Macro Research

29 de enero, 2024

Reporte Semanal Macroeconómico y

de Mercados

Semana marcada por reunión de bancos

centrales
ECONOMÍAS INTERNACIONALES

EE.UU.: Inversionistas atentos a primera reunión del FOMC en 2024

Europa: BCE mantiene inalteradas las tasas de interés y reconoce

una disminución continua en la inflación núcleo

Asia: Evergrande en liquidación y acciones del PBOC y BOJ

ECONOMÍAS LATAM

Argentina: Autoridades retiran capítulo fiscal de la ley ómnibus para

facilitar aprobación en el Congreso
Contenidos
Brasil: Previo a decisión del BCB, atención se centró en IPCA-25 Resumen Ejecutivo ……………………..… 2

Economía Internacional………….....…. 3
Chile: Estimamos un USDCLP en torno a 950 en el 1S24, pero bajo
los 900 a fin de año Economía LATAM………………………….. 6

Commodities………………………………… 12
Colombia: CARF lanzó nueva advertencia sobre el déficit fiscal que
podría superar los COP 24 BB en 2024 Proyecciones..………………………………. 13

Calendario
México: Desaceleración de la actividad económica y repunte de la Económico…………………….………………. 19
inflación, una mezcla compleja para el Banxico. Retorno de activos……………………….. 20

Perú: ENFEN publicó su nuevo reporte de monitoreo sobre El Niño.

Este reporte es propiedad de Credicorp Capital S.A.
Corredores de Bolsa y/o Credicorp Capital Colombia
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Capital S.A.A y/o sus subsidiarias (en adelante
denominadas conjuntamente, “Credicorp Capital”),
por tanto, ninguna parte del material ni su contenido,
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Mercados a la espera de la decisión de la FED forma alguna, transmitida, copiada o distribuida a
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Capital. Al realizar el presente reporte, Credicorp
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la veracidad, la integridad ni la exactitud de la
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respecto de ésta. En consecuencia, este reporte no
importa una declaración, aseveración ni una garantía
(expresa o implícita) respecto de la veracidad,
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incluye, o cualquier otra información escrita u oral
que se brinde a cualquier interesado y/o a sus
asesores.
 RESUMEN EJECUTIVO
Los mercados bursátiles inician la semana cotizando al alza, a la espera de las decisiones de
política de los bancos centrales, con especial interés en la FED (31-ene) y la publicación del reporte
de empleo de EE.UU. (02-feb). En este contexto, el rendimiento del UST a 2Y baja 3pbs a 4.32 % y el
de 10Y cae 6pbs a 4.07%.
En EE. UU., inversionistas atentos a primera reunión del FOMC en 2024. Esta semana se realizará la
primera reunión del FOMC en 2024. Resaltamos que, aunque las pistas sobre futuros recortes en la
tasa de los fondos federales concentran la atención del mercado, también será relevante la
información relacionada con el suministro de liquidez por parte de la FED.
En Europa, BCE mantiene inalteradas las tasas de interés y reconoce una disminución continua en
la inflación núcleo. El BCE admitió una disminución en las presiones inflacionarias, pero los miembros
se mantienen preocupados por el aumento de los salarios y el posible impacto que esto tenga sobre la
inflación (ver Reporte). En nuestra opinión, el BCE está teniendo una postura hawkish, ya que, al
revisar los componentes de la inflación, el incremento de los salarios no se ha trasladado
necesariamente a mayores presiones en los servicios.
En Asia, Evergrande en liquidación y acciones del PBOC y BOJ. En China, el gigante inmobiliario
Evergrande ha recibido una orden de liquidación de un tribunal de Hong Kong, generando
incertidumbre entre inversionistas. Así, se han anunciado medidas para expandir el acceso a
préstamos para propiedades comerciales. En paralelo, el PBOC planea apoyar la economía asignando
fondos a sectores estratégicos, canalizando créditos hacia áreas como la agricultura. Además, el BOJ
mantuvo su política monetaria sin cambios, insinuando el posible fin del ciclo de tasas negativas.
En Argentina, autoridades retiran capítulo fiscal de la ley ómnibus para facilitar aprobación en el
Congreso. El ministro de Economía, Luis Caputo, ha eliminado el capítulo fiscal de la "ley ómnibus"
con el objetivo de acelerar su aprobación en el Congreso. A pesar de suprimir esta parte, el Gobierno
reitera su compromiso con el equilibrio fiscal. De otro lado, la contracción de la actividad económica
en nov-23 refleja una importante desaceleración en la demanda interna, con lo que la proyección para
2023 se mantiene en una contracción del -1.1% y de -2.4% en 2024.
En Brasil, previo a decisión del BCB, atención se centró en IPCA-25. El IBGE dio a conocer el viernes
que, de acuerdo con el IPCA-15, los precios promedio de la segunda mitad de dic-23 y primera mitad
de ene-24 aumentaron 0.31% m/m, por debajo del 0.47% esperado por el consenso y del 0.55%
observado hace un año. Así, la inflación preliminar de ene-24 fue de 4.47% a/a, frente al 4.62% a/a de
dic-23, una moderación mayor a la esperada por el mercado (4.63%). Esta semana será clave la
reunión del Copom del 30/31-ene, en la cual se descuenta ampliamente un nuevo recorte y se espera
alguna mención sobre las perspectivas de las tasas de interés externas o sobre la política fiscal local.
En Chile, estimamos un USDCLP en torno a 950 en el 1S24, pero bajo los 900 a fin de año (reporte
completo). Respecto a política monetaria, mantenemos nuestro call de un recorte de 100pb en la TPM
este mes. En el frente político, la Cámara Baja aprobó proyecto de reforma al sistema de pensiones;
sin embargo, se rechazó la opción que consideraba un 3% a cuentas individuales y un 3% al pilar
solidario.
En Colombia, CARF lanzó nueva advertencia sobre el déficit fiscal que podría superar los COP 24
BB en 2024. Durante la semana pasada, el Comité Autónomo de Regla Fiscal (CARF) lanzó una nueva
advertencia respecto a amenazas potenciales a la estabilidad fiscal de Colombia en 2024. Por otro
lado, esta semana el BanRep celebrará su primera reunión de política monetaria del año. Esperamos
un recorte de 50pb en la tasa repo.
En México, Desaceleración de la actividad económica y repunte de la inflación, una mezcla
compleja para el Banxico. Durante la semana pasada el INEGI dio a conocer que el IGAE en nov-23
creció 2.3% a/a, desacelerándose fuertemente desde el 4.4% a/a observado en oct-23 o el 3.5% a/a
del 3T23 (reporte completo). En cuanto a la inflación, el INPC mostró una variación del 0.49% en la
primera quincena de ene-24, con lo que la inflación anual aumentó hasta el 4.90% a/a desde el 4.66%
a/a de dic-23, su nivel más alto desde jun-23.
En Perú, ENFEN publicó su nuevo reporte de monitoreo sobre El Niño. Respecto a la magnitud de El
Niño costero, el comunicado anotó que son más probables las condiciones cálidas débiles hasta
febrero y condiciones neutras entre marzo y mayo. La información revelada por el comunicado es
positiva en la medida que apunta a que El Niño costero se va diluyendo. Como hemos anotado
anteriormente, en ausencia de nuevos choques imprevistos y si El Niño se disipa rápidamente, el
rebote esperado de PBI este año en torno del 2% tendría riesgos al alza. Asimismo, reafirmamos
nuestra expectativa de que el Banco Central continuará recortando su tasa de referencia 25pbs en
sus próximas reuniones de política monetaria, con lo cual esta cerraría el 1T24 en 6.00%

