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© Asturias Corporación Universitaria

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Índice

1 Mercado Secundario de Deuda Pública .............................................................................. 3

1.1 Tipos de Operaciones en el Mercado de Deuda Pública ................................. 3
1.2 Adquisiciones Temporales de Deuda Pública ....................................................... 5
1.3 Cuentas y Depósitos Financieros en Deuda del Estado ................................... 9

ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o
uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos
reservados.
 1 Mercado Secundario de Deuda Pública

1.1 Tipos de Operaciones en el Mercado de Deuda Pública

En el mercado de Deuda pública se desarrollan varios tipos de operaciones:

Operaciones Simples son en las que la
• Operaciones Simples, en las que la transacción se realiza en una sola
transacción se realiza en una sola operación. Al vender los valores, se transmiten todos los derechos que
operación. Al vender los valores, se incorporan: cupones, valores de reembolso, etc. La Deuda se considera
transmiten todos los derechos que transmitida a vencimiento, de forma que el nuevo poseedor puede
incorporan y la Deuda se considera negociarla libremente en el mercado secundario en cualquiera de las
transmitida a vencimiento.
formas autorizadas.
Se incluyen en esta categoría:
- Operaciones al contado: la liquidación se acuerda dentro de los
cinco días hábiles siguientes a la fecha en que se contrató la
operación.
- Operaciones a plazo: la liquidación tiene lugar en alguna fecha
posterior al quinto día hábil desde que se contrató la operación.
Los elementos básicos de la operación (precio pactado, fecha de
ejecución, valor nominal, valor efectivo, etc.) deben ser comunicados
al organismo regulador y no pueden modificarse posteriormente.
Formulación Analítica
Las operaciones simples incluyen:
• Activos con rendimiento implícito (letras)
Operaciones al contado: la liquidación
- El Plazo de la operación es inferior al año: N = E (1 +i* d/b).
se acuerda dentro de los cinco días

hábiles siguientes a la contratación. - El Plazo de la operación es superior al año: N = E (1+ i) d/b.

Operaciones a plazo: la liquidación es Siendo: N = Valor nominal.
posterior al quinto día hábil desde que
E = Valor efectivo.
se contrató.
i = Rentabilidad.
d = Nº de días entre fechas.
b = Base de 360.
• Activos con rendimiento explícito (Bonos y Obligaciones).
- Pago de cupón y amortización única (Cupón Cero):

