Derecho Financiero

MERCADO DE VALORES
Profesora Carolina Araya Gutiérrez
2º Semestre 2018
Proceso de ahorro e inversión

¿Qué es el ahorro?

La diferencia entre los ingresos y los gastos de

consumo de una persona o de una familia se
llama ahorro.
Proceso de ahorro e inversión
¿Cuáles son las
funciones del ahorro?

❖ Seguridad financiera.
❖ Adquisición de bienes y servicios sin recurrir al
endeudamiento.
❖ Generar ganancia.
 Proceso de ahorro e inversión

Ahorro Inversión

Adquisición de bienes físicos o financieros para obtener beneficios

futuros, mediante la rentabilidad de un instrumento financiero o la venta
con ganancias de un bien físico o material (por ejemplo una propiedad).

El "flujo ahorro-inversión" es la transferencia de recursos entre oferentes (ahorrantes)

y demandantes de fondos (inversionistas). Este flujo es lo que permite el desarrollo
económico, al poner los recursos al servicio de las inversiones productivas.
Proceso de ahorro e inversión
¿Qué tipos de inversiones
conocemos?

Instrumentos
Bienes físicos
financieros
¿Qué es el sistema financiero?
Conjunto de normativas, regulaciones, instrumentos, personas e instituciones que operan el
mercado de dinero y el mercado de capitales, cuyo fin principal es canalizar el ahorro que
generan los prestamistas o unidades de gasto con superávit hacia los prestatarios o unidades de
gastos con déficit, así como facilitar y otorgar seguridad al movimiento de dinero y sistema de
pagos.

El sistema financiero comprende, tanto los

instrumentos o activos financieros, como
las instituciones o intermediarios y los
mercados financieros
Elementos del sistema financiero
Activos • Son aquellos títulos o anotaciones contables emitidos por las unidades económicas de gasto, que constituyen
un medio de mantener riqueza para quienes los poseen y un pasivo para quienes lo generan. Los activos
financieros, no son activos reales, pero sí contribuyen y facilitan la movilización de los recursos reales de la
financieros economía. Las características de los activos financieros son tres: Liquidez, riesgo y rentabilidad.

• Espacio (físico, virtual o ambos) en el cual se produce el intercambio de activos financieros y se fijan sus
Mercados precios.
• En ellos realizar la transformación de los activos financieros denominados primarios,, emitidos por las
financieros unidades inversoras (con el fin de obtener fondos para aumentar sus activos reales), en activos financieros
indirectos, más acordes con las preferencias de los ahorradores.

Organismos • Supervisan el cumplimiento de las leyes y demás normas emitidas por los propios reguladores del sistema
financiero. Dicho marco regulatorio tiene por finalidad asegurar el buen funcionamiento de los mercados
reguladores financieros.
Elementos del sistema financiero
Intermediarios • Conjunto de instituciones especializadas en la intermediación de prestamistas y
prestatarios, transformando una parte de los activos financieros primarios en
financieros activos indirectos o secundarios, para ponerlos a disposición del público general.

Ahorro Inversión
prestamista Prestatario
Importancia de la intermediación
financiera - Funciones
❖ La actuación de los intermediarios financieros permite reducir el riesgo de los diferentes
activos financieros mediante la diversificación de las carteras de inversión, pudiendo también
obtener un rendimientos de sus carteras a largo plazo superior al obtenido por cualquier agente
individual al poder aprovechar las economías de escala que se derivan de la gestión de las
mismas.
❖El volumen de recursos financieros que manejan hace posible la adquisición de activos de
cualquier valor nominal, que podría se inalcanzable a ahorradores individuales.
❖Los intermediarios financieros pueden disponer de mayor información, más completa, rápida y
fiable sobre la evolución de los mercados que los inversores individuales.
❖Permiten aprovechar economías de escala en los costes de transacción.
❖Los intermediarios permiten adecuar las necesidades de los prestamistas y prestatarios,
mediante la transformación de los plazos de las operaciones. Captan recursos a corto plazo que
ceden a plazos mayores.
Mercados financieros
El mercado de capitales es aquél en que se coordinan la oferta
y la demanda de capital financiero en sus más variadas formas
¿Problema de nomenclatura? (dinero y valores o activos financieros), surgiendo
intermediaros especializados, regulados y controlados. Es decir,
es el conjunto de regulaciones, instituciones, prácticas e
individuos que forman una infraestructura tal que permite a los
oferentes de recursos vender dichos recursos a los
demandantes de estos.
Funciones:
❖ Ponen en contacto a los agentes. económicos que intervienen o participan en el mercado, como por
ejemplo los ahorradores o inversores, con los intermediarios financieros, logrando que ambos se
beneficien.
❖ Fijación de los precios.
❖ Proporcionan liquidez a los activos.
❖ Reducen los plazos y costes de intermediación.
Mercados financieros
Características:
❖ Amplitud : número de títulos financieros que se negocian en un mercado financiero. Cuantos
más títulos se negocien más amplio será el mercado financiero
❖ Profundidad : existencia de curvas de oferta y demanda por encima y por debajo del precio de
equilibrio que existe en un momento determinado.
Si existe gente que sería capaz de comprar a un precio superior al precio y si existe alguien que
está dispuesta a vender a un precio inferior.
❖ Libertad : si existen barreras en la entrada o salida del mercado financiero.
❖ Flexibilidad : capacidad que tienen los precios de los activos financieros, que se negocian en
un mercado, a cambiar ante un cambio que se produzca en la economía.
❖ Transparencia : posibilidad de obtener la información fácilmente. Un mercado financiero será
más transparente cuando más fácil sea obtener la información.
Mercados financieros - Clasificación
1. Por activos transmitidos:
A) Mercados monetarios: Se negocia con dinero o con activos financieros con vencimiento a
corto plazo y con elevada liquidez, generalmente activos con plazo inferior a un año.
B) Mercado de capitales: Se negocia con activos financieros de mediano y largo plazo.

