Nombre del curso Valoración de Empresas

Especialización en Administración
Programa
Financiera

Ciencias Económicas,
Facultad
Administrativas y Contables

Elemento de competencia 1
Reconocer la estructura financiera de la organización de acuerdo con su
distribución administrativa.

Temas

Tema 1: La empresa y el objetivo básico financiero

Tema 2: El proceso de la valoración y sus usos

Tema 3: Modelo de valoración estático

Horas AD: 12

Horas TI: 36

AD: trabajo con acompañamiento docente. TI: trabajo independiente del estudiante.

Criterios de desempeño
• Analiza los aspectos identificados en la organización según su
estructura.
• Identifica los aspectos fundamentales que constituyen la valoración
de empresas, según la norma vigente.
• Plantea el método a utilizar para la valoración de la empresa, de
acuerdo con la naturaleza de la empresa.

Página 1 de 17
Tema 1: La empresa y el objetivo básico
financiero
Cuando se piensa en la empresa, normalmente se hace referencia a su
concepto desde sentido económico, que parte de la necesidad o demanda
de un mercado que busca ser satisfecha mediante la producción de bienes
o a la prestación de servicios que son demandados por unos
consumidores.
En este sentido, la empresa es una entidad social conformada por
personas que conjuga diferentes recursos materiales, técnicos y
académicos para alcanzar unos objetivos determinados (Chiavenato,
1993, p. 83), estos objetivos normalmente llevan a encontrar una utilidad
económica.
Los factores relacionados para determinar el objetivo básico
financiero son:
• El desarrollo de la razón social de la empresa requiere que se
desarrolle un ejercicio de planeación que defina los objetivos y
estrategias a implementar para el cumplimiento de su misión,
acorde con la normatividad y la legislación que regule su actividad
económica.

• El desarrollo de la planeación estratégica requiere que se

establezca cuál es el tipo de negocio que se va a evaluar, sus
condiciones internas y externas, lo que determinará la formulación
de objetivos acorde con la organización.

• La pregunta obedece a definir cuál es el objetivo básico financiero,

cómo se plantea un objetivo básico financiero de una empresa
puede ser “evitar problemas financieros y la quiebra, derrotar a la
competencia, maximizar sus ventas o lograr mayor participación en
el mercado entre otros” (Jaramillo, 2001).

• El máximo valor también puede ser considerado incluyendo a las

partes interesada de la empresa (García, 2003), lo que nos lleva a
establecer un mayor valor para los accionistas, clientes y partes
interesadas en el desarrollo de la empresa.

Este objetivo debe ser analizado teniendo en cuenta diferentes

factores y ampliado a aspectos que atañen a la consolidación de la

Página 2 de 17
empresa en ese sentido el objetivo básico financiero puede definirse como
la maximización de la riqueza para la empresa (Bodie y Merton, 2003),
esta maximización de la riqueza se atribuye a buscar un mejor valor para
los dueños de la compañía, evaluando en términos del valor del
patrimonio.

Figura 2. Grupos humanos que consolidan la empresa. Fuente: elaboración propia

basado en Navarro (2003).

Descripción de la imagen: La figura muestra los grupos humanos, cuyas

interrelaciones construyen la empresa; dichos grupos son: clientes, empleados
y accionistas. Las actividades de las empresas se ven afectadas por fuerzas
externas, ejercidas por factores como: comunidad, gobierno, proveedores y
competencia.

Observando las implicaciones en la definición del objetivo básico

financiero, es necesario precisar que no se centra únicamente en la
maximización de la riqueza, sino en la de proporcionar valor a largo plazo
para todas las partes interesadas.
Teniendo claramente definido el objetivo básico financiero, la
empresa determinará la formulación de los objetivos de orden financiero,
los objetivos de las diferentes áreas de la organización que aporten a su
cumplimiento, y que a su vez contribuyen a la disminución del riesgo que
afecte el no cumplimiento del objetivo básico financiero (Jaramillo, 2009).

