Finanzas Aplicadas

Trabajo Final

Caso: Valencia Airlines International Corp.

Valencia Executive Airlines International Corporation (VEA) es una empresa española creada
en el año 1991 con el fin de prestar servicios de traslados de personal ejecutivo de las empresas
españolas con la programación de vuelos con itinerarios personalizados (vuelos charter).

Durante la década de los 90 tuvo un rápido crecimiento debido al excelente nivel de servicio
que prestaban, ello les permitió expandirse en la prestación de servicios a varios países de
Europa, especialmente en Europa del Este, donde debido a la liberalización de las economías y
el desarrollo de nuevos de negocios se generó una gran demanda del traslado de ejecutivos en
itinerarios bastante especializados y de solo unas horas de servicio.

La primera década de los años 2000 les permitió formar alianzas estratégicas con empresas de
Asia y lograr una mayor participación en el segmento de mercado en el cual se encuentran
especializados.

Para el año 2010 pisaron por primera vez Latinoamérica abriendo una sucursal en México, si bien
es cierto la experiencia fue exitosa, se dieron cuenta que era necesario ampliar el mercado
hacia los principales países de Latinoamérica para captar una mayor cantidad de clientes y así
también incrementar el valor de sus inversiones. Es dentro de ese contexto que en el año 2013
ingresan al mercado brasileño abriendo su segunda sucursal latinoamericana, donde cubren
varias rutas locales dentro del Brasil así como vuelos hacia Argentina, Venezuela, Paraguay
y Uruguay; aunque en los últimos años se han incrementado solicitudes desde Colombia, Perú y
Chile.

Luego de realizar varias visitas al Perú por el pedido de sus clientes, se dieron cuenta que
adicionalmente al Brasil, nuestro país podría ser un destino muy interesante, por ello el año
2017 abrieron la tercera sucursal latinoamericana con base en Lima llamada VEA
Latinoamérica Pacífico S.A., desde donde se operan los países del ámbito Pacífico
sudamericano; es decir, Ecuador, Colombia, Perú, Bolivia y Chile. La base brasileña se
especializa en los países del ámbito Atlántico sudamericano que incluye a Brasil, Argentina,
Uruguay, Paraguay y Venezuela.

Los aviones con los que prestan servicios actualmente son los Legacy 500 de la fábrica
brasileña Embraer (Ver Anexo N° 1).

Desde su llegada a Latinoamérica también se organizaron por continentes es así como esta
multinacional catalana hoy en día cuenta con un organigrama divisionalizado por continentes y
regiones (ver Anexo N° 2), el nuevo Gerente Regional Pedro Gonzalez es un peruano afincado
desde hace muchos años en Europa y colaborador de VEA desde su fundación. Pedro, un expiloto
de la FAP, fue uno de los tantos compatriotas que emigró hacia España en búsqueda de nuevas
oportunidades a finales de los años 80, llegó a laborar como obrero de limpieza en el Aeropuerto
de Barcelona El Prat, es allí donde conoce la convocatoria de personal de todas las especialidades
que en ese entonces realizaba VEA que recién salía a operar al mercado español, fue
inicialmente contratado como ayudante de las oficinas de Operaciones, para luego, dada su
gran capacidad y empeño, poco a poco ir escalando en la organización. Se ganó el aprecio de
Jordi Sanz, CEO Global desde la fundación de VEA, debido a sus excelentes reportes en mejoras
de la Seguridad Operacional. Con el transcurso de los años Pedro fue destacado a la apertura de
operaciones en el Asia así como en Latinoamérica, especializado como Gestor de Nuevas
Tecnologías Operacionales para la región Europa con sede en Madrid y acaba de ser
promocionado para liderar como RM (Regional Manager) la operación denominada
Sudamérica Pacífico, aunque manteniendo la posición de Gestor de Nuevas Tecnologías
Operacionales, esta vez para la región Latinoamérica.

