TEXTO ACADÉMICO PARA LA ASIGNATURA DE ECONOMÍA

MONETARIA Y FISCAL
Lic. MSc. Iván Roberto Alfredo Mollinedo Vértiz

ECONOMÍA MONETARIA Y FISCAL

Dinero primario, base monetaria o dinero de alto poder,
high power money.
BM= C + RB
C= Bill y Mon. en poder del público
RB= Bs y Mon. en caja de bancos
Son los billetes y monedas emitidos por el Banco Central. Se
denomina “de alto poder” porque constituye parte de la
base monetaria sobre la que se crea el dinero secundario,
originando el multiplicador del dinero.

Origen del dinero y Respaldo oro

Dinero es cualquier bien o mercancía que permite el
intercambio de productos.

1
“Cruces”

En 1970, el presidente de EE.UU. decretó el fin del

respaldo oro sobre los $us emitidos
Dinero fiduciario→ billetes y monedas emitidos sin
respaldo oro, si no, bajo la confianza en la buena
administración del gobierno.
Emisión monetaria:

2
EM: Bill y Mon en poder del público + Bill y Mon en caja de
bancos

Determinantes:
EM = RIN + CIN ➔ .
Componentes:
EM = Bill y Mon + Reservas bancarias

RIN: Reservas internacionales netas

RIN=RIB – Deuda Ext. a corto plazo
RIB = Oro monetario + Divisas + títulos
Deuda Ext. a corto plazo = el monto de la deuda externa
que tenemos que pagar (amortizar) este año.
Deuda externa: 11500 Mill $us
Pago de este año: 950 Mill $us→ Dda Ext. corto
plazo.
CIN : Crédito Interno Neto = CNSP + CNB + OCN

Esta emisión se basa en el programa monetario:

∆EM = ∆RIN+∆CIN

3
¿Qué respalda a los $us que han emitido?
El respaldo es la buena administración del gobierno de
EE.UU.
EM = Bs y Mon en poder del público + Bs y Mon en
bóvedas de los bancos.

Funciones del dinero:

Medio de intercambio
Medio de atesoramiento o depósito de valor
Unidad de medida o unidad de cuenta
Patrón para pagos diferidos

4
 ACTIVO PASIVO Y PAT
Saldo
EL 1 Mill 10 MILL
Dep. 9 Mill
Cred. 9 Mill 9 Mill
Dep. 9 Mill
Creación secundaria de dinero BME
ACTIVO PASIVO Y PAT.
SALDO
EL 1000 10000 Dep. Anahí
9000
Cred. 9000 9000 Dep. Fdo.
EL 900
8100
Cred. 8100 8100 Dep MRuby
EL 810
7290
Cred.R 7290 7290 Dep.R Medrano

5
 El 729
6561
BM = 10000
M = 35390 → m=M/BM = 35390/10000 = 3.54
BM = Bs y Mon en poder del público + Bs y Mon en Caja de
bancos

∆ Activo: DEBE ∆ Pasivo + Pat:

HABER
ACTIVO PASIVO Y PAT.

Tenencias PASIVO
Y Derechos Deuda c/terceros
60 Mill
Maq, Edif, Dinero PATRIMONIO
Cuentas*Cobrar Deuda
c/Accionistas 40 Mill

100 Mill 100

Mill
Inversión Deuda-
financiamiento

6
 ACTIVO = PASIVO + PATRIMONIO .
100 Mill= 60 Mill + 40 Mill .
PCGA Ente: La empresa es un ente
diferente de los socios del capital
Empresa
Razón social; Fecha Nac.; NIT
Socio:
Nombre; Fecha Nac.; CI

Doble Partida: → Todo lo que entra = todo

lo que sale

BCB

Determinantes del dinero primario

Determinantes y componentes de la BM

7
RIN +CIN = EM
RIN = Reservas internacionales netas
RIN = RIB – Deuda externa a corto plazo
RIB = Reservas internacionales brutas
RIB = Oro monetario + Divisas + Títulos
Exportac:100 Mill $us.
 ∆EM:
Bs
686
mill.

100*6.86 = Bs 686000
Oro monetario: lingotes y monedas de oro, con
especificaciones especiales, que se utiliza como activo de
intercambio internacional.
Divisas: monedas extranjeras, como medio de pagos
internacionales.

8
Títulos: Instrumentos de duda emitidos por países o
entidades financieras internacionales. Ej. Bonos del Tesoro
de EE.UU a 50 años plazo.
Otros activos internacionales: aportes a organismos
internacionales.
DEG: Derecho Especial de Giro= Canasta de monedas de
los principales miembros del FMI
Deuda Externa a corto plazo: La parte de la deuda externa
a largo plazo, que tiene que ser pagada este año.
Bolivia RIN 2021: Marzo: $us. 4650 MM
31.05.2021→ 4853.70 MM $us.
28.06.2021 → 4709.00 MM $us.
Pago anual: $us 890 MM
RIB = 4709 + 890 = 5599 MM $us.
RIN = RIB – DextCP =
RIN = 5599 – 890 = 4709

Crédito interno neto

CIN = CNSP + CNB +OCN
CNSP= Crédito neto al sector público = CSP – DSP
CSP=Crédito al sector público=Compra del BCB de Lt’s y
BT’s al Gobierno

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DSP= Depósitos del sector público en el BCB
=Recaudaciones tributarias depositadas en el BCB.
CNB = Crédito Neto a los Bancos= CB-DepBcos.
OCN = Otras cuentas netas = Neteado de cuentas restantes
del balance del BCB.

COMPONENTES DEL DINERO →

EM= ByMon pp + ByMon en Caja de Bcos.
Billetes y Monedas: B y Mon en poder del público
Reservas bancarias: B y Mon en Caja (Bóvedas) de los
bancos.
Depósitos Corrientes + EL + Caja + Otros
Cta.Cte.
Caja Ahorros
Plazo Fijo
Otros
Instrumentos de política monetaria
Ortodoxos: Encaje legal, las operaciones de mercado
abierto y la tasa de redescuento
Encaje legal: Porcentaje de los depósitos que los bancos
deben depositar en el BCB.

10
 MN: 10% y ME: 31.5%
Si el BCB quiere reducir la EM ➔ debe aumentar la tasa de
EL
Si el BCB quiere aumentar la EM ➔ debe reducir la tasa de
EL

Operaciones de mercado abierto, OMA’s: Compras y

ventas de títulos por el BCB

Si el BCB quiere reducir la EM ➔ vende títulos

Si el BCB quiere aumentar la EM ➔ compra títulos

11
Tasa de redescuento

Encaje legal: % de los depósitos recibidos por los

bancos, que son depositados en el BCB.
Agregados Monetarios
C = Bill. y Monedas
M1 = C + Dv mn
M2 = M1 + A mn
M3 = M2 + P mn

12
M4 = M3 + O mn
M1’ = M1 + Dv me
M2’ = M1’ + A me
M3’ = M2’ + P me
M4’ = M3’ + O me → Liquidez total
Oferta total de dinero
Balance monetario del BCB

RIN EM
CIN

Balance monetario del BCB

RIN EM
CIN C
CNSP RB
CB
OCN
RIN: Reservas Internacionales Netas= RIB – Dda.Ext.CP
CIN: Crédito interno neto
CSP: Crédito al sector público
CNB: Crédito neto a los bancos
CB: Crédito a los bancos
DB: Depósito de los bancos
OCN: Otras cuentas netas
EM: Emisión monetaria

13
C: Billetes y monedas en poder del público
RB: Reservas bancarias
Dep Bcos: Depósitos en los bancos

Factores de Expansión y contracción del dinero

Factores de expansión
RIB: Oro Mon; Divisas; títulos → 100 Mill$us: ∆EM=Bs686
millones.
CSP: Créd.al sect.público
CB: Cred. a los bancos
Factores de contracción:
DSP: Dep.Sector público (Impuestos) en el BCB
DB: Depósitos de los bancos en el BCB (EL: encaje legal)

Dinero Primario e Inflación

∆EM = ∆RIN + ∆CIN .
Si el crédito interno neto se incrementa excesivamente, y
las RIN se reducen, la economía exigirá mayor cantidad de
billetes y monedas en circulación. Este dinero perdería su
valor, es decir, la ineficiente administración del gobierno
conduciría a un proceso inflacionario.
Dinero primario y la balanza de pagos
Balanza de pagos

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Registro contable de las transacciones de los residentes
de un país con el resto del mundo. DEBE
HABER
Pérdidas Ganancias
Gastos Ingresos
EXPORTACIONES xxxxxx
IMPORTACIONES xxxxxxx
El 2021 se logró exportar 3500 MM $us y se tuvo que
importar $us 3200 MM de bienes.

¿Cuál es el saldo de la balanza comercial?

