1 Flujo de Caja Libre y WACC

2 ROIC - EVA

1
 El EBITDA (Earnings before interests, taxes, depreciation & amortization)
Estima la rentabilidad operativa de un negocio

Ejemplo de Proyección y Calculo del EBITDA • Cantidad Transportadas

• Precio por producto
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 • Capacidad Instalada
Ingresos Operacionales 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 10,000 • Estrategias y nuevos proyectos

(-) Costos de ventas (2,000) (2,200) (2,400) (2,600) (2,800) (4,000) • Insumos requeridos
Utilidad Bruta 3,000 3,300 3,600 3,900 4,200 6,000 • Mantenimientos
• Número de Operarios
(-) Gastos de Ventas (1,000) (1,100) (1,200) (1,300) (1,400) (2,000)
• Personal administrativo y ventas
(-) Gastos de Administración (1,000) (1,100) (1,200) (1,300) (1,400) (2,000) • Estructura comercial
(-) Depreciación (1) (350) (385) (420) (455) (490) (700) • Mantenimiento oficinas
(-) Amortización (2) (150) (165) (180) (195) (210) (300) • Equipo tecnológico
Utilidad Operacional (EBIT) 500 550 600 650 700 1,000 • Otros

(+) Depreciaciones & • Depreciaciones, amortizaciones,

500 550 600 650 700 1,000 otros gastos no efectivos en la
Amortizaciones (1) + (2)
EBITDA 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 2,000 operación

La estimación del EBITDA implica la proyección detallada de las variables operativas del negocio y su posterior
traducción en términos de proyecciones financieras.

En particular, en la construcción de proyecciones es fundamental:

• Comprender a profundidad la operación de la empresa, planes de negocio, proyecciones de crecimiento, etc.

• Además contribuye el entendimiento del entorno macroeconómico y conocer la tendencia de la industria
 El Balance General

El total de los activos de una compañía está financiado por los

pasivos y el patrimonio
Destino de recursos de financiación

Activos Pasivos

Fuentes de financiación
Activos Corrientes Pasivos Corrientes
- Caja - Proveedores
- Cuentas por Cobrar - Pasivos laborales
- Inventarios - Otros

Activos Fijos Pasivos Diferidos

- Diferidos (anticipos, impuestos, otros)
- Maquinaria, respuestos, licencias, otros

Pasivos Financieros
Activos Diferidos - Deuda financiera
- Pagos por adelantado, diferidos - Deuda con terceros
- Otros no vinculados a operación

Patrimonio
El Balance General
En el balance general hay cuentas operativas (que justifican la operación de
la compañía) y otras no operativas como activos ociosos o fuentes de
financiación que independientemente de su forma no afecta la operación

Activos Pasivos
Activos Operativos Pasivos Operativos
Capital Trabajo (Activo) Capital Trabajo (Pasivo)
(+) Caja mínima para operar (+) Proveedores
(+) Cuentas por Cobrar (Clientes) (+) Diferidos (anticipos, impuestos, otros)
Cuentas (+) Inventarios (+) Pasivos laborales
(+) Pagos por adelantado, diferidos (+) Otros
Operativas
Activos Fijos Operativos
(+) Maquinaria, respuestos, licencias,
otros utilizados por la operacion Pasivos no operativos
Deuda financiera
Deuda con terceros
Activos no operativos Otros no vinculados a operación
Cuentas No Caja en exceso
Inversiones temporales, Titulos valores
Operativas Caja en exceso al mín. para operar
Patrimonio
Activos fijos nos operativos
Lotes, carros familia, Otros
 ¿Por qué es importante una valoración y
estimar un costo de capital?
Además de procesos de M&A, son una herramienta clave para la planeación, desarrollo e
implementación de proyectos a mediano y largo plazo

Permite definir una ruta estratégica de crecimiento con el objetivo de crear

valor y facilitar la toma de decisiones
Beneficios - Las proyecciones financieras son una hoja de ruta donde se fijan metas claras y
cuantificables que facilitan la toma de decisiones.
de conocer
- Se busca Identificar fortalezas, debilidades, amenazas y oportunidades en la operación
valor de la actual para maximizar el valor de la operación y su sostenibilidad en el tiempo
operación - Permite evaluar el impacto de políticas y proyectos específicos sobre variables claves
de la empresa y determinar su impacto sobre el valor de la compañía.
- Sirve como herramienta para entablar negociaciones con los accionistas y lograr
acuerdos de gobierno corporativo.

