ESTADOS FINANCIEROS

INTERPRETACIÓN Y DIAGNÓSTICO
Alfonso Osorio Russi
PhD. ©Alfonso Osorio Russi
Universidad de Salamanca
Universidad del Rosario
Última versión: junio 2008 Bogotá Colombia

1º BALANCE GENERAL

Indica lo que una empresa posee en inversiones (Activos) y la manera en que estas
inversiones se han financiado en forma de pasivos (deudas de con terceros) o con
participación de capital (fondos de los accionistas). La ecuación contable es

ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO

En el lado izquierdo se muestran las inversiones de la empresa, las cuales se han

clasificado de mayor liquidez a menor liquidez y se agrupan en inversiones corrientes
(Activos corrientes, o activos circulantes o capital de trabajo) y en Inversiones no
corrientes Activos Fijos y Otros activos o Inversiones de Largo Plazo

En el lado derecho se muestran las fuentes de financiamiento esto es de donde se han

conseguido los fondos para financiar las inversiones, siendo las principales fuentes de
financiamiento los Pasivos o fuentes de financiamiento externo (Pasivos Corrientes o
de corto plazo y Pasivos de Largo Plazo) y el Capital contable o Patrimonio
denominación que se le da a los aportes de los inversionistas o accionistas de la
empresa

¿Qué es el Balance General?

Es un resumen de todo lo que tiene la empresa, de lo que debe, de lo que le deben

y de lo que realmente le pertenece a su propietario, a una fecha determinada.
Al elaborar el balance general el empresario obtiene la información valiosa sobre su
negocio, como el estado de sus deudas, lo que debe cobrar o la disponibilidad de
dinero en el momento o en un futuro próximo.

1.1 Qué partes conforman el balance general:

Activos = Inversiones
Pasivos = Deudas con terceros
Patrimonio = Aportes o Deudas con los Accionistas

1. ACTIVOS

Es todo lo que tiene la empresa y posee valor como:

El dinero en caja y en bancos.

Las cuentas por cobrar a los clientes
Las materias primas en existencia o almacén Las
inversiones en títulos valores como acciones, bonos, CDT Los
equipos de cómputo
Las máquinas, equipos y herramientas
Los vehículos y equipos de transporte
Los muebles y enseres
Las edificaciones, construcciones y terrenos Las
inversiones en intangibles como patentes, marcas, derechos de autor

Los activos de una empresa se pueden clasificar en orden de liquidez en las

siguientes categorías: Corrientes, No corrientes o activos Inmovilizados (activos
fijos y otros activos).

1.1. ACTIVOS CORRIENTES

Son aquellos activos que son más fáciles para convertirse en dinero en efectivo
durante el período normal de operaciones del negocio.

Estos activos son:

Disponible (Efectivo, caja, bancos y otras inversiones fácilmente disponibles en

efectivo)
a. Caja: Es el dinero que se tiene disponible en el cajón del escritorio, en el bolsillo
y los cheques al día no consignados.
b. Bancos: Es el dinero que se tiene en las cuentas corrientes o de ahorros del
banco.
c. Cuentas por Cobrar: Es el saldo de recaudar de las ventas a crédito y que
todavía deben los clientes,

d. Otras cuentas por cobrar: Letras de cambio, los préstamos a los empleados,
socios y filiales. También se incluyen los cheques u otros documentos por cobrar ya
sea porque no ha llegado la fecha de su vencimiento o porque las personas que le
deben a la empresa no han cumplido con los plazos acordados.

e. Inventarios
Es el detalle completo de las cantidades y valores correspondientes de materias
primas, productos en proceso y productos terminados de una empresa.

En empresas comerciales y de distribución tales como tiendas, graneros, ferreterías,

droguerías, etc., no existen inventarios de materias primas ni de productos de
proceso. Sólo se maneja el inventario de mercancías disponibles para la venta,
valoradas al costo.

Existen varios tipos de Inventarios:

a. Inventarios de Materias Primas

Es el valor de las materias primas disponibles a la fecha de la elaboración del

balance, valoradas al costo.

b. Inventario de Producción en Proceso

Es el valor de los productos que están en proceso de elaboración. Para determinar

el costo aproximado de estos inventarios, es necesario agregarle al costo de las
materias primas, los pagos directos involucrados hasta el momento de realización
del balance. Por ejemplo, la mano de obra sea pagada como sueldo fijo o por unidad
trabajada (al contrato o destajo), los pagos por unidad hechos a otros talleres por
concepto de pulida, tallada, torneada, desbastada, bordado, estampado, etc.

Inventario de Producción Terminada

Es el valor de la mercadería o producto terminado, que se tiene disponible para la

venta, valorada al costo de producción
1.2. ACTIVO NO CORRIENTE:

Propiedad Planta y Equipo (Activos Fijos)

Es el valor de aquellos bienes muebles e inmuebles que la empresa posee y que le

sirven para desarrollar sus actividades.

Maquinaria, Herramientas y Equipos

Vehículos y equipo de trasporte
Muebles y Enseres
Instalaciones, Edificaciones y Construcciones
Terrenos

Para ponerle valor a cada uno de estos bienes, se calcula el valor de mercado o
comercial de venta aproximado, teniendo en cuenta el estado en que se encuentra
a la fecha de realizar el balance. En los casos en que los bienes son de reciente
adquisición se utiliza el valor de compra.

Los activos fijos sufren desgaste (gasto) con el uso. Este desgaste recibe el nombre
de “depreciación” y representa una provisión para su reposición

OTROS ACTIVOS (Intangibles, Inversiones de largo plazo y diferidos)

Son aquellos que no se pueden clasificar en las categorías de activos corrientes y
activos fijos, tales como los gastos pagados por anticipado, las patentes, las marcas,
las formulas, los derechos de autor y las inversiones monetarias de largo plazo
(Bonos y Acciones) etc.

