Carta de Agosto 2023

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A R G O S
VALUE FUND
CARTA A LOS ARGONAUTAS- AGOSTO 2023
León a 1 de Agosto de 2023
Queridos Argonautas:
El 16 de Diciembre de 2010 inició su camino el fondo anterior con un valor liquidativo de 10€ por
participación. A 30 de Noviembre de 2018 representaba una ganancia del +38,23% sobre el valor
inicial y desde el 1 de Diciembre de 2018 hemos continuado la ruta en el fondo GESTION
BOUTIQUE VI ARGOS (en adelante “Argos”). A 31 de Julio el valor liquidativo- histórico- es de
16,151101€ (o, en liquidativo del GESTIÓN BOUTIQUE VI ARGOS: 116,908796€) lo que deja la
rentabilidad histórica en +61,51% y en el año 2023 en +11,28%. El mes de Julio ha sido positivo
para los mercados y el Argos, cerrando en máximos del año. Al igual que en otras ocasiones los
movimientos a corto plazo sólo sirven de distracción. La situación sigue siendo compleja y por ello
seguimos concentrados en el margen de seguridad y lo que os pueda insistir en la disciplina inversora
sigue siendo fundamental.
La siguiente tabla compara el valor liquidativo del Argos con los principales índices desde el inicio
oficial, no el real, cuya comparativa figura en la tabla de la última página:
S&P EuroStoxx50
IBEX 35 Ibex35 con div IGBM TOTAL 500div div ESFERA I ARGOS
De inicio a 31-7-2023 -3.66% +68.76% +79.16% +372.50% +141.94% +61.51%
Si hacemos la comparación viéndola en euros, tenemos que 100.000 euros invertidos en los índices o
en Argos serían a esa misma fecha:
Ibex35 con IGBM S&P EuroStoxx50

IBEX 35 div TOTAL 500div div ESFERA I ARGOS
De inicio a 31-7-2023 96.315,79 168.757,05 179.163,64 472.503,46 241.939,13 161.511,01
Los datos de los índices están ajustados por dividendos y splits. Los
datos de Gestión Boutique VI Argos son después de
comisiones y gastos. Datos no auditados. Fuente www.finance.yahoo.com y www.bolsasymercados.es
NUMERO DE INSCRIPCIÓN EN CNMV: 5206 ISIN: ES0110407006

GESTORA: ANDBANK WEALTH MANAGEMENT S.G.I.I.C. S.A.U.. No. Registro Oficial: 237 C/ SERRANO, 37-28001 (MADRID)
DEPOSITARIA: CACEIS BANK SPAIN, S.A. No. Registro Oficial: 238 PS. CLUB DEPORTIVO N1, EDIF.4 PLANTA 2ª- POZUELO DE ALARCÓN, 28223 - MADRID
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COMENTARIO GENERAL
“Es nuestra filosofía no profetizar el devenir de la economía. Sin embargo, sí que aplicamos
nuestros conocimientos sobre el comportamiento de los ciclos para tratar de hacer inversiones
con una probabilidad de éxito a nuestro favor. Pensamos que las tasas de interés, al menos las
de corto y medio plazo, se encuentran por encima de lo que serían unas tasas “promedio” de un
ciclo económico. Es por ello por lo que hemos invertido parte de la cartera en instrumentos que
son sensibles a esta circunstancia, como lo son Real Estate (Inmobiliarias) y bonos
corporativos. Es la primera vez en la historia del fondo que los bonos corporativos tienen un
peso tan importante. En el momento en el que escribimos estas líneas, estos instrumentos
representan aproximadamente un 10% del fondo.
Este tipo de inversiones, cuyo principal atractivo es el pago ya sea de intereses (en el caso de los
bonos) o de dividendos (en el caso de las sociedades inmobiliarias), se ven especialmente
favorecidos en ambientes en los que las tasas de interés son decrecientes.”
Con especial cariño y agradecimiento por permitirme compartiros esto a mi amigo

Manuel de Diego- Revalong Capital Investment Fund
“Respecto a la depreciación de la moneda, si me permiten este paréntesis, leí un artículo del

