Carta de Abril 2022

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A R G O S
VALUE FUND
CARTA A LOS ARGONAUTAS- ABRIL 2022
León a 1 de Abril de 2022
Queridos Argonautas:
Desde el 16 de Diciembre de 2010 en que inició su camino el fondo anterior con un valor liquidativo
de 10€ por participación he trabajado para asesorar el patrimonio que habéis confiado al fondo;
desde ese momento me he sentido honrado por vuestra confianza. A 30 de Noviembre de 2018
representaba una ganancia del +38,23% sobre el valor inicial y desde el 1 de Diciembre de 2018
hemos continuado la ruta en el fondo GESTION BOUTIQUE VI ARGOS (en adelante “Argos”).
A 31 de Marzo el valor liquidativo- histórico- es de 15,528098€ (o, en liquidativo del GESTIÓN
BOUTIQUE VI ARGOS: 111,888678€) lo que deja la rentabilidad histórica en +55,28% y en el año
2022 en -5,82%. Marzo ha sido negativo para los mercados (salvo EEUU) debido, principalmente, a
la invasión de Ucrania por parte del ejército ruso recuperándose en el último tramo. El Argos ha
tenido un comportamiento ligeramente mejor. Al igual que en otras ocasiones los movimientos a
corto plazo sólo sirven de distracción. La situación sigue siendo compleja y por ello seguimos
concentrados en el margen de seguridad y lo que os pueda insistir en la disciplina inversora sigue
siendo fundamental.
La siguiente tabla compara el valor liquidativo del Argos con los principales índices:
S&P EuroStoxx50
IBEX 35 Ibex35 con div IGBM TOTAL 500div div ESFERA I ARGOS
De inicio a 31-3-2022 -15.64% +38.68% +47.17% +356.25% +111.12% +55.28%
Si hacemos la comparación viéndola en euros, tenemos que 100.000 euros invertidos en los índices o
en Argos serían a esa misma fecha:
Ibex35 con IGBM S&P EuroStoxx50

IBEX 35 div TOTAL 500div div ESFERA I ARGOS
De inicio a 31-3-2022 84.364.1,75 138.676,77 147.171,47 456.254,46 211.117,40 155.280,98
Los datos de los índices están ajustados por dividendos y splits. Los datos de Gestión Boutique VI Argos son después de
comisiones y gastos. Datos no auditados. Fuente www.finance.yahoo.com y www.bolsasymercados.es
NUMERO DE INSCRIPCIÓN EN CNMV: 5206 ISIN: ES0110407006

