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Finnerty, J. (1998). Introducción.

En Financiamiento de proyectos:técnicas modernas
de ingeniería económica (pp. 1 - 13) (382p.). Riverside : Prentice Hall. (C21160)

1
Introducción

E
1 financiamiento de proyectos se realiza cuando una empresa en particular o un
conjunto relacionado de activos funciona en fonna rentable como unidad eco­
nómica independiente. Es posible que los patrocinadores de tal unidad
consideren ventajoso fonnar una nueva entidad legal para construii; poseer y operar el
proyecto. Si se pronostica una utilidad suficiente, la compañía constituida financia su
construcción basada en la noci6n de proyecto, lo cual implica la emisión de acciones y
de valores de deuda diseñados como autoliquidables con los ingresos derivados de las
operaciones del proyecto.
Si bien los financiamientos de proyectos tienen vari� características comunes,
el financiamiento basado en un proyecto necesariamente implica la adaptación del
. paquete de financiamiento a las circunstanciaS de un proyecto particulru: La inge­
niería financiera experta con frecuencia es tan crítica para el éxito de un proyecto
importante como las formas tradicionales de la ingeniería.
El financiamiento de proyectos es una técnica de financiamiento bien estable­
cida. Chen, Kensinger y Martín (1989) documentaron financiamientos de proyec­
tos por más de 23,000 millones de dólares entre ·el primer trimestre de 1987 y
el tercer trimestre de 1989. Identificaron 168 proyectos financiados sobre esta:
base, de los cuales 102 incluían la cogeneración (producción de electricidad y
vapor en una sola planta) y otras formas de -producción de energía. Pensando a
futuro, Estados Unidos y muchos otros países enfrentan cuantiosas necesidades
de financiamiento de infraestructura (Financingthe Future, 1993; Chrisney, 1995).
El financiamiento de proyectos es una técnica aplicable a muchos de estos pro­
yectos (Forrester, Kravitt y Rosenberg, 1994).

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Por lo general los financiamientos de proyectos incluyen las siguientes carac­ terísticas básicas. refinerías. 1 Las condiciones de los valores de deuda y de las acciones se adecuan a las características del flujo de efectivo del proyecto. incluso si el proyecto no funciona como se esperaba por causas de fuerza mayor o por cualquier otra razón. los contratos relacionados con el proyecto . de la rentabilidad y del valor de garantía de los activos. de ocurrir una interrupción en la operación y necesitarse dinero para de­ volver el proyecto a su condición operable. Los activos que se financian con base en un proyecto incluyen oleoductos. al término de·talproyecto y al inicio de las operaciones. los activos del proyecto. plantas generadoraS de electricidad.una empresa. Un acuerdo de las partes responsables en lo financiero de completar el proyecto y. proyectos hidroeléctricos. anticipos contra entregas futuras o algunos otros medios. Con res­ pecto al financiamiento directo convencional. Por su seguridad. para tal efecto. El financiamiento de proyectos se distingue del financiamiento directo con­ vencional. La característica distin­ tiva crítica de un financiamiento de proyectos es que el proyecto es una persona moral distinta. se contará con suficiente efectivo que permita satisfacer todos sus gastos de operación y las necesidades de servicio de la deuda. se pondrán a ·disposición los fondos necesarios mediante cobros de seguros. por lo menos en parte. minas y beneficiadoras de mineral.2 FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS ¿QUÉ ES EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS? El financiamiento de proyectos se define como la obtención de fondos para finan­ ciar un proyecto de inversión de capital económicamente separable en el que los proveedores de los fondos consideran de manera primordial al flujo de efectivo del proyecto como el origen de los fondos para el servicio de sus préstamos y el rendimiento del capital invertido en el proyecto. los acreedores consideran la cartera completa de activos de la compañía que generarán el flujo de efectivo para el servicio de·sus préstamos� Los activos y su financiamiento se integran en las car­ teras de activos y pasivos de la compañía. Con frecuencia. 2. construcciones por­ tuarias. los valores de deuda del proyecto dependen. l. Un acuerdo por parte· de las partes responsables en lo financiero (por lo general en la forma de un contrato para la adquisición de la producción del proyecto) que. poner a disposición de éste los fondos necesa­ rios para lograr su terminación. o aquel que se financia del crédito general de. 3� Declaraciones por parte de las partes responsables en lo financiero de que. tales préstamos no se protegen por medio de garantías dadas por el prestatario.

