Problema 1

Problema Beta y CCMP (Revisión Problema hecho en clase)

Una empresa sin deuda tiene un beta igual a 0.75; la rentabilidad libre de riesgo es 5 %
y la prima por riesgo de mercado es igual al 12 %. Para invertir en un proyecto
de ampliación de los negocios se endeuda en 10 %. La rentabilidad de la deuda
es 6%. Suponga que no hay impuestos.
Se pide:
a) Calcular el costo de oportunidad del capital en el caso sin deuda.
b) Calcular el beta de la deuda.
c) Calcular el costo de oportunidad del capital después de endeudarse.
d) Calcular el CCMP antes y después de endeudarse.
e) Interprete los resultados obtenidos.

Desarrollo:
Datos del problema: D 0.00
b (beta) 0.75 r free 0.05
E(rm) - E(rf) 0.12 rD 0.06

a) Costo Oportunidad del Capital (de las acciones sin deuda)

CC = r esperada = rf + b * (E(rm) - E(rf))
0.05 0.75 0.12 0.14

b) Beta de la deuda
r D = rf + b D * ( E(rm) - E(rf)) --> b D = ( rD - rf ) / (E(rm) - E(rf))
bD = 0.06 0.05 0.12 0.083333 0.0833

c) Costo Oportunidad del Capital (acciones después de la deuda) = racciones

D/V 0.10 P / V 0.90
CCMP = (D/V) * rD + (P/V) * racciones = 0,14
(el costo de capital de los activos no cambia con la deuda)
racciones = 0.14 0.006 0.14889 0.15

d) CCMP
El CCMP no cambia con el endeudamiento; corresponde a la
rentabilidad exigida a los activos de acuerdo al riesgo del negocio.
El riesgo del negocio no depende de la deuda de una empresa
en particular. La deuda afecta al capital que ponen los accionsitas,
esto es, el patrimonio.
CCMP (antes deuda) = CCMP (después de deuda) = 0.14

e) Interpretación de los resultados:

a) El costo de oportunidad del capital es la rentabilidad que exigen los
 accionistas a los activos cuando no hay deuda, que depende de la
rentabilidad libre de riesgo, de la prima de mercado y principalmente
del b de los activos. En caso sin deuda es igual al CCMP.
b) El b de la deuda corresponde a la sensibilidad de la deuda al riesgo.
En general, los b de las deudas son pequeños y menores que el b de los
accionistas.
c) El costo de oportunidad después de endeudarse sube, pues lo que
ganan los accionistas, la utilidad, se obtiene después que el pago de intereses.
Esto es, el pago a los accionistas es residual en relación al pago de los
intereses de la deuda, luego es más riesgoso, luego la rentabilidad
exigida a este capital es mayor.
d) El CCMP corresponde a la rentabilidad exigida a los activos, luego
no depende de la deuda. Por tanto, el CCMP antes y después de endeudarse
no cambia.
Problema 2
Revisión del cálculo de rentabilidades.
A) Caso acciones.
Vd compró a principios del año pasado una acción de Azul Azul en $430. A final de año la vendió en
$ 1.100. En este periodo no se pagaron dividendos.
El IPC de diciembre de 2010 tuvo un nivel de 102,47 y el de diciembre de 2011 alcanzó un nivel de
107,02.
a) ¿Cuál fue la rentabilidad nominal ex post de la acción de Azul Azul el año 2011?
b) ¿Cuál fue la rentabilidad real ex post de dicha acción en dicho año?
Nota: las rentabilidades ex post son aquellas rentabilidades calculadas después de sucedidos
los hechos. También se habla de rentabilidades efectivas.

Desarrollo.
a) Cálculo de la rentabilidad nominal efectiva de una acción de Azul Azul en el año 2011.
rex post = (ganancia de capital + dividendo) / precio inicial de la inversión
rnominal efectiva = 1100 430 0 430 1.55813953 1.56
rnominal efectiva = 156
b) Cálculo de la rentabilidad real efectiva de una acción de Azul Azul en el año 2011.
1 + rentabilidad real = ( 1+ rentabilidad nominal) / (1 + inflación)
La tasa de inflación se calcula a partir de los niveles del IPC.
tasa de inflación 102.47 107.02 0.04440324 0.04
rreal efectiva = 1 1.56 1 0.04 1.46153846 1.46
rreal efectiva = 146

B) Caso bonos
A principios del año pasado Vd compra un bono por 1.020 dólares con vencimiento dentro de 15 años
con un cupón de 80 dólares. A final de año las tasas de interés han caído y Vd logra vender el bono
en 1.050 dólares. Suponga una tasa de inflación del 4%.
¿Qué rentabilidad nominal y real obtuvo del bono el año pasado?