GESTORA: ANDBANK WEALTH MANAGEMENT S.G.I.I.C. S.A.U.. No. Registro Oficial: 237 C/ SERRANO, 37-28001 (MADRID)
DEPOSITARIA: CACEIS BANK SPAIN, S.A. No. Registro Oficial: 238 PS. CLUB DEPORTIVO N1, EDIF.4 PLANTA 2ª- POZUELO DE ALARCÓN, 28223 - MADRID
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COMENTARIO GENERAL
“Podemos asumir con seguridad que todo el mundo en el FOMC (Federal Open Market
Committee) está al tanto de esta correlación [se refiere a la existente entre los estímulos
monetarios y la subida del mercado bursátil, nota mía]. Ese es el motivo de que sólo digan
buenas palabras respecto a reducir el tamaño del balance [de la Fed]. Será interesante ver cuán
rápido (o no) se reducen realmente los activos de la Fed. Como un yonki saliendo de un subidón
de droga, podría dañar a las acciones y hacer que el mercado bajista normalmente asociado a
las recesiones sea incluso peor.
La mejor forma de “jugar” una recesión, en mi opinión, es verlo como una oportunidad de
compra[negritas mías]. Eso significa mantener liquidez y buscar valor. La parte complicada es
que nunca sabes dónde está el fondo por lo que el valor de hoy podría ser mucho mejor una
semana más tarde. Eso es frustrante pero inevitable. Y con suerte, no estarás comprando para
vender a la semana en cualquier caso. Mejor conseguir un buen precio y vender en el siguiente
mercado alcista cuando sea absurdamente sobrepreciado. Y no te confundas, estoy totalmente
convencido que habrá otro mercado alcista, solo que no tendrá el combustible para lanzarlo
como un cohete del estímulo financiero durante varios años mientras la Fed continúa luchando
contra la inflación.”
John Mauldin- Thoughts From The Frontline, 19 Marzo 2022
“Recordar este episodio [el crash de 1973, nota mía] es importante porque evoca
poderosamente la memoria de lo que sucede en los mercados bajistas: las buenas gangas
terminan siendo aún mejores chollos. Es también un testimonio inspirador de la sabiduría y la
necesidad de mantenerse serenos. Si Buffett se hubiera preocupado por las pérdidas temporales
de 1974 y 1975 de sus primeras y más caras compras sobre acciones del Washington Post no
habría logrado incrementar su posición sino que, razonablemente, podría haber entrado en
pánico o haberse visto forzado a vender su posición en pérdidas. Al no hacerlo, refleja la bien
fundada convicción que un inversor value tiene en que una compra con margen de seguridad es
digna de confianza.
De nuevo en 1974 o 1975 cuando las acciones del Washington Post estaban cayendo tan
fuertemente para Buffett, ¿cómo habría sido su experiencia diaria? Tan seguro como era Buffett
entonces, proyectar su future patrimonio cayendo del ya bajo punto A la punto B, seguro que
hubo momentos en los que algo de temor se puso en su garganta también. No sería humano o
averso al riesgo si los casi diarios desplomes de su compra no hubieran dado pie a reflexionar.”
Seth A. Klarman- Why Value Investors Are Different-Feb 15, 1999 BARRON´S
“Buffett es muy similar en este sentido. Nunca tomó decisiones basadas en lo que pensarían sus
socios o inversores; estaba dispuesto a hacer decisiones que sabía que podrían parecer extrañas
o ser cuestionadas por los medios de comunicación, o tal vez incluso podría parecer tonto a
corto plazo. Está perfectamente feliz de mirar desde el margen si las acciones tecnológicas están
volando tan alto que él no lo entiende. Hace poco estuve leyendo sobre una inversión que hizo
en bonos de Amazon durante la quiebra de las puntocom a principios de la década de 2000.
Hablaba muy bien de Bezos en ese momento, e incluso sugirió que Amazon tendría un futuro
brillante (por lo que sintió que los bonos eran seguros y mal valorados). Pero nunca compró las
acciones. Y por lo que se, nunca le ha molestado habérselo perdido.
Ciertamente lo ve como un error (todavía estoy perplejo por qué no invierte en ello ahora). Pero
Buffett no tiene envidia de las ganancias de otros, ni miedo a perdérselas, sin emoción por los
malos resultados, y no gestiona capital por mis expectativas o a las de cualquier otra persona.
Me impresionó mucho (incluso aunque puedo haber estado en desacuerdo) con su toma de
decisiones el año pasado durante la profundidad de la pandemia. Todos cuestionaron su
decisión de no comprar acciones, no recomprar Berkshire a precios baratos, no hacer una gran
adquisición. Él no se preocupó por lo que otras personas pensaban que debería o no debería

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hacer. Simplemente trata de hacer lo que cree que es mejor para Berkshire, y eso significa
intentar encadenar una secuencia de decisiones sensatas, una a la vez.”
John Huber- The Superpower of Belichick y Buffett- Dec 30, 2021
“Pero lo verdaderamente decisivo, como han señalado muchos autores, no fue que Colón
llegara a América, sino que fuera capaz de volver y anunciar su sensacional descubrimiento.
Seguramente, desde la Antigüedad algunos otros buques, sorprendidos por una tempestad en
torno a las Canarias, pudieron llegar a América, lo que explicaría muchas leyendas y mitos,
desde el Quetzalcóatl en México hasta el de Viracocha en Perú. El problema era, efectivamente,
la vuelta y para ello, de nuevo la supuesta intuición de Colón resultó decisiva: remontar en
latitud hacia el norte y aprovechar los vientos predominantes del noreste al sureste para volver
a Europa.
….
Corresponde al ilustre académico y gran investigador colombino don Juan Manzano y Manzano
el mérito de haber documentado la muy seria hipótesis de que Colón actuaba sobre seguro al
haber conocido, y casi con toda seguridad heredado, los papeles de un navegante anterior que
realizó la travesía por accidente, y que, agotado y cercano a la muerte, le confió su gran
hallazgo. Parece ser que se trataba de Alonso Sánchez de Huelva, que navegaba por interés
comercial entre las Canarias y los puertos ingleses.”
Urdaneta y el Tornaviaje- La Esfera de los Libros, 2021