2
 Diego Camacho Álvarez
dcamachoa@credicorpcapital.com
En el frente de política
interna, el hecho destacado
durante la semana anterior
fue la consolidación del
expresidente Donald Trump
como el favorito a ser el
nominado republicano para
las elecciones
presidenciales de nov-24.
Esto sugiere que el gasto
federal se mantendría
elevado durante todo el
año, hecho que exigiría un
monitoreo cercano de la
posición fiscal de EE. UU.
En el frente geopolítico, la
administración Biden está
sometida a una creciente
presión interna para que
responda de manera
contundente a los ataques a
tropas de EE. UU. por parte
de grupos respaldados por
el régimen de Irán.
EE. UU.: Probabilidades implícitas cambios
FFR reunión ene-24 (%)
120
100
80
60
40
20
2 3,0
0
5,00-5,25
Fuentes: Refinitiv, Credicorp Capital
3
EE. UU: Inversionistas atentos a primera reunión del FOMC en 2024
La semana que se inicia tiene un calendario económico y financiero lleno de
información relevante para los inversionistas. Entre la serie de reportes
corporativos y anuncios fiscales y de actividad, se destaca la primera
reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal
(FOMC) en 2024 del martes y miércoles. Resaltamos que, aunque
potenciales pistas sobre futuros recortes en la tasa de los fondos federales
concentran la atención del mercado, también será relevante la información
relacionada con el suministro de liquidez por parte de la FED.
En materia de actividad, la publicación del PBI del 4T23 fue el evento central
en esta economía. Al igual que lo observado en el 3T23, el crecimiento del
PBI sorprendió al alza (observado: 3.3% t/a, consenso: 2%). En el
comparativo trimestral el crecimiento fue impulsado por el consumo de
servicios (+2.4% t/a, participación de 1.1pp), el consumo de bienes (+3.8%
t/a, participación de 0.9pp) y el gasto público (+3.3% t/a, participación de
0.6pp). En todo el 2023 la economía habría crecido 2.5% a/a, jalonada por el
gasto público (+4% a/a) y el consumo privado (+2.2% a/a), que en conjunto
ayudaron a compensar la contracción observada en la inversión privada (-
1.2% a/a). Más allá de las primeras interpretaciones de fortaleza de la
economía en medio de un exigente nivel de tasas de interés, destacamos
que estas cifras deben analizarse a la par del fuerte deterioro fiscal
observado el año anterior (ver reporte).
Respecto a la reunión del FOMC, el mercado le asigna una probabilidad
cercana al 98% a observar estabilidad de tasas en la reunión de esta semana
y considera que la probabilidad de que el primer recorte se dé en mar-23 es
de ~50%. En general, destacamos que las declaraciones que puedan surgir
en torno a la administración de la Hoja de Balance y suministro de liquidez
son al menos tan importantes como las decisiones en la tasa de política.
Tasas: Semana de transición en la curva de Tesoros
La semana anterior la curva de Tesoros reportó un desplazamiento promedio
al alza de 3pb, caracterizado por un pequeño empinamiento. El bono 2Y
cerró en 4.36% (-4pb) y el de 10Y en 4.16% (+2pb).
Moneda: Avance pausado en el valor relativo del USD
Al cierre del pasado viernes el índice DXY completó su cuarta semana
consecutiva de avances. Dicho referente cerró en 103.43, presentando un
avance de 0.20% s/s.
EE. UU.: Tasa implícita curva FFR
6,0
98 5,5
5,0
4,5
29-ene-24
4,0 5-ene-24
4-dic-23
3,5 31-oct-23
feb-25
feb-24
mar-24
abr-24
jun-24
dic-24
mar-25
abr-25
ene-24
jul-24
ago-24
may-24
sep-24
oct-24
nov-24
ene-25
5,25-5,50
 Europa: BCE mantiene inalteradas las tasas de interés y reconoce una
Valentina Hurtado
vhurtadoc@credicorpcapital.com
disminución continua en la inflación núcleo
Como se esperaba, el Banco Central Europeo (BCE) decidió mantener
inalterada su tasa de depósito en 4.0% por tercera vez consecutiva (ver
Reporte). Aunque la presidenta, Christine Lagarde, señaló que "era
Uno de los miembros del BCE, prematuro hablar de recortes de tasas" según el consenso del Consejo
François Villeroy de Galhau, ha de Gobierno, reafirmó su postura de que el BCE podría implementar
provocado controversia dentro recortes durante el verano. De hecho, otro miembro mencionó
del Consejo de Gobierno al recientemente que esto podría ocurrir en jun-24. El BCE admite una
plantear la posibilidad de disminución en las presiones inflacionarias, pero los miembros están
recortes en las tasas de interés particularmente preocupados por el aumento de los salarios y el posible
en cualquiera de las próximas impacto que esto tenga sobre la inflación.
reuniones.
En nuestra opinión, el BCE está teniendo una postura hawkish, ya que,
al revisar los componentes de la inflación, el incremento de los salarios
no se ha trasladado necesariamente a mayores presiones en los
Villeroy subrayó que no se servicios. En este orden de ideas, es probable que, bajo el discurso de
descarta ninguna fecha para los
contener la inflación, el BCE se sorprenda con menores niveles de
recortes, cuestionando el
consenso del Consejo de
inflación más pronto de lo esperado, convergiendo al rango meta cerca
Gobierno. de 2024 en lugar de 2025. Esto se refleja en los mercados monetarios,
que ahora descuentan recortes de más de 50pb para jun-24,
comparado con los 42pb de la semana pasada.

Estos comentarios evidencian

De otro lado, la región continúa presentando signos de que su
divisiones entre los funcionarios. crecimiento económico está siendo débil. En ene-24, el índice de
Villeroy advirtió que el BCE se gerentes de compras (PMI) manufacturero de la Eurozona subió a 46.6
encuentra en un punto donde se puntos (esperado: 44.8 puntos; anterior: 44.4 puntos). Este incremento
pueden presentar acciones marginal se atribuye a una desaceleración en la contracción de nuevos
prematuras, pero también pedidos. Sin embargo, el PMI de servicios se desaceleró a 48.4 puntos
retrasos excesivos que frenen (esperado: 49.0 puntos; anterior: 48.8 puntos), reflejando una continua
excesivamente la actividad disminución en la demanda.
económica.
Con todo, consideramos el BCE está limitado por las acciones de la FED
especialmente para contener presiones que puedan generarse en la
inflación desde la tasa de cambio.
Tasas: Atención sobre decisión de tasas del Banco de Inglaterra
El rendimiento del bund alemán a 10 años retrocedió en 2pb s/s hasta
2.2%. El rendimiento del gilt británico a 10 años retrocedió en 3pb s/s
hasta 3.9%.
Moneda: EUR se deprecia frente a cautela del mercado en semana de
datos clave
El EUR se depreció en 0.7% s/s hasta EURUSD 1.09. La GBP se depreció
en 0.2% s/s hasta GBPUSD 1.27.
Europa: PMI Países de Europa (Neutral=50) Europa: Inflación servicios (var. % m/m)

70 2.5
Rango 12-19 Servicios Promedio 12-19
65 2.0
60 1.5 2022 2021
55
1.0
50
45 0.5

40 0.0
35 Eurozona Francia
-0.5
30 Alemania Reino Unido
-1.0
25
mar-21

jul-21

jul-22

jul-23
nov-20

nov-21

mar-22

nov-22

mar-23

nov-23

-1.5
may
feb

mar

ago

sep

oct
ene

abr

dic
jun

jul

nov

Fuentes: S&P Global, Eurostat, Credicorp Capital.

4

Valentina Hurtado
vhurtadoc@credicorpcapital.com
El 30-ene se publicará el PMI
oficial manufacturero de China.
El 31-ene se publicará el PMI de
Caixin manufacturero de China.
El enfoque estratégico de las
autoridades chinas marca un
contraste con medidas
anteriores de alivio general
centradas en influir en los costos
de endeudamiento, subrayando
la importancia que
autoridades chinas atribuyen a
dirigir fondos a áreas específicas.
Asia: Evergrande en liquidación y acciones del PBOC y BOJ
En China, el promotor inmobiliario Evergrande, ha recibido una orden de
liquidación por parte de un tribunal de Hong Kong, marcando un hito en
la crisis que enfrenta el sector. El proceso de liquidación, supervisado
por Alvarez & Marsal, será vigilado de cerca por inversores globales,
planteando dudas sobre el alcance legal de los tribunales de Hong
Kong en China continental, teniendo en cuenta que los tribunales de
China también pueden nombrar agentes de liquidación en sus propias
jurisdicciones. El posible impacto de la liquidación en el sector
inmobiliario y las preocupaciones sobre un efecto domino en otros
promotores contribuyen a un sentimiento inversionista más bien débil.
En este contexto, se han anunciado ciertas medidas que buscan ampliar
el uso de préstamos para propiedades comerciales y el Banco Popular
de China (PBOC) ha anunciado planes para impulsar la economía
mediante la asignación de fondos a sectores estratégicos. Se anticipa
que el PBOC canalizará créditos hacia áreas como la agricultura y
aplicará recortes adicionales en las tasas de interés de fondos de bajo
costo.
De otro lado, el Banco de Japón (BOJ) mantuvo sin cambios su política
monetaria, señalando una creciente confianza en las condiciones para ir
desarmando la curva de rendimientos, posiblemente poniendo fin a las
tasas de interés negativas pronto, pero (una vez más) sin dar mayores
las pistas de cuándo podría suceder esto. El gobernador Kazuo Ueda
destacó un aumento gradual en los precios del sector de servicios y
expresó optimismo sobre Japón alcanzando la meta de inflación del 2%,
prueba de esto fue el recorte en la proyección de inflación que pasó
desde 2.8% hasta 2.4% para 2024. Los comentarios de Ueda
contrastaron con los de la reunión pasada al indicar un giro hacia un
ciclo positivo de salarios e inflación. Así, los mercados creen que hay
una mayor probabilidad de poner fin a las tasas negativas en mar-24 o
abr-24.
Tasas: La inversión en acciones chinas mantiene un tono cauteloso,
con posiciones en niveles mínimos de los últimos cinco años
Comparado a la semana anterior, el rendimiento del bono chino a 10
años se mantuvo estable en 2.5%. El rendimiento del bono japones a 10
años avanzó hasta 7pb s/s, desvalorizándose hasta 0.7%.
Moneda: En medio de tensiones geopolíticas, el JPY atrae flujos de
refugio
El CNY se revaluó en 0.2% s/s hasta USDCNY 7.179. El JPY se revaluó
en 0.3% s/s hasta USDJPY 147.68.

Asia: Acción Evergrande (USDHKD) Asia: Bono evergrande en dólares (USDc)

70 120

60 100
50
80
40
60
30
40
20

10 20

0 0
ene-19

jul-20

jul-21

jul-22

jul-23

jul-17

jul-21
ene-18

ene-19

jul-20

jul-23
jul-18

jul-19

ene-20

jul-22
ene-21

ene-22

ene-23

ene-24

jul-18

jul-19

ene-20

ene-21

ene-22

ene-23

ene-24

Fuentes: Refinitiv, Credicorp Capital.

