Dolar Soja - Impacto en Mep - 13092022

DÓLAR SOJA: IMPACTO DE SHOCK DE PESOS
MERCADO DE
DÓLAR: IMPACTO
DE LA SOJA
“… quien llega primero
gana…”
Se espera un shock de pesos en el mercado cambiario para los próximos 10 días
equivalente a toda la tenencia de inversores del exterior en deuda CER. Pero es
necesario conocer los detalles. El desdoblamiento de la soja, una mala experiencia
contractual (los motivos)
INFORMES QUINCENALES RELACIONADOS
GUÍA DE CEDEARs: ESTRATEGIAS DISPONIBLES
GUÍA DE ONs EN USD: ESTRATEGIAS
Fecha de Publicación
Martes 13/09/22
El presente informe es publicado por Bull Market Brokers S. A. (BMB) y ha sido preparado por el Departamento de Research de
BMB. El objetivo del presente informe es brindar a su destinatario información general, y no constituye, de ningún modo, oferta,
invitación o recomendación de BMB para la compra o venta de los títulos valores y/o de los instrumentos financieros
mencionados en él. El presente informe no debe ser considerado un prospecto de emisión u oferta pública.Aunque la información
contenida en el presente informe ha sido obtenida de fuentes que BMB considera confiables, tal información puede ser
incompleta o parcial y BMB no ha verificado en forma independiente la información contenida en este informe, ni garantiza la
exactitud de la información, o que no se hayan producido cambios adversos en la situación relativa a los emisores descrita en
este informe.BMB no asume responsabilidad alguna, explícita o implícita, en cuanto a la veracidad o suficiencia de la misma para
efectuar la toma de decisión de su inversión. Todas las opiniones o estimaciones vertidas en el presente informe constituyen
nuestro juicio y pueden ser modificadas sin previo aviso.
1
DÓLAR SOJA Y EL IMPACTO EN DÓLARES FINANCIEROS
A partir de hoy comenzará a acreditarse la liquidación del mega-martes de

ventas de soja de la semana pasada. Las acreditaciones se hacen t+6 desde el día
en que se vende. La intensidad de las ventas seguirá durante toda la semana. El
productor se espera tenga un saldo líquido de libre disponibilidad de hasta el
30% de la producción vendida. Esto implicaría entorno a 130 mil millones de
pesos a impactar en el mercado de activos durante los próximos 10 días. La
mayor intensidad será esta semana.
Esperamos que de este saldo una parte relevante se destine a Dólar Mep, y en
menor medida la compra de CEDEARs y ONs. Hay que tener presente que el
productor no tiene ningún impedimento para acceder al mercado financiero y
demandar cualquier producto disponible, así como las empresas que vendan la
producción y no sean importadoras.
Pese a esta situación de shock de pesos el impacto será de menor a mayor. El

productor no comprará desde hoy dólares, primero comenzará a saldar deudas,
hará consulta con su contadora y con el disponible comenzará las consultas. La
mayoría de ellos no tiene cuenta en brokers sino en bancos, y será en estas
instituciones que deberán cruzar esas operaciones. En los bancos provinciales,
donde tienen la mayor parte de las cuentas, resulta difícil la operatoria con
Dólar Bolsa, Cedears o las ONs en Dólares, lo que podría llevarlos aceptar
depósitos UVA o el depósito Dollar Linked que ofrece el BCRA o como en
general se estima hagan un retiro de esos Pesos para demandar por Blue la
compra. Es posible que el mercado informal tenga un impacto más importante
que el MEP y el CCL por esta demanda que se extenderá por varios días.
El monto de libre disponibilidad que tendrán los productores es el equivalente al

vencimiento de deuda de inversores del exterior en productos como el T2X2, el
TX23 y el TO26 combinados.
2
TABLA DE VENTAS REALIZADAS HASTA EL 12/09 POR SISTEMA