Agustín R. Rodríguez González, pág. 19
En la sección “Varios”, tenéis la comparativa frente a los índices desde que hemos cambiado de
navío, aunque seguiré dando más importancia al histórico de largo plazo. Notaréis que he
introducido un ligero cambio al comienzo de la Carta: es en homenaje a Buffett por su carta
anual.
Este mes de Marzo ha llevado la crisis en Ucrania a una fase en la que, parece, las negociaciones
avanzan de cara a conseguir firmar el cese de las operaciones y tras reconocer el presidente polaco
que las sanciones económicas a Rusia no están sirviendo de nada (de hecho, creo que la respuesta
que Rusia está dando a las mismas están mostrando más su capacidad que no su debilidad), hemos
visto cosas que podría resumir como que estamos en momentos históricos… y no sólo por ver una
nueva guerra en tierra europea, desde la de Serbia-Kosovo de los años 90.
Dichos momentos históricos tienen mucho que ver con la pérdida de la seguridad jurídica en las
naciones occidentales (no meto en el mismo saco a Ucrania que ha declarado legal hacerse con
activos rusos en su país, pues en su caso sí es un país en guerra tras la invasión de Rusia) que, no
siendo y no atreviéndose, con razón, a entrar en la guerra y por tanto no siendo países beligerantes
han decidido de forma unilateral quedarse con activos que no les pertenecen y fueron adquiridos
legalmente tal y como durante años habían aceptado considerarlos. Esa quiebra de la seguridad
jurídica es un daño terrible y más naciones han tomado o están tomando nota de dónde depositar sus
activos y reservas, de la misma forma que la expulsión del sistema SWIFT ha sido considerado por
muchos países como un arma económica en manos de Occidente (EEUU en realidad) para presionar
a países terceros… eso está provocando acuerdos bilaterales o multilaterales de acceso financiero en
divisas diferentes y con sistemas paralelos al SWIFT. Y la última decisión de Rusia de, dado que en
euros y dólares le han bloqueado la posibilidad de usar dichas divisas, exigir el pago en rublos por el
gas- de momento- y con la perspectiva de que sean más artículos los que se comercien en rublos.
Con una derivada de rebote totalmente imprevista: el inicio de la ligazón del rublo al oro. Cosas
veredes, amigo Sancho… pero verdaderamente nunca pensé que llegaría el día en que yo pudiera ver
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estos pasos agigantados hacia una vuelta a un “patrón oro” redivivo pero lanzado desde donde menos
pensaba: Rusia, China, India, Turquía, Arabia Saudita…
Quizás me anime un día y escriba unas reflexiones más detalladas sobre estos tiempos, pero de
momento me parece excesivo para esta Carta, así que dejemos de lado la geopolítica por ahora y
vayamos con las citas iniciales.
Muchas de ellas tienen un denominador común: invertir en tiempos de crisis. Mauldin nos recuerda
algo que hemos hablado en muchas otras ocasiones (y que os he escrito muchas veces en el grupo de
Telegram de Argonautas). Os resalté en negrita que dichos momentos hemos de verlos como
oportunidades de compra. Naturalmente uno puede comprar cuando cuenta con liquidez y, como
sabéis de siempre, el Argos SIEMPRE tiene liquidez de sobra; como dice Mauldin nunca podremos
saber a priori cuándo será el mejor momento, cuándo se tocará el mínimo del mercado ni durante
cuanto tiempo hemos de esperar hasta que empecemos a ver mejorar la situación. Seguramente haya
