Presentaci N RENTA VARIABLE Patricio Caz

MARZO DE 2022
Curso de apoyo al examen de idoneidad
RENTA VARIABLE
CLASE 3: LOS PARÀMETROS DE ANÁLISIS DE ALTERNATIVAS DE INVERSÒN: RENTA VARIABLE
Patricio Cazenave – Instituto Argentino de Mercado de Capitales (IAMC)

Principales indicadores para la toma de
decisiones en renta variable
ACCIONES
• Medidas de riesgo y rendimiento para el inversor.
• Análisis desde la demanda: principales indicadores e
instrumentos para la toma de decisiones.
• Introducción al análisis fundamental y análisis técnico.

• Cotizaciones en BYMA. Estudio de casos.
Mercado accionario y de renta fija en el actual contexto
macroeconómico y su relación con los proyectos de
inversión.
2
Programa de la CNV a Marzo de 2022 – Examen idóneo
relacionado a RENTA VARIABLE
...Para invertir con éxito durante toda la vida no
se necesita un cociente intelectual desorbitado,
una intuición empresarial insólita o disponer de
información privilegiada. Lo que se requiere es un
marco intelectual firme para tomar decisiones y la
capacidad de evitar que las emociones destruyan
ese marco...
Warren Buffet
4
IMPORTANTE PARA RENDIR IDÓNEO
EMPECEMOS DIRECTAMENTE
DESCARGANDO ÚLTIMA NORMATIVA EN
LA PÁGINA DE CNV
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las “NORMAS CNV”
desde
https://www.argentina.gob.ar/cnv
Marco regulatorio – Normas CNV –
VER ARCHIVO NORMAS CNV 2013

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6
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Acciones – Medidas de riesgo y rendimiento para el inversor
¿Qué es una acción?
Las acciones representan una parte o cuota del capital social de una
sociedad anónima.
Le confieren a su titular legítimo la condición de socio o accionista y

establecen un conjunto de relaciones jurídicas entre este y la sociedad.
Pertenecen a la categoría de instrumentos de renta variable porque el

inversor, al momento de comprarlas, no conoce el flujo de fondos
futuro que recibirá por su inversión.
Diariamente, la cotización de la acción fluctúa en función del libre

juego de la oferta y la demanda, que permite el descubrimiento de un
precio justo, en función de toda la información disponible en el
mercado y de las expectativas que mantengan los inversores sobre la
evolución futura de los resultados de la empresa.
8
COTIZACIONES BYMA – MARZO 2022
Acciones – Análisis desde la demanda: principales indicadores e
instrumentos para la toma de decisiones
Precios – Volumen – Variación – Oferta y demanda
PRÁCTICA ¿Qué es una acción? – OFERTA Y DEMANDA
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BYMA 11/03/22 – PRECIOS DURANTE EL DÍA
COTIZACIONES BYMA – Ejemplo plataforma de ALYC
PLATAFORMA ONLINE 19/11/20 – PRECIOS DURANTE EL DÍA 10

COTIZACIONES BYMA. Estudio de Caso GGAL
PLATAFORMA
ONLINE 19/11/20
– PRECIOS
DURANTE EL
DÍA
11
ANÁLISIS DE INFORME IAMC – MARZO 2022
PRINCIPALES INDICADORES DE ANÁLISIS
IAMC INFORME DIARIO 10/03/22 – PRECIOS AL CIERRE 12

disponible en https://www.iamc.com.ar/informediario/
ANÁLISIS DE INFORME IAMC – COMPARACIÓN 2021

ANÁLISIS DE INFORME IAMC – COMPARACIÓN 2020
COMPARACIÓN CON ABRIL DE 2020

Acciones – RENTABILIDAD DE UNA ACCIÓN
Entre los principales derechos que las acciones otorgan a sus tenedores
podemos mencionar:
* Participación en las decisiones societarias
* Derecho a percibir dividendos
La asamblea de accionista puede decidir distribuirlas entre los
accionistas, total o parcialmente en la forma de dividendos en efectivo.
Por lo tanto, el rendimiento de una inversión en acciones

dependerá:
* de las ganancias o pérdidas de capital originadas en la

fluctuación de la cotización, y
* de los dividendos en efectivo que reciba el inversor.
15
Acciones – RENTABILIDAD DE UNA ACCIÓN
En las bases de datos se deben utilizar precios ajustados.
Se calcula el rendimiento en precios ajustados así:
Se puede ajustar si hay otros eventos tales como: fusiones, split,

reverse split, etc.
Si hubo dividendos (sólo en efectivo) se le debe sumar al precio de

venta si los precios no están ajustados (precios históricos).
En precios históricos se calcula así:
16
Acciones - Riesgo y Rendimiento – Ejemplo 1
La inversión “1” ofrece un retorno promedio esperado de 1 por ciento.

