Anlisis de la Demanda de Dinero Utilizaremos el concepto de dinero que es entendido como billetes y monedas, lo que se denomina dinero de alto

poder. Este poder, como ya se ha mencionado anteriormente, se refiere al hecho de que, en un sistema bancario con ms de un banco y encaje fraccionario, los bancos pueden realizar lo que se denomina creacin secundaria del dinero. La creacin secundaria es el poder que tienen las monedas y billetes de ser depositados en el sistema bancario, y de ser prestados en una proporcin de tal manera que las existencias de reservas sean inferiores a los depsitos existentes. Con prstamos y depsitos, en la economa existe ms dinero, entendido ahora como depsitos, monedas y billetes, que el acuado por el Banco Central. Existen dos tipos de demanda de dinero: la nominal, que es la cantidad de dinero que desean los demandantes; y la demanda real que es la nominal expresada en cantidad de bienes que pueden comprarse con el dinero, es decir divida por el ndice general de precios.
Determinaremos los motivos por los cuales se demandan saldos reales.

Uno de los motivos es el de transaccin, es decir para poder comprar algn bien o servicio. Otro motivo no menos importante es por precaucin, debido a la incertidumbre de tener que necesitar dinero en un futuro para algn gasto imprevisto, o por desconfianza al sistema bancario de no poder soportar la devolucin de los depsitos (efecto Tequila). La demanda deGrfico 1.5 dinero por motivo transaccin aumentar ante aumentos en la renta real,Gestin ptima de mayor actividad (un aumento del PBN real), lo que implica mayor transaccintransacciones y por ende mayor demanda de dinero por este motivo. La demanda de dinero por motivo precaucin o especulativa disminuir ante aumentos en la tasa de inters del mercado, esto es as debido a que lo que sucede en realidad es que est aumentando el costo de oportunidad de tener saldos reales lquidos sin invertirlos a la tasa de inters. El rendimiento de tener saldos reales lquidos es nulo, pero se suelen tener por motivo precaucin. Podemos establecer un modelo que defina la demanda de dinero: L=k*y-h*i Los parmetros k y h reflejan la sensibilidad ante cambios en el nivel de renta real y en el nivel de tasa de inters, respectivamente. La gente demanda dinero por su poder de compra, no les interesa los billetes en s mismos, por esto la demanda que nos interesa estudiar es la demanda de saldos reales, ya que no vara por inflacin, es decir que la demanda de saldos nominales aumenta en la misma proporcin que lo hacen los precios. Es importante describir un fenmeno que se da en la gente: una persona est libre de ilusin monetaria si una variacin en el nivel de precios, manteniendo constantes las dems variables reales, no altera su conducta real, incluida la demanda real de dinero. Una persona se dice que padece de ilusin

monetaria si afecta su conducta real. Retornando a los motivos por los que se desea tener dinero Keynes1[1] estableci los siguientes: 1- Para realizar transacciones: se trata de la demanda de dinero que tiene su origen en la utilizacin de dinero para realizar pagos regulares. 2- Como precaucin: la demanda de dinero para hacer frente a contingencias imprevistas. 3- Para especular: es aquella demanda de dinero que se debe a la incertidumbre sobre el valor monetario de otros activos que tienen los individuos.
Al analizar la demanda de dinero para transacciones y como precaucin, estamos analizando principalmente el M1, mientras que, como veremos, la demanda de dinero para especulacin se refiere ms al M2 o M3.

Aunque examinamos la demanda de dinero por tres motivos, no podemos suponer que est bien definido, el dinero que tenemos para satisfacer un motivo siempre est disponible para satisfacer otro.2[2]
Estas teoras se basan en la disyuntiva de tener los beneficios de tener ms dinero y los costos en intereses... En la realidad podemos definir el costo del dinero como la diferencia que se obtiene entre el tipo de inters que se paga por tener dinero, que puede ser cero, y el que se paga por el activo ms parecido, como un depsito a plazo fijo o caja de ahorro.