No tener una valoración actualizada y un análisis financiero adecuado puede

llevar a la empresa a:
- Perder oportunidades de inversión atractivas o realizar inversiones que destruyen
Riesgos de valor: Los inversionistas requieren una valoración de los proyectos para tomar decisiones.
No tenerla - Perder valor en el tiempo ante problemas en la operación o estrategias equivocadas
- No es posible conocer cómo las circunstancias (entorno, competencia o asuntos internos)
repercuten sobre el valor de la empresa

Fusiones y adquisiciones. Las fusiones y adquisiciones de empresas, conocidas también por su acrónimo en inglés
“M&A” (siglas de "Mergers and Acquisitions") se refieren a un aspecto de la estrategia corporativa que se ocupa de la
combinación y adquisición de otras compañías así como otros activos.
Metodologías de Valoración

La finalidad es estimar el valor de las operaciones

Métodos de Valoración

Flujos de Caja Modelos de

Basados en Valor Valoración Flujos
de Activos Descontados
Relativa Contingentes
(FCD)

▪ Flujo de Caja Libre ▪ Múltiplos

▪ Valor de Liquidación cotización ▪ Modelo de Merton
▪ Flujo de Caja del Equity
▪ Costo de Reposición ▪ Múltiplos de ▪ Opciones Reales
Cada FCD tiene su propia
tasa de descuento transacción

El FCD y Valuación Relativa son los

métodos de valoración con mayor
sustento teórico y con más aceptación
en la práctica financiera, a nivel
mundial
El Modelo de Merton (1974) forma parte de los modelos estructurales de valuación de riesgo de crédito.
Relaciona el riesgo de default con la teoría de la valuación de las opciones financieras y la estructura de capital
de las empresas. Analiza las acciones de la compañía como una opción call sobre el valor de los activos y
establece que se incurrirá en default cuando los activos de la empresa sean inferiores a los pasivos. En
consecuencia, la probabilidad de incumplimiento es entonces la probabilidad de que, en el momento T, el valor
de los activos esté por debajo del valor de los pasivos.
Flujo de Caja Descontado
El método FCD permite determinar el valor de un activo en función de su capacidad de
generar flujos de caja así como el riesgo asociado a los mismos

Principios del Flujo Descontado de Caja

1 2 3
Los activos valen A mayor riesgo, el El valor del dinero
por su capacidad inversionista requiere en el tiempo es
de generar fondos mayor rentabilidad decreciente

Creación de Valor
WACC 1 La relación riesgo-rentabilidad
10%
esta medida por un costo de Los flujos descontados
oportunidad, que establece una estiman relaciones de
rentabilidad mínima para invertir. equivalencia entre un
A mayor riesgo, este costo de flujo hoy y un flujo en el
oportunidad es más alto futuro

En el largo plazo, la generación de fondos depende de la sostenibilidad del crecimiento del negocio y por la
creación de valor que se da cuando el retornos al capital invertido es mayor que el costo del capital. (WACC) 1

Para efectos de estimar el valor de un activo, el método de FCD parte de

tres elementos que reflejan sus tres principios básicos
Elementos del FCD 2 1. Flujo de Caja Libre
2. Valor de Perpetuidad
3. WACC 1 El WACC es el Weighted Average Cost of Capital, por sus siglas en
inglés, o coste medio ponderado del capital, y es utilizado como tasa
1) Promedio ponderado del costo del capital (por sus siglas en Ingles) de descuento para valorar empresas o proyectos de inversión
2) Flujo Descontado de Caja mediante el método del descuento de flujos de caja esperados
Flujo de Caja Libre (FCL)
Son los fondos resultantes de la operación de la compañía sin incluir ningún elemento
financiero, ya sea deuda o equity