SIO (REGISTRO DE OPERACIONES TOTALES DEL MERCADO) Comentado [1]: Bolsa de Rosario
https://www.bcr.com.ar/es/mercados/mercado-de-
granos/noticias/con-1-millon-de-toneladas-de-soja-
anotadas-y-fijadas-el-dia
Debe tenerse presente que el productor tendrá una libre disponibilidad mayor
que previo al presupuestado, porque su estructura de costo corre al dólar
vendedor Banco Nación mientras que pudo vender al Dólar Soja. Esta situación
extraordinaria no podrá mantenerse en el tiempo porque los nuevos contratos
irán a precio de pizarra y no solamente "Vendedor Banco Nación".
LA ESTRATEGIA: COCA COLA (KO)
La estrategia debería centrarse en instrumentos como el Galileo Premium A o

Coca Cola (CEDEARs) los próximos 7 días esperando capturar un evento
cambiario por este shock de precios. El rango de precios a convalidar debería
estar entorno a los $270-280).
3
ESTRATEGIA OPERACIONAL: KO (CEDEAR BUENOS AIRES)
4
¿QUÉ PASA SI EL DESDOBLAMIENTO SIGUE EN SOJA Y SE

AGREGAN SECTORES?
El BCRA podría haber comenzado el proceso de desdoblamiento y tendrá un

impacto no solo en los contratos sino también en la inflación. Mientras notas de
prensa alertaban de modificaciones en el Dólar tarjeta (que tiene una prima
sobre el A3500 en base a impuestos e impuestos a cuenta) tomó forma el rumor
de que se extendería el desdoblamiento a otros sectores, como petróleo, minería,
automotriz y alimentos en general. A la vez que plantean la posibilidad de
extenderlo sin fecha límite.
Esto fue una "fake news" para el secretario de agricultura, pero el impacto fue
fuerte en el mercado de futuros de la soja generando un derrumbe de precios en
los futuros de noviembre y llamadas de referentes de la cadena lechera y de
engorde intensivo ante el riesgo que sería no vender harina de soja a partir de
octubre al precio pizarra o banco nación de $141.
El objetivo del gobierno es claro, acelerar la liquidación de divisas a Hoy y no

esperar el normal proceso estacionario del mercado, y esto tendrá consecuencias
en la oferta de divisas futuras como en el tratamiento que se de sobre el
desdoblamiento.
La premisa básica es que el desdoblamiento una vez que ocurre es muy difícil
retrotraer porque deja secuelas en los contratos y en el manejo que hacen los
exportadores de las ventas.
La oferta siempre es la misma, lo que cambia son los meses de liquidación.
5
EL DESDOBLAMIENTO EN LA SOJA: UN EJEMPLO DE CAOS
El Decreto 576/22 que crea el Dólar Soja hasta el 30 de septiembre fue

enmendado esa misma semana por una modificación (que excluye la venta en el Comentado [2]: Modificación del Decreto 576/22
https://elabcrural.com/definio-el-gobierno-que-
mercado local de los derivados de la soja a precio de $200), pero originó un operaciones-quedan-alcanzadas-por-el-dolar-soja-y-
problema de cupos más allá de septiembre. cuales-no/
LOS RIESGOS DE UN DESDOBLAMIENTO:
UN EJEMPLO EN TIEMPO REAL
A) El gobierno desdobla con el 576/22 en favor de la soja de pizarra como

incentivo para que productores vendan. La diferencia entre el tipo de cambio
que se le abona al productor, comprador Banco Nación, y el nuevo tipo de
cambio de $200, quedará a cargo del estado que compensará con una letra
intransferible al Banco Central para evitar quebranto
B) El impacto es una caída en los precios de la soja disponible en Rosario por el

cuello de botella de la fijación masiva de los productores. La diferencia en USD
entre Chicago y Rosario queda para el exportador.
C) Mientras esto sucede los precios de la soja entrega noviembre en Rosario se

incrementan ante la posibilidad de un faltante de oferta en la plaza. Los
exportadores se cubren en USD mientras esperan que en noviembre el tipo de
cambio vuelva a ser el de mercado
D) Al mismo tiempo fábrica, que compra la soja para procesar en harinas y