El motivo transaccin implica tener una porcin del dinero para destinarlo a compras. La disyuntiva que nos interesa presentar es que un individuo acta en el mercado de activos financieros, teniendo que seleccionar entre dinero, acciones o bonos. Al ser una disyuntiva ms extensa, ya que no son dos mercados como en el anlisis tradicional, no podremos inferir que el otro mercado est en equilibrio al estar en equilibrio el mercado de dinero. Al tener ms de dos mercados interconectados por la restriccin presupuestaria de la riqueza y por la Ley de Wallras, el mercado de activos financieros formado por n mercados estar en equilibrio cuando se encuentren en equilibrio n-1 mercados. En nuestro caso deberemos explicar el equilibrio de 2 mercados (el de dinero y el de bonos), para luego poder determinar el equilibrio del mercado accionario. Es decir que el costo de oportunidad de tener dinero estar dado por el

mayor rendimiento que me pierda por no tener bonos o acciones. Lo enunciado no se invalida la relacin indirecta que hay entre demanda de dinero y tasa de inters. Para ello deberemos tener en cuenta un modelo ms completo de la tenencia de activos (matriz de flujos reales y financieros). La disyuntiva se presenta entre tener dinero u optar entre mltiples oportunidades como depositarlo en una cuenta de caja de ahorro, o a plazo fijo que me rinde un mayor inters; o utilizar el mismo concepto de depsito pero bimonetario (en U$S); tambin puedo comprar bonos de deuda (pblica o privada); o invertir en una o varias acciones. En estos dos ltimos casos el rendimiento ser no solo el inters o renta, (dividendo) que promete pagar en un futuro descontado a la tasa de mercado; sino tambin los aumentos de precio de los respectivos activos (el diferencial de precios entre el inicial de compra y el final de venta). Podra realizarse un anlisis ms completo incorporando commodities, que rinden un diferencial de precios; e incluyendo la posibilidad de operar en un Mercado de Futuros y Opciones sobre acciones, divisas y commodities. Por todo lo dicho queda claro que el costo del dinero no es solo la tasa de inters, sino que puede ser mucho ms que eso. El costo de oportunidad debe tenerse en cuenta de entre todas las alternativas posibles, y ser la de mayor rendimiento. En el modelo antes presentado la demanda de dinero dependa solo de la tasa de inters como nico costo de oportunidad y no est mal pensar as. En el modelo ms complejo un aumento de la tasa de inters hace atractivo los depsitos que rinden dicha tasa, la conducta maximizadora y la restriccin de la riqueza inclina a los agentes a conseguir fondos lquidos para poder colocarlos a la tasa de inters vigente. El mecanismo consiste en deshacerse de activos financieros no lquidos (bonos, acciones, commodities), vendindolos a un precio cada vez menor para poder encontrar comprador interesados, y posteriormente realizar un depsito a la tasa de inters vigente. Si suponemos que la oferta pblica de acciones, al igual que los bonos estn fijas para cada ao y no varan rpidamente con la tasa de inters, nos encontramos con un stock de deuda o papeles que son valorados en el mercado por la demanda. En los mercados correspondientes analizaremos la demanda y oferta de cada activo. En toda transaccin en el mercado de activos financieros existen costos, como la comisin del agente de bolsa, variable que tiene una relacin directa con la tenencia de dinero por motivo transaccin.

Fuente: DORNBUSCH, Rudiger y FISHER, Stanley, op. cit., pg. 423.

A continuacin agregaremos al anlisis de la gestin ptima detransaccin para comprender ms claramente el contexto en el que nosencontramos. El coste marginal de realizar otra transaccin, es constante y se representa por medio de la curva CM. El beneficio marginal (BM) de realizar otra transaccin es, la cantidad de intereses que se ahorran por tener saldos monetarios menores. "El beneficio marginal disminuye conforme aumenta el nmero de retiros de la cuenta de ahorros. El punto E es el punto en el que es menor el coste de gestionar las tenencias de dinero. A este punto le corresponde la cantidad n*, que es el nmero ptimo de retiros que deben hacerse de la cuenta de ahorros. Se debe comparar el beneficio marginal de acudir una vez ms al banco (lo que permite al individuo tener, en promedio, una cantidad menor de dinero durante el mes) con su coste marginal (el costo de transaccin). 3[3] Como muestra la curva horizontal de coste marginal, el coste de realizar otra transaccin siempre es igual a ct. Su beneficio econmico est representado por la curva BM (beneficio marginal), que indica los intereses que se ahorran por realizar otra transaccin y tener as un saldo medio de dinero ms pequeo. La reduccin de los costes en intereses que se consigue realizando ms transacciones disminuye rpidamente conforme aumenta el nmero de transacciones. Eso significa que el beneficio marginal de realizar ms transacciones disminuye conforme aumenta su nmero. La curva BM de la figura tiene, pues, pendiente negativa. En esta figura el nmero ptimo de transacciones viene dado por n*, que es el nmero al que el beneficio marginal en forma de intereses ahorrados es igual al costo marginal de realizar una transaccin.4[4]

