Economía Monetaria

Los efectos del dinero en equilbrio general

Economía Monetaria

Paul Castillo Bardález

Ponti…cia Universidad Católica del Perú

Marzo 2015
Economía Monetaria
Dinero en Equilibrio General

Contenido

I Motivación
I El modelo:
I Las familias
I Las empresas
I Condiciones de Equilibrio
I Neutralidad y Superneutralidad del dinero
I La cantidad óptima de dinero.
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Dinero en Equilibrio General

Motivación

I ¿Cuáles son los efectos de cambios en la cantidad de dinero

en el largo plazo?.
I ¿Afecta el nivel de actividad económica?.
I ¿Afecta el bienestar de las familias?, ¿Cómo?, ¿Cuál es la
cantidad óptima de dinero?
I ¿Qué factores determinan la in‡ación y la tasa de interés
nominal en el largo plazo?
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Un modelo de equilibrio general básico

Los ingredientes del modelo

I La economía dura dos periodos

I Los precios son totalmente ‡exibles
I No existe incertidumbre
I 3 agentes: familias, empresas y gobierno
I 3 mercados: bienes, trabajo y dinero
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Las familias

Las familias
Preferencias
I Reciben ‡ujos de utilidad por consumo de un bien peresible y
+ +
ocio, Ut = U (Ct , O t )
I Reciben ‡ujos de utilidad por consumo de un bien peresible y
+ +
ocio, Ut = U (Ct , O t )
I El nivel de ocio a su vez depende negativamente de cuanto
tiempo las familias dedican a trabajar, ht y a realizar
transacciones, st . Esto es, Ot = 1 ht st .
I El tiempo dedicado a transacciones se asume creciente en el
nivel de consumo y decreciente en!el nivel de saldos
+
monetarios reales, st = s Ct , M
Pt
t
, de donde,

+ +
Ut = U (Ct , M
P t , ht )
t
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Las familias

Las familias

I Como la economía dura dos periodos, familias consideran el

valor presente descontado de sus ‡ujos de utilidad en sus
1
decisione, V , donde β = 1 + δ representa el factor de descuento

V = Ut + βUt +1

I Una forma funcional particular de Ut que satisface las

restricciones descritas anteriormente es:
1 η
1 Mt 1 2
Ut = ln(Ct ) + 1 η Pt 2 ht
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Las familias

Las familias
La restricción Presupuestaria

I Las decisiones de las famlias estan restringidas por sus

respectivas restricciones presupuestarias de ‡ujo

Pt Ct + Mt + Bt = Wt ht
Pt +1 Ct +1 = Wt +1 ht +1 + Mt + (1 + it )Bt

I En el primer periodo los ingresos de las familias estan dados

únicamente por sus ingresos laborales, Wt ht , estos se usan
para consumir, Pt Ct , donde Pt representa el precio del bien de
consumo en términos de dinero, para mantener dinero, Mt y
para ahorrar, Bt
I Bt representa la cantidad de ahorro de las familias en un bono
que paga una tasa de interés nominal it en el siguiente periodo
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Las familias

Las familias
La restricción presupuestaria

I En t + 1, los ingresos de las familias estan dados por ingresos

laborales, Wt +1 ht +1 , la cantidad de dinero del periodo
anterior, Mt y los ahorros del periodo anterior (1 + it )Bt
I Estos recursos se consumen totalmente puesto que el periodo
t + 1 es el último periodo
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Las familias

Las familias
El problema

I El problema de la familia entonces consiste en:

1 η
1 Mt 1 2
Max V = ln(Ct ) + 1 η Pt 2 ht +
fC t g,fM t g,fh t g,fB t g
1 η
1 M t +1 1 2
β ln(Ct +1 ) + 1 η P t +1 2 ht +1
s.a
Pt Ct + Mt + Bt = Wt ht
Pt +1 Ct +1 = Wt +1 ht +1 + Mt + (1 + it )Bt
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Las familias

Las familias
Condiciones de primer orden,

I Las condiciones de primer orden de este problema dan lugar:

I Wt 1
Oferta de trabajo : ht = Pt Ct
1 1
M td it η
I Demanda por dinero: Pt = Ctη 1 +i t
(1 +i t )
I Demanda por ahorro: 1 = β CCt +t 1 1 + π t +1
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Las empresas