En la primera semana de enero del 2021, aprovechando la celebración de los 30 años de la

fundación de la compañía se realizaron también sendas reuniones de coordinación entre todos
los CEO Continentales, Gerente Regionales (RM) y el CEO Global de la Corporación. En una de
las sesiones se recibió la propuesta formal de parte de Manuel Fierro para la evaluación de los
resultados de la sucursal regional Sudamérica Pacífico, a continuación se acompaña un
resumen de los principales sustentos que presentó:

“El mercado de latinoamericano es uno de los que más gratas sorpresas nos ha dado en estos
30 años, hemos acompañado el alto crecimiento de sus economías después de décadas de
crisis, vemos con sumo agrado que la Operación en Centroamérica ya se ha consolidado y la
Operación Sudamericana anda con un desarrollo sostenido y un enorme potencial”.

“En el año 2020, aun con los efectos de la pandemia global, hemos tenido muchas dificulades
pero consideramos que aún podemos seguir creciendo en el 2021, por ello contratamos a Latam
Market Research, prestigiosa empresa de investigación de mercados en Latinoamérica y muy
conocedora del mercado de aviación comercial privado, con el fin de conocer el potencial de esta
la región sudamericana para los próximos años”.

“En base a las cifras presentadas, nuestros clientes continuarán siendo empresas afincadas en
los países, quienes contratarán a VEA para el traslado de su personal ejecutivo a reuniones de
negocios. Ya previamente desde nuestra base en Sao Paulo recibíamos constantes pedidos de los
países del Pacifico para incrementar nuestras operaciones hacia esa parte de Sudamérica”.

“Se considera que el mercado potencial a operar durante los próximos años, estará compuesto
por unas 10,000 empresas corporativas de esa región, dado que actualmente algunas
ya utilizan otros servicios, somos conservadores en nuestras proyecciones y consideramos
que podemos capturar anualmente el 25% de ellos”.

“En el Anexo N° 3 se muestra la información de los Estados Financieros de la sucursal VEA

Latinoamérica Pacifico S.A. con sede en el Perú para los tres últimos periodos (2018-2020), así
como algunos indicadores de la competencia”.
“En el Anexo N° 4 se presenta la información respecto de la posibilidad de ampliar sus almacenes
de mantenimiento para los aviones en la ciudad de Lima, han estimado que deben realizar
inversiones en activos fijos por S/6,125 (en miles de soles), también mostramos el Estado de
Resultados Proforma para el 2021 que ya incorpora los gastos financieros generados por la
estructura de financiamiento descrita”.

“Otra información que debemos analizar es la propuesta del Gerente Regional sobre la
adquisición de bonos que actualmente están en el mercado de valores, la información
necesaria se encuentra consignada en el Anexo N° 5”.

“Finalmente, el Gerente Regional también nos alcanzó la información sobre unos préstamos de
corto plazo que va a obtener para financiar algunas brechas negativas de caja calculadas en su
presupuesto de efectivo, la información detallada de dichas alternativas de préstamos nos la
alcanzan en el Anexo N° 6.
Preguntas:

1. Explique (de manera concisa, clara y ordenada) haciendo uso de tres ratios ¿cuál es la
situación de la empresa en cuanto a liquidez, apalancamiento y rentabilidad? Analice,
cuál ha sido el comportamiento del rendimiento de los accionistas respecto del resultado
de la competencia. Haga las recomendaciones que crea conveniente.
2. Dado que usted es un experto en la valorización de bonos y como asesor financiero de
VEA, proceda a analizar la potencial adquisición de bonos (ver Anexos) ¿Cuáles son los
factores o variables más importantes a considerar en la valorización de este tipo de
instrumentos con el modelo de flujos de caja descontados?.
3. Dado que también recurren a usted para que les recomiende ¿cuál sería el resultado de su
Financiamiento Externo Requerido (ver anexos) y qué variables críticas identificaría en
el posible endeudamiento? ¿Qué otras opciones recomendaría para este tipo de
endeudamiento? Además analizar el Ciclo de Conversión de Efectivo y el Ciclo Operativo
de esta compañía, en los últimos 3 años y cuál podría ser su situación para este periodo
2021.
4. Supongamos que usted representa a un gran inversionista cuya COK es de 16% y desea
adquirir un paquete de acciones de VEA Latinoamérica Pacifico S.A., luego de realizar
sus análisis y cálculos que correspondan (ver anexos), su oferta es de pagar S/5 por acción.
¿Qué factores inciden principalmente en este tipo de valorización de flujos de caja
descontados?. ¿Y si fuera asesor financiero de VEA, cuál sería su recomendación?.

