CARTERA RECOMENDADA

MARZO

¿CRISTINA VOTARÁ A FAVOR?

EL DÓLAR POST CANJE DE BONCER
ZELENSKY DEFINE EL JUEGO
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CARTERA RECOMENDADA MARZO 2022:

RESUMEN

LOCAL
CRISTINA DEBERÁ VOTAR A FAVOR CASO CONTRARIO EL CAOS

El mercado local está en un equilibrio entre los eventos en el exterior y el acuerdo con el
FMI, que paso de entendimiento a una propuesta formal al Board, que necesitará de un
apoyo del congreso. Lo importante de esta etapa política que viene es el límite del 21 de marzo,
cuando Argentina deberá abonar el primer pago de capital al fondo. Argentina para esa fecha
deberá tener cerrado el acuerdo en el congreso. El gobierno espera que la votación en cámara baja
y el senado ocurra la semana del 7 al 11 de marzo, pero puede existir un retraso que obligue a la
votación en la semana del 17 de marzo.

Lo importante de la votación del congreso, que podría desatar una crisis política, es como se
suceda la votación, si primero por cámara baja o por el senado. El proyecto entro por
diputados, por lo tanto, luego del tratamiento en comisión donde estarán ministros del
gobierno y el BCRA, la comisión deberá elevar a recinto y el martes miércoles o jueves darle
tratamiento. El problema de comenzar por diputados es que obligará a la oposición a votar a
ciegas independiente del voto del vicepresidente, que es un voto incierto hasta el momento. Es
importante que, durante los días previos a la votación en diputados, Cristina de indicios cierto de
que hará en el senado. Podría ser desde una Carta, un Tweet o trascendidos mediáticos mediante
periodistas cercanos. Porque el gobierno corre serio riesgo que buena parte del radicalismo no vote
a favor del proyecto, que se suma a la abstención del sector vinculado a Máximo y la negativa del
PRO, Liberales y la izquierda.

Es muy probable que previo a la votación en la cámara baja Cristina haga pública su votación,
caso contrario las chances de que no pase por la cámara baja son altas.

Otra posibilidad es que los 20 diputados que responden a Máximo, al menos la mitad, se decidan
acompañar el proyecto, eso podría asegurar que Cristina dio la orden de acompañar el acuerdo
independiente de la decisión de su hijo.

El escenario más lógico hoy se inclina por un apoyo de Cristina en el senado, con un
kirchnerismo que se abstenga en diputados. Dejando ella en claro con una carta o unos Tweet
que apoyará en el congreso el proyecto. Esto podría suceder el fin de semana o el post desfile de
funcionarios en la comisión del congreso sobre el FMI.

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Esperamos que en diputados la votación sea extremadamente reñida, siendo los radicales o el
kirchnerismo duro, los que definan la elección, probablemente con un resultado ajustado. El
riesgo de que se vote de madrugada y la cámara baja aprueba por escaso margen es alto. Pero en
todos los escenarios bajo análisis, la posibilidad de una votación reñida a favor del gobierno
resulta la más probable.

En el senado los gobernadores peronistas, que jugaban la carta de la abstención para

comprometer el acuerdo, podría haberse resuelto en el viaje a La Rioja y el mayor
protagonismo de Manzur. Sin la abstención peronista y el apoyo de los senadores radicales, más
Cristina, a más tardar la semana del 17 de marzo Argentina sellaría el acuerdo con el Fondo.

El impacto más relevante vendrá con las votaciones. El mercado puede o no reaccionar a un
compromiso público de Cristina de apoyar. Pero los inversores esperarán a ver el resultado para
decidir. Lo más probable es que la votación de la cámara baja defina el rumbo del mercado,
senado en este caso sería la votación menos peligrosa.

De ser así, y a medida que conozcamos la letra chica, el sector bancario y servicios volverá a
ser el protagonista. En especial el bancario, donde esperamos una mayor flexibilidad en la tasa
máxima para préstamos, lo que podría mejorar sustancialmente el ROE de los bancos, que en los
últimos 3 años colapso.