Las empresas
Supuestos básicos

I Producen el bien …nal utilizando una tecnología de retornos a

escala constantes y trabajo, Yt = At Nt
I Las …rmas maximizan bene…cios, Πt = Pt Yt W t Nt
I La condiciòn de optimalidad en este caso esta dada por
Pt At = Wt . De donde, obtenemos la demanda por trabajo
por parte de las …rmas, At = W
Pt
t

I Note que en este modelo las decisiones de las …rmas no son

dinámicas. En cada periodo las …rmas deciden cuanto producir
y cuanto trabajo demandar
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Las condiciones de equilibrio

El modelo completo

I Note que en este modelo las decisiones de las …rmas no son

dinámicas. En cada periodo las …rmas deciden cuanto producir
y cuanto trabajo demandar
I Mercado de trabajo: ht = Nt , de la condiciòn de demanda por
trabajo. ht = At C1t
I Mercado de bienes: En la economìa no existe inversiòn, gasto
de gobierno, exportaciones ni importaciones, por tanto:
Ct = Yt .
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Las condiciones de equilibrio

El modelo completo

I De donde se obtiene que: Yt2 = A2t , por tanto, Yt = At , y

ht = Nt = 1
I Igualmente, utilizando la condición de equilibrio en el mercado
de bienes. La tasa de interés real esta determinada
por:(1 + rt ) = YYt +t 1 1β . Esto es la tasa de interés real será
mayor, cuanto mayor sea la tasa de crecimiento de la
economìa. Intuitivamente, si se espera un mayor ingreso en el
futuro, las familias no tendrán incentivos para ahorrar, por lo
que cae la oferta de ahorros, y por tanto sube la tasa de
interés real.
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Las condiciones de equilibrio

El modelo completo
Las ecuaciones no lineales

I El modelo esta determinado por los siguientes ecuaciones,

Wt 1
Nt = Pt Ct , Yt = At Nt
1 1
M td η it η
Pt = Ct 1 +it
At = W Pt
t

(1 +i )
1 = β CCt +t 1 1 +πtt+1
(1 +i )
1 + rt = 1 +πtt+1 , Yt = Ct
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Las condiciones de equilibrio

El modelo completo
Las ecuaciones no lineales

I El modelo puede simpli…carse remplazando consumo por

producto y eliminando el empleo y el salario real,
Yt
At = At Y1t ,
1 1
M td it η
Pt = Ytη 1 +it
(1 +i )
1 = β YYt +t 1 1 +πtt+1
(1 +i )
1 + rt = 1 +πtt+1 ,
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Las condiciones de equilibrio

El modelo completo
El estado estacionario

I En el estado estacionario todas las variables son constantes e

iguales a sus medias no condicionales, At = A

Y = A,
1 1
M td
Pt = Atη (1 β) η

1 + r = 1β ,
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Las condiciones de equilibrio

El modelo completo
El sistema log linearizado

I Aproximamos todas las ecuaciones del modelo alrededor del

estado estacionario de…nido anteriormente

yt = at , ht = 0
mt pt = η1 at η1 it
rt = (1 ρa ) at , wpt = at
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Las condiciones de equilibrio

Condiciones de equilibrio
El mercado de dinero

I La condición de equilibrio del mercado de dinero,

Mtd = Mt determina el nivel de precios y la tasa de in‡aciòn
1
1
Mt it η
= Ytη (1)
Pt 1 + it
I Si la tasa de crecimiento del dinero es constante, la tasa de
in‡ación y la tasa de interés nominal serán constantes, y por
tanto,
Mt
Pt = 1 Vt
Atη
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Las condiciones de equilibrio

Condiciones de equilibrio
El mercado de dinero

I En esta economía el dinero afecta únicamente el nivel de

precios. Los precios relativos de la economìa y las cantidades
reales, como producto y empleo, están determiandos por
factores reales, como productividad
I El nivel de precios sin embargo, no sólo depende de la
cantidad de dinero, sino tambien de factores reales como
productidad. Como lo muestra la ecuación anterior. El nivel
de precios en equilibrio es creciente en la cantidad de dinero,
decreciente en el nivel de productividad, y creciente en la
velocidad de circulaciòn del dinero.
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Neutralidad y Superneutralidad del dinero

Neutralidad y Superneutralidad del dinero

De…nición

I El nivel de precios sin embargo, no sólo depende de la

cantidad de dinero, sino tambien de factores reales como
productidad. Como lo muestra la ecuación anterior. El nivel
de precios en equilibrio es creciente en la cantidad de dinero,
decreciente en el nivel de productividad, y creciente en la
velocidad de circulaciòn del dinero.
I Se dice que una economía exhibe superneutralidad cuando la
tasa de crecimiento de la cantidad del dinero no tiene efectos
sobre el sector real de la economía.
I En una economía con precios ‡exibles el dinero es neutral. Del
modelo anterior, demostramos que en equilibrio.Yt = At , y
A t +1 1
ht = Nt = 1, WP t = At , (1 + rt ) = A t β
t
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Neutralidad y Superneutralidad del dinero