muchas noticias indicando que “aún queda lo peor”, después “parece que ya ha llegado el mínimo”,
seguidas de “nueva debacle”… y, cuando menos lo esperemos, las noticias nos mostrarán que lo peor
ya había pasado pero los periodistas siempre lo averiguan después de que todo se haya asentado o
vuelo a una situación más o menos normal. Como indica Mauldin es frustrante, pero verdaderamente
es inevitable. Y más nos vale estar preparados para asumirlo. Quizás por eso os repita tanto estos
consejos, porque sé lo frustrante que puede llegar a ser ver meses tras meses que nada parece ir bien
y con la tentación de romper con todo y salirnos de cualquier inversión en mercado para “descansar
la mente”. Es mejor no hacerlo… el momento en que, tras haber esperado y esperado y haber sufrido
caídas y caídas, terminamos hastiados y decidimos salirnos suele ser el momento más bajo del
desplome- o muy cerca del mismo- y, por tanto, el peor momento para salirnos.
Podéis estar orgulloso (yo lo estoy de vosotros) por vuestro comportamiento durante este tiempo,
pues quien tuvo cierta intranquilidad (sólo dos) decidieron mantenerse uno e incrementar el otro y
sólo un argonauta decidió salirse, perdiendo de este modo la recuperación posterior a su movimiento.
Pero los demás, habéis seguido invirtiendo aprovechando las caídas del mercado… supongo que el
que os mantuviera informados de los movimientos que estaba realizando con vuestro dinero y los
resultados de las empresas que tenemos en cartera os ayudaran a mantener la tranquilidad. Gracias a
todos por vuestra confianza y compromiso con el Argos, vuestro fondo. No todos los
asesores/gestores cuentan con inversores tan comprometidos como vosotros: los argonautas os
merecéis, realmente, el título que siempre os he dado, “reyes, príncipes y héroes”.
La cita de Klarman sobre Buffett en los años 1974-1975 es importante pues nos recuerda que,
incluso el mejor, puede pasar por momentos de angustia y de incertidumbre. Desde el momento en
que empezó a comprar las acciones del Washington Post- ya muy baratas- las acciones llegaron a
caer aún más del 50%... en esas situaciones, aún estando convencidos de lo baratas que estaban,
seguir incrementando la posición supone más una prueba de carácter que no de sabiduría técnica.
Buffett seguro que se recordaría una y otra vez que tenía razón, que lo lógico era incrementar y
seguir comprando… pero que el mercado te diga cada día- o casi cada día- lo tonto que eres y lo muy
equivocado que estás y que estás tirando el dinero de tus inversores en algo que no lo vale, es
complicado de llevar sin reflexionar una y otra vez, sin pensar “¿estaré equivocado?”, para tener el
coraje y la convicción de que no, no eres tú el errado, es el mercado, la empresa vale más, mucho
más. Es humano tener esas dudas incluso cuando estás convencido… como en los momentos más
complicados de la vida, al final siempre se nos exige un salto de fe. En este caso en uno mismo y en
lo que vio de la empresa cuando se convenció.
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Huber nos habla, más bien, del círculo de competencia y de la importancia de mantenerse dentro del
mismo. Nos dice que Buffett estaba convencido de que Amazon no tendría muchos problemas y que
tendría, seguramente, un futuro brillante pues invirtió en los bonos que la empresa había emitido. Si