Del sector bancario lo más interesante pasa por GGAL y SUPV. GGAL por ser la empresa
referencia del exterior de Argentina junto a YPF, relevancia en el sentido de conducta local por
negocio core en Argentina. SUPV porque será muy sensible a una mayor liberación de las tasas
por su segmento de negocio retail.

Del sector servicios PAMP, TRAN y CEPU, que tenemos en la Cartera Recomendada podría
seguir teniendo un desempeño diferenciado del resto de activos más commodities dependientes.

Es posible que durante marzo no veamos una nueva suba de la tasa de interés. Si ocurre
sucederá luego del dato de inflación de mitad de mes. Pero para el BCRA la TEA, está muy
cercana a la neutralidad.

QUE PUEDE PASAR CON EL DOLAR

El principal factor a la vez de catalizador de una suba del dólar se concentra en la votación
en el congreso. La posibilidad de que la cámara baja falle en la votación y comience una fuerte
dolarización nuevamente es directa. Más con la eliminación de la RG-907 de CNV que elimino los
topes de 50.000 VN en títulos públicos a partir del 7 de marzo.

Descartada la posibilidad de stress político en el congreso, el Dólar observará el mercado de

tasas reales, el Real brasileño, el shock de un acuerdo político con el FMI y sobre todo, a
nuestro entender, la variable más importante, el canje de deuda CER y a Tasa Fija en Pesos
por una emisión ampliada de Bonares AL30 y AL35, con la posibilidad de una nueva emisión
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intermedia de AL32 (poco probable). Esta nueva emisión de bonos liberará presión en la
demanda de bonos soberanos en dólares paridad pesos y migrará a la paridad en dólares en el
exterior. El gobierno evitará primero la demanda en pesos del bono, que le obligaba abastecer
títulos, y luego la oferta en dólares donde le obligaba a sostener la paridad con reservas. Esta
situación seguirá bajo riesgo.

Creemos que la intervención del BCRA no será más con reservas comprando paridad en dólares,
sino abasteciendo paridad en Pesos ya no teniendo de contraparte a los fondos del exterior. De esta
forma el BCRA en una situación de stress en el Dólar Financiero haría operaciones de mercado
abierto con títulos que ya tiene en cartera, sino tocar reservas. Esta jugada es similar a la vivida
entre 2012 y 2015.

Una vez realizado el canje de BONCER por BONARES, creemos que el dólar quedará sin nuevos
catalizadores para seguir apreciándose. La ultima variable de juego relevante para seguir
apreciándolo es el acuerdo con el fondo, una vez anunciado el mercado volverá a depreciar el
Peso.

Esperamos que durante la segunda quincena de marzo el Peso comience a depreciarse hasta
converger a valores de 210-215 pesos hacia fin de mes como nuevo piso de mercado.

MERCADO DE BONOS EN DOLARES

El acuerdo con el fondo debe ayudar a mejorar las paridades, pero a la vez el canje de deuda
en Pesos por Dólares Ley Argentina, pone presión de sobre-oferta de emisión en moneda
extranjera. Y eso afecta las paridades. El mercado hoy no desconfía que el congreso pase el
acuerdo. Hoy los activos están en estado de incertidumbre a la espera de más información. La
posibilidad que el veamos una suba fuerte de activos argentinos si, como creemos, el acuerdo pasa
la cámara baja. Ese escenario será en especial positivo para los globales, mas "livianos en
emisión". De esa curva, los GD41 y GD38 podrían tener el desempeño más destacado.

DEUDA CER

La depreciación del oficial a un ritmo que se acerca al 3% mensual comienza a ponerle un

piso a la inflación muy alto y favorable para la deuda CER. Lo firmado con el FMI que impide
una apreciación real del Peso con un piso en el TCRM de Enero, favorece una BCRA que
comience a correr tras la inflación, acelerando el proceso, al comenzar a partir de marzo con
ajustes en los servicios que impactará necesariamente en el TCRM. Esta expectativa de
aceleración del oficial para converger a la inflación esperada anual, podría comprometer la
estrategia anti-inflacionaria. Esto necesitará a su vez de un BCRA más agresivo con las tasas
reales, que afectará su hoja de balance de pasivos. No hay por lo tanto un óptimo para Pesce. En
todos los escenarios tendrá presión.

