2023-II

Proyectos de inversión
Docente: Percy D. Mazuelos Soldevilla
LAS INVERSIONESDELPROYECTO
Sesión 19 y 20
OBJETIVOS • Identificar y categorizar las inversiones
correspondientes a la preparación de un
Sesión 19 y 20 proyecto, correctamente.

• Aplicar técnicas y métodos para la

determinación de las inversiones previas a la
puesta en marcha, el capital de trabajo y la
operación de un proyecto, de manera
correcta.
 CONTENIDOS
Sesión 19 y 20

1. Inversiones previasa la puesta en

marcha
2. El calendario de inversiones
3. Inversión en capital de trabajo
4. Inversiones durante la operación
Las inversiones del proyecto
Las inversiones del proyecto
• Si bien la mayor parte de las inversiones debe
realizarse antes de la puesta en marcha del
proyecto, pueden existir inversiones durante la
operación, porque se precise reemplazar
activos desgastados o porque se requiera
incrementar la capacidad productiva ante
aumentos proyectados en la demanda.

• Asimismo, el capital de trabajo inicial requerido

para una operación normal y eficiente puede
verse aumentado o disminuido durante la
operación si se proyectan cambios en los niveles
de actividad.
Inversiones previas a la puesta
en marcha
Inversiones previas a la puesta en marcha

• Las inversiones efectuadas

antes de la puesta en
marcha del proyecto
pueden agruparse en tres
tipos: inversiones en
activos fijos, en activos
intangibles y en capital de
trabajo.
Inversiones previas a la puesta en marcha
• Las inversiones en activos
fijos son todas aquellas
que se realizan en los
bienes tangibles que se
utilizarán en el proceso de
transformación de los
insumos o que sirven de
apoyo a la operación
normal del proyecto.
Los terrenos, las
obras físicas
El equipamiento
de la planta, de La infraestructura
(edificios
industriales, sala
las oficinas y de
las salas de venta
de servicios de
apoyo (agua
de venta, oficinas (en maquinarias, potable,
administrativas, muebles, desagües, red
vías de acceso, herramientas, eléctrica,
estacionamientos,
bodegas,
vehículos y
decoración en
comunicaciones,
energía, etcétera).
etcétera). general).
Inversiones previas a la puesta en marcha
• Los activos fijos están sujetos al concepto
de depreciación.

• Sin embargo los terrenos no solo no se

deprecian, sino que muchas veces tienden
a aumentar su valor por la plusvalía
generada debido al desarrollo urbano.

• Lo común en estos casos es considerar

como constante el valor del terreno. De
esta manera el negocio inmobiliario evita
distorsionar la rentabilidad del negocio
operacional o proyecto en estudio.
Inversiones previas a la puesta en marcha
• Las inversiones en activos intangibles Los gastos de organización
son todas aquellas que se realizan
sobre activos constituidos por los Las patentes y licencias
servicios o derechos adquiridos,
necesarios para la puesta en marcha
del proyecto. Los gastos de puesta en marcha

• Constituyen inversiones intangibles La compra de licencias para explotar marcas

susceptibles de amortizar y, al igual
que la depreciación, afectarán el La capacitación previa a la puesta en marcha
flujo de caja indirectamente, por la
vía de una disminución en la renta La construcción de portales web
imponible y, por lo tanto, de los
impuestos pagaderos.
Los sistemas de información preoperativos y software
Inversiones previas a la puesta en marcha

• Los gastos de organización incluyen todos los

desembolsos originados por la dirección y
coordinación de las obras de instalación y por el
diseño de los sistemas y procedimientos
administrativos, así como los gastos legales que
implique la constitución jurídica de la empresa.

• Los gastos en patentes y licencias corresponden

al pago por el derecho o uso de una marca,
fórmula o proceso productivo, y los erogados en
permisos municipales, autorizaciones notariales
y licencias generales que certifiquen el
funcionamiento del proyecto.
Inversiones previas a la puesta en marcha
• Los gastos de puesta en marcha son todos
aquellos que deben realizarse, tanto en la
etapa de pruebas preliminares como en las
del inicio de la operación y hasta que
alcancen un funcionamiento adecuado.
• Por ejemplo, aquí se incluirán los pagos de
remuneraciones, arriendos, publicidad,
seguros y cualquier otro gasto que se realice
antes del inicio de la operación.

