Finanzas Corporativas

Bloque de Problemas 2 – Sesión 3: “Introducción, marco básico y el VAN”

Con soluciones

1. Nos ofrecen un proyecto de inversión que nos reportará un flujo anual de un millón de dólares
anuales a perpetuidad. Suponiendo que la rentabilidad que nuestra empresa exige a un proyecto
de este riesgo es del 8%, ¿cuánto sería el máximo desembolso inicial que estaríamos dispuestos a
pagar por invertir en dicho proyecto?
¿Y si el flujo de un millón de dólares anuales se recibiera sólo durante los siguientes 5 años?
Ahora nos dicen que la estimación es que el desembolso inicial del proyecto de inversión es de
$3,000,000. ¿Debemos realizar el proyecto? (imagina que el proyecto dura 5 años)

Solución: el VA de los flujos recibidos por el proyecto de inversión perpetuo es V =

$1,000,000/0.08 = $12,500,000. Por lo tanto, esto sería lo máximo que estaríamos dispuestos a
pagar por este proyecto. Si el flujo se recibiera sólo durante 5 años, el VA del proyecto
=$1,000,000/0.08 × (1-1/(1+0.08)5) = $3,992,710.
En cualquiera de los dos casos, si el desembolso inicial es sólo de $3,000,000, el proyecto es
interesante, pues tendría VAN positivo.

2. En la tabla siguiente está la secuencia de flujos de caja previstos de varios proyectos de

inversión que cierta empresa quiere analizar. Todos los proyectos acaban en el año 4.
Activo CF0 CF1 CF2 CF3 CF4
A -950 10 10 10 1,010
B -100 0 10 0 160
C -91 25 25 25 25
D -800 0 0 0 1,000

Sabiendo que estos proyectos deberían dar una rentabilidad del 4% anual, ¿qué deberías hacer?

Solución:
Calculamos los VAN de los proyectos:
VANA = -950 + 10/1.04+10/1.042+10/1.043+1,010/1.044 = -58.9 --> NO hacer el proyecto
VANB = -100 + 10/1.042+160/1.044 = 46.01--> SÍ hacer el proyecto
VANC = -91 + 25/1.04+25/1.042+25/1.043+25/1.044 = -0.25 --> NO hacer el proyecto
VAND = -800 + 1,000/1.044 = 54.80. --> SÍ hacer el proyecto

3. La siguiente tabla describe la secuencia de flujos de caja de varios proyectos de inversión

empresariales. El tipo de descuento que se les tiene que aplicar es del 13%. ¿Qué proyectos son
interesantes para la empresa?

Proyecto CF0 CF1 CF2

1 -$18,000 $15,500 $10,000
2 -$10,500 $6,000 $6,000
3 $5,000 -$3,700 -$1,000
4 $-3,000 $5,500 -$1,500

Solución: si el proyecto tiene VAN positivo, debe realizarse, ya que aumenta el valor de la
empresa. Así, calculando los VAN de los proyectos 1-4:
VAN1 = -$18,000+$15,500/(1+0.13)+$10,000/(1+0.13)2 = $3,548.28
VAN2 = -$10,500+$6,000/(1+0.13)+$6,000/(1+0.13)2 = -$491.39
VAN3 = $5,000-$3,700/(1+0.13)-$1,000/(1+0.13)2 = $942.52
VAN4 = -$3,000+$5,500/(1+0.13)-$1,500/(1+0.13)2 = $692.54
Y la conclusión es que los proyectos 1, 3 y 4 son “atractivos” ya que aumentan el valor de la
empresa. El proyecto 2 no debería realizarse, pues disminuye el valor de la empresa.

4. La Empresa ACME tiene cuatro posibles proyectos mutuamente excluyentes, con lo que
habría que elegir sólo UNO, para invertir. Los cash flows de los proyectos son los siguientes:

CF0 CF1 CF2 CF3 CF4 CF5 CF6

Proyecto 1 -$19,000 $5,000 $5,000 $5,000 $5,000 $5,000 $5,000
Proyecto 2 -$19,000 $3,000 $3,000 $3,000 $7,000 $7,000 $7,000
Proyecto 3 -$17,000 $8,000 $8,000 -$4,000 $8,000 $8,000 -$4,000
Proyecto 4 -$19,000 $4,900 $4,900 $4,900 $4,900 $4,900 $4,900

a) ¿Hay algún proyecto que se pueda descartar sin hacer ningún análisis?
b) ¿Cuál es el VAN de un proyecto descontado a tipo = 0%?
c) Calcula el VAN de cada proyecto para distintos tipos de descuento (p.e., de 0% a 20% en
incrementos de 5%). Haz un gráfico del perfil del VAN de cada proyecto (VAN para distintos
valores del tipo de descuento).
d) ¿A qué tipo de descuento cambia el ranking entre el proyecto 1 y el 3?