Esto es. no es una forma de financiar un proyecto que no pueda financiarse sobre una base convencional . a lo sumo. La Figura 1. Un financiamiento de proyecto requiere una cuidadosa ingeniería financiera para distribuir de una manera mutuamente aceptable los riesgos y las recompen­ sas entre las partes comprometidas. La estructura del financiamiento está diseñada para dis­ tribuir los rendimientos y los riesgos financieros de manera más eficiente que una estructura financiera convencional. Asimismo. En general. El financiamiento de proyectos no es una forma de reunir fondos para financiar un proyecto tan poco rentable que no alcance servir su deuda o de proporcionar una tasa de rendimiento aceptable a los inversionistas del capital. · esta finalidad u objeto tiene que ver con la adquisición de materia prima. una instalación distinta o un con­ junto relacionado de activos que cumplen una finalidad específica. El término financiamiento de proyectos se utiliza mal y. En un financiamiento de proyecto. INTRODUCCIÓN 3 y el flujo de efectivo del proyecto se encuentran segregados en forma definitiva de la entidad patrocinadora. . pero ninguno de sus demás activos. en general com­ prometen los activos del proyecto. para garanti­ zar los préstamos del proyecto. los patrocinadores proporcionan. un acceso limitado a los flujos de efectivo de sus demás activos que no forman parte del proyecto.1 Elementos básicos de un financiamiento de proyectos Acreedores Fondos de Reembolso préstamo de la deuda Materias Contralo{s) primas de compra Activos que Integran el proyecto Proveedores Compradores Contrato(S) Producción de suministro Rendimiento Contrato de Fondos para los defk:fencla de capital lnwrsionistas de efectivo y otras formas de apoyo credltfcfo Inversionistas Inversionistas/ de capital promotores .1 ilustra los elementos básicos de una inversión de capital financiada sobre una base de proyecto. lo que es más. es importante apreciar lo que el térmi­ no no significa. En el centro se localiza un activo separado. se entiende mal. Para esclarecer la definición. la pro- FIGURA 1.

en1299 -hace casi 700 años--l a Corona inglesa negoció un préstamo con· el Frescobaldi (un banco de negocios italiano líder de esa época) para explotar las minas de plata de Devon.4 . se organizan de modo que el proyecto p. esta instalación o conjunto de activos debe ser c�paz de funcionar por sí misma como una unidad económica independiente. Por ejemplo.3 La Corona inglesa no se com­ prometió (ni nadie más lo hizo) con respecto a la cantidad y la calidad de la plata que se podía extraer durante dicho periodo. un pro­ yecto no suele ser parte integral de otra instalación u otro medio.4 "FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS ducción. Las operaciones. el procesamiento o la entrega. el financiamiento de proyectos resulta ventajoso para un país en vías de desarrollo cuan. En fechas recientes. Por ejemplo. soportadas por diversos arreglos contractuales. Para proyectos. este activo es una planta generadora de energía.dó dispone de valiosas reservas de recur­ sos. el financiamiento de una empresa por otra cuenta con una larga historia. la regla en el comercio hasta el siglo XVII. Por ejemplo. pase lo que pase. de duración determinada. El financiamiento de proyecto es benéfico para compañías con un proyecto propuesto cuando (1) la producción del proyecto experimenta una demanda tan fuerte que los compradores desean negociar contratos de compra a largo plazo y (2) los contratos contienen cláusulas suficientemente firmes para hacer que los bancos se interese en anticipar fondos para financiar la construcción con base en los contratos. debe garantizarse el acceso incondicional a estos medios en todo momento. prestamista le era permitido extraer tanto mineral no refinado como fuera posible durante dicho año. pero tení& que solventar todos los costos de operación de las minas. . Como ya se apuntó. otras partes interesadas desean invertir para su explotación y el país anfi­ trión carece de los recursos financieros para proseguir con el proyecto por su cuenta. No incluía cláusulas respecto a intereses. Si el proyecto depende de activos propiedad de otros en cualquier etapa de su ciclo de opera­ ción. Al . Un proyecto debe incluir todos los medios necesarios para construir una enti­ dad de operación viable y económicamente independiente. fue.2 El contrato·estipulaba que el presta­ mista tenía el derecho de controlar la· explotación de las minas durante un año. de hecho. La negociación de tal préstamo es el antepa.osea la capacidad incuestionable de generar un flujo de efectivo suficiente para amortizar sus deudas.sado de lo que en la actualidad se conoce como préstamo para pago con su producción. UNA PERSP ECTIVA HISTÓRICA El financiamiento de proyectos no es una nueva técnica de financiamiento. una carretera de cuota o alguna otra inversión de infraestructura.

