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FUNDAMENTOS

MATEMÁTICOS DE LA
EVALUACION DE PROYECTOS

Ing. WALTER ANDIA VALENCIA
UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN
MARCOS
OBJETIVOS
 Conocer los fundamentos matemáticos de la
evaluación de proyectos.
 Comprender el proceso de evaluación de proyectos
 Emplear adecuadamente el flujo de caja en la
evaluación de proyectos
 Lograr una interpretación correcta de los
indicadores de rentabilidad.
Equivalencia de Flujos de Caja
Fórmula del Valor Futuro
Dada una cantidad presente P se puede
hallar su valor futuro F al final de n
períodos a un interés compuesto i
P F
0 n
F = P(1 + i)
n
= P(F/P,i%,n)

Ejemplo
Se realiza un depósito en una
institución financiera la cantidad
de S/. 3000 a plazo fijo de 90 días
a una tasa de 1% mensual. Cuánto
retirará vencido el plazo.
F = 3000*(F/P,1%,3)
F = 3000 *(1.030 )
F = 3090.9
F = P + compensación aplazar consumo
Fórmulas de Serie Uniforme
Se utiliza para hallar la serie futura de
pagos A al final de cada período, que
permita recuperar una cantidad actual P
sobre n períodos a interés compuesto i.
P
0 n
A
1
A = P(A/P,i%,n)
P = A(P/A,i%,n)
Ejemplo
Se recibe un préstamo por
S/.20000 a pagar en 18 cuotas
mensuales a una tasa de 3%.
Hallar el monto de la cuota a
pagar
A = 20000*(A/P,3%,18)
A = 20000*( 0.0727 )
A = 1454
Fórmulas de Serie Uniforme
También podemos hallar el valor
acumulado F en n pagos a interés
compuesto i dado una serie
uniforme de pagos de final del
período A.
0 n
A
1
F
F = A(F/A,i%,n)
A = F(A/F,i%,n)
Ejemplo
Una persona piensa depositar
semestralmente S/. 1000 en un
fondo que paga 6% por período
durante 4 años. Cuánto recibirá al
final si decide hacerlo.
F = 1000*(F/A,6%,8)
F = 1000*(9.897 )
F = 9897
EVALUACION DE PROYECTOS
DEFINICIÓN
Es el proceso de medición del valor del proyecto en base a la
comparación de los beneficios que genera y los costos en que se
incurren.

Inversión
Beneficios
Costos
• Identificar
• Medir
• Valorar
Comparar

“Indicadores
de
Rentabilidad”
Beneficios en la situación
con proyecto
Beneficios en la situación
sin proyecto
Costos en la situación
con proyecto
Costos en la situación sin
proyecto
Beneficios
Incrementales
Costos
Incrementales
Beneficio Neto
generado por el
proyecto
IMPORTANTE: Identificar la información correcta
EL FLUJO DE CAJA EN LA
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
 Es una herramienta que permite sintetizar en
forma ordenada información de tipo
cuantitativa generada por el proyecto; es
decir, muestra en forma ordenada los ingresos
y egresos.



FLUJO
DE
CAJA


Ingresos


Egresos

Salidas
de dinero

Costos
de
oportunida
d


Inversión


Impuesto
a la renta

Estado de
Ganancia
s y P.
Según el objetivo de su elaboración se pueden
presentar:
 Flujo de Caja utilizado en el área financiera
Objetivo: muestra la liquidez

 Flujo de Caja utilizado en la evaluación de
proyectos
Objetivo: determinar la rentabilidad

DIFERENCIAS
 El Flujo de Caja utilizado en Finanzas representa
salidas reales de dinero, en cambio en la
evaluación de proyectos se registran aquellos que
no necesariamente son salida de dinero.