Neutralidad y Superneutralidad del dinero

I Sin embargo, el dinero no es supernuetral. Cambios en la tasa
de crecimiento del dinero µ, afectan el costo de oportunidad
de mantener dinero y con ello se incrementan los costos de
transacciòn
I " µ !" π !" i !# M P . Al disminuir la demanda por
dinero, las familias enfrentan costos de transacción mayores lo
que afecta negativamente su bienestar.
I Cuando los costos de transacción aparecen en la restricciòn
presupuestaria, la tasa de crecimiento del dinero puede afectar
la oferta de trabajo. Por ejemplo, en el caso del modelo con
costos de transacciòn del capìtulo 2,
wt 1
Ct ht = Pt P1 C1 P1 C1 P1 C1
1 +Φ0 ( M1 ) M1 +Φ( M1 )
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La Cantidad óptima de dinero

Cantidad óptima de dinero

I La cantidad óptima de dinero en una economía es aquella que

maximaza el bienestar del individuo representativo
I El dinero, como vimos el la clase 1 y 2 reduce costos de
transacciones, tiempo y recursos dedicados al intercambio.
I ¿Cómo se mide el efecto del dinero en el bienestar?
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La Cantidad óptima de dinero

La cantidad óptima de dinero

I Utilizando el excedente del consumidor, que se mide como el
área debajo de la curva de demanda, en este caso el área
debajo de la curva de la demanda por dinero.
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La Cantidad óptima de dinero

La cantidad óptima de dinero

I Como en el caso de cualquier otro bien, el nivel óptimo de

producción es aquel que iguala el costo marginal y el ingreso
marginal. En el caso del dinero el costo marginal es cero, y su
ingreso marginal ( precio) es R. Por tanto el nivel óptimo de
dinero es MP 0 , nivel en el que la tasa de interés nominal es
cero, lo que implica que la tasa de in‡ación óptima es
negativa e igual en valor absoluto a la tasa de interés
real.(Regla de Friedman)
I Haciendo la tasa de interés nominal igual a cero se abaratan
los servicios de liquidez que provee el dinero.
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La Cantidad óptima de dinero

La cantidad óptima de dinero

I Notese que a mayor in‡ación, más alta la tasa de interés

nominal y menor el bienestar que genera el uso del dinero.
I Este nivel óptimo de in‡ación se determina únicamente
considerando las distorciones que la in‡ación genera en la
provisión de servicios de liquidez. Como veremos en las
próximas clases, la in‡ación genera otro tipo de distorsiones,
en particular genera volatilidad en los precios relativos.
I Asimismo, se asume que los recursos que genera el gobierno
con la creación de dinero se trans…eren a todos los agentes de
la economía. No existen impuestos proporcionales, todos los
impuestos son de suma alzada
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La Cantidad óptima de dinero

La cantidad óptima de dinero

I Una forma alternativa de mostrar que efectivamente, cuando

los precios son ‡exibles, la tasa de interés optima is cero es
utilizando la función de utilidad de las familias y las
condiciones de equilibrio derivadas anteriormente.

1 η
1 Mt 1
V = ln(At ) +
1 η Pt 2
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La Cantidad óptima de dinero

La cantidad óptima de dinero

1 1
I Mt it η
Como sabemos, Pt = Ytη 1 +it , entonces, tenemos que:

1 !1 η
1
1 η it η 1
V = ln(At ) + At
1 η 1 + it 2

I Note que el nivel de bienestar es decreciente en el nivel de

tasas de interes. Cuando it = 0, el nivel de bienestar es
máximo y sólo depende de factores reales.
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La Cantidad óptima de dinero

La cantidad óptima de dinero

I Si el nivel óptimo de in‡ación es cercano a cero, ¿cómo se

explica que en economías reales se observen in‡aciones
positivas y altas por periodos prolongados de tiempo?.
I Hasta ahora implícitamente hemos supuesto que el banco
central puede implementar política monetaria de manera
independiente al resto del sector público. En la práctica esto
no es cierto
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La Cantidad óptima de dinero

Efectos en el mercado monetario.