Elabore sus respuestas analizando con el mayor detalle posible y vincúlelas con el contexto
general del caso. Sea claro, analítico y también preciso.
 Anexo N° 1

El Legacy 500:

Una cabina de vuelo y una pantalla de cabina de vuelo tan avanzadas que pueden
ver el futuro

• Aviónica vanguardista, con capacidades y funcionalidades superiores

• Filosofía oscura y tranquila
• Controles de vuelo fly-by-wire completos: únicos en su clase
• Con capacidad para operaciones sin papel
• Grandes pantallas y un diseño más limpio de la cabina de vuelo con palancas laterales
• Preparadas para los futuros requerimientos CNS/ATM
Entretenimiento durante el vuelo

Honeywell Ovation Select™ de vanguardia

• Entretenimiento en vuelo de alta definición

• Sistema de gestión de cabina
• Pantalla táctil individual y controles de iPad/iPhone inalámbricos
• Audio completamente integrado y distribución de video
• Reproductores de Blu-ray y entrada de medios de alta definición, como puertos HDMI
y USB
• Dos pantallas de LCD full HD de 17.5” o 19” más monitores individuales de 9” para las
posiciones de los asientos

Altitud de la cabina

• La mejor presurización en cabina de su clase: 6,000 pies al volar a 45,000 pies

• Más confort en vuelos largos
Anexo N° 2
 Anexo N° 3
Organigrama Valencia Executive Airlines International Corp
 Anexo N° 4

Estados Financieros

VEA Latinoamérica Pacífico S.A.

Estado de Situación Financiera
Miles de Soles
31-Dic-20 31-Dic-19 31-Dic-18
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 14,260 10,373 597
Cuentas por Cobrar Comerciales 38,544 34,565 29,993
Otras Cuentas por Cobrar 6,314 5,302 12,061
Existencias 52,928 54,759 48,795
Gastos Contratados por Anticipado 588 497 1,761
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 112,634 105,496 93,207
Inversiones en Subsidiarias y Asociada 54,460 55,018 44,010
Inmuebles, Maquinaria y Equipo 493,652 496,835 496,612
Activos Intangibles 9,359 9,215 9,414
TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 557,471 561,068 550,036
TOTAL DE ACTIVOS 670,105 666,564 643,243
Obligaciones Financieras 50,393 43,865 48,012
Cuentas por Pagar Comerciales 27,412 26,432 21,660
Otras Cuentas por Pagar 9,402 9,801 9,410
TOTAL PASIVOS CORRIENTES 87,207 80,098 79,082
Obligaciones Financieras 143,984 169,782 159,308
Pasivo por Impuesto a la Renta Diferido 65,582 68,352 77,792
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES 209,566 238,134 237,100
TOTAL PASIVOS 296,773 318,232 316,182
Capital 144,695 131,012 122,530
Excedente de Revaluación 53,478 52,850 52,637
Reserva Legal 33,689 30,697 27,682
Resultados Acumulados 141,470 133,773 124,212
TOTAL PATRIMONIO 373,332 348,332 327,061
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 670,105 666,564 643,243
 Anexo N° 4 (continuación)

Estados Financieros

VEA Latinoamérica Pacífico S.A.