Pero existe la posibilidad que el retorno de la inversión pueda llegar a
un mínimo de 0,8 por ciento, o bien a un máximo de 1,2 por ciento.
La inversión alternativa “2” ofrece, en cambio, una rentabilidad
promedio esperada levemente mayor, de un 1,05 por ciento, pero con
un máximo de 1,7 por ciento y un mínimo de 0,65 por ciento.
¿Cuál elegiría? 17
Acciones - Riesgo y Rendimiento
Perfil del Inversor
El perfil de riesgo de un inversor se puede determinar a través de

cálculos matemáticos, estadísticos y armado de curvas de utilidad,
aunque lo más común es hacerlo a través de encuestas o cuestionarios
que los inversores deberán contestar previamente a recibir el
asesoramiento de su portfolio manager. Estos cuestionarios se conocen
comúnmente con el nombre de “test del inversor”.
A continuación se presenta un test realizado por el Banco Francés para

inversores en fondos comunes de inversión. Hay varios modelos de
test con diferentes preguntas.
Realizar el test para obtener el perfil del inversor.
18
Acciones - Riesgo y Rendimiento – Perfil del Inversor
19
Acciones - Riesgo y Rendimiento
Perfil del Inversor y Riesgo
Al cliente se le especificará el nivel de riesgo que desee afrontar. Para ello,
optará por:
Cartera de Riesgo Bajo o Inversor Conservador: Compuesta por proporción

mayor en activos de bajo riesgo. Ej: cauciones
Cartera de Riesgo Medio o Inversor Moderado: Compuesta por
proporciones aproximadamente equilibrado en activos de riesgo alto, medio y
bajo. Ej: renta fija de corto y mediano plazo, renta variable
Cartera de Riesgo Alto o Inversor Agresivo: Compuesta por proporción
mayor en activos de alto riesgo. Ej: renta variable y derivados
RIESGO: Probabilidad de que el rendimiento de un activo difiera de su

rendimiento esperado. O sea, la mayor o menor “dispersión” de los posibles
rendimientos alrededor del rendimiento promedio.
20
Acciones - Riesgo y Rendimiento - Diversificación
21
Acciones - Riesgo y Rendimiento –
Riesgo Sistemático o no sistemático
El riesgo de una acción puede descomponerse en dos
factores: el riesgo específico o no sistemático (único) y el
riesgo sistemático o de mercado.
Riesgo específico o no sistemático: factores que afectan la

cotización de una acción en particular (caída del precio
del trigo, que renuncie un CEO sin sucesión, etc.)
Riesgo sistemático o de mercado: factores de riesgo común

a todas las empresas de una misma economía. Por ej.:
recesión afecta los resultados de todas, Coronavirus.
22
Acciones - Riesgo y Rendimiento - BETA
BETA: Cuánto puede variar el precio de una acción ante

una variación del índice bursátil más representativo del
mercado.
* β > 1 => subirá/bajará proporcionalmente más que el

mercado. (β < 1 => la acción acotará el efecto de las
fluctuaciones del mercado).
* BETA no es estable: cambia con el tiempo
* su valor depende de cantidad de ruedas que se toman, en

general son 40 registros, pero hay mediciones que usan
hasta 5 años. 23
Acciones
Objetivos de la gestión de portafolio de acciones
Obtener el máximo rendimiento para un nivel de riesgo

dado.
Reducir al mínimo el riesgo, dado un cierto nivel de

rendimiento que se desee alcanzar.
24
Acciones – Herramientas para la toma de decisiones –
ANÁLISIS FUNDAMENTAL Y ANÁLISIS TÉCNICO
¿Comprar o vender?
Ejercicio de valuación para determinar un valor o precio justo: base de
comparación con precio de mercado.
Si el valor es mayor a la cotización => comprar.