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Lo mejor de la Deuda CER pasa por los fondos comunes, en especial el Consultatio Deuda
Argentina con un perfil activo de cartera, migrando de CER a tasa Variable. En segundo lugar, el
Delta Gestión VIII, con una fuerte exposición a bonos CER de corto plazo.

RESERVAS LIQUIDAS NETAS:

7/8/2019 31/12/2019 30/6/2020 2/3/2021
Reservas 66.399 44.848 43.241 37.049
Encajes 15.957 8.909 - 10.480 - 12.055
Swap (130.000.000 CNH/6.57) 18.207 18.625 - 18.571 - 20.561
BIS 2.665 3.681 - 3.158 - 3.159
DEGs 7.234 839 - 2.500 -
ReservasNetas (1) 19.558 10.001 5.752 1.274

Oro 2.980 2.684 - 3.533 - 3.825

Reservas Líquidas (Sin oro) $ 16.577,00 $ 7.317,00 $ 2.219,00 -$ 2.551,00

Base Monetaria + Leliq + Pases (2) 2.626.665 3.115.624 4.538.039 8.453.926

Base Monetaria 1.354.564 1.895.381 2.164.501 3.676.507
Leliq + Pases 1.272.101 1.220.243 2.373.538 4.777.419

FX BCRA $ 70,46$
45,51 74,18
59,87 $ 74,8470,46 $ 107,44

Tipo de cambio - Assumption dolarización (2/1) 100% $ 134,00 $ 312,00 $ 789,00 $ 6.631,00

Bonos (bce semanal) Valuados CCL200 3938 4099

Fuente: Propia en base al BCRA

MERCADO DE CAMBIO: PRINCIPALES EVENTOS

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RESUMEN INTERNACIONAL

LA GUERRA QUE LO CAMBIARÁ TODO:

¿UN SHOCK DEFLACIONARIO ES LO QUE SIGUE?
La pregunta que el mercado se hace es como terminará la guerra, y existe una hipótesis de trabajo
que es la más lógica. Zelensky sabe que Ucrania en algún momento deberá capitular a las fuerzas
rusas, probablemente el detonante de esta situación ocurra luego del salvo-conducto que ya esta
sucediendo con civiles de Kiev, y el posterior bombardeo masivo de la ciudad, que estará bajo
resistencia del ejército regular y los civiles. Posterior a estos bombardeos probablemente Zelensky
con un elevado costo de vida encima de soldados y civiles, decida aceptar la propuesta rusa de
salir de Kiev, hacia Ucrania occidental, la ciudad fronteriza de Lviv, y posteriormente una salida
hacia Polonia para terminar en Alemania. Rusia ocupará Kiev y extenderá sus fuerzas sobre todo
el sur y oriente de Ucrania, con serias imposibilidades políticas de avanzar hacia Ucrania
occidental. Rusia durante este proceso impondrá administraciones militares sobre las ciudades
ocupadas, y comenzará la transición política, con conversaciones que podrían desarrollarse en
Minsk, entre occidentales y las fuerzas de ocupación rusas. Finalmente, ninguna de las sanciones a
Rusia en el corto y mediano plaza se levantarán, pero se evitará un embargo petróleo y gasífero,
principalmente de Europa, ayudando a un fuerte ajuste en los precios del petróleo y gas posterior a
esta rendición de Zelensky. Durante este proceso probablemente Rusia y Occidente pacten dividir
a Ucrania en 3 o 4 partes. Hoy Ucrania ya está dividida en dos con el reconocimiento de Rusia del
oeste del país, regiones separatistas que sirvieron de argumento para la invasión.

Este escenario, que sería el más lógica de la guerra y con menor riesgo de escalada, es en función
de los indicios que se están viendo, la opción que el actual gobierno ucraniano estaría buscando.