Página 3 de 17
 Centrados en el cumplimiento del objetivo básico financiero de la
empresa debemos abordar la función financiera desde la perspectiva de
la maximización del valor sin afectar los intereses de las demás partes
interesadas, lo que favorecerá esa visión integral del valor de la empresa.
Es desde esa concepción que se aporta al cumplimiento de los objetivos
planteados, logrando su crecimiento y permanencia en el mercado.
Una inquietud que surge a partir de este enfoque es acerca de cómo
cuantificar el incremento del valor (riqueza) de la empresa, en este
sentido es necesario identificar si la empresa cotiza en bolsa, lo que
permitirá establecer cómo es el comportamiento de la compañía en el
mercado bursátil. Si, por el contrario, la empresa no cotiza en bolsa, es
necesario que se tenga en cuenta otros factores.
Dentro de los factores para tener en cuenta dentro de un proceso
de valoración de empresas, es importante leer el entorno, incluyendo el
económico, el sistema político, la cultura, los avances tecnológicos de su
industria, el costo ambiental de su actividad económica y las prospectivas
del negocio.
Estos aspectos son fundamentales debido a que establecen una
diferencia entre los riesgos altos de los bajos, de la misma forma que
permitirán establecer un diagnóstico del estado de la empresa.

Recursos de profundización
Para profundizar en el tema, le motivamos a estudiar los siguientes
recursos:

Martínez, M. D. C. V. (2001). Métodos clásicos de valoración de

empresas. Investigaciones europeas de dirección y economía de la
empresa, 7(3), 49-66. (ver pp. 1 a 18) www.dialnet.unirioja.es
De la Calle y Herrero. (1997). Valoración de empresas. Estudios
económicos y empresariales Nº 8. 155-184 (ver pp. 155 a 165).
www.dialnet.unirioja.es

Página 4 de 17
Tema 2: El proceso de la valoración y sus usos
Es importante establecer cuál es el propósito por el cual se está realizando
la valoración, que pueden abordar aspectos de carácter diagnóstico que
permitiría verificar la gestión de los directivos, establecer el cumplimiento
de políticas, establecer la capacidad de endeudamiento, conocer el estado
del patrimonio o situaciones de sucesión o herencia. Otra finalidad puede
obedecer a la necesidad manifiesta de demostrar el valor de la empresa
frente a terceros, este propósito se presenta cuando se piensa realizar
una venta, fusión o adquisición (Galindo, 2005).
Los casos para desarrollar una valoración y la tasación de una
empresa de acuerdo con el caso que se presente contribuirán a una toma
de decisión acorde con los propósitos que se plateen.
Normalmente la valoración de empresas se realiza en los siguientes
casos:

• Cumplimiento de objetivos: lo que permitirá establecer cuál es

el valor de mercados de la empresa y cómo es la gestión directiva
en relación con la creación de valor.

• Negociación de terceros: cuando la empresa necesita realizar un

apalancamiento financiero o la adquisición de seguro, para el pago
de los impuestos, lo que hace necesario que se conozca el valor
patrimonial y el valor del elemento sujeto a riesgo al interior de la
empresa.

• Cálculos económicos: lo que permitirá establecer cuál es el costo

del capital invertido; en caso de realizar la solicitud de un préstamo,
se hace necesario conocer los rendimientos financieros del capital
invertido y el valor de la empresa.

• Información de terceros: para proveer información a los

acreedores, o cualquier entidad que requiera conocer las garantías;
para los accionistas de la empresa, para los analistas de renta
variable, y que sea incluida en su portafolio; y para el estado en
torno a la tributación y regulación.

• Modificaciones en la estructura de capital: cuando se presenta

ampliaciones o reducciones del capital de la empresa, venta o

Página 5 de 17
 compara de parte de las acciones, salida a bolsa o liquidación de la
empresa, y todas las acciones que incluyan los derechos de los
socios de la empresa, lo cual hace necesario contar un valor de
referencia que permita establecer cuándo pagar en cada caso.

• Operaciones de crecimiento externo: aporte parcial de activos

a otra empresa, por escisión que obedece al valor que un socio
otorga a la empresa y brinda la opción de comparar al otro socio
que no la ha valorado; también en toma de participaciones que
viene de otras empresas, o cuando se dan fusiones o adquisiciones

Figura 3. Principales casos para una valoración de empresas. Fuente: elaboración propia
basada en Alonso y Villa (2007).