Solución: Este problema se planteó también en el curso de Economía Financiera, como un

ejemplo de aplicación del VAN. No importa, en nuestra opinión, repetirlo, porque solidifica
mucho la comprensión del criterio del VAN (y, en el siguiente bloque de problemas, donde se
vuelve sobre el ejercicio, de la TIR).
a) El proyecto 4 puede eliminarse antes de cualquier otra consideración porque sus cash flows
son iguales o menores (siempre) que los del Proyecto 1. El Proyecto 2 podría eliminarse también,
ya que está dominado por el Proyecto 1: en cualquier periodo, los cash flows ACUMULADOS
del Proyecto 1 hasta ese punto son mayores o iguales que los cash flows acumulados del
Proyecto 2. Debido a que descontamos los cash flows, el Proyecto 1 sera siempre más atractivo
que el Proyecto 2 (ver el gráfico), salvo si el tipo de descuento fuera 0%, en cuyo caso los
proyectos tienen el mismo VAN.

b) Precisamente si el tipo de descuento es 0%, el VAN de un proyecto no es más que la suma de

los flujos de caja VAN = CF0+CF1+CF2+…
c) Este ejercicio es el perfil del VAN de un proyecto y busca ver la sensibilidad del VAN a
cambios en el tipo de descuento. Realizar el gráfico es trivial (hoja Excel Bloque 2 –
soluciones.xlsx) pero es muy útil para ver que el proyecto dominante (aquel con mayor VAN)
puede cambiar en función de los tipos de descuento. Pegamos aquí el gráfico:

Como se ha respondido en el punto a), se ve claramente cómo el Proyecto 2 y el 4 están

totalmente dominados por el Proyecto 1, y cómo el Proyecto 1 y el 3 cambian de "ranking" en un
punto señalado con la flecha.

d) Una posibilidad es buscar visualmente una solución aproximada y mirar el grafico y ver que
los perfiles se cortan cuando el tipo de descuento es 14%. Otra posibilidad es "hacer una tabla
más completa" y verlo en la tabla (en la hoja Excel), que nos da un valor aproximado de 13.5%.
Finalmente, se puede utilizar la función “Buscar objetivo” en Excel para obtener una solución
exacta (véase en la hoja Excel). El resultado es que los VAN se igualan para r = 13.46%.

5. Recuerda que un proyecto "típico" tiene cash flows negativos al principio seguidos de cash
flows positivos después. Fíjate en el siguiente proyecto "atípico" que tiene un cash flow negativo
al principio y uno al final (p.e. el coste de desmantelar la planta).

Periodo 0 1 2
Cash Flows -$100 $225 -$126
a) La suma de los cash flows es negativa. ¿Hace esto que el proyecto no sea interesante y
deberías, por lo tanto, rechazarlo?
b) ¿Hay algún tipo de descuento que hace que este proyecto sea interesante?
c) Dibuja el perfil de VAN del proyecto y halla la TIR.

Solución: hoja Excel Bloque 2 – soluciones.xlsx

6. Tu empresa está considerando expandirse a cinco mercados distintos (regionales). Se ha hecho

un estudio de demanda y las previsiones de flujos de caja están en la tabla inferior. El coste de
oportunidad del capital en tu empresa es del 7%.
a) ¿Qué regiones serían interesantes? ¿Cuál es la más interesante? (si pudieras invertir sólo en
una, ¿en cuál invertirías?)
b) Imaginate que tienes un presupuesto de inversión de 100 millones en el año 0 y puedes invertir
en todas las regiones que quieras. ¿En qué regiones invertirías?
c) Con un presupuesto de inversión de 100 millones en el año 0, si pudieras combinar regiones y
también replicar cada inversión regional (hacer cada inversión más de una vez), ¿cuál sería tu
estrategia de inversión?

Región /
CF C0 C1 C2 C3 C4 C5
Región 1 -95 15 20 25 30 28
Región 2 -75 15 20 20 25 30
Región 3 -60 10 15 20 20 25
Región 4 -35 5 10 10 15 15
Región 5 -20 5 5 6 6 10

Solución: hoja Excel Bloque 2- soluciones.xlsx

7. Una empresa quiere reemplazar una pieza de maquinaria necesaria para las operaciones. Hay
dos proveedores distintos que nos ofrecen las siguientes condiciones:
- Proveedor 1: Precio de compra: $400,000; mantenimiento anual: $150,000; vida útil: 4 años.
- Proveedor 2: Precio de compra: $500,000; mantenimiento anual: $120,000; vida útil: 5 años.
a) Si el coste de capital de la empresa fuera del 10%, ¿qué máquina interesa comprar sabiendo
que la máquina debe ser reemplazada al final de la vida útil?
b) ¿Existe algún valor del coste de capital para el que la decisión sobre la máquina cambia?

Solución: para resolver este ejercicio, aplicamos el concepto de Coste Anual Equivalente, ya que
se trata, realmente, de comparar los costes medios de operación de cada una de las máquinas.
Para responder a la pregunta b, podemos realizar un “perfil del CAE” para cada máquina y ver si
para algún valor del coste de capital el ranking cambia. Incluimos la solución en la hoja Excel
Bloque 2 – soluciones.xlsx.