2. Desde un punto de vista geográfico

A) Marcados nacionales:
B) Mercados internacionales:
Mercados financieros - Clasificación
3. En función de su estructura:
A) Mercados organizados.
B) Mercados no-organizados, denominados en inglés “Over the Counter”

4. Según el tipo de activo negociado:

A) Mercado tradicional: Se negocian activos financieros como el depósito a la vista, las acciones
y los bonos.
B) Mercado alternativo: Se negocian activos financieros alternativos, tales como inversiones en
cartera, pagarés, factoring, en fondos de capital privado, fondos de capital de riesgo, fondos de
cobertura (hedge funds), proyectos de inversión (ej. infraestructura, cine, etc.) entre muchos
otros.
Mercados financieros - Clasificación
5. Según la fase de negociación:

Mercado Mercado Mercado

primario secundario terciario

Cuarto
mercado??
En consecuencia:

Mercado Mercado
financiero monetario

Mercado de Mercado de
capitales valores

*Revisar ámbito de aplicación de la LMV Ley 18.045.

Activos financieros
Es un título o simplemente una anotación contable, por el que el comprador del título adquiere
el derecho a recibir un ingreso futuro de parte del vendedor.

Las características básicas de los activos

financieros son tres: VALORES
Liquidez. El activo más líquido sería el dinero, a Ley Nº18.045
continuación estarían los diferentes tipos de
depósitos, los fondos públicos, las obligaciones y
por último los créditos comerciales.
Riesgo. Está determinado por la solvencia que
posee el emisor y las garantías que puede Todo TÍTULO de crédito o
presentar para el deudor. inversión transferible. Art. 3º
Rentabilidad. Es el interés que obtiene el
poseedor al aceptar el riesgo que comporta la (*) Se excluyen los títulos emitidos o garantizados
cesión temporal del dinero. por Estado, instituciones públicas centralizadas o
descentralizadas y por el Banco Central
Mercado de valores: estructura
Mercado de valores: actores
• Son todas aquellas personas o instituciones que poseen superávit de
recursos financieros y que invierten en los instrumentos financieros
Demandantes o valores que prefieran con el objeto de recibir una ganancia en el
futuro.

• Son todas aquellas personas o instituciones que poseen déficit de

Oferentes o emisores recursos financieros y requieren financiar nuevos proyectos.

• la Comisión para el Mercado Financiero (CMF)

• la Superintendencia de Pensiones (SP)
Fiscalizadores • la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (SBIF)
• el Banco Central, que regula la estabilidad del valor de la moneda y
el normal funcionamiento de los pagos internos y externos.

• Son personas o instituciones que prestan un servicio, que consiste en

Intermediarios reunir a los oferentes con los demandantes. Son agentes regulados.
Las operaciones pueden ser en bolsa y fuera de ésta.
 Personas y sociedades que adquieren
Demandantes de valores valores como inversión.
 Personas y sociedades que adquieren
Demandantes de valores valores como inversión.
 Participan en el mercado emitiendo valores

Emisores de valores para su colocación y transacción en el

mercado, de tal forma de captar recursos.
 Participan en el mercado emitiendo valores

Emisores de valores para su colocación y transacción en el

mercado, de tal forma de captar recursos.
 Realización de operaciones que

Intermediación de valores tengan por finalidad el acercamiento

de demandantes y oferentes.

Sociedades de
Intermediarios Operaciones
apoyo
 Organismos públicos que se ocupan de velar por el
cumplimiento de la normativa y regulación vigente por parte
Fiscalización de los actores del mercado
Entidades de apoyo a la información
Entidades que colaboran con el mercado, mediante el análisis
de la información financiera de las distintas sociedades
fiscalizadas.
Mercado de productos
Mercado público y transparente en el que se transan títulos de
productos agropecuarios
Ley de Mercado de Valores Nº18.045
1. Ámbito de aplicación de la ley
La oferta pública de valores y sus respectivos mercados e intermediarios

❖ Bolsa de valores
❖ Corredores de bolsa y agentes de valores
❖ Sociedades Anónimas abiertas
❖ Emisores
❖ Instrumentos de oferta pública
❖ Mercados secundarios, dentro o fuera de bolsa
Todas las transacciones de
valores que tengan su origen en
ofertas públicas y se efectúen
con intermediación de
corredores o agentes de valores
(*) Las ofertas privadas quedan
excluidas salvo remisión expresa
Ley de Mercado de Valores Nº18.045
VALORES Oferta pública
Ley Nº18.045

Aquella dirigida al público en

general o a un sector de éste
Todo TÍTULO de crédito o
inversión transferible. Art. 3º

(*) Se excluyen los títulos emitidos o garantizados

por Estado, instituciones públicas centralizadas o
descentralizadas y por el Banco Central
 Mercado Instrumentos Instrumentos Accionista Inversionistas Valores con
secundario formal únicos seriados minoritario institucionales presencia bursátil

