21-Nov-2023

ALERTA MACRO FINANCIERA

Impresiones de cara a la apertura del mercado Luis Caputo
lcaputo@ankerlatam.com

La reacción inicial del mercado. La primera reacción de bonos y acciones Santiago Bausili
sbausili@ankerlatam.com
locales en el exterior fue altamente positiva, lo que confirma (i) el alto grado
Federico Furiase
de pesimismo que reinaba en el mercado y (ii) la esperanza de un cambio ffuriase@ankerlatam.com

duradero. Luego del movimiento inicial, la dinámica de las cotizaciones Martín Vauthier
mvauthier@ankerlatam.com
dependerá de la interacción entre el manejo de la transición, las señales
Felipe Berón
que ofrezca el presidente electo sobre su programa económico y las fberon@ankerlatam.com
chances de éxito que le vaya asignando el mercado. Creemos que habrá
una hoja de ruta ordenada y no disruptiva para la dinámica del
mercado, y descartamos un escenario de dolarización a cualquier
precio.

El riesgo de la transición.

FX. El anuncio de que se renovaría el FX exportador llevando de 30% a 50%

la porción que puede liquidarse vía FX CCL complica significativamente la
herencia al acelerar la inflación de diciembre, adelantar liquidación del
período 2024 y agudizar el desequilibrio cambiario.

Inflación. Un punto a seguir será la evolución de los productos en el marco

del programa Precios Justos o los precios de los combustibles, ante la
certeza del cambio de gobierno. Esto podría implicar un piso mayor de
inflación para noviembre y diciembre, que se sumaría al impacto del
adelanto parcial de la devaluación del FX comercial con el nuevo dólar de
exportación.

Intervención del BCRA. Estaremos atentos a la intervención del BCRA en el

bid de la curva de bonos del Tesoro en pesos y en los futuros de Rofex,
señales que consideramos claves para tranquilizar el mercado y asegurar el
roll over en la transición. Si bien el gobierno saliente tiene incentivos a
mantener la intervención en la curva de bonos en pesos y en Rofex para
contener la presión cambiaria, habrá que ver cómo evoluciona esta
dinámica en la transición.

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¿Qué esperamos del mercado?

Las afirmaciones del presidente electo en torno a la voluntad de cumplir con

los compromisos de deuda del Tesoro en pesos y dólares deberían bajar el
riesgo de crédito, sobre todo en los instrumentos hard dollar que estaban
sobre castigados.

Dólar Linked / Duales. La demanda de cobertura cambiaria podría

mantenerse a través de estos instrumentos, en tanto y en cuanto, no se
disipen las expectativas una dolarización inicial.

Bonos CER. La aceleración de la inflación que vemos para los meses de

noviembre/diciembre debería impulsar la demanda por cobertura CER vía la
Lecer febrero 24 y el TX24.

Bonos Hard Dollar Soberanos. Vemos upside en los bonos hard dollar contra
pesos tanto desde el lado de la recuperación de las paridades como desde el
lado de la cobertura cambiaria.

Futuros de Rofex. No descartamos presión en los futuros de Rofex

noviembre/diciembre, frente a los riesgos de una transición política sin anclas
nominales efectivas para contener los desequilibrios macro acumulados. En
este sentido, será clave la señal del BCRA en los futuros de corto plazo.

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