T. Se espera que la producción dure entre 16 y 20 años. Por ejemplo. Groth y Richards (1979) describen la experiencia de Sohio al establecer el financiamiento de modo que· cubriera su participación del valor del capital de TAPS. Conforme a PURPA. yecto �e grandes dimensiones. TAPS fue una empresa conjunta de ocho de las compañías petroleras más grandes del mundo.. pero ésta se ha demorado ya varios años. llevado a cabo entre 1969 y 1977. INTRODUCCIÓN 5 Usos recientes del financiamiento de proyectos Se ha venido recurriendo al financiamiento de proyectos durante mucho tiempo para financiar los proyectos de recursos natural�s a gran escala. alrededor de la mitad de la producción de energía empleada en operaciones comerciales durante 1990 provenía de proyectos elabo­ rados conforme a los reglamentos de PURPA.s _que el prestatario sólo es responsable por la cantidad invertida.000 barriles de petróleo por día inicialmente se proyec­ tó para que se iniciara en 1995. suficientemente fimies para soportar el financiamiento de proyectos sin recursos (Nota del R. Phillips.300 km. incluidos varios proyectos de recursos naturales. En 1988. cinco importantes compañías gaseras y petroleras integraron Hibemia Oil Field P�ers para establecer un énorme campo petrolero frente a las costas de Terranova.700 millones de dólares. ejemplo d� la cooperación de los sectores público y privado para financiar un pro­ .) El impacto de PURPA El financiamiento de proyectos en Estados Unidos experimentó un gran impulso con la aprobación de la ley denominada Public Utility Regulatory Policy Act ("PURPX'). La producción de 110. se requiere que las compañías de electricidad locales adquieran toda la producción eléctrica de calificadas empresas generadoras de energía independientes.industria de la energía independiente en Estados Unidos es atribuible directamente a la aproba­ ción de PURPA. El costo del capital proyectado al principio fue de 4. con un costo de 7. Esta cláusula de PURPA constituyó ··la base para obligaciones contractuales de largo plazo. . (Las sociedades entre los sectores público y el priva­ _: do se analizan en el Capítulo 10.100 millones de dó­ lares. El Hibernia Oil Field Project es un buen j.) Uno de los más notables es el proyecto Trans Alaska P ipeline System (fAPS). esto es. bajo contratos de largo plazo. El precio de compra de la electriciqad debía ser igual al ''costo evitado" de las compañías de luz y fuerza. el acreedor queda sin recursos para afectar activos que no sean los que constituyen la garan­ tía} para solventar los costos de construc�ión. Implicó la construcción de un oleoducto de 1. para transportar petróleo crudo y gas natmal desde vertiente norte de Alaska hasta el puerto de Valdez en el sur de Alaska. (El apéndice B incluye descripciones abreviadas de varios financiamientos de proyectos nota­ bles. El crecimiento de la . TAPS implicó una mayor inversión de capital que todos los demás oleoductos continenta­ les juntos construidos con anterioridad en Estados Unidos. su costo marginal de generar electricidad. lo.: préstamos en .

