—

© Asturias Corporación Universitaria

1
Índice

1 Estructura.......................................................................................................................................... 3
1.1 Participantes en los mercados de Deuda Pública ...............................................4
1.2 Sistema de Anotaciones en Cuenta ...........................................................................8
1.3 Organización del Sistema ..............................................................................................8

ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o
uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos
reservados.
 1 Estructura
Como en otros apartados del presente módulo de Renta Fija, haremos especial
referencia al mercado español aunque, como en otros casos, sus características
son asimilables a las vigentes en la mayor parte de los mercados internacionale s
desarrollados
La emisión de Deuda pública debe estar autorizada por ley. Las Leyes
Presupuestarias conceden un elevado grado de libertad al gobierno para la
gestión de la Deuda pública, con la única limitación de respetar las
restricciones establecidas en los Presupuestos Generales del Estado de cada
ejercicio o en otras leyes. Dichos Presupuestos disponen los criterios generales
a los que se ajustará la emisión de Deuda pública a lo largo del año
correspondiente y fijan el límite máximo de emisión.
Se trata de un límite global, sin distinguir entre diferentes tipos de Deuda
La emisión de Deuda pública debe estar pública (interna o externa, por instrumentos, etc.). Así, el Gobierno, y por
autorizada por ley. Las Leyes delegación el Ministro de Economía (que a su vez delega la mayor parte de sus
Presupuestarias conceden un grado de
poderes en el Tesoro), puede elegir libremente cualquier tipo de instrumento
de Deuda, sus características y el procedimiento de colocación. Además,
libertad al gobierno para la gestión de la
puede alterar el volumen total de Deuda en circulación, a través de
Deuda pública, disponen los criterios
emisiones adicionales, amortizaciones anticipadas y canjes.
generales a los que se ajustará la

emisión de Deuda pública y fijan el

Por último, las resoluciones del Tesoro detallan algunas cuestiones relativas a las
emisiones de los diferentes instrumentos de Deuda del Estado para el ejercicio,
límite máximo de emisión.
tales como el calendario correspondiente a las subastas ordinarias o las tablas de
equivalencia entre precios y rendimientos.
Por otra parte, el Banco Central actúa como agente financiero del Estado,
encargándose de la gestión de la Central de Anotaciones, donde se liquidan y
compensan las operaciones realizadas en el mercado de Deuda pública.
Entre los distintos factores que han contribuido al desarrollo del Mercado de la
Deuda podemos citar, entre otros:
• El proceso de «desintermediación».
• El aumento de la inversión a través de fórmulas de inversión colectiva.
• La comercialización a los inversores internacionales
• La aparición de nueva tecnología informática
• El desarrollo de los mercados de futuros y opciones.

ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o
uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos
reservados.

Es responsabilidad de las políticas de
deuda pública favorecer los cambios
organizativos e institucionales
permitan mejorar la gestión en sus
sistemas de negociación, compensación
y liquidación, lo que favorecerá la mejora
de sus diferenciales de rentabilidad.
El Tesoro es el emisor de los valores
de Deuda del Estado. Funciones:
elaborar el ca-lendario de subastas,
convocar cada una de las subastas,
fijando el cupón anual de los bonos,
resolver las subastas, determinando el
volumen a emitir y el rendimiento de
los valores.
Sus principales objetivos
conseguir flujos de financiación
estables, reducir el coste
financiación, mantener un adecuado
grado de liquidez en el mercado,
ofrecer a los inversores instrumentos
financieros atractivos y adaptar los
activos emitidos a los intereses de los
inversores.
• El proceso de «especialización» de las entidades.
• La mejora en la gestión de los «riesgos de mercado».
Además, el proceso de internacionalización de los mercados financieros de deuda
pública ha incrementado de forma notable la competencia entre ellos. En estos
mercados los diferenciales de rentabilidad de los emisores públicos
que
dependerán, fundamentalmente, de los siguientes factores:
1. Del “rating” del emisor y de las garantías de los valores emitidos.
2. De la estructura de los flujos de los valores (cupones, periodicidad,
duración, etc.).
3. De las condiciones del mercado: liquidez, fiscalidad, profundidad del
mercado, ratio BIS, etc.
En este contexto, es responsabilidad de las políticas de deuda pública favorecer
los cambios organizativos e institucionales que permitan mejorar la gestión en
sus sistemas de negociación, compensación y liquidación de los valores de
deuda pública, lo que favorecerá la mejora de sus diferenciales de rentabilidad
frente al “benchmark” AAA.
1.1 Participantes en los mercados de Deuda Pública
a) El Tesoro
Es el emisor de los valores de Deuda del Estado. Funciones:
• Elaborar el calendario de subastas.
• Convocar cada una de las subastas, fijando el cupón anual de los bonos.
• Resolver las subastas, determinando el volumen a emitir y el rendimiento
de los valores.
Su papel en el Mercado de Deuda consiste fundamentalmente en cubrir las
necesidades de financiación del Estado al menor coste posible manteniendo
un nivel de riesgo limitado.
Sus principales objetivos son:
• Conseguir flujos de financiación estables. Para ello:
son:
- Establece un ritmo de emisión conocido y estable con anuncio de
los objetivos de colocación.
de la
ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®
Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o
uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos
reservados.