5
 Argentina: Autoridades retiran capítulo fiscal de la ley ómnibus para
Valentina Hurtado
vhurtadoc@credicorpcapital.com facilitar aprobación en el Congreso
El ministro de Economía de Argentina, Luis Caputo, ha anunciado el
retiro del capítulo fiscal de la controvertida "ley ómnibus" con el
objetivo de agilizar su aprobación en el Congreso. A pesar de suprimir
la parte fiscal, que representaba aproximadamente el 1.7% del PBI e
involucraba la reversión del impuesto a las ganancias, reformas en
jubilaciones, una amnistía fiscal para ciertos activos en el extranjero y
aumentos de impuestos a las exportaciones, el Gobierno reafirmó su
compromiso de lograr un equilibrio fiscal.
La medida responde a los desafíos enfrentados por la "ley ómnibus"
debido a la minoría del oficialismo en ambas cámaras legislativas. Por
ahora, se anticipa que la Cámara de Diputados debata el proyecto la
próxima semana, donde se abordarán leyes aun controvertidas,
incluyendo la delimitación de poderes y ciertas privatizaciones de
empresas estatales. Del lado de los ingresos que la administración
actual buscaba con esta ley, puede que se realicen ciertos ajustes en el
impuesto PAIS, regímenes tributarios especiales y una reducción en los
salarios públicos.
De otro lado, la actividad económica se contrajo en nov-23 en -0.9%
a/a (consenso Reuters: -0.8%; Credicorp Capital: -0.7%). Con este
resultado, en el trimestre móvil que culminó en nov-23, la economía
experimentó una contracción del -1.5% t/t (a.e.). Consideramos que el
efecto de una base de comparación menos exigente generada en 2022
y el respaldo de las medidas fiscales en el 2S23 se está disipando.
Mantenemos nuestra proyección de contracción de -1.1% para todo
2023 y -2.4 para este año, aunque destacamos que, a pesar de la
positiva contribución esperada del sector agrícola debido a una
cosecha beneficiosa y una base de comparación más favorable de
2023, anticipamos que la demanda interna podría mitigar este efecto,
afectada por la pérdida de poder adquisitivo y el plan de ajuste fiscal de
la nueva administración.
Tasas: Contexto político marca retrocesos de la jornada
La referencia GD30D retrocedió cerca de 3.0% d/d hasta USDc43.2.
Por su parte, la referencia AL30D retrocedió 0.1% d/d hasta USDc 39.9.
Moneda: Después de un breve respiro, ampliación de la brecha
cambiaria presiona al Gobierno Milei (ver Reporte)
Al cierre de hoy, la brecha cambiaría se ubicó en 49%. Anticipamos que
el tipo de cambio oficial alcanzará un nivel de ARS 1,872 al cierre de
2024; sin embargo, la incertidumbre es elevada, y consideramos un
rango amplio entre ARS 1,650-2,150.
Argentina: Desempeño por actividades Argentina: Proyección exportaciones cereales y
(feb-20 = 100, a.e.) oleaginosas (MM de toneladas)
200 Agricultura Aceites Subproductos
Explotación de minas y canteras 120 Granos Promedio 10 años
180
Industria 104.1 103.7 99.7
160 Construcción 97.4 96.6
100
140 Comercio 85.4 87.2 75.1
120 80 71.0
100 59.2 60.4
58.0
80 60
60
40
40
20 20
0
0
dic-11

ago-14
dic-13

dic-15

dic-17

dic-19

abr-23
abr-13

abr-19
ago-12

abr-15

ago-16
abr-17

ago-18

ago-20
abr-21

ago-22

dic-23
dic-21

2021
2017

2023E
2013

2014

2015

2016

2018

2019

2020

2022

2024E

Fuentes: INDEC, Bolsa del Rosario, Credicorp Capital.

6
 Daniel Heredia Brasil: Previo a decisión del BCB, atención se centró en IPCA-25
dheredia@credicorpcapital.com
El frente fiscal continúa en el centro de atención de los inversionistas ya que
el anuncio de nuevos gastos públicos añade presiones. El presidente Lula da
Silva dio a conocer su plan de reindustrialización para los próximos 10 años,
El BCB ha informado un en un intento por acelerar el crecimiento económico al brindar créditos
aplazamiento en la públicos y subsidios. El mandatario señaló que “Nueva Industria Brasil” se
publicación de sus cifras. implementará a través de instrumentos financieros sostenibles y crédito para
la innovación, la infraestructura y las exportaciones. Además, el banco de
desarrollo BNDES señaló que gestionará BRL 250,000 MM para el plan y BRL
50,000 MM adicionales de otras fuentes que se usarán hasta 2026.
Por otro lado, el IBGE dio a conocer el viernes que, de acuerdo con el IPCA-
15, los precios promedio de la segunda mitad de dic-23 y primera mitad de
ene-24 aumentaron 0.31% m/m, por debajo del 0.47% esperado por el
consenso del mercado y del 0.55% observado hace un año. Este aumento se
explicó casi en su totalidad por el incremento de los precios de los alimentos
(1.53% m/m por encima del 0.55% m/m registrado hace un año), mientras que
contrastó la caída de la división de transporte (-1.13% m/m en contraste con
el 0.17% m/m de hace un año). En este último hubo caída en los pasajes
aéreos, el subítem de mayor incidencia individual en el índice del mes (-
15.24% y -0.16pp). De esta manera, la inflación preliminar de ene-24 fue de
4.47% a/a, frente al 4.62% a/a de dic-23, una moderación mayor a la
esperada por el mercado (4.63%). La sorpresa bajista sugiere que las
expectativas de inflación para el cierre de este año, actualmente en 3.9% a/a,
podrían experimentar un nuevo descenso, dándole espacio al Banco Central
(BCB) para continuar con su ciclo de recortes de la tasa Selic de 50pb.
Esta semana será clave la reunión del Copom del 30/31-ene, en la cual se
descuenta ampliamente un nuevo recorte y se espera alguna mención sobre
las perspectivas de las tasas de interés externas o sobre la política fiscal
local.
Tasas: Valorización a lo largo de la curva soberana con retroceso promedio
de 14pb de las tasas

La referencia a 2 años se destacó con un descenso de 17pb de su

rendimiento hasta 9.68%. La tasa del bono a 10 años retrocedió 14pb hasta el
10.58%.

Monedas: Real también se valorizó mostrando resiliencia

La tasa de cambio USDBRL retrocedió 0.3% s/s a 4.917 (+1.34% YTD).

Brasil: IPCA-15 General (var. % m/m) Brasil: Expectativas de inflación 12 meses

y TPM (%)
2.0 Rango 12-19 Índice general Promedio 12-19 6.5 Expectativas de 16
2022 2023 inflación a 12
6.0 meses (t-6) 14
1.5
5.5 Tasa Selic (eje 12
Derecho)
1.0 5.0 10

4.5 8
0.5
4.0 6
0.0 3.5 4

3.0 2
-0.5
2.5 0
jul-20

jul-22
jul-21

jul-23

jul-24
jul-17

jul-18

jul-19

-1.0
feb

mar
ene

may

ago

sep

oct
abr

jul

dic
jun

nov

Fuentes: IBGE, BCB, Credicorp Capital.

7
 Samuel Carrasco Chile: Estimamos un USDCLP en torno a 950 en el 1S24, pero bajo los
scarrasco@credicorpcapital.com 900 a fin de año

En medio de una elevada volatilidad esperada, proyectamos un tipo de

cambio USDCLP en 950-75 a mediados de año, período en que el BCCh
materializaría el grueso de recortes de TPM y el mercado continuaría
argumentando fuertemente el diferencial de tasa como el principal driver.
No obstante, hacia fin de año y en la medida en que la FED relaje las
condiciones monetarias, esperamos un debilitamiento global del dólar que
El martes el INE publicará lleve al USDCLP a niveles en torno a sus fundamentos de 870. Dicho esto,
datos del mercado laboral y por el momento no vemos al BCCh reanudando el programa de
el miércoles datos acumulación de reservas antes de que el grueso de recortes de TPM se
sectoriales. materialice y el USDCLP retome un nivel coherente con sus fundamentos
(reporte completo).

Por otra parte, la Cámara Baja aprobó proyecto de reforma al sistema de

pensiones. Con 84 votos a favor, la Cámara Baja aprobó la propuesta del
El miércoles el BCCh tendrá Gobierno para reformar el actual sistema pensional. La iniciativa no tuvo
la reunión de política problemas para obtener más de los 78 votos necesarios para aprobar la
monetaria en donde reforma. Además del apoyo de la coalición de gobierno, votaron a favor
esperamos un recorte de varios diputados independientes y de centroizquierda. Sin embargo, la
100pb. propuesta no logró obtener suficiente apoyo cuando se discutió la
distribución del aporte adicional del 6%. Como resultado, se rechazó la
opción que consideraba un 3% a cuentas individuales y un 3% al pilar
solidario. Con todo, la reforma avanza a la Cámara Alta, pero con varios
detalles relevantes aún por definirse.

El jueves el BCCh publicará

el IMACEC de dic-23. Tasas aumentan respecto a semana anterior

En cuanto al mercado de deuda soberana local, las tasas nominales

aumentaron modestamente en el tramo corto y largo de la curva. La tasa
soberana a 10y se ubicó en 5.53% (+3pb s/s, 0pb YTD).