. Además. medios de transporte y otros proyectos de infraestructura. De esa manera diversificó sus riesgos de operación. Esta producción repre­ sentaba casi el 40% de la producción total de latas de acero para bebidas en Estados Unidos. El financiamiento de una gran planta muy automatizada implica incertidum­ bre sobre si será capaz de operar a plena capacidad. la compañía de un contrato de compra a largo plazo para una porción de la producción de una planta de grandes dimen­ siones es menos costosa que construir una pequeña planta propia. La propiedad independiente permite que la planta firme contratos sin comprometerse directamente con sus clientes para surtir a los fabricantes de bebidas competidores. También firmó un contrato con Miller Brewing Company. Bev-Pak disfrutó de su ventaja competitiva: sus modernísimas líneas automáticas le permitieron vender sus latas de acero estañado a un precio más bajo que las .5 Los propietarios de la planta eran inde­ pendientes·. Los gobiernos y las agencias multilaterales reconocieron la necesidad de atraer el financiamiento privado para proyectos como esos (véase Chrisney. Ferreira. debido a las economías de escala. Al término de la construcción. ninguno de los fabricantes de las bebidas tenía participación en la propiedad. General Electric Capital Corporation (GECC) anunció la expansión de su grupo de financiamiento de proyectos con el objeto de especializado en el financiamiento de la construcción y la operación de plantas industriales. Una tercera línea de producción.6. En el pasado. Este esfuerzo se inició con la aportación de lOS millones de dólares de financiamiento para proyectos de recursos limitados para Bev-Pak lnc. En 1988 .de aluminio. Bev-Pak finn6 contratos con Coca-Cola y PepsiCo para surtir casi el20% de sus necesidades de latas. 1995).. los contratos a largo plazo con entidades dignas de crédito refuerzan el crédito que soporta el financiamiento de proyectos. el sector público financiaba los proyectos de este tipo.200 latas de acero por minuto. para la construcción de una planta de enva­ ses para bebidas en Monticello. agregada en octubre de 1989 . lndiana. Bev- . El Capítulo lO analiza la formación de "sociedades" públicas-privadas para financiar plantas generadoras de energía. para reduCir su riesgo económico. El Capítulo 12 describe cómo se negoció el financiamiento privado para dos carreteras de cuota en México.Por otra parte.. Por último. 1995. aumentó la capacidad de Bev-Pak a 2 000 millones de latas al año. no dependía del éxito de una sola marca. la planta contaba con dos modernísimas líneas de producción con una capacidad combinada de 3. 6 FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS Innovaciones en el financiamiento de proyectos Elfinanciamiento de proyectos para plantas de manufactura es otra área en la que el financiamiento de proyectos ha comenzado a expandirse. La infraestructura es otra área propicia para la innovación. Pak conservó la flexibilidad de cambiarse a la producción de latas de aluminio en ·dado caso que el precio de éstas se redujera.