2. PASIVOS

Es todo lo que la empresa debe a terceros (entidades financieras, acreedores). Los

pasivos de una empresa se pueden clasificar en orden de exigibilidad en las
siguientes categorías. Pasivos corrientes y Pasivos no corrientes (pasivos a largo
plazo y otros pasivos).

2.1. Pasivos corrientes (Deudas de corto plazo)

Son aquellos pasivos que la empresa debe pagar en un período menor a un año.
Sobregiros:
Es el valor de los sobregiros vigentes en la fecha de realización del balance.
Obligaciones Bancarias
Es el valor de las obligaciones contraídas (créditos) con los bancos y demás
entidades financieras.
Cuentas por pagar a proveedores
Es el valor de las deudas contraídas por compras hechas a crédito a proveedores,
nacionales o internacionales.

Anticipos recibidos
Es el valor del dinero que un cliente anticipa por un trabajo aún no entregado.
Otras Cuentas por pagar
Es el valor de otras cuentas por pagar distintas a las de Proveedores, tales como
los préstamos de personas particulares. En el caso de los préstamos personales o
créditos de entidades financieras, debe tomarse en cuenta el capital y los
intereses que se deben.
Provisión para Prestaciones y cesantías consolidadas
Representa el valor de las cesantías y otras prestaciones que la empresa le debe
a sus trabajadores. La empresa debe constituir un fondo o provisión, con el objeto
de cubrir estas obligaciones en el momento

Impuestos por pagar

Es el saldo de los impuestos que se adeudan en la fecha de realización del
balance.

2.2. Pasivo No Corrientes (Deudas a largo plazo)

Son aquellos pasivos que la empresa debe pagar en un período mayor a un año,
tales como obligaciones Financieras Préstamos bancarios de Fomento, Bonos
Emitidos para financiarse y otros prestamos de largo plazo etc.

2. 3. Otros pasivos

Son aquellos pasivos que no se pueden clasificar en las categorías de pasivos

corrientes y pasivos a largo plazo, tales como el arrendamiento recibido por
anticipado o pasivos diferidos.

Patrimonio
Es el valor de lo que le pertenece al empresario o accionista de la empresa en la
fecha de realización del balance. Este se clasifica en:
Capital
Es el aporte inicial hecho por el empresario para poner en funcionamiento su
empresa.
Utilidades Retenidas
Son las utilidades de años o ejercicios anteriores que al empresario se le ha
retenido y por consiguiente se encuentra invertido en la empresa.
Utilidades del Ejercicio
Es el valor de las utilidades netas obtenidas por la empresa en el período
inmediatamente anterior. Este valor debe coincidir con el de las utilidades que
aparecen en el último estado de pérdidas y ganancias.

Reserva Legal. Corresponde al valor de las utilidades que por ley deben
reservarse.

El patrimonio se obtiene mediante la siguiente ecuación:

EL ACTIVO ES IGUAL A PASIVOS MÁS PATRIMONIO.

BALANCE GENERAL A 31 DE DICIEMBRE DE XXXX ($000)

ACTIVOS - INVERSIONES
CUENTAS AÑO 2017 AÑO 2018
ACTIVOS CIRCULANTES:
Disponible Efectivo 60 000 80 000
Valores Negociables (Inversiones Temporales) 40 000 30 000
Deudores (Cuentas por Cobrar Clientes) 300 000 350 000
Menos: provisión para cuentas malas ( 30 000) (35 000)
Inventarios (MP, PP, PT, MERCANCIAS) 180 000 200 000
Diferidos (Gastos pagados por anticipado) 50 000 75 000
TOTAL ACTIVOS CIRCULANTES. 600 000 700 000
ACTIVOS NO CIRCULANTES
ACTIVOS FIJOS:
Propiedad Planta y equipo. 2 600 000 3 150 000
Menos: depreciación acumulada (600 000) (750 000)
TOTAL ACTIVOS FIJOS 2 000 000 2 400 000
OTROS ACTIVOS
Deudores (Socios, Empleados, Anticipos) 0 0
Inversiones de Largo Plazo (Obligatorias, Estratégicas) 100 000 100 000
Activos Diferidos (Pagos efectuados por anticipado) 200 000 150 000
Valorizaciones de Propiedad Planta y Equipo 0 0
Activos Diferidos (Good Will, Patentes, Formulas) 100 000 150 000
TOTAL OTROS ACTIVOS: 400 000 400 000
TOTAL ACTIVOS 3 000 000 3 500 000
PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE DE LOS ACCIONISTAS
PASIVOS CIRCULANTES:
Proveedores (Nacionales y Extranjeros) $ 200 000 250 000
Cuentas por pagar (Costos y Gastos por Pagar) 50 000 50 000
Bancos Nacionales (Sobregiros y crédito rotativo) 0 0
Obligaciones laborales 30 000 40.000
Obligaciones Financieras (Corto Plazo de Largo Plazo) 70 000 60 000
Impuestos por pagar (Renta, IVA, Industria y Comercio) 50 000 70 000
TOTAL PASIVOS CIRCULANTES 400 000 470 000
PASIVOS A LARGO PLAZO:
Bonos por pagar, 2015 300 000 300 000
Ingresos Recibidos por anticipado 0 0
Obligaciones Financieras a L.P. 1 100 000 1 000 000
Otras obligaciones de largo plazo 0 0
Préstamo de Fomento (Bancoldex, Finagro) 330 000