• Los gastos de capacitación consisten en

aquellos usados en la instrucción,
adiestramiento y preparación del personal
para el desarrollo de las habilidades y
conocimientos que deben adquirir con
anticipación a la puesta en marcha del
proyecto.
Inversiones previas a la puesta en marcha

• La mayoría de los proyectos

consideran un ítem especial de
imprevistos para afrontar aquellas
inversiones no consideradas en los
estudios y para contrarrestar posibles
contingencias.

• Su magnitud suele calcularse como

un porcentaje del total de
inversiones, o sobre cada idea de
inversión que eventualmente pudiera
generar algún imprevisto.
Inversiones previas a la puesta en marcha
• Al igual que los activos fijos, los intangibles
pierden valor con el tiempo. La pérdida de valor
contable de los activos intangibles se denomina
amortización.

• Aunque el costo del estudio del proyecto no debe

incluirse en los flujos por ser un costo irrelevante
para la toma de la decisión de hacer o no el
proyecto, sí debe incluirse el efecto tributario de
su amortización.

• Podría darse el caso de que el activo intangible

gane valor, como cuando se compra una marca
subexplotada y luego se vende.
El calendario de inversiones
El calendario de inversiones

• Además del ordenamiento y sistematización de

todos los antecedentes, debe elaborarse un
calendario de inversiones previas a la
operación que identifique los montos para
invertir en cada periodo anterior a la puesta en
marcha del proyecto.

• Como no todas las inversiones se desembolsarán

en el momento cero (fecha de inicio de la
operación del proyecto), es conveniente
identificar el momento en el que cada una debe
efectuarse, ya que existe inclusive un costo de
oportunidad o financiero de por medio.
El calendario de inversiones
• Por definición, el momento “0” es hoy.
• Sin embargo, si se considera momento cero como aquel instante en el que el proyecto
se encuentra listo para operar, podría darse el caso de que ese momento diste
sustancialmente en tiempo respecto al hoy, más aún si se trata de un proyecto cuya etapa
de inversión es prolongada (agrícola).
• Resulta necesario diferenciar 0 de 0’ (cero prima ), donde 0 es efectivamente hoy y 0’ es
el momento en el que el proyecto se encuentra listo para operar.

Inversión Operación

0 0’ n

Hoy Momento listo para operar Horizonte de evaluación

El calendario de inversiones
• Generalmente, las inversiones previas a la
puesta en marcha de un proyecto se
realizan dentro de un periodo inferior a
un año, razón por la cual efectuar una
calendarización de las inversiones no
reviste mayor relevancia.

• Sin embargo, cuando se trata de

proyectos cuyo nivel de inversión es alto
y el costo de capital de la empresa
también lo es, considerar un calendario
de inversiones por mes ayuda a medir la
rentabilidad de la inversión con un menor
grado de distorsión, a pesar de que el
desembolso de la inversión sea inferior a ¿Cuánto tiempo nos tomaría?
un año.
Inversión en capital de trabajo
Inversión en capital de trabajo
• La inversión en capital de trabajo constituye el
conjunto de recursos necesarios, en la forma de
activos corrientes, para la operación normal del
proyecto durante un ciclo productivo, para una
capacidad y tamaño determinados.

• La teoría financiera se refiere normalmente al

capital de trabajo como activos de corto plazo.

Para efectos de la evaluación de proyectos, el

capital de trabajo inicial constituirá una porción
de las inversiones de largo plazo, ya que
forma parte del monto permanente de los
activos corrientes necesarios para asegurar la
operación del proyecto durante su vida útil.
Inversión en capital de trabajo
Aumento de capital de Disminución del capital
trabajo de trabajo

• Si el proyecto considera aumentos en el Aumento en la producción Disminución de la producción

nivel de operación, pueden requerirse
adiciones al capital de trabajo. En
proyectos sensibles a cambios
estacionales pueden producirse Mayores costos de materias
primas
Disminución de costos de
materias primas
aumentos y disminuciones en
distintos periodos, considerándose
estos últimos como recuperación de la
inversión. Mayor plazo de pago al cliente Crédito del proveedor aumenta