Aquél enAquellos
que los compradores y vendedores
cuyo giro principal sea la Persona que por sí sola o en conjunto con otras
estánadministración
simultánea y públicamente participando,
de inversiones de terceros y por un acuerdo de actuación conjunta, posea
en forma
quedirecta o a través
el volumen de susdetransacciones,
corredores o menos del 10% de las acciones con derecho a
agentes, en la determinación
naturaleza de losuprecios
de sus activos otras de voto de una sociedad, siempre que dicho
los títulos que
características, se transan
permitan en él.
calificar de relevante porcentaje no le permita designar director
El conjunto de instrumentos que guardan relación
su actuación en el mercado
entre sí por corresponder a una misma emisión y
que poseen
Aquellos que son emitidos idénticas características:
individualmente y fecha de
que, por su naturaleza, novencimiento, de interés, tipo deson los bancos, sociedades
Ejemplo
tasa de
son susceptibles de ellos
conformar amortización,
una serie financieras,
condiciones de compañías de seguro, entidades
rescate,
Según NCG que cumplan con indicadores de nacionales dereajuste
reaseguro y administradoras de
preferencias,
liquidez y profundidad que propicie una garantías y tipo de
fondos autorizados por ley.
correcta información de precios: volumen, N°
de adquirientes y presencia ajustada mayor o
igual a 25%: en los últimos 180 días, el N° con
transacciones mayor a UF 1.000
Inversionistas calificados NCG 126
¿Quiénes son?
1. Inversionistas institucionales e intermediarios de valores en operaciones de cuenta propia.
2. Bancos, FFMM, Compañías de Seguros, intermediarios de valores en Chile y extranjeros por
cuenta propia o de terceros.
3. Corredores de bolsa de productos agropecuarios.
4. Persona natural o jurídica, nacional o extranjera que al momento de invertir posean en Chile
o extranjero inversiones por UF 10.000 o más.
5. Aquellos que hayan delegado decisiones de inversión a un inversionista calificado en virtud de
un contrato de administración de cartera.
6. Personas jurídicas en que las decisiones de inversión las tome un inversionista calificado.
 Inversionistas calificados NCG 126
¿Quiénes son?
7. Posean inversiones mayor a UF 2.000 y cumplan con alguna de las siguientes condiciones:
◦ a) Activos mayores a UF 100.000.
◦ b) Transacciones por un monto superior a 1.000 UF y mínimo 20 operaciones trimestrales, en últimos 4
trimestres.
◦ c) Por su profesión, actividad relacionada a inversiones, cargo profesional en inversiones en al menos 2
años o patrimonio, permita presumir conocimiento acabado de riesgos y funcionamiento del mercado.

Estas personas para que sean consideradas como calificadas deben realizar sus operaciones a través de intermediarios de
valores que deben velar por ofrecer productos adecuados al perfil de sus clientes, además deben contar con
procedimientos escritos. Asimismo, deben contemplar instancias formales de entrega de información a los clientes,
características y riesgos de cada instrumento y aceptarlos por escrito. La SVS puede objetar los procedimientos de un
Intermediario para determinar la condición de Calificado y estar sujeto a sanciones.
Obligaciones. Estos clientes deben suscribir una declaración que conocen y aceptan los riesgos y que cumplen los
requisitos de inversionista calificado y aceptan participar como inversionista calificado. También deben firmar los del N°6.
Inversionistas calificados NCG 126
Los intermediarios deben informar a sus clientes a lo menos:
1. Que los valores y emisores pueden contar con riesgos y requisitos distintos al del mercado en
general, razón por lo que sólo pueden participar inversionistas calificados.
2. Que la SVS, a través de NCG puede requerir de menor información a los emisores, en atención
del volumen u otras consideraciones, al circunscribir la operación a ciertos grupos.
3. Que la SVS ha establecido menores requisitos de información a emisores con ofertas
exclusivos a inversionistas calificados.
4. Tratándose de valores extranjeros, la información legal y financiera corresponderá a la que
entrega el emisor en su mercado de origen o donde se negocie, y que la oferta pública solo
requiere inscripción en el registro de valores extranjeros.
 Principios del Mercado de Valores
❖ Registro de Valores
❖ Oferta Pública
❖ Valores y Emisores: Las S.A. abiertas son fiscalizadas por la SVS, deben inscribirse en el
Registro de Valores y el mercado de sus acciones se rige por las normas de la ley 18.045. Todas
las acciones que deban inscribirse en el Registro de Valores deben también registrarse en una
bolsa de valores. Las acciones inscritas pueden transarse diariamente en bolsa. Las no inscritas
no pueden transarse en bolsa (salvo remates especiales)
❖ Intermediación: Sólo pueden intermediar valores los corredores de bolsa y los agentes de
valores. Los corredores intermedian valores en bolsa o fuera de ella. Los agentes de valores no
pueden intermediar en bolsa (“over the counter” o “OTC”). Las acciones inscritas en el Registro
de Valores sólo pueden ser intermediadas por los corredores de bolsa, en bolsa. Otros valores
(bonos, letras, pagarés, etc.), inscritos, pueden ser intermediados por corredor o agente de
valores.
❖ Fiscalización
❖ Información Continua
❖ Primacía de la Ley 18.045. Art.181
Primacía de la Ley Nº18.045
Artículo 181 Ley Nº18.045
Los preceptos de esta ley regularán supletoriamente las materias
que tratan las demás leyes del mercado de valores en lo que sean
contrarias a las disposiciones de esas leyes y primarán sobre
cualquier norma contractual o estatutaria que le fuere contraria.
Registro de Valores
¿Quiénes se deben inscribir en el Registro de Valores?
1. Emisores de valores de oferta pública.
2. Valores que sean objeto de oferta pública
3. Acciones de S.A. que tengan 500 accionistas o más o que el 10% del capital suscrito
pertenezca a un mínimo de 100 accionistas, excluidos los que individualmente exceden dicho
porcentaje ( plazo de 60 días de cumplido el requisito para inscribir las acciones)
4. Acciones de S.A. que voluntariamente así lo soliciten o que legalmente lo requieran.