 El Saldo obtenido en el Flujo de Caja en Finanzas
es acumulativo, en proyectos no hay razón, dado
que uno de los principios es el valor del dinero en
el tiempo.
0 1 2 3 N
Ingresos
Egresos
FCN -I B
1
B
2
B
3
B
N
Ingresos
Egresos
Saldo periodo -I B
1
B
2
B
3
B
N
Saldo Inicial
Saldo Final
El Flujo de Caja usado en Proyectos
El Flujo de Caja usado en Finanzas
EL FLUJO DE CAJA Y EL FLUJO DE
FONDOS
0 1 2 3 N
Ingresos
Egresos
FCN -I B
1
B
2
B
3
B
N
0 1 2 3 N
Ingresos
(-) Costos
(-) Depreciación
Utilidad Antes de Impuestos
(-) I. Renta
Utilidad Neta
(+) Depreciación
(-) Inversión
FCN -I B
1
B
2
B
3
B
N
Flujo de Fondos
DIFERENCIAS
 El flujo de fondos utilizado en evaluación
de proyectos no permite analizar en forma
lógica la intervención del proyecto.
 En los casos en que se manejen diversas
alternativas y ellas generen el mismo
beneficio, sólo se trabajará con los costos,
por lo tanto, el flujo de fondos no es
adecuado.
¡CUIDADO¡
 No confundir el Flujo de caja con el Estado
de Flujo de Efectivo
 El flujo de fondos no permite realizar una
evaluación adecuada de los proyectos de
inversión.
Técnicas de Evaluación de Alternativas de
I nversión:

• Análisis del Valor Presente
• Análisis del Flujo de caja Anual
• Análisis de la Tasa de Rendimiento
• Análisis Incremental
• Período de Recuperación de Capital
Análisis del Valor Presente
I
1
F
1
F
2
F
3
F
4

0 1 2 3 4
I
2
F
1
F
2
F
3
F
4

0 1 2 3 4
Alternativa 1
Alternativa 2
MÉTODOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Componentes:

 Valor Presente de los Costos
Información relevante los costos

 Valor Presente Neto (VAN)
Información de beneficios y costos
Conceptos Básicos
• Período de Análisis
Lapso de tiempo en el cual el proyecto va estar sujeto a estudio
• Vida Útil
Tiempo estimado de duración del proyecto según sus
condiciones
Alt. 1
0 1 n
Alt. 2
0 1 m
P. A.
Situaciones en problemas de Análisis
Económico
• La Vida útil de cada alternativa es igual al período de análisis
• Las alternativas tienen vidas útiles distintas al período de
análisis
• Existe un período de análisis infinito
Ejemplo
Se tiene dos alternativas:
Alternativa 1 Alternativa 2
Inversión
Costo anual
Vida del proy.
25000
3000
6 años
38000
2000
6 años
Alternativa 1
VPC = 25000 + 3000(P/A,10%,6)
= 38066

Alternativa 2
VPC = 38000 + 2000(P/A,10%,6)
= 46711
El critero de selección es el de menor costos.
INTERPRETACIÓN DEL VAN
El valor actual neto representa el valor adicional que recibe
un inversionista sobre su inversión, una vez descontado la
TMAR. Esto quiere decir que el inversionista recupera su
inversión, cubre el interés por su inversión y una cantidad
adicional: aquí el proyecto genera valor (VAN > 0).
Ejemplo:
VAN (15%) = 24000
VAN (15%) = 0
VAN (15%) = - 5000
COMPONENTES DEL VAN
Remanente, cuando se lleva
al periodo cero, es el VAN
Costo del dinero utilizado en
el proyecto
Recuperación de la
Inversión
B
e
n
e
f
i
c
i
o

Caso
Se piensa instalar un negocio de venta de
computadoras en un nuevo centro comercial, para ello
se ha estimado la siguiente inversión y los beneficios
esperados:
Semestre 0 1 2 3 4 5 6
FCN -70000 20000 25000 30000 35000 38000 30000
El costo de oportunidad del dinero es 20% semestral.
En el centro comercial se difundió esta información,
por lo que un competidor ya instalado decide negociar
la ejecución del proyecto para así evitar la
competencia.

