PROJECT

FINANCE
¿QUÉ NECESIDAD SATISFACE?

Cliente Cliente

Pasivo
Activo
Nueva
Deuda

Patrim

¿PROBLEMAS?
¿QUÉ NECESIDAD SATISFACE?
DEFINICIÓN

 “Técnica de Financiación que se funda básicamente en la bondad y

viabilidad del proyecto a financiar, tanto en sus aspectos técnicos, jurídicos
económicos y financieros, y por sobre todas las cosas, en su capacidad de
generar un flujo de fondos suficiente para repagar a los proveedores del
financiamiento, dado que la financiación se estructura sin recurso contra
los patrocinadores o sponsors, o bien, con recurso limitado, dado que en la
práctica, los que proveen el financiamiento requieren ciertas garantías que
los cubra ante situaciones desfavorables que afecten a los flujos de
fondos, los bienes del proyecto se aíslan (…)”

Carlos Marcelo / Carlos Gilberto Villegas

 DEFINICIÓN
 Estructura Contractual y Financiera que permite a los Promotores desarrollar un
proyecto sustentado en la generación de caja futura a través de una Unidad
Económica Separada donde intervienen diversas partes asumiendo obligaciones y
responsabilidades orientadas a compartir y mitigar el riesgo inherente al negocio.

 Sustituye el esquema de garantía patrimonial por un esquema de participación

riesgo-retorno.

Operador Contratistas
Aseguradoras
Constructores
Financistas Project
Locatarios Promotores

Clientes
¿QUÉ NECESIDAD SATISFACE?

ACREEDO
RES

Cliente

Pasivo
Activo

New Co
Patrim

Nueva
Deuda
 ¿CÓMO PUEDE LLEGARSE?

ACREEDO
RES

Cliente

Pasivo
Activo

New Co

Patrim
Nueva
Deuda
DEFINICIÓN Y PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS

 No existen garantías tradicionales

 Se sostiene en la capacidad generadora de flujo de caja del

proyecto.

 Proyección sostiene el desarrollo, repago de deuda y la

utilidad futura.

 Garantías se restringen a las del propio proyecto (ingresos

futuros, activos, títulos y contratos).
DEFINICIÓN Y PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS

 Operación Financiera realizada “fuera del balance”.

 No expone necesariamente el patrimonio de los

promotores del proyecto.

 Se realiza generalmente en cabeza de persona jurídica

de “fines específicos”.

 Sociedad Vehículo recibe financiamientos vía Bancos o

emisiones de obligaciones y afecta flujos futuros al repago
de los mismos.
DISTRIBUCION DE RIESGOS

Conjunto de contratos: intervienen varias partes con un fin común:

desarrollo y éxito del Proyecto

 PROMOTORES  No todos se relacionan

 CONSULTORES contractualmente entre sí.

 OPERADOR
 FINANCISTAS  Éxito del Proyecto se debe al
 INVERSIONISTAS desempeño de cada uno
 COMPRADORES
 CONTRATISTAS
 Cada quien debe acreditar
 SUMINISTRADORES
experiencia y solvencia en sus
 ESTADO
rubro.
PRINCIPALES PARTES INTERVINIENTES

PROMOTOR (SPONSOR)
 Identifica y desarrolla el Proyecto

 Persigue utilidades futuras luego de pagar costos.

PRINCIPALES PARTES INTERVINIENTES

SOCIEDAD VEHICULO
 Estructura Jurídica donde se desarrolla el 100% del Proyecto.

 Persona jurídica de reciente creación.

 Objeto único (específico y restringido).

 Facilita el aislamiento de los riesgos.

 Capital social: aporte de los promotores.

PRINCIPALES PARTES INTERVINIENTES

OPERADOR

 Desarrolla las etapas del Proyecto desde su construcción

hasta su explotación.
 Experiencia acreditada en el sector o industria.
 Cumple instrucciones específicas determinadas en el
Contrato de Operación.
 Generalmente le rinde cuenta a los financistas por el
aseguramiento del flujo del Proyecto.
PRINCIPALES PARTES INTERVINIENTES

CLIENTES / COMPRADORES / USUARIOS

 Personas naturales o jurídicas que pagan por la utilización del

Proyecto generando el flujo de caja.
 Puede ser el Estado y/o Gobierno Regional en caso se busque
un proyecto de infraestructura que no acarree costo para la población.

PRESTAMISTAS / INVERSIONISTAS
 Bancos locales, organismos multilaterales de crédito, inversionistas
adquirentes de valores mobiliarios colocados en Bolsa.