La solicitud de inscripción de un emisor debe ir acompañada por la solicitud de inscripción de los valores
que ofrecerá. Tienen hasta un año plazo para ofrecer los valores desde su registro.
Registro de Valores
❖ Se efectúa la inscripción una vez que el emisor haya proporcionado información sobre su
situación jurídica, económica y financiera, en consideración a las características del emisor, de
los valores y la oferta, en su caso.
❖ Plazo de 30 días contados desde la solicitud.
❖ Se suspende si se pide información adicional por escrito, o se solicita modificación o
rectificación de sus antecedentes.
❖ Transcurrido el plazo, se hace la inscripción al tercer día hábil.
❖ Títulos de deuda: a largo plazo, dos clasificaciones de riesgo. A corto plazo, solo una. Salvo
mercados especiales, donde la clasificación es voluntaria.
Tarea Nº1
Redactar informe jurídico al directorio de la
sociedad Tres Palitos S.A, indicando los
pasos a seguir y señalando la información
Voluntarios??
que deben acompañar para abrirse a la
bolsa
Información continua y reservada
Las entidades inscritas en el Registro de Valores deberán proporcionar a la SVS y al público en
general la información que establece la ley, con la periodicidad, publicidad y en la forma que se
determine por NCG.
Además, tienen el deber de divulgar en forma veraz, suficiente y oportuna todo hecho o
información esencial respecto de ellas mismas y de sus negocios, al momento que ocurra o
llegue a su conocimiento.
Hecho o información esencial: aquella que un hombre juicioso
considera importante en sus negocios de inversión

Responsabilidad del Directorio: adopción de procedimientos, mecanismos de control y

responsabilidades que aseguren dicha divulgación.
¾ partes del Directorio pueden aprobar el carácter de reservado de ciertos hechos que se
refieran a negociaciones aún pendiente y que su conocimiento pueda perjudicar el interés
social. Responsabilidad: sanciones penales, administrativas e indemnización de perjuicios.
 Caso La Polar: “Llegar y llevar”
1920 1953 1989 1998 2003 2006 2009

La Polar nace como una Cambia la propiedad y se amplia
sastrería el giro hacia la venta de varios
productos transformándose así en
una “multitienda”
2011
Implementación de FIP “Southern Cross Group”
Tarjeta de Crédito La ingresa a la propiedad de La
Polar Polar y toma su control
2012
La Polar se abre a la bolsa
2015
Southern Cross Group vende un Southern Cross Group
20,07% de la propiedad de La intenta recuperar el control
Polar y deja de tener el control de La Polar por la vía de
fusionar La Polar con
Supermercados Del Sur (de
propiedad del Fondo), pero
la fusión es rechazada por el
Directorio de La Polar

Estalla el escándalo de La La SVS aplica multas a ex La Fiscalía presenta acusación

Polar, el valor de la acción
disminuye drásticamente y
se aprueba un Convenio
Judicial Preventivo para
evitar su quiebra
directores y ejecutivos de La
Polar y a PwC por distintas
infracciones a la Ley de
Mercado de Valores y a la Ley
de Sociedades Anónimas
en contra de 7 ex ejecutivos de
La Polar por el delito de lavado
de activos, infracciones a la Ley
de Mercado de Valores y a la
Ley General de Bancos
Caso La Polar: Repactaciones unilaterales
¿Problemas?
❖ Práctica de “normalización” que comenzó el año 2001 (desde 90 a
180 días de mora).
❖ Se detecta el problema el año 2008, por baja tasa de pago 4,4%.
❖ Al año 2010, el volumen de reprogramaciones de la empresa
habría alcanzado a ¾ de su cartera. Se informa al directorio el sept-
2010.
❖ Efectos directos en la valorización de la compañía: cálculo de
provisión de cartera de créditos por cobrar (estados financieros). Se
oculta morosidad y repactación, aumentando el activo
(+capitalización de intereses y cargos de cobranza).
Caso La Polar: Repactaciones unilaterales
Hecho esencial: informado el 09-06-2011 a la SVS

❖ En la información del hecho esencial,

la administración informó que el Valor de la acción al 08-06-11
impacto significaba una provisión $2.336,20
adicional de 150 a 200 millones de pesos
❖ El 17-06-2011, se informa a la SVS que
la provisión de fondos adicional alcanza 42,12%
los MM$420.072, registrando la
compañía una pérdida (patrimonio
negativo) de MM$116.022, en sus Valor de la acción al 09-06-11
estados financieros al 31-07-2011. $1.352.20
Caso La Polar: Repactaciones unilaterales
De esta manera, la capitalización bursátil de la compañía cayó en un solo día US$ 670 millones.

Fuente: Emol.com - http://www.emol.com/noticias/economia/2011/06/09/486368/acciones-

de-la-polar-se-desploman-mas-de-42-y-firma-pierde-us-670-millones.html

¿Afectados?