Monedas: Peso se deprecia respecto a semana anterior

El tipo de cambio oficial cerró en USDCLP 916 (+0.6% s/s, 4.5% YTD).

Chile: Monedas LatAm Chile: Tipo de cambio real

(Índice ene-23 = 100) (desvíos respecto a promedio 2001-18)
120 30

BRL COP

110 MEX CLP

20

100
10

90
0

80
ene.23

abr.23

oct.23
jul.23

ene.24

-10
01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21 23

Fuentes: BCCh, Bloomberg, Credicorp Capital.

8
 Diego Camacho Álvarez Colombia: CARF lanzó nueva advertencia: Déficit fiscal podría superar los
dcamachoa@credicorpcapital.com
COP 24 BB en 2024
Durante la semana pasada, el Comité Autónomo de Regla Fiscal (CARF)
lanzó una nueva advertencia respecto a amenazas potenciales a la
estabilidad fiscal de Colombia en 2024. En concreto, el CARF señala que el
presupuesto fiscal proyectado por el gobierno podría alcanzar los COP 24
BB, lo que genera dudas sobre el cumplimiento de la Regla Fiscal, según el
director técnico del CARF. Las fuentes de financiamiento propuestas por el
De acuerdo con la Ministerio de Hacienda, incluido un contingente de COP 15 BB proveniente
de posibles acuerdos en litigios, generan incertidumbre debido a su
Gastometría de RADDAR, el recaudación incierta y su naturaleza no estructural. Además, se vislumbra
gasto de los hogares en un déficit de COP 5 BB por encima del déficit presupuestado para el Fondo
Colombia en dic-23 de Estabilización de Precios de Combustibles (Fepec), a lo que se suma la
ascendió a COP 112,1 BB, el impacto de la sentencia de la Corte Constitucional en el tema de la
totalizando COP 1.026 BB deducibilidad de las regalías (COP 2 BB). Los cambios en los supuestos
macroeconómicos, principalmente relacionados con el crecimiento
en los últimos 12 meses. económico, contribuyen a la brecha restante. El director técnico enfatizó
Esta cifra representó un que estos cálculos se basaron en datos a sep-23 y advirtió que los ingresos
aumento anual corriente del netos del Gobierno Nacional en el 4T23 pueden quedar por debajo de las
9.04% y real del -2.36%. metas. Relacionado con lo anterior, la Dirección Nacional de Impuestos y
Aduanas (DIAN) anunció estimaciones preliminares que indican que no se
alcanzó el objetivo de recaudación de impuestos para 2023. Si bien la
recaudación en el plazo real experimentó un aumento interanual cercano al
13%, está por debajo del objetivo de 18.5% fijado en el Marco Fiscal de
Mediano Plazo. Cabe destacar que la recaudación nominal alcanzó COP
Esta semana el BanRep 228.4 BB, reflejando un aumento de 22.1% a/a. Solo los ingresos por
celebrará su primera impuesto a la renta totalizaron COP 50.7 BB (+109.7% a/a nominal),
reunión de política mientras que la retención del impuesto a la renta aportó COP 96.4 BB
monetaria del año. (+22.1% a/a nominal). La recaudación del IVA ascendió a COP 66.2 BB
Esperamos un recorte de (+17.4% a/a nominal), y el Impuesto a los Movimientos Financieros
(4x1.000) sumó COP 14 BB. Con todo, estamos ajustando nuestra
50pb en la tasa repo. estimación del déficit fiscal para 2023 del 3.9% del PBI al 4.3% del PBI. Para
2024, anticipamos un déficit del 4.9% del PBI (anteriormente 4.5% del PBI).
Tasas: Valorización en la Curva local

En un contexto de optimismo sobre futuros recortes en la tasa Repo, la

curva soberana local presentó un ajuste a la baja durante la semana
anterior. La referencia 2Y cerró en 8.66% (-22pb) y la de 10Y cerró en
9.54% (-12pb).

Monedas: Estabilidad semanal del COP

El COP presentó una variación de -0.15% s/s, reportando una menor
sensibilidad a los observado en el valor relativo del USD frente a sus pares.

Colombia: Crecimiento del recado tributario Colombia: Comparativo regional CDS 5Y

nominal (var % a/a) (puntos)
35 32
500
30 Brasil México Colombia Chile Perú
450
25 22 400
20 350

15 300
250
10
200
5
150
0
100
-5 50
-10 -7 0
2.014
2.005

2.020
2.021

2.023
2.022
2.001

2.003
2.004
2.002

2.006
2.007
2.008
2.009
2.010
2.011

2.013
2.012

2.015
2.016
2.017
2.018
2.019

ene-24
ene-17

jul-17
oct-17
ene-18

jul-18

ene-19

jul-19

abr-20

abr-21

abr-22

abr-23
abr-17

abr-18

abr-19

oct-20

oct-21

oct-23
oct-22
oct-19
ene-20

jul-20

ene-21

jul-21
oct-18

ene-22

jul-22

ene-23

jul-23

Fuentes: DIAN, BanRep, Refinitiv, Credicorp Capital

9
 México: Desaceleración de la actividad económica y repunte de la inflación,
Daniel Heredia una mezcla compleja para el Banxico
dheredia@credicorpcapital.com
Durante la semana pasada el INEGI dio a conocer que el IGAE se contrajo un -
0.45% m/m (a. e.) en nov-23, su segunda variación mensual negativa
Consideramos que el consecutiva (oct-23: -0.08% m/m). Con lo cual, la economía creció 2.3% a/a,
Banxico debe proceder desacelerándose fuertemente desde el 4.4% a/a observado en oct-23 o el
con cautela y ofrecer una 3.5% a/a del 3T23. A pesar de esto, entre ene-23 y nov-23, el IGAE creció en
orientación clara antes de promedio un 3.4% a/a lo que nos lleva a estimar un crecimiento económico
considerar recortes de del 3.3% en 2023 y a mantener nuestra previsión del 2.7% para 2024, aunque
tasas. reconocemos que nuestro sesgo alcista se ha reducido. Anticipamos una
moderación de la actividad económica debido a la política monetaria
restrictiva, la incertidumbre electoral, la volatilidad prevista de las divisas y
Aunque existe un una posible disminución de las entradas de remesas en medio de un
creciente consenso en el enfriamiento del mercado laboral estadounidense (reporte completo).
mercado sobre un posible
recorte en la tasa de En cuanto a la inflación, el INPC mostró una variación del 0.49% en la primera
interés en mar-24, la quincena de ene-24, un aumento que superó las expectativas (consenso:
institución continúa 0.38%, Credicorp: 0.61%). En consecuencia, la inflación anual aumentó hasta
priorizando su flexibilidad el 4.90% a/a desde el 4.66% a/a de dic-23, su nivel más alto desde jun-23. La
para ajustar sus sorpresa al alza se explica porque el índice no subyacente registró un
decisiones de acuerdo crecimiento quincenal del 1.22% y del 5.24% a/a. El índice de precios
con los riesgos subyacente registró un aumento quincenal del 0.25%, por debajo de las
observados para la expectativas ( consenso y Credicorp: 0.40%). Como resultado, la inflación
inflación y las subyacente disminuyó al 4.78% a/a desde el 5.09% a/a de dic-23.
perspectivas globales Finalmente, la balanza comercial registró en 2023 un déficit comercial de
para las tasas de interés. USD 5,464 MM (-0.3% del PBI), un ajuste importante frente al desbalance de
USD 26,879 MM (-1.8% del PBI), en medio del abaratamiento de las
importaciones petroleras (-26.21%) y el aumento de las exportaciones
manufactureras (4.72%).
Esta semana, el martes, Tasas: Curva soberana experimentó movimientos mixtos
INEGI dará a conocer
cifras preliminares del PBI Mientras la referencia a 1 año se destacó con un descenso de 2pb de su
del 4T23 y el viernes las rendimiento hasta 11.11%, la tasa del bono a 10 años se mantuvo sin cambios
cifras de consumo privado en 9.25%.
e inversión fija de nov-23.
Moneda: Diferencial de tasas de interés y elecciones a ambos lados de la
frontera serán claves para su volatilidad (Monedas LatAm)

La tasa de cambio cerró la semana pasada en USDMXN 17.17, un aumento de

0.5% s/s (+1.17% YTD), en línea con lo sugerido por los promedios móviles de
5, 10, 20, 50 y 100 días. Ajustamos nuestra proyección para el cierre de 2024
de USDMXN 18.1 a USDMXN 17.7.
México: Indicadores de actividad por el México: INPC preliminar y componentes
lado de la oferta (a.e., feb-20 = 100) (variación % a/a)
115 12
INPC a/a Subyacente a/a
110
10 Mercancías a/a Servicios a/a
105
100 8

95
6
90
IGAE
85 Actividades Primarias 4

80 Actividades Secundarias
Actividades Terciarias 2
75
70 -
nov-20

nov-21

nov-23
may-21

nov-22

may-23
nov-19

may-20

may-22

ene-18

ene-24
ene-16

ene-17

ene-19

ene-20

ene-21

ene-22

ene-23

Fuentes: INEGI, Credicorp Capital.