Estado de Resultados
Miles de Soles
31-Dic-20 31-Dic-19 31-Dic-18
Ingreso de Actividades Ordinarias 234,048 218,923 188,967
Costo de Ventas -160,424 -152,577 -132,677
UTILIDAD BRUTA 73,624 66,346 56,290
Gastos de Venta -21,009 -17,519 -12,322
Gastos de Administración -11,092 -10,595 -12,706
Otros Ingresos 14,674 18,203 12,110
Otros Gastos -2,357 -2,172 -1,233
UTILIDAD DE OPERACIÓN 53,840 54,263 42,139
Gastos Financieros -11,251 -14,124 -11,164
Ingresos Financieros 487 233 94
Diferencias de Cambio, neta 2,562 -2,944 -1,474
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO A LA RENTA 45,638 37,428 29,595
Impuesto a la Renta -8,946 -7,879 -10,218
UTILIDAD NETA 36,692 29,549 19,377

Competencia 2020 2019 2018

Margen Neto 7.25% 8.50% 6.75%
Rotación de Activos Totales 0.99 1.25 1.49
Deuda a Patrimonio 0.95 1.00 0.85
 Anexo N° 5

(Para resolver la pregunta 4 de Acciones)

Inversiones en almacenes de mantenimiento = S/6,125 (en miles de soles)

Serán financiadas en las siguientes proporciones:

Préstamos bancarios 32%

Bonos 30%
Préstamos a largo plazo 28%
Patrimonio 10%

Asumiendo los siguientes costos financieros para cada caso: bonos TEA del 6%, préstamos
bancarios TEA del 8% y préstamos a largo plazo TEA del 6%.

Por otro lado, la empresa cuenta con 30,000 acciones en circulación y su política de dividendos
establece repartir el 50% de la utilidad neta. Se espera que las utilidades crezcan perpetuamente
a la tasa del 3.5%.

El Estado de Resultados Proforma será:

Estado de Resultados Proforma 2021

(en miles de soles)

Ingreso de Actividades
250,000
Ordinarias
Costo de Ventas -170,000
UTILIDAD BRUTA 80,000
Gastos de Venta -22,500
Gastos de Administración -10,000
Otros Ingresos 15,000
Otros Gastos -2,500
UTILIDAD DE OPERACIÓN 60,000
Gastos Financieros -370
Ingresos Financieros 500
Diferencias de Cambio, neta 3,000
UTILIDAD ANTES DE
63,130
IMPUESTO A LA RENTA
Impuesto a la Renta -18,939
UTILIDAD NETA 44,191
 Anexo N° 6

(Para resolver la pregunta 2 de Bonos)

El Gerente Regional ha propuesto la posibilidad de adquirir bonos corporativos. Se tiene la

información de tres bonos internacionales recientemente emitidos aunque no se dispone de
los precios de mercado ni tampoco de un YTM para bonos similares. Solamente se dispone de
la curva cupón cero de bonos internacionales con rating A y el spread de riesgo de crédito de
15 puntos básicos (bps ó basis points) por cada escalón (notch). La información está resumida en
la siguiente tabla:

Características del Bono Bono I Bono II Bono III

Plazo 4 años 6 años 8 años

Tasa cupón nominal 5% 7% 6%

anual

Frecuencia del cupón Semestral Anual Anual

Tipo de cupón Fijo Fijo Fijo

Amortización del Bullet Bullet Bullet

principal

Moneda Dólares Dólares Dólares

americanos americanos americanos

Rating (riesgo de BBB - A- AA

crédito)

Valor nominal US$1,000 US$1,000 US$1,000

Curva Cupón Cero para bonos con rating A (internacional)

Plazo (años) 1 2 3 4 5 6 7 8

Tasa Spot % TEA 4.75 5.25 5.75 6.25 6.75 7.25 7.35 7.45

Rating AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB-

 Anexo N° 7
Propuestas de financiamientos
(Para resolver la pregunta 3)

La gerencia comercial ha determinado un incremento en ventas para el año 2021 respecto de lo

alcanzado en el año 2020 (ver anexo 5), los activos totales se incrementarán en 80% y los pasivos
espontáneos crecerán en 22%.
Para financiar las necesidades futuras, se emitirán acciones por S/. 15 millones, el margen de
utilidad neta se mantendrá y la tasa de dividendos será de un 70%.

Los estados financieros de la empresa, correspondientes al año 2020, se encuentran en este

informe.

Se solicita lo siguiente:
 Hallar el monto de Financiamiento Externo Requerido (FER) que la empresa requerirá para
el próximo año.
 Calcular el ciclo operativo y el ciclo de conversion de efectivo de la empresa e indicar si
hubo mejora o deterioro.