Actualmente, la multitienda no tiene un controlador. La propiedad accionaria está repartida

entre las AFP (24%), fondos de inversión extranjeros (19%), fondos mutuos (9%), corredoras de
bolsa (34%), y fondos de inversión nacionales y otros (14%).
Caso La Polar: Problema de las
Al 31 de mayo de 2011, las AFPs tenían invertidos US$ 330 millones en acciones, equivalentes al 24%
de la propiedad de La Polar, además de US$ 375 millones “invertidos en bonos de la deuda” según la
Superintendencia de Pensiones. En total, US$ 705 millones.

¿Se exige a las AFP algún grado de cuidado sobre sus inversiones?
Artículo 147 DL 3.500: Las Administradoras deberán efectuar todas las gestiones que sean necesarias,
para cautelar la obtención de una adecuada rentabilidad y seguridad en las inversiones de los Fondos
que administran. En cumplimiento de sus funciones, atenderán exclusivamente al interés de los
Fondos y asegurarán que todas las operaciones de adquisición y enajenación de títulos de recursos de
los mismos, se realicen con dicho objetivo.

Las Administradoras responderán hasta de la culpa leve por los perjuicios que causaren a los Fondos
por el incumplimiento de cualquiera de sus obligaciones.
Caso La Polar: Problema
Actuación de AFP Capital

El 29 de abril de 2011, consta en el acta de la junta ordinaria de accionistas, que Pablo Alcalde dio la
palabra al representante de AFP Capital, Eugenio Acevedo, quien consultó sobre el volumen de
reprogramación de créditos efectuado el año anterior. (1/3 de la cartera).
El 16 de marzo de 2012, la Superintendencia de Pensiones notificó a AFP Capital S.A. la formulación de
cargos en su contra como consecuencia de haber infringido el artículo 147 del Decreto de Ley N°3.500
de 1980.

“(…) los cargos se formularon contra la Administradora debido a que, en momentos en que existía
total incertidumbre sobre la verdadera situación financiero contable de Empresas La Polar S.A., luego
de conocido el hecho esencial (informó sobre las reprogramaciones) de la empresa del 9 de junio de
2011, AFP Capital adquirió, ese mismo día y el siguiente, títulos accionarios de este emisor por $5.330
millones, lo que configura una clara infracción al mandato que se le impone a AFP Capital S.A. en el
citado articulo 147 del Decreto Ley N° 3.500, con el evidente perjuicio que dichas compras generaron
a sus afiliados".
Caso La Polar: Problema
AFP Capital vendió las acciones adquiridas a partir del 30 de junio y hasta el 6 de julio.
Sus afiliados perdieron $2.709 millones a raíz de la compra de acciones el 9 y 10 de junio.

El 18 de diciembre de 2012, la Superintendencia

dejó sin efecto los cargos. La autoridad explicó
que con los antecedentes aportados por Capital
no llegó a la convicción de que la AFP violó
el DL 3.500. La AFP buscó probar que no había total incertidumbre y que no compró con
información incompleta. Apuntó a que la SVS suspendió las transacciones solamente por dos
horas, pudiendo hacerlo por más tiempo, lo que fue interpretado como que la SVS no encontró
base para sospechar de una conducta fraudulenta.
Caso La Polar:
Uso de información privilegiada
➢ Uso de información privilegiada en operaciones de venta de acciones de la empresa, formuló la
Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) contra 7 ex ejecutivos y 1 ejecutivo de La Polar.

Ex ejecutivos Marta Bahamondes, Lorena Concha, Manuel De La Prida, Rolando Harnisch, Juan
Carlos Leiva, Mario Pérez , Jaime Ripoll y Celso Herrera.
Se les imputó una "presunta infracción de las prohibiciones asociadas a la transacción de acciones
estando en posesión de información privilegiada tipificada en el art. 165 de la Ley de Mercado de
Valores, al haber enajenado acciones de Empresas La Polar S.A. en circunstancias que, en razón de
sus respectivos cargos, habrían conocido la real situación financiera de la sociedad" (aludiendo al
mecanismo de repactaciones unilaterales implementado por la compañía, que perjudicó a miles de
clientes y generó una burbuja de números azules en la firma que no se correspondía con el
verdadero estado de las cuentas del retail).

➢ Fue desestimado el cargo de uso de información privilegiada

Reflexiones…
“El mercado se basa en los principios de fe pública, transparencia y confianza.
Cuando éstos son vulnerados el impacto es muy profundo y afecta a todos. Al
trabajador que cotiza en una AFP, a los accionistas y al mercado en general. De
ahí la importancia que tiene para la SVS actuar y sancionar de manera diligente y
categórica las conductas que lesionan esta confianza como ocurrió en el caso La
Polar”