Mostramos que dado el nmero de transacciones y la renta del individuo, las tenencias ptimas de dinero se calculan por medio de la frmula de la raz cuadrada de la demanda de dinero, desarrolla por William Baumol y James Tobin. 5[5]

Esta ecuacin muestra que la demanda de dinero para transacciones aumenta conforme mayor es la comisin del agente de bolsa, o sea, el costo de transaccin, y el nivel de renta. La demanda de dinero disminuye conforme sube el tipo de inters.6[6]

Existe otro componente que es la incertidumbre inserta en la demanda de dinero, esta se refiere al hecho de no saber con exactitud cuantos pagos se efectuaran y por que monto. A este motivo de demanda de saldos reales se lo denomina motivo precaucin. Representaremos la prdida que se experimenta por no tener efectivo por medio de q. Esta prdida varia claramente de una situacin a otra, pero hemos simplificamos el anlisis. Cuanto ms dinero tenga una persona, menos probable es que incurra en los costos de falta de liquidez (es decir, el hecho de no tener dinero inmediatamente). Pero cuanto ms dinero tenga una persona, ms intereses dejar de percibir. Nos encontramos de nuevo ante una disyuntiva similar a la que examinamos en relacin con la demanda de dinero para transacciones. Se debe elegir entre tener tan poco dinero que sea casi con toda seguridad necesario renunciar a algunas compras (o pedir rpidamente un prstamo) y tener tanto que apenas existen probabilidades de no poder realizar ningn pago, debe encontrarse la cantidad ptima de saldos precautorios.7[7] ...Expresamos los costes totales de tener una cantidad de dinero por medio de M. En esta ocasin, nos referimos a los costes esperados, ya que no sabemos con seguridad cunto dinero puede un individuo necesitar. Representamos la probabilidad de que una persona tenga falta de liquidez durante el mes por medio de p.(M, ). La funcin p.(M,) indica que la probabilidad de que una persona tenga falta de liquidez en algn momento del mes depende del nivel de los saldos monetarios M y del grado de incertidumbre sobre los pagos netos que se realizarn durante el mes. La probabilidad de que tenga falta de liquidez es menor cuanto mayor es M y mayor cuanto ms alto sea el grado de incertidumbre . El coste esperado de la falta de liquidez es p.(M,).q es decir, la probabilidad de que el individuo tenga falta de liquidez multiplicada por su costeo. El costo en forma de intereses que entraa la tenencia de un saldo monetario de M es simplemente i. M. Por lo tanto, tenemos que: Costes esperados = i.M + p.(M, ).q "Para calcular la cantidad ptima de dinero que debe tener una persona, comparamos el coste marginal de aumentar las tenencias de dinero en 1 pesos con el beneficio marginal esperado. El coste marginal est representado, por los intereses perdidos, o sea, i. ste se representa por medio de la curva CM. El beneficio marginal de aumentar las tenencias de dinero se debe a la reduccin de los costes esperados de la falta de liquidez. Si tenemos saldos precautorios nulos y los aumentamos, el aumento genera un elevado beneficio marginal, ya que de esa manera es posible hacer frente a los pequeos desembolsos imprevistos que es muy probable que haya que hacer. Si aumentamos an ms los saldos

monetarios, continuamos reduciendo la probabilidad de quedarnos sin liquidez, pero a una tasa decreciente. Comenzamos teniendo efectivo para asegurarnos contra unos acontecimientos muy improbables. Por lo tanto, el beneficio marginal del efectivo adicional es una funcin decreciente del nivel de las tenencias de efectivo, como muestra las curvas de BM de la figura8[8]
Grfico 1.6 - Beneficio y costo marginal del efectivo adicional.