a) ¿Cuánto se debe solicitar al competidor para la no
ejecución del proyecto?
b) Si una vez ejecutado el proyecto, en el momento de
iniciar las actividades nos proponen comprarnos el
negocio. ¿Cuánto como mínimo debemos solicitar?
a) VAN = 23 586

b) Monto = Inversión + VAN
= 70000 + 23586
= S/. 93586
Análisis de la Tasa de Rendimiento
VAN = 0
V. P. Beneficios – V. P. Costos = 0
i
VAN
0
TIR
INTERPRETACIÓN
Para un proyecto de inversión se tiene la
siguiente regla de decisión:
Si:
TIR > TMAR acéptese la inversión
TIR < TMAR rechácese la inversión

“La TIR no es comparable entre alternativas”
Ejemplo
Se tiene el siguiente flujo de caja de una inversión:

0 1 2 3 4
Flujo de caja -30000 6000 8000 12000 15000
Si :
+ + + -
-
6000 8000 12000 15000
(1 + i) (1 + i)
2
(1 + i)
3
(1 + i)
4
30000 = 0
TIR = 11.74%
TMAR: Tasa Mínima Atractiva de Rendimiento

TMAR
Costo de
Oportunidad
Costo Promedio
Ponderado de
Capital
Caso
Un propietario de una empresa constructora desea
comprar materiales hoy, pues sabe que el precio de
éstas aumentará considerablemente en los próximos
trimestres. Se espera que el costo del fierro suba de $
160 000el lote que cuesta hoy, a $ 175000 el próximo
trimestre, y a $195000 el siguiente. Si comprara un
lote de fierros hoy en lugar de cada uno de los dos
próximos trimestres ¿Cuál sería la tasa de retorno de la
inversión?
0 1 2
175 195
320
TIR = 10%
EL ANALISIS DIFERENCIAL EN LA
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Se utiliza principalmente en situaciones
donde ya existen actividades y se proponen
realizar modificaciones (ampliaciones de
planta, lanzamiento de un nuevo producto,
etc.), para ello diferencia los escenarios
«con» y «sin» proyecto, y así, de esta
manera identifica los cambios resultados de
la inversión.
Sin
Proyecto
Con
Proyecto
Tiempo
BN
Inversión
Sin
Proyecto
Con
Proyecto
Tiempo
Costos
Inversión
Institución Educativa
Actualmente realiza sus actividades en un local
alquilado por el monto de S/. 60 000 semestrales. Se
esta analizando la adquisición de un local más amplio,
ello generará ingresos adicionales de S/. 170 000,
costos adicionales de mantenimiento y servicios S/. 13
200 y el pago de profesores adicionales de S/. 50 000.
Si el costo del local es de S/. 800 000, la tasa de
descuento de 12% semestral y el tiempo de análisis es
de 5 años. ¿Es recomendable la adquisición del local?
CASO
0 1-10
Beneficios
Ingresos adicionales 170000
Ahorro pago de alquiler 60000
Costos
Pago adicional de profesores 50000
Pago adicional de manten. 13200
Inversión 800000
Flujo de Caja Neto -800000 166800
FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
VAN (12%) = 142 457
Caso
El procesamiento de datos en una empresa textil se hace
actualmente por procedimientos manuales. El número de
empleados utilizados es de 12, con un promedio salarial
anual de $ 10 500. En temporadas de ventas altas es
necesario trabajar tiempo extra. Se ha calculado que se paga
en promedio un 12 % del sueldo anual en tiempo extra a
todos los empleados del departamento. Se contempla la
posibilidad de adquirir una computadora para procesar toda
la información. Los datos del equipo son: valor de
adquisición $77 000; se requerirán 5 empleados con sueldo
promedio anual de $ 17 500 cada uno, ya no se pagará
tiempo extra y tendría un valor de salvamento nulo al final
de su vida útil. Para un período de análisis de 5 años,
determínese la tasa de rendimiento incremental de la
sustitución. Si el mantenimiento anual del equipo asciende a
$ 15 800.
Procedimiento Actual

Los costos en que se incurre con este procesamiento de datos
son:
Costo de mano de obra:
12 empleados x 10500 $/empleado = 126000

Costo de tiempo extra anual:
0.12 x 126000 = $ 15120
Costo total anual = $ 141120
Procedimiento Computarizado