 Intervienen en la mayoría de contratos en busca del aseguramiento

de obligaciones de terceros o de proveeduría de información.
 VENTAJAS

MIRANDO EL PROYECTO

 Compenetra distintos intereses de participantes en un solo fin.

Sinergia positiva en el éxito.

 Hace posible el desarrollo de proyecto de envergadura que con

mecanismos ordinarios sería inviable el financiamiento.

 Permite obtener + recursos en plazo de repago mayor (20/30 años).

 VENTAJAS

MIRANDO AL PROMOTOR

 Promotores generalmente no garantizan con su patrimonio y protege

su capacidad de endeudamiento. Limita el recurso del acreedor.

 Reducción de la carga financiera de los Promotores .

 No distrae recursos: involucra una mayor rentabilidad (ROE).

 VENTAJAS

MIRANDO AL FINANCISTA

 Diversificación y distribución de riesgo a través de la participación de

muchos y controles en etapas.

 Gestión del Proyecto eficaz a través de especialistas.

 Control a detalle del Presupuesto de Capital.

 Mayor margen financiero

 Foco en deuda. Riesgo Proyecto vs Riesgo Empresa

 Facilita sindicalización de deuda/riesgos

 DESVENTAJAS

 TIEMPO EN SU ESTRUCTURACIÓN:

 ANÁLISIS DE RIESGOS INHERENTES.

 ESTRUCTURACIÓN COSTOSA

 COSTO DE ESPECIALISTAS.

 COMPLEJIDAD DE PREDECIR EN MUY LARGO PLAZO (ANÁLISIS DE

CONTINGENCIAS - CAMBIO DE GOBIERNO, AUTORIDADES, ETC.).

 COSTO FINANCIERO MÁS ELEVADO.

 COMPLEJIDAD EN EL PERÍODO DE NEGOCIACIÓN DE CONTRATOS.

DIFERENCIAS CON FINANCIAMIENTO BANCARIO TRADICIONAL

EN EL ANALISIS DE RIESGOS

PROJECT FINANCE FINANCIAMIENTO BANCARIO

Basado en la proyección de generación de Basado en el respaldo patrimonial y
caja del proyecto expertis del Promotor.
Due Diligence del Proyecto. Análisis de riesgo tradicional del Promotor
y de las garantías que aporta.

Garantías específicas del proyecto (flujos, Garantía Genérica Patrimonial del

Activos, Títulos) . promotor más garantías tradicionales.
Asignación de riesgos entre los agentes. Concentra el riesgo en el Promotor.
 DIFERENCIAS CON FINANCIAMIENTO
BANCARIO TRADICIONAL
EN SU EJECUCION
PROJECT FINANCE
Separación del flujo de caja a través de
SPV.
Escrow Account por donde se canalizan
los flujos independientes del Proyecto.
Conjunto de Covenants - limitantes y
supervisiones de obra, de flujos, etc.
Acreedor busca relacionarse con
principales intervinientes buscando
adquirir derechos de acción y/o
repetición.
FINANCIAMIENTO BANCARIO
El Promotor contrata directamente los
financiamientos. Similares flujos y activos.
Se utilizan las cuentas propias del
Promotor.
Control post desembolso reducido.
Acreedor exige garantías para respaldar la
obligación al sólo tener relación y acción
contra el Promotor.
 DIFERENCIAS CON FINANCIAMIENTO
BANCARIO TRADICIONAL

EN SU COSTO Y RESPALDO

PROJECT FINANCE FINANCIAMIENTO BANCARIO

Sólo se cuenta con el activo del Proyecto Se mezcla flujos y activos del Promotor
Y flujos del Proyecto. como respaldo

Cronograma diseñado estrictamente en Cronograma diseñado en función a las

función al flujo generador. necesidades de flujo del Promotor. Si no se
cubre con el flujo del proyecto deberá ser
completado con otro flujo del promotor.

Mayor costo de Estructuración Menor costo de Estructuración

Mayor costo financiero Menor costo financiero
 ETAPAS EN SU POSTULACION

1. INTERVENCION DEL ESTRUCTURADOR (BANCO LOCAL O DE INVERSIÓN)

Contratar Banco serio y solvente que asegure la disponibilidad de los

recursos.

2. ESTUDIO DE FACTIBILIDAD FINANCIERA

 ETAPAS EN SU POSTULACION
2. ESTUDIO DE FACTIBILIDAD FINANCIERA

 DETALLE DE FLUJO DE CAJA PROYECTADO.

 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD DE LA
PROYECCIÓN.

 PRESUPUESTO CAPITAL: NECESIDADES DE

CAJA.