Mayor tiempo de Menores tiempos de

comercialización producción y/o comercialización
Inversión en capital de trabajo
• No todo proyecto requiere una inversión en
capital de trabajo, pues ello en gran medida
dependerá del tipo de negocio que se esté
estudiando y de la posición competitiva que
pueda tener en el mercado.
• Por ejemplo, la industria del retail,
particularmente grandes operadores de
supermercados, generalmente adquieren sus
productos con crédito del mismo proveedor
y comercializan la mercadería al contado,
por lo que ocurre un proceso inverso, es decir,
se dispone de un capital de trabajo negativo
que actúa como crédito y que será devuelto
contra el cierre del proyecto.
Inversión en capital de trabajo: Método contable
Método contable
• El método contable, que consiste en cuantificar la inversión requerida en cada uno
de los rubros del activo corriente, considerando que parte de estos activos pueden
financiarse por pasivos de corto plazo (pero de carácter permanente), como los
créditos de proveedores o los préstamos bancarios de corto plazo.

• Los rubros del activo corriente que se cuantifican en el cálculo de esta inversión son
el saldo óptimo para mantener el efectivo, el nivel de cuentas por cobrar
apropiado y el volumen de existencias que debe mantenerse, por un lado, y los
niveles esperados de deudas promedio de corto plazo, por otro.

Volumen de capital de trabajo = activos circulantes – pasivos circulantes

A cierto nivel de ventas

 Método contable
La inversión en efectivo dependerá de tres factores:
• El costo de tener saldos insuficientes hará que la
empresa deje de cumplir con sus pagos.
• El costo de saldos excesivos equivale a la
pérdida de utilidad debida al mantenimiento de
recursos ociosos por arriba de las necesidades de
caja, y aumenta cuanto mayor sea el saldo ocioso.
• El costo de administración del efectivo se compone
de los costos de gestión (remuneraciones al
personal) de los recursos líquidos y de los gastos
generales de oficinas. Estos costos, que son fijos,
deben tomarse en cuenta en conjunto con los
anteriores para optimizar la inversión en
efectivo, que se define como la de menor costo
total.

• El costo total se obtiene sumando los costos de

administración con los de saldos, tanto excesivos
como insuficientes.
Método contable
• Al incrementar las cuentas por cobrar,
aumentan tanto los costos como los
beneficios asociados al crédito. Sin
embargo, en cierto límite el crédito se
estaría otorgando a clientes menos
buenos, con el consiguiente incremento
en los riesgos de morosidad e
incumplimiento.

• En el caso del crédito de proveedores y

los préstamos de corto plazo se
administran en el corto plazo, pero en
términos de fuentes de financiamiento se
consideran de largo plazo, ya que son
renovables y permanentes.
Método contable
• Los factores que influyen en las condiciones del crédito de proveedores son
la naturaleza económica del producto, la situación del vendedor, la
situación del comprador y los descuentos por pronto pago.

El comprador muchas veces

La naturaleza económica del
producto define que artículos
con alta rotación de ventas
normalmente se vendan con
créditos cortos.
Los proveedores con una débil
posición financiera
normalmente exigen el pago
al contado o con crédito de
muy corto plazo.
consumidores del proveedor.
Los descuentos por pronto
podrá influir en las
pago pueden hacer poco
condiciones de pago,
atractivo aceptar un crédito
dependiendo de la
del proveedor, como también
importancia relativa que
el que este recargue un interés
tenga entre el total de
por el crédito otorgado.
Método contable
• El préstamo bancario y otras fuentes de
financiamiento de corto plazo deben
evaluarse en función de los costos y
beneficios que reportan, así como
medirse los montos óptimos y
disponibles.
• Para ello se deberá comparar el flujo de la
deuda con los beneficios que
eventualmente se obtendrán producto del
crédito.
• Es recomendable emplear este método
cuando puede conseguirse información
del resto de la industria.
Inversión en capital de trabajo:
Método del periodo de desfase
Método del periodo de desfase
• Consiste en determinar la cuantía de los
costos de operación que debe financiarse
desde el momento en el que se efectúa el
primer pago por la adquisición de la
materia prima hasta aquel en el que se
recauda el ingreso por la venta de los
productos, que se destinará a financiar el Donde Ca es el costo anual y nd,
periodo de desfase siguiente. el número de díasde desfase.

$125 000
ICT= x 40
365
• El cálculo de la inversión en capital de
trabajo (ICT) se determina por la
expresión: ICT = $13 698.63
Método del periodo de desfase
• Un periodo de recuperación puede ser
corto (venta de yogur, servicio de hotel,
fletes, etcétera) o largo (industria
metalúrgica).