TOTAL PASIVOS A LARGO PLAZO 1 400 000 1 630 000

TOTAL PASIVOS CORTO Y LARGO PLAZO 1 800 000 2 100 000

PATRIMONIO O CAPITAL CONTABLE

Capital Preferente,(Valor a la par $100, 1000 acciones

preferentes) 100 000 100 000
Capital Social (Acciones Comunes u Ordinarias, valor a la
par $60, 10 000 acciones comunes) 600 000 600 000
Capital pagado en exceso del valor a la par (capital común) 300 000 300 000
Revalorización del Patrimonio (Ajustes por inflación) 0 0
Superávit por valorizaciones Propiedad Planta y Equipo 0 0
Utilidades Retenidas ejercicios anteriores 100 000 200 000
Reservas (Legales u Obligatorias, Estatutarias,
Extraordinarias) 50 000 125 000
Utilidades del Ejercicio (ultimo año) 50.000 75 000
 TOTAL CAPITAL CONTABLE 1 200 000 1 400 000
TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 3 000 000 3 500 000

2º ESTADO DE RESULTADOS O ESTADO DE P&G

Es el principal instrumento que se usa para medir la rentabilidad de la empresa
muestra los ingresos operacionales y no operacionales de la empresa, los costos
de producción y el costo de las mercancías vendidas, los gastos de operación
(gastos Administrativos, los gastos de comercialización (mercadeo y ventas) los
gastos financieros, los cargos por impuestos y la utilidad durante un periodo

ESTADOS DE RESULTADOS DE PASOS MÚLTIPLES

Un estado de resultado de pasos múltiples obtiene su nombre de una serie de pasos

cuyos costos y gastos son deducidos de los ingresos. Como un primer paso, el costo
de los bienes vendidos es deducido de las ventas netas para determinar el subtotal
de utilidad bruta. Como segundo paso, los gastos de operación se deducen para
obtener un subtotal llamado “Utilidad Operacional“ (o utilidad de operaciones).
Como paso final, se considera el gasto de impuesto sobre la renta y otros reglones
“no operacionales” para llegar a la “Utilidad Neta”.

Observe que el estado de resultados está dividido en cuatro grandes secciones:

1. Ventas de mercancía e Ingresos por servicios prestados
2. Costo de los bienes o mercancía vendida
3. Gastos de operación ((Gastos Administrativos y Gastos de mercadeo y ventas)
4. Reglones no operacionales o financieros como Ingresos y egresos no
operacionales, Intereses e impuestos

La SECCIÓN DE INGRESOS: En una compañía, la sección de ingresos del estado

de resultados generalmente sólo contiene una línea, denominada ventas y si la
empresa es prestadora de servicios se le denomina ingresos. (Otros tipos de
ingresos, de existir, aparecen en la sección de ingresos no operacionales del estado
de resultados).

Los inversionistas y los gerentes están muy interesados en la tendencia de las

ventas netas. Un medio para evaluar esta tendencia es, con frecuencia, calcular el
cambio porcentual de las ventas netas de un año al siguiente. Un cambio porcentual
es el valor del cambio en una medición financiera, expresado como un porcentaje;
se calcula dividiendo el valor del incremento o de la disminución por el valor de la
medida antes de que ocurriera el cambio. (Los cambios no se pueden expresar
como porcentajes si el valor de los estados de los estados financieros en el periodo
anterior es cero o ha cambiado de una suma negativa a una positiva).
SECCIÓN DE COSTO DE LOS BIENES VENDIDOS: La segunda sección del
estado de resultados de una empresa comercializadora muestra el costo de los
bienes vendidos durante el periodo. El costo de los bienes vendidos generalmente
aparece como un solo valor, el cual incluye renglones incidentales tales como fletes
y pérdidas por disminuciones normales.

UTILIDAD BRUTA: UN SUBTOTAL CLAVE. En un estado de resultado de múltiples

pasos, la utilidad bruta aparece como un subtotal. Esto facilita que los usuarios de
los estados de resultados el cálculo del margen de utilidad bruta de la empresa (taza
de utilidad bruta). La taza de utilidad bruta es la utilidad bruta expresada como un
porcentaje de las ventas netas

Al evaluar el margen de utilidad bruta de una empresa en particular, el análisis debe

considerar las tazas obtenidas en periodos anteriores y también las tazas obtenidas
por otras empresas de la misma industria. Para la mayoría de las empresas
comercializadoras, las tazas de utilidad bruta generalmente se encuentran entre el
20% y el 50%, dependiendo del tipo de producto vendido. Las tazas generalmente
resultan en mercancías de alta rotación, como son los comestibles, y las tazas altas
se encuentran en productos de marca y novedosos.

Bajo condiciones normales, el margen de utilidad bruta de una empresa tiende a

permanecer razonablemente estable de un periodo al siguiente. Los cambios
significativos en esta taza pueden proporcionar a los inversionistas una indicación
temprana de una demanda cambiante del consumidor por los productos de la
empresa.

SECCIÓN DE GASTOS DE OPERACIÓN: se incurre en gastos de operación con el

fin de producir ingresos. Frecuentemente, los gastos se subdividen en las
clasificaciones de gastos de venta y gastos de generales y administrativos. La
subdivisión de los gastos de operación en clasificaciones funcionales ayuda a la
gerencia y a otros usuarios de los estados financieros a evaluar separadamente
aspectos diferentes de las operaciones de la empresa. Por ejemplo, los gastos de
venta aumentan con frecuencia y se reducen en forma directa con los cambios en
las ventas netas. Por otra parte, los gastos administrativos, generalmente
permanecen constantes de un periodo al siguiente.

UTILIDAD OPERACIONAL: OTRO SUBTOTAL CLAVE: Parte de los ingresos y

gastos de un negocio provienen de actividades diferentes de las operaciones de
negocios básicos de la empresa. Como ejemplos comunes está el interés obtenido
sobre las inversiones y el gasto por impuesto a la renta.
La utilidad operacional (o utilidad proveniente de las operaciones) muestra las
relaciones entre los ingresos obtenidos de clientes y los gastos en los cuales se
incurre para producir estos ingresos. En efecto, la utilidad operacional mide la
rentabilidad de las operaciones de negocios básicos de una empresa y “deja por
fuera” otros tipos de ingresos y gastos.