Descripción de la imagen: El cuadro sinóptico muestra los principales casos

en los que se realiza una valoración de empresas, como son: cumplimiento de
objetivos, información de terceros, cálculos económicos, negociación de
terceros, modificación en la estructura de capital y operación de crecimiento
externo.

Aspectos para realizar una valoración

Cuando se inicia un proceso de valoración, en necesario tener presente
aspectos de orden interno y externo:

Página 6 de 17
De orden interno

Son todos los factores relacionados con el objeto social de la empresa,

con su quehacer y su misión, ligados a una estructura organizacional
básica como son: factor comercial, técnico, humano, financiero,
administrativo y jurídico.

• Aspecto comercial. Se analiza todo lo que tiene que ver con el

mercado y su participación, los tipos de productos que se ofertan,
el mercado objetivo, las evaluaciones de las ventas, la competencia,
la posibilidad de crecimiento, la expansión y diversificación de
mercados, entre otros.

• Aspecto técnico. Este se relaciona con el área de producción, en

ese sentido se analiza la capacidad instalada, el inventario, la
productividad, la automatización de las líneas de producción entre
otras.

• Aspecto Humano. Se relaciona con lo cultural y organizacional,

estilos de dirección, eficiencia del equipo directivo, grado de
absentismo, días de paro si los hay, proceso de selección de
personal, sistema de estímulos e incentivo, bienestar
organizacional, costos de vinculación, valor de despido e
indemnizaciones.

• Aspecto Financiero. Flujo de efectivo, liquidez, política de

distribución de utilidades, grado de endeudamiento, estado de
tesorería.

• Aspecto Administrativo. Planeación estratégica, cuadros de

mando integral, cumplimiento de objetivos, eficiencia de ejecución.

• Aspecto Jurídico. Estatutos de constitución, normatividad,

estructuración del capital de la empresa, contratos, pólizas.

• Aspecto Fiscal. Estado ante el fisco, tributación y riegos.

Página 7 de 17
De orden externos

Son los elemento o factores que pueden afectar el desempeño y desarrollo

de la empresa; en este sentido se prevé un análisis de la economía del
país, del sector al que pertenece. Es necesario evaluar el estado de la
situación económica de los países con los que se tiene relación y se pueda
exportar el producto, lo que permite establecer tendencia y proyección
del comportamiento.

Aspectos para considerar dentro de una valoración de empresas

Figura 4. Principales factores de análisis en la valoración. Fuente: elaboración propia

basada en Alonso y Villa (2007).

Descripción de la imagen: La ilustración muestra los principales factores que

se deben analizar al realizar una valoración, como lo son el fiscal, comercial,
jurídico, técnico, administrativo, humano y financiero. También se muestran
factores externos a la empresa que influyen en su valoración: aspectos externos,
sector económico, competencia, productos, comportamientos y tendencias.

Página 8 de 17
Valoración según el tipo de Empresa
La valoración se puede realizar en diferentes situaciones por la que esté
atravesando una empresa.

Empresa reciente o nueva

Es aquella que no tiene datos históricos, carece del establecimiento de

estructura organizacional, no tiene un estilo de dirección y carece de
política en todos o algunos aspectos de la empresa. Para este caso la
valoración se realiza a través de un análisis DOFA para su producto y
mercado, así como el desarrollo de un flujo de caja esperado, establecido
por escenarios.

Empresa en funcionamiento

Es la que ya se encuentra realizando una actividad económica y presenta

una trayectoria con datos histórico y proyección futura; en este caso la
empresa puede estar en crecimiento cuando está desarrollando
inversiones que garanticen su estabilidad futura, puede estar en
estabilidad con baja inversión y un volumen de ventas consolidado en
recesión, cuando la venta cae y no hay posibilidad de inversión.
Dentro de una empresa en funcionamiento se observará una
estructura organizacional establecida con roles y responsabilidades
definidas. La valoración de este tipo de empresas guarda relación a los
métodos utilizados en la evaluación financiera de inversiones donde se
observan los cobros y pagos que tendrá que incurrir a lo largo de un
número de años de vida proyectados.

