UNIVERSIDAD DEL PACIFICO

DEPARTAMENTO ACADÉMICO DE FINANZAS

MICROECONOMÍA FINANCIERA
PRIMER SEMESTRE 2020

EXAMEN FINAL
1. (2 puntos) Algunas empresas tienen la política de entregar dividendos en acciones; es decir, cada
accionista recibe acciones adicionales en la fecha del dividendo. Por ejemplo, un dividendo de 10% en
acciones implica que cada accionista recibe una acció n nueva por cada 10 acciones que poseía en la fecha
del dividendo. Comente có mo afectaría el precio de la acció n el que una empresa entregue dividendos en
acciones considerando un escenario con y sin impuestos.
El dividendo en acciones aumenta el nú mero de acciones en circulació n que tendrá la empresa. Por lo tanto
el valor de los activos netos de deuda se repartirá entre un mayor nú mero de acciones, con lo que el precio
de la acció n debería disminuir.
2. (2 puntos) Considerando la asimetría de informació n entre los accionistas que no participan en la
direcció n de la empresa y los directivos de la empresa: Si la empresa anuncia una recompra de acciones al
precio de mercado, ¿será una señ al de que la empresa considera que sus acciones en ese momento está n
sobrevaluadas o subvaluadas en el mercado?
En la medida en que existe asimetría en la informació n, si el mercado observa que la empresa quiere
comprar las acciones al precio de mercado esto será una señ al de que la empresa considera que está n
baratas respecto a su valor real o, lo que es lo mismo, que está n subvaluadas.
3. (4 puntos) En un mercado donde se cumplen los supuestos del modelo Modigliani-Miller, Confecciones
Cesarina tiene 1 milló n de acciones en circulació n y no tiene deuda. La empresa tiene 4 millones de exceso
de efectivo y anuncia un dividendo de 4 soles por acció n. La empresa tiene un costo de oportunidad de los
fondos propios de 10% y prevé que sus utilidades para los pró ximos añ os será n 4,32 millones de soles
anuales (como los 4 millones son un exceso de efectivo, no afectan la capacidad de la empresa para generar
esas utilidades futuras).
a) (2 puntos) ¿Cuá l sería el precio de la acció n antes y después de pagar el dividendo?
Después de pagar el dividendo, la empresa puede generar un flujo de 4,32 millones de soles anuales. Su
4 ,32
valor presente será =43 ,2 millones de soles. El precio de cada acció n debería ser 43,2 soles.
0,1
Antes de pagar el dividendo, al valor de la empresa habría que sumarle el exceso de caja, por lo que se
tendría un valor total de 43 ,2+ 4=47 , 2. El precio de cada acció n debería ser 47,2 soles.
b) (1 punto) ¿Cuá l sería el precio de las acciones si en lugar de repartir dividendos se repartiese el mismo
efectivo (4 millones) a través de una recompra de acciones?
4,000,000
El precio de la acció n era 47,2 soles; por lo tanto, los 4 millones comprarían =84,745.76
47 , 2
acciones.
El valor de la empresa después de la recompra sería 43,2 millones y las acciones en circulació n serían
1,000,000−84,745.76=915,254.24. El precio por acció n se mantendría en 47,2 soles
c) (1 punto) Algunas empresas tienen la política de entregar dividendos en acciones; es decir, cada
accionista recibe acciones adicionales. ¿Cuá l sería el nuevo precio de la acció n si la empresa, ademá s de
pagar el dividendo de 4 soles por acció n entregara un dividendo en acciones a razó n de 1 acció n nueva
por cada 10 acciones antiguas?

1
 El valor de la empresa después de pagar el dividendo es 43,2 millones. Si entrega un dividendo en acciones
a razó n de 1 acció n nueva por cada 10 acciones antiguas, el total de acciones en circulació n será 1,100,000
acciones.
43,200,000
El nuevo precio de la acció n será =39.27
1,100,000
4. (4 puntos) En un mercado existe un ú nico banco que atiende toda la oferta y demanda de fondos, las
cuales responden a las siguientes funciones:
 Demanda de fondos: I =400−800 r L
 Oferta de fondos: S=5000r D
Los gastos operativos del banco son: G ( L, D )=0.5+0.0001 L2+ 0.0001 D2
a) (2 puntos) Calcule la Pérdida de Eficiencia Social que existiría si el banco busca maximizar beneficios,
comparada con un escenario en que la oferta y demanda de fondos se encontraran sin necesidad de
intermediarios financieros.
Cuando no hay intermediarios financieros, el equilibrio se logrará con I =S
400−800 r =5000 r
r =6.90 %
I =S=344.8276
Las medidas de eficiencia social será n:
 Excedente de los demandantes de fondos: 0.5 ( 0.5−0.0690 ) 344.8276=74.3163