Impuestos Operativos
EBITDA 1 Impuestos derivados de las actividades operativas de
la empresa. No incorporan el escudo fiscal derivado del
(-) Impuestos Operativos 2 ahorro impositivo por los intereses de la deuda

(-) CAPEX Inversión en Activos Fijos – CAPEX 3

Inversiones realizadas en activos fijos de largo plazo
(+/-)Inversión en Capital de Trabajo

Inversión en Capital de Trabajo

Flujo de Caja Libre
Son necesidades de caja derivadas de un aumento en
los activos corrientes operativos o una disminución en
los pasivos corrientes operativos. Esta inversión es
necesaria para continuar con la operación diaria de la
empresa.

1) Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (por sus siglas en Ingles)
2) Tasa impositiva aplicada a la Utilidad Operativa (EBIT) para no tener en cuenta el escudo tributario derivado de los intereses de la deuda
3) Capital Expenditure (por sus siglas en Ingles)
Valor del Equity
Cuando se descuenta a valor presente el Flujo de Caja Libre al WACC, se calcula el valor
total de la firma. El valor para el accionista surge de los siguientes ajustes:

Ejemplo de Valoración del Patrimonio

Valor Firma (100%)
(+) Valor activos no operativos

(+) Caja y Equivalentes

(-) Valor de mercado de la deuda

(-) Valor minoritarios & Acciones
Preferentes

Valor Equity Valor Valor Activos Valor Caja y Valor Deuda

Presente del no Operativos Equivalentes
Valor
Minoritarios
Valor del
Patrimonio
FCL (Valor y Acciones
Firma) Preferentes

- Al descontar el Flujo de Caja Libre sólo se tienen en cuenta el flujo generado por los activos
involucrados en la operación, obteniendo el valor total de la empresa

- El valor de los activos no operacionales es el valor del último avalúo o el registrado en el

balance general
Flujo de Caja Descontado
El Flujo de Caja Libre tiene como propósito estimar la capacidad de generación de flujos
operacionales de fondos de un activo durante un período de proyección explícita

Expresión Matemática del Valor Presente Neto

FCL1 FCL2 FCLt FCLT VTT
1. VPN = + +... + +...+
"
(1+WACC) (1+WACC)2 (1+WACC)t (1+WACC) T (1+WACC)T

FCLt El valor Terminal (VT) es el valor presente de los flujos que

2. VPN = + VT
(1+ WACC)t generaría la firma o proyecto siendo valuada asumiendo que opera
a perpetuidad

Flujo de Caja Libre y Valor Terminal

Flujo de Caja Libre Descontado Flujo de Caja Libre + Valor Terminal
FCL después del
periodo con valoración
FDCL de periodo con valoración explicita explicita FDCL de periodo con valoración explicita Valor
Terminal
VPN VPN

= = …
…
Hoy Año 1 Año 2 Año 3 … Año T Año T + N Hoy Año 1 Año 2 Año 3 … Año T
WACC - Costo Promedio Ponderado del Capital
El WACC refleja el costo de oportunidad de los accionistas y prestamistas, ponderado por
su contribución relativa al capital total del negocio

El nivel de retorno requerido o tasa de descuento para un

determinado negocio tiene como referente el costo de los
recursos en él invertidos
• Kd = Costo de la deuda después de impuestos (en dólares)
Este retorno se denomina Costo Promedio Ponderado del • Ke = Costo del Equity (en dólares)
Capital y refleja la estructura de deuda y patrimonio con • D = Valor de la deuda
la cual se financia la operación y los activos del negocio • E = Valor del patrimonio