10
 Luis Ortega Perú: ENFEN publicó su nuevo reporte de monitoreo sobre El Niño
luisortega@bcp.com.pe
El pasado Viernes 26 de enero el ENFEN publicó su nuevo comunicado
oficial de monitoreo sobre El Niño. Respecto a la magnitud de El Niño
costero, el comunicado anotó que son más probables las condiciones
cálidas débiles hasta febrero y condiciones neutras entre marzo y mayo. A
partir de junio hasta julio, por lo pronto, se esperan condiciones frías.
La información revelada por el comunicado es positiva en la medida que
apunta a que El Niño costero se va diluyendo. Como hemos anotado
anteriormente, en ausencia de nuevos choques imprevistos y si El Niño se
disipa rápidamente, el rebote esperado de PBI este año en torno del 2%
tendría riesgos al alza. Sin embrago, este rebote será gradual. Así, los
últimos indicadores económicos disponibles aún apuntan a una modesta
recuperación: (i) en los primeros 25 días de enero, la demanda de
electricidad crece 3.2% a/a (dic-23: 0.6%); la demanda de electricidad sin
minería aumenta 2.8% a/a (dic-23: -0.9%), (ii) al 26-ene el número de
transacciones via el sistema LBTR se incrementa 6.6% a/a (dic-23: 2.9%), y
(iii) al 26-ene el volumen comercializado de pollo en mercados mayoristas
El Jueves el INEI de Lima Metropolitana disminuye 9.4% a/a (dic-23: -3.5%).
publicará el dato de
Asimismo, reafirmamos nuestra expectativa de que el Banco Central
inflación para ene-24, así
como indicadores continuará recortando su tasa de referencia 25pbs en sus próximas
adelantados del dato de reuniones de política monetaria, con lo cual esta cerraría el 1T24 en 6.00%.
actividad de dic-23. En adelante, no descartamos que la entidad monetaria adopte un esquema
de ‘pausa-recorte-pausa’ mientras se continúa evaluando el rebote
económico y el entorno de tasas de interés externas (particularmente, el
diferencial vs tasa FED).
Tasas: nuevo empinamiento de la curva soberana
Al cierre del Lunes, los soberanos 2034 y 2040 cerraron en 6.66% (+5pbs
s/s) y 6.86% (+11pbs s/s), respectivamente. Por su parte, el soberano 2028
cerró en 5.28% (-21pbs s/s).
Monedas: tipo de cambio supera USDPEN 3.80 por primera vez en 2024
El Lunes el tipo de cambio cerró en USDPEN 3.810, con lo cual el PEN se
depreció 1.9% s/s (YTD: -2.8%). Con excepción del Real Brasilero que se
apreció 0.9% s/s, el resto de las monedas de la región se depreciaron (CLP:
-2.3%, COP: -0.7%, MXN: -0.2%).

Perú: Anomalía de la TSM en la costa norte- Perú: Magnitud probable de El Niño costero
centro del Perú (Var. °C, al 28-ene) (anomalía cálida) para feb/jul-24 (%, al 26-ene)
3.2 Extraordinario 100 Frías
3.0 Condición neutra
2.8 90
Cálida débil
2.6 80 Cálida moderada
2.4 Cálida fuerte-extraordinaria
2.2 70
2.0 56
1.8 Fuerte 60 54
48 50 49
1.6 50 4644 45
1.4
1.2 Moderado 40
1.0 26
30
0.8 0.8
19
0.6 20
0.4
10
24-dic.

31-dic.
22-oct.

07-ene.

14-ene.
05-nov.

03-dic.

10-dic.

28-ene.
29-oct.

21-ene.
26-nov.

17-dic.
12-nov.

19-nov.

0
feb mar abr may jun jul

Fuentes: NOAA, ENFEN

11
 Daniela Ochoa Salas
danielaochoa@bcp.com.pe
El dólar global DXY se
apreció ligeramente a
103.4 (+2.1% YTD).
Durante la semana, el
mercado estará atento a
la decisión de la tasa de
interés de la FED (31-
ene) y el dato de las
nóminas no agrícolas de
EE.UU. (02-feb).
Los inversionistas se
mantienen a la
expectativa de la
respuesta de EE.UU. a
los ataques de Irán en el
Mar Rojo.
Commodities: mercados a la espera de la decisión de la FED
Metales industriales: cobre sube por segunda semana consecutiva
El precio del cobre aumentó 2.5% s/s y se ubicó en USD/lb. 3.85 (0.2% YTD)
al cierre de la semana tras la reducción de la tasa de encaje de China sobre
la banca comercial en el corto plazo, lo cual estimuló el consumo. Asimismo,
los datos económicos publicados en EE.UU. mejor de lo esperado, como el
PBI del 4T23 (3.3% t/t desestacionalizado anualizado, 3T23: 4.9% t/t; año
2023: 2.5%; año 2022: 1.9%) y el PMI del sector manufactura y servicios
(50.3 vs consenso: 47.9 y 52.9 vs consenso: 51, respectivamente), generó
mayor confianza respecto a las perspectivas de demanda. El dólar global,
por su parte, se mantuvo relativamente estable en 103.4 (0.1% s/s). Los
eventos de esta semana como la reunión de política monetaria de la FED
(miércoles), BoE (jueves) y el dato de empleo de EE.UU. de ene-24, podrían
generar movimientos importantes en el dólar y, por tanto, commodities.
Energía: WTI alcanza máximos desde nov-23
El viernes, el precio del crudo cerró en USD/lb. 78.0 (+4.9% s/s), precio más
alto desde nov-23, después de que un camión cisterna de combustible
fuera golpeado por un misil lanzado por los rebeldes hutíes de Yemen. Este
avance se ha visto reforzado por las elevadas tensiones en el Medio
Oriente y el ataque de EE.UU. a los rebeldes con el objetivo de obligarlos a
detener su ofensiva a la navegación comercial en el Mar Rojo. Asimismo, los
ataques con aviones no tripulados a refinerías en Rusia pusieron en peligro
los flujos de petróleo mientras que se prolonga la guerra en Ucrania. Estas
preocupaciones por el lado de la oferta, sin embargo, se contrarrestan con
el hecho de que algunos miembros de la OPEP+ no han estado recortando
la producción en la magnitud que se estimaba y con la expectativa de
suministros sólidos de productores no pertenecientes a la OPEP+, así como
a la perspectiva de demanda algo más débil.
Metales preciosos: Oro cae ligeramente tras datos positivos de EE.UU.
La cotización del oro cerró en USD/oz. 2,019 (-0.5% s/s), segunda caída
semanal, tras publicación de datos mejor de lo esperado de EE.UU.
Asimismo, el incremento en el rendimiento de los bonos del tesoro debido a
la preocupación por la creciente oferta de deuda pública y la postergación
de la expectativa del primer recorte de tasa FED de parte del mercado de
marzo a mayo, afectaron al oro. Sin embargo, se espera que la demanda
del metal como refugio continúe soportado por los riesgos de que los
conflictos geopolíticos actuales se intensifiquen.

Commodities: WTI y Producción de crudo de Bonos del tesoro: UST 2Y, UST 10Y (%)
EE.UU (USD/lb. y mill. barriles diarios)
5.50
13.0 Producción de crudo de EE. UU. 120.0 5.00
4.50 UST10Y 4.35
12.5 WTI (Eje der.) 110.0
4.00 UST2Y 4.14

12.0 100.0 3.50

3.00
11.5 90.0 2.50
2.00
11.0 80.0
1.50

70.0 1.00
10.5
0.50
10.0 60.0 0.00
Jun-21

Jun-22

Jun-23
Dic-20
Feb-21

Dic-21
Feb-22

Dic-22
Feb-23

Dic-23
Ago-21

Ago-22

Ago-23
Oct-20

Abr-21

Oct-21

Abr-22

Oct-22

Abr-23

Oct-23
Jun-22

Jun-23
Jul-22

Jul-23
Set-21

Set-22

Set-23
Nov-21
Dic-21

Feb-22

Abr-22
May-22

Nov-22
Dic-22

Feb-23

Abr-23
May-23

Nov-23
Dic-23
Ago-21

Mar-22

Ago-22

Mar-23

Ago-23
Oct-21

Ene-22

Oct-22

Ene-23

Oct-23

Fuentes: Bloomberg

12
Datos elaborados por BCP para uso Interno
 ARGENTINA: PROYECCIONES ECONÓMICAS

Argentina
Rating (outlook): CCC- / Ca / CC 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E
Actividad económica
PIB corriente (USD MM) 642,854 535,440 446,728 379,948 482,736 618,840 494,170 381,892
PIB per cápita (USD) 18,933 18,261 9,949 8,419 10,304 13,366 10,743 8,302
PIB real (var. %) 2.7 -2.5 -2.1 -9.9 10.7 5.0 -1.1 -2.4
Demanda Interna real (var. %) 6.4 -3.3 -8.5 -10.4 13.3 9.0 0.7 -3.6
Consumo real total (var. %) 3.8 -2.5 -6.0 -11.6 9.8 8.0 1.6 -2.8
Consumo privado real (var. %) 4.0 -2.4 -6.8 -13.1 10.0 9.7 1.4 -3.5
Consumo público real (var. %) 2.7 -3.3 -1.4 -4.7 7.1 2.0 2.3 -0.3
Inversión bruta real (var. %) 9.8 -6.5 18.5 -13.0 33.4 11.3 -3.5 -7.5
Tasa de desempleo (%, promedio) 8.4 9.2 9.8 11.5 8.8 6.8 7.8 8.3
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 24.8 47.6 53.8 36.1 50.9 94.8 211.0 339.2
Tasa de referencia (fin de año) 28.75 59.25 55.00 38.00 38.00 75.00 100.00 156.00
Cuentas fiscales
Balance Fiscal Total (% del PIB) -5.9 -5.0 -3.8 -8.5 -4.5 -4.2 -4.7 -3.9
Balance Fiscal Primario (% del PIB) -3.9 -2.4 -0.4 -6.5 -3.0 -2.4 -3.0 -1.7
Deuda pública bruta (% del PIB) 56.5 85.2 89.8 103.8 80.6 81.4 112.9 111.7
Sector externo
Balanza en cuenta corriente (% del PIB) -4.8 -5.2 -0.8 0.8 1.4 -0.6 -3.3 0.3
Reservas Internacionales (USD MM) 55,055 65,806 44,781 39,427 39,662 44,598 23,073 30,575
Reservas Internacionales Netas (USD MM) 22,775 14,702 12,085 4,914 2,810 5,802 -11,053 2,167
Tipo de cambio (fin de período) 19 38 60 83 103 177 804 1,551
Nota: Calificadoras S&P / Fitch / Moody's

13
 BRASIL: PROYECCIONES ECONÓMICAS

Brasil
Rating (outlook): BB (s) / BB (s) / Ba2 (s) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E
Actividad económica
PIB corriente (USD MM) 2,062,573 1,916,454 1,872,685 1,477,592 1,648,767 1,921,573 2,153,343 2,284,171
PIB per cápita (USD) 9,893 9,098 8,847 6,980 7,730 8,946 9,955 10,507
PIB real (var. %) 1.3 1.8 1.2 -3.3 5.0 2.9 2.8 1.3
Demanda Interna real (var. %) 0.7 2.6 2.3 -3.9 6.1 3.1 1.8 1.4
Consumo real total (var. %) 1.4 2.0 1.9 -4.4 3.6 3.6 2.9 1.9
Consumo privado real (var. %) 2.0 2.4 2.6 -4.6 3.7 4.3 3.5 2.3
Consumo público real (var. %) -0.7 0.8 -0.5 -3.7 3.5 1.5 1.3 0.8
Inversión bruta real (var. %) -2.6 5.2 4.0 -1.7 16.5 0.9 -3.5 -1.1
Exportaciones reales (var. %) 4.9 4.1 -2.6 -2.3 5.9 5.5 8.8 4.0
Importaciones reales (var. %) 6.7 7.7 1.3 -9.5 12.0 0.8 -0.8 2.7
Tasa de desempleo (%, promedio) 12.9 12-ene-00 12.1 13.5 13.5 9.5 7.6 7.2
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 3.0 3.8 4.3 4.5 10.2 5.8 4.6 4.0
Inflación (promedio) 3.5 3.7 3.7 3.2 8.3 9.3 4.6 3.9
Tasa de referencia (fin de año) 7.00 6.50 4.50 2.00 9.25 13.75 11.75 8.50
Cuentas fiscales
Balance Fiscal primario SPFN (% del PIB) -1.7 -1.5 -0.8 -9.2 0.7 1.3 -1.6 -0.6
Balance Fiscal primario GNC (% del PIB) -1.8 -1.7 -1.2 -9.8 -0.4 0.6 -1.6 -0.5
Balance Fiscal SPNF (% del PIB) -7.8 -7.0 -5.8 -13.3 -4.3 -4.6 -8.2 -6.9
Balance Fiscal GNC (% del PIB) -7.0 -6.1 -5.4 -13.3 -5.0 -4.5 -6.4 -5.6
Deuda bruta GG (% del PIB) 73.7 75.3 74.4 86.9 78.3 72.9 73.8 79.4
Sector externo
Balanza comercial (USD MM) 57,325 43,373 26,547 32,370 36,181 44,154 98,838 76,683
Exportaciones 218,001 239,520 225,800 210,707 283,830 340,328 339,672 343,351
Importaciones 160,675 196,147 199,253 178,337 247,649 296,174 240,834 266,669
Balanza en cuenta corriente (USD MM) -22,033 -51,457 -65,030 -28,208 -46,358 -56,619 -29,838 -47,511
(Como % del PIB) -1.1 -2.7 -3.6 -2.0 -2.8 -3.0 -1.4 -2.1
IED (USD miles MM) 68.9 78.2 69.2 37.8 46.4 87.2 30,910.0 62.9
Reservas Internacionales (USD MM) 373,956 374,710 356,886 355,620 362,204 324,703 355,034 327,025
Tipo de cambio (fin de período) 3.31 3.88 4.02 5.19 5.57 5.29 4.85 5.05
Tipo de cambio (promedio) 3.19 3.66 3.95 5.15 5.40 5.16 4.99 4.98
Nota: Calificadoras S&P / Fitch / Moody's

14
 CHILE: PROYECCIONES ECONÓMICAS

Chile
Rating (outlook): A (n) / A2 (s) / A- (s) 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E
Actividad económica
PIB corriente (USD MM) 296,031 278,881 254,869 316,484 301,448 344,654 384,174
PIB per cápita (USD) 15,787 14,596 13,098 16,083 15,203 17,267 19,126
PIB real (var. %) 4.0 0.7 -6.1 11.7 2.4 0.0 2.1
Demanda Interna real (var. %) 5.0 0.9 -9.4 21.7 2.3 -3.0 1.3
Consumo real total (var. %) 3.6 0.7 -6.6 19.3 3.1 -3.6 1.8
Consumo privado real (var. %) 3.8 0.7 -7.4 20.8 2.9 -4.7 1.9
Consumo público real (var. %) 3.1 0.5 -4.0 10.3 3.0 3.5 1.0
Inversión bruta real (var. %) 9.7 1.7 -17.8 29.9 -0.3 -1.0 0.1
Inversión bruta (% del PIB) 23.0 24.5 22.5 23.1 24.8 23.4 23.2
Exportaciones reales (var. %) 4.9 -2.5 -0.9 -1.4 1.4 0.9 4.0
Importaciones reales (var. %) 8.6 -1.7 -12.3 31.8 0.9 -10.5 4.0
Tasa de desempleo (promedio, %) 7.3 7.2 10.6 9.5 7.8 8.7 8.6
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 2.6 3.0 3.0 7.2 12.8 3.9 3.0
Inflación (promedio) 2.4 2.6 3.1 4.5 11.6 7.7 3.2
Tasa de referencia (fin de año) 2.75 1.75 0.50 4.0 11.25 8.3 4.5
Cuentas fiscales
Balance Fiscal Efectivo -1.6 -2.7 -7.4 -7.6 1.1 -2.3 -2.2
Balance Fiscal Estructural -1.5 -1.5 -2.7 -11.4 0.2 -2.6 -2.2
Deuda pública bruta (% del PIB) 25.1 28.0 33.0 36.0 37.3 38.3 41.3
Deuda pública neta (% del PIB) 5.7 7.9 13.4 20.1 19.4 20.2 21.0
Sector externo
Balanza comercial (USD MM) 4,409 3,016 18,917 10,470 3,807 14,600 11,800
Exportaciones 74,838 68,792 74,024 94,774 98,548 97,000 99,800
Importaciones 70,430 65,776 55,108 84,304 94,741 82,400 88,000
Balanza en cuenta corriente (USD MM) -13,265 -14,505 -4,952 -23,193 -27,102 -11,200 -13,000
(Como % del PIB) -4.6 -5.3 -1.9 -7.5 -9.0 -3.4 -3.6
IED (USD MM) 7,943 13,579 11,447 15,933 20,865 19,235 21,583
Reservas Internacionales (USD MM) 39,861 40,657 39,200 51,330 39,154 37,281 43,264
Deuda externa (% del PIB) 67.7 75.7 73.6 84.1 76.4 72.5 69.0
Tipo de cambio (fin de período) 696 744 711 850 860 885 880
Tipo de cambio (promedio) 640 703 792 750 872 839 900
Fuente: INE, BCCh, Dipres, Estimaciones Credicorp Capital
Nota: Calificadoras S&P / Fitch / Moody's