DEBE HABER
(Pérdidas) (Ganancias)
SALDO
EXPORTACIONES 3500
IMPORTACIONES 3200
300 Superávit ∆RIN

15
 DEBE HABER
(Pérdidas) (Ganancias)
SALDO
EXPORTACIONES 3200
IMPORTACIONES 3500
300 Déficit → RIN

BALANZA DE PAGOS
I Cta Corriente
1.1 Bienes X-M → Sup o Déf Balanza Comercial
1.2 Servicios X-M → Balanza de servicios
1.3 Transferencias X-M
II Cta Capital y Financiera
III Errores y omisiones .
Saldo X>M Superávit en Bza de Pagos → ∆RIN
X<M Déficit en Bza de Pagos → RIN
∆EM = ∆RIN + ∆CIN
EM = RIN + CIN

16
BP = X
-M
Si ∆X ➔ ingresa ME y el BCB al recibir la ME, ∆EM
Si ∆M ➔sale ME y el BCB al vender ME, reduce la EM
Si la BP tiene un superávit→ ∆RIN → ∆EM=∆RIN + ∆CIN
Si la BP tiene un déficit→ -∆RIN →-∆EM=-∆RIN + ∆CIN
Inflación:
Demanda es superior a la oferta
Agregados monetarios

17
C: Billetes y moneds MN
Ml: C+Dv
M2: Ml +
M3: M2 + P
M4: M3 + O
Ml’: Ml + Dv me
M2’: M2 + me
M3’: M3 + P me
M4’: M4 + O me → Li uide tot l
➔ Ofert tot l de dinero

Los factores de expansión y contracción de la base monetaria, son los

determinantes que de un ejercicio a otro causan incremento o disminución
respectivamente en la base monetaria.

En otras palabras, dado que la base monetaria está compuesta por el pasivo del
ente regulador denominado dinero de “alto poder”, pues el incremento o disminución se
da sobre estas partidas que determinaran la creación o no de dinero.

Simbología:

FE: Factor de expansión.

FC: Factor de contracción.

BM: Base monetaria = Pasivos del ente regulador.

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 En el proceso de influencia de los dos factores, se debe identificar a los mismos
para conocer que cuentas de un ejercicio a otro tienen influencia sobre el cambio en la
base monetaria, para así determinar las posibilidades positivas o negativas de creación
del dinero.

Para una mejor comprensión respecto a la influencia de ambos factores, daremos

un ejemplo basándonos en el siguiente supuesto:

TABLA DE FACTORES DE AÑO UNO Y AÑO DOS

Simbología:

RIN: Reserva internacional neta

CN –SP: Crédito neto a sector público.

CB: Crédito de bancos.

ON: Otros netos.

Donde se puede observar, cuando el factor de expansión es mayor, el panorama

de base monetaria es positivo y si fuera menor, el panorama de la base monetaria sería
negativo y cuando el factor de contracción es menor el panorama de base monetaria es
positiva y si fuese mayor el panorama de la base monetaria sería negativa. Es decir:

Una vez que se obtiene los importes de los factores de expansión y contracción de
la base monetaria de los dos ejercicios sujetos a comparación, podemos determinar el
importe del cambio generado entre ambos factores:

19
 Después de haber realizado los cálculos de influencia de los factores de expansión
y contracción y obtenido el importe de cambio de la base monetaria de un ejercicio a otro,
se debe pasar a realizar el cálculo de la multiplicación de la base monetaria, esto con la
finalidad de constituir el encaje legal por saldo, hasta eliminar o absorber el excedente de
reserva bancaria.

Señoreaje: El señoreaje es un ingreso real disponible a las autoridades (gobierno y autoridad

monetaria) que proviene del monopolio que tienen en la emisión de dinero

Valor intrínseco menor al valor nominal

se entiende por señoreaje la diferencia entre los ingresos que los bancos centrales
obtienen por el hecho de emitir dinero y el coste de producirlo, además del interés pagado, en su
caso, a los bancos comerciales por las reservas que mantienen en el banco central.

Impuesto inflacionario
El BCB
El 99% de los créditos
Ingreso disponible proveniente del monopolio de emisión
2,4% y 2.9% del PIB Bolivia, 0,6 % en Perú
Pierde el señoriaje
Ingresos por señoriaje
BCB
ACTIVO PASIVO
RIN EM
CIN

INFLACION IMPORTADA
La inflación importada recoge el efecto de la evolución de los precios internacionales en
la inflación

Especialmente sobre los bienes y servicios de la canasta familiar

20
Política Monetaria
Política: Marco de acción o conjunto de medidas, adoptadas por el Banco Central,
para procurar la estabilidad interna y externa de la moneda nacional y alcanzar un
crecimiento estable.
Política económica: Mco.de acción o conjunto de medidas adoptadas por el
Gobierno, dirigidas a procurar un crecimiento económico estable.
Pol-Económica: Pol.Fiscal y Pol. Monetaria
Pol. Fiscal: Mco. de acción o conjunto de medidas adoptadas por el Gobierno para
la recaudación de recursos y su distribución en necesidades públicas.
Pol. Tributaria: …………dirigidas a la recaudación de recursos
Pol. Distributiva: ……….dirigidas a la distribución de recursos en necesidades
públicas (salud, educación, etc.)
Coeficiente de Gini .

Demanda de dinero
Keynes: Transacciones, precaución, especulación
L = kY – hi
L= Dda de dinero
k= coef.de sensibilidad de la L ante el Ingreso
Y = Ingreso
h= Coef. sensibilidad de la L ante la i
i = Tasa de interés.
Oferta Monetaria: Cantidad de dinero en la economía.
LM = Eq. Del mercado de dinero

21
La demanda de dinero es una categoría real o nominal.

El señoreaje es un ingreso real disponible a las autoridades (gobierno y autoridad monetaria) que
proviene del monopolio que tienen en la emisión de dinero
El señoreaje es la diferencia entre el costo de imprimir un billete o acuñar una moneda, y su valor
comercial o valor de cambio

El señoreaje o señoraje podemos entenderlo como la ganancia que el emisor o

emisores obtienen de la creación de billetes. El emisor suele ser el Banco Central
de cada país.
Cuando el organismo emisor imprime los billetes lo hace a un costo menor de su
valor en circulación. De allí deriva lo que se denomina “ingresos por señoreaje”. En
otras palabras, los ingresos que se obtienen de la creación del dinero, en efectivo,
como papel moneda.
Este término, aunque poco conocido en el uso diario, fue implementada hace
muchos años. El concepto tiene su origen en el impuesto que cobraban los
patronos feudales al convertir el oro que algunas personas tenían en monedas
acuñadas.
El Banco Central de cada país controla la impresión, oferta y demanda del dinero;
pero es el Estado quien se beneficia directamente de los ingresos de esta
operación. No pueden, o no deberían, generar una cantidad de billetes mayor a la
demanda real, para obtener más ingresos por señoreaje; ya que esto causaría un
espiral inflacionario.
Programa monetario: ∆EM = ∆RIN + ∆CIN
∆RIN = 3000 MM $us
∆CIN = - 1500 MM $us
∆EM = 1500 MM $us

∆PIB = 7,5%
Inf : 3%
Desempleo 2,5%
Realidad:
∆RIN = 500 MM $us
∆CIN = 2500 MM $us
∆EM = 3000 MM $us

∆PIB = 0,5%
Inf : 10%
Desempleo 22%

Señoreaje en Bolivia y en la región

22
El señoreaje es un ingreso real disponible a las autoridades (gobierno y autoridad monetaria) que proviene
del monopolio que tienen en la emisión de dinero. Bajo este concepto, se procura caracterizar el señoreaje
en Bolivia, así como realizar una comparación respecto a varios países de Latinoamérica

La medida más común de señoreaje: el ratio de la variación de la emisión o base monetaria y el PIB
nominal, como promedio anual del periodo 2000–2014 .

Bolivia: el coeficiente más alto de Latinoamérica

BM = C + D
BM/PIB = 2,9%
EM/PIB = 2,4%
Señoriaje a partir de la EM

23
Igual, el más alto de la región
Inflación importada
DETERMINANTES DEL MULTIPLICADOR MONETARIO

El multiplicador monetario se origina en la creación secundaria de dinero por parte de los bancos comerciales

m= M / BM =

M=C+D

BM = C + RB
C = Billetes y monedas
D = Depósitos en el sistema financiero comercial
RB = Dinero en bóvedas o cajas de los bancos comerciales
ACTIVO PASIVO+PAT Saldo
PASIVO
EL 1000 10000 Dep.Helga 9000
Prest. Gustavo 9000 9000 Dep.Gustavo
EL 900 8100
Prest. Carolina 8100 8100 Dep.Carolina
EL 810 7290
Prest.Masciel 7290 7290 Dep.Masciel
EL 729 6561
Prést.Sonaly 6561 6561 Dep.Sonaly
EL 656.1 5904.90
Prést.Milen 5904.90 5904.90 Dep.Milen
EL 590.49 5314.41
Prést. Lizeth 5314.41 5314.41 Dep.Lizeth
EL 531.44 4782.96

24
 42170.31/10000 = 4.22

m = M / BM = C + D / C + RB = (C/D + D/D) / (C/D + RB/D) = (c + 1) / (c +r)

c= C/D= Coef. Efectivo depósitos c= 3000 / 10000 = 0,30
r= RB/D = Coef.Reservas depósitos r= 1500 / 10000 = 0,15

m = c+1 / c+r = 0,30 +1 / 0,30 +0,15 = 1,30 / 0,45 = 2,89

M=C+D
BM = C + RB
Coeficiente efectivo-depósitos: C/D
Coeficiente reservas-depósitos: RB/D

Tema 2 POLÍTICA MONETARIA

LA POLÍTICA MONETARIA
Política Económica Banco Central

Política Política
Monetaria Cambiaría

Política
Fiscal

25
Por su parte, el Banco Central de Bolivia está encargado de la política monetaria y la política cambiaría.

El trabajo de todas estas instituciones apunta a lograr estabilidad económica y crecimiento.

