26 de abril 2023

Oferta corporativa
El momento luce adecuado. Luego de una semana muy Por otro lado tenemos al Galileo Ahorro Plus. Este
volátil y considerando las preguntas frecuentes sobre el fondo no solo tiene deuda corporativa en la cartera,
asset class de deuda corporativa, vamos a examinar sino que incluye cauciones bursátiles.
qué posibilidades hay arriba de la mesa. Vale aclarar
que el enfoque será principalmente para cash
management o al menos diversificar tenencias de
pesos.

Este escenario es desafiante, al menos por dos motivos:

a) el asset class es puede ser riesgoso dada la baja
liquidez de la plaza; b) los largos plazos de las
licitaciones primarias desalientan su adquisición.

Para colocaciones cortas en fondos t+1 tenemos dos

opciones. El Gainvest FF, que es un fondo invierte
exclusivamente en riesgo privado principalmente a
través de inversiones en Fideicomisos Financieros que
ajustan por Badlar. No invierte en instrumentos de
deuda pública nacional.
.
En el mes de marzo rindió 6,03%. Como puede verse
tiene una leve posición en bonos provinciales que
harían que técnicamente no sea un fondo 100%
corporativo pero dicha tenencia es acotada y no
expone al riesgo soberano. Creemos que es un
excelente fondo t+1 incluso si se busca riesgo
excluyendo al soberano.

Por último, un t+2 para tenencias más prolongadas que

recomendamos es el Compass Opportunity. En este
caso no se focaliza sólo en instrumentos en pesos y
posee una buena parte del fondo en Obligaciones
Negociables en dólares.

En el último mes tuvo un rendimiento directo de 5,88%.

Esto lo ubica por debajo de la inflación, pero es el costo
a pagar por ingresar en instrumentos sin riesgo
soberano. La mayor demanda por cobertura de riesgo
soberano y algunas cláusulas de tasas máximas en
fideicomisos pueden generar cierto lag. Sin embargo,
recalcamos que el objetivo de estas recomendaciones
es cubrir el riesgo soberano.
Nuevamente, creemos que estas pueden ser opciones
interesantes para diversificar el riesgo soberano de
carteras de cash management, pero no olvidar que
vienen a un costo. El mismo es un rendimiento menor a
otros activos y menor exposición a algunas clases como
todo lo que está atado por inflación.

Ahora bien, dentro del espectro dollar linked con sesgo

corporativo, ¿qué tenemos?. Nuestra recomendaciones
dentro de nuestra oferta son el Galileo Argentina y el
Compass Renta Fija III.

El primero de los fondos está invertido un 100% en Respecto de otras estrategias, hay algunos fondos de
renta fija corporativa. Sin embargo, el rendimiento las distintas sociedades gerentes con las que
queda un poco laggeado respecto del A3500 que trabajamos que tratan de focalizarse en la renta fija
intenta replicar (20,6% vs. 24,6%). La gran ventaja es la corporativa. Algunos ejemplos son el Compass Best
exposición casi total al corporativo sin tocar al Ideas o Galileo Premium para Obligaciones negociables
soberano. Es más una jugada de diversificación que de en dólares o el SBS Estrategia para un surtido de
rendimiento. estrategias 100% de riesgo corporativo.

Dólar al alza, ¿sin techo?

Esta semana se vieron subas nominales del tipo de

cambio de la mano de la aceleración inflacionaria: ¿Son
estos niveles máximos que no hayamos visto
anteriormente en términos reales? No. A nuestro
entender, hasta el momento solo estamos viendo
regresiones a la media de los últimos años.

El otro fondo que ofrecemos con un sesgo corporativo

importante es el Compass Renta Fija III. En este caso no
es exclusivamente no soberano sino que el 76% de sus
tenencias lo son. En lo que va del año viene superando
al rendimiento del dólar oficial (27,4% vs. 24,6%). Este
es nuestro top pick en la categoría de FCIs Dollar
Linked con la salvedad de que no es 100% corporativo.

Desde comienzos de 2023 hasta el 14/4, el índice de

tipo de cambio real + la brecha había caído 2,4%. Es
decir, el dólar venía perdiendo contra la inflación, este
movimiento hizo que recupere parte y un poco más.

En pasados informes hemos comentado acerca de

nuestro view acerca del tipo de cambio utilizando una
serie más larga de ese gráfico y la primera parte la
sostenemos: creemos que el tipo de cambio está caro
para el largo plazo y podría llegar a perder contra la
inflación en los próximos años. La segunda conclusión
era que, a $400 (CCL) la divisa nos parecía barata y
que podía seguir camino. Cincuenta pesos más tarde
empezamos a dudar un poco de la aseveración.
Esto muestra que los GD30 están 27% por encima en
precio a los AL30 por ejemplo. Es decir, el costo de la
A los niveles actuales, somos constructivos con un
legislación argentina en los flujos se amplió
“descanso”. Por un lado, el nivel al que se llegó en
significativamente. Estando los últimos en paridades de
términos reales es un promedio que se superó en
USD 20 y con semejante spread respecto de globales,
momentos de crisis más que en tiempos de normalidad.
creemos que puede ser tentador apostar a estos títulos.
Como segundo argumento de calma en el corto plazo,
el BCRA podría contar con más instrumentos para estar
El gran riesgo que parece tener esta estrategia sería
activo en el mercado, hasta tanto se tengan más
una posible reestructuración (que no está en nuestro
certezas de las negociaciones con el FMI.
escenario base en el corto plazo) o en costos de
oportunidad. Estos últimos estarían reflejados en que
Dado lo anterior, y para perfiles de alto riesgo, una
no sabemos por cuánto tiempo adicional la paridad
buena opción para jugadas especulativas dolarizadas la
pueda seguir estando presionada.
presenta el AL30. Luego de la desregulación que
permitió que jugadores que no tenían acceso a bonares
Nada de lo anterior está exento de riesgo, pero para
puedan operarlos, el volumen comenzó a despegar. Sin
quienes buscan oportunidades de alta volatilidad,
embargo, la volatilidad reciente en la plaza pusieron
podría ser una oportunidad.
bajo presión la legislación argentina a niveles atractivos
de paridad.

Mateo Reschini
Senior Research Analyst

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