13 de septiembre 2023
Especial FCIs
Se evidencia una semana de menos a más para los
activos argentinos: Al momento de escribir estas líneas,
el Merval en pesos acumula una caída del 1%, en
dólares se mantiene rojo con una baja de casi 2%, y el
AL30 cae en torno al 1% al igual que el GD30. El entorno
de incertidumbre que estamos viendo producto de un
año eleccionario que saca a la luz toda una serie de
interrogantes acerca del futuro de las condiciones
económicas y financieras locales, no deja exento a la
industria de los fondos. Las suscripciones netas en la
última semana para el total de la industria han sido
fuertemente negativas en ARS 139.000 MM. Dentro de
esta dinámica, la categoría dominante han sido los
money market aunque dentro de nuestra oferta, los
ingresos han sido positivos por un total de casi ARS 500
MM. No obstante, las salidas de los fondos dollar-linked
se mantienen firmes tanto a nivel general como en
nuestra propia oferta donde cayeron por un total de
ARS 23.000 MM. Por otro lado, los fondos CER que
ofrecemos han mostrado un recorrido a contramano en
la sumatoria de la industria: acumularon una semana
con influjos por un total de ARS 3.900 MM.
Dado el contexto, nos gustaría destacar 3 segmentos
particulares para tratar el corriente reporte dado que
creemos que serán los que estarán bajo el foco en los
próximos meses: Fondos CER, Dollar-Linked y
Acciones.
Fondos CER
La caída en los precios de la curva de soberanos CER
ha llevado a las TIR a terreno positivo nuevamente. A
pesar de ello, hay fondos que han mostrado una gran
performance incluso por encima del índice CER que
escaló un 6,26% en los últimos 30 días. Destacamos los
rendimientos del Max Renta Fija y el Galileo
Multimercado II dentro del segmento con retornos
positivos de dos dígitos. Estos dos son seguidos muy
de cerca por el Schroder Renta Performance y el
Consultatio Deuda Argentina.
En el top de los mejores en términos mensuales,
remarcamos nuestra preferencia por el Galileo
Multimercado II y el Consultatio Deuda Argentina
basado en performance, management y track record.

En el último año, lograron un resultado muy por encima
del índice CER y en en lo que va del año superan en
rendimiento al resto de los fondos de nuestra oferta.
Esto lleva a que creamos que para atravesar un entorno
en donde los precios ya aceleraron subas y parece que
va a continuar en los próximos meses. Ambos fondos
tienen interesantes herramientas para obtener un
alpha por sobre el índice de precios.
Fondos Dollar Linked
Por el lado de la curva dollar-linked soberana, los
rendimientos continúan en terreno negativo, aunque
se ha observado una marcada disminución en los
precios en los últimos días. Esto ha impulsado al alza la
yield, principalmente en el TV24 que pasó de rendir
-18,84% a -7,60% en el transcurso de la semana. Este
movimiento demuestra una tendencia de salida de los
activos dollar-linked en busca de cobertura CER para
intentar trackear la inflación de los próximos meses. Al
mantenerse fijo el tipo de cambio, migrar hacia activos
que devenguen tasa resulta atractivo en este contexto
de inflación mensual de dos dígitos. Además los
candidatos presidenciales estaban mostrando una
tendencia a que una eventual salida del control de
capitales se daría más gradualmente que lo inicialmente
previsto (con Diana Mondino diciendo que tienen que
revisar la condición en la que encuentran el BCRA y
Melconian hablando de un inicio con diferentes
mostradores).
Los duales también experimentaron una disminución
significativa en su valor durante la última semana,
evidenciando descensos en toda la curva de
rendimientos. Estos bonos, que pasaron a rendir como
dollar linked luego del salto discreto del tipo de cambio,
son extremadamente demandados dada la doble
cobertura de las cláusulas CER y Dollar linked. Pero el
pesimismo visto en la última semana fue tal que incluso
esta clase de activos vio bajas de precios.
En términos mensuales es relevante destacar el
rendimiento del fondo Delta Gestión IX, el cual exhibió
un sólido rendimiento del 23,75% m/m. Este fondo nos
parece un gran vehículo para aquellos inversores que
desean cobertura sobre el tipo de cambio oficial
alejados del riesgo soberano, dado que su exposición
se encuentra íntegramente orientada al sector privado.
Otro fondo que demostró un desempeño notable
durante el mes es el Max Cobertura, subiendo 17,48%.
Cuando analizamos el desempeño en lo que va del
año, uno de los principales rendimientos los presenta
el Quinquela Renta Mixta con 107,77%, estando
posicionado mayoritariamente en títulos emitidos por el
soberano. Basándonos en su track record, management
y composición de la cartera, consideramos que dicho
fondo es la mejor opción dentro de nuestra oferta para
cubrirse ante variaciones en el tipo de cambio oficial
utilizando fondos comunes de inversión.
 Luego del rally fenomenal que se desató en el índice
accionario del país, los últimos días han dado un gran
descanso (y también descenso) a las valuaciones ante
un contexto incierto y en la medida que nos acercamos
más a la definición en las elecciones generales de
octubre.

Reafirmamos nuestro top pick en el segmento sobre

los fondos Compass Crecimiento y Galileo Acciones
basándonos en sus track records, management y
posicionamiento actual de sus carteras a pesar de
encontrar otras alternativas en los principales
performers desde comienzos del año. Las tenencias
incluso están alineadas con las recomendaciones de
equity en nuestras carteras.

Fondos de acciones argentinas

Por último, la renta variable ha sido, con ventaja, el

segmento más golpeado no sólo en términos de
rendimiento, sino también en cuanto a suscripciones
netas de la última semana. Dentro de nuestra oferta,en
la última semana han salido de los fondos de renta
variable un aproximado de ARS 35 MM, explicado por
una caída de más del 15% del S&P Merval en la misma
moneda.
Mateo Reschini
Senior Research Analyst

Segundo Derdoy
Research Analyst

Research & Estrategia de Inviu

research@inviu.com.ar

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