Estabilidad económica y crecimiento

Bolivia: Crec.del PIB
0.08
0.067960112
0.06
0.052665265
0.04

0.02

2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999

2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017(p)
2018(p)
2019(p)
-0.02

-0.04 -0.040421214

-0.06

Instrumentos de la Política Monetaria

Ortodoxos: Encaje legal; OMA´s; Tasa de redescuento
Heterodoxos: Redistribuir la cartera de créditos: 60%
cred.prod. y de Vivienda soc.; 25% cred.prod.-->
Límites de tasas de interés: 11.5% cred.prod.; 6,5%
cred.viv.soc.
Para lograr sus objetivos, el BCB cuenta con instrumentos que le permiten regular -
aumentar o disminuir- la cantidad de dinero circulante y mantener estable la
economía. Estos instrumentos son:

26
1.Operaciones de Mercado Abierto
El BCB vende LT’s → retira dinero de la economía
El BCB compra LT´s → aumenta dinero

BCB

La compra y venta de títulos públicos es uno de los principales instrumentos de la política monetaria que
permite al BCB controlar la circulación de dinero. Se llaman Operaciones de Mercado Abierto porque son
transacciones que se realizan en el mercado y se ejecutan de esta forma: cuando el BCB compra títulos a la
banca, entrega fondos que se agregan al dinero en circulación, aumentando así la capacidad de los bancos
para otorgar préstamos. Si, por el contrario, el BCB vende títulos, toma recursos del sistema financiero y
limita su capacidad para ofrecer créditos.
1. Reporto

Es una modalidad de mercado abierto, a través de la cual el BCB compra temporalmente títulos valores del
banco solicitante. En un plazo predeterminado, el mismo banco o entidad financiera debe volver a
recomprar estos títulos valores al BCB. Por esta operación los bancos pagan una prima, asimilable a una
tasa de interés.

27
2. Encaje Legal: Un % de los depósitos que reciben los Bancos, que deben
depositar en el BCB

Para aumentar la cantidad de dinero en la economía, el BCB DISMINUYE la

tasa de EL
Para disminuir la cantidad de dinero en la economía, el BCB AUMENTA la tasa
de EL

Esta es una medida que exige a las entidades financieras invertir en activos líquidos y mantener inmovilizado en el
BCB un porcentaje determinado de los depósitos que hace el público. Esta es una manera de controlar el crédito
que dan los bancos: si este porcentaje (que es fijado por el BCB) se incrementa, los bancos disminuyen la
disponibilidad de dar créditos al público; si por el contrario disminuye, los bancos pueden otorgar mayor cantidad
de créditos.

Como principio, las entidades financieras deben mantener un 10% de sus depósitos en activos líquidos (el Fondo
RAL) y un 2% en efectivo en el BCB. Algunos depósitos, especialmente los constituidos en bolivianos y de plazo
fijo en dólares, cuando son de largo plazo, están exentos del requerimiento de encaje.

2. La tasa de redescuento: La tasa que cobra el BCB s/créditos de

liquidez a los bancos privados

28
El Sistema de Pagos

Los bancos centrales modernos tienen desarrollados óptimos sistemas de pagos; es decir aquellos sistemas
destinados a facilitar que las transacciones se efectúen con toda normalidad y no experimenten interrupciones.
Las transacciones se realizan con billetes y monedas, cheques, tarjetas de crédito y débito, y también a través
de transferencias electrónicas.

El BCB compra y vende títulos públicos a los bancos y/o

Operaciones de Mercado entidades financieras. Cuando el BCB compra, aumenta el
Abierto dinero circulante; cuando vende, disminuye el dinero
circulante.

Los bancos o entidades financieras consiguen préstamos

Reporto del BCB con la garantía de bonos y letras del Tesoro.

El BCB aumenta o disminuye el porcentaje de depósitos de

los ahorristas que los bancos o entidades financieras deben
Encaje Legal entregar al Instituto Emisor. Cuando aumenta, el dinero
circulante disminuye; cuando disminuye, el dinero
circulante aumenta.

Operaciones de bajo y alto valor que involucran dinero. Por

la seguridad que requieren y para facilitar su ejecución, las
El Sistema de Pagos de alto valor utilizan el Sistema de Transferencias
Electrónicas (SITE), válido con una firma digital y el cifrado
de las comunicaciones.

29
Política monetaria
Política → Conjunto de acciones o rumbo de acción
Conjunto de acciones adoptadas por el BCB y
dirigidas a procurar la estabilidad de la moneda
nacional para alcanzar un crecimiento estable.
Política Fiscal
Conjunto de acciones adoptadas por el gobierno y
destinadas a recaudar recursos para distribuirlos en
necesidades públicas.
Política tributaria
Política distributiva

La Política monetaria pretende mantener una

adecuada proporción entre el dinero que circula en el
país y el nivel de actividad económica. Estabilidad
interna de la moneda nacional

30
El cumplimiento del mandato del BCB
Con el fin de preservar la estabilidad de precios, el BCB regula el Crédito Interno
Neto y mantiene un adecuado nivel de Reservas Internacionales Netas.

EM = RIN + CIN

Encaje legal: Un porcentaje de los depósitos que reciben los bancos, que debe
ser depositado en el BCB.

Los recursos provenientes del EL, tanto en MN como en ME, constituyen el

fondo RAL

Fondo de Requerimiento de Activos Líquidos (Fondo RAL)

Fondo en el que las entidades financieras depositan su encaje para ser invertido en activos líquidos por
administradores especializados de activos. Para el encaje en moneda extranjera se tiene un administrador
internacional; para aquel en moneda nacional el responsable es el BCB.

Las ganancias de este fondo RAL se devuelven a cada uno de los bancos.

SP = ta ( 1-e + re*e) - tp

El Crédito Interno Neto

Es la suma de créditos (neto de depósitos) que el BCB otorga tanto al sector público como al sector financiero.

CIN = CNSP + CNB + OCN Saldo neto de otras ctas. De activo y pasivo del BCB
(Patrimonio, dda Ext.LP,etc.)

CNSP = CSP – DSP

Impuestos

CNB = CB – DepBcos

ELegal

La Ley 1670 tiene normas explícitas para que el BCB pueda otorgar créditos.

• Créditos al sector público. - Como principio general, el BCB no puede otorgar crédito al sector público ni
contraer pasivos contingentes a favor del mismo. Cuando lo hace excepcional mente, solamente lo puede
dirigir al Tesoro General de la Nación y con el voto favorable de dos tercios de los miembros presentes en
reunión de su Directorio y para los siguientes casos:

(a) Para atender necesidades impostergables derivadas de calamidades públicas, conmoción interna o
internacional, declaradas mediante Decreto Supremo.
(b) Para atender necesidades transitorias de liquidez, dentro de los límites del programa monetario.

31
Estas operaciones deben ser siempre documentadas mediante títulos valores negociables de deuda pública
emitidos por el TGN, los cuales en el caso del inciso b), serán de plazo máximo de un año.

• Créditos al sector financiero. - El BCB puede conceder créditos a los bancos y entidades financieras
solventes en operaciones de reporto, con la garantía de sus activos líquidos en el Fondo RAL y,
excepcionalmente, para atender necesidades de liquidez en casos debidamente justificados y calificados por
su Directorio por mayoría absoluta de votos, a plazos de 90 días renovables.

Reservas Internacionales Netas - (RIN)

Para que el BCB atienda a los pagos internacionales y tenga la capacidad de otorgar créditos de liquidez a un
sistema financiero altamente dolarizado, se requieren medidas especiales de prudencia. Una de ellas es mantener
más que un normal volumen de Reservas Internacionales Netas.

Se entienden como Reservas Internacionales al conjunto de medios de pago externo. Están constituidos por oro,
divisas y otros instrumentos. Por tanto, la política monetaria busca también el fortalecimiento de las reservas
internacionales del BCB para mantener la confianza de los operadores financieros en el país.

RIN = RIB – Dda.Ext.CPzo.

La parte de la deuda a LP que se debe pagar este año

RIB = Au monetario, Divisas, títulos

32
En resumen, si la política monetaria logra regular los créditos internos,
establece un suficiente nivel de reservas internacionales y mantiene dinero

circulante en cantidad suficiente , tiene la posibilidad de mantener baja la

tasa de inflación y así lograr un crecimiento económico sostenido.

POLITICA CAMBIARIA
To.Co. Compra: Bs 6.86

To.Co. Venta: Bs 6.96

29.08.1985 DS 21060 → liberación financiera

Mercado paralelo: $bs 1897300 → $us 1.

Bs 1,8973 → $us 1. To co flexible o flotante

Bolsín: mecanismo de control del to Co

To Co Fijo → Una cantidad fija de MN por $us 1

El BCB se obliga a mantener el nivel adecuado de RIN

To Co flotante → Cantidades diferentes por $us 1, de acuerdo a la “oferta 2 y

“demanda” Si sube el to co a Bs 10 ➔ las exportaciones suben y las
importaciones bajan

To Co reptante “Crowling Peg” Devaluaciones pequeñas de manera que se

mantenga la competitividad de nuestra moneda.

Nov.2011 → 6,86

To Co nominal: la paridad cambiaria vigente → Bs 6.86 por $us 1.

To Co Real: R=to.Co.(P*/P) Poder adquisitivo de nuestra moneda en el resto

del mundo

Política monetaria: Conj.acciones adoptadas por el BCB dirigidas a establecer

la estabilidad interna y externa de la moneda nacional

33
Politica cambiaria: Conj. Acciones adoptadas por el BCB para establecer el to
Co. De la moneda nacional.

Pol. Económica: Pol monetaria – Pol Fiscal

Pol Tributaria

Pol. Distributiva

To Co Flexible o flotante

Para entender la política cambiaría, se distinguen dos tipos extremos de

sistemas cambiados: el de tipo de cambio fijo y el de flotación. En la
práctica existe una variedad más amplia de sistemas de cambio que está entre
ambos sistemas y que es adoptada por muchos países como Bolivia. (Crowling
peg) (ToCo reptante).