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En las operaciones Dobles las
partes contratantes acuerdan cerrar
simultáneamente dos operaciones
simples, una de compra y otra de
venta. Se trata de operaciones en
firme. Cabe distinguir operaciones
simultáneas y repos.
La segregación consiste en que se da de
baja un bono segregable, sustituyéndolo
por nuevos valores de rendimiento
implícito, procedentes de los flujos de
caja correspondientes a los cupones y al
principal de dicho bono.
reconstitución es la operación inversa.
y por tanto:
- Pagos Periódicos de cupón con amortización única
• Operaciones Dobles, consistentes en que las partes contratantes
acuerdan cerrar simultáneamente dos operaciones simples, una de
compra y otra de venta, ya sea la primera al contado y la segunda a
plazo o las dos a plazo. El comprador de la primera operación será el
vendedor de la segunda y viceversa. Se trata de operaciones en firme,
pactándose el precio de venta y de recompra, a unas fechas determinadas
(la primera fecha se denomina fecha valor y la segunda fecha vencimiento).
La compraventa temporal da derecho al cobro de los cupones por el
poseedor del activo en la fecha de vencimiento del cupón.
Dentro de las operaciones dobles, cabe distinguir entre:
- Operaciones simultáneas: las dos operaciones (de compra y de
venta) se refieren al mismo tipo de activo y por el mismo
importe nominal. El comprador tiene plena disponibilidad de los
valores adquiridos, con independencia de la fecha en que se ha
contratado la operación de retorno.
- Repos: a diferencia de las operaciones simultáneas no existe plena
disponibilidad de los valores y sólo se pueden realizar
transacciones en "repo" hasta antes de la fecha pactada para la
retrocesión de los activos. El comprador de un bono en repo tiene
derecho a cobrar los cupones devengados durante el plazo de la
cesión.
• Operaciones de Segregación y Reconstitución, vinculadas a los strips
de Bonos y Obligaciones del Estado segregables.
- La segregación consiste en que se da de baja un bono
segregable, sustituyéndolo por nuevos valores de rendimiento
La
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Adquisiciones Temporales de Deuda
Pública son com-pras de estos valores
por un período de tiempo determi-nado.
El rendimiento de la inversión será la
diferencia entre el precio de venta y el
de compra del valor.
implícito, procedentes de los flujos de caja correspondientes a los
cupones y al principal de dicho bono.
- La reconstitución es la operación inversa a la segregación, en
virtud de la cual se dan de baja todos los valores con rendimiento
implícito vivos procedentes de cada uno de los flujos de caja de un
bono segregable, dándose de alta, en contrapartida, el citado
bono.
Sólo podrán cursar operaciones de segregación y reconstitución los
Creadores de Mercado, que asumen ciertos compromisos cuyo cumplimiento se
revisa anualmente. Las órdenes de segregación y reconstitución tendrán un
importe nominal mínimo de 500.000 euros, y los importes adicionales deberán
ser múltiplos de 100.000 euros.
Los miembros del mercado de Deuda pública no autorizados a cursar
órdenes de segregación y reconstitución, así como los agentes que no son
miembros de dicho mercado, sólo podrán ser titulares de valores segregados
a través de adquisiciones de los mismos a las entidades autorizadas a
segregar; análogamente, sólo podrán sustituir los valores segregados que posean
por bonos segregables mediante la venta de los primeros y la adquisición d e los
segundos, pero en ningún caso podrán realizar operaciones de
reconstitución.
1.2 Adquisiciones Temporales de Deuda Pública
Son compras de estos valores por un período de tiempo determinado, (unos
días, semanas o meses). En estas operaciones, el inversor adquiere los valores,
a un determinado precio, a una entidad financiera, quien se compromete a
recomprárselos pasado un plazo de tiempo (generalmente por debajo de un
año), a un precio fijado de antemano.
El rendimiento de la inversión será, pues, la diferencia entre el precio de
venta y el de compra del valor. Como ambos precios se "acuerdan" entre las
partes al iniciarse la operación, el comprador conoce a ciencia cierta la
rentabilidad que le generará la inversión.
Las operaciones con pacto de recompra pueden tomar dos formas: las
conocidas como "repos", y las "simultáneas", operaciones muy similares en
todos los aspectos, aunque los "repos" suelen ser los más frecuentemente
utilizados por el pequeño inversor.
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 • Repos:
Se trata en realidad de dos operaciones de compraventa y de signo
Los repos son dos operacio-nes de opuesto, contratadas en el mismo día para realizarlas en distintas
compraventa y de signo opuesto, fechas, de forma que el comprador de la primera operación se convierte
contratadas en el mismo día para
en el vendedor en la segunda y viceversa. El comprador de un bono en
repo tiene derecho a cobrar los cupones devengados durante el plazo
realizarlas en distintas fechas, de
de cesión. En un repo no existe la plena disponibilidad de los valores y
forma que el comprador de la
sólo se pueden realizar transacciones en repo hasta antes de la fecha
primera operación se convierte en el
pactada para la retrocesión de los activos:
vendedor en la segunda y viceversa.
A Vende Recompra Vencimiento

1 2 n

B Compra E1 Vende E2
Estas operaciones pueden ser a fecha fija o a la vista. En ambos casos la fórmula
a utilizar es:

 s 
E 2 = E1  1+ i  
 360 
Donde:
E1: es el precio de la primera compraventa.
 de la segunda compraventa.
E2: el precio
s: la duración del repo en días.
Ejemplos de repos:
a) El 15-05-11 se pacta una venta con pacto de recompra a 30 días sobre una Letra
siendo el precio acordado para la primera transacción de 913,72 euros, y la
rentabilidad pactada (a interés simple) el 4,01%. El precio de la segunda
compraventa es:
E2 = 913,72 ( 1 + 0,0401x 30 /360) = 916,77
b) La entidad financiera A pretende vender Letras del Tesoro de su cartera a un
cliente B, mediante una operación con pacto de recompra a 15 días. Dichas Letras

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 vencen dentro de 71 días y fueron adquiridas en subasta por el banco hace 20
días al 8,5%. La entidad carga a su favor un diferencial de medio punto
porcentual sobre el tipo de interés obtenido en la subasta. El banco ha de
informar a su cliente del efectivo que este deberá depositar por su compra y del
efectivo que podrá retirar a los 15 días. También la entidad A, quiere conocer la
rentabilidad que le ha supuesto esta operación desde la compra de los títulos en
subasta hasta la venta inicial en la operación Repo.
a.- El banco obtiene del Tesoro un interés del 8,5%, a su cliente por tanto
ofrecerá un 8% (8,5-0,5).
b.- Esquema de la operación:

A Vende Recompra Vencimiento

20 días 15 días 56 días
Emisión

0 1 2 n

B Compra E1 Vende E2
c.- Efectivo obtenido por el banco A con su venta a un cliente:
E1 = 1.000 (1 + 0,08x71/360) –1 = 984,46
Se realiza un descuento por 71 días, es decir, por el plazo desde que A vende
hasta el vencimiento de la Letra.
Precio que deberá pagar el banco A a su cliente al vencimiento del repo para
recuperar la Letra:
E2 = E1 (1 + i x 15/360) = 984,46 (1 + 0,08 x15/360) = 987,74
Precio de la Letra adquirida en subasta:
Eo = 1.000 (1 + 0,085 x 91/360)–1 = 978,96
El banco compró la Letra a 978,96 y en 20 días obtiene por ella 984,46 ello
supone una rentabilidad de:
984.467,29 = 978.965,83 (1 + r)20 / 365 donde r = 10,77%.