New York Times en 2010. He leído mucho porque descubría finales de 1970 que el exitoso
inversor Warren Buffett era un lector voraz. Pensé que aunque no fuera tan inteligente como
Buffett, si la lectura le había ayudado, también me ayudaría a mí, y me puse a leer mucho. Pero
volvamos al artículo del New York Times sobre un hombre de 99 años, barbero de profesión,
que sigue yendo a la peluquería una o dos veces por semana y corta el cabello. Ha sido
peluquero desde que tenía 14 años. ¿Cuántos entre nosotros han practicado un oficio durante 85
años? Al final de este artículo – y sin más comentario por parte del barbero o reportero- el
hombre dice que cobraba 25 centavos cuando empezó en 1925 y 12 dólares en 2010 (era una
barbería situada en el barrio de Queens. Un corte de pelo en Manhattan es más caro).
Podríamos pensar que este hombre debería haber invertido sus 25 centavos en 1925 en
acciones. Pero lo que cuenta es lo siguiente: ¿qué puede comprar con 25 centavos hoy? Casi
nada y ciertamente no puede pagar un corte de pelo. La moneda ha sido devaluada. Y tenga en
cuenta que el barbero comenzó a trabajar sólo 12 años después de la creación de la Reserva
Federal…”
Jean_Marie Eveillard- En Bolsa, invierta en valor- Valor Editions, pag. 19-20
“También es vitalmente importante la masa de un planeta. La habitabilidad de un planeta

depende de su masa de varios modos; los planetas terrestres que sean significativamente más
pequeños o más grandes que la Tierra son, probablemente, menos habitables. Debido a que su
gravedad en la superficie es más débil, un planeta gemelo de la Tierra con menor masa pierde
su atmósfera con mayor rapidez y, debido a su mayor índice de área de superficie en relación
con su volumen, su interior puede enfriarse demasiado como para poder generar un fuerte
campo magnético. Como vemos en el capítulo 5, los planetas más pequeños también tienden a
tener órbitas que son peligrosamente erráticas.
Por contraste, sin ser más habitable, un planeta gemelo de la Tierra con mayor masa tendría
una reserva de agua inicial más grande y también de otros volátiles, como el metano y el
dióxido de carbono, y los perdería menos a lo largo del tiempo. Un planeta así se parece al
gigante de gas Júpiter, mejor que nuestra Tierra sólida. De hecho, la Tierra es tan grande como
puede llegar a ser un planeta sólido y con atmósfera. Aunque la vida necesita una atmósfera, si
esta es excesiva, puede ser negativa. Por ejemplo, una alta presión en la superficie ralentizaría
la evaporación de agua y, por tanto, el secado del interior de los continentes. También se
incrementaría la viscosidad del aire en superficie, haciendo la respiración más difícil para
criaturas con gran cerebro y móviles, como somos nosotros.”
El Planeta Privilegiado; Ed. PALABRA pág 81

Guillermo González- Jay W. Richards

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“Pero la Odisea me ha fascinado siempre y esa fascinación no ha disminuido con los años. La
obstinación y la valentía, el sufrimiento y los triunfos de su protagonista me atraen de tal modo
que nunca he logrado acabar de comprender. Al principio pensé que se trataba de la atracción
de los opuestos: Ulises me cautivaba porque su carácter y su destino eran muy diferentes de los
míos. Sólo después de haber superado la madurez empecé a darme cuenta de que había
bastantes de los defectos y virtudes típicamente odiseicos en mi propio carácter.
De joven me alegraba pensar que las andanzas y pruebas de Ulises habían terminado en su
reencuentro triunfal con Penélope y que ambos iban a vivir felices para siempre. Pero unos años
más tarde, el gran poema de Tennyson me hizo ver al verdadero Ulises, para el que su hogar en
la isla y el lecho de su mujer nunca podrían ser más que un puerto de escala, una parada
obligada. El pasaje final resonaba en mi cerebro como un ardiente desafío a un tipo de vida que
parecía la antítesis de mis propios valores, ambiciones y expectativas. Cuántas veces me repetía
a mí mismo: «Luchar, buscar, hallar y no cejar».”
Las memorias del decano de Wall Street- Ed. DEUSTO, pag. 87

