UNIVERSIDAD DEL PACIFICO

DEPARTAMENTO ACADÉMICO DE FINANZAS

MICROECONOMÍA FINANCIERA
PRIMER SEMESTRE 2021

EXAMEN FINAL

1. Una empresa tiene el siguiente balance contable (en miles de soles):

Activos corrientes 1000 Deuda 2500

Activos fijos 4000 Patrimonio 2500

Adicionalmente se cuenta con la siguiente información:

• La deuda está formada por bonos a largo plazo con una tasa de cupón de 10%. Los bonos tienen
un rating AA y se venden con un rendimiento de 12% (el valor de mercado de los bonos es el 80%
del valor que figura en el balance).
• La empresa tiene 50 mil acciones en circulación y el precio de mercado de la acción es 80 soles.
La empresa tiene un dividendo de 4 soles por acción y tiene un price-earnings ratio de 10.
• La beta de la acción es 1.2. La tasa libre de riesgo es 8%. La prima por riesgo de mercado es 5.5%
• La tasa de impuesto a la renta es 40%.
a) (2 puntos) ¿Cuál sería el WACC de la empresa?
Valor de mercado del Patrimonio = 50,000(80) = 4,000,000
Valor de mercado de la Deuda = 0.80 * 2,500,000 = 2,000,000
Costo de deuda después de impuestos = 12% (1-0.4) = 7.20%
Costo del Patrimonio = 8% + 1.2 (5.5%) = 14.60%
WACC = 14.60% (4/6) + 7.20% (2/6) = 12.13%
b) (2 puntos) Suponga que la empresa está evaluando realizar un proyecto que requiere una
inversión de S/ 100,000 y que generaría una utilidad operativa de S/ 20,000 a perpetuidad.
Financiará dos tercios de la inversión con deuda a una tasa de 12% y el resto con aportes de los
accionistas. Calcule la tasa de retorno después de impuestos que obtendrían los accionistas por
el proyecto
Como el proyecto tiene una estructura de capital diferente a la de la empresa, la beta del proyecto
será diferente a la beta de las acciones de la empresa. Será necesario usar la Ecuación de Hamada
para desapalancar la beta:
𝛽𝐿 1.2
𝛽𝑈 = = = 0.92
𝐷 1 + 0.6(0.5)
1 + (1 − 𝑡) 𝐸

Reapalancando la beta con una ratio 𝐷/𝐸 = 2

𝐷
𝛽𝐿 = 𝛽𝑈 [1 + (1 − 𝑡) ] = 2.03
𝐸

Microeconomía Financiera – Examen Parcial Página 1

 Con esa beta, el costo del patrimonio será: 8% + 2.03 (5.5%) = 19.2%
El flujo para los accionistas sería: (Utilidad operativa – Intereses)(1 – tasa de impuesto)
2
[20000 − 0.12 ( ∙ 100000)] (1 − 0.4) = 7200
3
El valor presente de ese flujo será:
7200
= 37560.2
0.192
Considerando que su inversión sería 100000/3, la rentabilidad sería:
37560.2
− 1 = 12.68%
33333.3

c) (4 puntos) La empresa está considerando cambiar su estructura de capital con alguna de las
siguientes opciones:
• Opción 1: Emitir nuevas acciones por S/ 1 millón y recomprar la mitad de su deuda a valor de
mercado. Eso haría que su rating suba a AAA (la deuda de una empresa AAA tiene un
rendimiento de 11% en el mercado).
• Opción 2: Emitir S/ 1 millón en nueva deuda y recomprar acciones. Esto bajaría el rating de
su deuda a A- (la deuda de una empresa A- tiene un rendimiento de 13% en el mercado).
• Opción 3: Emitir S/ 3 millones en nueva deuda y recomprar acciones. Esto haría que su rating
baje a CCC (la deuda de una empresa CCC tiene un rendimiento de 18% en el mercado).
Calcule el WACC bajo las tres opciones (considere que una vez que cambia el rating de la empresa,
el costo de la deuda antes de impuestos será igual al rendimiento de ella en el mercado).
En la medida en que cambiará la estructura de capital será útil tener el cálculo de la beta sin deuda:
𝛽𝐿 1.2
𝛽𝑈 = = = 0.92
𝐷 1 + 0.6(0.5)
1 + (1 − 𝑡) 𝐸

En la opción 1, el nuevo valor de la deuda será 1 millón y el nuevo valor del patrimonio será 5
millones. Dada la nueva estructura deuda/patrimonio, la beta apalancada será: 0.92(1 + 0.6(0.2)) =
1.03
Con esos datos, el WACC será:
1 5
𝑊𝐴𝐶𝐶 (1) = (0.11)(0.6) + (0.08 + 1.03(0.055)) = 12.51%
6 6
En la opción 2, el nuevo valor de la deuda será 3 millones y el nuevo valor del patrimonio será 3
millones más el escudo fiscal adicional: 0.4(1000000) = 400,000. Dada la nueva estructura
3
deuda/patrimonio, la beta apalancada será: 0.92 (1 + 0.6 ( )) = 1.41.
3.4

Con esos datos, el WACC será:

3 3.4
𝑊𝐴𝐶𝐶 (2) = (0.13)(0.6) + (0.08 + 1.41(0.055)) = 12.03%
6.4 6.4

Microeconomía Financiera – Examen Parcial Página 2

 En la opción 3, el nuevo valor de la deuda será 5 millones y el nuevo valor del patrimonio será 1
millón más el escudo fiscal adicional: 0.4(3000000) = 1,200,000. Dada la nueva estructura
5
deuda/patrimonio, la beta apalancada será: 0.92 (1 + 0.6 (2.2)) = 2.18.