WACC - Tasa de descuento del Flujo de Caja Libre

Pasivos
Activos
Flujo hacia los Prestamistas
Costo de la deuda

Flujo de Caja Libre producto … Los proveedores

de deuda exigen
de las operaciones del negocio
Año 1 Año 2 Año 3 … Año T
Kd una tasa por
financiar
Patrimonio
WACC Flujo hacia los Accionistas Costo del patrimonio

… Los accionistas
… Ke esperan un retorno
que al menos
Año 1 Año 2 Año 3 … Año T Año 1 Año 2 Año 3 … Año T compense el
riesgo
Kd - Costo de la deuda
El costo de la deuda depende del nivel de tasas de interés en el mercado y la calificación
de riesgo de la compañía / proyecto. Está afectado por la probabilidad de default asociado
a un determinado nivel de deuda

Debido a que el riesgo de prestar dinero es menor al que tienen los

accionistas, el costo de la deuda es menor al costo del patrimonio

Estructura de Capital

En el largo plazo, la proporción de deuda y patrimonio

dentro de la financiación de un negocio debe ser aquella
K d = I d (1-
- Tx )
que maximice el valor de los accionistas de la compañía

La maximización se origina, principalmente, en que el costo Escudo Fiscal

de la deuda es inferior al costo del patrimonio
Id = Interés de la deuda
Además, el costo de la deuda se ve reducido por el escudo Tx = Tasa marginal de impuestos
fiscal debido a que los intereses son deducibles de
impuestos (escudo fiscal)
Ke - Costo del Equity (1)
El Costo del Patrimonio refleja el costo de oportunidad de los accionistas cuando deciden invertir sus
recursos en un determinado negocio

El modelo CAPM 1 establece que el costo de oportunidad es

Ke(US $) =Rf + Bl (Rm - R f )+ Rc + Rl
igual al retorno sobre un activo libre de riesgo más una prima
por el riesgo no diversificable o de mercado del negocio

Esta prima se define como la sensibilidad de los retornos de

un activo con los retornos del mercado -conocida como beta ▪ Rf = Tasa libre de riesgo
(β) - multiplicada por la Prima de Mercado ▪ Rc = Riesgo País
▪ RL = Prima de liquidez
Adicionalmente, se hacen ajustes dependiendo de las ▪ Rm = Riesgo de Mercado
características del activo (riesgo país, prima de liquidez, etc.) ▪ βL = Beta Apalancado

- Rm – Rf: La prima de mercado es la rentabilidad incremental exigida por un inversionista por encima
del retorno de un activo libre de riesgo

- β: mide la sensibilidad del precio del activo ante cambios en el rendimiento promedio del mercado, por
ejemplo el S&P 500 index. Esta sensibilidad varía dependiendo del nivel de endeudamiento

- Rc: Prima por Riesgo país refleja los riesgos macroeconómicos no diversificables de dicha economía.

- Rl: La prima de liquidez refleja las diferencias liquidez del activo frente al mercado. Esta prima puede
ser significativa en activos poco tranzados, en mercados pequeños o en compañías privadas

1) Capital Asset Pricing Model; desarrollado por Jack Treynor, John Lintner , Jan Mosin y William Sharpe. Este último recibió, junto a
Harry Markowitz y Melton Miller, el Premio Nobel de Economía por su contribución a la Economía Financiera
Ke - Costo del Equity (2)
Ejemplo cálculo del Costo del Equity

Risk Free Rate = 2.27% Country Equity Risk Premium Liquidity Premium
Tasa libre de riesgo (general se usan Bonos Central America = 4.1% Prima de liquidez = 2.0%
del tesoro a 10 años, 10-year T-Bonds) Fuente: Pública Fuente:
Fuente: Pública http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ . No hay fuente oficial. Generalmente se
https://www.bloomberg.com/quote/USGG10YR:IND Ver sección Updated Data ->Risk usa 1.0-2-0% para compañías que no
Premiums for other markets transan en bolsa

Ke(US $) =Rf + Bl (Rm - R f )+ Rc + Rl

βL= Beta Apalancado (Rm-Rf) Market Risk Premium = 6.24%

βL = 1.28
Fuente: Bases de datos privadas (acceso con suscripción)
Bloomberg, Capital IQ a través de comparables de
industria mediante desapalancamiento y apalancamiento
de los betas con las estructura de capital e impositiva de la
Compañía objetivo
Promedio aritmético 1928-20012 de la diferencia de
retorno de acciones (S&P 500) sobre T-bonds
Fuente: Pública
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/. Ver sección Updated Data
-> Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills - United States

KE(USD) = 2.27% + 1.28(6.24%) + 4.1%+2.0% = 16.3%

 WACC – Ejemplo caso XX

Cost of Debt
Pre-Tax Cost of Debt (Id) 8.3%
Tasa de impuestos efectiva antes de impuestos
Effective tax rate (Tx) 29.9%
(=) After-tax Cost of Debt (Kd) 5.8% Kd = Id (1-T-x)
Ventas Riesgo
Cost of Equity País 2016
País
$m
0.85 Guatemala 60,829 3.6%
Industry's Unlevered Beta (bu)
El Salvador 26,592 9.2%
Industry D/E 0.72 Honduras 23,417 7.8%
Efective tax rate 29.9% Nicaragua 3,546 7.8%
Levered Beta (bL) 1.3 Costa Rica 26,044 3.6%
USA 28,889 0.0%
Mexico 14,979 1.7%
Risk Free Rate (R f) 2.3% Europa 600 0.0%
Levered Beta (bL) 1.3 Caribe 15,656 2.1%
Equity Risk Premium (Rm-Rf) 6.2% Otros 5,450 2.1%
Country risk Premium (Rc) 4.1% Ponderado 206,002 4.1%

K e(US$) = R f + Bl (Rm - R f )+ Rc + Rl
Liquidity Premium (RL) 2.0%
(=) Cost of Equity 16.3%
Debt / Capital 42%
Equity / Capital 58%
WACC 11.9%
 b – Información de mercado
TEV /
Net
EBITDA EBITDA LTM 5 Year Market Marginal Unlevered
Headquarters - Debt / BooK
Company Name [LTM] Margin EBITDA EBITDA Beta D/E tax rate Beta
Country D/E Ratio
($USD m) % [LTM] [Dec-11] (βL,i) Ratio (Tx,i) (βU,i)
[LTM]
(x)

AEP Industries Inc. (NasdaqGS:AEPI) United States 74 6.6% 7.4x 2.8x 1.3 0.6 31% 0.9 4.8
Amcor Limited (ASX:AMC) Australia 1,318 10.6% 10.4x 2.8x 0.2 0.4 23% 0.2 1.2
API Group plc (AIM:API) United Kingdom 15 8.4% 6.9x 0.5x 1.3 0.2 NA NA 0.6
Astrapak Ltd. (JSE:APK) South Africa 33 10.5% 5.5x 1.5x 0.3 0.5 63% 0.5
Avery Dennison Corporation (NYSE:AVY) United States 593 10.0% 8.0x 2.0x 1.4 0.4 31% 1.1 0.7
Bemis Company, Inc. (NYSE:BMS) United States 617 11.9% 8.1x 2.2x 0.7 0.4 36% 0.6 1.0
Boise Inc. (NYSE:BZ) United States 336 13.3% 4.3x 2.0x 3.3 1.0 40% 2.0 1.0
British Polythene Industries plc (LSE:BPI) United Kingdom 53 6.9% 4.4x 0.7x 0.6 0.2 24% 0.5 0.6
Brødrene Hartmann A/S (CPSE:HART) Denmark 36 13.4% 4.6x 0.8x 0.5 0.3 28% 0.4 0.4
Cascades, Inc. (TSX:CAS) Canada 288 7.8% 7.1x 5.3x 1.7 3.8 28% 0.5 1.3
Colorpak Limited (ASX:CKL) Australia 17 8.6% 5.2x 2.4x 0.5 0.8 30% 0.3 0.6
Crown Holdings Inc. (NYSE:CCK) United States 1,077 12.7% 8.8x 3.5x 0.7 0.7 33% 0.5 NA
DS Smith Plc (LSE:SMDS) United Kingdom 445 10.6% 9.9x 3.0x 1.4 0.5 36% 1.1 0.3
Graphic Packaging Holding Company United States 619 14.3% 6.9x 3.1x 2.2 0.9 30% 1.4 2.0
International Paper Company (NYSE:IP) United States 3,578 13.2% 8.0x 3.1x 2.2 0.7 33% 1.5 1.4
Intertape Polymer Group Inc. (TSX:ITP) Canada 81 10.4% 8.6x 2.0x 2.3 0.3 3% 1.8 1.4
Mayr-Melnhof Karton AG (WBAG:MMK) Austria 321 13.0% 5.9x - 0.5 0.1 26% 0.5 0.1
MeadWestvaco Corporation (NYSE:MWV) United States 952 15.5% 7.4x 1.5x 1.7 0.4 41% 1.4 0.8
Myers Industries Inc. (NYSE:MYE) United States 82 10.6% 7.3x 1.1x 2.3 0.2 36% 2.0 0.4
Nampak Ltd. (JSE:NPK) South Africa 298 14.0% 8.3x 0.6x 0.3 0.2 27% 0.2 0.5
Packaging Corp. of America (NYSE:PKG) United States 589 21.3% 7.5x 1.2x 1.4 0.2 59% 1.3 0.9
Rengo Co. Ltd. (TSE:3941) Japan 671 10.5% 6.3x 4.1x 0.3 2.4 35% 0.1 1.3
Rock-Tenn Co. (NYSE:RKT) United States 1,129 12.3% 7.5x 3.0x 1.2 0.7 35% 0.9 1.0
Sappi Limited (JSE:SAP) South Africa 814 12.8% 4.9x 2.4x 0.9 1.4 25% 0.4 1.7
Sealed Air Corporation (NYSE:SEE) United States 949 12.3% 8.5x 4.6x 1.4 1.3 31% 0.7 1.7
Smurfit Kappa Group plc (ISE:SK3) Ireland 1,230 13.1% 5.3x 2.8x 2.2 1.6 22% 1.0 1.7
Sonoco Products Co. (NYSE:SON) United States 576 12.2% 7.0x 1.8x 1.0 0.4 35% 0.8 0.9
Stora Enso Oyj (HLSE:STERV) Finland 1,351 9.8% 6.8x 3.3x 1.0 1.1 16% 0.5 0.7
Temple-Inland Inc. United States 390 9.9% - 2.0x - NA 42% NA 0.8
Tredegar Corp. (NYSE:TG) United States 104 12.2% 6.9x 0.3x 0.8 0.1 32% 0.8 0.3
VPK Packaging Group NV (ENXTBR:VPKB) Belgium 84 9.7% 5.1x 1.1x 0.4 0.3 12% 0.3 0.3
Weyerhaeuser Co. (NYSE:WY) United States 1,100 16.5% 18.2x 3.4x 1.2 0.3 2% 1.0 1.0