Empresas en liquidación

En este caso la empresa se encuentra en un cese o en la proyección de

un cierre de su actividad; normalmente la liquidación obedece a una falta
de rentabilidad o por aspecto de orden administrativo que la vuelve
inviable en su continuidad, en la valoración de esa empresa se tiene en
cuenta los flujos de caja que genera durante el tiempo que quede
pendiente de su cierre, el valor residual de los activos de la empresa y los
pasivos, lo que arrojará el valor de la liquidación.

Página 9 de 17
Empresa en déficit

En esta situación no se presentan buenos resultados de funcionamiento y

utilidades, su tendencia es a mostrar resultados negativos; para ello, la
valoración debe iniciar con el análisis de las causas que están influyendo
en el desempeño de la organización, y a partir de allí establecer un
ejercicio de cambio organizacional que reestructure la empresa; debido a
que se presentan valores negativos, al momento de establecerle valor a
la empresa, se realiza el tratamiento como un proyecto de inversión.

Empresas en concesión

Es la empresa que se crea con un propósito específico y finito, para ello

se debe tener en cuenta el estado de los flujos de caja, su duración y el
valor de su reversión.

Empresa por partes

Es cuando se realiza la valoración de una sola parte de le empresas para

establecer valores agregados o para algún tipo de negociación.

Situaciones de la Empresa

Figura 5. Situaciones de una empresa al realizar la valoración. Fuente: elaboración

propia basada en Alonso y Villa (2007).

Descripción de la imagen: La gráfica muestra las diferentes situaciones en

que se puede encontrar una empresa al iniciar una valoración de empresas.

Página 10 de 17
Estas pueden ser nuevas, en funcionamiento, en liquidación, en déficit, por
partes, o en concesión.

Situación de la Empresa y Casos de Valoración

Figura 6. Tipos de empresas y casos de valoración Fuente: elaboración Propia.

Descripción de la imagen: La gráfica relaciona los tipos de empresa y los

métodos de valoración más adecuados que se pueden aplicar en cada caso.

Para estos casos se cuenta con diferentes métodos de valoración a

utilizar, podemos hablar de los que se apoyan en los valores contables y
los índices de rentabilidad, a los métodos de actualización de flujos de
rendimientos, lo que permite establecer cuál es la rentabilidad de las
empresas a futuro. (Alonso y Villa, 2007).
Dentro del proceso de valoración de empresa, es importante tener
presente los siguientes conceptos:

Página 11 de 17
 1. Valor subjetivo del vendedor (VSV): este valor es el que tiene
la empresa que se está negociando de acuerdo con sus
características, este es un valor subjetivo y establece un precio
mínimo en el que se realizaría la venta.

2. Valor subjetivo del comprador (VSC): es el precio máximo que

se pagaría por la compra o adquisición de la empresa; este valor
incluye la estimación de los rendimientos futuros.

Tabla 1.

Situaciones dentro de los procesos de negociación entre las partes

Situación Elementos de la Situación Resultado

Coincidencia entre los valores • Negociación

VSC=VSV establecidos por el comprador y el
rápida
• Transacción
vendedor.
• Cierre exitoso
Comprador presenta un mayor
precio de compra. • Proceso de
Ganancia subjetiva para el Negociación
vendedor, porque puede negociar • Transacción
VSV<VSC
un precio de compra más alto. con ganancias
Ganancia subjetiva para el subjetivas
comprador, porque puede negociar • Cierre Exitoso
el precio de compra más bajo.
El precio del vender es alto más alto • Negociación
VSV>VSC que el precio que el comprador está
fallida
• No se presenta
dispuesto a pagar.
transacción
Fuente: elaboración propia basa en Alonso y Villa (2007).

Como ya se ha mencionado, la valoración se realiza por diferentes

propósitos, por ello el ejercicio no implica directamente la realización de
una transacción. El precio que se obtenga obedece a los ejercicios de
valoración realizados por el comprador y el vendedor a partir de los
principios de valoración, de los objetivos y elementos que componen a la
empresa que se está evaluando. Este hecho hace que los principios de

Página 12 de 17
valoración sean varios y de orden subjetivo, obteniendo valores disímiles
entre compradores y vendedores.