Con esos datos, el WACC será:

5 2.2
𝑊𝐴𝐶𝐶 (3) = (0.18)(0.6) + (0.08 + 2.18(0.055)) = 13.61%
7.2 7.2

2. (4 puntos) El Banco Agropecuario está planificando su campaña de crédito para el próximo año con
los productores de cacao. De acuerdo con su información, el productor promedio requiere de una
inversión de 100 u.m. para, al cabo de un año, obtener un rendimiento bruto de 200 (con 80% de
probabilidad) o de 50 u.m. (con 20% de probabilidad). El costo de fondos del banco es 120 u.m. por
cada 100 u.m. prestados y, en el caso en que un productor no tenga éxito, el banco se queda con todo
el rendimiento bruto que haya generado.
a) (2 puntos) La política del Banco establece que la tasa máxima que puede cobrar por los
préstamos es 30% y que puede prestar hasta un porcentaje 𝛼 de la inversión total. ¿Cuál sería el
porcentaje 𝛼 máximo que podría prestar? ¿Qué tasa de rendimiento obtendría el accionista que
aportara el resto (1 − 𝛼) de la inversión?
b) (2 puntos) Suponga que el Banco presta 60 u.m. a una tasa de 30% y que, si el productor tiene
éxito y no quiere pagar, el Banco puede ser efectivo en la cobranza de intereses moratorios en el
95% de los casos. ¿Cuál tendría que ser la tasa de intereses moratorios para que el productor
prefiera pagar cuando tiene éxito?
Solución parte a:
Si el banco busca sólo cubrir su costo de fondos deberá cumplirse que:
0.8(100)𝛼 (1.3) + 0.2(50) − 120𝛼 = 0
10
𝛼= = 62.5%
120 − 80(1.3)
El inversionista debería aportar 37.5. A cambio de esa inversión tendría un ingreso esperado:
0.8(200 − 62.5(1.3)) = 95
Por lo tanto, su tasa de rendimiento sería 95/37.5 − 1 = 153.33%
Solución parte b:
La tasa de interés moratorio 𝑚 debería lograr que:
200 − 60(1.3) > 200 − 0.95(60)(1.3 + 𝑚 )
3.9
𝑚> = 6.84%
57

3. (2 puntos) Suponga que una compañía requiere $10 millones para un proyecto. El precio de las
acciones se cotiza a $53.77. Tiene tres opciones disponibles:
• Financiarlo con utilidades retenidas
• Financiarlo con deuda a una tasa de 9%, aunque si no hubiera problemas de información
asimétrica la tasa sería de 7%
• Emitir nuevas acciones que bajarían la cotización de las mismas en 7%.

Microeconomía Financiera – Examen Parcial Página 3

 ¿Cómo compara el costo de las tres opciones? ¿Cuál recomienda?
Si el proyecto se financia con recursos propios, el costo sería $10 millones
Si se emite deuda, el total a pagar será $10.9 millones ($10 x 1.09 = $10.9) en un año. Descontándolo
un período a la tasa sin información asimétrica, el costo presente sería $10.9 / 1.07 = $10.19
millones).
Si emite acciones, la bajada de la cotización hará que el precio sea 53.77(0.93) = 50. Por lo tanto,
necesitará 200,000 acciones. El costo si no hubiera el deterioro en la cotización de las acciones sería
200,000(53.77)=10.754 millones.
Recomendaría usar recursos propios en primera instancia, luego deuda y finalmente acciones.

4. (6 puntos) Suponga que las funciones de demanda y oferta de fondos en un mercado son las
siguientes:
𝐼 = 1200 − 800 ∙ 𝑟𝐿
𝑆 = 8000 ∙ 𝑟𝐷