Sistema de cambio fijo - Este tipo de sistema se presenta cuando el Banco Central determina con

anterioridad una cotización para la moneda nacional respecto de una moneda extranjera , y se

compromete, por ley, a mantener dicha cotización. Es un tipo de cambio que reduce el espacio para el

ejercicio de una política monetaria independiente, regulando con mayor rigurosidad los créditos al

gobierno o al sector privado que el Banco Central podría otorgar. El principal argumento en su favor es que

logra una mayor disciplina monetaria y fiscal porque el Banco Central trata de evitar una emisión excesiva

de dinero que ponga en peligro sus reservas internacionales.

Sistema de cambio flexible - Este tipo de cambio se presenta cuando el valor del tipo de cambio se
determina en el mercado y el Banco Central no interviene para influir en la evolución del mismo .
Toma como referencia lo que sucede con las monedas en los países vecinos. En este sistema hay más
espacio para la política monetaria, que y tiene la posibilidad de ser más independiente . Entre sus
principales ventajas se encuentra su capacidad de respuesta frente a perturbaciones externas, ya que,
por ejemplo, si se produjera una pérdida del valor de la moneda nacional en el país, el tipo de cambio real
y flexible no permitiría que la producción económica y el empleo se vean afectados de gran manera ,
lo cual podría producir situaciones de inflación.

Tipo de cambio real: TCR= to.Co * P*/p Capacidad adquisitiva de nuestro tipo de cambio

To.Co: Tipo de cambio nominal actual

P*: índice de precios externos

P: indice de precios interno

34
Tipo de cambio fijo y política monetaria

2.3Tipo de cambio libre y política monetaria

La Política Cambiaría en Bolivia

La política cambiaría en Bolivia sigue los linchamientos fijados en el programa de estabilización de
1985: libertad cambiaría y funcionamiento del Bolsín. Con esos principios ha evolucionado desde un
tipo de cambio flexible administrado hacia un tipo de cambio fijo pero reajustable periódicamente en base
a la información de las condiciones de oferta y demanda de divisas y de los tipos de cambio y precios de
los mercados externo e interno. Técnicamente el sistema cambiado boliviano se clasifica como de tipo
de cambio deslizante. Crowling peg.

Los tipos de cambio de otros países sirven de referencia al Bolsín para la determinación del tipo de cambio
del país. El Bolsín del Banco Central de Bolivia es un instrumento para la determinación de las condiciones
del mercado interno de divisas, pero también una herramienta esencial de señalización de la política
cambiaría hacia el mercado. Este esquema cambiario guarda las virtudes asociadas al tipo de cambio
flotante: permite seguir las señales del mercado interno, adaptarse a los cambios en los flujos de capital y
considerar variaciones en la competitividad asociadas a las depreciaciones e inflaciones de los socios
comerciales principales del país.

La economía en Bolivia funciona con dos monedas: el Boliviano y el Dólar. Si bien la presencia del Dólar en
las transacciones financieras del país es importante, siendo tal vez la más alta de América Latina con
excepción de Panamá, Ecuador y El Salvador, que optaron por la dolarización completa, se emplea la
moneda nacional ampliamente en las transacciones, tanto en efectivo como mediante saldos en cuentas
corrientes. Una constatación de esto es que todos los sueldos y salarios del sector público y la mayoría del
sector privado, así como los impuestos, se pagan en bolivianos.

La política cambiaría ejecutada por el BCB busca la competitividad de la

economía en el mediano y largo plazo, sin arriesgar el objetivo primario que le
encomienda la Ley: procurar la estabilidad de los precios internos.
El sistema de tipo de cambio aplicado en Bolivia goza de amplia credibilidad, ha coadyuvado al control de
la inflación y ha defendido la producción nacional. El manejo cuidadoso de la política cambiaría,
conjuntamente con la disciplina fiscal y monetaria, ha permitido responder de manera adecuada a los
shocks internacionales.

Aunque en años recientes la economía boliviana enfrentó un entorno internacional adverso, caracterizado
por la crisis financiera internacional que comenzó en 1999, la política cambiaría se orientó sobre todo a
disminuir el impacto de las fluctuaciones cambiarías en la economía nacional. Esa práctica evitó que la
inestabilidad externa se trasladara a los precios de la economía nacional o que afectara a las empresas
nacionales de exportación o de sustitución de importaciones.

La política cambiaría aplicada en los años recientes ha permitido mantener un nivel estable de las Reservas
Internacionales Netas del BCB, pese al contexto externo adverso. Por tanto, la política cambiaría ejecutada
por el BCB ha sido prudente en un contexto internacional de alta incertidumbre.

35
ARTICULACIÓN DE LA POLITICA MONETARIA Y LA POLITICA CAMBIARIA (Fuente. BCB)

36
37
Con el sistema cambiario único desde 1985 y con un tipo de cambio cuyo valor se determina
mediante subastas diarias en el Banco Central, se han evitado grandes traumatismos en el ajuste de
la economía boliviana a situaciones externas.

Antes del Decreto Supremo 21060, la desarticulación de las políticas monetaria y cambiaría
causaba desequilibrios en la economía, que sólo podían ser resueltos con los temidos
"paquetes económicos". La demora en la corrección de estos desequilibrios llevó al país a
situaciones de inflación e inclusive de hiperinflación.

La política monetaria es ejecutada por el Banco Central de Bolivia tomando en cuenta la política
económica y en coordinación con el Ministerio de Hacienda.

Pero, en este marco, el BCB no está obligado a solucionar los problemas fiscales del gobierno .
Es más, sólo puede prestar recursos al gobierno para financiar sus déficits bajo condiciones y límites
muy estrictos. De esta forma, el BCB logra cumplir su principal objetivo, que es mantener la
estabilidad de la moneda.

Para ejecutar la política monetaria, entre otras medidas, el BCB guía la tasa de interés. La política
monetaria tiene signo contractivo cuando las acciones del BCB tienden a reducir la circulación de
dinero, lo cual eleva su costo mediante el incremento de las tasas de interés. La política monetaria es
expansiva cuando el BCB incrementa la circulación de dinero para bajar su costo y facilitar la
disponibilidad de crédito; así se estimula la inversión privad a y el gasto de la población. La alta
dolarización de la economía boliviana, le impone, empero, particularidades a este principio general.
Una de ellas es que el canal de la tasa de interés funciona muy imperfectamente.

OBJETIVOS ECONÓMICOS

Baja tasa de inflación Buen nivel de reservas

internacionales
Crecimiento económico sostenido

BIENESTAR DE LA POBLACIÓN

38
Glosario
INFLACIÓN - Aumento del nivel general de precios en una economía. En la práctica, la inflación se
mide por la variación porcentual del índice de precios al consumidor (IPC), que es el precio promedio
de una canasta de bienes y servicios consumidos por una familia representativa.

TITULOS VALORES - Bonos o Acciones que se encuentran en el Mercado de Valores que el banco o
entidad financiera puede adquirir para negociar con el BCB.

FONDO DE REQURIMIENTO DE ACTIVOS LÍQUIDOS (Fondo RAL) - Fondo de activos que tiene un
componente en moneda nacional (RAL-MN), en Unidades de Fomento a la Viviend (RAL-UFV) y otro
en moneda extranjera (RAL- ME), en el cual las entidades financieras participan para cada moneda, en
proporción a su encaje constituido en títulos.

BONOS DEL TESORO - Valores a largo plazo emitidos por el TGN para financiar sus obligaciones.
Conceden a su tenedor el derecho a recibir una suma pagadera al vencimiento. Se adjudican
mediante subasta pública o en mesa de dinero. Son negociables en el mercado secundario.

ACTIVOS LÍQUIDOS - Inversiones que pueden convertirse en efectivo, rápidament e y a bajo corte.

TIPO DE CAMBIO - Precio de una moneda en términos de otra, o las unidades de la divisa de un país
que se debe entregar para obtener una unidad de la divisa de otro país. La variación porcentual del
tipo de cambio, en un período determinado, es la depreciación (en regímenes flexibles) o
devaluación (en regímenes de tipo de cambio fijo).

BOLSÍN DEL BCB - Mecanismo de adjudicación de dólares estadounidenses del Banco Central al
público, a través del sistema financiero. La adjudicación se real iza a través de subastas diarias, en las
que las posturas con precios (tipo de cambio) iguales o superiores al precio base son calificadas y
adjudicadas a ese precio. Funciona desde 1985.

DOLARIZACIÓN - Proceso en el que una moneda extranjera, en el caso d e Bolivia el Dólar

estadounidense, reemplaza a la moneda nacional en cualquier de sus tres funciones: mantenimiento
de valor, medio de cambio o unidad de cuenta. Para estimar el grado de dolarización de la economía
generalmente se emplea la proporción de depósitos en moneda extranjera respecto al total de
depósitos.

TASA DE INTERES - Pago de una suma sobre un préstamo o un depósito, expresado como un
porcentaje de la cantidad prestada o depositada.

CRECIMIENTO ECONOMICO SOSTENIDO - Crecimiento del PIB -año tras año-, en un período largo
de tiempo.

Pass trough
El significado de pass trough es el cambio de los precios debido al cambio en el tipo de
cambio.
Pass trough
Efecto de la variación del tipo de cambio nominal sobre la variación de los precios
%variación del Tc Co sobre % de variación en los precios
Variación To Co --> variación de la inflación.
➔ Tasas de interés
Saber cuál es el impacto de la tasa de cambio sobre la inflación facilita el diseño de la política
macroeconómica.