 Excedente de los ofertantes de fondos: 0.5 ( 0.0690 ) 344.8276=11.8906

 Eficiencia social potencial: 74.3163+11.8906=86.2069
A continuació n se analiza el escenario cuando el banco actú a como monopolio maximizador de beneficios.
No existe informació n en el enunciado sobre requerimientos regulatorios, de manera que se considerará
que los créditos son iguales a los depó sitos ( L=D ¿.
Los beneficios del banco será n:
2 2 2
π=r L L−r D D−G ( L , D )=( 0.5−0.00125 L ) L−0.0002 L −0.5−0.0001 L −0.0001 L
2
π=0.5 L−0.00165 L −0.5
La condició n de primer orden de la maximizació n de beneficios será :
0.5−0.0033 L=0 ⇒ L=151.5152=D
r L=31.06 %
r D=3.03 %
Las medidas de eficiencia social será n:
 Excedente de los demandantes de fondos: 0.5 ( 0.5−0.3106 ) 151.5152=14.3480

 Excedente de los ofertantes de fondos: 0.5 ( 0.0303 ) 151.5152=2.2957

2
 Excedente del banco: 0.5 ( 151.5152 )−0.00165 ( 151.5152 ) =37.8788
Como la Eficiencia social potencial es 86.2069 , la PES será
86.2069−14.3480−2.2957−37.8788=31.6844
b) (2 puntos) El Regulador Bancario establece:
2
  Encaje: 6% de los depó sitos. No se remunera el encaje.
 Requerimiento de provisiones: 1% de los créditos.
 Requerimiento mínimo de patrimonio: 10% de los créditos netos de provisiones.
El accionista del ú nico banco quiere maximizar beneficios y su retorno esperado es 20%.
Calcule la Pérdida de Eficiencia Social en este escenario.
Las regulaciones modifican el balance del Banco:
Encaje + Créditos – Provisiones = Depó sitos + Patrimonio
0.06 D+ L−0.01 L=D+ 0.1 (1−0.01 ) L
D=0.9479 L
Los beneficios del banco será n:
π=r L L−r D D−0.01 L−G ( L , D )−0.2 [ 0.1 ( 1−0.01 ) L ]
2 2 2 2 2
π=( 0.5−0.00125 L ) L−0.0002 ( 0.9479 ) L −0.01 L−0.5−0.0001 L −0.0001 ( 0.9479 ) L −0.0198 L
2
π=0.4702 L−0.00162 L
La condició n de primer orden de la maximizació n de beneficios será :
0.4702−0.00324 L=0 ⇒ L=145.1648
D=137.5977
r L=31.85 %
r D=2.75 %
Las medidas de eficiencia social será n:
 Excedente de los demandantes de fondos: 0.5 ( 0.5−0.3185 ) 145.1648=13.1705

 Excedente de los ofertantes de fondos: 0.5 ( 0.0275 ) 137.5977=1.8933

2
 Excedente del banco: 0.4702 ( 145.1648 )−0.00162 ( 145.1648 ) =34.1282
Como la Eficiencia social potencial es 86.2069 , la PES será 86.2069−13.1705−1.8933−34.1282=37.0148

5. (4 puntos) La Empresa Escarabajo Azul tiene la siguiente informació n financiera:

 Ratio Deuda-Patrimonio: 0.88
 Retorno esperado para los accionistas: 14%
 Tasa de interés de la deuda: 6.5%
 Valor de mercado de todas sus acciones: 240 millones
 Tasa de impuesto a la renta: 35%
a) (2 puntos) El Banco de Inversió n 9-Zito ha estimado que el Flujo de Caja Libre (FCL) de la Empresa
Escarabajo Azul será de 10 millones el pró ximo añ o con una tasa de crecimiento anual constante a
perpetuidad ( g). Para valorar una empresa utiliza la siguiente fó rmula:
Deud Valor de mercado de Valor presente de todos los FCL futuros
+ =
a todas sus acciones (descontados usando el WACC)
Calcule cuá l es la tasa de crecimiento constante a perpetuidad ( g) que es consistente con el FCL
estimado y la informació n financiera de la Empresa Escarabajo Azul.

