Dé�cits �scales, dinero e in�ación

Economı́a � - Universidad Torcuato Di Tella

Tomás Bustos
� de noviembre de ����
Table of Contents

Monetización del dé�cit �scal

Planes de estabilización
Introducción

En la Unidad � (Polı́tica �scal), el gobierno �nanciaba sus dé�cits endeudándose con el

sector privado.

G1 T 1 = B
| {z }
Dé�cit �scal

Cuando hace esto, en el futuro tiene que generar un superávit �scal lo su�cientemente
grande para pagar la deuda y sus intereses de la deuda.

T2 G2 = B(1 + r)
| {z }
Superávit �scal

No obstante, algunos paı́ses recurren a otra forma de �nanciamiento: la emisión de dinero.

Monetización del dé�cit �scal
Restricción presupuestaria del gobierno
Pensemos en una economı́a de muchos periodos (no solo dos). Denotamos con el
sub-ı́ndice
• t: perı́odo presente
• t 1: perı́odo anterior
Además, denotamos con mayúsculas a las variables nominales y con minúsculas a las
variables reales.
• Nominales: Gt , Tt , Bt , ...
• Nominales: gt , tt , bt , ...
airman
Donde las variables reales se consiguen dividiendo a las nominales por el precio del
perı́odo correspondiente:

Gt Gt Bt
gt ⌘ , tt ⌘ , bt ⌘ , ...
Pt Pt Pt
Restricción presupuestaria del gobierno

La restricción presupuestaria del gobierno que vimos en la Unidad � quedarı́a:

Gt + (1 + it 1 )Bt 1 = Tt + B t

Ma Tasos
donde it es la tasa de interés nominal (dado que todo está expresado en términos
nominales). Esto puede re-expresarse como:

Gt Tt +it 1 Bt 1 = Bt Bt 1
| {z } | {z }
Dé�cit primario Nueva deuda
| {z }
Dé�cit �nanciero
Restricción presupuestaria del gobierno
BE BET OBE it IBET Me Me
Añadimos un Banco Central.
• El Banco Central es un banco y genera utilidades (ganancias) por sus operaciones.
Dichas ganancias se las trans�ere al Tesoro.
• El Banco Central le puede prestar dinero al Tesoro

Por lo tanto, la restricción presupuestaria del gobierno queda:

O
BC
Gt Tt +it 1 Bt 1 + it 1 Bt 1 = Bt Bt 1 + BtBC BtBC1 + U BC t
| {z } | {z } | {z } | {z }
Dé�cit primario Nueva deuda con privados Nueva deuda con BC Utilidades
| {z }
Dé�cit �nanciero
BIEBE OBE it BE
De esta manera, aparecen nuevas formas de �nanciamiento.
Restricción presupuestaria del BC

Recordemos el Balance del Banco Central:

Nos concentraremos en el problema que nos atiende hoy: la monetización del dé�cit del
Tesoro. Por ello, en los activos dejaremos de lado las reservas internacionales, el crédito al
sector privado, mientras que en los pasivos dejaremos de lado la deuda remunerada.
Restricción presupuestaria del BC
BE BEI OBE it IBET Me Me
La restricción presupuestaria del Banco Central es:

BtBC BtBC1 + U BC t = it BC
1 Bt 1 + (Mt Mt 1)

nuefinacamiento a tooo
Es decir, los gastos del banco central constan de:
Tsien
monetariz
• Comprar más bonos del Tesoro

• Pagarle al Tesoro las utilidades generadas por el banco

y la forma que tiene de pagar esos gasto es mediante:

• Intereses que recibe por la tenencia de bonos del Tesoro

• Emisión monetaria
Restricción presupuestaria del gobierno consolidado

Juntando la RP del Tesoro y la del Banco Central, se obtiene la restricción presupuestaria

del gobierno consolidado.

Gt Tt +it 1 Bt 1 = Bt Bt 1 + Mt Mt 1
| {z } | {z } | {z }
Dé�cit primario Nueva deuda con privados Emisión monetaria
| {z }
Dé�cit �nanciero

Es decir, el gobierno ahora puede �nanciar sus dé�cits con emisión monetaria.
I
Señoreaje e impuesto in�acionario

Expresamos la RP en términos reales dividiendo en ambos lados por Pt .�

g t tt +rt 1 bt 1 = bt bt 1 +mt mt 1 + ⇡t mt
| {z } | {z } | {z } | {z }
Dé�cit primario Nueva deuda con privados Señoreaje Impuesto in�acionario
| {z }
Dé�cit �nanciero

Es decir, el gobierno tiene � fuentes de recursos:

• Deuda con el sector privado
• Crecimiento de la tenencia real de dinero de las familias
• Pérdida de poder adquisitivo de los tenedores de dinero debido a la in�ación

Recordar la función de demanda de dinero de Tobin: Mt

Pt = L(it , yt )
|{z}
mt
�
Por motivos expositivos, se cambió la alı́cuota del impuesto in�acionario. Esta forma del impuesto
in�acionario se obtiene dividiendo por Pt 1 en vez de Pt . El propósito de esto es ganar intuición
Señoreaje e impuesto in�acionario