tuviera alguna duda respecto a si la empresa sería capaz de pagarlos no habría invertido en ellos. Sin
embargo, no tener dudas respecto a si la empresa puede cumplir con la deuda que ha emitido no
significa no tenerla respecto a invertir en acciones. El compromiso es diferente, la seguridad jurídica
también. Y, en último término, puede ser más sencillo analizar la estructura de un bono que no la de
la propia empresa emisora pues, quizás, analizar la capacidad de la emisora de conseguir refinanciar
su deuda puede ser más evidente que la capacidad de la misma de generar flujos de caja en el futuro.
Pero lo que no tiene ningún sentido, desde luego, es el estar con remordimientos por no haber
comprado una empresa que, con el tiempo, muestra que fue una lástima el haberla dejado pasar. Eso
no aporta nada ni contribuye a invertir mejor. En cambio, la cita del libro sobre Urdaneta y su
Tornaviaje (la gesta por la que el Pacífico se transformó en el Lago Español) sí nos ayuda a ser
mejores inversores. Veámosla.
Aunque quizás un día os hable de la leyenda de Quetzalcóatl y el nuevo libro que estoy tratando de
escribir (tranquilos, no tiene nada que ver con la economía, finanzas o inversión… es más bien una
gesta novelada), lo importante de la cita para nuestro campo tiene que ver con el activo oculto. En el
caso del Almirante de la Mar Océana, Cristóbal Colón, dicho activo oculto, dicho valor oculto, eran
las indicaciones y memorias del marino de Huelva Alonso Sánchez, según el experto don Juan
Manzano y Manzano. Gracias a sus recuerdos y apuntes, Colón pudo estar convencido de que “las
Indias” estaban mucho más cerca de lo que todos pensaban y, no sólo eso, sino de la posible ruta a
seguir para retornar por el mismo Océano.
En nuestro caso, lamentablemente, los activos ocultos, el valor que el mercado aún no ha
descubierto, no serán de la importancia de descubrir un nuevo continente, por supuesto. Pero
tampoco es necesario para nuestro objetivo de generar valor a largo plazo para vuestro patrimonio.
Sin embargo, en dicho valor oculto, en esos activos que el mercado no ha reconocido o,
conociéndolos, no les ha dado la importancia que nosotros sí vemos en ellos, es donde podemos
resumir el enfoque de inversión del value investing.
Es esa discrepancia la que nos permite pagar menos por algo que vale más. Nosotros estamos
convencidos de su valor, tenemos las memorias del navegante de Huelva, las hemos leído y
comprendido… y no todos los demás han hecho lo mismo. Eso es lo que nos permite apostar porque
“seremos capaces de retornar”, de que seremos capaces de obtener una buena rentabilidad por
vuestro dinero. Desde luego no espero que la Reina Isabel la Católica, en proceso de beatificación y
cuyo testamento final es una delicia y un orgullo como español, vaya a condecorarnos como con el
señor Almirante Colón, pero me es suficiente el ver que, en el largo plazo, nuestro navío es capaz de
seguir navegando a través de todas las tormentas que puedan alcanzarnos, de mantenernos no sólo a
flote sino además salir con más fuerza de las crisis, pues serán aprovechadas para incrementar
posición en las mejores empresas de nuestra cartera, incorporar nuevas y estupendas empresas a
estupendos precios que, en el futuro, trabajarán para nosotros.
Así ha sido en este último mes y así será siempre.
Os incluyo la cartera completa incluyendo los pesos de cada título.