Benjamin Graham
En la sección “Varios”, tenéis la comparativa frente a los índices desde que hemos cambiado de
navío, aunque seguiré dando más importancia al histórico de largo plazo.
Este mes de Julio ha seguido dando alegrías a todos llevando a los mercados -y al Argos- a máximos
del año, aunque como viene siendo habitual cuando el mercado muestra un fuerte comportamiento
solemos crecer algo menos y suele ser en los momentos bajistas cuando, sin ser dogma de fe,
solemos comportarnos mejor que el mercado. De momento, el Argos prácticamente ha recuperado
todas las pérdidas del año pasado que es el primer paso para continuar avanzando y ganando dinero.
Aún no podemos adivinar cómo cerraremos el ejercicio, pero de momento la cartera de empresas que
tenemos está mostrando una buena evolución y nos ofrece unas expectativas más que razonables de
seguir creciendo en el futuro. Como estamos en pleno Verano espero que esta Carta no os resulte
muy plomiza. Vamos allá con los comentarios sobre las citas del inicio.
He de agradecer a mi amigo Manuel que, amablemente, me permitiera compartiros estos párrafos,

porque creo que son interesantes. Conocí a Manuel hace unos años por esas cosas del mundo de la
inversión y, desde entonces, cuanto más le conozco más le admiro. En esta cita Manuel nos cuenta
algunos puntos en los que creo que puede resultar interesante hacer alguna reflexión. La primera
sobre los tipos de interés. Comenta que, en estos momentos, los tipos de corto y medio plazo están
por encima de lo que se consideraría una situación normal de tipos de interés, y coincido con él. No
son unos tipos de corto/medio plazo muy elevados- hemos visto tipos muy superiores, recordad el
9% antes del euro, el 18% a final de los 70 o el 13% en esa época en EEUU cuando Paul Volker, a la
sazón gobernador de la Fed americana, logró doblegar la inflación que se estaba desbocando por
efecto de la subida del precio del petróleo. Sin embargo, sin ser niveles exagerados sí es cierto que
están ligeramente por encima de una media que, podríamos asumir entre el 3.5-4% de tipos a corto.
Esto nos significa que invirtamos pensando en la situación macro, ya sabéis que no hacemos nada de
eso… que los bancos centrales hagan lo que quieran y ya intentaremos los demás adaptarnos y
aprovecharnos de ello.
Tampoco significa que sea obligatorio o esperable con gran seguridad el que vayan a bajar. Eso
depende de muchos factores y son los bancos centrales quienes deben reaccionar. Que pensemos que
estos tipos están ligeramente por encima de la media histórica no significa que no puedan subir aún
más- como digo, depende de otros factores-, por lo que no merece la pena perder el tiempo tratando
de adivinar qué harán los tipos o hacia donde se moverán. En vista de ello, los inversores intentan
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sacar partido asumiendo los efectos que dicha situación puede tener. En este punto, Manuel y yo
diferimos ligeramente pero, en lo sustancial coincidimos. Dejadme explicarme. Como indica está
buscando posiciones que puedan aprovechar el hecho de que los tipos están por encima de su media
histórica y nos habla de dos opciones a su disposición, aunque ambas buscan lo mismo: una
generación de rentas elevadas. Por un lado, la inversión en real estate, tipo REIT, por ejemplo, como
nuestro Cofinimmo en Bélgica o Balwin Properties u otras que nos generan una renta derivada por
dividendos más que sustanciosa. La otra alternativa son los bonos corporativos y, aquí es donde
diferimos en estos momentos. Como sabéis los que habéis leído las Cartas desde el inicio del Argos a
finales de 2010 y principios de 2011, hemos usado los bonos corporativos en diferentes ocasiones y,
en la mayoría con buenas rentabilidades. Sin embargo, mi preferencia inicial es, siempre, buscar
empresas pues creo que pueden ofrecernos mayores rentabilidades a largo plazo en este sentido. Sin
embargo, cuando los tipos me vuelvan a resultar atractivos y encuentre garantía suficiente para
rentabilidades del 8% o, incluso, doble dígito, volveremos a invertir en bonos … si no hay mejores
opciones en bolsa. Digamos que, la visión de Manuel y mía, coincide en lo sustancial en que una
buena renta- sea por intereses de los bonos o por dividendos- siempre nos va a dar una solidez y
tranquilidad en momentos como éstos. Y ambas opciones son buenas. Lo importante es que hay
muchas vías para lograr el objetivo que Manuel y yo tenemos: hacer que el dinero que los argonautas
y sus inversores nos habéis confiado, crezca, supere a la inflación y, a ser posible, logremos batir a
nuestros índices de referencia a largo plazo.
Hablemos de la segunda cita. Es cierto lo que dice Eveillard respecto al riesgo de la devaluación de
la moneda- y ya sabéis que los culpables de esto son la banca central y el sistema de banca con
reserva fraccionaria. Sin embargo, quisiera verlo desde otro punto de vista. El barbero del artículo