aceites, comienza la venta al exterior de todo lo que produzca con el crushing.
El problema es que esa harina también es comprada localmente por la cadena de
proteína animal.
6
E) Los productores lecheros, porcinos como en menor medida vacunos,

intensivos en encierro, demandan una harina que aumentó 40% de golpe.
F) El gobierno se ve obligado hacer una modificación del Decreto 576/22,

aclarando que la venta local de derivados de la soja no está alcanzada.
G) Los productores que quieran harina hoy deberán competir contra exportación
que paga $200 y no vendedor Banco Nación. Por lo tanto tiene prioridad la
exportación sobre mercado interno. Pese a la modificación realizada por el
gobierno, no hay oferta de insumos de la soja a $142 pero si lo hay en fabrica a
competencia de $200 FOB.
H) Los productores que necesitan proteína para alimentar a corral deciden

convalidar los $200 ante la imposibilidad de encontrar oferta disponible. Es eso
o salir a liquidar la hacienda.
I) Productor de leche, porcinos y vacuno comienza a absorber las pérdidas de la

cadena. Los que no van a remate, pasan lista de precios nuevas (los pocos), la
mayoría que va a remate decide poner un precio mínimo para la hacienda, sino
logra vender deberá rematar los animales y asumir la pérdida.
J) Si bien la medida es transitoria para septiembre, el mercado se quedó sin

oferta de harina de soja a $200 para octubre, noviembre y diciembre. La harina
se vende toda al exterior.
K) La nueva estructura de costo presiona al sector ganadero, con el riesgo de

quebrantos en lechería, porcinos y vacunos, y presión alcista en precios para el
verano y el otoño.
L) El productor busca ahora una compensación por parte del Estado para no
cerrar. El gobierno pierde con el tipo de cambio de $200 a $141 pero también
pierde con las compensaciones en la cadena para que la estructura de engorde
animal no encarezca la carne y la leche.
7
IMPACTO EN LOS CONTRATOS DE ALQUILER
Con quintales de alquiler en las zonas productivas se hacen en soja, como

patrón monetario, aunque luego se siembre maíz. Y esto afectará no solo los
pagos de alquileres de septiembre que van contra pizarra sino lo que deba fijarse
en septiembre por delante, y sobre todo si el desdoblamiento se mantiene
inalterable en el tiempo.
Los alquileres medidos en quintales de soja deberán modificarse según cada

zona y a veces según cada unidad de producción, lo que puede dificultar el
hacer contratos.
Si el desdoblamiento se mantiene los alquileres aumentarán en la proporción

que se incrementó la soja, afectando a otros productos como maíz, que se
liquidan al Banco Nación Comprador y no al Decreto 576/22.
Esta situación podría llevar a un desincentivo de sembrar maíz tardío, que será
el más sembrado para la campaña 2022/2023, o incluso encarecer
sustancialmente el precio del maíz si llegase a ver retención para mejorar la
ecuación final, otra situación es que el productor reduzca el paquete de
tecnología y así los rindes, para una cosecha que estará marcada por la sequía.
Los contratistas estarán así ante un desafío, sembrar más soja que maíz, pero
con el riesgo de que no puedan retenerla para armonizar el mercado debido a la
circular A7600, que incrementa las tasas para los productores que siembren soja Comentado [3]: Resolución que encarece
financiamiento a quien retiene soja
hasta un 120% de la tasa de política monetaria (LELIQ + 20%). Una circular http://www.bcra.gov.ar/Pdfs/comytexord/A7600.pdf
producto del "beneficio por desdoblamiento", que de alguna forma impide al
productor hacer un protesto. "Lo que el BCRA da por una ventanilla se lo
devuelve por otra".
8
IMPACTO EN ALQUILERES
A) Sin precio de referencia para los alquileres de septiembre. ¿Qué soja debe
tomarse? Pizarra deberá ser referencia de ahora en más en todos los contratos y
ser aclaratorio.
B) El riesgo de futuros desdoblamientos impide a un productor de maíz,