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Algunas Operaciones
A lo largo del mes, sin embargo, hemos incrementado posiciones en DESKTOP METAL, LILIUM
e INDITEX.
Vayamos a hacer un repaso de algunas de nuestras empresas. BREMBO, por ejemplo ha presentado
sus resultados del año pasado-

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Aunque los datos presentados muestran una estupenda evolución en 2021, tal y como comenté a los
argonautas a través del grupo en Telegram (a los que no estáis en contacto conmigo, os recuerdo y os
animo a hacerlo en el mail: argoscapital@hotmail.com), lo principal no es fijarnos en ese fuerte
crecimiento del año 2021 ya que tenemos que tener en cuenta que nos estamos comparando con un
año tan atípico como 2020 y los efectos provenientes de la pandemia. Sin embargo, también son
muy buenos resultados respecto a 2019. Todas las líneas de negocio, incluyendo la evolución de la
deuda que ha decrecido, muestran la fortaleza del modelo de negocio de nuestra empresa italiana.
Creo que en el futuro BREMBO va a seguir dándonos muchas alegrías y, desde luego, seguimos
confiando en su buen hacer.
En el caso de otra de nuestras compañías, CLARUS, la evolución ha sido también fabulosa, de

hecho ha alcanzado resultados históricos y prometen ser sobrepasados en los próximos años.
Como podemos observar, tanto la evolución de la cifra de negocios como los márgenes han tenido
una evolución más que favorable y no debemos olvidar que CLARUS sigue incorporando nuevas
empresas a su cartera que complementan- como MAXTRAX por ejemplo- sus activos actuales. Este
crecimiento inorgánico, a la par que el crecimiento orgánico favorecido por los esfuerzos realizados
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anteriormente y que, ahora, empiezan a ver recompensados con el éxito- el ejemplo principal es la
división SIERRA. Seguimos muy satisfechos con la evolución de CLARUS que ya pesa casi un 4%
de nuestra cartera debido, básicamente, a la revalorización y no a nuevos incrementos en la posición.
En el caso de SIERRA y las inversiones realizadas en los dos últimos años es el ejemplo típico de
cómo merece la pena dejar a nuestros directivos trabajar y confiar en su buen hacer y saber. En aquel
momento, la división era muy pequeñita dentro de la matriz y además su negocio estaba pasando por
una etapa de cierta debilidad, sin embargo invirtieron en su desarrollo y es ahora cuando los frutos
comienzan a llegar, ayudando de esta forma al crecimiento del resto de divisiones (Black Diamond
continúa siendo la filial más importante del grupo). Por si fuera poco, aún cuentan con un escudo
fiscal derivado de las pérdidas contables asumidas por la estructura actual y que nos permite un
estupendo ahorro en costes fiscales que revierten en los accionistas. Las perspectivas para este año
2022 es un incremento en la cifra de ventas del orden del +25%... si se quedan en el +24.99% no se
lo tendré en cuenta. (No lo hagáis vosotros)
Hablemos de DESKTOP METAL, que como se preveía va haciendo las cosas bien- muy bien tal y
como os dije por Telegram- y siguen en línea para transformarse en una auténtica joya a nivel
mundial.
En el caso de Desktop Metal, el año 2020 no es tan significativo a la hora de comparar como con
otras empresas pues Desktop está en su fase de inicio como compañía.
Ello significa que su enorme crecimiento del año pasado no es resultado de la comparación con un
año deprimido respecto a un negocio “normal”, sino que es consistente con un crecimiento de una
empresa en sus inicios y en el que parte de cifras, de volúmenes muy pequeños y, por ello, el
crecimiento porcentual siendo elevado entra dentro de lo esperable. Lo que no le quita, desde luego,
ningún mérito a la empresa y al equipo directivo pues han superado las estimaciones.
Las perspectivas para este año 2022, como podemos ver, son también espectaculares y no me
extrañaría que se quedaran cortas, pues el nicho de mercado en el que está desarrollándose la
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compañía está siendo cada vez más aprecidado y la gama de clientes y productos que entran dentro
del ámbito de negocio de Desktop es cada vez mayor. No sólo crecen los pedidos, también agrandan
el mercado potencial.
Hablemos ahora de otra de nuestras empresas LILIUM quien se encuentra en una situación aún más
primaria en su fase de negocio que Desktop pues, como sabéis, aún está en fase de “construirse”.
Esto suele ser poco habitual en los inversores value pues básicamente toda la valoración depende del
futuro mientras que, normalmente, solemos tratar de que el motivo de su discrepancia en relación al
valor se concentre en su pasado y presente. Ya se sabe que es muy difícil predecir, en especial el
futuro. Sin embargo, en ocasiones merece la pena y creo que LILIUM es una de dichas situaciones.