 ESTRUCTURA DE CAPITAL: ESTRUCTURA DE

FINANCIAMIENTO ADECUADA A ETAPAS DEL
PROYECTO.
 ETAPAS EN SU POSTULACION

3. ELABORACIÓN DEL PROYECTO

4. NEGOCIACIÓN CON BANCOS INTERESADOS

Conformación de Sindicado

5. NEGOCIACIÓN CON TERCEROS INVOLUCRADOS

6. CREACIÓN DEL VEHICULO INDEPENDIENTE

7. FASES DE DESARROLLO
 ETAPAS DEL PROYECTO

 ETAPA PREOPERATIVA

 Aseguramiento de la capitalización mínima

requerida para la sociedad vehículo (compromiso
de los Promotores).

 Cierre de negociación y suscripción de contratos

con diversos contratistas asociando el retorno al
grado de cumplimiento dentro del presupuesto
asignado. (Contratos de Obra con Penalidades y
garantías específicas, Contrato de Proveeduría de
materiales, etc.).

 Contratación de Garantías y/o Pólizas de Seguros a

favor de los financistas (Cartas Fianzas de
cumplimiento de contrato, etc.)
 REQUERIMIENTOS VINCULADOS AL
RIESGO POR ETAPAS DEL PROYECTO

 ETAPA DE CONSTRUCCIÓN

 Aislamiento y aseguramiento de las

acciones de la Sociedad Vehículo
(Fideicomiso, garantía mobiliaria de
acciones, etc.) que permita, en caso
de incumplimiento, transferir el
proyecto a un tercero o tomar
directamente la administración del
mismo.

 Aislamiento y aseguramiento de los

derechos y/o bienes sobre los cuales
se desarrolla el Proyecto (derechos
de concesión, hipotecas o
fideicomiso sobre el terreno donde
se desarrolla el proyecto, etc.).
 REQUERIMIENTOS VINCULADOS AL
RIESGO POR ETAPAS DEL PROYECTO

 ETAPA DE OPERACIÓN

 Suscripción de contratos donde se

establezca parámetros máximos
relacionados con la situación
económico financiera de la
Sociedad Vehículo. (ratios
Deuda/Patrimonio, Liquidez, etc.).

 Prohibición de ceder cualquier

derecho sin la conformidad del
financista.
 BONOS DE PROYECTOS / PROJECT BONDS

 Obligaciones Negociables
emitidos por una Sociedad
Vehículo (SPV) colocados por
oferta pública o privada cuyo
destino es el financiamientos de
proyectos individuales
generalmente de infraestructura.

 La fuente de repago de los

Bonos resulta exclusiva de la
generación del Proyecto.
 BONOS DE PROYECTOS / PROJECT BONDS

 Luego de la primera emisión no puede incorporarse

emisiones adicionales ajenas al Proyecto.

 La calificación del Bono es ajena a la calificación

crediticia del “Promotor”

 Al ser un impulsor de Proyectos de Infraestructura,

cuenta con legislación particular en distintas
legislaciones internacionales.
 ¿BONO DE PROYECTO O BONO CORPORATIVO?

 Calificación – Riesgo del Proyecto

vs Riesgo del Promotor

 Covenats – Proyectos futuros del

Promotor.

 Condiciones e Interés de
Inversionistas.

 Dificultad del Due Diligence.

 Plazo del Bono

 BONOS DE PROYECTOS / PROJECT BONDS

INCOVENIENTES EN EL INTERES

 Alto Riesgo en Fase de Construcción.

 Carry Negativo. Necesidad de captar 100% de inicio.

 Reducido interés en el mercado secundario / Baja volatilidad.

 Elevados costos de estructuración Vs Project Bancario

 Dificultad en la amortización anticipada.

 BONOS CONCESIONARIA TRASVASE OLMOS

OBJETIVO
Trasvasar los recursos hídricos del río Huancabamba hacia
el río Olmos mediante un túnel trasandino de 19.3 Km y
un diámetro de 4.8 m. para generación hidroeléctrica y
agua de riego para producción agrícola en tierras eriazas.
INGRESO PARA CONCESIONARIO: $ 0.0659 por m^3 con
objetivo de transvasar 406 hm^3 por año por 20 años.

Promotor Concesionaria

Financistas

Aseguradoras

Constructoras

Flujo cierto y “garantizado” Clientes

por 20 años de cargo del GRL
 LIMA METRO LINE 2 FINANCE II

 Promotores: ACS Iridium, FCC,

Salini Impreglio, Ansaldo Breda,
Ansaldo STS, Cosapi.

 Fecha de Emisión: 01/08/2019.