Fernando Coloma
Tarea Nº2
Averiguar e informar las sanciones
administrativas y penales que se aplicaron a
propósito del caso La Polar, tanto a los
Voluntarios??
directores como altos ejecutivos de la Cía.,
por infracciones a la LMV
Retomando:
Información continua y reservada
Divulgación veraz, suficiente y oportuna todo hecho o información esencial respecto de ellas
mismas y de sus negocios, al momento que ocurra o llegue a su conocimiento.
Responsabilidad del Directorio: adopción de procedimientos, mecanismos de control y
responsabilidades que aseguren dicha divulgación.
❖ ¾ partes del Directorio pueden aprobar el carácter de reservado de ciertos hechos que se
refieran a negociaciones aún pendiente y que su conocimiento pueda perjudicar el interés
social. Responsabilidad: sanciones penales, administrativas e indemnización de perjuicios.
❖ Emisores no administrados por un directorio, la decisión de reservada debe ser tomada por
todos los administradores
❖ Estas decisiones y acuerdos de información reservada deben ser comunicados a la SVS al día
siguiente de su adopción por medios tecnológicos.
Retomando:
Información continua y reservada
❖ Las citaciones a Juntas o Asambleas que efectúen los emisores distintos a las S.A. deben ser
enviadas por correo a cada asociado con al menos 15 días de anticipación y contener referencia
de las materias a tratar. El no envío, no produce nulidad de la citación pero queda sujeta a
sanciones de la SVS y debe responder por perjuicios a los asociados.
❖ Las personas que directa o indirectamente posean > 10% del capital suscrito de una S.A., como
los Directores, Liquidadores, ejecutivos principales, administradores y gerentes, deberán
informar a la SVS y a las Bolsas de toda adquisición y enajenación de acciones de esa sociedad.
Deberá enviarse a más tardar el día siguiente de la operación (por SEIL).
❖ Además los inversionistas mayoritarios deben informar, si las compras obedecen a intenciones
de adquirir el control de la sociedad, o sólo se trata de inversión financiera.
Suspensión de oferta/ transacciones: SVS lo puede hacer hasta por 30 días si lo requiere el
interés público o protección de los inversionistas. Puede ser prorrogado por 120 días. Luego la
SVS puede cancelar la inscripción en el registro de valores.
Cancelación del registro de un valor
1. Si el emisor no reúne requisitos en el curso de 6 meses .
2. Cuando el emisor que los inscribió voluntariamente lo solicita.
3. Por vencimiento plazo de suspensión de transacción ( 30 +120 días)
4. Por caso grave y resolución fundada:
a) Que el emisor haya entregado información falsa en la inscripción
b) Que el emisor haya entregado información falsa a las bolsas, corredores, etc.
c) Que el emisor difundiese en el mercado noticias falsas, en el periodo de oferta
d) Que el valor deje de cumplir con los requisitos al momento de la inscripción.
5. Los derechos conferidos por el valor, se hayan extinguido totalmente.
(*) Las resoluciones de la SVS pueden ser reclamadas ante la Corte de Apelaciones.
Información Privilegiada
Mantener el acceso igualitario a la información garantiza el adecuado
Importancia de la información funcionamiento del mercado (distorsiones).
El concepto de información en el ámbito financiero es concebido como
un bien económico, resguarda la fe pública.
Se concibe como una forma de enfrentar los “conflictos de interés”.

Concepto legal de información privilegiada art. 104 Ley Nº18.045

“Cualquier información referida a uno o varios emisores de valores, a sus negocios o a uno o
varios valores por ellos emitidos, no divulgada al mercado y cuyo conocimiento, por su
naturaleza, sean capaz de influir en la cotización de los valores emitidos, como asimismo, la
información reservada a que se refiere el art. 10”.
“También (…) la que se posee sobre decisiones de adquisición, enajenación y aceptación o
rechazo de ofertas específicas de un inversionista institucional en el mercado de valores”
Información Privilegiada
Cualquier persona que en razón de su cargo, posición, actividad o
¿A quiénes afecta? relación con el respectivo emisor de valores o con las personas del
Art. 166

Se presume que poseen información privilegiada:

1. Directores, gerentes, administradores, ejecutivos principales y liquidadores del emisor o del
inversionista institucional.
2. Estas personas que se desempeñen en el controlador del emisor o del inversionista institucional.
3. Las personas controladoras o sus representantes, que realicen operaciones o negociaciones
tendientes a la enajenación del control.
4. Los directores, gerentes, administradores, apoderados, ejecutivos principales, asesores financieros
u operadores de intermediarios de valores, respecto de la información del art. 164 inciso 2º y de
aquella relativa a la colocación de valores que les hubiere sido encomendada.
Información Privilegiada
Se presume que poseen información privilegiada, en la medida que tuvieron acceso directo al
hecho objeto de la información…
1. Los ejecutivos principales y dependientes de las empresas de auditoría externa del emisor o del
inversionista institucional.
2. Los socios, gerentes, administradores, y ejecutivos principales y los miembros de los consejos de
clasificación de las sociedades clasificadoras de riesgo, que clasifiquen valores del emisor o a éste.
3. Los dependientes que trabajan bajo la supervisión directa de los directores, gerentes,
administradores, ejecutivos principales o liquidadores del emisor o del inversionista institucional.
4. Las personas que presten servicios de asesorías permanentes o temporal al emisor o inversionista
institucional, en la medida que la naturaleza de los servicios les pueda permitir acceso a dicha
información.
5. Los funcionarios públicos dependientes de las instituciones que fiscalicen a emisores de valores de
oferta pública o fondos autorizados por ley.
6. Los cónyuges o convivientes de directores, gerentes, administradores, ejecutivos principales y
liquidadores del emisor o inversionista institucional, como cualquier persona que habite en su mismo
domicilio.
 Información Privilegiada:
Deber de reserva y prohibiciones
DEBER DE RESERVA: Comunicar dicha información a terceros o recomendar la adquisición o
enajenación de los valores citados, velando para que esto tampoco ocurra a través de
subordinados o terceros de su confianza.