RENGLONES NO OPERACIONALES: El ingreso y los gastos que no están

relacionados directamente con las actividades principales de los negocios de la
compañía, se enumeran en una sección final de los estados de resultado después
de determinar la utilidad operacional.

Dos “renglones no operacionales” significativos son el gasto de intereses proviene

de la manera en la cual los activos son financiados, no de la manera en la cual son
utilizados estos activos en las operaciones del negocio. El gasto de impuesto a la
renta no está incluido en los gastos de operación porque el pago de estos impuestos
no ayuda a producir ingresos. Los ingresos no operacionales, tales como el interés
y los dividendos obtenidos en inversiones, también se relacionan en esta sección
final de estado de resultados.

UTILIDAD NETA: La mayoría de los inversionistas patrimoniales consideran la

utilidad neta (o la pérdida neta) como las cifras más importantes en el estado de
resultados. El valor representa un incremento global (o reducción) en el patrimonio
de los propietarios, resultante de las actividades del negocio durante el periodo.

Con frecuencia, los analistas financieros calculan la utilidad neta como un

porcentaje de las ventas netas (la utilidad neta dividida por las ventas netas). Esta
medida proporciona un indicador de la capacidad de la gerencia para controlar
gastos y de retener una porción razonable de su ingreso como utilidad.

La razón “normal” de utilidad neta varía bastante según la industria. En algunas

industrias, se puede tener éxito si se obtiene una utilidad igual al 2% o al 3% de las
ventas netas. En otras industrias, la utilidad neta puede ascender cerca del 20% o
25% de la utilidad neta de ventas.

UTILIDAD POR ACCIÓN: La evidencia de la propiedad de una sociedad está

constituida por acciones de capital. ¿Qué significa la utilidad neta de una sociedad
para alguien que posee, por ejemplo, 100 acciones del capital de una sociedad?
Para ayudar a los accionistas individuales a relacionar la utilidad neta de la sociedad
con la propiedad de sus acciones, las grandes sociedades calculan las utilidades
por acción y muestra estos valores al final de sus editados de resultados. En
términos más simple, la utilidad por acción es la utilidad neta, expresadas en
términos de acción.

ESTADO DE UTILIDADES RETENIDAS El término utilidades retenidas se refiere a

la porción del patrimonio de accionistas derivada de operaciones rentables. Las
utilidades retenidas aumentan mediante la obtención de utilidades netas y se
reducen al incurrir en pérdidas netas y mediante la declaración de dividendos.

Adicional al balance general, al estado de resultado y al estado de flujos de efectivo,

un juego completo de estados financieros incluye un “estado de utilidades
retenidas”.

ESTADO DE RESULTADOS (Esquema)

VENTAS BRUTAS

(-) Devoluciones y descuentos

VENTAS NETAS O INGRESOS OPERACIONALES

(-) Costo de ventas (Costo de la mercancía vendida)

UTILIDAD BRUTA OPERACIONAL

(-) Gastos operacionales de ventas

(-) Gastos Operacionales de administración

UTILIDAD OPERACIONAL

(+) Ingresos no operacionales

(-) Gastos no operacionales (Incluye Intereses)

UTILIDAD NETA ANTES DE IMPUESTOS

(-) Impuesto de renta y complementarios

UTILIDAD NETA O LÍQUIDA

ESTADO DE RESULTADO
DEL 1 DE ENERO AL 31 DE DICIEMBRE DE 2009 ($000)
1.Ventas V 2 000 000 2 500 000
2.Costo de ventas CV 1 340 000 1 675 000
3.Utilidad Bruta UB 660 000 825 000
4.Gastos de Operación (Gastos de venta y
administrativos y gastos generales) GO 320 000 362 000
5.Gastos de depreciación D 100 000 150 000
6.Utilidad Operativa (EBIT)* 240 000 313 000
7.Gastos de Intereses Kd = 10% I 140 000 163 000
8.Utilidad antes de impuestos (EBT) 100 000 150 000
9.Impuestos 50% TX 50 000 75 000
10.Utilidades después de impuestos (EAT) 50 000 75 000
11.Dividendos sobre acciones preferentes DP 15 000 15 000
12.Utilidades disponibles para los accionistas
comunes UAC 35 000 60 000
13.Costo de Oportunidad del Inversionista
(Kc=10%* PATRIMONIO) (105 000) (122.500)
14. Valor Económico Agregado EVA - 70 000 - 62 500
15.Acciones en circulación 10 000 Valor a la PAR $60
16.Utilidades por acción UPA $ 3.50 $6.00

3º ESTADO DEL FLUJO DE EFECTIVO

Muestra las entradas y salidas de fondos en efectivo provistas por las operaciones
de la empresa, por compra o venta de activos inmovilizados y por consecución o
pago de fuentes de financiamiento

El flujo de efectivo es uno de los estados financieros más complejos de realizar y

que exigen información de la contabilidad de la empresa para poderlo desarrollar.

Según el Consejo Técnico de la Contaduría, se entiende que el flujo de efectivo “es

un estado financiero básico que muestra el efectivo generado y utilizado en las
actividades de operación, inversión y financiación. Para el efecto debe determinarse
el cambio en las diferentes partidas del balance general que inciden en el efectivo”.

El objetivo del flujo de efectivo es básicamente determinar la capacidad de la

empresa de generar efectivo, con el cual pueda cumplir con sus obligaciones y con
sus proyectos de inversión y expansión. Adicionalmente, el flujo de efectivo permite
hacer un estudio o análisis de cada una de las partidas con incidencia en la
generación de efectivo, datos que pueden ser de gran utilidad para el diseño de
políticas y estrategias encaminadas a realizar una utilización de los recursos de la
empresa de forma más eficiente.