había pasado de cobrar 25 centavos a 12 dólares por el mismo trabajo: un corte de pelo. Esto
significa que desde 1925 a 2010 había sido capaz de incrementar su ingreso en un 4.65% anual… por
encima de la inflación que se habrá movido en el entorno del 3-3.25% anual. Esto es, su empresa ha
sido capaz de superar la inflación y pasar la misma al bolsillo de los usuarios y no al propio como un
coste extra.
Lo interesante del asunto es que, mientras logremos encontrar empresas que son capaces de pasar la
inflación a sus clientes, la situación se muestra boyante. El segundo paso ya es calcular su valor y
pagar por debajo del mismo… el resto se lo dejaremos al tiempo para que la empresa haga lo que
sabe hacer. Desde luego el apunte de Eveillard de que con esos 25 centavos el barbero debía haber
invertido en bolsa también es significativo, pues estamos hablando de 1925. Cuatro años antes del
pico del mercado y su subsiguiente desplome en los siguientes tres años (casi un -90% de pérdida)
dando lugar a la Gran Depresión. ¿Habría sido un mal consejo el recomendar invertir en bolsa en
1925? No. Aunque el pobre barbero tuvo que llevarse el gran susto al ver desplomarse su patrimonio
acumulado desde Octubre de 1929 hasta los mínimos de Julio de 1932, haber seguido invirtiendo
hasta 2010 le habría reportado una estupenda rentabilidad media, entorno al 10%, incluyendo los
dividendos y, desde luego, incluyendo la inflación. En cualquier caso, superándola. El barbero, hoy,
sería un barbero rico en función de la tasa de ahorro que hubiera logrado ir acumulando con los años.
Desde luego, el barbero habría podido contar durante ese tiempo de tantísima incertidumbre
económica con una fuente de ingresos- incluso aunque debiera ajustar el precio del corte de pelo a la
baja- pero, si su empresa no tenía deuda (y casi podemos asumir que la misma estaba
razonablemente bien financiada), si la inversión en capital no era excesiva (alguna tijera o navaja
nueva cada cierto número de años), posiblemente lo peor que le hubiera pasado es que el nivel de
clientes se hubiera reducido durante esos años, para volver a recuperarse más adelante. Pero el pelo
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siempre crece en circunstancias normales, así que, aunque no vinieran cada mes, seguro que venían
cada mes y medio… aún no eran años para los “melenudos”. Una empresa así merece la pena como
inversión si el precio de entrada es ajustado a su valor intrínseco. Después sólo debemos dejar que la
magia del interés compuesto se realice con el paso de los años.
Cuando le pedí a mi hijo que me dictara esta tercera cita, me preguntó: “¿Y qué tiene que ver con la
inversión?”; como supongo que su duda no sea exclusivamente suya, os lo explicaré también a
vosotros. Además, ya sabéis que acabamos de ver en gran audiencia mundial lo de los pilotos de
EEUU que han jurado por su padre que el gobierno americano tiene las pruebas físicas de los
alienígenas y las naves (aunque deben estar estudiándolas al revés o los rusos deben tener otras naves
mucho más avanzadas para estudiar, pues éstos son capaces de tener misiles hipersónicos desde hace
años y EEUU, curiosamente, es incapaz). En fin, dejémonos de ciencia ficción y vayamos al asunto.
La cita de este libro que os recomiendo a todos los que os guste la divulgación científica nos habla de
lo complicado que es la posibilidad de la vida en el Universo. Desde luego es tan grande que no
podemos confirmar la inexistencia de la misma, pero, al contrario de lo que pasaba y de lo que
pensábamos aquellos que disfrutamos de la serie de televisión (y el libro de la misma) de Carl Sagan:
COSMOS, parece que las expectativas de vida por todas partes no sólo son prematuras, sino que, de
momento, no son ciencia sino ciencia-ficción. Lo siento por Yoda y Chewacca.
Sin embargo, no es eso lo importante a resaltar para nosotros en este caso. Lo que me interesa
resaltar es lo siguiente. Mientras los astrofísicos buscan planetas que puedan ajustarse a lo que
consideramos rango de habitabilidad para acotar la posibilidad de encontrar vida extraterrestre, los
inversores debemos hacer algo parecido. Filtrar los “sistemas solares” donde queremos encontrar o
buscar esa posibilidad. Dicho filtro, por supuesto, depende de muchos factores, el principal, creo, la
personalidad del propio inversor que se encuentra más capacitado para analizar un determinado tipo
de empresas o, mejor dicho, que se siente más inútil para analizar otras y por ello decide descartarlas
de antemano. Otros pueden ser el estilo de inversión que tenga: empresas creadoras de valor o
empresas net-net o ultra baratas pero mediocres. Otros, por supuesto, es una mezcla; el caso es que
ese filtro es importante… no podemos buscar planetas con vida en un sistema solar doble u orbitando
un quásar o muy cerca de un agujero negro supermasivo.
La probabilidad de encontrar empresas que estén dentro de nuestro rango de “habitabilidad” o