el proyecto debe producir a·�n prec�o <iu� iri�luya los costos de comercialización de modo que genere fondos suficientes para cubrir todos los costos de operación y el servicio de la· deuda y al mismo tiempo produzca un rendimiento aceptable sobre el capital invertido en el proyecto. La economía del proyecto debe ser suficientemente robusta para mantenerlo rentable frente a las situaciones adversas. Por consiguiente. Factibilidad técnica Los acreedores deben sentirse satisfechos en cuanto a que los procesos tecnológi­ cos que se utilizarán en el proyecto son factibles para su aplicación comercial a la escala contemplada.. el proyecto constituirá una empresa económicamente viable. INTRODUCCIÓN · . . y éste debe ser cápaz de distribuir con rentabilidad sus productos (o servicios). condiciones ambientales inusuales o una enorme escala. Por consiguiente. los proveedores de los fondos necesitan garantías de que el proyecto producirá a su capacidad de diseño. Per�. Éstos deben estar conven­ cidos de que el proyecto generará suficiente flujo de efectivo para solventar la deuda del proyecto y generar un rendimiento aceptable para los accionistas. Viabilidad económica La capacidad de un proyecto de operar con éxito y de generar flujo de efectivo es de primordial interés para los acreedores potenciales. Ha de haber una clara demanda a largo plazo para la producción del proyecto. Se acepta normalmente la factibilidad técnica de construcciones convencionales. Por lo general los acreedores requieren pedir las opiniones de asesores de ingeniería independientes. como en una escalada de los costos de construcción. La disponibilidad de fondos para un proyecto dependerá de la capacidad del patroCinador de convencer a los proveedores de fondos de que el proyecto es técnicamente factible y econó­ micamente viable. los medios de transporte y las plantas de gasificación de carbón. a gran escala. Esto es.la factibilidad técnica ha sido una preocupación primordial en proyectos c9mo los oleoductos árticos. EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS Un proyecto no cuenta con historia operativa al momento del financiamiento de la deuda inicial. en particular si el proyecto implica tecnología no comprobada. la licuefacción de gas natural · . Así pues. 7 REQUISITOS PARA. su crédito depende de su rentabilidad espe­ rada y del apoyo crediticio indirecto provisto por terceros mediante varios arre­ glos contractuales. los acreedores requieren asegurarse de que (l) el proyecto entrará en servicio. como oleoductos y plantas ·generadoras de energía. y (2) de que se inicien las operaciones. en el mercado.

y (3) el plazo de los contratos con los proveedores no serán más cortos que el plazo de la deuda del proyecto. Disponibilidad de materias primas y de adminis�ración capaz Los recursos naturales. sin impp�ar la vida física . (3) cuando se terminen.patrocinadores de proyecto finnan contratos de administración con compañías de ingeniería.debe. se consideran por lo menos cinco factores. l. precios y costos de operación. (2) se terminen sin incertidumbre excesiva y. Al.del campo. · del oleoducto. 8 FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS demoras en la construcción o en el inicio de las operaciones. . ana­ lizado en el Capítulo 1 1. (2) a menos de que la entidad del proyecto posea el abasto de materia prima. la vida económica de un oleoducto que presta servicio a un solo campo . se demuestre que valen· más de lo que costó terminarlos. (1) las cantidades de materia prima dedicada al proyecto permitirá producir y vender una cantidad de producción que garantice el servicio de la deuda del proyecto de una manera oportuna.eder la vida económica. Muchos . incrementos de las tasas de interés o fluctuaciones de los niveles de producción. Para satisfacer a los acreedores. La vida económica útil de una proyecto a menudo se ve limitada por la cantidad de recursos naturales de que dispone. un financiamiento de proyecto es un método de reunir fondos apropiado para un proyecto particular.detetminar si. negocia�on un convenio de servicios de administración con un operador experimentado de plantas generadoras de energía eléctrica. deben destinarse cantidades adecuadas de materia prima al proyecto bajo contratos a largo plazo. las materias primas y otros factores de la producción ne­ cesarios para la operación exitosa deben estar disponibles en las cantidades re­ queridas para que el proyecto opere a su capacidad de diseño durante toda su vida útil.para garantizar que se dispondrá de personal operativo competente. Por ejemplo.exc. IDONEIDAD D EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS Los prospectos ideales para financiamiento de proyectos son los proyectos de in­ ·versi6n de capital (l) capaces de funcionar como una entidad económica inde­ pendiente.petrolero no. · La entidad del proyecto contará con una admi�istración capaz y experimenta­ ·da. Los requisitos de crédito de los acreedores a la luz tanto de la rentabilidad esperada del proyecto como del apoyo crediticio a ser provisto por terceros. Los patrocinadores del proyecto de cogeneración de Indiantown.