Algunos puntos a señalar sobre la monetización del dé�cit

• A veces subir gastos es popular, pero subir impuestos es impopular y lleva tiempo (debe pasar
por el Congreso). El �nanciamiento monetario es una forma fácil de lidiar con estos problemas.
• No obstante, el �nanciamiento monetario excesivo hace que la moneda nacional deje de cumplir
las funciones del dinero y el sector privado busque otras alternativas para:
Unidad de cuenta
Reserva de valor
Medio de pago
• La in�ación excesiva tiene efectos adversos sobre la actividad económica
• Los Bancos Centrales del mundo optan por generar con�anza y preservar el valor de su moneda
• Solo los paı́ses que no tienen acceso a �nanciamiento privado recurren sistemáticamente al
�nanciamiento monetario
• La in�ación es un impuesto regresivo: afecta más a las personas de menores ingresos
Table of Contents

Monetización del dé�cit �scal

Planes de estabilización
In�ación alta
In�ación alta
Asuma que el estado tiene un dé�cit �scal (�nanciero) equivalente a ��� manzanas. El
sector privado ya no le presta dinero por lo que debe emitir el dinero necesario para
�nanciar ese dé�cit. Emacion de Fisher
• Asuma que la demanda de dinero es la de Tobin:
iti Itr Itt
Hi AT tr
MtD = Pt · L(it , yt ) ) MtD
i e r fit
= Pt · L(rt + ⇡t , yt )
rI
I
Por lo pronto, asumiremos que rt y yt están �jas. Notar que la demanda de dinero se
contrae cuando ⇡t crece.
• En cada perı́odo, el BC emite el dinero necesario para �nanciar las ��� manzanas.
• El tipo de cambio de equilibrio es el que sale de la Ley de Precio Único.

Pt
Et =
P̃t
In�ación alta

Un dé�cit �scal persistente �nanciado con emisión monetaria genera una in�ación
persistente.
IMD P rt
Y
• " Mts para pagar las ��� manzanas

• " Pt (" ⇡t ) por el exceso de oferta de dinero

• # MtD porque " it debido a " ⇡t

• " Pt (" ⇡t ) por el exceso de oferta de dinero

• ...

• Se repite para cada perı́odo siguiente

In�ación alta

El BC elige M s y luego Pt y Et se determinan endógenamente. El tipo de cambio tiene una

dinámica muy parecida:

• " Mts para pagar las ��� manzanas

• " Pt (" ⇡t ) por el exceso de oferta de pesos

• # MtD porque " it debido a " ⇡t

• " Pt (" ⇡t ) por el exceso de oferta de pesos

• " Et porque " Pt

• ...

• Se repite para cada perı́odo siguiente

In�ación alta

Cómo eliminar la in�ación alta?

• Dejar de emitir dinero

• Es decir, eliminar el dé�cit �scal

• El rol del BC debe ser preservar el valor de la moneda (dominancia monetaria) y no ser el
cajero sin fondo del Tesoro (dominancia �scal)
Es prioritario construir con�anza para volver acceder al mercado de crédito y poder
�nanciar eventuales dé�cits con deuda.

“La in�ación alta y persistente es siempre y en todo lugar un fenómeno �scal, en el que el Banco
Central es el cómplice”. Thomas Sargent
Hiperin�ación
Hiperin�ación
Asuma ahora que el dé�cit �scal �nanciado con emisión monetaria es lo su�cientemente
alto como para generar que la retroalimentación anterior sea explosiva:

" M s ! " Pt ! " it ! # Mtd ! " Pt ! " it ! # Mtd ! " Pt ! . . .

Es decir, la demanda de dinero adquiere dinámica propia y se contrae de forma persistente.

Hiperin�ación

Cómo estabilizar la hiperin�ación?

• Dejar de emitir dinero

• Es decir, eliminar el dé�cit �scal

• El rol del BC debe ser preservar el valor de la moneda (dominancia monetaria) y no ser el
cajero sin fondo del Tesoro (dominancia �scal)
• El régimen monetario pasa a ser uno de tipo de cambio �jo. Esto hace que la in�ación
sea igual a la in�ación extranjera

Fijes Et E Pt = Et P̃t ) ⇡t = ⇡
˜t PEIÉPÉE
HE It It
It IT
Hiperin�ación
El TC �jado, Ē, debe ser uno que el BC pueda defenderlo con sus reservas durante el
perı́odo que dure la estabilización

• Conforme M D se siga contrayendo, el E ⇤

seguirá subiendo
• “Defender el TC” signi�ca contraer la oferta
de dinero M s para que el exceso de oferta
de pesos no se traduzca en una suba del
tipo de cambio
• En general, vender dólares al precio Ē a
todos los que quieran comprar a ese precio.
De esta manera, el BC saca el exceso de
pesos de la economı́a
Hiperin�ación
El TC �jado (Ē) debe ser uno que el BC pueda defenderlo con sus reservas durante el
perı́odo que dure la estabilización

• Debe tener las reservas su�cientes para

aguantar lo que dure la estabilización
• Cuanto mayor sea Ē, más cantidad de
pesos puedo sacar de la economı́a con los
mismos dólares que el BC tiene por
reservas
Hiperin�ación
Conforme baja la in�ación (⇡t ! ⇡
˜t ), la demanda de dinero se recupera. Dado el TC �jo, el
BC compra dólares y emite pesos para satisfacer esa demanda.

PMD P L rt it 7
I
• Una vez estabilizada la in�ación,
recompuesta la demanda de dinero,
recuperado la con�anza en el mercado de
créditos y eliminado el dé�cit �scal, se
puede volver a un TC �otante