mercado no desdoblado, cerrar contratos en quintales. Encareciendo
sustancialmente el negocio, que podría pasar a negociarse en Dólares.
C) Sin soja de referencia para alquileres corre riesgo la siembra de maíz tardío.
D) Productor que decida migrar de maíz tardío a soja de primera para capturar
los "beneficios de los desdoblamientos" deberá sufrir la circular anti-retención
de porotos, la A7600 que obliga a vender.
E) Productor con maíz tardío requerirá también un desdoblamiento para no ir a

quebrantos si son contratistas y los alquileres no logran negociarlos.
Conclusión
El desdoblamiento trajo un descalabro en toda la cadena y la estructura de

contratos. La soja como patrón contractual quedó muy débil. Y esto afectará
todo el sistema de incentivo de producción, favoreciendo la producción de más
soja que maíz, justo en un año que favorecería el maíz tardío sobre la soja de
primera.
9
El impacto contractual será de modo permanente, porque el gobierno mostró

que este sistema le ayuda a liquidar producción, aun afecte toda la cadena, deba
hacer múltiples intervenciones compensatorias, signifique menos producción y
más riesgosa (gestión agronómica choca contra oleaginosa más favorecida que
cereales por tipo de cambio). Además de crear serios problemas de oferta en
otros bienes claves para la economía, como lechería, porcinos y carne vacuna,
especialmente los intensivos en corral, que en períodos de seca son importantes
para mantener los precios contenidos de la canasta básica.
El resultado final es un desdoblamiento transitorio, pero con gusto a

permanente, porque el gobierno ya mostró que puede romper contratos cuando
las necesidades del BCRA estén a la orden del día. Cuanta menos oferta de
dólares más probable es un desdoblamiento, y así menor el incentivo para
liquidar al ritmo que el BCRA necesita.
ANEXO
Dólar convertibilidad vs Dólar Financieros
fuente: https://criptoya.com/charts/dolarconvertibilidad
10
Dólares ajustados por inflación y canje (ccl v. mep)
fuente: propia.
11

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Pese a esta situación de shock de pesos el impacto será de menor a mayor. El

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LA ESTRATEGIA: COCA COLA (KO)

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ESTRATEGIA OPERACIONAL: KO (CEDEAR BUENOS AIRES)

¿QUÉ PASA SI EL DESDOBLAMIENTO SIGUE EN SOJA Y SE

El BCRA podría haber comenzado el proceso de desdoblamiento y tendrá un

El objetivo del gobierno es claro, acelerar la liquidación de divisas a Hoy y no

La oferta siempre es la misma, lo que cambia son los meses de liquidación.

EL DESDOBLAMIENTO EN LA SOJA: UN EJEMPLO DE CAOS

El Decreto 576/22 que crea el Dólar Soja hasta el 30 de septiembre fue

LOS RIESGOS DE UN DESDOBLAMIENTO:

UN EJEMPLO EN TIEMPO REAL

A) El gobierno desdobla con el 576/22 en favor de la soja de pizarra como

B) El impacto es una caída en los precios de la soja disponible en Rosario por el

C) Mientras esto sucede los precios de la soja entrega noviembre en Rosario se

D) Al mismo tiempo fábrica, que compra la soja para procesar en harinas y

E) Los productores lecheros, porcinos como en menor medida vacunos,

F) El gobierno se ve obligado hacer una modificación del Decreto 576/22,

H) Los productores que necesitan proteína para alimentar a corral deciden

I) Productor de leche, porcinos y vacuno comienza a absorber las pérdidas de la

J) Si bien la medida es transitoria para septiembre, el mercado se quedó sin

K) La nueva estructura de costo presiona al sector ganadero, con el riesgo de

IMPACTO EN LOS CONTRATOS DE ALQUILER

Con quintales de alquiler en las zonas productivas se hacen en soja, como

Los alquileres medidos en quintales de soja deberán modificarse según cada

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B) El riesgo de futuros desdoblamientos impide a un productor de maíz,

E) Productor con maíz tardío requerirá también un desdoblamiento para no ir a

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