Si es menor => vender.
2 herramientas:
Análisis fundamental: determinar un precio justo mediante el análisis de la

información financiera de la empresa (proyecciones de ingresos, gastos y ganancias
según estados contables y demás información elaborada por la empresa), desempeño
y salud económico-financiera. Surge el valor intrínseco de la acción.
Análisis técnico: predecir la tendencia más probable del precio futuro de una acción
estudiando la serie histórica de sus cotizaciones, fundamentalmente precios
y volúmenes operados, usando gráficos e indicadores matemáticos.
25
Introducción al análisis fundamental
Principales herramientas utilizadas en el análisis e interpretación de los

Estados Contables
Son herramientas básicas y habituales aplicadas para las labores de análisis e

interpretación de estados contables:
ESTADOS CONTABLES PORCENTUALES EN EL ANÁLISIS VERTICAL

ESTADOS CONTABLES COMPARATIVOS EN EL ANÁLISIS HORIZONTAL
CÁLCULOS DE INDICADORES PATRIMONIALES – ECONÓMICOS –
FINANCIEROS A PARTIR DE LOS ESTADOS CONTABLES
Luego, con dicho instrumental se pueden efectuar combinaciones entre ellos.
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27
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FLUJOS DE FONDOS DESCONTADO FFD (DCF)
• Determinar primero el horizonte de tiempo.
• Calcular el valor presente de los flujos, descontándolos a una tasa de interés

que refleje el riesgo de inversión en la empresa.
• Para proyectar los flujos de fondos, se toma como punto de partida la

información de los estados contables de la empresa, luego se proyectan las
variables relevantes (precios, nivel de actividad, potenciales competidores,
aumento de la demanda, etc.) y se estiman los valores futuros de los principales
rubros o cuentas del balance.
• Ejemplos: se estiman las ventas, los costos de las mercaderías vendidas, los
gastos de comercialización y administración, impuestos, etc. También se
estiman los pagos por impuestos, y para la deuda: intereses, amortizaciones y
nuevos créditos. Adicionalmente proyectar cuánto se venderá, cuánto se
cobrará al contado, cuánto se financiará, cuáles serán las inversiones y qué
nivel de inventarios se mantendrá promedio, cuál será el nivel de deuda, etc. 29
Acciones – Ratios o índices financieros
INDICADOR PER (PRICE EARNING RATIO)
Este indicador refleja la relación existente entre el precio de cotización y

las ganancias de la sociedad. Tiene bastante aplicación entre los inversores,
a la hora de identificar qué título resulta más rentable en el mercado en ese
momento.
El indicador determina el tiempo (en años) necesario para recuperar el

valor invertido a través de las utilidades de la empresa.
Un Price Earning menor es preferible a otro mayor, pues significa

que se va a recuperar la inversión en un periodo de años más corto
30
PER muy altos están relacionados con los sectores tecnológicos y de nuevos
productos (tecnología de la información, biotecnología, etc.).
Se compara con empresas similares. No basar la decisión de inversión en un

único múltiplo y tener siempre en cuenta el período de tiempo de los valores
analizados.
Valor bajo con respecto a comparables: señal de compra, valor alto con
respecto a comparables: señal de venta.
MÚLTIPLO COTIZACIÓN / VALOR LIBRO
P/BV (price to book value)

Valor Libro: valor de la acción que surge del ESP o Balance.
Se compara la cotización de la acción contra el valor libro.
Cotización / Valor Libro (C/VL) = Precio de mercado / (Patrimonio Neto /
Cdad. de acciones)
31
Ratios o índices de rentabilidad
Retorno sobre los Activos (ROA: return on assets): rendimiento que la

empresa obtiene por cada peso invertido.
ROA = ( Resultado Operativo – Impuestos ) / Activo Total

ROA = ( Rdo. Oper. – Impuestos ) / (Pasivo Total + PN)
Recordar que al resultado operativo no se le restan los intereses de la deuda

pero sí los impuestos, ya que los primeros forman parte de los pagos que
reciben los acreedores, luego del pago de impuestos.
Para obtener el retorno sólo para los accionistas: Retorno sobre el patrimonio
(ROE: return on equity)
ROE = Resultado Neto del período / Patrimonio Neto
32
Acciones – Indicadores
Utilidad: para describir el tamaño de una empresa o de un mercado y hacer

comparaciones entre empresas o países.
Capitalización Bursátil
= Cantidad de acciones ordinarias autorizadas a cotizar en un mercado (BYMA)
de una empresa X cotización bursátil (precio).
Valor de Mercado
= Cantidad de acciones del capital social de una empresa X cotización bursátil
(precio).
* Sumando las de todas las empresas de una bolsa o país: se obtiene la capitalización
bursátil de esa bolsa o país.
* Se comparan las capitalizaciones bursátiles como porcentaje del PBI de cada país:
cuanto mayor este indicador, mayor la profundidad del mercado accionario.
33
Acciones – Indicadores
EBITDA
No es un ratio, sino un valor absoluto:
EBITDA = (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization)
Ganancia antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones

Resultado Operativo
+ Depreciaciones
+ Amortizaciones
= EBITDA
(Se vuelven a sumar las depreciaciones y amortizaciones, que no son un flujo

de dinero saliente, sino un criterio de registro contable)
34
Ratios o índices de endeudamiento
1) Índice de Endeudamiento = Pasivo Total / Patrimonio Neto

Indica qué porcentaje del patrimonio representan el total de deudas y
obligaciones. El “valor más adecuado” dependerá del sector económico (x. ej.,
las empresas capital intensivas usan más capital por mano de obra: entonces
tendrán índices de endeudamiento más elevados).
2) Índice de Solvencia = Activo Total / Pasivo Total

Sirve como referencia para contestar ¿cuánto se obtendría si la empresas
quebrara y se vendieran todos sus activos para cancelar sus pasivos? También
se calcula de forma inversa, para saber cuánto es el pasivo como % del activo.
35
Ratios o índices de endeudamiento
Para saber sólo los compromisos a corto plazo:
3) Índice de Liquidez = Activo Corriente / Pasivo Corriente

Cuántos pesos de activos de rápida realización tiene la empresa por cada peso
de deuda de corto plazo.
Como el activo corriente incluye los bienes de cambio
(mercaderías/stocks/inventarios ), que en una situación de urgencia pueden ser
más difíciles de vender al precio de mercado => índice que los excluye:
4) Liquidez seca o prueba ácida o acid test

Liquidez ácida = (Activo Corriente – Bienes de Cambio) / Pasivo Corriente
36
COTIZACIONES BYMA. EJERCICIO P/E. MAR 2022
EJEMPLO PRÁCTICO: INDICADOR PER (PRICE EARNING RATIO)
En base al Informe Diario del 10/03/2022 del IAMC y al ratio PER, ¿qué
acciones elegiría del panel líderes? http://www.iamc.com.ar/informediario
Fuente: IAMC INFORME DIARIO 10/03/22 37

COTIZACIONES BYMA. EJERCICIO P/E. MAR 2021

COTIZACIONES BYMA. EJERCICIO P/E. NOV 2020

Introducción al análisis técnico
Se basa en el análisis de patrones o «figuras» en series de tiempo de precios (ej.:

doble techo, doble piso, banderas, resistencias, etc.), más el uso de indicadores
matemáticos (basados también en información histórica de precios y volúmenes).
Busca proyectar o prever la dirección del precio del activo para obtener
ganancias. Se basa en la historia previa de precios y volúmenes.
Rol central de la interpretación de los datos por parte del analista y su subjetividad.
40
Hay que analizar el volumen para confirmar tendencias.
Si el volumen aumenta con los precios => demanda robusta; si se va

debilitando => señal de reversión en la tendencia alcista.
Una baja con fuerte volumen indica fortaleza de la oferta, y con poco volumen
indica agotamiento de las ventas.
41
Soporte y Resistencia
Soporte (LÍNEA ABAJO)

Se denomina “soporte” a aquel nivel o zona
de precios en donde el mercado comienza a
desarrollar compras importantes.
Resistencia (LÍNEA ARRIBA)

En cambio, “resistencia” es lo contrario: se
trata de la zona del mercado donde hay un
suficiente interés vendedor como para
equilibrar y anular cualquier intento alcista
por elevar los precios por encima de dicho
nivel.
42
Teoría de Elliott
El mercado se mueve de acuerdo con un patrón repetitivo de ondas, tanto en los
movimientos principales como en sus correcciones. Al mismo tiempo, Elliott
identificó esas ondas y sus correcciones con la secuencia matemática de
Fibonacci: secuencia presente en distintos patrones de la naturaleza, que explica
el movimiento psicológico de masas propio del conjunto de inversores y su
interacción en un mercado.
43
Figuras de reversión: Figura de “Hombro-Cabeza-Hombro”
44
Introducción al análisis técnico - Criterios de selección de
activos basados en informes, gráficos y ratios de acceso público
6 MESES DESDE SEP 2018
EJEMPLO PRÁCTICO: GRÁFICO
En base al gráfico de Google Finance de la acción de BYMA del período
seleccionado de 6 meses, ¿dónde ubicaría soportes y resistencias?
45
12 MESES DESDE SEP 2018
46
Fuente: BYMA GRÁFICO DE BYMA AL 24/09/19
12 MESES HASTA MARZO 2021
47
Fuente: BYMA GRÁFICO DE BYMA AL 12/03/21
ADR - MARZO 2022
48
49
50
Fuente y material de consulta:
Mercado de capitales: manual para no especialistas, 2ª. ed. Buenos Aires : Temas
Grupo Editorial, 2010. IAMC - Erpen, Mónica.
Curso Para Inversores (2da Edición). Abril, 2011. Fundación Bolsa de Comercio
de Buenos Aires.
Elementos básicos para el Análisis e Interpretación de Estados Contables por