Fuente: DORNBUSCH, Rudiger y FISHER, Stanley, op cit., pg. 428

La figura muestra el coste marginal de tener un peso adicional de dinero; un peso adicional significa perder intereses, por lo que la curva es horizontal en un nivel igual a la tasa de inters (el costo oportunidad de tener dinero). El beneficio marginal (un peso adicional) se halla en que, es menos probable que el consumidor se quede sin dinero cuando lo necesite. El beneficio marginal disminuye conforme son mayores las tenencias de dinero. La cantidad M* representa las tenencias ptimas de dinero y corresponde al punto en el que el costo marginal es igual al beneficio marginal. El nivel ptimo de demanda precautoria se alcanza cuando estas dos curvas se cortan. Corresponde al punto M* de la figura. Es evidente que los saldos precautorios son mayores cuando el tipo de inters es ms bajo. Una reduccin del tipo de inters desplaza la curva CM en sentido descendente y eleva M*. La reduccin del coste de tener dinero hace que resulte rentable asegurarse ms contra los costes de la falta de liquidez. Un aumento de la incertidumbre da lugar a un incremento de las tenencias de dinero porque desplaza la curva BM en sentido ascendente. Al ser ms incierto el flujo de gasto, hay ms posibilidades de que halla imprevistos y, por lo tanto, un peligro mayor de carecer de liquidez. As pues, compensa asegurarse teniendo saldos monetarios mayores. Por ltimo, cuanto ms bajos son los costes de la falta de liquidez, q, menor es la demanda monetaria. Una reduccin de q desplaza la curva BM en sentido descendente. "El modelo de la demanda precautoria es una teora general que se aplica a las existencias de cualquier mercanca que se tiene para asegurarse contra las contingencias.9[9]

Podemos establecer que el equilibrio en el mercado de dinero se dar cuando la demanda se iguale a la oferta.
Grfico 1.7. Equilibrio en el mercado de dinero

Fuente: Elaboracin propia en base datos de DORNBUSCH, Rudiger y FISHER, Stanley, op. cit., pg. 114-119.

Debido a la restriccin presupuestaria si existe un equilibrio en el mercado de dinero, puede existir un desequilibrio en el mercado de acciones y bonos que se compense o los tres mercados encontrarse en equilibrio. Habamos definido la restriccin de la riqueza, donde por el lado de la demanda, es igual al valor de la cantidad demanda de dinero ms el valor de la cantidad demanda de bonos y el valor de la cantidad demandada de acciones. Por el lado de la oferta, debe ser igual al valor de la cantidad ofrecida de bonos ms el valor de la cantidad ofrecida de acciones y el valor de la cantidad ofrecida de dinero. En el caso del mercado de dinero el valor de la cantidad demanda de dinero, cuando est en equilibrio el mercado, es igual al valor de la cantidad ofrecida de dinero (En el grfico 1.6, i*xM*). Para que exista equilibrio, dada la restriccin, el valor de la demanda de acciones debe ser igual al valor de la oferta de acciones y el valor de la demanda de bonos debe ser igual al valor de la oferta de bonos. En el grfico puede observarse que los tres mercados en equilibrio cumplen con la restriccin presupuestaria, debido a que, el valor del rea de los rectngulos en cada mercado debe es la misma. En todos los casos medimos en los ejes de abscisas las cantidades reales de dinero, bonos u acciones segn corresponda al mercado, y en los ejes de ordenadas la tasa efectiva de inters de oferta interbancaria y los precios de acciones y bonos. Las curvas con pendientes negativas representan demandas y las curvas con pendientes positivas representan ofertas.
Grfico 1.8 - Ley de Wallras.

Fuente: Elaboracin propia sobre la base de datos de DORNBUSCH, Rudiger y FISHER, Stanley, op. cit., pg. 115.