Es importante que la empresa tenga claridad sobre su capacidad para generar

efectivo, de cómo genera ese efectivo, para así mismo poderse proyectar y tomar
decisiones acordes con su verdadera capacidad de liquidez.

Por regla general, se considera efectivo los valores en caja, bancos, remesas en
tránsito, cuentas de corrientes y de ahorro y fondos, por lo que los saldos de estas
cuentas deben coincidir con el resultado arrojado por el estado de flujos de efectivo.

Estructura del estado de flujo de efectivo

De la definición que el Consejo Técnico de la Contaduría, advertimos tres elementos

muy importantes que conforma un estado de flujo de efecto: actividades de
Operación, Inversión y Financiación. Veamos a grandes rasgos que significa y que
comprende cada una de esas actividades.

Actividades de operación. Las actividades de operación, hacen referencia

básicamente a las actividades relacionadas con el desarrollo del objeto social de la
empresa, esto es a la producción o comercialización de sus bienes, o la prestación
de servicios.

Entre los elementos a considerar tenemos la venta y compra de mercancías. Los

pagos de servicios públicos, el pago de nómina, el pago de impuestos, etc. En este
grupo encontramos las cuentas de inventarios, cuantas por cobrar y por pagar, los
pasivos relacionados con la nómina (Provisiones) y los impuestos por pagar.

Actividades de inversión. Las actividades de inversión hacen referencia a las

inversiones de la empresa en activos fijos, en compra de inversiones en otras
empresas, inversiones de largo plazo o títulos valores, etc.

Aquí se incluyen todas las compras que la empresa haga diferentes a los
inventarios y a gastos, destinadas al mantenimiento o incremento de la capacidad
productiva de la empresa. Hacen parte de este grupo las cuentas correspondientes
a la propiedad, planta y equipo, intangibles y las de inversiones.

Actividades de financiación. Las actividades de financiación hacen referencia a

la adquisición de recursos para la empresa, que bien puede ser de terceros [pasivos]
o de sus socios [patrimonio].

En las actividades de financiación se deben excluir los pasivos que corresponden a

las actividades de operación, eso es proveedores, pasivos laborales, impuestos,
etc. Básicamente corresponde a obligaciones financieras y a colocación de bonos
(Deudas de Largo Plazo).
Es una actividad de financiación la capitalización de empresa ya sea mediante
nuevos aportes de los socios o mediante la incorporación de nuevos socios
mediante la venta de acciones.

Elementos necesarios para desarrollar el flujo de efectivo

Para desarrollar el flujo de efectivo es preciso contar el balance general de los dos
últimos años y el último estado de resultados. Los balances los necesitamos para
determinar las variaciones de las cuentas de balance [Balance comparativo].

Es esencial contar también no las notas a los estados financieros en donde

consten ciertas operaciones que hayan implicado la salida o entrada de efectivo, o
de partidas que no tienen efecto alguno en el efectivo.

Desarrollo del estado de flujo de efectivo

El estado de flujo de efectivo se puede hacer utilizando dos métodos: El método

directo y el Método indirecto.

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO MÉTODO DIRECTO

Una de las formas para hacer el Flujo de efectivo, es mediante el método directo,
el cual básicamente consiste en rehacer el estado de resultados utilizando el
sistema de caja, principalmente para determinar el flujo de efectivo en las
actividades de operación.

El estado de flujo de efectivo está conformado por tres elementos: Actividades de

Operación, Inversión y Financiación y además necesitamos el balance general de
los dos últimos años y el último estado de resultados.

Por cuestiones de simplicidad, haremos un estado de flujo de efectivo en su forma

más elemental, para lograr que en lo posible se comprenda el procedimiento a
seguir.

FLUJO DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE OPERACIÓN:

(+) Ventas de contado más el Recaudo de clientes: 100.000

(+) Depreciaciones, provisiones y amortizaciones presente periodo 10.000
(-) Pagos laborales (Salarios y prestaciones): 20.000
(-) Pago proveedores contado y a crédito: 30.000
(-) Pago gastos administración y ventas: 10.0000
(-) Pago costos indirectos de fabricación: 15.000
(-) Pago impuestos: 5.000
Efectivo generado en actividades de operación = 30.000

Cada uno de los valores anteriores los sacamos utilizando los estados financieros
[Balance general y estado de resultados]

Ejemplo de cómo determinar el recaudo de clientes:

Ventas: 120.000
Saldo final año 1 clientes: 50.000
Saldo final año 2 clientes: 70.000

Luego,
(+) 50.000
(+) 120.000
(-) 70.000

Recaudo de clientes = 100.000

Para determinar el recaudo de clientes, tomamos las ventas netas que figuran en
el estado de resultados, les sumamos al saldo en cartera del año 1, y le restamos
el saldo de cartera en el año 2.

Este mismo procedimiento se realiza con dada uno de los conceptos como pago a
proveedores, impuestos, etc. Es para eso que se necesita el balance general de
los dos últimos años, para poder determinar el saldo de cada cuenta en cada uno
de los años y así poder determinar las variaciones y por consiguiente lo
efectivamente pagado.

Por cuestión de espacio y simplicidad no incluimos el cálculo de cada uno de los

conceptos, y consideramos que es suficiente el que se comprenda como
determinar un concepto para poder determinar los demás.