viabilidad suele ser reducida; no porque no haya empresas que sean excelentes, sino porque los
requisitos- al igual que les ocurre a los astrofísicos con los cada vez más requisitos necesarios para
que la vida pueda ser posible- son importantes: no basta con que la empresa sea buena, ha de estar
barata, ha de valer mucho más de lo que cuesta, tenemos que ser capaces de entender por qué gana o
pierde dinero, su potencial a futuro tiene que ofrecernos un determinado nivel de seguridad, su
equipo directivo debe ser competente y honrado, no queremos empresas cuyos productos se basen en
hacer daño a las personas o que vayan contra la vida o la infancia, si la empresa es mediocre
queremos que su valor de liquidación sea muy superior a su precio de mercado, queremos que, en
general, nuestra empresa no tenga deuda o que sea lo más reducida posible, queremos que … en fin,
nuestros requisitos para encontrar un planeta que nos anime a invertir vuestro dinero son los
suficientes como para no hacer demasiadas tonterías apuntando a todo lo que se mueve; aunque,
como bien sabéis, es seguro que alguna tontería cometeremos y sólo será achacable a mí. Pero,
tranquilos, os dejaré el ticket para collejas a vuestra disposición.

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Comentemos la última de las citas, del libro de memorias de Benjamin Graham, el profesor y mentor
de Warren Buffett que, en su día me lo leí en inglés, pero acaba de ser editado en español por lo que,
si os interesan estas cosas, tenéis una buena oportunidad de conocer al “padre del value investing”.
Graham era realmente un erudito y sus intereses eran muy variados y, en concreto, muy alejados de
los típicos expertos de Wall Street que su mundo parece girar, exclusivamente, alrededor de las
cotizaciones y del dinero fácil. Graham estaba interesado en la literatura, el teatro, la historia… pero
de esta cita, la frase final, tomada de la Odisea es la referencia que ha de sernos útiles como
inversores: “Luchar, buscar, hallar y no cejar”; en concreto el “no cejar”.
Invertir es una carrera de muy, muy largo plazo. Desde luego habrá momentos a lo largo de los años
en que uno precise utilizar parte o todo el capital acumulado hasta la fecha, pero el objetivo sigue en
vigor a partir de dicha situación. Y es normal, como hemos visto en las citas, vivimos en un sistema
económico que potencia o, cuanto menos, favorece la inflación, es decir, la pérdida de poder
adquisitivo de nuestra moneda. Ello hace urgente el conseguir que nuestro dinero juegue a nuestro
favor y no en nuestra contra. Debemos batir la inflación a largo plazo. No todos los años se
conseguirá, sea porque la inflación se dispara o sea porque obtenemos pérdidas… incluso a veces,
veremos el efecto de ambos en nuestra contra. Pero en el largo plazo, el objetivo debe continuar.
Para ello buscaremos y buscamos empresas, bonos, operaciones especiales o, en ocasiones, un extra
de liquidez donde pensemos con un cierto grado de probabilidad que nuestro dinero estará bien
invertido en esas alternativas. En general, nuestras inversiones irán más enfocadas hacia las
empresas, en otras situaciones los bonos- corporativos o no- nos aportarán esa mejor opción… en
otras, las operaciones de arbitraje o liquidación nos darán ese aporte extra. Estaremos abiertos a
todas las posibilidades, no cejaremos ni nos cerraremos a las inversiones que nos parezcan atractivas
para vosotros. Y cuando fallemos y cometamos errores, que los tendremos (y no por gusto,
evidentemente… el masoquismo, de momento, no va conmigo), los explicaremos y trataremos de
aprender de ellos.
Por ejemplo, tal y como comenté a los argonautas (siempre, “reyes, príncipes y héroes”) a través de