las oblig�:�. proyectos. ción de los riesgos es particularmente atJ:activa para proyectos tales como plantas generadoras de energía eléctrica.ltarios son de tal magnitud que seria impráctico o imprudente que una sola parte los corriera.ciones con­ tractuales del patrocinador con re�pecto. los riesgos asociados con un proyecto son tan grandes que no sería prudente que una sola parte interesada los corra sola. El . con frecuencia es posible estructurar un proyecto de modo que su deuda no sea una obligación directa de los patrocinadores y que no aparezca en el balance general de éstos. al proyecto no entran en la defiru�ión de endeudamiento para el propósito de Ümitaciones de deuda contenidas ·e�·das es- · . Expansión de la capacidad de deuda del patrocinador El financiamiento basado en un proyecto expande la capacidad de deuda de los patrocinadores del proyecto. INTRODUCCIÓN 9 2. donde las economías de escala son posibles y el proyecto aportará beneficios a las diversas partes interesadas. técnicos.impacto del proyecto en los contratos contenidos en los acuerdos que rigen las obligaciones de deuda existentes de los patrocinadores. Las implicaciones tributarias de la distribución propuesta de los beneficios impositivos del proyecto entre las partes interesadas. 4.financiera general. El Capítulo 4 explica cómo se diseñan los acuerdos contractuales para ·distribuir los riesgos entre las partes comprometidas con el proyecto. El tratamiento contable de los pasivos del proyecto y los acuerdos contrac­ tuales. 3. y lo hace de una manera más flexible que el financiamientQ basado en el crédito general del patrocinado:t La distribución de riesgos es venta­ josa cuando los riesgos económicos. 5. la compañía originada por el proyecto llega a lograr un apalancamiento financiero mucho mayor que aquel c-on . Los requisitos legales y reglamentarios que el proyecto debe satisfacer. debido a las disposiciones contractuales que proporcionan apoyo crediticio para los préstamos del proyecto. El financiamiento de proyectos permite distribuir los riesgos operativos y financieros entre las diversas partes interesadas. Estos factores se analizan más adelante en el libro. (Se requieren notas aclaratorias cuando las deudas del patrocinador relacionado con el proyecto son importan­ tes con respecto a su situación.) AdemáS. crituras de valores de deuda del patrocinado�: En segundo luga�. ambientales o reglamei. Una estructura de financiamiento que facilita la propiedad múltiple y la distribu- . El Capítulo 3 estudia los varios riesgos implicados en el financiamiento de . Riesgo compartido Con frecuencia. En primer lugar.

La rentabilidad de estos proyectos y el valioso apoyo crediticio provisto por los arre- .propietarios de . de la firmeza de los arreglos de sus valores de deuda y del crédito de las partes interesadas comprometidos en dichos arreglos de valores de deuda. En los últimos años. UN EJEMPLO Emplearemos un ejemplo hipotético de cogeneración (en lo sucesivo denominado Proyecto de Cogeneración) para ilustrar los elementos básicos � e un proyecto. siendo con mucho la categoría más importante de financiamiento de proyectos durante este periodo. calot. vende su vapor sobrante a una planta mayorista procesadora de jugos cítricos. PURPA requiere que la compañías de electricidad reglamenta­ das adquieran la energía eléctrica producida por plantas generadoras de energía independientes. a la Compañía de Luz y Fuerza local. Compañías como Boise Cascade. las cuales abarcan plantas de cogeneración. La cogeneración implica la producción de vapor. Asimismo demanda que las compañías de electricidad suministren energía de ·respaldo a las plaritas de cogeneraci6n (por ejemplo. de la naturaleza y magnitud de sus riesgos. • . son cogeneradas Los.10 FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS el cual el patrocinador se sentiría cómodo en caso de que financiara el proyecto por completo con su balance general.. posibles. o para la calefacción de edificios. Kénsinger y Martín (1989) calculan que más de 9. estudiado en el Capítulo 11. Kensinger y Martín. DuPont. El calor sobrante del vapor . Exxon y Southern California Edison se han comprometido en proyectos de cogeneración.000 millones de dólares de financiamiento de proyectos se anunciaron entre el 1 de enero de 1987 y el 13 de octubre de 1989. 1989).las plantas de cogerieración se cierren para mantenimiento}a precios no discriminatorios (véase.utilizar una.. 1hl como con anterioridad se puntualizó. el cual se utiliza para gene­ rar electricidady caloz: En este contexto� las dos-formas de energía. . El proyecto de cogeneración lndiantown.tiene varios usos comerciales. parte deJa electricidad y vender el resto. La cantidad de apalancamiento que un pro­ yecto alcance depende de su rentabilidad. Chen. electricidad y . durante los . periodos en que . la aprobación de PURPA impulsó a la cogeneración. PURPA tanib)én exime a los proyectos de cogeneraci6 n calificados de la reglamentación de tasa de rendimiento como a una "empresa de servicios pública"7lo que permite a los patrocinadores de las plantas de cogeneraci6n beneficiarse con los· ahorros de costos de la cogeneración. como para procesamiento en una planta química para la recuperación de petróleo mejorado. Chen.la planta de c�generación ·podrían . el financiamiento de proyectos se ha utilizado para financiar plantas de cogeneración.