Ucrania sirvió para que Occidente desconecte de manera definitiva a Rusia del mundo occidental,
pero también Oriental, que tendrá restricciones importantes para poder darle a Rusia un respiro por
las sanciones.

Lo que esperamos de este escenario es que Rusia comience hacer uso de sus reservas, en especial
en Yuanes y Oro, para sobrevivir los próximos trimestres, poniendo presión en la cotización del
Yuan pero también del Oro, dada la imposibilidad de negociar en Libras, Dólares y Euros, que
están congelados en el exterior.

En función de este escenario, que podría permitir que los puertos del Sur comiencen a funcionar a
partir de abril, aunque algunos ostentan serios daños, permitiría que comience a fluir mercadería
de Ucrania y Rusia con fluidez. Disminuyendo los riesgos de colapso de oferta en trigo y maíz
principalmente. Tanto el petróleo como el gas ruso salen por puertos y gasoductos que no fueron
afectados por ahora en la guerra.

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Lo que esperamos de este escenario lógico de un juego de guerra entre OTAN y Rusia, es que
algunos países como Estados Unidos, busquen de manera unilateral afectar la compra de petróleo
ruso, que podría direccionarse hacia Europa o hacia Asia.
Este escenario implica un acercamiento del Brent con el WTI, así como el inicio de una deflación
en los precios. La posibilidad que Rusia luego de la guerra siga teniendo problemas serios para
comercializar su petróleo, favorece la posibilidad de una guerra OPEP, que obligue a Rusia a
ofrecer su petróleo en Asia con descuentos importantes contra Rupias y Yuanes, y a los árabes y
emiratos a ofrecer petróleo en Europa. No debe minimizarse la posibilidad sería que a 10 años de
las sanciones a Irán, finalmente se levanten y permita a los persas ofertas su petróleo en la plaza
Europea.

El riesgo de un shock deflacionario está en esta guerra OPEP, el fin de la guerra y una OPEP que
terminado el ruido político vuelva a tornarse agresiva con la tasa de interés. Este coctel podría ser
explosivo tanto para la renta variable americana, principalmente de tecnología, como para los
commodities en general. Tener presente que Rusia tiene el 20% de sus reservas en Yuanes y
Rupias, y esto podría depreciar la moneda de los dos principales compradores de commodities del
mundo. Monedas emergentes débiles, es demanda emergente débil.

Esperamos que la FED suba la tasa 25 ptos durante marzo.

Este escenario que esperamos internacional comenzará desde el momento que Zelensky capitule.
Aunque parece el más lógico, el riesgo de que muera en un bombardeo existe, y de ocurrir el peor
escenario podría estar sobre la mesa, un enfrentamiento indirecto de la OTAN con Rusia en
territorio Ucraniano, protagonizado principalmente por Polonia que tendría incentivos de
intervenir para proteger la Ucrania occidental anti-rusa. De suceder esto el riesgo de un embargo
petróleo es cierto y en ese escenario el petróleo podría tener un shock hasta los 200 dólares.

Zelensky es la clave del conflicto y de él depende el resultado final de todas las variables en juego.

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NUEVA INCORPORACIÓN: BIOX REEMPLAZA A YPF (lo más relevante del último balance de BIOX)

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C ARTERA RECOMENDADA MARZO 2022

La cartera se vio afectada por las caídas de PYPL, que combino un desplome tanto en dólares por
la expectativa de un shock en la política de tasas de la FED como por la apreciación del Peso.
Se vio favorecida para el comportamiento del Oro y los servicios. Situación que continuaba
durante la primera semana de marzo. Con la salida de YPF la cartera ya no tiene exposición en el
sector petrolero, y nos focalizamos en economía regionales y el sector agropecuario, en especial
con la incorporación de BIOX, una empresa clave para la próxima siembra de Trigo en Argentina,
que pese al control de exportaciones que experimentamos, la cosecha nueva ya se negocia entorno
a 300 dólares en Rosario, lo que permitiría un uso masivo del paquete de tecnología de BIOX (la
empresa continua teniendo fuerte rechazado de los productores por el daño que podría generar a
las exportaciones si la HB4 continua expandiéndose). Tener presente que el negocio de BIOX
incorpora tanto paquete tecnológico en la siembra como fertilizantes para el desarrollo de la
campaña.
El resto de los activos se mantienen en cartera esperando que durante marzo, el acuerdo con el
FMI apoyado por el congreso, y un leve repunte en el Dólar Cable, favorezca la exposición en
servicios y CEDEARs.
Monitoreamos con extremo cuidado la exposición en PYPL, esperando que el conflicto Ruso-
Ucraniano genere un salvavidas para la FED con un shock deflacionario, explicando en el
RESUMEN INTERNACIONAL del informe.

