Project Finance:

Características

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 Project Finance: Características
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Índice

1 Definición .................................................................................................................................................................. 3
2 Características ....................................................................................................................................................... 3
2.1 Ventajas para el promotor................................................................................................................. 3
2.2 Inconvenientes para el promotor .................................................................................................. 4
2.3 Ventajas para los financiadores ..................................................................................................... 4
2.4 Inconvenientes para los financiadores ...................................................................................... 4
3 Tipos de Operaciones ....................................................................................................................................... 5
4 Cláusulas .................................................................................................................................................................. 5
5 Fases del Modelo Financiero de un Project Finance .................................................................... 6
6 Estudio de los Riesgos que Puedan Afectar al Modelo................................................................ 7

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Nota Técnica preparada por el Instituto Europeo de Posgrado. Este contenido es propiedad del Instituto Europeo de Posgrado.
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Se trata de un método de financiación
de proyectos en el que la devolución de
los recursos se realizará exclusivamente
con los flujos que genere el proyecto
objeto de la financiación.
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1 Definición
Es un proyecto de inversión, que permite financiación individualizada, utilizando el
mayor apalancamiento posible, dada la capacidad, calidad y previsibilidad de
generación de fondos del proyecto. Un Project Finance se articula a través de una
“sociedad vehículo”, que es la que recibe los fondos y repaga esos fondos con los cash
flows generados por el proyecto.
Utilidad
Financia proyectos de inversión con elevado grado de apalancamiento, sin que existan
recurso (o sea limitado) a los promotores del mismo.
2 Características
Se realiza a través de una sociedad vehículo, que carece de otras actividades, por lo
tanto, los activos están identificados sin posibilidad de confundirse con otros y están
fuera del balance de sus promotores (excepto consolidación).
El proyecto debe generar recursos de caja suficientes para atender el servicio de la
deuda y la remuneración de los promotores.
Los niveles de apalancamientos son elevados, y las necesidades de inversión también.
La deuda que financia el proyecto debe ser a largo plazo.
La financiación del proyecto se diseña en función de las características del propio
proyecto, esto es, inversión, capacidad de generación de fondos, volatilidad, etc.
No existe recurso a los promotores del proyecto, y en caso de que exista se limita y se
condiciona al acaecimiento de determinados sucesos que activan la garantía.
Las obligaciones financieras de los accionistas quedan limitadas a sus aportaciones de
capital (financiación sin recurso) o a ciertos compromisos contractuales (financiación con
recurso limitado).
Generalmente existe más de una empresa interesada en el proyecto, lo que da lugar a
que existan varios promotores y en muchos casos ninguno de ellos es mayoritario.
2.1 Ventajas para el promotor
 Se obtienen fondos sin recurso al promotor o, al menos, con recurso limitado.
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 Permite apalancamientos muy elevados, maximizando así la rentabilidad del

promotor.

 El Project se contabiliza fuera de balance, por lo que la estructura financiera de

los socios no se deteriora, ni se afectan otros negocios de los mismos.

 Con estructuras bien elaboradas los costes de la financiación no son excesivos,

teniendo en cuenta los plazos que se barajan.

2.2 Inconvenientes para el promotor

 Los costes asociados (estudio técnico, asesores legales, asesor de seguros,

coberturas) son elevados, comparados con otro tipo de financiación.

 El Project Finance sólo es viable cuando existe una fuente de generación de

flujos de gran estabilidad.

 En la mayor parte de estas estructuras de financiación se contemplan numerosas

limitaciones a los promotores (reparto de dividendos, cash sweep, etc).

 Dependiendo de la configuración de garantías, riesgos y coberturas, en ocasiones el

coste es superior al que obtienen los promotores del proyecto.

2.3 Ventajas para los financiadores

 Permite financiar nuevos proyectos en los que hay varios sponsors.

 Precisamente la existencia de varios sponsors, supone la posibilidad de acceder

a estos y realizar lo que se conoce como venta cruzada (seguros, asesoramiento
financiero, etc.).

 La estructuración de las garantías en la mayor parte de los casos conlleva una

adecuada cobertura de riesgos.

 En muchas ocasiones, la rentabilidad obtenida por el financiador es elevada en

relación a los riesgos asumidos.

2.4 Inconvenientes para los financiadores

 La práctica totalidad de los proyectos tiene componentes originales, lo que hace

surgir la posibilidad de la existencia de riesgos no detectados.

 El coste de diseñar estructuras de Project Finance es elevado y exige la

realización de actividades de ingeniería financiera y jurídica.

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 Sólo es factible a partir de unos niveles mínimos de inversión, que sean

suficientes para minimizar los costes asociados (en torno a 10MM €).

3 Tipos de Operaciones

 BOO: Build – Own – Operate. Cuando la SVP (Special Pupose Vehicule) se crea
con el fin de NO transferir los activos del proyecto a lo largo de su vida útil, es
decir, siempre son propiedad de la empresa privada.
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 BOOT: Build- Own – Operate – Transfer: La vida de la SVP tiene una fecha final,
vinculada a un contrato o compromiso (refinería). Significa que la empresa
privada realiza la construcción total del proyecto, y en el momento acordado la
titularidad de la construcción pasa al sector público.