39
Si la transmisión a la inflación es baja, la autoridad monetaria puede actuar de forma más
independiente: en ciclos bajos, puede inducir mayores devaluaciones acentuando el poder
contracíclico de su política, y en ciclos donde la presión de la demanda es a lta, una transmisión
baja, ayuda a contener la inflación de la economía. De esta forma, la política monetaria es
más restringida cuanta más alta es la transmisión de la tasa de cambio a los precios.

El efecto pass trough de las tasas de interés es la transmisión del cabio en el tipo de cambio a
cambios en las tasas de interés.

No obstante, el mecanismo de transmisión no es exógeno y su magnitud se ha reducido gracias

a la adopción de políticas macroeconómicas como la introducción de bancos centrales con
esquemas de inflación objetivo. Con estas políticas, las expectativas de inflación se han
anclado al rango meta fijado por los bancos, desconectando estas expectativas de los valores
observados de inflación y tipo de cambio. Gracias a estos cambios, la tasa de cambio se ha
convertido en un actor importante de la política macroeconómica permitiendo que eventos
adversos como una caída en los precios de los commodities, o la menor liquidez internacional
(como se está viendo hoy por el tapering), sean amortiguados con una depreciación del tipo de
cambio.
Pass through de tipo de cambio
Pass through de tasas de interés
Independencia del banco central
La determinación de los precios se realiza básicamente en tres niveles diferentes: los precios
del importador, los precios del productor y los precios al consumidor. En cada uno de estos
niveles, los precios están afectados por choques particulares de oferta y demanda doméstica,
así como por choques externos. El efecto de estos choques puede ser trasladado de un nivel a
otro (del importador al productor, del importador al consumidor, y del productor al
consumidor), o puede ser asumido por el nivel afectado (importador o productor) a través de
un cambio en sus márgenes de ganancia. En el caso particular de un choque de tipo de cambio,
éste se trasladará hacia los precios al consumidor a través de 2 canales: canal directo y canal
indirecto. (Ver Gráfico 1).

Características del pass-through

Al analizar el pass-through del tipo de cambio hacia los precios internos se deben evaluar tres
aspectos importantes: magnitud, velocidad, y simetría.

La magnitud del coeficiente del pass-through, mide la proporción del cambio en el tipo de
cambio que se va a trasladar a los precios.

Qué % de cambio en los precios ha generado la variación del ToCo.

Se dice que el pass-through es incompleto cuando el coeficiente es menor a la unidad,

indicando que el traspaso es menos que proporcional, y es completo cuando el traspaso es
exactamente igual a la variación del tipo de cambio. Asimismo, la magnitud del pass -through
puede variar conforme transcurre el tiempo con respecto al momento en que se da el ajust e
en el tipo de cambio, obteniéndose un pass-through en el corto y largo plazo.

40
La velocidad del pass-through es el período de tiempo que toma en efectivizarse el traspaso
total de un choque en el tipo de cambio a los precios. Los precios pueden responder de
manera inmediata al cambio en el tipo de cambio, o pueden ir cambiando de manera gradual
hasta llegar a su nivel de largo plazo.

Cuanto tiempo (en días o meses) tarda en llegar el efecto de la variación del ToCo.

En la figura 2 se muestra un ejemplo en el que se puede apreciar las magnitudes y velocidad de

un pass-through hipotético. En este caso, se diría que el coeficiente de pass-through es
incompleto, y se incrementa gradualmente desde 0,10 hasta 0,41, nivel de largo plazo, el cual
se alcanza luego de seis meses de ocurrido la variación inicial en el tipo de cambio.

Simetría→ Cómo afecta la variación del ToCo a diferentes precios internos

Determinantes del pass-through

A nivel microeconómico,

Los principales factores microeconómicos que se consideran son: ÿ

Política de fijación de diferentes precios en diferentes mercados (pricing to market): este

factor implica una discriminación deliberada de precios en distintos mercados. Así, la firma
puede ajustar su margen de ganancia específico a cada mercado diferente para absorber parte

41
del movimiento del tipo de cambio4 . Luego, a mayor poder de discriminación de precios,
menor será el pass-through. ÿ

Costos de menú: la escuela Neo-Keynesiana señala como una fuente de rigidez nominal los
denominados “costos de menú”; es decir, aquellos costos que enfrenta una firma para
actualizar sus precios. Como consecuencia de ello, el precio de los bienes importados
colocados en moneda nacional no se ajustarían por completo y de forma inmediata con los
movimientos del tipo de cambio.

ÿ Sustitución de productos importados y nacionales: al ocurrir una depreciación del tipo de

cambio los precios de los bienes importados se vuelven más caros con respecto al precio de los
bienes nacionales. En la medida en que exista una alta sustituibilidad entre estos productos,
la demanda de los bienes importados se reducirá y la de bienes nacionales aumentará . En
previsión de ello, las firmas importadoras preferirán sacrificar sus márgenes de ganancia
absorbiendo parte del choque con tal de no perder competitividad. En este contexto, el pass -
through será menor mientras mayor sustituibilidad exista entre los bienes importados y
nacionales. ÿ Penetración de importaciones: CUADRO 1: DE TERMINANTES
MICROECONÓMICOS DEL COEFICIENTE DE PASSTHROUGH

Aspectos microeconómicos Efecto esperado sobre el pass-through Discriminación de precios A

mayor poder de discriminación de precios por parte de las firmas, menor pass -through. Costos
de menú A mayores costos de menú, menor pass-through. Sustitución de productos nacionales
e importados A mayor sustitución de productos nacionales e importados, y en la mediada que
se pueda satisfacer la mayor demanda de productos nacionales, menor passthrough.
Penetración de importaciones A mayor penetración de las importaciones, mayor passthrough.
Participación de los bienes importados en el IPC A mayor ponderación de los bienes
importados en el IPC, mayor pass-through. Naturaleza temporal del ajuste del tipo de ca mbio
Un cambio transitorio que pueda ser identificado como tal lleva a un menor pass -through.

Bajo una perspectiva macroeconómica e institucional, el pass-through del tipo de cambio a

los precios finales se encuentra influenciada por:

42
El contexto inflacionario: Taylor (2000) muestra que debido a que las empresas fijan sus
precios con anticipación, el ajuste de estos precios responderá a un aumento de costos
percibido como persistente (debido a las continuas alzas pasadas del tipo de cambio). En
contextos de alta inflación asociados a un aumento persistente de costos se presentará una
mayor pass-through. Por otro lado, en un contexto de baja inflación, los agentes no modifican
sus precios al presentarse un choque del tipo de cambio, pues lo perciben como tr ansitorio.
Desde este punto de vista, el pass-through será endógeno al proceso inflacionario que
atraviesa la economía. ÿ

La volatilidad del tipo de cambio: la volatilidad del tipo de cambio presiona a los productores
en general y a los importadores en particular a ser más cautelosos al modificar sus precios. En
la medida que los 5 Cunningham y Haldane (2000).

empresarios afrontan costos de menú, modificarán sus precios si el beneficio de hacerlo

supera estos costos. Así, a mayor volatilidad menor pass-through6 .

ÿ Incertidumbre de la demanda agregada: variaciones en la demanda agregada en conjunto

con las fluctuaciones del tipo de cambio afectarán los márgenes de ganancias de las empresas
en un ambiente de competencia imperfecta, y por lo tanto a mayor incertidumbre sobre la
demanda, menor será el coeficiente de pass-through7 . ÿ

Grado de apertura de la economía: a mayor grado de apertura de la economía, es de

esperarse que exista un mayor pass-through debido a que las importaciones y exportaciones
tienen un mayor peso en la economía. Ÿ

Estado de la economía: la situación por la cual esté atravesando la economía del país al
momento de producirse un choque externo es importante. Cuando la economía se enc uentra
en recesión, las empresas tienden a asumir el costo a fin de no perder participación en el
mercado dado que la demanda interna se encuentra contraída. ÿ

43
La brecha del tipo de cambio real respecto a su nivel de equilibrio: Altos niveles de
desempleo podrían indicar un desajuste en la paridad real. Es decir, el tipo de cambio real
estaría muy apreciado provocando un exceso de oferta del sector no transable. En este caso,
un incremento del tipo de cambio nominal reduce el exceso de demanda sobre el sec tor
transable de la economía y con ello se atenúan las presiones inflacionarias.

Por lo tanto, el efecto de una apreciación nominal se distribuye entre el tipo de cambio real y
el nivel de precios, siendo esto una herramienta para hacer el ajuste real de la economía. Por
otro lado, fluctuaciones en el tipo de cambio que no están basadas en ajustes requeridos de
los precios relativos, provocan que la totalidad del ajuste se manifieste en inflación doméstica

la idea del tapering es ir reduciendo los estímulos monetarios para que el mercado se
vaya adaptando sin cambios bruscos que le hagan perder el rumbo.

El 'tapering' es la retirada progresiva de los estímulos económicos planteados por el

Banco central en la economía.

A qué denominamos el sistema de fijación del ToCo con un margen de 1% sobre otra
moneda? → Tipo de cambio fijo

Motivos para ingresar al BCB del Gobierno → Impuestos

De los bancos → Encaje legal

De donde se deriva el Balance Monetario del BCB: RIN + CIN = EM

Del Balance contable del BCB

Qué es el pass trough

44
Porqué se dice que el BCB es independiente.

Autárquico: se gobierna a si mismo

Su única relación con el gobierno es a través del Ministro de Ec.y Finanzas.

Como evolucionó el dinero

Señoreaje

Determinantes de la BM

Creación de dinero secundario

Multiplicador monetario

Inflación importada

Que es la pol. Cambiaria

Tipo de cambio fijo y tipo de cambio flexible.

Determinantes micro y macroeconómicos del Pass Trough

Resumir los agregados monetarios

De los agregados monetarios, ¿cuál es La Liquidez total u oferta monetaria total?

¿Porque se llama a la BM, dinero de “alto poder”?

¿Cómo funciona el Bolsín del BCB?

¿Se podría instituir un Bolsín en las tasas de interés?

Factores de expansión y contracción del dinero primario

BM = C + RB = Bill y Monedas en poder del público + Reservas Bancarias

M=C+D

M > BM ➔ se forma el multiplicador monetario

EM = RIN + CIN
Como el BCB puede calcular el efectivo o circulante en la economía.

BM = C + RB
C = Bill y Mon en poder del público
RB = Bill y Mon en las cajas (bóvedas) de los bancos.
EM = Emisión monetaria

45
Ejemplifique un depósito ficticio con un ep de 90000 y un encaje legal de 12%.-- m=?
¿Las IFD’s pueden crear dinero secundario?

¿Con qué cuentas se puede crear dinero secundario?

DEMANDA DE DINERO

Tres motivos de demanda de dinero

• Transacciones
• Precaución
• Especulación
L = kY - hi
L:demanda de dinero
k:Coeficiente de sensibilidad de la L ante el Y
Y: Ingreso o producción
h:Coeficiente de sensibilidad de L ante i
i: Tasa de interés
Despejando i: 1/h (kY-L)

La L es una demanda real

Es una demanda sin inflación o demanda
deflactada.
Porque su valor está determinado por la
capacidad adquisitiva de esa demanda.
La oferta monetaria es nominal
La oferta monetaria está determinada por el
Banco central, en primera instancia, y luego, por
la creación secundaria de dinero, por los bancos.

46
Es nominal porque está afectada por la inflación.
Para igualar la demanda a la oferta, se debe
deflactar la inflación y convertirla en oferta real.

Equilibrio del mercado de dinero

El equilibrio monetario equilibrio del mercado de dinero de dinero es el
punto de mercado que se produce como consecuencia del cruce de
la oferta monetaria con la demanda monetaria. Como resultado de esta
equivalencia, obtendremos el nivel de tipos de interés óptimo a corto plazo.

La demanda de dinero de define como la proporción de riqueza que las

personas quieren mantener en forma de dinero. Sin embargo, la oferta de
dinero se define como el efectivo en manos de público más los depósitos
que mantienen en cuentas bancarias.

La condición de equilibrio de este mercado se mide a través de la relación

entre los tipos de interés y la renta, que es la curva LM. Un exceso de
demanda (de oferta) en el mercado monetario lleva asociado
un exceso de oferta (de demanda) en el mercado de bonos y se conoce
como Ley de Walras.

Ante esta situación, ese equilibrio se puede romper a través de las fuerzas
de mercado, por lo que podemos encontrarnos con dos posibles
situaciones de desequilibrio en el mercado de dinero.

47
Demanda monetaria < Oferta monetaria
En este caso, el tipo de interés será más alto que el de equilibrio porque la
gente tendrá su dinero más líquido ya que su coste de oportunidad es bajo.
De este modo, los bancos tendrán que elevar las rentabilidades de sus
productos financieros para poder colocar recursos.

L = M/p
L = kY-hi → i= 1/h(kY-L)→ i = kY/h -L/h
kY – hi = M/p
-hi = -kY+M/p
hi = kY- M/p
i = 1/h (kY-M/p) LM equilibrio del mercado
monetario
IS : Equilibrio en el mercado de bienes y servicios
Y = α * (Ao -bi) Función de la demanda agregada IS
Y = α Ao- αbi
αbi = -Y + α Ao
i= α Ao/ αb -Y/αb
i= Ao/b-Y/αb
Igualando la IS con la LM → La demanda agregada de la
economía.
DEMANDA DE DINERO = OFERTA DE DINERO

L = M/p
kY – hi = M/p
48
– hi = M/p - kY
– i = 1/h * (M/p – kY)

i = 1/h * (kY - M/p) ➔ LM

Economía simple:
Y = C + I +G + X-M
Y=C+I

G EMPRESAS X-M

FAMILIAS
1. Las FAM venden a la EMP, FP: K, L, N; E flujo real
2. Las EMP producen y venden a las FAM Bs y Ss.

49
 3. Las EMP pagan a las FAM por los FP: i, sys, rentas,
div. Flujo financiero
4. Las FAM pagan a las EMP por los Bs y Ss.
C = Co + cY
Y = Co + cY + I ; Io
Y – cY = Co + Io
Y (1-c) = Ao
Y = 1/(1-c) Ao. Eq. Mercado de bienes y servicios
(Ec.simple)
Y = α Ao
α=1/(1-c) .
c: Prop. Mg a consumir
si c: 0,8 → α= 1/(1-0.8) = 5
∆Y=? si α=5 y ∆Ao = 400 millones Bs.
∆Y= α ∆Ao
∆Y= 5*400 = 2000
Si c: 0,76 ➔ α=1/(1-0,76) = 4,17
∆Y= 4,17*400 = 1668
Economía con gobierno
Y=C+I+G
Yd = Y -T +Tr.
T = 2500; Tr = 1500; Y = 10000

50
Yd = 9000 → C + S ➔ Yd = C + S

Y=C+I+G
C = Co + cYd
Y = Co + cYd + I + G
Y = Co + c(Y-T+Tr) + I + G
Y = Co + cY-cT+cTr + I + G
Y = Co + cY-cT+cTr + I + G
T = tY ; t: tasa impositiva
Y = Co + cY-ctY+cTr + I + G; Tr=Tro; G=Go
Y-cY+ctY = Co+cTro+Io + Go
Y (1-c+ct) = Ao
Y = [1/(1-c+ct)] Ao Eq.Ingreso, economía con gobierno
α=1/(1-c+ct)
Y = α Ao
Si c= 0,8; t=0,25 ➔ α=1/(1-0,8+0,8*0,25) = 2,5
Si ∆Ao= Bs 400 millones; ∆Y=?
∆Y= α *∆Ao= 2,5 * 4 = 1000
Si consideramos economía abierta y con gobierno
Y = C + I + G + X-M
C = Co +cYd
M = Mo +mY ; m: Prop.Mg a importar
Y = Co +cYd + Io + Go + Xo-( Mo +mY)

Y = Co +c(Y-tY+Tro) + Io + Go + Xo-( Mo +mY)

Y = Co +cY-ctY+cTro + Io + Go + Xo- Mo -mY
Y-cY+ct+mY = Co+Io+Go+Xo-Mo
Y(1-c+ct+m) = Ao
Y= 1/(1-c+ct+m)Ao Eq. Ec.abierta con gobierno
51
α=1/(1-c+ct+m).
Y = α Ao
Si c=0,8; t=0,25; m=0,37 ➔ α=1/(1-0,8+0,8*0,25+0,37)
α=1,298
si ∆Ao= Bs 400; ∆Y= ∆Ao* α = 400*1,298 = 519,2
Ec. Con Sistema financiero
Conjunto de entidades que intermedian con dinero en la
economía: el sistema bancario, el sistema bursátil y el
sistema de seguros.

I= Io – bi; donde, b: coeficiente de sensibilidad de la I

ante la i.
Existe una relación inversa entre la inversión y la tasa de
interés.
A > i → < I y viceversa
Y = C + I + G + X-M
C = Co +cYd
M = Mo +mY ; m: Prop.Mg a importar
Y = Co +cYd + Io-bi + Go + Xo-( Mo +mY)
Y = Co +c(Y-tY+Tro) + Io -bi + Go + Xo-( Mo +mY)
Y = Co +cY-ctY+cTro) + Io -bi+ Go + Xo-Mo-mY
Y-cY+ctY+mY = Co +cTro+ Io + Go + Xo-Mo-bi
Y(1-c+ct+m) = Ao – bi

52
Y = [1/(1-c+ct+m)] (Ao-bi) Función de equilibrio del
ingreso con sistema financiero.
Y = α (Ao-bi) Equilibrio del mercado de Bs y Ss.-->IS

α=[1/(1-c+ct+m)]

Mercado de Dinero → LM
L = kY – hi donde, L = Demanda de dinero
k= Coef.sensibilidad de L ante Y
h= Coef.sensibilidad de L ante i

Demanda real:
Oferta monetaria: oferta nominal
Deflactar la oferta nominal → oferta monetaria real:
M/p
L = M/p
kY – hi = M/p
-hi = M/p-kY
i = 1/h (kY-M/p) equilibrio del mercado de dinero:LM
Igualar el mercado de bienes y servicios con el mercado
de dinero → Demanda agregada.
PIB = C + I + G + X-M
PIB + M = C + I + G + X
Oferta agregada = demanda agregada