FLUJO DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

Venta de inversiones monetarias de corto y largo plazo: 70.000
Venta de activos fijos tangibles e intangibles: 20.000
Compra de contado de activos fijos tangibles e intangibles : 70.000

Compra de inversiones monetarias de corto y largo plazo: 20.000

Mas o menos activos diferidos

Ingresos por intereses, dividendos y arriendos: 10.000

Luego,

(+) 70.000
(+) 20.000
(-) 70.000 (-)
20.000
(+) 10.000

Efectivo generado en actividades de inversión = 10.000

Para saber cuánto efectivo se ha recaudado o gastado en inversión, hacemos uso

de las notas aclaratorias de los estados financieros, o de la variación de las
respectivas cuentas del activo, producto de la comparación de los balances de los
dos últimos años.

Recordemos que las actividades de inversión hacen referencia a los activos en

propiedad planta y equipo (activos fijos de la empresa) y las inversiones de largo
plazo normalmente en acciones o bonos.

FLUJO DE EFECTIVO GENERADO EN ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN

Capitalización mediante emisión de acciones: 50.000

Venta o emisión de bonos: 40.000
Pago de obligaciones financieras: 50.000
Pago de participaciones: 35.000

Recompra de bonos y acciones

Pago de Intereses y dividendos: 10.000

Luego,
(+) 50.000
(+) 40.000 (-)
10.000
(-) 50.000
(-) 35.000
Efectivo generado en actividades de financiación = - 5.000

Ahora procedemos a consolidar:

Efectivo generado en actividades de operación: 20.000
Efectivo generado en actividades de inversión: 10.000

Efectivo generado en actividades de financiación: - 5.000

TOTAL FLUJO DE EFECTIVO GENERADO POR LA EMPRESA = 25.000
El efectivo determinado en el estado de flujo de efectivo debe coincidir con el
saldo de estas cuentas. De no ser así, significa que el estado de flujos de efectivo
no se realizó correctamente.

La diferencia entre el método directo y el método indirecto, radica únicamente en

el procedimiento aplicado a las actividades de operación, puesto que el
procedimiento aplicado a las actividades de inversión y financiación es
exactamente igual en los dos métodos.

Nota: Es indispensable contar con el balance general de los dos últimos años y
con el estado de resultados del último año. Aquí por limitaciones de espacio se
han omitido y se ha trabajado con valores supuestos, pero el procedimiento es el
mismo.

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO MÉTODO INDIRECTO

Una forma de hacer el flujo de efectivo es utilizando el método indirecto, el cual
consiste en partir de la utilidad arrojada por el estado de resultados para luego
proceder a depurarla hasta llegar al saldo de efectivo que hay en los libros de
contabilidad.

El estado de flujo de efectivo está compuesto por tres partes que son: Actividades
de operación; Actividades de inversión y Actividades de financiación. Por cada una
de esas actividades debemos determinar un flujo de efectivo para luego consolidar
los resultados individuales.

Para hacer las cosas lo más simple y sencillas posible, se trabajará con la
información mínima necesaria, teniendo en cuenta que, para poder realizar el flujo
de efectivo, necesitamos del balance general de los últimos dos años y el estado
de resultados del último año.

FLUJO DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE OPERACIÓN

Para determinar el flujo de efectivo en las actividades de operación, partimos de la

utilidad que presenta el estado de resultados, le sumamos las partidas que no han
significado salida de dinero y le restamos las partidas que no implicaron entrada
de efectivo.

Al resultado anterior, le restamos el aumento de las cuentas por cobrar, le

sumamos la disminución de los inventarios, los aumentos de las cuentas por
pagar, y los aumentos de las demás partidas del pasivo correspondientes a las
actividades de operación como impuestos, obligaciones laborales, etc.

El esquema sería de la siguiente forma:

(+) Utilidad del ejercicio: 100.000
Partidas que no tienen efecto en el efectivo.
(+) Depreciaciones: 20.000
(+) Provisiones y Amortizaciones: 10.000
(-) Ingresos por recuperaciones: 5.000
Variación en partidas relacionadas con las actividades de operación
(+) Incremento obligaciones laborales: 2.000
(+) Incremento impuestos por pagar: 1.000
(+) Incremento cuentas por pagar: 3.000
(-) Incremento de inventarios: 5.000
(-) Incremento cuentas por cobrar: 50.000

(-) Incremento de otras CXP

Efectivo generado por actividades de operación = 76.000

Aclaraciones. Las depreciaciones, provisiones y amortizaciones se suman a la

utilidad puesto que la utilidad está disminuida por el valor de estas cuentas, y
como las depreciaciones, provisiones y amortizaciones no implican salida de
efectivo, para efectos de llegar al efectivo neto generado, se deben sumar, esto
debido a que se pretende llegar al saldo en efectivo partiendo de la utilidad.

En el caso de las recuperaciones, estas se contabilizan como un ingreso, pero en

ningún momento ha ingresado dinero en efectivo, por lo cual se deben excluir.

Los incrementos de las cuentas por cobrar y demás partidas, se determinan

mediante las variaciones presentadas de un año a otro.

El aumento de las cuentas por cobrar se resta de la utilidad toda vez que no hubo
ingreso de dinero por la venta de mercancías. Parte de las ventas se hicieron a
crédito.

La disminución de inventarios se suma debido a que se ha presentado una venta

de mercancía, lo cual supone entrada de efectivo.

El incremento de cuentas por pagar se suma porque parte de las mercancías

compradas se hicieron a crédito, por tanto, no hubo salida de efectivo. Igual
sucede con las obligaciones laborales y los impuestos por pagar.

En conclusión, a la utilidad se le suma todo aquel concepto que no implica la

salida de dinero y se le resta todo aquel concepto que no implica entrada de
dinero. Si vendo a crédito no ingresa dinero. Si compro a crédito no sale dinero.

FLUJO DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

El procedimiento aplicado para determinar el flujo de efectivo en las actividades de

inversión, es el mismo que se utiliza en el método directo.
Veamos:
Venta de inversiones monetarias de corto y largo plazo: 150.000
Venta de activos fijos tangibles e intangibles (Propiedad Planta y Equipo): 30.000
Compra de activos fijos tangibles e intangibles : 90.000
compra de Inversiones monetarias de corto y largo plazo 20.000

Luego,
(+) 150.000
(+) 30.000
(-) 90.000
(-) 20.000
Efectivo generado en actividades de inversión = 70

Los valores de las inversiones y ventas se toman de la contabilidad, bien sea de

comparar el balance general de los dos últimos años o de las notas a los estados
financieros.

En ocasiones no es suficiente con comparar un año con otro, sino que se requiere
información adicional, por lo que es preciso conocer plenamente las operaciones
que la empresa ha realizado.

FLUJO DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN

Al igual que en el flujo de efectivo en las actividades de inversión, en las

actividades de financiación el procedimiento que se aplica es igual al aplicado en
el método directo.
Supongamos:
Capitalización mediante emisión de acciones: 60.000
Venta o emisión de bonos: 40.000
Pago de obligaciones financieras: 80.000
Pago de participaciones: 10.000

Recompra de bonos y acciones

Pago de intereses y dividendos : 5.000

Luego,
(+) 60.000
(+) 40.000
(-) 80.000
(-) 10.000

(-) 5.000
Efectivo generado en actividades de financiación = 5.000

Se procede ahora a consolidar:

Efectivo generado en actividades de operación: 76.000
Efectivo generado en actividades de inversión: 70.000
Efectivo generado en actividades de financiación: 5.000
TOTAL FLUJO DE EFECTIVO GENERADO POR LA EMPRESA = 151.000

Este total se debe comparar con los saldos que arrojen los libros de contabilidad
en las cuentas que se consideran efectivo, que por lo general son las del grupo 11
del plan único de cuentas para

Es importante anotar que la única diferencia entre los dos métodos [directo e
indirecto] está en el procedimiento aplicado en las actividades de operación,
puesto que en las actividades de inversión y financiación el procedimiento es igual
en los dos métodos.

Nota. Para poder desarrollas el estado de flujo de efectivo, es necesario tener el

balance general de los dos últimos años y el estado de resultados del último año.
Aquí se han omitido por la limitación del espacio, y por esa razón se ha trabajado
con valores supuestos, lo cual no invalidad el procedimiento que se debe seguir.

4º ANÁLISIS FINANCIERO Y CREACIÓN DE VALOR

COMENTARIOS Y GUÍA DE UTILIZACIÓN
Para los indicadores presentados se incluye la mediana, que corresponde al índice
financiero típico de la actividad, y los cuartiles superiores e inferiores que tipifican
la situación de las compañías ubicadas en la parte superior e inferior de la muestra
tomada para el estudio.

Estándares para algunas actividades específicas no han sido incorporados a

causa de insuficiente cantidad de estados financieros a nuestra disposición. En
este caso, el analista deberá utilizar los estándares correspondientes al grupo,
división, industria o sector del cual forma parte la actividad de su interés.

ÍNDICES DE LIQUIDEZ

CAPITAL NETO DE TRABAJO “KNT”

Una compañía que tenga un capital de trabajo adecuado está en capacidad de

pagar sus compromisos de corto plazo a su vencimiento y al mismo tiempo
satisfacer contingencias e incertidumbres. Un capital de trabajo insuficiente es la
causa principal de morosidad en pagos y, lo que es peor, de serias dificultades
financieras. KNT = (Activo Corriente - Pasivo Corriente)

RAZÓN CORRIENTE O RAZÓN CIRCULANTE

Indica la capacidad de la empresa en cumplir con sus obligaciones a corto plazo o
pasivos corrientes. RC = (Activo Corriente / Pasivo Corriente)

PRUEBA ACIDA O ÍNDICE DE LIQUIDEZ ÁCIDA

Mide con mayor severidad el grado de liquidez de las empresas para el

cumplimiento de sus obligaciones a corto plazo a partir de los activos circulantes,
excluyendo los inventarios, ya que, en algunas circunstancias, los inventarios y otros
activos a corto plazo pueden ser difíciles de liquidar. ((Disponible + Inversiones
Temporales + Deudores) / Pasivo Corriente)

RELACIÓN DE PASIVO CORRIENTE SOBRE INVENTARIOS

En términos porcentuales, muestra que tanto depende la cancelación del pasivo

corriente de la venta de inventarios. (Pasivo Corriente / Inventarios)

RELACIÓN DE INVENTARIOS SOBRE CAPITAL DE TRABAJO NETO

Mide el grado en el que la reserva del excedente de activos circulantes sobre los
pasivos circulantes puede estar amenazada por cambios desfavorables en el
inventario (Inventario / KNT)

RAZÓN DE EFECTIVO

Muestra cuanto de las obligaciones corrientes puede pagarse con el uso del efectivo
(Efectivo + Equivalentes de efectivo / Pasivos circulantes) en decimal

ENDEUDAMIENTO

Para indicadores de endeudamiento el cuartil superior tipifica una situación de alto

endeudamiento mientras que el inferior tipifica un bajo nivel de endeudamiento. Esto
quiere decir que, al contrario de lo encontrado en otros grupos de indicadores, las
empresas de mayor riesgo se encuentran tipificadas por el cuartil superior.