I Hemos demostrado que el dinero no afecta la actividad
económica cuando las preferencias son separables en dinero,
consumo y ocio. La tasa de interés afecto únicamente el nivel
de bienestar.
I Para determinar los efectos de cambios en la cantidad de
dinero en el equilibrio en el mercado monetario, partimos de
las siguientes ecuaciones
1
1
Mt it η
= Ytη
Pt 1 + it
y
ln Mt = λ ln Mt 1
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La Cantidad óptima de dinero

Efectos en el mercado monetario.

I Para simpli…car la solución, aproximamos las dos ecuaciones

anteriores alrededor de un equilibrio en donde,
Y = P = M = 1, y (1 + it ) = 1β
I La aproximación de Taylor de orden 1 de estas ecuaciones nos
da,
1 1
mt pt = yt it
η η
y
mt = λmt 1
donde las variables en letas minúsculas representa los
logaritmos de las variables originales.
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La Cantidad óptima de dinero

Efectos en el mercado monetario.

I Aproximando el resto de ecuaciones que describen el equilibrio

en el economía tenemos, yt = at , wt pt = at , ht = 0
I De la condición de Euler tenemos,

rt = σ (yt +1 yt ) = (1 ρ a ) at
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La Cantidad óptima de dinero

Efectos en el mercado monetario.

I Utilizando las ecuaciones anteriores, el equilibrio en el

mercado monetario esta determinado por:

2pt = mt (2 ρa ) at + pt +1

I Aplicando el método de coe…cientes indeterminados para

resolver por pt tenemos la siguiente solución propuesta

pt +1 = η 0 mt +1 + η 1 at +1

donde, η 0 y η 1 son dos parámetros a determinar.

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La Cantidad óptima de dinero

Efectos en el mercado monetario.

I La solución para el nivel de precios esta dada por

1
pt = mt at
(2 λ)
I El nivel de precios es creciente en la cantidad de dinero pero
decreciente en el nivel de productividad.
I El impacto de la cantidad de dinero depende de que tan
persistente son los cambios en la cantidad de dinero. Note
que cuando, λ > 1, cambios en la cantidad de dinero generan
cambios más que proporcionales en el nivel de precios.
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La Cantidad óptima de dinero

Efectos en el mercado monetario.

I La in‡ación esta dada por,

(λ 1)
πt = mt + ( 1 ρ ) at
(2 λ)
I La in‡ación es creciente en la cantidad de dinero, sólo cuando
.λ > 1, en ese caso, la tasa de crecimiento del dinero es
creciente.
I La tasa de interés nominal de otro lado esta determinada por
it = (12 λλ) mt
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Hechos estilizados

Hechos estilizados

I McCandeless y Weber (1995) con información de 110 países

encuentran que la correlación entre el promedio anual de la
in‡ación para un periodo de 30 años, y el promedio de la tasa
de crecimiento del dinero es de 0.96 si este se mide como M1
I También reportan estas correlaciones para subgrupos de
países. Para los miembros de la OECD, la correlación alcanza
0.92, mientras que para los países de latinoamérica es de 0.99
I Monnet and Weber (2001) utilizando promedios anuales de
tasas de interés y tasas de crecimiento de dinero para una
muestra de 31 países encuentran una correlación de 0.84 entre
estas variables, para países latinoamericanos esta relación es
menor, 0.70
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Conclusiones

Conclusiones
I ¿Cuales son los efectos de cambios en la cantidad de dinero
en equilibrio general?. En el largo plazo, el dinero es
neutral pero no superneutral.
I ¿Afecta el nivel de actividad económica?, Cambios en la
cantidad de dinero no, pero si cambios en la tasa de
crecimiento del dinero a través de aumentos en costos
de transacción.
I ¿Afecta bienestar?, si ¿Cómo?, Cambios en la tasa de
crecimiento del dinero reducen la demanda por dinero lo
que aumenta los costos de transacciòn y a través de este
canal se reduce el tiempo o los recursos disponibles para
…nes alternativos, lo que …nalmente reduce el bienestar
de las familias
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Conclusiones

Conclusiones

I ¿Cual es la cantidad óptima de dinero? Aquella que hace

que la tasa de interés nominal sea cero. Esto sólo se
cumple en economías con precios ‡exibles.
I ¿Qué factores determinan la in‡aciòn y las tasas de interés
nominal en el largo plazo? Fundamentalmental la tasa de
crecimiento del dinero. Aunque cambios en
productividad también afectan el nivel de precios.