Telegram, en este mes tuve ocasión de revisar la evolución posterior a nuestra venta de una empresa
que habíamos adquirido hace unos años y que, debido a la pandemia y los riesgos que podían
afectarla, habíamos vendido en 2020 (con pérdidas). La empresa en cuestión era Seritage Growth,
en EEUU, y la habíamos vendido a casi $27. Cuando os escribo estas líneas ha cerrado en $9.23. Es
decir, hay errores que se producen porque las circunstancias cambian- aunque sea algo tan
impredecible como la coordinación mundial para bloquear a la población en sus casas-. De esas
circunstancias hay que aceptar que no todo se puede prever y que no todos los riesgos pueden ser
cuantificables o previstos… son el león que no vemos mientras miramos al otro en la sabana. La
pérdida momentánea- que sirvió para acumular inversión en otras empresas mucho mejores y más
baratas, como LVMH- hay que asumirla como parte de la “lucha”; no es personal, son negocios. Y a
veces se pierde. Pero hubiéramos perdido muchísimo más de habernos mantenido en una empresa
que, pese a contar con buenas características y un valor latente oculto, luego se vio trastocada
completamente.
No cejar, es la lección. Continuar el proceso inversor en cada circunstancia pues, cuando haya
puertas que se cierran, otras se abrirán. No podremos predecir nunca qué alternativa va a ofrecer
mejor solución, … como en el chiste, creo que contado por Yogi Berra: “Le contaré el secreto para
ganar dinero en bolsa: compra aquella empresa que vaya a subir… y si no sube, no la compre”; pero,
en cualquier caso, estar abiertos a todas las posibilidades – o casi todas- nos permitirá seguir
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analizando en aquellas situaciones que entren dentro de nuestra zona interestelar de viabilidad.
Buscaremos los planetas y no cejaremos en nuestra búsqueda.
Os incluyo la cartera completa incluyendo los pesos de cada título.
Algunas Operaciones
A lo largo del mes no hemos realizado ninguna operación, descontando la incorporación de

SHIMANO, de la cual os hablé el mes pasado por lo que, como siempre que nos evitamos intervenir
en el mercado, nos hemos ahorrado las comisiones de compraventa asociadas. Digamos que la
decisión este mes ha sido, tras revisar nuestra cartera, el nivel de liquidez y los precios de las
mismas… que nos gusta como está y nos sentimos satisfechos con la composición de nuestra cartera.
Tiempo habrá en el que tengamos que ser más activos en la operativa de compraventa, mientras nos
acoplamos al consejo de Munger: “nuestro nivel de actividad es, a veces, rayano en la pereza”.
Sin embargo, como suele ser habitual siempre hay cosas que comentar sobre nuestras empresas, por
ejemplo AIMIA cuya filial recién adquirida TUFROPES acaba de adquirir la empresa Cortland
Industrial por unos $26.6 millones (dólares canadienses). Esta nueva filial, o sub filial… o nieta de
nuestra empresa, es, desde luego, una microempresa, por lo que, como veis, donde por falta de
liquidez no podamos llegar nosotros tenemos empresas y gestores que sí pueden hacernos ese favor.
Cortland es una empresa nacida en 1979 y está especializada, entre otras cosas, en cuerdas y cables
sintéticos para los sectores aeroespacial/defensa, marino, renovables, etc. Esta adquisición, a un 76%
de ventas, es generadora de valor para nosotros desde el primer momento y, casi lo mejor, es que se
ha pagado con dinero en efectivo, sin tener que recurrir ni a deuda ni a ampliaciones de capital.
Pensamos, como los directivos de AIMIA, que la adquisición va a ser un buen punto a favor de
Tufropes y, de forma indirecta, para AIMIA, nuestra empresa canadiense.