pero no por más de 15 años ni invert�r una parte de sus propios fondos ni asumir la responsabilidad de obtener el finandamiento para la . No obstante. El Proyecto de Coge��ración utilizaría el vapor producido por las calderas de gas para generar electricidad y vendería a la Compañía Local de Gas y Electricidad la que no requiriei. Por lo tanto. Dos viejas calderas de gas produ­ cen el vapor utilizado en el proceso químico de manufactura en la planta. La Compañía de Ingeniería sugirió el Proyecto de Cogeneración para reem­ plazar las dos calderas. En la actualidad la Compañía Local de Gas y Electricidad suministra electricidad a la planta química. El proyecto La Compañía de Ingenieros propuso que la· Planta Química diseñe y construya una proyecto de cogeneracióri en los laboratorios químicos de Nueva Jersey. el vapor residu� a ésta para su p�oceso de manu­ factura y cobraría un precio bastante menor que el costo actual de la Planta Quí­ mica de producir su propio vapor de procesamiento� Ésta de�ea firma� contratos de compra de vapo:r. Además vendería todo. del financiamiento y de asumir parte de la responsabilidad de la operación del pro­ yecto una vez terminada la construcción. La nueva planta incluiría calderas de gas. pero desea_ comprometei-se con la cons­ trucción de la planta hasta su entrega en operación confonne a un contrato de ·precio fijo� respaldado por un bono de desempeño para garantizar la terminación ."reducidas" y no desea obtener créditos. sin importar la valía del crédito de los patrocinadores. sli negocio básico es la ingeniería y sus recursos de capital son limitados. El usuario industrial La Planta Química comenzó a operar en 1954.modernas· y un· generador de turbina para producir la electricidad. La Compañía de Ingenie­ ría se dio cuenta de que su deseo de invertir -para coadyuvar al resto.podía mejorar sus posibilidades de que se le encomiende el diseño y la supervisión de la construcción d� un-llamado Proyecto de Cogeneración. El mer� cado de los servicios de ingeniería es muy competitivo. El patrocinador del proyecto La Compañía de Ingeniería cuenta con una experiencia considerable en el diseño y administración de la construcción de plantas de generación de energía. desea mantener sus inversiones .conforme a las especificaciones.INTRODUCCIÓN 11 glos contractuales con las compañías de distribución de electricidad locales han permitido financiar muchos de estos proyectos de cogeneración de manera indepen­ diente.a la Planta Quími6a.