b) Banco Central
Banco Central: tiene la consideración de
organismo rector del Mercado de Deuda
Pública. Sus funciones son ser el agente
financiero de la Deuda pública, prestar
al Tesoro el servicio de tesorería,
supervisar el funcionamiento y la
transparencia del mercado y establecer
las normas que rigen las transacciones
realizadas.
c) Titulares de Cuenta
Titulares de Cuenta: son entidades
financieras autorizadas para adquirir
y mantener Deuda pública anotada
en cuentas abiertas a su nombre.
- Controla el riesgo de refinanciación con emisiones a medio y largo
plazo.
- Asegura la transparencia informativa mediante la elaboración de
calendarios de emisión y la comunicación de las estrategias de
financiación a llevar a cabo.
- Suaviza el perfil de vencimientos mediante políticas de canjes y
recompras.
• Reducir el coste de la financiación. Para ello tiene la capacidad de
gestionar su deuda a través de políticas de emisión a lo largo de la curva,
políticas de recompras y operaciones de swaps de intereses.
• Mantener un adecuado grado de liquidez en el mercado. Aumentando el
tamaño de las emisiones y Canjeando y recomprando emisiones poco
líquidas para concentrar las referencias de deuda en un número reducido.
- Ofrecer a los inversores instrumentos financieros atractivos.
- Adapta los activos emitidos a los intereses de los inversores
(strips, obligaciones a 30 años, líneas de crédito, etc.).
Es una entidad de derecho público, con personalidad jurídica propia y plena
capacidad pública y privada que actúa con autonomía respecto de la
Administración del Estado. Tiene la consideración de organismo rector del
Mercado de Deuda Pública.
Sus funciones relacionadas con el Mercado de Deuda Pública son las siguientes:
• Es el agente financiero de la Deuda pública.
• Presta al Tesoro el servicio de tesorería de la Deuda Pública.
• Supervisa el funcionamiento y la transparencia del Mercado de Deuda
Pública.
• Establece las normas que rigen las transacciones realizadas entre sus
miembros.
Los Titulares de Cuenta son entidades financieras autorizadas para adquirir y
mantener Deuda pública anotada en cuentas abiertas a su nombre. Para ser
Titular de Cuenta la entidad ha de contar con unos recursos propios mínimos,
ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®
Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o
uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos
reservados.