• Por ejemplo, en un hotel podría estimarse Compra de leche

un periodo promedio de recuperación de
cinco días, que corresponde al tiempo
desde el que se inician los desembolsos
que genera un turista hasta el instante
en el que paga su estadía en el hotel.
60 días = Elaboración de queso
30 días = Comercialización
30 días = Periodo de Crédito
Periodo de recuperación
120 días
Método del periodo de desfase
• El modelo manifiesta la deficiencia de no
considerar los ingresos que podrían
percibirse durante el periodo de
recuperación, con lo cual el monto así
calculado tiende a sobrevaluarse,
castigando el resultado de la evaluación
del proyecto.

• Cuando se trata de productos con

demanda estacional, el método puede
presentar distorsiones en su cálculo, pues
trabajar con costos promedio conllevará
necesariamente a que en épocas de peak
de demanda el capital de trabajo utilizado
bajo este método sea insuficiente.
Inversión en capital de trabajo:
Método del déficit acumulado
máximo
Método del déficit acumulado máximo
• El método del déficit acumulado máximo supone calcular para cada mes los flujos de ingresos y
egresos proyectados y determinar sucuantía como el equivalente al déficit acumulado máximo.
• Por ejemplo, si los ingresos empiezan a percibirse el cuarto mes y los egresos ocurren desde el
principio de la siguiente forma, puede calcularse el déficit o superávit acumulado como se muestra
en el siguiente cuadro:

Mes 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Ingresos ---- ---- ---- 40 50 110 200 200 200 200 200 200
Egresos (60) (60) (60) (150) (150) (150) (60) (60) (60) (150) (150) (150)
Saldos (60) (60) (60) (110) (110) (40) 140 140 140 50 50 50
Saldo
(60) (120) (180) (290) (390) (430) (290) (150) (10) 40 90 140
acum.

En una situación donde las compras se concentran trimestralmente, el máximo déficit acumulado asciende a 430, por lo
que esta será la inversión que deberá efectuarse en capital de trabajo para financiar la operación normal del proyecto.
Método del déficit acumulado máximo
• Cuando en el séptimo mes disminuye el saldo
acumulado deficitario, no disminuye la
inversión en capital de trabajo, ni cuando
pasa a positivo, significa que no se necesite
esta inversión.

• La reducción en el déficit acumulado solo

muestra la posibilidad de que con recursos
propios, generados por el propio proyecto,
podrá financiarse el capital de trabajo. Pero
este siempre deberá estar disponible, ya que
siempre existirá un desfase entre ingresos y
egresos de operación.
Inversiones durante la operación
Inversiones durante la operación
• Además de las inversiones en capital de trabajo y de las inversiones previas a la
puesta en marcha, es importante proyectar las reinversiones de reemplazo y las
nuevas inversiones por ampliación que se tengan en cuenta.

• Como se indicó anteriormente, esta proyección es también denominada plan de

Capex (por sussiglas en inglés: capital expenditures, o gastos de capital).
Inversiones durante la operación
• El calendario de inversiones de reemplazo estará definido en función de la
vida útil estimada de cada activo, lo que puede determinarse en función de
cuatro criterios básicos:

La vida útil
La vida útil contable La vida útil técnica La vida útil comercial
económica
De acuerdo al
Número de momento
Plazo a Por imagen
horas de uso por óptimo para
depreciar corporativa
ejemplo hacer el
reemplazo
Inversiones durante la operación
• La necesidad o conveniencia de efectuar un reemplazo se origina por
cuatro razones básicas:

Disminución de la
productividad por
Aumento de costos
aumento en las
Capacidad de mantenimiento y Obsolescencia
horas de detención
insuficiente de los reparación por comparativa de la
para enfrentar
equipos actuales antigüedad de la tecnología
periodos crecientes
maquinaria
de reparación o
mantenimiento
 Resumen
• Si bien la mayor parte de las inversiones debe realizarse antes de la
puesta en marcha del proyecto, pueden existir inversiones durante la
operación.
• La inversión en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos
necesarios para la operación normal del proyecto.
Muchas Gracias

Docente: Percy D. Mazuelos Soldevilla

dmazuelos@neumann.edu.pe