PROHIBICIONES:
1. Utilizar la información en beneficio propio o ajeno.
2. Adquirir o enajenar, para sí o para terceros, directamente o a través de otras de personas, los
valores respecto de los cuales posea información privilegiada.
3. Valerse de la información para obtener beneficios o evitar pérdidas, mediante cualquier tipo
de operación que los valores a que ella se refiera o con instrumentos cuya rentabilidad esté
determinada por dichos valores.
Información Privilegiada:
Deber de reserva y prohibiciones
Excepción: Los intermediarios de valores podrán hacer operaciones respecto de los valores a que
se refiere la información privilegiada, por cuenta de terceros, no relacionados con ellos, siempre
que la orden y las condiciones de especificas de la operación provengan del cliente, sin
recomendación ni asesoría del intermediario.

Extensión temporal: Las personas están obligadas a guardar reserva aún cuando hayan cesado en
la relación o posición que les permitió el acceso a la información privilegiada.
Información Privilegiada:
Casos especiales
Prohibiciones y obligaciones específicas:
1. Intermediarios de valores cuyos directores, administradores, apoderados, gerentes,
ejecutivos principales u operadores de rueda, participen en la administración de un emisor
de valores de oferta pública, de su matriz o coligante.
▪ Obligación de informar a sus clientes.
▪ No pueden realizar para sí o terceros relacionados, cualquier operación o transacción de acciones
emitidas por dicho emisor.
▪ Exc: Si los intermediarios son sociedades filiales del emisor, siempre que tengan exclusivamente en
común directores y éstos no participen directamente en sus decisiones de intermediación.

2. Los directores, administradores, gerentes, apoderados, ejecutivos principales, asesores

financieros, operadores de mesa de dinero u operadores de rueda de un intermediario de
valores, no puede participar en la administración de una Administradora de Fondos de
terceros autorizadas por ley.
Información Privilegiada:
Casos especiales
Prohibiciones y obligaciones específicas. MEDIDAS PREVENTIVAS:
❖ “Muralla china”: Objetivo: evitar traspaso de información entre distintas áreas de una misma
compañía.
❖ Las actividades de intermediación y los dependientes que adopten decisiones de adquisición,
mantención o enajenación de valores para sí o terceros, deben realizar su actividad separada,
independiente y autónoma de cualquier otra actividad de la misma naturaleza, de gestión y
otorgamiento de crédito desarrollada por el intermediario o inversionista institucional.
❖ La administración y gestión de inversiones para la administradora y los fondos que ésta administre,
debe ser realizada de manera separada, independiente y autónoma de cualquier otra función de la
misma naturaleza o de intermediación de valores, de gestión, asesoría financiera y otorgamiento de
créditos respecto de la administradora de fondos.
❖ Obligación de informar mecanismos de control, sistemas de información y registro de las
transacciones de los inversionistas institucionales y demás intermediarios de valores:
❖ A los mismos inversionistas institucionales o intermediario de valor.
❖ A los auditores externos.
Información Privilegiada:
Casos especiales
Prohibiciones y obligaciones específicas. MEDIDAS PREVENTIVAS:
❖ Las personas que participen en las decisiones y operaciones de adquisición y enajenación de
valores para inversionistas institucionales o intermediarios de valores y aquellas, que en razón
de su cargo, tengan acceso a información respecto de estas transacciones, tienen los siguientes
deberes de información:
1. Informar a la dirección de la empresa de toda adquisición o enajenación de valores que
hubiesen realizado dentro de las 24 horas siguientes, excluyendo los depósitos a plazo.
2. Informar a la SVS las transacciones equivalentes en dinero a 500 UF o más.
Información Privilegiada:
Responsabilidad Responsabilidad Administrativa:
Régimen general de sanciones
❖ Responsabilidad Civil:

▪ Indemnización de perjuicios: 4 años contados desde que la información privilegiada haya sido divulgada
al mercado y al público inversionista.
▪ Se debe entregar a beneficio fiscal, cuando no hubiere otro perjudicado, toda utilidad o beneficio
pecuniario que hubiere obtenido en las transacciones en que utilizó la información privilegiada.
▪ Art. 169: También se establece la indemnización de perjuicios.
▪ Art. 85: Los socios, administradores, y en general a cualquier persona que en razón de su cargo o
posición tenga acceso a información reservada de las sociedades clasificadas, se les prohíbe valerse de
dicha información para obtener para sí o para otros, ventajas económicas de cualquier tipo. Las
personas mencionadas que hayan actuado en contravención a lo establecido en este artículo, deberán
devolver a la caja social del emisor toda utilidad que hubieren obtenido, valiéndose de la información
reservada, sin perjuicio de la indemnización de perjuicios.
 Información Privilegiada: Cuando en el ejercicio de sus funciones la SVS
tome conocimiento de alguna conducta que

Responsabilidades pueda ser constitutiva de delito (Art. 59 y 60

de la LMV) tiene 24 horas para hacer la
denuncia correspondiente, contado desde el
❖Responsabilidad Penal: término de su investigación.