Entidades Gestora llevan las cuentas
de quienes no están autorizados a
operar directamente. El acceso a la
condición de Entidad Gestora y su
mantenimiento exigirá la concurrencia
de una serie de requisitos de capital,
experiencia y medios. Desempeñan
funciones registrales y de
compensación y liquidación y pueden
ser de dos tipos: Entidades Gestoras
con capacidad plena o de capacidad
restringida.
Miembros del Mercado son
entidades que estén facultadas
para realizar operaciones
compraventa de valores en el
Mercado de Deuda Pública.
aceptar el control y supervisión del Banco Central y pertenecer a alguna de
las siguientes categorías: Bancos, Cooperativas de crédito, Sociedades de
valores, Establecimientos financieros de crédito, Fondos de regulación del
mercado hipotecario, Sociedades y Fondos de Inversión Mobiliaria y Fondos de
Inversión en Activos del Mercado Monetario, Entidades de seguros, Fondos de
garantía de depósitos en entidades de crédito, Organismos financieros
internacionales, Bancos Centrales de países miembros del Fondo Monetario
Internacional. También se admite la titularidad de cuenta de valores por
entidades de crédito y empresas de servicios de inversión no residentes.
d) Entidades Gestoras
Las Entidades Gestoras llevan las cuentas de quienes no están autorizados a
operar directamente. Para ello, mantienen una cuenta global que constituye en
todo momento la contrapartida exacta de aquellas cuentas, denominadas cuentas
de terceros.
El acceso a la condición de Entidad Gestora y su mantenimiento exigirá la
concurrencia de una serie de requisitos relativos a capital mínimo, reconocida
honorabilidad comercial o profesional, conocimientos y experiencia
adecuados en materias relacionadas con el mercado de valores y una
organización y unos medios personales y materiales técnicamente
adecuados al carácter y volumen de actividad que vayan a desarrollar.
Desempeñan importantes funciones registrales y de compensación y
liquidación para sus clientes. Las Entidades Gestoras pueden ser de dos tipos:
• Entidades Gestoras con capacidad plena: Son aquellas entidades
autorizadas a realizar todo tipo de operaciones, con saldos propios y de
clientes.
• Entidades Gestoras de capacidad restringida: sólo pueden ofrecer
contrapartida en nombre de sus clientes en las compraventas al contado.
e) Miembros del Mercado
Los Miembros del Mercado, serán aquellas entidades que estén facultadas
para realizar operaciones de compraventa de valores en el Mercado de
Deuda Pública. La condición de Miembro será otorgada por el Ministerio de
de
Economía, a propuesta del Banco Central y previo informe de organismo
supervisor.
ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®
Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o
uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos
reservados.
 f) Creadores de Mercado
Son un grupo reducido de entidades financieras con derechos y obligaciones
especiales tanto sobre el mercado primario como sobre el secundario. Su
finalidad última es favorecer la liquidez del mercado.
Derechos del Creador de Mercado
Creadores de Mercado son un grupo
• Participación en las subastas del Tesoro.
reducido de entidades financieras con

derechos y obligaciones especiales

• Acceso en exclusiva a las segundas vueltas.
tanto sobre el mercado primario como • Segregación y reconstitución de valores representativos de la Deuda del
sobre el secundario. Su finalidad última Estado.
es favorecer la liquidez del mercado. • Contrapartidas para otras operaciones financieras como las operaciones de
permuta financiera o emisiones en divisas.
• Recepción de información acerca de la política de financiación del
Tesoro.
• Participación en la fijación de los objetivos de emisión de instrumentos
de Deuda del Estado a medio y largo plazo.
Obligaciones de los Creadores de Mercado
• Participación en las subastas. Cada creador debe presentar peticiones
por un valor nominal mínimo del 3% de la cantidad adjudicada en las tres
últimas subastas de cada Bono y Obligación del Estado.
• Garantizar la liquidez del mercado secundario
• Aportar la información que se les solicite sobre el mercado de Deuda
en general y su actividad como Creador de Mercado en particular.
La actividad de los Creadores de Mercado se evalúa mensualmente mediante
criterios que atienden a la suscripción de valores en subasta, participación en
la negociación, cotizaciones y actividad de segregación-reconstitución de
valores segregables.
La condición de Creador de Mercado se perderá por renuncia comunicada por la
propia entidad, cuando se considere que la entidad no mantiene un
compromiso con el mercado de Deuda pública suficiente o cuando incumplido
algunas de sus obligaciones durante tres meses consecutivos.

ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o
uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos
reservados.