Seijas, Pedro José. Julio, 2010. Fundación Bolsa de Comercio de Buenos Aires.
Páginas Web:
IAMC: www.iamc.sba.com.ar - Bolsar: www.bolsar.com - BYMA: www.byma.com
51
¿Dudas?
¡Muchas gracias por su atención!
RENTA VARIABLE
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Patricio Cazenave – Instituto Argentino de Mercado de Capitales (IAMC)

• Introducción al análisis fundamental y análisis técnico.

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Le confieren a su titular legítimo la condición de socio o accionista y

Pertenecen a la categoría de instrumentos de renta variable porque el

Diariamente, la cotización de la acción fluctúa en función del libre

PRÁCTICA ¿Qué es una acción? – OFERTA Y DEMANDA

PLATAFORMA ONLINE 19/11/20 – PRECIOS DURANTE EL DÍA 10

IAMC INFORME DIARIO 10/03/22 – PRECIOS AL CIERRE 12

IAMC INFORME DIARIO 12/03/21 – PRECIOS AL CIERRE 13

IAMC INFORME DIARIO 02/04/20 – PRECIOS AL CIERRE 14

Por lo tanto, el rendimiento de una inversión en acciones

* de las ganancias o pérdidas de capital originadas en la

* de los dividendos en efectivo que reciba el inversor.

En las bases de datos se deben utilizar precios ajustados.

Se calcula el rendimiento en precios ajustados así:

Se puede ajustar si hay otros eventos tales como: fusiones, split,

Si hubo dividendos (sólo en efectivo) se le debe sumar al precio de

En precios históricos se calcula así:

La inversión “1” ofrece un retorno promedio esperado de 1 por ciento.

El perfil de riesgo de un inversor se puede determinar a través de

A continuación se presenta un test realizado por el Banco Francés para

Realizar el test para obtener el perfil del inversor.

Cartera de Riesgo Bajo o Inversor Conservador: Compuesta por proporción

RIESGO: Probabilidad de que el rendimiento de un activo difiera de su

Riesgo específico o no sistemático: factores que afectan la

Riesgo sistemático o de mercado: factores de riesgo común

BETA: Cuánto puede variar el precio de una acción ante

* β > 1 => subirá/bajará proporcionalmente más que el

* BETA no es estable: cambia con el tiempo

* su valor depende de cantidad de ruedas que se toman, en

Objetivos de la gestión de portafolio de acciones

Obtener el máximo rendimiento para un nivel de riesgo

Reducir al mínimo el riesgo, dado un cierto nivel de

Si el valor es mayor a la cotización => comprar.

Análisis fundamental: determinar un precio justo mediante el análisis de la

Principales herramientas utilizadas en el análisis e interpretación de los

Son herramientas básicas y habituales aplicadas para las labores de análisis e

ESTADOS CONTABLES PORCENTUALES EN EL ANÁLISIS VERTICAL

Luego, con dicho instrumental se pueden efectuar combinaciones entre ellos.

FLUJOS DE FONDOS DESCONTADO FFD (DCF)

• Determinar primero el horizonte de tiempo.

• Calcular el valor presente de los flujos, descontándolos a una tasa de interés

• Para proyectar los flujos de fondos, se toma como punto de partida la

INDICADOR PER (PRICE EARNING RATIO)

Este indicador refleja la relación existente entre el precio de cotización y

El indicador determina el tiempo (en años) necesario para recuperar el

Un Price Earning menor es preferible a otro mayor, pues significa

Se compara con empresas similares. No basar la decisión de inversión en un

MÚLTIPLO COTIZACIÓN / VALOR LIBRO

P/BV (price to book value)

Ratios o índices de rentabilidad

Retorno sobre los Activos (ROA: return on assets): rendimiento que la

ROA = ( Resultado Operativo – Impuestos ) / Activo Total

Recordar que al resultado operativo no se le restan los intereses de la deuda

ROE = Resultado Neto del período / Patrimonio Neto

Utilidad: para describir el tamaño de una empresa o de un mercado y hacer

No es un ratio, sino un valor absoluto: