LA ELASTICIDAD-INTERÉS DE LA DEMANDA DE TRANSACCIONES POR

EFECTIVO James Tobin

UNA fuente tradicionalmente reconocida de demanda de efectivo es la necesidad de saldos

para transacciones, para cerrar los huecos de tiempo entre los ingresos y los gastos de
unidades económicas. Por sentido común se ha visto, la demanda de efectivo para
transacciones parece ser independiente de la tasa de interés. La relación, si es que existe,
entre la demanda por efectivo para transacciones y la tasa de interés ha sido buscada en otro
lugar —en incertidumbres o expectativas de futuros tipos de interés. Una excepción es el
Profesor Hansen, quien ha argumentado que incluso las transacciones que requieren saldos de
efectivo se volverán más económicas cuanto más alto sea el mínimo de interés que uno
encuentre. Por encima de cierta tasa mínima, cuanto más altos sean los saldos de efectivo
para transacciones, más económico será.

El propósito de este artículo es respaldar y elaborar el argumento del Profesor Hansen.

Incluso si hubiera unanimidad y certeza de que las tasas de interés prevalecientes
continuarían indefinidamente, de modo que no habría motivo para mantener efectivo aparte
de los requerimientos de transacciones, la demanda de efectivo para transacciones dependería
inversamente de la tasa de interés. La razón es sencilla, la tasa de transacciones entre efectivo
y activos que generan intereses.

...efectivo activo, la cantidad de saldos de efectivo necesarios para un volumen dado de

transacciones se toma como determinado por las costumbres y convenciones que gobiernan el
grado de sincronización de los recibos y los desembolsos. Para tomar un ejemplo sencillo,
supongamos que un individuo recibe un salario mensual total de $100 distribuidos de manera
uniforme a lo largo del mes. Este saldo de efectivo variará entre cero al final del mes y $100
al inicio del mes. Cada mes, el tamaño promedio del saldo de efectivo será la mitad de $100,
o $50, si los recibos y los gastos anuales de una persona fueran perfectamente sincronizados.
Si fuera pagado una vez al año, este promedio sería de 1/2 de su salario anual; si fuera pagado
una vez a la semana, sería 1/52 de su salario anual; y si fuera pagado una vez al día, sería
1/365 de su salario anual.

El fracaso de los recibos y gastos para sincronizarse perfectamente crea la necesidad de

saldos de efectivo para transacciones. Pero no es obvio que estos balances deban ser efectivo.
Obviamente, estos saldos deben ser pagados en efectivo, el medio de pago generalmente
aceptado en el momento, lo que implica que se deben realizar ajustes. Con altas tasas de
interés, mantener efectivo sólo para transacciones significa perder la oportunidad de invertir
esos saldos en activos que generen mayores rendimientos que el efectivo. ¿Por qué entonces
se debe realizar el ajuste en efectivo? El individuo del ejemplo precedente podría comenzar el
mes con activos que generen intereses valorados en $100 y vender gradualmente estos para
hacer los pagos a medida que el mes avanza, y terminar con activos que generen intereses
valorados en $50. La ventaja de esta aproximación es el costo de oportunidad del
rendimiento. La desventaja es el costo, tanto pecuniario como no pecuniario, de los
frecuentes y pequeños ajustes entre efectivo y otros activos. Existen intermediarios en estos
ajustes. Los balances entre efectivo y otros activos son mayores, cuanto menor sea el saldo
promedio de efectivo. Cuanto más bajo sea el saldo de efectivo, menor será tanto el
rendimiento...