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Hablemos ahora de GARMIN que ha presentado resultados trimestrales.
Como podemos observar, la evolución en conjunto de este semestre- el trimestre en concreto ha sido
mejor que el primero- ha sido positiva (una vez más y van…), sin embargo el crecimiento respecto al
año pasado, que fue bueno, no es espectacular. De hecho, los márgenes se han estrechado
ligeramente. Esto no indica que la empresa esté atravesando dificultades o que sea una tendencia que
indique nada; es, simplemente, lo normal en una empresa cuando la miramos en un periodo de
tiempo relativamente corto como es un trimestre- o dos- o, en cualquier caso, inferior al año. Las
empresas, incluyendo las más atractivas también pasan por momentos de estancamiento, de
problemas pero, si su modelo de negocio sigue siendo válido (GARMIN lo es), en el largo plazo sus
rendimientos volverán a brillar y a lucir. Os dejo las palabras del presidente y director ejecutivo:
La evolución general de los negocios está siendo positiva y retornando aquellas que tuvieron ajustes
en los años pasados- como aviación, por ejemplo, donde su margen bruto ha recuperado niveles
superiores al 70%-, y las expectativas es que sigan incrementando la cifra de negocio y, poco a poco,
recuperando márgenes al seguir lanzando nuevos productos innovadores.

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La división de auto está recuperando también la inversión realizada desde el reciente comienzo de su
incorporación a la plataforma de GARMIN, aunque aún sigue mostrando pérdidas. Esta división aún
necesita algo más de paciencia por parte de la empresa para ver los frutos, de momento siguen
sembrando para el futuro. Vendrán tiempos mejores como han demostrado con las otras divisiones.
La reducción en márgenes- poco significativa- se ha debido principalmente al incremento de
inversión en el área de investigación y desarrollo y al incremento de costes de personal e inversión
en tecnología (en cualquier caso, nada relevante).
Además de pagar el dividendo han seguido recomprando acciones de la compañía, tal y como tienen
autorizado, lo que nos supone un incremento de nuestra rentabilidad anual al eliminarnos “socios”
para repartir los beneficios a futuro. GARMIN no nos está pagando una gran renta via dividendo, no
la compramos por ello, pero, en estos momentos nos está pagando una rentabilidad por dividendo del
2.92% que no es nada despreciable. Con el tiempo seguirá subiendo y, seguramente a buen ritmo.
La empresa sigue sin deuda y con un balance lleno de activos financieros líquidos por lo que su
solidez financiera es a prueba de prácticamente cualquier problema. Desde el inicio la empresa
siempre ha optado por tener un exceso de efectivo (o activos financieros muy líquidos) en balance.
Quizás esto pudiera ser un “lastre” a la hora de calcular la rentabilidad de su negocio sobre sus
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“activos” pero la comodidad de mantener disponible una cantidad para poder atender a cualquier
imprevisto sin recurrir a deuda o a nuevas peticiones a los accionistas creo que es un planteamiento
que, como accionistas de largo plazo, debe hacernos sentir no sólo cómodos sino confortables.
Dormir tranquilo también es una buena renta anual.
Varios
El nivel de liquidez actual es el 13,53% y 22 empresas. Contamos con unos 189 argonautas de toda
España y unos 7.700.000 euros bajo gestión.
El valor liquidativo de este Argos respecto al valor intrínseco que hemos calculado y tenéis en la
última gráfica es equivalente a comprar un billete de cien euros por 53,34€, lo que supone adquirir
las participaciones del Argos (recordad, a partir del 11 de Diciembre de 2019 GESTIÓN
BOUTIQUE VI ARGOS) con un significativo margen de seguridad. Por cierto, he preferido ajustar
la rentabilidad al valor liquidativo anterior -para seguir con el histórico tradicional de largo plazo-,
pero el valor liquidativo oficial del GESTIÓN BOUTIQUE VI ARGOS es diferente como podéis
comprobar al ver vuestra posición.
Para aquellos de vosotros que tenéis curiosidad en ver cómo nos estamos comportando desde que
estamos en la etapa actual, la comparativa con los índices- y siempre con dividendos brutos
reinvertidos, obviamente- es la siguiente:
IBEX35 IGBM S&P500 Eurostoxx

IBEX 35 ARGOS
con div TOTAL div GR
6,22% 26,16% 29,15% 80,12% 62,33% 16,83%
Por cierto, algunos de vosotros me pedís información sobre cómo daros de alta en el nuevo fondo en
Andbank/MyInvestor; es preferible que contactéis conmigo en la dirección de correo electrónico que
tenéis abajo.
Como siempre agradeceros nuevamente vuestra confianza y apoyo continuado.
PD: Cada cierto tiempo tendréis mi artículo en http://www.rankia.com/blog/a-bordo-del-argos
Miguel de Juan Fernández