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No somos los únicos que lo piensan, por cierto, pues en este trimestre han presentado lo que puedo
calificar como un avance significativo en la consolidación de su valor en el largo plazo. El principal,
obviamente, es el acuerdo con NetJets.
A raíz de este acuerdo NetJets podrá llegar a adquirir hasta 150 jets para complementar sus actuales
servicios. NetJets es una filial de Berkshire Hathaway y es la líder mundial en jets privados con un
sistema de co-propiedad de los mismos (Buffett mismo es uno de sus usuarios). El acuerdo se basa,
no sólo en la capacidad técnica de LILIUM, sino en la complementariedad de los servicios de
NetJets con LILIUM. Para resumirlo, mientras el cliente de NetJets puede alquilar el avión para
desplazarse a muy largas distancias, una vez que aterrice puede desear acercarse, por ejemplo, al
centro de la ciudad donde necesite hacer negocios o turismo. Ese servicio final es el que
complementa LILIUM ya que tiene la capacidad, con un menor radio de acción, ruido y emisión de
polución que un helicóptero privado, hasta el centro de la ciudad.
En ese acuerdo- que incluye los servicios de adiestramiento y capacitación de FlightSafety propiedad
de NetJets y que facilitará la certificación de los pilotos de LILIUM- también se abre la posibilidad
de un nuevo nicho de negocio para LILIUM: la venta directa no sólo de las plazas en su servicio de
“aero taxi”, sino del propio aparato eVTOL (all-electric vertical take off and landing) a clientes de
alto poder adquisitivo, incluyendo instituciones y corporaciones, que deseen disponer de ellos a su
capricho tal y como ahora mismo pueden hacer con sus helicópteros privados.

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La segunda buena noticia es la autorización de las primeras pruebas de vuelo en el centro ATLAS en
la localidad de Villacarrillo, en la provincia de Jaén. Los pasos se están dando y seguimos confiando
en esta empresa.
Para terminar, sólo una imagen sobre los resultados de BOSTON OMAHA, que ha cambiado su
ticker de BOMN a BOC… es un cambio que no supone nada sobre el negocio, pero como dice Adam
Peterson, Co-Chairman y Co-CEO, “BOMN era nuestro ticker, BOC es más rápido”. Este tipo de
comentarios forman parte de lo que les hace tan singulares: se dejan de tonterías y van a lo
fundamental.
Recordaréis que os la pasé en su momento a través del grupo en Telegram y os resaltaba esa
evolución, fabulosa, respecto al Cash Flow de operaciones: un +50% no es algo de lo que nos
podamos quejar. Espero con muchas ganas la carta anual de estos dos CEO que tan bien están
haciendo las cosas y de lo cual nos beneficiamos los argonautas.
Varios

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El nivel de liquidez actual es el 11,04% y 22 empresas. Contamos con 185 argonautas de toda
España y unos 7.600.000 euros bajo gestión.
En pocas semanas se producirá el cambio administrativo del que os he hablado por Carta, por mail y
por Telegram, en el que me incorporaré a la EAF Sapphire Capital y continuaré la labor respecto al
Argos a través suyo. Como os he recalcado a vosotros no os supone ningún efecto, por lo que no
tenéis que hacer nada y yo seguiré escribiéndoos la Carta el mes que viene para que no me echéis
demasiado de menos. La verdad es que, salvo desconocimiento por mi parte, creo que somos el único
fondo de inversión que escribe una Carta mensual; los que venís desde el origen, cuando aún
estábamos en banca privada, sabéis el porqué de dicha periodicidad… pues vosotros visteis y leísteis
las Cartas que se editaron en el primer libro (de nuevo accesible) El lemming que salió raro (Ed. Eje
Prod. Culturales, 2012).
El valor liquidativo de este Argos respecto al valor intrínseco, que ha subido, que hemos calculado y
tenéis en la última gráfica es equivalente a comprar un billete de cien euros por 49,98€, lo que
supone adquirir las participaciones del Argos (recordad, a partir del 11 de Diciembre de 2019
GESTIÓN BOUTIQUE VI ARGOS) con un significativo margen de seguridad, de hecho es el
mayor margen histórico entre ambos datos. Por cierto, he preferido ajustar la rentabilidad al valor
liquidativo anterior -para seguir con el histórico tradicional de largo plazo-, pero el valor liquidativo
oficial del GESTIÓN BOUTIQUE VI ARGOS es diferente como podéis comprobar al ver vuestra
posición.
Para aquellos de vosotros que tenéis curiosidad en ver cómo nos estamos comportando desde que
estamos en esta segunda etapa, la comparativa con los índices- y siempre con dividendos brutos
reinvertidos, obviamente- es la siguiente:
IBEX35 IGBM S&P500 Eurostoxx