 Monto: $ 561.1M

 Plazo: 2036

 Tasa: 5.8%

 Respaldo: Retribución por Inversión

– Certificado de Avance de Obra
(RPI-CAO)
 PRINCIPALES RIESGOS

RIESGOS POLITICOS.

POSIBLES AFECTACIONES:

 Confiscación, expropiación.

 Restricción de transacciones en determinada

moneda

 Violencia Política, guerras civiles, levantamientos

sociales.

 Falta de cumplimiento a laudo o sentencia

 Cambio en Régimen Tributario, licencias,

revocación de concesión
 PRINCIPALES RIESGOS

RIESGOS POLITICOS

COMO PROTEGERSE:

 Sindicado de Bancos - financiamiento con Bancos Locales relevantes

 Incorporar con acreedores o garantes a organismos multilaterales de

crédito (Banco Mundial, BID, CAF).

 Incorporar cláusulas de Endeudamiento Garantizado Permitido

 PRINCIPALES RIESGOS
RIESGOS POLITICOS

COMO PROTEGERSE:

Cláusulas arbitrales y sometimiento a tratados internacionales de protección

de inversión extranjera.

 Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a Inversiones -

CIADI
 PRINCIPALES RIESGOS
RIESGOS POLITICOS

COMO PROTEGERSE:

Cláusulas arbitrales y sometimiento a tratados internacionales de protección

de inversión extranjera.

 Convenio con Overseas Private Investment Corporation (OPIC) para

proteger inversiones USA
 Contratación de Pólizas de Seguro contra riesgos políticos (MIGA –
Agencia Multilateral de Garantías de Inversión – Banco Mundial).
 Hasta 2015 MIGA: $600M en Cobertura
 GARANTIAS GENERALMENTE UTILIZADAS

 GARANTIAS DIRECTAS.

 Garantías reales sobre los bienes vinculados al Proyecto (Terrenos,

maquinaria, Unidades de Negocio, de la propia Concesión, etc.).

 Garantías Personales (Fianzas, Standby, Avales otorgados por

Bancos u organismos multilaterales de crédito.

 Garantías de Riesgo Político: MIGA (Agencia Multilateral de Garantía

a las Inversiones) - Banco Mundial. Ratificado por el Congreso en
1991)

 Garantías Morales: Confort Letter

 GARANTIAS GENERALMENTE UTILIZADAS

 “GARANTIAS” INDIRECTAS.

 Cláusulas contractuales que incorporan obligaciones (seguridades) de

diversos agentes intervinientes que desencadenan consecuencias
negativas (penalidades) frente al incumplimiento de diversos
compromisos.

 Garantías Personales (Fianzas, Standby, Avales otorgados por

Bancos u organismos multilaterales de crédito) otorgados por terceros
involucrados para respaldar sus obligaciones distintas al pago del
financiamiento en el Proyecto.

 Compromisos de suministro de parte de los proveedores relevantes.

 Pólizas de Seguro que respalden siniestros que demoren o

perjudiquen la fase de Operación.

 Convenios de Estabilidad Jurídica

 CLAUSULAS CONTRACTUALES UTILIZADAS

 Declaraciones juradas vinculadas a la legitimidad del negocio y factibilidad

societaria de desarrollarlo.

 Desembolsos por tramos contra supervisión e informe de avance de obra.

 Representación exclusiva de Agente en Créditos sindicados.

 Reportería obligatoria reporte avance de las obras a los financiadores.

 Supervisión a través de una sociedad de reconocido prestigio e independiente

 Posibilidad de intervenir el Proyecto a través de una ejecución directa o a través de

tercero.
 CLAUSULAS CONTRACTUALES UTILIZADAS

 Covenats (Obligaciones de No Hacer o Garantías Negativas)

 Financistas asumen riesgos “similares” a los inversionistas lo que los legitima a

controlar la gestión del negocio más allá de los aspectos de cumplimiento de pago.

 Límites o prohibiciones: :

 Prohibición de superar ratios de liquidez, solvencia, gestión destinados a

asegurar una situación económico financiera adecuada para la sociedad.

 No otorgamiento de garantías a terceros para mantener un privilegio en un

escenario concursal.
 CLAUSULAS CONTRACTUALES UTILIZADAS

 Obligación de no transferir su participación y no cambiar la estructura.

 Obligación de no cambiar su equipo directivo.

 Obligación de prestar su concurso en procesos de inspección.

 Cláusula de incumplimiento “cross default”

 ELEMENTOS ESENCIALES

 Flujo como principal o cuasi única fuente de repago.