53
Y = α(Ao-bi)
i = 1/h (kY-M/p)

Y = demanda agregada

M = C+D
C: Billetes y monedas en poder del público
D: Depósitos en la banca

M4’: liquidez total u oferta total de dinero

M1, M2, M3, M4

tn: 2% anual
∏: 3% anual

tr: [(1+i) /(1+∏)] -1

tr: [(1.02) /(1.03)] -1
tr: (0,99029) -1 = -0,0097➔-0,01
tasa real negativa

54
Equilibrio del mercado de dinero: demanda=oferta de
dinero
Igualando la IS (Equilibrio del mercado de bienes y
servicios) a la LM (Equilibrio del mercado de dinero),
obtendremos la función de la Demanda Agregada de la
Economía.
I-S Eq.Mercado de bienes y servicios: Y= α(Ao-bi)
L-M Eq.Mercado de dinero: i= 1/h * (kY-M/P)
Si unimos los dos equilibrios:

Y= α(Ao-bi)
Y= αAo-αb(1/h * (kY-M/P))
1 𝑀
𝑌 = 𝛂𝐀𝐨 − 𝛂𝐛( ∗ (𝑘𝑌 − )
ℎ 𝑃
𝛂𝐛 𝛂𝐛𝑀
𝑌 = 𝛂𝐀𝐨 − ( ∗ 𝑘𝑌 − )
ℎ ℎ𝑃
𝛂𝐛 𝛂𝐛𝑀
𝑌 = 𝛂𝐀𝐨 − ∗ 𝑘𝑌 + )
ℎ ℎ𝑃
𝛂𝐛 𝛂𝐛𝑀
𝑌+ ∗ 𝑘𝑌 = 𝛂𝐀𝐨 + )
ℎ ℎ𝑃
𝛂𝐛 𝛂𝐛𝑀
𝑌(1 + ∗ 𝑘) = 𝛂𝐀𝐨 + )
ℎ ℎ𝑃
55
 𝐛
𝛂𝐀𝐨 𝛂∗ 𝐌
𝑌= + ℎ ∗
𝛂𝐛 𝛂𝐛
1+ ∗𝑘 1+ ∗𝑘 𝑃
ℎ ℎ

Demanda Agregada:
𝐛𝐌
𝑌 = ᵧ𝐴𝑜 + ᵧ
ℎ𝑃
Donde,
𝛂
ᵧ=
𝛂𝐛
1+ ∗𝑘
ℎ
PIB = C + I + G + X – M
DDA. INTERNA→ C + I + G
PIB + M ➔ OFERTA
C + I + G + X ➔ DEMANDA

Equilibrio del mercado de dinero

56
El equilibrio monetario equilibrio del mercado de dinero de dinero es el
punto de mercado que se produce como consecuencia del cruce de
la oferta monetaria con la demanda monetaria. Como resultado de esta
equivalencia, obtendremos el nivel de tipos de interés óptimo a corto
plazo.

La demanda de dinero de define como la proporción de riqueza que las

personas quieren mantener en forma de dinero. Sin embargo, la oferta de
dinero se define como el efectivo en manos de público más los depósitos
que mantienen en cuentas bancarias.

La condición de equilibrio de este mercado se mide a través de la relación

entre los tipos de interés y la renta, que es la curva LM. Un exceso de
demanda (de oferta) en el mercado monetario lleva asociado
un exceso de oferta (de demanda) en el mercado de bonos y se conoce
como Ley de Walras.

Ante esta situación, ese equilibrio se puede romper a través de las fuerzas
de mercado, por lo que podemos encontrarnos con dos posibles
situaciones de desequilibrio en el mercado de dinero.

Demanda monetaria < Oferta monetaria

En este caso, el tipo de interés será más alto que el de equilibrio porque la
gente tendrá su dinero más líquido ya que su coste de oportunidad es bajo.
De este modo, los bancos tendrán que elevar las rentabilidades de sus
productos financieros para poder colocarlos entre el público.

io

i1

57
 M/Po M/P1 M/P

Pol.Monetaria Expansiva

LM

io

i1 IS

Yo Y1 Y

Pol-Monetaria Contractiva LM1

LMo

i1

io

IS

58
 Y1 Yo Y

Pol. Fiscal Expansiva

LM

i1

io

IS

Yo Y1

Pol. Fiscal Contractiva

LM

io Eqo

i1 Eq1 ISo

IS1

59
 Y1 Yo

LA TRAMPA DE LIQUIDEZ
Pol.Monetaria Expansiva
LM

io
i1

i2

0 M/Po M/P1 M

La trampa de liquidez es un fenómeno económico en el que la política

monetaria convencional pierde capacidad de estimular la DEMANDA
GREGADA Ver: https://economipedia.com/definiciones/demanda-agregada.html .

Como consecuencia, estas políticas son inefectivas para estimular la

actividad económica o alterar el NIVEL DE PRECIOS. Esta situación se
presenta cuando las TASAS DE INTERÉS son cercanas o iguales a cero. Es
decir, han alcanzado su límite inferior. Este límite puede variar
dependiendo de las características de cada economía.

60
Los bonos suben de precio y no tienen rendimiento

LM

io
i1

i2

0 Yo Y1 Y2 Y

Emisión de dinero:
EM = RIN + CIN
Creación secundaria de dinero
ACTIVO PASIVO+PATRIM SALDO
PASIVO
EL 100 1000 Dep 900
Prestamo 900 900 Dep
EL 90 810
Prestamo 810 810 Dep
EL 81 729
Préstamo 729 729 Dep
EL 73

M: Oferta monetaria

61
C: B y Monedas
M1: C + Dv
M2: M1+A
M3: M2+P
M4: M3+O

M > BM
BM = C + RB
M=C+D
m: M/BM
m: C+D / C+RB
m: C/D+D/D / C/D+RB/D

m: c+1 / c+r
c: C/D = Coeficiente efectivo-depósitos→ Público
r: RB/D= Coeficiente reservas-depósitos→ Bancos

Base monetaria

BM = C + RB

M=C+D

Los bancos pueden crear dinero secundario, empezando con los depósitos
del público. El público ha depositado dinero en los bancos, utilizando su
excedente de billetes y monedas, C, que se encuentra en la BM. Por tanto,
para evitar que se produzca inflación, el BCB tiene que controlar la cantidad
de billetes y monedas, C, en la economía.

EL BCB controla la cantidad de billetes y monedas, C, mediante la aplicación

de sus instrumentos de política monetaria.

EL: Encaje legal → Para amentar la cantidad de dinero, el BCB baja la tasa
de encaje. --> Para disminuir la cantidad de dinero, el BCB sube la tasa de
EL.

Operaciones de mercado abierto: OMAS → compra venta de títulos.

Para aumentar la cantidad de dinero en la economía, el BCB compra títulos.

Para disminuir la cantidad de dinero, el BCB vende títulos.

62
La tasa de redescuento → es la tasa que el BCB cobra a los bancos
comerciales por los créditos de liquidez que les otorga,

Para aumentar dinero en la economía, el BCB disminuye la tasa de

redescuento.

Para reducir la cantidad de dinero, aumenta la tasa de redescuento.

Cartera de créditos de los bancos

Es el total de créditos que conceden los bancos.

Estos créditos se basan el los depósitos recibidos por los bancos.

Ejemplo: Depósito: Bs 10000→ EL: 1000 → saldo: Bs 9000 DISPONIBLE

PARA COLOCACIONES

10000 – 1000 = 9000

El encaje legal: 1000 es invertido por el BCB obteniendo un rédito, que

es entregado al banco.

Rédito: Bs 10→ 10/1000 = 0,01 = 1%

Disponible para colocaciones: 10000-1000+10 = 9010

Suponiendo que el depósito es 1

1 – 0,10 = 0,9

Con el rédito: 1-0.10+0.01 = 0.901

(1-e) = disponible para colocaciones

Con el rédito: 1-e+re*e = 1-0,10+0,01*0,10= 0,901

Disponible para colocaciones: 1-e+re*e

Ganancia financiera: ta*(1-e+re*e)

ta: tasa activa

Costo financiero: tp = tasa pasiva

63
Ganancia financiera-costo financiero= spread o ganancia financiera neta.

Sp = ta*(1-e+re*e) -tp

Tasa de equilibrio de la banca

EL DESARROLLO FINANCIERO
Crecimiento económico: El crecimiento de la producción real.
Desarrollo económico: f(crecimiento económico, tasa de redistribución del
ingreso, tasa de industrialización, …. )
IDH: f(educación, salud,
Alfabetización, esperanza de vida
(Nivel de vida)
Desarrollo económico:
Sector informal, “no aporta”
Geraldine:
Javier Álvaro: por etapas
Jason:
Rodrigo: funciones del sistema financiero aportar al crecimiento económico →
Desarrollo financiero: Aporte al crecimiento económico (desarrollo económico)
Modelo de desarrollo financiero:
Modelo de Kapur
El Modelo de Kapur (Fry, M. 1990, pp. 33 a 40)
Kapur (1976) da por supuesto que en la economía hay capital fijo no
utilizado. Por lo tanto, el capital de trabajo constituye el factor que
constriñe el nivel de producción. Los bancos proveen crédito para
financiar una fracción fija θ del costo de reponer capital de trabajo
agotado (en términos reales). Para financiar todo el capital de trabajo
adicional neto (de nuevo en términos reales), se usa únicamente el
crédito bancario. Es importante señalar que, en el subsiguiente periodo,
los empresarios solo reembolsan la fracción θ de los préstamos
bancarios usada para financiar las ahora agotadas adiciones netas al
capital de trabajo, antes de efectuar nuevos empréstitos para financiar
el capital de trabajo de reposición. Empero, probablemente podrían
pagar una tasa de interés plenamente competitiva sobre el saldo
pendiente que nunca se reembolsa. Si se utiliza todo el capital de trabajo
en cada período, el valor nominal adicional del crédito bancario
necesario para mantener el capital de trabajo en un nivel constante, en
términos reales, es:
ΔPθ( 1 – α )K, (1)