❖ Art. 59: sufrirán las penas de presidio menor en su grado medio a presidio mayor en su grado
mínimo.
▪ E) Las personas que infrinjan las prohibiciones del art. 85
❖ Art. 60: sufrirán las penas de presidio menor en cualquiera de sus grados:
▪ D) Los socios, administradores y, en general cualquier persona que en razón de su cargo o posición en las
sociedades clasificadoras, tenga acceso a información reservada de los emisores clasificados y revele el
contenido de dicha información a terceros;
▪ E) Las personas a que se refiere el artículo 166 que al efectuar transacciones u operaciones de valores de
oferta pública, de cualquier naturaleza en el mercado de valores o en negociaciones privadas, para sí o para
terceros, directa o indirectamente, usaren deliberadamente información privilegiada;.
▪ G) El que valiéndose de información privilegiada ejecute un acto, por sí o por intermedio de otras personas,
con objeto de obtener un beneficio pecuniario o evitar una pérdida, tanto para sí como para terceros,
mediante cualquier tipo de operaciones o transacciones con valores de oferta pública;
▪ H) El que revele información privilegiada, con objeto de obtener un beneficio pecuniario o evitar una pérdida,
tanto para sí como para terceros, en operaciones o transacciones con valores de oferta pública;
Caso LAN: Uso de Información
privilegiada
Antecedentes del Caso:
❖ Sesión de directorio de LAN el 24 de julio 2006 (10:00 y 15:30), donde se aprobaron los
estados financieros de la compañía.
❖ A las 15.59, Inversiones Santa Cecilia S.A., representada por SPE (quien asistió a la sesión de
directorio), adquirió 3.000.000 de acciones de LAN a $3.280 cada una (MM$9.840).
❖ El mismo día, Cantábrico S.A., cuyo principal accionista y director es Juan Cueto Plaza (quien
no asistió a la sesión de directorio por encontrarse fuera de Chile), adquirió 250.000 acciones de
LAN a $3.280 cada una ($820.000.000 equivalentes a US$ 1.518.000).
❖ El 25 de julio, a las 16:40, se informa al mercado y a la SVS los estados financieros de LAN.
❖ El efecto se produce el 26 de julio: La acción de LAN cerró en $3.370. (Variación al alza de $90
a) 270.000.000 y b)$22.500.000)
¿Hay uso de información privilegiada?
Caso LAN: Uso de Información
privilegiada
Antecedentes del Caso:
❖ La SVS comenzó una investigación en contra de los señores Cueto y Piñera (10 de enero de
2007).
❖ Fundamento jurídico: Infringir el “deber de abstención” que pesa sobre quien tiene acceso a
información privilegiada. Art. 165 parte final inciso 1º.
❖ Aplicación de multas el 6 de julio de 2007: Sr. Piñera $363 millones y Sr. Cueto $30 millones, en
aplicación a los 28 y 29 de la LOC de la SVS.
 Caso LAN: Uso de Información
privilegiada
Argumentos del reclamante: Argumentos de la SVS:
❖ Que la información no era calificada porque ❖Los estados financieros son información
carecía de relevancia para influir en la cotización esencial y privilegiada, porque cumple con los
de las acciones de LAN: per se los estados
financieros no contienen necesariamente requisitos del art. 164.
información privilegiada y la sola aprobación de ❖ Se demostró contactos con Chile y se reconoce
los mismos carece de relevancia. sugerencia del Sr. Piñera en la operación.
❖ Que no accedió a la información privilegiada
con anterioridad a la operación efectuada: no ❖ El art. 165 establece tres conductas distintas: el
asistió a la sesión de directorio, ya que se deber de abstención no requiere intención de
encontraba fuera del país. Siguió la sugerencia beneficio alguno.
del Sr. Piñera.
❖ No existe la intención de aprovecharse de una
ventaja en la adquisición por la IP (falta de una
intención positiva).
Caso LAN: Uso de Información
privilegiada
Artículo 165.- Cualquier persona que en razón de su cargo, posición, actividad o relación con el
respectivo emisor de valores o con las personas señaladas en el artículo siguiente, posea
información privilegiada, deberá guardar reserva y no podrá utilizarla en beneficio propio o ajeno, ni
adquirir o enajenar, para sí o para terceros, directamente o a través de otras personas los valores
sobre los cuales posea información privilegiada.

Voto disidente de la sentencia de 2º instancia:

❖ Que la expresión utilizada por el artículo 165 de la LMV, en particular “ni adquirir para sí o
para terceros directa o indirectamente, los valores sobre los cuales posea información
privilegiada”, no es una tipificación de una conducta infraccional autónoma pues ésta no se
entiende sin el concepto “uso de la información”.
❖ Que para configurar la conducta infraccional se requiere de intención, prueba de ello es que el
art. 172 inciso tercero de la lMV establece como sanción para la infracción del artículo 165, una
multa que debe sufrir el infractor, con toda la utilidad o beneficio pecuniario que éste hubiere
obtenido a través de transacciones de valores del emisor de que se trate y que ésta no fue la
norma utilizada para sancionar al reclamante.
Caso LAN: Uso de Información
privilegiada
Importancia del caso analizado:
❖ Fue la primera vez que la SVS aplicaba una multa por “deber de abstención”.
❖ El año 2008, la SVS dictó una norma que exige a las empresas, a través de la autorregulación,
elaborar sus propias normativas respecto al uso de información privilegiada. En ellas
normalmente se reconoce que los directores no pueden comprar acciones en los períodos
previos y posteriores al conocimiento de los estados financieros de la empresa. Es lo que en
jerga económica se llama período de “blackout”.
❖ A partir de ello, la empresa LAN aprobó en enero del año 2010 un manual de manejo de
información para el mercado, en que se establece, por medio de la autorregulación,
responsables y períodos de bloqueos generales y especiales, mecanismos de información
continua, entre otros.
Lectura obligatoria
Leer y estudiar artículo: “Caso LAN y uso de
información privilegiada: Un análisis de la
correcta delimitación de las infracciones
Para todos!!
legales” de Dr. María Fernanda Vásquez
Palma.
Tarea Nº3
Análisis del caso Consorcio- Banco de Chile
respecto al uso de información privilegiada y
la exigencia de relación fiduciaria entre la
Para todos!!
fuente de la información y los que la
emplearon para configurar o no la
infracción.