Desarrollo
a) Cálculo rentabilidad efectiva nominal del bono el año 2011.
ganancia total = (precio venta del bono - precio de compra del bono ) + cupón
1050 1020 80 110
inversión = 1020
rnominal efectiva = 110 1020 0.10784314 0.11 (por uno)
rnominal efectiva = 11 %
b) Cálculo rentabilidad efectiva real del bono el año 2011.
rreal efectiva = 1 0.11 1 0.04 0.06730769 0.07
rreal efectiva = 7
año la vendió en

nzó un nivel de

(por uno)
%

(por uno)
%

entro de 15 años
ender el bono

(por uno)
%
Problema 3
a)
¿Cuál es la rentabilidad esperada de una acción con b = 1,5?
Suponga que los Pagarés del Banco Central a 90 días tienen 6% de interes
y la prima por riesgo de mercado es 8,6%. Respuesta: 18,9%
b)
La siguiente tabla muestra las rentabilidades de seis meses recibidas por los accionistas
de una empresa
Mes rmercado rempresa
1 1 2
2 1 0
3 1 1
4 -1 -1
5 -1 0
6 -1 2
¿Cuál es el beta de la empresa? Respuesta: 1,0
c)
Suponga que los Pagarés a 90 días del Banco Central tienen una rentabilidad del
6% y la prima por riesgo de mercado es 8,6%.
Si sólo puede invertir en Pagarés y en el Mercado, cómo construiría Vd
una cartera que tenga un beta de 0,25? ¿Qué rentabilidad tendría esa cartera?
Respuestas: 25% en cartera de mercado y 75% Pagarés - 8,15%
d)
Suponga que Vd invierte $ 400.000 en Pagarés 90 días del Banco Central y $ 600.000 en
la cartera de mercado.
¿Qué rentabilidad esperada tiene su cartera si los Pagarés están dando 6% y la rentabilidad
esperada del mercado es 14,6%? Respuesta: 11,2%
Problema 4
a)
Una empresa ha emitido 50 millones de dólares en bonos a largo plazo con un tipo de
interés del 9%. Tiene en el mercado 4 millones de acciones que se transan a 10 dólares cada una.
A este precio, las acciones ofrecen una rentabilidad esperada del 17%. Cuál es el costo de
capital de los activos de la empresa? Respuesta: 12,5%

Desarrollo
Deuda 50 0.5555555556 0.09
Patrimonio 40 0.4444444444 0.17
Total 90 1
WACC 0.5555555556 0.09 0.4444444 0.17 0.1255556
Ojo: ¡hay una pequeña diferencia! (Con 2 decimales no hay diferencia!)
Con 2 decimales 0.56 0.09 0.44 0.17 0.1252

b)
El siguiente es un balance resumido en millones de dólares de una empresa
Activos Pasivos precio de mercado estructura
Activos 75 Deuda 25 20 0.4545455 0.14
Patrimonio 50 24 0.5454545 0.2
Total Activos 75 Total Pasivos 75 44 1
Lamentablemente, la empresa está en crisis. Los 6 millones de acciones se transan en sólo
4 dólares cada una y los títulos de la deuda se negocian con un descuento del 20%
sobre su valor nominal.
Si los accionistas exigen una rentabilidad del 20% y los bonos tienen una rentabilidad del
14% ¿cuál es el costo de capital de la empresa?
Se recuerda que la estructura de capital de una empresa se determina considerando sus
valores a precios de mercado. Respuesta: 17,3%

Desarrollo
WACC 0.4545454545 0.14 0.5454545 0.2 0.1727273

c)
Suponga que la empresa del caso b) ahora debe pagar el 35% de impuesto a la renta.
¿Cuál sería su costo de capital? Respuesta: 15,1%