64
donde ∆P es la variación del nivel de precios. Por lo tanto, en el modelo
de Kapur el incremento neto del capital utilizado total, en términos
reales, es:
∆K = [1/ (1- α)] {[ΔL – ΔP θ (1 – α)K] /P} (2)
donde ΔL es el incremento nominal de los préstamos bancarios. Las
ecuaciones (1) y (2) indican que las variaciones de la oferta de crédito
bancario, en términos reales, afectan la tasa de crecimiento económico.
El acervo de dinero está respaldado tanto por préstamos (L) como por
dinero de alto poder (C), o sea base de efectivo o dinero de reserva,
mantenido por los bancos y el público. El dinero de alto poder se pone
en circulación en forma de pagos de transferencia del gobierno. Aquí
puede simplificarse el análisis, sin que el modelo de Kapur pierda
generalidad, estableciendo el supuesto de que el público sólo mantiene
dinero en depósito. Los activos bancarios están constituidos por el
encaje legal (igual a C cuando el público no posee circulante) y los
préstamos. Los pasivos bancarios son únicamente depósitos. La oferta
de crédito bancario puede ahora vincularse al acervo de dinero. Con un
Cociente de encaje legal (C/M) fijo, igual a 1 - q, y sin tenencias de
reservas excedentes, la relación entre el crédito bancario y el dinero
(L/M), está representada por q. El banco central controla la tasa de
crecimiento del dinero nominal de alto poder y, por ende, la tasa de
crecimiento de los préstamos bancarios y del dinero en depósito, esto
es:
ΔC/C = ΔL/L = ΔM/M = μ.
Sustituyendo ΔP/P por π, ΔM/M por μ y L por qM, la ecuación (2) puede
reformularse como sigue:
ΔK = [1/( 1 - α ) ] [ μq ( M/P ) – πθ ( 1 – α ) K ] (3)
Puesto que Y/K es igual a σ y ΔK/K equivale a la tasa de crecimiento
económico (ΔY/Y), que denominaremos , la ecuación (3) puede
reformularse en función de , esto es:
 = [ μ ( M / PY ) ] [ σq / ( 1 – α ) ] – πθ (4)
La ecuación (4) indica que la tasa de crecimiento económico es afectada
positivamente por la tasa de crecimiento monetario ( μ ), el cociente
producto/capital ( σ ), la relación préstamos/acervo de dinero (q) y el
cociente capital fijo utilizado/capital de trabajo ( α ), y negativamente por
la velocidad de circulación ( PY / M ) y la fracción del capital de trabajo
de reposición financiada por los bancos ( θ ). En el modelo de Kapur,
un cociente de encaje legal (1 - q) más alto reduce la relación
préstamos/acervo de dinero (q) y, por ende, la tasa de crecimiento
económico.
El término μ (M / P) es la expresión usual del ingreso real derivado de la
inflación. Por lo tanto, la ecuación (4) es una forma más elaborada de la
expresión del impuesto inflacionario, convertida en una relación entre la
expansión monetaria y el crecimiento. Esto se logra suponiendo que una
proporción fija q del impuesto inflacionario se usa para financiar la
inversión en capital de trabajo. El capital de trabajo produce crecimiento

65
económico por medio de una combinación del cociente producto/capital
(σ), y la relación capital de trabajo/capital utilizado total (1 - α) Por último,
πθ representa el costo que significa la inflación para el sistema bancario,
debido al financiamiento adicional que ha de suministrar para reponer el
capital de trabajo agotado.
La variable clave que influye en la tasa de crecimiento económico es la
oferta real de crédito bancario disponible para adiciones netas al capital
de trabajo. Esa variable está determinada por la demanda real de dinero,
la tasa de expansión monetaria, la relación préstamos/dinero (q) y la
proporción de financiamiento θ.
Kapur escoge una variante de la función de demanda monetaria de
Phillip Cagan (1956) de uso frecuente en la literatura sobre el impuesto
inflacionario, esto es:
Md = Ye a ( d −
e
)
P (5)
donde Md / Pes la tenencia deseada de saldos monetarios reales, πe,
la inflación esperada; y d, la tasa de interés de depósitos.
Los coeficientes de d y πe, en la ecuación (5), están sujetos a la
restricción de que deben ser iguales y contrapuestos.
Esto es claramente lo apropiado en un modelo de cartera con dos
activos: depósitos y activos tangibles que se mantienen como
salvaguardias contra la inflación. Según la fórmula de agregación de
Cournot, un incremento de los depósitos debe compensarse con una
reducción de las tenencias de salvaguardias contra la de inflación, y
viceversa. En un modelo de cartera con más de dos activos (por
ejemplo, dinero, depósitos y salvaguardias contra la inflación), esta
restricción del coeficiente no es necesariamente apropiada, pero si lo es
si los activos tienen sólo dos atributos: rendimiento y liquidez.
En situación estable, πe es igual a π. y la velocidad de circulación (V)
es constante, dado el supuesto de kapur de que la elasticidad de la
demanda de dinero respecto al ingreso tiene valor unitario.Por lo tanto,
πe = μ – , partiendo de la diferenciación logarítmica de la ecuación
cuantitativa MV ≣ PY, cuando πe = π y V es constante, (ver cuadro 3).
Sustituyendo esta relación en las ecuaciones (4) y (5), y luego la
ecuación (5) en la (4) obtenemos la relación entre la expansión
monetaria ( μ ) y el crecimiento económico (), en situación estable, esto
es:
= {μ [ σq / (1 – α)] ea(d – μ +) } – μθ + θ (6)
En general, la ecuación (6) tiene dos soluciones para cada combinación
de valores de μ y d. La solución con el determinante jacobiano positivo
arroja “un valor positivo único de μ que maximiza el resultante valor de
, manteniendo d fijo”.
En el modelo de Kapur, la inflación está determinada, en el largo plazo,
por la tasa de crecimiento económico, monetario y real. El efecto del
dinero sobre la tasa de crecimiento económico no es neutral, por tres

66
razones: a) al fijarse la tasa de interés nominal para depósitos, la
demanda real de dinero, y por lo tanto la oferta real de crédito, varían al
variar la tasa de inflación; b) el cociente de encaje legal impone un
impuesto efectivo a la intermediación financiera, que va aumentando al
ritmo de la inflación; y c) toda la inversión neta en capital de trabajo se
financia con crédito bancario, mientras que la reposición de capital de
trabajo sólo en parte la financian los bancos. (Fry, M; 1990)
MODELO DE DESARROLLO FINANCIERO DE KAPUR EN
SITUACION ESTABLE

Y = σk
ΔK = [ 1 / ( 1 – α ) ] { [ ΔL – ΔPθ( 1 – α ) K ] / P }
L = qM
=μ { ( M / PY ) [σq / ( 1-α ) ] } – πθ
d
= Ye a ( d −
e
M )
P

π=μ–
πe = π

Fuente; MAXWELL, J. Fry, “Dinero, Interés Y Banca En El Desarrollo

Económico”, CEMLA, 1990, México. Elaboración propia.
VARIABLES ENDOGENAS
Y = producto real (PNB) a precios constantes.
K = capital de fijo y capital de trabajo utilizados. (k =Δ k + kt -1 ).
L = valor nominal del crédito bancario.
P = nivel de precios
π = tasa de inflación
πe =Tasa de inflación esperada
= Tasa de variación del producto real (= ΔY/Y = ΔK/K )
VARIABLES EXOGENAS
σ = cociente producto/capital
α = proporción de capital fijo utilizado en el capital utilizado total
θ = fracción del costo de reposición del capital de trabajo agotado (en
términos reales) financiado con crédito bancario.
M = Acervo de dinero (definición amplia que incluye todos los depósitos
bancarios).
μ =Tasa de variación del acervo de dinero (μ = ΔM/M)
q = cociente crédito bancario/dinero (1 – q) es el cociente de encaje legal
d = tasa de interés nominal para depósitos.
67
El modelo de Kapur (1990) que es el que hasta el momento se adapta en mayor
medida a las características de la economía nacional, contribuirá a determinar
en cifras el ajuste de la banca al crecimiento económico.
Este modelo se adecua a la economía boliviana porque supone que existe capital
fijo no utilizado, y que el factor que constriñe la producción es el capital de
trabajo, aspecto que son características importantes de nuestra economía.
Existen otros modelos, como el de Mathieson, Galbis, Mc Kinnon y Shaw, Tobin
y el de Maxwell y J. Fray. Pero estos establecen características generales de
economías con mayor desarrollo a la nuestra por tanto son menos utilizables
para expresar el desenvolvimiento monetario y financiero en nuestro país.

Para el cálculo del modelo, se ha considerado los siguientes supuestos:

Como dice Fry, la relación PIB/acervo de capital es relativamente constante.

Para el cálculo del acervo de capital, en el trabajo, se ha considerado, a partir de
la estimación de G.Huarachi (1992) una tasa de crecimiento determinada por:

Stock K= Kt-1*(1+0.1*tcPIB), donde: Acervo de capital: Stock K

Kt-1 = Stock de capital del año t-1
tcPIB= Tasa de crecimiento del PIB

Para el cálculo del porcentaje del capital de trabajo agotado, financiado por la
banca, se ha aplicado la siguiente fórmula:

θ = KTt-1*It-1*It, donde: θ = fracción del costo de reposición del capital de

trabajo agotado (en términos reales) financiado con
crédito bancario
KTt-1: Capital de Trabajo financiado del año t-1
I =Tasa de inflación

68