Sistema de Anotaciones en Cuenta
supone la sustitución de los títulos
físicos como forma de representación
de los valores públicos por
anotaciones en una cuenta de valores
a favor de su titular.
Todos los valores admitidos
negociación en el Mercado de Deuda
Pública están representados mediante
anotaciones en cuenta. En el Registro
Central se llevarán para cada entidad y
código de valor una cuenta a nombre
propio y una cuenta de Terceros.
1.2 Sistema de Anotaciones en Cuenta
El sistema de anotaciones en cuenta supone la sustitución de los títulos
físicos como forma de representación de los valores públicos por las
anotaciones en una cuenta de valores a favor de su titular. Las anotaciones
en cuenta son una forma de representación de los valores en la que éstos son
identificados mediante la inscripción en registros contables especiales,
las
generalmente informáticos.
Con este sistema se evitan los inconvenientes de transacción y manipulación
de los valores, así como la necesidad de intervención de un fedatario público en
toda transacción, que es sustituida por la centralización del control de todas las
operaciones por una central de anotaciones que recoge toda la información
disponible sobre los cruces realizados y sobre todas las referencias negociables
que están vivas en el mercado. De este modo, se facilita la tenencia y
transmisión en los mercados secundarios de la Deuda pública, favoreciendo
la financiación del Estado e introduciendo elementos que contribuyen a
incrementar la eficiencia del mercado financiero, al tiempo que se mejora la
gestión y se agiliza el tráfico de los activos financieros emitidos por el Estado.
1.3 Organización del Sistema
El esquema de organización presenta la doble finalidad de facilitar la formación
a eficiente de los precios y garantizar los intereses de los inversores finales.
a) Registro de valores
Todos los valores admitidos a negociación en el Mercado de Deuda Pública
están representados mediante anotaciones en cuenta. En el Registro
Central se llevarán para cada entidad y código de valor las siguientes
cuentas: una cuenta a nombre propio donde se registran los saldos
propios de los participantes directos, y una cuenta de Terceros, donde se
registra de forma global y separada los saldos de los clientes de cada
entidad.
Las entidades participantes deberán mantener permanentemente
actualizado un "Registro de Terceros" en el que deberán figurar todas y
cada una de las operaciones contratadas por las entidades con sus
terceros, o por orden de éstos, que afecten a la titularidad o disponibilidad
de los valores.
ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®
Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o
uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos
reservados.
 b) Liquidación y entrega contra pago
El sistema de liquidación utilizado para los valores admitidos a negociación
El sistema de liquidación es un sistema en el Mercado de Deuda Pública es un sistema de entrega contra pago,
de entrega contra pago, de liquidación es decir, es un sistema de liquidación "operación a operación" del efectivo y
"operación a operación" del efectivo y de
de los valores con simultaneidad en su firmeza.
los valores con simultaneidad en su c) Negociación
firmeza.
El Mercado de Deuda Pública en anotaciones es un mercado
descentralizado con información centralizada. Los valores admitidos a
negociación pueden ser objeto de contratación en alguno de los siguientes
ámbitos:
• Contratación bilateral, directamente o a través de brokers, por parte
El Mercado de Deuda Pública en de los Titulares de Cuenta, actuando éstos en nombre propio o por
anotaciones es un mercado cuenta de terceros.
descentralizado con información • En plataformas de contratación electrónica.
centralizada. Los valores admitidos a
• Mediante la negociación directa entre los terceros con las entidades
negociación pueden ser objeto de
financieras.
contratación bilateral, en plataformas de
La liquidez y estabilidad de los precios (tipos) del segmento mayorista del
contratación electrónica y mediante la
mercado se apoya en la capacidad de los Creadores de Mercado, quienes de
negociación directa.
forma continuada, se obligan a cotizar precio comprador y vendedor, garantizando
la existencia de la contrapartida. El segmento minorista del mercado estará
representado por las Entidades Gestoras que actuarán como comisionistas en los
mercados secundarios y realizarán los procesos de compensación y liquidación,
cotizando precios voluntariamente y a petición de los clientes.
En general, las normas que regulan el funcionamiento del mercado están dirigidas
fundamentalmente a asegurar la solvencia y profesionalidad de los
intermediarios financieros, establecer procedimientos de negociación
transparentes, mantener el uso adecuado de las prácticas comerciales y la
formación eficiente de los precios.

ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o
uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos
reservados.