Los cargos de operación se incrementarían en lo sucesivo de acuerdo con los cambios del índice de precios al productor (IPP). pero que no les interesa participar en la administración del proyecto. Como plantas como esas son fáciles de operar. entre ellos la Planta Quími­ ca. Desea firmar contratos de 15 años para compra de energía eléctrica y un contrato de suministro de gas también por 15 años. pero no desea asumir ninguna responsabilidad directa en cuanto al reembolso de la deuda.12 FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS planta. Los organismos gubernamentales de vigilancia le permitieron tales inversiones.hasta del 50% en el proyecto y de servir como operadora de la planta. Para la Compañía Local de Gas y Electricidad es aceptable un contrato de operación indexado a la inflación de 15 años de duración (o de lo contrario de precio fijo). La compañía desea tener una participación . La empresa acepta una cláusula en el contrato de suministro de gas que vincula el precio de este combustible al de la electricidad: el precio del gas subirá (o disminuirá) anualmente a la misma tasa que el precio que la compañía paga por la electricidad suministrada.8 la compañía de gas y electricidad La Compañía Local de Gas y Electricidad es una compañía propiedad de inver­ sionistas.: que buscan un rendimiento. for­ mó una subsidiaria no regulada con el claro propósito de realizar inversiones de ca­ pital en proyectos de energía independientes aprobados por PURPA. El contrato especificaría los cargos de operación para el primer año completo de operaciones. siempre que la Compañía Local de Gas y Electricidad no poseyera másdel 50% de cualquier proyecto. La Compañía Local de Gas y Electricidad informó a la Compañía de Ingenie­ ría de su apoyo al Proyecto de Cogeneración. Estos cargos representarían sólo un porcentaje relativamente pequeño de los costos totales de operación del Pro­ yecto de Cogeneración. fuentes de financiamiento externas El resto de la participación y toda la deuda a largo plazo del proyecto habrán de negociarse con fuentes pasivas (Nota del R.operarlo y mantenerlo. La compañía incluiría la producción de electricidad del proyecto en su capacidad de generación de energía básica. La Planta Química insiste en que el contrato la obligue a comprar sólo la cantidad de vapor que hasta el momento se le surte. Los fondos de participa- . T. Asimismo. Suministra gas y electricidad a sus clientes. sobre todo inversionistas de capital y acreedores institucionales).por el Proyecto· de Cogeneración. Esta última ha anunciado públicamente que desea firmar contratos de compra de energía eléctrica a largo plazo con cogeneradores competentes. el Proyecto de Cogeneración terminado requerirá sólo una docena de personas de tiempo com­ pleto para .

. Según la rentabilidad del proyecto y de la proporció� del financiamiento mediante deuda de­ seada. La solidez de los contratos de compra de energía eléctrica y de suministro de gas determinará el nivel de deuda que será capaz de soportar el Proyecto de Cogeneración. CONCLUSIÓN El financiamiento de proyectos implica obtener fondos para financiar un proyecto · . préstamos. es posible que se requieran fuentes adicionales de crédito (tal como se describe más adelante en este libro). Uso del ejempio En los capítulos siguientes. �e inversión de capital económicamente separable mediante la emisión de . INTRODUCCIÓN 13 ción tendrán que invertirse antes de que los acreedores a largo plazo otorguen sus. se tratan los conceptos básicos propios del finan­ ciamiento de proyectos. Un financiamiento de proyecto requiere una concienzuda ingeniería financiera para lograr la distribución mutuamente acepta­ ble de los riesgos y las recompensas entre las diversas partes interesadas. el cual · sirve como ilustración. por .lo menos en parte. Por seguridad. así como la rentabilidad anticipada del proyecto.valores :·(o mediante préstamos bancarios) diseñados para ser reembolsados· y redimidos . Las condiciones de la deuda ��y las acciones se adaptan a las características del proyecto. Los inversionistas de participación pasiva sin duda esperarán que la compañía de servicios local invierta su capital antes de que aquéllos inviertan sus fondos. de la rentabilidad del proyecto y del valor colateral de sus activos que sirven de garantía.�:�xclusivamente con el flujo de efectivo del proyecto. La disponibilidad de beneficios impositivos de la propiedad. los 1 valores de deuda del proyecto dependen.. determinarán cuánta participación accionarla externa se requerirá para el proyecto.. luego se aplican al Proyecto de C9generación.