UNIVERSIDAD DEL PACIFICO

DEPARTAMENTO ACADÉMICO DE FINANZAS

MICROECONOMÍA FINANCIERA
SEGUNDO SEMESTRE 2020

EXAMEN FINAL

1. (6 puntos) La demanda de crédito de una economía está dada por la funció n I ( r L )=200−125 r L y
la oferta de fondos sigue la funció n S ( r D ) =400 r D. Suponga que existe un requerimiento de encaje
del 6% de los depó sitos, el requerimiento de provisiones es 1.75% de los préstamos y el
requerimiento de patrimonio es equivalente al 10% de los préstamos netos de provisiones.
Existe un ú nico banco que tiene gastos operativos fijos de 10 y gastos operativos variables iguales a
2 2
0.0002 ∙ L +0.0003 ∙ D . Asimismo, la tasa libre de riesgo es 4.5%, la beta de las acciones del banco
es 1.5 y la prima por riesgo de mercado es 7.0%
a) (2 puntos) ¿Cuá l sería la pérdida de eficiencia social si el banco trata de maximizar sus
beneficios?
b) (2 puntos) Suponga que el Banco Central pudiera emitir bonos en el extranjero a la tasa
libre de riesgo y con el dinero recaudado dar créditos para atender la demanda de créditos.
¿Cuá l sería la eficiencia social má xima que podría alcanzar el mercado de crédito en estas
circunstancias?
c) (2 puntos) Suponga que el Banco Central pudiera emitir bonos en el extranjero a la tasa
libre de riesgo y con el dinero recaudado dar créditos para atender la demanda de créditos a
una tasa de 40%, compitiendo con el ú nico banco. ¿Cuá les serían los beneficios del banco en
estas circunstancias? ¿Cuá l sería la pérdida de eficiencia social?
Solució n parte a:
Para hallar la pérdida de eficiencia social generada por un banco maximizador de beneficios se
requiere (i) calcular la eficiencia social má xima en el mercado si no existieran intermediarios
financieros, (ii) calcular las tasas de interés para préstamos y depó sitos que fijaría el banco en su
afá n de maximizar beneficios, y (iii) calcular los excedentes de los diferentes actores en el escenario
de maximizació n de beneficios para determinar la pérdida de eficiencia social.
Para calcular la eficiencia social má xima en el mercado si no existieran intermediarios financieros
se debe encontrar el equilibrio entre la demanda de créditos y la oferta de fondos. Se deberá
cumplir simultá neamente que:
¿
r L=r D =r
I ( r ¿ )=S ( r ¿ )
¿ ¿
200−125 r =400 r
¿
r =38.10 %
¿
Préstamos ( L ¿ = 200−125 r =¿ 152.3810
¿
Depó sitos ( D )¿ 400 r =152.3810
Excedente de los Demandantes de Fondos( EDF)=0.5 (1.6−0.3810 ) 152.3810=92.8798
Microeconomía Financiera – Examen Final Pá gina 1
 Excedente de los Ofertantes de Fondos(EOF )=0.5 ( 0.3810 ) 152.3810=29.0249
Eficiencia Social máxima=92.8798+29.0249=121.9048
El banco monopolista buscará maximizar su beneficio sujeto a su restricció n de balance:
Encaje + Préstamos−Provisiones=Depósitos + Patrimonio
0.06 D+(1−0.0175) L=D+0.1(1−0.0175)L
D=0.9407 L
Los beneficios del banco será n:
2 2 2 2
π=1.6 L−0.008 L −0.0025 ( 0.9407 L ) −10−0.0002 L −0.0003 ( 0.9407 L ) −0.0175 L−r E ( 0.0983 ) L
De acuerdo con el enunciado: r E=0.045+1.5 ×0.07=15 %
2
π=1.5678 L−0.0107 L −10
Para maximizar beneficios:
dπ
=0
dL
1.5678−0.0214 L=0
L=73.4128
D=0.9407 L=69.0588
r L=1.6−0.008 L=101.27 %
D
r D= =17.26 %
400
EDF=0.5 (1.6−1.0127 )=21.5577
EOF=0.5 (69.0588 )( 0.1726 )=5.9614
2
EB=1.5678 L−0.0107 L =57.5469
PES=121.9048−EDF−EOF −EB=36.8387

Solució n parte b:
En este caso se accedería a una oferta de fondos perfectamente elá stica a la tasa libre de riesgo
(4.5%). Para maximizar la eficiencia social, el banco central podría prestar a esa misma tasa a los
demandantes de fondos, con lo que su excedente sería:
EDF=0.5 (1.6−0.045 ) (200−125 ( 0.045 ))=151.1266
Si los ofertantes de fondos pudieran comprar también esos bonos, tendrían un excedente de:
EOF=0.5 ( 0.045 ) 400 ( 0.045 )=0.405
Por lo tanto, la eficiencia social má xima sería 151.5316
Solució n parte c:

Microeconomía Financiera – Examen Final Pá gina 2

 En este caso, el banco monopolista no podría fijar una tasa mayor al 40% propuesto por el Banco
Central. En la medida en que no ha cambiado la regulació n de encaje, provisiones ni requerimiento
patrimonial, la ecuació n del balance seguirá siendo la misma:
D=0.9407 L
La funció n de beneficios cambiará en la medida en que la tasa activa estará predeterminada:
2 2 2
π=0.4 L−0.0025 ( 0.9407 L ) −10−0.0002 L −0.0003 ( 0.9407 L ) −0.0175 L−0.15 ( 0.0983 ) L
2
π=0.3853 L−0.0027 L −10
Para maximizar beneficios:
dπ
=0
dL
0.3853−0.0054 L=0
L=71.9385
D=0.9407 L=67.6719
r L=40 %
I ( r L =40 % ) =200−125 r L =150
Créditos del BancoCentral=150−71.9385=78.0615
D
r D= =16.92 %
400
EDF=0.5 (1.6−0.4 ) 150=90.0000
EOF=0.5 ( 0.1692 ) 67.6719=5.7244
2
EB=0.3853 L−0.0027 L =13.8576
Excedente del Banco Central (EBC)=78.0615 ( 0.4−0.045 )=27.7118
PES=151.5316−EDF−EOF −EB−EBC =14.2378

2. (8 puntos) Un banco se enfrenta a la posibilidad de financiar tres tipos de proyectos (todos con
una inversió n de $100):
Probabilidad Flujo de Caja si Flujo de Caja si
de éxito tiene éxito no tiene éxito
A 0.5 280 0
B 0.6 180 20
C 0.8 150 40

El costo de fondos del banco es $110 por cada $100 prestados.

a) (2 puntos) Imagine que el Banco no puede diferenciar los tres tipos de proyectos y supone
que hay el mismo nú mero de los tres proyectos. Si el banco quisiera cubrir sus costos de
fondos y no pudiera cobrar nada en el caso en que un proyecto no tenga éxito, ¿habría
racionamiento de crédito? ¿qué proyectos obtendrían financiamiento en el largo plazo?
Microeconomía Financiera – Examen Final Pá gina 3
 b) (1.5 puntos) Imagine que existe una certificadora que tiene la capacidad de identificar
perfectamente a qué tipo pertenece un proyecto cualquiera. Los honorarios de la
certificadora son $16 y los tendría que pagar el cliente para presentarse al banco. Si el banco
quisiera cubrir sus costos de fondos y no pudiera cobrar nada en el caso en que un proyecto
no tenga éxito, ¿habría racionamiento de crédito? ¿qué proyectos obtendrían financiamiento
en el largo plazo?
c) (1.5 puntos) Imagine que el Banco no puede diferenciar los tres tipos de proyectos y
supone que hay el mismo nú mero de los tres proyectos. Si el banco quisiera cubrir sus
costos de fondos y pudiera cobrar todo el flujo de caja en el caso en que un proyecto no
tenga éxito, ¿habría racionamiento de crédito? ¿qué proyectos obtendrían financiamiento en
el largo plazo?
d) (1.5 puntos) Imagine que el Banco no puede diferenciar los tres tipos de proyectos y
supone que hay el mismo nú mero de los tres proyectos. El banco quiere cubrir sus costos de
fondos y no puede cobrar nada en el caso en que un proyecto no tenga éxito, pero exige una
garantía. Si la tasa de interés es 15%, ¿cuá nto tendría que ser la garantía para que no haya
racionamiento de crédito?
e) (1.5 puntos) El Banco confía en su aná lisis crediticio para determinar si un proyecto es tipo
A, B o C. No obstante, dado que el ingreso esperado para el deudor de un proyecto tipo A es
mayor que en cualquiera de los otros dos tipos, tiene miedo que aquellos clientes a los que
les otorga un préstamo por proyectos tipo B o C, decidan desviar sus fondos a un proyecto
tipo A. Si la tasa de interés es 15%, ¿cuá nto tendría que ser la garantía que le exija a un
proyecto tipo B para eliminar este riesgo moral ex ante? ¿cuá nto tendría que ser la garantía
que le exija a un proyecto tipo C para eliminar este riesgo moral ex ante?
Solució n parte a:
Para cubrir su costo de fondos sin discriminar los tipos de proyectos debería cumplirse que:
0.5(100)(1+r ) 0.6 (100)(1+ r) 0.8(100)(1+r )
+ + =110
3 3 3
63.3333(1+ r)=110
r =73.68 %
Con una tasa de 73.68%, los promotores de un proyecto C no tomarían el financiamiento bancario,
por lo que habría racionamiento de crédito.
El banco só lo financiaría proyectos A y B. Para cubrir su costo de fondos debería cumplir que:
0.5(100)(1+r ) 0.6 (100)(1+ r)
+ =110
2 2
55(1+r )=110
r =100.00 %
Con una tasa de 100%, los promotores de un proyecto B no tomarían el financiamiento bancario,
por lo que habría racionamiento de crédito.
En el largo plazo, só lo los proyectos tipo A serían financiados.
Solució n parte b:

Microeconomía Financiera – Examen Final Pá gina 4

 Si el banco identificara perfectamente los proyectos podría cobrar tasas de interés diferentes:
 Proyecto A: 0.5(1+ r)=1.1⟹ r =120 %
 Proyecto B: 0.6 ( 1+r )=1.1⟹ r =¿ 83.33 %
 Proyecto C: 0.8(1+ r)=1.1⟹ r =37.50 %
La ganancia del proyecto A si tuviera que pagar a la certificadora sería:
0.5 ( 280−220 )−16=14
La ganancia del proyecto B si tuviera que pagar a la certificadora sería:
0.6 ( 180−183.33 ) +0.4 ( 20 )−16=−10
La ganancia del proyecto C si tuviera que pagar a la certificadora sería:
0.8 ( 150−137.5 ) +0.2 ( 40 ) −16=2
A los proyectos C les convendría pagar a la certificadora para poder acceder a una mejor tasa de
interés y obtener ganancias.
A los proyectos B no les conviene porque, si son identificados, la tasa de interés que les tendría que
cobrar el banco haría que sus beneficios fueran menores que el costo de la certificadora.
A los proyectos A no les conviene ser identificados porque les correspondería pagar la tasa de
interés má s alta.
Dado que solo los proyectos C pagarían a la certificadora, los bancos tendrían que inferir que un
proyecto que no contrata a la certificadora puede ser A o B. Por lo tanto, se volvería al mismo
escenario de la parte a) en la que finalmente los proyectos B sufren el racionamiento de crédito.
Solució n parte c:
Al no discriminar entre los tres proyectos y querer cubrir su costo de fondos, debería cumplirse
que:
0.5(100)(1+r ) 0.6 ( 100 )( 1+r ) +0.4 (20) 0.8 ( 100 ) ( 1+r ) +0.2(40)
+ + =110
3 3 3
63.3333(1+ r)=104.6667
r =65.26 %
Con una tasa de 65.26%, los promotores de un proyecto C no tomarían el financiamiento bancario,
por lo que habría racionamiento de crédito.
El banco só lo financiaría proyectos A y B. Para cubrir su costo de fondos debería cumplir que:
0.5(100)(1+r ) 0.6 ( 100 )( 1+r ) +0.4 (20)
+ =110
2 2
55(1+r )=106
r =92.73 %
Con una tasa de 92.73%, los promotores de un proyecto B no tomarían el financiamiento bancario,
por lo que habría racionamiento de crédito.
En el largo plazo, só lo los proyectos tipo A serían financiados.

Microeconomía Financiera – Examen Final Pá gina 5

 Solució n parte d:
Al no discriminar entre los tres proyectos y querer cubrir su costo de fondos, debería cumplirse
que:
0.5 ( 100 ) (1.15 )+ 0.5 w 0.6 ( 100 ) (1.15 )+ 0.4 w 0.8 ( 100 ) ( 1.15 ) +0.2 w
+ + =110
3 3 3
63.3333 ( 1.15 ) +0.3667 w=110
w=101.3636
Solució n parte e:
Para un cliente que presenta un proyecto B, el banco quiere fijar w para que:
Ganancia si invierte en B>Ganancia siinvierte en A
0.6 ( 180−115 ) + 0.4 ( 20−w ) >0.5 ( 280−115 )−0.5 w
w >355
Para un cliente que presenta un proyecto C, el banco quiere fijar w para que:
Ganancia si invierte en C >Ganancia si invierte en A
0.8 ( 150−115 ) +0.2 ( 40−w ) >0.5 ( 280−115 )−0.5 w
w >155