Suponga que existe un único banco que tiene gastos operativos de 5 u.m. y que la regulación le exige
mantener un patrimonio equivalente al 10% de sus colocaciones netas y provisiones por el 2% de
sus colocaciones.
a) (2 puntos) Calcule cuál sería el aumento de la Pérdida de Eficiencia Social si se obliga al banco a
mantener un encaje equivalente al 10% de los depósitos.
b) (2 puntos) El Gobierno decide estatizar el Banco y le pone cómo meta obtener beneficios por 25
u.m. Calcule cuál sería la nueva pérdida de eficiencia social.
c) (2 puntos) El Gobierno, además de estatizar el Banco y ponerle cómo meta obtener beneficios
por 25 u.m., obliga a los ahorristas a comprar bonos por 20 u.m. (como consecuencia, la oferta de
fondos para el banco se convierte en 𝑆 = 8000 ∙ 𝑟𝐷 − 20). Calcule cuál sería la nueva pérdida de
eficiencia social.
Solución parte a:
Para poder hallar las pérdidas de eficiencia social, se hallará la eficiencia social potencial máxima en
el escenario en que no hay intermediarios financieros:
1200 − 800𝑟 = 8000𝑟
𝑟 = 13.64%
𝐿 = 1090.9091 = 𝐷
𝐸𝑆 = 818.1818
Las funciones inversas de demanda de fondos y oferta de fondos serán:
𝑟𝐿 = 1.5 − 0.00125𝐿
𝑟𝐷 = 0.000125𝐷
En el escenario sin encaje, el balance será:
0.98𝐿 = 𝐷 + 0.098𝐿
𝐷 = 0.882𝐿

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 Los beneficios serán:
Π = 1.5𝐿 − 0.00125𝐿2 − 0.0001𝐿2 − 5 − 0.02𝐿 − 0.0196𝐿 = 1.4604𝐿 − 0.0013𝐿2 − 5
Al maximizar esta función se obtiene el valor de 𝐿:
• 𝐿 = 541.9968 𝑃𝑅 = −10.8399
• 𝐷 = 478.0412 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 = 53.1157
• 𝑟𝐿 = 82.25%
• 𝑟𝐷 = 5.98%
• 𝐸𝐷𝐹 = 183.6003
• 𝐸𝑂𝐹 = 14.2827
• 𝐸𝐵 = 395.7660
• 𝑃𝐸𝑆 = 224.5328

En el escenario con encaje, el balance será:

0.1𝐷 + 0.98𝐿 = 𝐷 + 0.098𝐿
𝐷 = 0.98𝐿
Los beneficios serán:
Π = 1.5𝐿 − 0.00125𝐿2 − 0.0001𝐿2 − 5 − 0.02𝐿 − 0.0196𝐿 = 1.4604𝐿 − 0.0013𝐿2 − 5
Al maximizar esta función se obtiene el valor de 𝐿:
• 𝐿 = 532.9732 𝑃𝑅 = −10.6595 𝐸𝑛𝑐𝑎𝑗𝑒 = 52.2314
• 𝐷 = 522.3138 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 = 52.2314
• 𝑟𝐿 = 83.38%
• 𝑟𝐷 = 6.53%
• 𝐸𝐷𝐹 = 177.5378
• 𝐸𝑂𝐹 = 17.0507
• 𝐸𝐵 = 389.1771
• 𝑃𝐸𝑆 = 234.4162
Por lo tanto, en el escenario con encaje la PES aumentaría 9.8835
Solución parte b:
Beneficios = 25
El balance se mantendría igual que en el ejercicio anterior: 𝐷 = 0.882𝐿
Los beneficios también se mantendrían: Π = 1.4604𝐿 − 0.0013𝐿2 − 5
En este caso, se quiere que los beneficios sean iguales a 25, por tanto:
1.4604𝐿 − 0.0013𝐿2 − 5 = 25

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 1.4604𝐿 − 0.0013𝐿2 − 30 = 0
Aplicando la fórmula de la ecuación cuadrática y tomando la raíz más alta:
• 𝐿 = 1063.0464 𝑃𝑅 = −21.2609
• 𝐷 = 937.6070 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 = 104.1786
• 𝑟𝐿 = 17.12%
• 𝑟𝐷 = 11.72%
• 𝐸𝐷𝐹 = 706.2923
• 𝐸𝑂𝐹 = 54.9442
• 𝐸𝐵 = 30.0000
• 𝑃𝐸𝑆 = 26.9453
Solución parte c:
En este caso la función inversa de oferta de fondos será: 𝑟𝐷 = 0.000125𝐷 + 0.0025
La ecuación de balance seguirá dando: 𝐷 = 0.882𝐿
En la función de beneficios habrá que incorporar un término adicional en el gasto financiero:
0.025𝐷 = 0.025(0.882𝐿 ) = 0.002205𝐿
Π = 1.5𝐿 − 0.00125𝐿2 − 0.0001𝐿2 − 0.002205𝐿 − 5 − 0.02𝐿 − 0.0196𝐿
Π = 1.458195𝐿 − 0.0013𝐿2 − 5 = 25
1.458195𝐿 − 0.0013𝐿2 − 30 = 0
• 𝐿 = 1061.3768 𝑃𝑅 = −21.2275
• 𝐷 = 936.1343 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 = 104.0149
• 𝑟𝐿 = 17.33%
• 𝑟𝐷 = 11.70%
• 𝐸𝐷𝐹 = 704.0755
• 𝐸𝑂𝐹 = 54.7717
• 𝐸𝐵 = 30.0000
• 𝑃𝐸𝑆 = 29.3346

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