Según la información se obtiene los siguientes costos:

Costo Mano de obra : 5 x 17500 = 87500
C. anual de mantenimiento: 15800
Costo Total 103300

- (77000) + (141120-103300) (P/A,i,5) = 0

TIR = 40 %
EL ESCUDO FISCAL
Detalle
Sin
Financiamiento
Con
Financiamiento
Ingresos
10,000 10,000
(-) Egresos
5,000 5,000
(-) Impuestos
--- 1,000
Utilidad antes de Imp.
5,000 4,000
Impuesto a la Renta (30%)
1,500 1,200
Utilidad Neta
3,500 2,800
EL FLUJO DE CAJA ECONOMICO Y
FINANCIERO
Ingresos 90 000
Egresos 25 000
Beneficio Neto 65 000
Inversión S/. 50 000
Aporte de los Socios S/. 50 000
Situación 1
Rentabilidad del Proyecto 30.0 %
Rentabilidad de los Socios 30.0 %
Flujo de Caja
EL FLUJO DE CAJA ECONOMICO Y
FINANCIERO
Ingresos 90 000
Egresos 25 000
Pago del préstamo 25 000
Intereses 4 500
Beneficio Neto 35 500
Inversión S/. 50 000
Aporte de los Socios S/. 25 000 Costo
Financiamiento S/. 25 000 18%
Situación 2
Rentabilidad del Proyecto 30.0 %
Rentabilidad de los Socios 42.0 %
INTERPRETACION
 La rentabilidad del proyecto (económica) se
obtiene dividiendo el beneficio neto generado
por el proyecto entre la inversión total. Su tasa
de descuento es el costo promedio de capital.
 La rentabilidad del aporte de los socios
(financiera) se obtiene dividiendo el saldo
resultante entre el aporte de los socios. La tasa
de descuento es el costo de oportunidad del
aporte de los inversionistas.

Caso
Un inversionista tiene la posibilidad de adquirir un
automóvil para dedicarlo al servicio de taxi, el costo
es de S/. 5 000, los ingresos netos mensuales que
genera son de S/ 800 y luego de 12 meses lo
revende a S/. 3 000, considerando que no paga
impuestos, analice dos posibilidades, si el costo de
oportunidad del inversionista es 5% mensual:

a) Comprar el vehículo al contado
b) Comprar el vehículo con un financiamiento del
60% a una tasa del 3% mensual la diferencia al
contado
VAN (3.8%) = 4513.52
TIR = 14.6%
mes 0 meses 1-11 mes 12
Ingresos
Netos 0 800 800
Reventa 0 0 3000
Egresos
5000 0 0
-5000 800 3800
Costo del vehículo
Flujo neto de caja
Con Financiamiento

Precio : 5 000
Contado(40%) : 2 000
Crédito (60%) : 3 000
Cuota : 301.39 (A/P,3%,12)
VAN (5%) = 4089.82
TIR = 25.8%
mes 0 meses 1-11 mes 12
Ingresos
Netos 0 800 800
Reventa 0 0 3000
Préstamo 3000
Egresos
Inversión 5000
0 301,39 301,39
-2000 498,61 3498,61
Cuota mensual
Flujo neto de caja
Caso
 La Dirección del Hospital Central ha solicitado que se
evalúe una adquisición de un equipo de resonancia
magnética. El precio del equipo es de US$ 50000 y requiere
de US$ 10000 adicionales como gastos de instalación y
US$ 2000 de capital de trabajo. La SUNAT aprobó la
depreciación acelerada del equipo en 33%, 45%, 15% y 7%.
El equipo se venderá después de tres años en US$ 20000.

 La compra del equipo no tendrá ningún efecto sobre los
ingresos, pero se espera que ahorre al Hospital US$ 20000
por año en costos operativos antes de impuestos. La tasa de
impuesto a la renta es de 30%. Si el costo de capital del
proyecto es 10% ¿deberá comprarse el equipo?
La inversión total del equipo esta compuesto por el precio,
gastos de instalación y el capital de trabajo:

I = 50000 + 10000 + 2000 = 62000

Beneficios del proyecto
Ahorros de US$ 20000: genera que la empresa tenga mayores
utilidades antes de impuestos, por lo que se pagará más
impuesto a la renta.