Average 11.7% 7.3x 2.3x 0.72 30% 0.85 1.0

20
Median 12.2% 7.0x 2.1x 0.41 31% 0.73 0.9
EVA – Valor Económico Agregado
El EVA mide la generación monetaria de valor por una inversión ó portafolio de
inversiones. Este análisis permite determinar si la unidad de negocio, o la firma, crea valor
o lo destruye tomando como referencia el costo de capital
Calculo del EVA
Objetivos del EVA
▪ Estimar la generación de valor de la empresa o
EVA= (ROIC -WACC) CIC
unidad de negocio;
▪ Ser una herramienta para la toma de decisiones de
proyectos en curso y/o en evaluación; Net operating profit after tax (NOPAT)
▪ Aislar las fuentes de generación de valor en unidades Invested capital (IC)
de negocio y fuentes de financiación.
IC = Activos Fijos Netos
Ventajas + Capital de Trabajo
▪ Mejor conocimiento de las unidades de negocios que + Goodwilll
crean o destruyen Valor Económico;
▪ Conocimiento permanente entre el desempeño
operativo y financiero de la empresa y su impacto ▪ EVA = Economic Value Added
sobre el valor; ▪ WACC = Weighted Average Cost of Capital
▪ ROIC = Return on Invested Capital
▪ Ayuda a desarrollar estrategias encaminadas a ▪ IC (1) = Invested Capital
incrementar el valor futuro de la empresa.
▪ NOPAT = EBIT – Taxes

1) Especial atención debe tenerse en cuenta en el cálculo del IC cuando hay revaluaciones de activos, patrimonio y / o
ajustes por inflación por el efecto que tiene sobre los cálculos.
 Invested Capital

Exhibit 2: Calculation of Invested Capital

Invested capital (Assets) Invested capital (Liabilities + Equity)

Current assets Short-term debt

− Non-interest-bearing current liabilities + Long-term debt
= Net working capital = Total debt

+ Net property, plant, and equipment + Deferred taxes

+ Goodwill + Other long-term liabilities
+ Other operating assets
+ Preferred stock
+ Shareholders’ equity
= Total equity

= Invested capital = Invested capital

Source: Credit Suisse.
 Ejemplo

EBIT
Margen Activos Capital de Capital
AÑO Ventas EBITDA Impuestos D&A EBIT Después de ROIC EVA
EBITDA Fijos Netos Trabajo Invertido
Impuestos
2016 24,628 5,772 23.4% (1,078) 3,760 11,935 397 5,375 4,297 15,695 27.4% 2,637
2017 25,631 5,975 23.3% (1,084) 3,756 11,254 355 5,620 4,536 15,009 30.2% 2,746

EVA= (ROIC -WACC) XIC

ROIC Analysis (US$ thousand)
EBIT 5,620
Taxes (1,084)
[1] EBIT - Taxes 4,536
EVA Analysis (US$ thousand)
(+) ROIC 30.2%
(+) Net Fixed Assets 3,756
(-) WACC 11.9%
(+) GoodWill -
(=) ROIC - WACC 18.3%
Accounts Receivable 10,966
Inventories 6,393 (x) Invested Capital 15,009
Accounts Payable (6,105) (=) EVA 2,746
(+) Working Capital 11,254
[2] Invested Capital (IC) 15,009

ROIC [1] / [2] 30.2%

ROIC=EBIT/CAPITAL INVERTIDO
Return On Invested Capital
Ke - Costo del Equity (Cálculo Beta)
El β mide la sensibilidad del precio del activo ante cambios en el rendimiento promedio del
mercado

El objetivo es calcular el Beta Apalancado de la Compañía / proyecto a valorar (βL). Para esto se
siguen los siguientes pasos:

1 Se define una canasta de compañías comparables

2 A través de Capital IQ, Bloomberg o alguna base de datos apropiada (generalmente por suscripción), se
buscan los siguientes parámetros de mercado para cada compañía:
1 Beta apalancado (βL,i)
2 Estructura de Capital (D/Ei)
3 Tasa marginal de impuestos (Tx,i)

3 Para cada comparable, se calcula el Beta de la firma o el Beta desapalancado (βU):

4 Se calcula el promedio de los Beta Desapalancados de las compañías comparables

5 Se apalanca βU a la estructura de Capital (D/E)* e impositiva (Tx)de la firma / proyecto a valorar, que es el que
se usa en la fórmula del CAPM