Desarrollo
WACC 0.4545454545 0.14 0.65 0.5454545 0.2 0.1504545

d)
Se estima el beta de una empresa en 1,2. Se supone la rentabilidad libre de riesgo en 6%
y la prima por riesgo de mercado en 9%. La empresa tiene un 30% de deuda y la tasa e impuesto
a la renta es 35%.
¿Cuál es la rentabilidad esperada de las acciones y cuál es el costo de capital de esta empresa?
Respuesta: 16,8% y 13,3%

Desarrollo
r esperada acciones 0.06 1.2 0.09 0.168
Con respecto al WACC faltó un dato (esto me obliga a revisar de nuevo por tercera vez la cátedra,
pues no debería pasar este error!!!!)
Por otra parte, si conozco el resultado puedo obtener el dato faltante. Lo vamos a hacer suponiendo
que conozco el resultado:
WACC = D/V * r deuda * (1-T) + P/V * r esperada acciones
0.133 0.3 x 0.65 0.7 0.168
El dato que falta es x (rentabilidad de la deuda)
r deuda 0.133 0.1176 0.195 0.0789744 7.9 rentabilidad de la deuda
Si, por otra parte, les doy la rentabilidad de la deuda, pueden calcular el WACC.

e)
Una empresa tiene los siguientes pasivos resumidos en millones de dólares:
Deuda 385.7 0.243236 0.09
Patrimonio 1,200.0 0.756764 0.135
Total 1,585.7 1.0
La rentabilidad esperada de la deuda es 9% y la de las acciones es 13,5%.
La tasa de impuesto a la renta es 35%.
Calcule el CCMP de la empresa Respuesta: 11,6%
Suponga que la tasa de impuesto a la renta baja al 0% y la empresa modifica su estructura
de capital a un 50% de endeudamiento y el costo de la deuda sube a 11%.
¿Cuál sería su costo de capital propio? Respuesta: 13,8%

Desarrollo
WACC 0.2432364256 0.09 0.65 0.7567636 0.135 0.1163924
Sin impuesto y 50% deuda y 50% patrimonio:
Primero calculamos el WACC con los datos existentes, pero sin impuestos:
WACC sin impuesto 0.2432364256 0.09 1 0.7567636 0.135 0.1240544
Ya sabemos el WACC sin impuestos, que no cambia según el financiamiento de la empresa (recuerden
el ejemplo del taxista).
Ahora, cambiamos las rentabilidades de la deuda a 11% y calculamos la del capital propio:
WACC 0.5 0.11 1 0.5 x 0.1240544
Costo de capital propio = r esperada de las acciones = 0.1381087
La rentabilidad del capital propio sube de 13,5 a 13,8, pues las acciones ahora son más riesgosas, pues la
deuda es más cara (su tasa de interés subió de 9% a 11%); esto lo pagan los accionistas:

f)
Suponga que para la empresa del caso e) sus acciones tenían un beta de 0,85 para la estructura
de capital mostrada en la tabla anterior. Suponga también que el beta de la deuda para esa
estructura de capital es 0,1. Pero el beta de la deuda sube a 0,25 si el coeficiente de endeudamiento
sube al 50%.
¿Cuál sería el beta de los activos con la estructura original de endeudamiento?
Respuesta: 0,67
¿Cuál sería el beta de las acciones si el endeudamiento sube al 50%?
Respuesta: 1,09

Desarrollo:
beta acciones 0.85
beta deuda 0.1 (con poca deuda)
beta deuda 0.25 (con harta deuda: 50%)
beta activos = D/V * beta deuda + P/V * beta deuda
beta activos = 0.2432364256 0.1 0.7567636 0.85 0.6675727
El beta de los activos no cambia si cambio el financiamiento; el factor desconocido ahora es
el beta de las acciones
beta activos 0.5 0.25 0.5 x 0.6675727
beta acciones 1.0851453617
Esto se explica, pues al haber más deuda y con un beta deuda mayor, el riesgo de los
accionistas aumenta considerablemente, representado por el beta de las acciones que
sube desde 0,85 a 1,09.

Conclusión de este profe: parece que los problemas son muy fáciles, lo cual indica si tuvieron
dificultades para resolverlos, es que faltó estudio. Pero, bueno, la vida está llena de cototos!
(recuerden

gosas, pues la