Pago adicional de I. R. = 20000*0.30 = 6000

Depreciación: genera mayores gastos, generando un ahorro en
el impuesto.
1 2 3
Depreciación 19800 27000 9000
Ahorro I. R. 5940 8100 2700
Venta del equipo: la depreciación acumulada de los tres primeros
años es de 55800, generando una ganancia adicional; el valor en
libros del equipo al final del año 3 es:

V. L.3 = 60000 - 55800 = 4200

Ganancia adicional = 20000 - 4200 = 15800

Pago adicional de I. R. = 15800 * 0.30 = 4740
0 1 2 3
Beneficios
Ahorro operativos 20000 20000 20000
Ahorro I. R. deprec. 5940 8100 2700
Venta equipo 20000
Recup. C. trabajo 2000
Egresos
Inversión 62000
I. R. venta equipo 4740
I. R. ahorros opera. 6000 6000 6000
Flujo de Caja Neto -62000 19940 22100 33960
VAN (10%) = -93.61
Flujo de Caja
TOMA DE DECISIONES

La evaluación de proyectos nos permite hallar ciertos
parámetros para elegir la inversión más conveniente
cuando se tiene un conjunto de ellas, por tanto es
importante considerar las diversas situaciones que se
puedan presentar según la clasificación establecida y
así tomar una mejor decisión.

a) Sin racionamiento de capital
El supuesto para seleccionar la mejor inversión es que
se cuenta con la suficiente cantidad de recursos de
capital para su financiamiento.

1. Proyectos Independientes
Para estos casos, se elegirán todos los proyectos que
cumplan con la condición de que el VAN sea mayor a
cero.
2. Proyectos Dependientes
2.1 Proyectos Mutuamente Excluyentes
Si dos proyectos A y B son mutuamente excluyentes
se elige aquel proyecto que posea el mayor VAN a
una TMAR establecida.
2.2 Proyectos Complementarios
Si dos proyectos A y B son complementarios, se puede
presentar tres alternativas de selección: A, B, o A+B.
Por tanto, las alternativas se convierten en mutuamente
excluyentes, por lo que se elegirá la opción con mayor
VAN.
Ejemplo 1 : Si el proyecto A tiene un VAN = 10
y el proyecto B un VAN = 5 en forma
independiente, siendo ambos complementarios
se puede ejecutar conjuntamente generando un
VAN(A+B) = 20, por tanto esta opción es la más
recomendable.

Ejemplo 2 : Si el proyecto A tiene un VAN = -10
y el proyecto B un VAN = 15. En forma conjunta
se obtiene un VAN(A+B) = 11, entonces es más
recomendable el proyecto B.


2.3 Proyectos Sustitutos

En forma similar, si se tiene dos alternativas A
y B que son sustitutos, se compara las tres
alternativas: A, B, A+B y se elige la opción con
mayor VAN.


b) Con racionamiento de capital
Cuando una institución no cuenta con los
recursos suficientes para ejecutar varios
proyectos se enfrenta a la toma de decisiones
con racionamiento de capital, por consiguiente
debe de maximizar el VAN para cierto monto de
inversión.

Índice del Valor Actual Neto (IVAN)
Es un índice de rentabilidad que
relaciona el VAN obtenido con la inversión por
realizar; se utiliza para priorizar proyectos
cuando se tiene racionamiento de capital. Es
lógico que cuanto mayor es el índice IR se
estará usando eficientemente los recursos para
todos los tipos de proyectos.
IR = VAN / Inversión

Ejemplo 3: Cuál de los proyectos es más recomendable a una
tasa del 12%.


0 1 2 3 4 VAN IR
Proyecto A -20000 7000 7200 8500 9000 3759.6 0.188

Proyecto B -15000 5000 6000 6300 7500 3498.1 0.233


El proyecto más recomendable es el B porque optimiza los
recursos.