ARGOS VALUE FUND
argoscapital@hotmail.com

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Ibex35 con EuroStoxx50 div

Ibex35 IGBM Total S&P500 div ARGOS
div GR
Año 2011* -14,43% -9,08% -10,14% 2,10% -14,77% -10,00%
Real 2011 -20,90% -16,64% -17,87% -0,02% -18,44% -9,89%
Año 2012 -4,66% 2,78% 5,01% 16,00% 19,57% 9,14%
Año 2013 21,42% 27,75% 29,88% 32,40% 22,74% 14,27%
Año 2014 3,66% 8,62% 9,08% 13,69% 4,93% -1,73%
Año 2015 -7,15% -3,55% -3,20% 1,38% 6,58% 0,53%
Año 2016 -2,01% 2,60% 2,74% 11,96% 0,77% 18,10%
Año 2017 7,40% 11,25% 12,14% 21,83% 10,15% 9,94%
Año 2018 -14,97% -11,51% -11,51% -4,38% -9,58% -6,25%
Año 2019 11,82% 16,57% 15,55% 31,49% 28,21% 12,22%
Año 2020 -15,45% -12,70% -11,32% 18,43% -5,68% -0,09%
Año 2021 7,93% 10,78% 10,84% 28,67% 26,75% 8,95%
Año 2022 -5,56% -2,03% -0,79% -18,34% -1,24% -11,97%
Año 2023 17,16% 20,93% 20,51% 20,99% 13,86% 11,27%
Anualizada* -0,30% 4,23% 4,73% 13,08% 7,25% 3,87%

Diferencia 4,16% -0,36% -0,86% -9,22% -3,38%
* Incluye desde el 16-12-2010
Real desde el 21-1-2011

Anualizada -0,92% 3,54% 4,01% 12,89% 6,93% 3,91%
Diferencia 4,83% 0,36% 0,11% -8,98% -3,02%


Carta de Agosto 2023

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León a 1 de Agosto de 2023

Ibex35 con IGBM S&P EuroStoxx50

De inicio a 31-7-2023 96.315,79 168.757,05 179.163,64 472.503,46 241.939,13 161.511,01

NUMERO DE INSCRIPCIÓN EN CNMV: 5206 ISIN: ES0110407006

Con especial cariño y agradecimiento por permitirme compartiros esto a mi amigo

“Respecto a la depreciación de la moneda, si me permiten este paréntesis, leí un artículo del

Jean_Marie Eveillard- En Bolsa, invierta en valor- Valor Editions, pag. 19-20

“También es vitalmente importante la masa de un planeta. La habitabilidad de un planeta

El Planeta Privilegiado; Ed. PALABRA pág 81

NUMERO DE INSCRIPCIÓN EN CNMV: 5206 ISIN: ES0110407006

Las memorias del decano de Wall Street- Ed. DEUSTO, pag. 87

He de agradecer a mi amigo Manuel que, amablemente, me permitiera compartiros estos párrafos,

La probabilidad de encontrar empresas que estén dentro de nuestro rango de “habitabilidad” o

NUMERO DE INSCRIPCIÓN EN CNMV: 5206 ISIN: ES0110407006

Os incluyo la cartera completa incluyendo los pesos de cada título.

A lo largo del mes no hemos realizado ninguna operación, descontando la incorporación de

NUMERO DE INSCRIPCIÓN EN CNMV: 5206 ISIN: ES0110407006

Hablemos ahora de GARMIN que ha presentado resultados trimestrales.

NUMERO DE INSCRIPCIÓN EN CNMV: 5206 ISIN: ES0110407006

IBEX35 IGBM S&P500 Eurostoxx

Como siempre agradeceros nuevamente vuestra confianza y apoyo continuado.

PD: Cada cierto tiempo tendréis mi artículo en http://www.rankia.com/blog/a-bordo-del-argos

Miguel de Juan Fernández

NUMERO DE INSCRIPCIÓN EN CNMV: 5206 ISIN: ES0110407006

Ibex35 con EuroStoxx50 div

Anualizada* -0,30% 4,23% 4,73% 13,08% 7,25% 3,87%

Real desde el 21-1-2011

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