 Necesidad de acreditar la viabilidad técnica, jurídica y
financiera.
 Bienes aislados del Promotor.
 Recurso limitado contra los Promotores.
 Promotores buscan restringir su respaldo frente al
financiamiento. Responden por el capital inicial +
ciertas garantías de ser el caso.
 Aísla riesgos del Proyecto de lado y lado.
 ELEMENTOS ESENCIALES

 Análisis Profundo de Riesgos: constructivo, financiero,

comercial, cambiarios, legales, político, riesgo país, ca
 Bankability: Adecuada estructura y distribución de
riesgos.
 “Financiamiento Fuera de Balance” no puede haber
impacto en los Estados Financieros del Promotor.
 Facilita el control sobre la gestión del Proyecto y sobre
los flujos.
 ELEMENTOS ESENCIALES

 Requiere experiencia técnica en el Operador y demás partícipes.

 Alinear intereses de acreedores al éxito del Proyecto.

 Limitada discrecionalidad sobre la administración del Flujo.

 Monitoreo permanente y covenants de gestión, gasto e información

sobre la Sociedad Vehículo.
 CONCESIONARIA TRANSVASE OLMOS
CONCEDENTE
República del Perú - Gobierno Regional de Lambayeque

SOCIEDAD VEHICULO ESPECIAL (CONCESIONARIA):

CONCESIONARIA TRASVASE OLMOS S.A.

PROMOTORES
 Odebrecht Investimentos em Infraestrutura (OII) –65%
 Construtora Norberto Odebrecht S.A. (CNO) –”Inversionista Estratégico” -35%
 CONCESIONARIA TRANSVASE OLMOS
PRESUPUESTO DE CAPITAL DEL PROYECTO
US$ 247 MM (US$ 185 millones en las Obras)

ESTRUCTURA DE CAPITAL (FUENTES DE FINANCIAMIENTO)

 Cofinanciamiento US$77,000
 Equity US$20,000
 Emisión de Bonos US$100,000

CONDICIONES BASICAS DE LA CONCESION

 PLAZO : 21.25 años
 CONSTRUCCIÓN: 4 años
 OPERACIÓN: Resto de la Concesión
 MODALIDAD DE CONTRATO DE TRASVASE:“Take or Pay” por 406 Hm3 anuales
 GENERACIÓN DE INGRESOS: US$ 27 millones anuales, ajust por inflación + IGV
 CONCESIONARIA TRANSVASE OLMOS

DESTINO DE LOS RECURSOS

 Construcción US$187,000

 Intereses durante construcción

+ otros gastos financieros US$40,500

 Costos Pre-Operativos, pagos

a Supervisor, a ProInversión) US$10,600

 Gastos Pre-Operativos CTO US$8,900

 CONCESIONARIA TRANSVASE OLMOS

ENORME VIRTUD DEL PROJECT – AISLAR RIESGO PROMOTOR

Fundamentos de la Clasificación

 Flujos Predecibles y Estables

 Garantía Financiera Soberana,

incluso frente a caducidad
anticipada de la concesión por
culpa.

 Bajo Riesgo Operativo

(inversiones menores)

 Estructura Sólida y Flexibilidad

Financiera
 CONCESIONARIA TRANSVASE OLMOS
Fundamento: Una vez realizado el análisis y evaluación respectiva, el Comité de
Clasificación de Equilibrium decidió mantener la clasificación de AAA.pe otorgada al
Primer Programa de Bonos Corporativos Concesionaria Trasvase Olmos (CTO).
La decisión se sustenta en la garantía soberana otorgada por el Estado Peruano a
través de los mecanismos establecidos en el Contrato de Concesión. Asimismo, se ha
considerado las Garantías otorgadas por el Sponsor (OII1), y la garantía otorgada por
Odebrecht S.A. a través del Contrato de Garantía Adicional y Retención de Acciones,
las cuales permiten mitigar los riesgos en la etapa de construcción.
En la etapa operativa, se cuenta con la estabilidad de los ingresos garantizados por el
Gobierno Regional de Lambayeque, estipulados en el Contrato “Take or Pay” firmado
entre CTO y éste último. Adicional a lo anterior, en esta etapa también se cuenta con
la garantía parcial otorgada por la Corporación Andina de Fomento (CAF), una cuenta
de reserva para el servicio de deuda, y finalmente la garantía soberana del Estado
Peruano.
Otro aspecto considerado en la clasificación, es el respaldo y experiencia de los
accionistas: Odebrecht Investimentos en Infra-Estructura Ltda (OII), y Constructora
Norberto Odebrecht S.A. (CNO), ambas de propiedad de Odebrecht S.A., quien es
una Organización brasileña con niveles globales de calidad y líder en los negocios de
Ingeniería y Construcción y de Química y Petroquímica en América latina.

Informe Clasificación AAApe Equilibrium