• Operaciones simultáneas:
Son operaciones similares a las repo pero con una diferencia importante,
Operaciones simultáneas son operaciones
en las simultáneas, la venta y la compra se realizan a vencimiento, no
similares a las repo pero la venta y la

compra se realizan a vencimiento, no

existiendo obligación de recompra tal como

ocurre en una repo.

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 existiendo obligación de recompra tal como ocurre en una repo. El
comprador tiene plena disponibilidad de los valores adquiridos, con
independencia de la fecha en que se ha contratado la operación de retorno,
puesto que no hace falta devolver el mismo activo, sino otro similar.
El esquema para una Letra del Tesoro sería el siguiente:

días días días

0 1 2 n

Emisión E0 Venta E1 Compra E2 Amortización: 1000

Ejemplo de operación simultánea:

Un inversor adquirió, hace 30 días, una Letra del Tesoro en subasta pública al
tipo 7¼, con vencimiento a 120 días. Motivos imprevistos acaecidos en la
tesorería le obligan a vender la Letra, y lo hace a vencimiento, al tipo del 7%, de
forma que 5 días más tarde de nuevo adquiere la Letra al 6,8%.
Esta operación de venta y compra le suponen unos gastos del 1 por mil del
nominal de la Letra, siendo pagaderos al final de la operación simultánea.
El esquema de la operación es el siguiente:

90 días

30 días 5 días 85 días

0 1 2 n

Emisión E0 Venta E1 Compra E2 Amortización: 1000

La Letra es adquirida en subasta a un precio de:

Eo = 1.000 (1 + 0,0725x120/360) –1 = 976,4

Y es vendida 30 días después a vencimiento a un precio de:

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Mediante las cuentas y depósitos
financieros las entidades financieras
captan fondos y los invierten por cuenta
de sus clientes, en valores de Deuda
Pública comprometiéndose ad, de forma
periódica, a comprar e inmediatamente
revender a los titulares de la cuenta o del
depósito financiero los valores afectos.
E1 = 1.000 (1 + 0,07x 90/360) –1 = 982,8
Es nuevamente comprada 5 días después a vencimiento por:
E2 = 1.000 (1 + 0,068 x 85 / 360) –1 = 984,19
Lo que sumado a la comisión de 1 euro nos da: 985,19 euros
1.3 Cuentas y Depósitos Financieros en Deuda del Estado
Otra forma de invertir en valores de Deuda Pública es a través de las "cuentas y
depósitos financieros" en Deuda del Estado que comercializan las entidades
financieras.
Mediante las cuentas y depósitos financieros las entidades financieras captan
fondos y los invierten de inmediato, por cuenta de sus clientes, en valores de
Deuda Pública comprometiéndose la propia entidad, de forma periódica, a
comprar e inmediatamente revender a los titulares de la cuenta o del
depósito financiero los valores afectos.
Al vencimiento de la operación, ésta se renueva automáticamente, a menos
que el inversor decida cancelar el contrato. En consecuencia, las "cuentas y
depósitos financieros" no son más que una serie de "repos" sucesivos,
amparados bajo un único contrato.
En función de cuál sea el plazo de los sucesivos "repos" contratados y
dependiendo de cómo se asignen los valores a los inversores, pueden ser de
dos tipos:
• Si el plazo al que se pactan las sucesivas cesiones temporales con la
entidad es inferior a 15 días o los valores en que se basa la cuenta se
asignan a los diferentes inversores en régimen de copropiedad (cada
titular de una cuenta es propietario de una parte de la masa de valores
adquiridos por el banco), el producto recibe la denominación de "cuenta
financiera".
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Las características de estas cuentas
varían de una entidad a otra, pero
siempre han de figurar en el contrato
que el titular suscriba con la entidad.
• Si el plazo de las sucesivas cesiones es superior a 15 días y los
valores se asignan individualmente a cada titular, el producto recibe la
denominación de "depósito financiero".
Las características de estas cuentas (tipo de valores en que invierten, saldo
mínimo, disponibilidad de los fondos, rendimiento, etc.) varían de una entidad a
otra, pero siempre han de figurar en el contrato que el titular suscriba con la
entidad.
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