 BOT: Build – Operate - Transfer : En este caso, la SVP no es propietaria de los

activos si no que simplemente los gestiona y opera. El caso más común es el de
la construcción de autopistas.

 DBFO: Design -Build-Finance- Operate o DCMF, Design – Construct –Manage –

Finance. Modelo típico usado para operaciones con peaje en sombra (prisiones).
La propiedad es del Estado. Los socios son industriales y tecnológicos.

 BLT: Build – Lease – Transfer. La SVP no gestiona el bien si no que lo alquila con
un leasing, firmando una opción de compra a una fecha determinada. En este
caso los accionistas son generalmente socios financieros.

4 Cláusulas

El contrato de financiación de un project finance suele tener cláusulas específicas

dadas las características del prestatario y del riesgo de la operación:

 Precedent conditions: requisitos a cumplir antes de obtener los fondos (contratos

firmados, garantías firmadas, trámites administrativos, opiniones legales).

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Ejemplo de esta operación en la realidad : http://www.empresaexterior.com/2011072942707/empresas/isolux-
infrastructure-obtiene-el-mayor-contrato-de-lineas-de-transmision-de-energia-en-india.html

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 Pari passu: no subordinación de esta deuda a otras. Todas las deudas tienen la
prelación establecida y no es posible dotar de prioridad el pago de una deuda
frente a otra, sino que todas las deudas tienen la misma prelación de pago.

 Insurance coverage: obligatoriedad de tener pólizas de seguro para la realización

del proyecto.

 Cross default: posibilidad de resolver el contrato si se produce un impago de

cualquier otra deuda de la compañía. Para el caso de compañías que mientras
realizan el proyecto dejan de atender sus obligaciones. Se trata de que la
empresa mantenga sus condiciones de solvencia mientras se construye el
proyecto.

Limitación con los accionistas: a un máximo anual de operaciones vinculadas.

 Tag alone: derecho de acompañar en la venta a un socio que va a vender a un
tercero en sus mismas condiciones.

 Drag alone: es un derecho de arrastrar en la venta al resto de los accionistas en

tus mismas condiciones.

 Change of control: restricción al cambio en la composición del accionariado,

siempre ha de mantenerse con los mismos estatutos y porcentajes.

5 Fases del Modelo Financiero de un Project Finance

 Estudio de los riesgos que puedan afectar al modelo.

 Elaboración del caso base ó modelo financiero:

- Origen y Aplicación de fondos: financiación propia o ajena, cuántos agentes

van a participar, se va a sindicar la deuda, etc.

- Fijación de hipótesis de ingresos y gastos: análisis de viabilidad del

proyecto en diferentes escenarios. Variables que no dependen de ningún
agente tales como subida de precios, tipos de interés, que afecten a las
estimaciones realizadas en un entorno normal. Es necesario hacer el
mismo análisis pero en entornos más adversos o favorables.

- Movimientos de balance: los llamados drivers que hacen que las

estimaciones y las necesidades de capital de la empresa varíen a lo largo
del tiempo.

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- Cash-Flow: base fundamental para averiguar con qué capacidad de pago

de la deuda cuenta la empresa.

6 Estudio de los Riesgos que Puedan Afectar al Modelo

Riesgo de Construcción y Coberturas

Deben evaluarse correctamente los perjuicios económicos que supone el riesgo de

Riesgos: crédito, y no olvidarse de que se está trasladando el riesgo a otra entidad, en este caso
- Construcción.
la/las entidades contratadas para la construcción, por lo tanto estas deberán de tener
- Coberturas.
- Suministro.
capacidad suficiente para asumir el riesgo que se les traslada (cobertura de riesgo), es
- Producción. decir, su solvencia debe de ser indudable para hacer frente a los pagos que les
- Operativo. ocasionaría un incumplimiento del contrato llave en mano ó sus variantes.
- Financiero.
En un Project Finance de construcción, para contratar un seguro de riesgos es necesario
realiza un estudio técnico previo y el pago de las certificaciones.

Riesgo de suministro de material prima

Han de cerrarse contratos con precio cerrado. Igualmente, se pueden realizar coberturas
por medio de derivados.

Riesgo de producción

Ante este riesgo, se pueden cerrar:

 Garantías de construcción ( garantizan disponibilidad y potencia),

 Cláusula de “cash injection”: si no existe una bajada en la producción, se amortiza

la deuda de manera anticipada (reestructuración de la deuda)

 Cláusula “cash sweep”: con la caja sobrante de un periodo, se prorratea toda la

deuda en cuotas iguales y se aplica de manera anticipada al pago de la deuda
ese sobrante de caja.

Riesgo operativo o de funcionamiento

 Contratos de operación y mantenimiento a más de 5 años (OAM): con este

contrato se asegura la vida útil del proyecto.

- Preventivo: se previene para que no suceda.

- Correctivo: si sucede el riesgo se corrige la operativa

- Sustitutivo: si sucede el riesgo se sustituye la operativa.

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- Cláusula indemnizatoria de lucro cesante por parada.

- Contratación de seguros en general.

Riesgo financiero

Ante este riesgo las herramientas para cubrirse suelen ser:

 Utilización de derivados ( swap, collar).

 Seguros de cambio, cláusula multidivisa.

 Cash injection por desviación de gastos.

 Restricción de dividendos, análisis de sensibilidad.

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