15
 COLOMBIA: PROYECCIONES ECONÓMICAS

Colombia
Rating (outlook): BB+ (n) / Baa2 (s) / BB+ (s) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E
Actividad económica
PIB corriente (USD MM) 311.884 334.116 323.084 270.145 318.610 343.683 376.906 404.395
PIB per cápita (USD) 6.577 6.923 6.541 5.363 6.241 6.665 6.904 7.337
PIB real (var. %) 1,4 2,6 3,2 -7,3 11,0 7,3 1,2 1,7
Demanda Interna real (var. %) 1,1 3,5 4,0 -7,5 13,4 9,4 -2,9 0,2
Consumo real total (var. %) 2,3 4,0 4,3 -4,1 13,6 7,8 1,9 1,2
Consumo privado real (var. %) 2,1 3,2 4,1 -4,9 14,5 9,5 1,3 1,5
Consumo público real (var. %) 3,6 7,4 5,3 -0,8 9,8 0,3 2,1 2,6
Inversión bruta real (var. %) -3,2 1,5 3,0 -21,1 12,6 16,8 -24,4 -5,6
Inversión bruta (% del PIB) 22,2 22,0 21,9 18,7 18,9 20,6 15,4 14,3
Exportaciones reales (var. %) 2,6 0,6 3,1 -22,7 15,9 14,8 4,9 4,9
Importaciones reales (var. %) 1,0 5,8 7,3 -19,9 26,7 22,3 -15,4 -1,5
Tasa de desempleo (%, promedio) 9,4 9,7 10,5 16,1 13,8 11,2 10,1 10,6
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 4,1 3,2 3,8 1,6 5,6 13,1 9,28 5,5
Inflación (promedio) 4,3 3,2 3,5 2,5 3,5 10,2 11,8 7,1
Tasa de referencia (fin de año) 4,75 4,25 4,25 1,75 3,0 12,0 13,00 8,0
Cuentas fiscales
Balance Fiscal GNC (% del PIB) -3,6 -3,1 -2,5 -7,8 -7,1 -5,3 -4,3 -4,9
Deuda bruta GNC (% del PIB) 46,4 49,3 50,3 65,1 63,0 61,1 53,9 55,5
Deuda neta GNC (% del PIB) 43,9 46,3 48,4 60,7 60,1 57,9 51,1 51,7
Deuda bruta SPNF (% del PIB) 52,1 54,9 55,5 71,3 70,3 69,7 65,0 65,7
Deuda neta SPNF (% del PIB) 34,8 36,8 39,6 51,9 53,3 52,5 55,0 55,1
Sector externo
Balanza comercial (USD MM) -4.285 -6.394 -9.863 -8.870 -13.984 -12.178 -5.873 -6.761
Exportaciones 39.786 42.993 40.656 32.309 42.736 59.474 53.527 56.203
Importaciones 44.070 49.387 50.518 41.179 56.719 71.652 59.400 62.964
Balanza en cuenta corriente (USD MM) -9.924 -14.041 -14.810 -9.267 -17.951 -21.333 -11.164 -13.129
(Como % del PIB) -3,2 -4,2 -4,6 -3,5 -5,7 -6,2 -3,0 -3,3
IED (USD MM) 13.701 11.299 13.989 7.459 9.561 17.183 17.000 15.000
Reservas Internacionales (USD MM) 47.637 48.402 53.174 59.039 58.588 57.290 57.452 57.318
Deuda externa total (% del PIB) 40,0 39,5 42,9 57,1 53,9 53,4 55,5 54,2
Tipo de cambio (fin de período) 2.984 3.249 3.297 3.416 4.039 4.810 3.822 4.150
Tipo de cambio (promedio) 2.951 2.957 3.283 3.693 3.720 4.256 4.326 3.950
Fuente: DANE, BanRep, Bloomberg, Estimaciones Credicorp Capital
1/ Sector Público Consolidado (SPC): balance fiscal del gobierno incluyendo el SPNF (GNC y Sector Descentralizado), el BanRep y Fogafín.

Nota: Calificadoras S&P / Fitch / Moody's

16
 MÉXICO: PROYECCIONES ECONÓMICAS

México
Rating (outlook): BBB (s) / Baa2 (s) / BBB-(s) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E
Actividad económica
PIB corriente (USD Miles de MM) 1178.0 1205.0 1267.0 1090.3 1272.4 1415.4 1742.1 1832.3
PIB per cápita (USD) 9538.0 9773.0 10136.0 8653.2 10041.9 11100.9 13561.6 14161.0
PIB real (var. %) 1.9 2.0 -0.3 -8.6 5.8 3.9 3.6 2.7
Demanda Interna real (var. %) 1.1 1.5 -0.4 -11.1 7.4 6.2 7.9 2.6
Consumo real total (var. %) 1.5 1.7 0.8 -9.3 6.8 5.5 3.6 1.9
Consumo privado real (var. %) 1.7 1.5 1.2 -10.6 8.1 6.2 4.2 1.9
Consumo público real (var. %) 0.4 3.1 -1.6 -0.7 -0.5 1.3 1.9 1.8
Inversión bruta real (var. %) -0.5 0.6 -4.4 -17.3 9.3 8.6 22.6 5.1
Exportaciones reales (var. %) 3.2 6.5 1.2 -7.0 7.2 9.0 -6.1 2.2
Importaciones reales (var. %) 5.6 5.6 -1.1 -12.0 15.0 8.9 7.0 2.1
Tasa de desempleo (%, promedio) 3.4 3.3 3.5 4.4 4.1 3.3 2.8 2.9
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 6.8 4.8 2.8 3.2 7.4 8.0 4.7 4.0
Inflación (promedio) 6.1 4.9 3.7 3.4 5.7 7.9 5.5 4.1
Tasa de referencia (fin de año) 7.25 8.25 7.25 4.25 5.50 10.50 11.25 9.50
Cuentas fiscales
Balance Fiscal (% del PIB) -1.1 -2.1 -1.6 -2.9 -2.9 -3.3 -4.4 -5.3
Balance Primario (% del PIB) 1.4 0.6 1.1 0.1 -0.3 -0.5 -3.9 -1.6
Deuda bruta (SHRFSP) (% del PIB) 45.6 45.6 45.5 51.7 50.7 48.3 52.0 49.7
Deuda neta (% del PIB) 44.8 44.8 43.9 49.9 49.0 47.6 47.8 48.9
Sector externo
Balanza comercial (USD Miles de MM) -11.0 -13.6 5.4 34.0 -10.9 -26.9 -9.4 -11.3
Exportaciones 409.4 450.7 460.6 417.0 494.2 577.7 595.1 607.9
Importaciones 420.4 464.3 455.2 383.0 505.7 604.6 604.5 619.2
Balanza en cuenta corriente (USD Miles de MM) -20.0 -24.3 -3.5 26.2 -4.8 -13.4 -8.8 -10.6
(Como % del PIB) -1.9 -2.1 -0.5 2.1 -0.4 -0.9 -0.5 -0.6
IED (USD Miles de MM) 34.1 34.1 34.4 25.8 33.1 21.9 33.5 34.9
Reservas Internacionales (USD Miles de MM) 173.0 175.0 181.0 196.0 202.0 199.1 212.8 207.7
Deuda externa total (% del PIB) 49.1 49.2 49.1 57.6 47.3 41.1 34.3 35.9
Tipo de cambio (fin de período) 19.7 19.7 18.9 19.9 20.5 19.5 17.0 18.1
Tipo de cambio (promedio) 18.9 19.2 19.3 21.5 20.3 20.1 17.7 18.0

17
 PERÚ: PROYECCIONES ECONÓMICAS

Perú
Rating (outlook): Baa1 (n) / BBB (n) / BBB
2017
(n) 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E
Actividad económica
PBI corriente (USD MM) 215,944 226,919 232,519 205,755 225,803 244,789 266,622 277,801
PBI per cápita (USD) 6,972 7,190 7,237 6,306 6,835 7,330 7,868 8,126
PBI real (var. %) 2.5 4.0 2.2 -11.0 13.3 2.7 -0.6 2.0
Demanda Interna real (var. %) 1.5 4.1 2.2 -9.8 14.5 2.3 -2.0 1.4
Consumo real total (var. %) 2.3 3.3 3.1 -7.3 12.1 2.5 0.4 1.5
Consumo privado real (var. %) 2.6 3.8 3.2 -9.9 12.4 3.6 0.2 1.3
Consumo público real (var. %) 0.7 0.4 2.2 7.5 10.9 -3.4 1.2 2.5
Inversión bruta real (var. %) -0.3 4.4 3.3 -16.2 34.6 1.0 -7.1 0.8
Privada (var. %) 0.0 4.1 4.5 -16.5 36.9 -0.4 -8.0 0.0
Pública (var. %) -1.8 5.5 -1.5 -15.1 24.8 7.7 -3.0 4.0
Inversión bruta (% del PBI) 21.4 22.4 21.8 19.9 21.7 22.1 20.0 19.6
Exportaciones reales (var. %) 7.8 2.1 1.1 -19.7 13.2 6.1 2.8 2.6
Importaciones reales (var. %) 4.5 2.4 1.0 -15.8 18.0 4.4 -2.7 0.3
Tasa de desempleo 1/ (%) 6.9 6.1 6.6 13.0 10.7 7.8 7.0 6.9
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 1.4 2.2 1.9 2.0 6.4 8.5 3.0 2.5
Inflación (promedio) 2.8 1.3 2.1 1.8 4.0 7.9 6.3 2.7
Inflación core (fin de año) 2.1 2.2 2.3 1.8 3.2 5.6 2.7 2.0
Tasa de referencia (fin de año) 3.25 2.75 2.25 0.25 2.50 7.50 6.50 4.50
Cuentas fiscales
Balance Fiscal SPNF (% del PBI) -3.0 -2.3 -1.6 -8.9 -2.5 -1.7 -2.8 -2.5
Balance Estructural SPNF (% del PBI) -2.7 -2.0 -1.8 -7.3 -1.1 -0.7 -0.7 0.0
Deuda bruta SPNF (% del PBI) 24.7 25.6 26.6 34.6 35.9 33.8 33.5 34.0
Deuda neta SPNF (% del PBI) 9.5 11.2 12.9 22.2 21.8 21.0 20.9 21.4
Sector externo
Balanza comercial (USD MM) 6.7 7.2 6.9 8.1 15.0 10.3 15.4 14.0
Exportaciones 45.4 49.1 48.0 42.8 63.0 66.2 65.0 65.9
Importaciones 38.7 41.9 41.1 34.7 48.0 55.9 49.6 51.9
Balanza en cuenta corriente (USD MM) -1,733 -2,647 -1,282 2,235 -5,064 -9,908 -600 -2,867
(Como % del PBI) -0.8 -1.2 -0.6 1.1 -2.2 -4.0 -0.2 -1.0
IED neta (USD MM) 7,413 5,873 4,760 791 7,420 10,848 6,500 5,500
Reservas Internacionales (USD MM) 63,621 60,121 68,316 74,707 78,495 71,883 72,500 72,500
Deuda externa total (% del PBI) 31.7 30.6 31.4 38.9 40.9 37.9 36.0 35.0
Tipo de cambio (fin de período) 3.24 3.37 3.31 3.62 3.99 3.81 3.75 3.75
Tipo de cambio (promedio) 3.26 3.29 3.34 3.50 3.89 3.84 3.75 3.75
1/ En Lima Metropolitana
Nota: Calificadoras S&P / Fitch / Moody's

18
 CALENDARIO ECONÓMICO

EE. UU.
Miércoles 31: Solicitudes de hipotecas MBA al 26-ene (19-ene: 3.7%). Decisión sobre la tasa de
interés de la FED (consenso: 5.50%, previo: 5.50%)
Jueves 01-feb: : Solicitudes iniciales de desempleo al 27-ene (consenso: 210 mil, al 20-ene: 214
mil).