Recursos de profundización
El siguiente recurso le permitirá ampliar y adquirir una comprensión más
completa acerca del tema.

Montero Tamayo, P. (2011). Valoración de empresas. RETOS. Revista de

Ciencias de la Administración y Economía, 1(1),31-34.
www.dialnet.unirioja.es

Tema 3: Modelo de valoración estático

Se pueden encontrar diferentes métodos que permiten llegar a un valor,
como se ha mencionado, dependiendo del propósito. En este sentido, si
lo que se quiere conocer es el valor patrimonial de la empresa en un
momento determinado, es decir, conocer cuánto tiene o cuánto debe la
empresa, se utilizará un método de valoración estático.
Este método se desarrolla a partir de la información que reposa en
los estados financieros, muestra el valor concreto de la empresa en
términos de patrimonio. Para ello se utiliza el balance general, en este
sentido no se contempla un análisis de proyección futura ni otros factores.
Este tipo de método brinda de manera rápida y simple una visión
general del valor y el estado de la empresa.

Para realizar una valoración estática, se presenta el balance general

de la compañía Gato Blanco, de la cual se conoce que cuenta con 5000
acciones en circulación:

Página 13 de 17
Figura 7. Ejemplo estado financiero de la compañía Gato Blanco. Fuente. elaboración
propia.

Valor patrimonial de la empresa sería el valor de los activos

menos el pasivo, que equivale a 830000, como valor del patrimonio neto,
así como se encuentran 5000 acciones en circulación, el valor de la acción
sería el patrimonio dividido por el número de acciones en circulación.
830000/5000 = 166 valor individual de la acción.
El valor intrínseco sería 166 por acción.

Página 14 de 17
 Valor contable ajustado, este análisis incluye la corrección del
valor de los activos y pasivos de la empresa teniendo en cuenta el costo
de adquisición y lo que se quiere, que es tomar el valor de mercado.
Al realizar un ajuste en el activo, acorde con el valor de mercado,
se observa una diferencia en el valor del activo:

Figura 8. Diferencia en el valor del activo. Fuente: elaboración propia.

Página 15 de 17
 El valor del pasivo en mercado no cambia, es de 986700
Por lo cual el valor del patrimonio sería activo menos pasivo

2199300- 986700= 1212600

Ahora este valor se divide en las 5000 acciones en circulación y se
obtendría el valor intrínseco de 242,52 por acción, valor por el cual se
negociaría la empresa.

Recursos de profundización
El siguiente recurso le permitirá ampliar y adquirir una comprensión más
completa acerca del tema.

Serer, G. L. (2005). El valor de las empresas: Métodos de valoración

tradicionales y comparativos (múltiplos). Técnica
contable, 57(676), 18-31. www.u-cursos.cl

Referencias
Alonso, S. R. y Villa, P. A. (2007). Valoración de empresas: Teoría y casos
prácticos. aplicaciones al sector agroalimentario. Ediciones Mundi-
Prensa www.books.google.com.co
Bodie, Z. Merton, R. (2003). Finanzas. Editorial Prentice Hall.
www.academia.edu
Chiavenato, I. (1993). Iniciación a la Organización y Técnica Comercial.
Mc Graw Hill.
Galindo, L. A. (2005). Fundamentos de valoración de empresas.
Universidad de Cádiz. www.adizesca.com
Navarro, D. (2003). Temas de Administración Financiera. Editado por
centro de publicaciones Universidad Nacional de Colombia Sede
Manizales.
García Serna, O. L. (2003). Valoración de Empresas. Gerencia del Valor y
EVA. Editorial Digital Express Ltda.

Página 16 de 17
Jaramillo, F. (2001). Restructuración y Valoración de Empresas. Medellín:
CEIPA
Jaramillo, F. (2009). Valoración de empresas. Ecoe Ediciones.

Bibliografía complementaria
ACCID. (2009). Valoración de empresas: Bases conceptuales y
aplicaciones prácticas. Profit editorial.

Página 17 de 17