El armado de posición en BIOX lo sugerimos entorno a un precio de $5200 y $5700 pesos.

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mar-22
ACCION PORCENTAJE
MIRGOR (MIRG) 5,0%
SAN MIGUEL (SAMI) 10,0%
PAYPAL (PYPL) 10,0%
BIOCERES (BIOX) 10,0%
CENTRAL PUERTO (CEPU) 10,0%
PAMPA ENERGIA (PAMP) 10,0%
BOLSAS Y MERCADOS (BYMA) 5,0%
GRUPO GALICIA (GGAL) 10,0%
TRANSENER (TRAN) 10,0%
PHOENIX GLOBAL RESOURCES (PGR) 10,0%
HARMONY (HMY) 10,0%
100,0%

SALE YPFD Y ENTRA BIOX (MISMA PONDERACIÓN)

Nota importante: 1 acción de WMT en NY son 3 Cedears en Argentina. Por ejemplo, para operar 1 acción de WMT se debe multiplicar por 3 y así
se obtendrá la cantidad mínima que debe anotarse en la orden de compra o venta (1 * 3 = 3 cedears). Para el caso de VIST son 1/5 Cedears cada
1 acción en Nueva York son 5 CEDEARs en Buenos Aires (el ratio se invierte) . A partir de agosto el múltiplo es 1. Eso significa que en WMT la
orden mínima debe ser 3, y al subsiguiente puede ser 4, 5, 6… (múltiplo de 1). Para el caso de GOLD (Barrick Gold Corp) 1 Cedear es 1 acción en NYC. El
inversor debe tener en claro esos ratios para cargar órdenes. Recordar que una acción en Nueva York no es una acción en Buenos Aires
necesariamente. Para más información sobre los ratios de los Cedears hacer clic aquí

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GUÍAS DE INVERSIÓN DISPONIBLES

(actualización automática en enlace permanente)

Guía de ONs: Deuda y fondos en dólares corporativos

Guía de Dollar Linked: Perspectivas e instrumentos disponibles

Guía de Deuda Soberana en Dólares: Perspectivas y los mejores bonos

Resumen Semanal de bonos soberanos y corporativos

Invirtiendo a Largo Plazo: Fondos que replican a las ex AFJP

Guía de Instrumentos en Pesos: CER + TASA VARIABLE

Guía de CEDEARs: Estrategia Sectoriales

El presente informe es publicado por Bull Market Brokers S. A. (BMB) y ha sido preparado por el Departamento de
Research de BMB. El objetivo del presente informe es brindar a su destinatario información general, y no constituye,
de ningún modo, oferta, invitación o recomendación de BMB para la compra o venta de los títulos valores y/o de los
instrumentos financieros mencionados en él. El presente informe no debe ser considerado un prospecto de emisión u
oferta pública. Aunque la información contenida en el presente informe ha sido obtenida de fuentes que BMB
considera confiables, tal información puede ser incompleta o parcial y BMB no ha verificado en forma independiente
la información contenida en este informe, ni garantiza la exactitud de la información, o que no se hayan producido
cambios adversos en la situación relativa a los emisores descripta en este informe. BMB no asume responsabilidad
alguna, explicita o implícita, en cuanto a la veracidad o suficiencia de la misma para efectuar la toma de decisión de
su inversión. Todas las opiniones o estimaciones vertidas en el presente informe constituyen nuestro juicio y pueden
ser modificadas sin previo aviso.

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