Dada la informació n del enunciado, la deuda será igual a 0.88(240)=211.2 millones

3
 Por lo tanto, la suma de la deuda y el valor de mercado de sus acciones será 240+211.2=451.2 millones
El WACC de la empresa será
0.88 1
( 0.065 )( 1−0.35 ) + ( 0.14 )=9.42 %
1+ 0.88 1+ 0.88
De acuerdo con la fó rmula:
10
451.2=
0.0942−g
Por lo tanto: g=7.21 %

b) (2 puntos) El Banco de Inversió n 9-Zito considera que la Empresa Canario Negro es idéntica a la
Empresa Escarabajo Azul, salvo por el hecho de que no tiene deuda. Aplicando los supuestos del
modelo Modigliani-Miller con impuestos, calcule cuá l sería el Valor de mercado de todas las acciones de
la Empresa Canario Negro y cuá l sería su WACC.
Utilizando la proposició n 1: V L=V U + tD ⇒ V U =V L −tD=451.2−0.35 ( 211.2 )=377.28

D 0.14 +0.88(0.065)(0.65)
Utilizando la proposició n 2: ρ L= ρ+ ( ρ−r )( 1−t ) ⇒ ρ= =11.27%=¿ WACC
EL 1+0.88 (0.65)

6. (4 puntos) Un emprendedor no tiene recursos propios pero evalú a la posibilidad de embarcarse en alguno
de estos dos proyectos:
Proyecto Tipo A Proyecto Tipo B
Inversió n 100 100
Flujo de caja si el proyecto tiene éxito 250 300
Flujo de caja si el proyecto no tiene éxito 50 50
Probabilidad de que el proyecto tenga éxito 80% 65%
Al momento de acercarse a potenciales financiadores (acreedores financieros o potenciales accionistas) se
da cuenta de que frente al problema de selecció n adversa, cualquiera de los dos financiadores no le va a
creer (si es un Proyecto A o B) y que evaluará la operació n considerando que hay un tercio de posibilidades
de que el proyecto sea de tipo A y dos tercios de posibilidades de que sea de tipo B.
El costo de fondos de los acreedores financieros es 10% y, de acuerdo con su contrato, ellos se quedarían
con todo el flujo de caja si el proyecto no tiene éxito.
a) (2 puntos) Si el emprendedor busca maximizar su beneficio esperado, ¿qué proyecto elegiría y có mo lo
financiaría?
En esta coyuntura, los acreedores financieros cobrará n una tasa que les garantice no tener un margen
financiero negativo:
1 2
3
[ 0.8 ( 100 ) ( 1+r ) +0.2(50) ] + [ 0.65 ( 100 ) ( 1+r ) +0.35( 50) ] −100 (1.1 )=0
3
300 ( 1.1 )−10−35
r= −1=35.71%
80+130
El beneficio esperado si se financia con deuda sería:
 Proyecto A: 0.8 ( 250−135.71 )=91.4286

 Proyecto B: 0.65 ( 300−135.71 )=106.7857

El valor presente del proyecto para un nuevo accionista sería:
4
 1 2
3
[ 0.8 ( 250 ) +0.2(50) ] + [ 0.65 ( 3 00 ) +0.35( 50) ]
3
=192.4242
1.1
Con una inversió n de 100, la participació n accionaria que exigirá será 100/192.4242=51.97 %. El
emprendedor retendrá el 48.03%
El beneficio esperado si se financia con acciones sería:

 Proyecto A: 0.4803 [ 0.8 ( 250 ) +0.2( 50) ] =100.8661

 Proyecto B: 0.4803 [ 0.65 ( 300 ) +0.35 (50) ] =102.0669

Viendo todas las alternativas, el emprendedor elegiría el Proyecto B con deuda.
b) (2 puntos) El emprendedor se entera de que el má ximo financiamiento de los acreedores financieros
sería 70 (el resto lo tendría que financiar con accionistas), ¿cambiaría su decisió n de la parte a)?
En la medida en que el préstamo ya es só lo de 70, ahora la tasa que cobrarían los bancos sería:
1 2
3
[ 0.8 ( 7 0 ) ( 1+r ) +0.2(50) ] + [ 0.65 ( 7 0 )( 1+r ) +0.35 (50) ] −7 0 ( 1.1 )=0
3
21 0 ( 1.1 )−10−35
r= −1=26.53 %
56+91
El accionista que pone los 30 valorará el proyecto en:
1 2
(0.8) ( 250−70 (1.2653) )+ (0.65) ( 300−70 (1.2653) )
3 3
=122.4242
1.1
Con una inversió n de 30, la participació n accionaria que exigirá será 30 /1 2 2.4242=24.50 % . El
emprendedor retendrá el 75.50%
El beneficio esperado si opta por esta alternativa será :

 Proyecto A: 0. 755 ( 0.8 ) ( 250−70 (1.2653) )=97.4965

 Proyecto B: 0. 755 ( 0.65 ) ( 300−70 (1.2653) )=103.7518

Se puede apreciar que el beneficio esperado del Proyecto B con la combinació n 70% deuda/30% acciones
sigue siendo mejor que financiarse totalmente con acciones.