Europa
Martes 30: Tasa de inflación interanual preliminar de España en ene-24 (dic-23: 3.15). Tasa de
crecimiento del PBI interanual Flash de España y Alemania en 4T23 (3T23 : 1.8% y -0.4%,
consenso: 1.5% y -0.2%). IPP interanual de Italia en dic-23 (nov-23: -12.6%)
Miércoles 31 : Ventas minoristas interanuales de Alemania en dic-23 (nov-23:2,4%). Tasa de
desempleo de Alemania en ene-24 (dic-23: 5.9% m/m). Índice de precios al productor PPI de
Francia en dic-23 (nov-23: 0.3% a/a). Ventas minoristas interanuales de España en dic-23 (nov-23:
5.2%).
Jueves 01-feb: La inflación interanual preliminar de Italia en ene-24 (dic-23: 0.6%). Decisión sobre
la tasa de interés del BoE (consenso: 5.25%, previo: 5.25%)
Viernes 02-feb: Producción Industrial mensual de Francia en dic-23 (nov-23: 0.5%)

Asia
Lunes 29: Tasa de desempleo en dic-23 (consenso: 2.5%, nov-23: 2.5% m/m).
Martes 30: Venta minorista de Japón en dic-23 (consenso: 4.5%, nov-23: 5.3% a/a). Índice de
producción compuesto del NBS de China en ene-24 (consenso: 50.4, dic-23: 50.3).
Miércoles 01: Índice de confianza al consumidor de Japón en ene-24 (consenso: 37.8, dic-23:
37.2)

LATAM
Miércoles 31: Tasa de desempleo de Brasil en dic-23 (consenso: 7.5% a/a, nov-23: 7.5% a/a).
Decisión sobre la tasa de interés de Brasil (consenso: 11.25%, dic-23: 11.75%).
Jueves 01-feb: Índice de precios al productor IPP en dic-23 (consenso: -4.7%, nov-23: -6.1 a/a)

MILA
Martes 30: Tasa de desempleo de Chile en dic-23 (consenso: 8.7% a/a, nov-23: 8.7% a/a).
Balance fiscal de México en dic-23 (consenso: MXN -1,000 millones, nov-23: MXN –762.3
millones)
Miércoles 31: Ventas minoristas de Chile dic-23 (consenso: -2.0% a/a, nov-23: -2.4% a/a).
Decisión sobre la tasa de interés de Chile (consenso: 7.25%, dic-23: 8.25%). Tasa de
desempleo en Colombia dic-23 (consenso: 9.1%, nov-23: 9% a/a). Decisión sobre la tasa de
interés de Colombia (consenso: 12.50%, dic-23: 13.00%).
Jueves 01-feb: índice de actividad económica IMACEC de Chile en dic-23 (consenso: 0.6%, nov-
23: 1.2% a/a). Inflación IPC de Perú en ene-24 (consenso: 3.2% a/a, dic-23: 3.2% a/a).

19
 RETORNO DE ACTIVOS
Al c ierre del 29-ene Último YTD 1 s emana 1 mes 1 Y
Bols as mundiales
E E .UU. (S&P 500) 4,928 3.3% 1 .6% 3.0% 22.7%
Dow J ones Indus tria l Avera ge 38,333 1 .7% 0.9% 1 .7% 1 3.7%
R us s ell 2000 (Sma ll C a ps ) 2,01 1 -0.8% 1 .4% -2.3% 6.7%
Na s da q 1 5,628 4.1 % 1 .7% 3.5% 37.2%
Zona del E uro (MSC I E MU E UR TR ) 61 2 2.0% 2.8% 2.1 % 1 1 .4%
E AFE (MSC I E AFE USD TR ) 1 0,633 -0.6% 1 .1 % -0.8% 8.9%
Londres (FTSE 250) 1 9,31 1 -1 .9% 1 .2% -2.1 % -3.1 %
J a pón (Nikkei 225) 36,027 7.7% -1 .4% 7.4% 31 .3%
Merca dos E mergentes (MSC I E M TR ) 1 55,426 -2.5% 2.0% -2.4% -0.2%
Bra s il (BOVE SPA) 1 28,503 -4.2% 1 .5% -4.2% 1 4.5%
C hina (Sha ngha i C ompos ite) 2,883 -3.1 % 4.6% -2.4% -1 1 .8%
As ia ex J a pón (MSC I USD TR ) 1 ,496 -4.3% 2.1 % -4.3% -6.3%
India (Sens ex) 71 ,942 -0.4% 0.7% -0.6% 20.9%
R us ia (Micex Index) 2,286 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
Mexico (IPC ) 57,1 76 -0.4% 4.5% -0.5% 4.9%
MILA (S&P Mila 40) 520 -2.3% 1 .4% -2.6% 6.4%
C hile (IPSA) 6,065 -2.1 % 2.4% -3.0% 1 3.6%
C olombia (C olca p) 1 ,280 7.1 % 0.7% 7.1 % 0.0%
Perú (S&P/BVL) 27,1 45 4.6% 3.2% 5.0% 21 .1 %
Tas as
Tes oro 1 0 a ños ( Δ pbs ) 4.08 1 9.50 -3.1 0 23.00 53.60
Libor 3 Mes es (pbs ) 5.58 -1 .40 -0.1 1 -1 .27 76.55
Tes oro 30 a ños ( Δ pbs ) 4.31 28.50 -0.60 31 .90 66.1 0
Commodities - prec ios s pot
Oro (US$ / onza troy) 2,033.23 -1 .4% 0.6% -1 .6% 5.7%
Pla ta (US$ / onza troy) 23.20 -2.5% 5.0% -3.2% -1 .7%
Pla tino (US$ / onza ) 932.1 6 -6.0% 3.9% -7.5% -8.0%
Pa la dio (US$ / onza ) 988.51 -1 0.2% 5.2% -1 3.0% -39.9%
E s ta ño (US$ / TM) 26,485.00 5.2% 4.2% 4.0% -1 1 .1 %
C obre (US$ / lb) 3.76 1 5.4% 1 8.4% 1 4.5% 6.3%
Aluminio (US$ / TM) 2,238.36 -4.6% 5.8% -4.0% -1 2.3%
Zinc (US$ / lb) 1 .08 -2.6% 5.1 % -2.1 % -26.0%
Petróleo (WTI) (US$ / ba rril) 76.78 7.2% 2.1 % 7.0% -1 .4%
Ga s Na tura l (US$ / MMBtu) 2.41 -6.6% 2.6% -5.5% -1 5.4%
Trigo (USD / Bu) 593.50 -5.5% -0.5% -6.0% -21 .1 %
Soya (USD / Bu) 1 ,1 94.25 -7.7% -2.5% -8.5% -22.2%
Ma íz (USD / Bu) 440.25 -6.6% -1 .2% -7.2% -35.6%
C a fé (USD / lb) 1 89.25 0.5% -1 .6% -4.4% 1 1 .1 %
Monedas *
Dóla r (DXY) 1 03.47 2.1 % 0.1 % 2.2% 1 .2%
E uro (USD/E UR ) 1 .08 -1 .9% -0.5% -2.1 % -0.2%
Yen (J PY/USD) 1 47.50 -4.6% 0.4% -4.3% -1 3.1 %
Libra (USD/GBP) 1 .27 -0.2% 0.0% -0.2% 2.9%
Fra nco Suizo (C FH/USD) 0.86 -2.4% 0.9% -2.0% 6.9%
R ea l (BR L/USD) 4.95 -2.0% 0.8% -1 .9% 3.4%
Yua n (C NY/USD) 7.1 8 -1 .1 % 0.1 % -1 .0% -6.3%
Pes o Mexica no (MXN/USD) 1 7.23 -1 .5% -0.2% -1 .6% 8.2%
Pes o Argentino (AR S/USD) 825.26 -2.1 % -0.5% -2.1 % -342.3%
Pes o C hileno (C LP/USD) 930.44 -5.6% -2.3% -5.2% -1 5.2%
Pes o C olombia no (C OP/USD) 3,928.48 -1 .4% -0.7% -1 .7% 1 5.6%
Nuevo Sol (PE N/USD) 3.81 -2.8% -1 .9% -2.9% 1 .0%
(*) Signo nega tivo indica deprecia ción.

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