3. (2 puntos) Un banco quiere fijar su tarifa de intereses moratorios para los clientes que demoran el
pago de sus créditos. Suponga que el costo de fondos del banco es 5%, la tasa de interés de la deuda
es 15% y que la probabilidad de que un cliente decida no pagar y el banco no tenga có mo cobrarle
sea 10%. ¿Cuá l debería ser la tasa de interés moratorio que debería ponerse a los clientes a los que
si se les obliga a pagar para evitar el riesgo moral ex post?
Sea y el flujo que genera el proyecto por cada sol de préstamo y m la tasa de interés moratorio que
se desea calcular:
 Si el cliente paga su préstamo, su ganancia será y−¿ 1.15
 Si el cliente no paga y se le obliga a pagar, su ganancia será y−1.15−m
 Si el cliente no paga y el banco no tiene có mo cobrarle, su ganancia será y
Como el banco desea que el cliente prefiera la primera alternativa a la ganancia esperada de las dos
ú ltimas, deberá cumplirse que:
y−1.15> 0.9 ( y−1.15−m )+ 0.1 y
0.9 m>0.1(1.15)
m>0.1278
Por lo tanto, se requeriría una tasa de interés moratorio de 12.78% por encima del 15% de la tasa
de interés regular.

4. (4 puntos) La empresa Fortachó n S.A. no tiene deuda y cuenta con 2 millones de acciones en
circulació n con un precio de $2 por acció n. La tasa libre de riesgo es 4.5%, la beta de las acciones de
la empresa es 1.25 y la prima por riesgo de mercado es 7.0%

Microeconomía Financiera – Examen Final Pá gina 6

 a) (2 puntos) La empresa decide emitir deuda por $400,000 para recomprar acciones. Se
cumplen los supuestos del Modelo Modigliani-Miller con impuestos y el valor presente del
escudo fiscal de la deuda es $100,000. Calcule cuá ntas acciones recompraría y cuá l sería el
precio por acció n después de la recompra.
b) (2 puntos) La empresa evalú a emitir deuda por $600,000 al 7% para recomprar acciones.
Se cumplen los supuestos del Modelo Modigliani-Miller con impuestos y el valor presente
del escudo fiscal de la deuda sería $150,000 (la tasa de impuesto a la renta es 25%). Calcule
cuá l sería el nuevo WACC de la empresa después de la recompra.
Solució n parte a:
Antes de la emisió n de la deuda, el valor de la empresa sería: 2 millones de acciones × $ 2 por
acció n = $ 4 millones.
Al emitir la deuda de $ 400,000 se genera un escudo fiscal de $ 100,000, el cual se añ ade a los
activos. El balance de la empresa sería:
Caja 400,000 Deuda 400,000
Activos 4,000,000 Patrimonio 4,100,000
Escudo Fiscal 100,000
En este momento, el precio de cada acció n sería 4,100,000 /2,000,000=$ 2.05
Con los 400,000 recaudados podrá comprar: 400,000/2.05 = 195,121.9512 acciones.
Luego de la recompra, el balance sería
Activos 4,000,000 Deuda 400,000
Escudo Fiscal 100,000 Patrimonio 3,700,000
El precio por acció n sería:
3,700,000
=$ 2.05
2,000,000−195,121.9512
Solució n parte b:
Antes de la emisió n de la deuda, el valor de la empresa sería: 2 millones de acciones × $ 2 por
acció n = $ 4 millones.
Al emitir la deuda de $ 600,000 se genera un escudo fiscal de $ 150,000, el cual se añ ade a los
activos. El balance de la empresa sería:
Caja 600,000 Deuda 600,000
Activos 4,000,000 Patrimonio 4,150,000
Escudo Fiscal 150,000
En este momento, el precio de cada acció n sería 4,150,000 /2,000,000=$ 2.075
Con los 600,000 recaudados podrá comprar: 600,000/2.075 = 289156.6265 acciones.
Luego de la recompra, el balance sería
Activos 4,000,000 Deuda 600,000
Escudo Fiscal 150,000 Patrimonio 3,550,000

Al existir deuda, el costo de oportunidad del patrimonio cambiará :

Microeconomía Financiera – Examen Final Pá gina 7

 D
ρ L= ρ+ ( ρ−r ) ( 1−t )
E
600,000
ρ L=0.0 45+1.25 ( 0.07 )+ [ 0.0 45+1.25 ( 0.07 )−0.07 ] ( 1−0.25 )=14.04 %
3,550,000
El WACC sería:
600,000 3,550,000
WACC = ( 0.07 )( 1−0.25 ) + ( 0.1404 ) =12.56 %
4,150,000 4,150,000

Microeconomía Financiera – Examen Final Pá gina 8