IBEX 35 ARGOS
con div TOTAL div GR
-6,96% 3,84% 6,09% 73,93% 41,65% 12,34%
Por cierto, algunos de vosotros me pedís información sobre cómo daros de alta en el nuevo fondo en
Andbank/MyInvestor; hasta que no me faciliten un enlace para poderos dar de alta ligados a mí, es
preferible que contactéis conmigo en la dirección de correo electrónico que tenéis abajo.
Como siempre agradeceros nuevamente vuestra confianza y apoyo continuado.
PD: Cada cierto tiempo tendréis mi artículo en http://www.rankia.com/blog/a-bordo-del-argos
Miguel de Juan Fernández

ARGOS VALUE FUND
argoscapital@hotmail.com

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IGBM EuroStoxx50 div

Ibex35 Ibex35 con div S&P500 div ARGOS
Total GR
Año 2011* -14,43% -9,08% -10,14% 2,10% -14,77% -10,00%
Real 2011 -20,90% -16,64% -17,87% -0,02% -18,44% -9,89%
Año 2012 -4,66% 2,78% 5,01% 16,00% 19,57% 9,14%
Año 2013 21,42% 27,75% 29,88% 32,40% 22,74% 14,27%
Año 2014 3,66% 8,62% 9,08% 13,69% 4,93% -1,73%
Año 2015 -7,15% -3,55% -3,20% 1,38% 6,58% 0,53%
Año 2016 -2,01% 2,60% 2,74% 11,96% 0,77% 18,10%
Año 2017 7,40% 11,25% 12,14% 21,83% 10,15% 9,94%
Año 2018 -14,97% -11,51% -11,51% -4,38% -9,58% -6,25%
Año 2019 11,82% 16,57% 15,55% 31,49% 28,21% 12,22%
Año 2020 -15,45% -12,70% -11,32% 18,43% -5,68% -0,09%
Año 2021 7,93% 10,78% 10,84% 28,67% 26,75% 8,95%
Año 2022 3,08% -2,64% -1,80% -4,60% -1,88% -5,82%
Anualizada* -1,49% 2,94% 3,48% 14,38% 6,84% 3,97%

Diferencia 5,47% 1,04% 0,49% -10,41% -2,87%
* Incluye desde el 16-12-2010
Desde el 21-1-2011
Anualizada -2,20% 2,17% 2,68% 14,18% 6,48% 4,02%
Diferencia 6,22% 1,85% 1,34% -10,16% -2,46%


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León a 1 de Abril de 2022

Ibex35 con IGBM S&P EuroStoxx50

De inicio a 31-3-2022 84.364.1,75 138.676,77 147.171,47 456.254,46 211.117,40 155.280,98

NUMERO DE INSCRIPCIÓN EN CNMV: 5206 ISIN: ES0110407006

John Mauldin- Thoughts From The Frontline, 19 Marzo 2022

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John Huber- The Superpower of Belichick y Buffett- Dec 30, 2021

Urdaneta y el Tornaviaje- La Esfera de los Libros, 2021

Así ha sido en este último mes y así será siempre.

Os incluyo la cartera completa incluyendo los pesos de cada título.

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En el caso de otra de nuestras compañías, CLARUS, la evolución ha sido también fabulosa, de

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IBEX35 IGBM S&P500 Eurostoxx

Como siempre agradeceros nuevamente vuestra confianza y apoyo continuado.

PD: Cada cierto tiempo tendréis mi artículo en http://www.rankia.com/blog/a-bordo-del-argos

Miguel de Juan Fernández

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IGBM EuroStoxx50 div

Anualizada* -1,49% 2,94% 3,48% 14,38% 6,84% 3,97%

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