PATRIMONIO NETO

Es una medida más conservadora del Patrimonio Líquido ya que puede darse el
caso de que este haya sido inflado por valorizaciones sin sustentación real.
(Patrimonio Líquido - Valorizaciones)

NIVEL DE ENDEUDAMIENTO O GRADO DE ENDEUDAMIENTO

Corresponde al grado de endeudamiento utilizado e indica la participación de los

fondos adquiridos por obligaciones con terceros acreedores y proveedores se han
usado para financiar las inversiones de la compañía o activos de la compañía. (Total
Pasivo / Total Activo)

ENDEUDAMIENTO SIN VALORIZACIONES

Similar al indicador del nivel de endeudamiento, es más conservador ya que del

valor del activo se resta la intangibilidad de las valorizaciones. (Total Pasivo / (Total
Activo - Valorizaciones))

ACTIVOS FIJOS / PATRIMONIO LIQUIDO

Entre mayor sea este porcentaje más vulnerable será la compañía a imprevistos y
cambios inesperados en el entorno económico. Los recursos de la empresa están
congelados en maquinaria y equipo y el margen de generación de capital de trabajo
se estrecha demasiado para la realización de sus actividades diarias. (Activos Fijos
/ Patrimonio Líquido)

CONCENTRACIÓN ENDEUDAMIENTO A CORTO PLAZO O ÍNDICE DE

ENDEUDAMIENTO A CORTO PLAZO

Indica el porcentaje de los pasivos que deben ser asumidos a corto plazo. (Pasivo
Corriente / Pasivo Total)

RELACIÓN ENDEUDAMIENTO - VENTAS

Medida adicional del nivel de endeudamiento que tiene la empresa. Si se compara

con los estándares de la actividad a la que pertenece, indica la proporcionalidad de
su nivel de endeudamiento a su nivel de ventas. (Pasivo Total / Ventas Netas)

RAZON ENDEUDAMIENTO FINANCIERO - VENTAS

Medida adicional del nivel de endeudamiento que tiene la empresa, indica la

proporcionalidad de su nivel de endeudamiento financiero relacionado con las
ventas. Muestra por cada peso que vendemos cuanto se tiene comprometido con
las deudas financieras (Obligaciones Financieras / Ventas Netas)

APALANCAMIENTO FINANCIERO O LEVERAGE FINANCIERO

Medida adicional del nivel de endeudamiento que tiene la empresa, indica la

proporcionalidad de su financiamiento entre financiamiento propio y financiamiento
externo. Muestra por cada peso que han puesto los propietarios de la empresa
cuanto se ha financiado con terceros o sea con pasivos (Total Activos /
Patrimonio) o (Total Pasivos / Patrimonio)

COBERTURA DE INTERESES Y GASTOS

CARGA GASTOS NO OPERACIONALES *

Indica el porcentaje de los ingresos anuales dedicados al cubrimiento de gastos no

operacionales. (Gastos no Operacionales / Ventas Netas)

COBERTURA DE GASTOS NO OPERACIONALES *

Indica la capacidad o limitación de la empresa para asumir gastos no operacionales

a partir de utilidades. Entre mayor sea la relación mayor será la facilidad de cumplir
con sus obligaciones no operacionales dentro de las cuales se destacan
principalmente los gastos financieros o intereses (Utilidad Operacional / Gastos No
Operacionales)

COBERTURA DE GASTOS NO OPERACIONALES *

Indica la capacidad o limitación de la empresa para asumir gastos financieros por

concepto de intereses a partir de utilidades. Entre mayor sea la relación mayor será
la facilidad de cumplir con sus obligaciones financieras (Utilidad antes de intereses
e impuestos / Intereses) (UAII / Intereses)

COBERTURA DE CARGOS FIJOS FINANCIEROS

Indica la capacidad o limitación de la empresa para asumir costos y gastos fijos

financieros a partir de utilidades operacionales. Entre mayor sea la relación mayor
será la facilidad de cumplir con sus obligaciones fijas (Utilidad antes de impuestos
+ Intereses + Arrendamientos financieros / Intereses + Arrendamientos Financieros
+ Dividendos Preferentes + Amortización (Pagos de Capital)

COBERTURA DE CARGOS FIJOS TOTALES (OPERATIVOS Y FINANCIEROS)

Indica la capacidad o limitación de la empresa para asumir costos y gastos fijos

tanto operativos como financieros a partir de utilidades operacionales. Entre mayor
sea la relación mayor será la facilidad de cumplir con sus obligaciones fijas (Utilidad
operacional + costos fijos operativos + Arrendamientos financieros / Costos fijos
operacionales + Intereses + Arrendamientos financieros + Dividendos Preferentes
+ Amortización

RAZÓN DE COBERTURA EBITDA (UAIIDA = UTILIDAD ANTES DE

IMPUESTOS, INTERESES, DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN

Flujo de Efectivo disponible para pagar los cargos financieros fijos (UAIIDA /
Intereses + Arrendamientos financieros + Dividendos Preferentes + Amortización

EBITDA UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS, INTERESES, DEPRECIACIÓN Y

AMORTIZACIÓN (FLUJO DE FONDOS)
Utilidad antes de gastos financieros, impuesto sobre la renta, depreciaciones y
amortizaciones UAIIAD. Es una medida más cercana al Flujo de Fondos ya que a
la utilidad se suman partidas que no afectan el movimiento de efectivo. (EBITDA =
Utilidad Operacional + Depreciación + Amortizaciones)

EBITDA / GASTOS NO OPERACIONALES *

Indica la capacidad o limitación de la empresa para asumir gastos no operacionales

con base al flujo de fondos. ((Utilidad Operacional + Depreciación + Amortizaciones)
/ Gastos No Operacionales)

* Ya que en el 92% de los estados financieros recibidos de las diferentes empresas

no se discriminan sus Gastos Financieros, para indicadores que normalmente
utilizan este rubro como uno de sus elementos Byington utiliza el rubro de Gastos
No Operacionales en su lugar. En promedio, el 25.5% de los Gastos no
Operacionales no son Gastos Financieros, con una mediana estadística del 13.3%.
Las empresas que tienen mayor participación de Gastos Financieros en sus Gastos
No Operacionales son tipificadas por un cuartil superior del 0.18% mientras que
aquellas que muestran mayor participación de Gastos No Operacionales no
financieros son tipificadas por un cuartil inferior del 42.4%.

RENTABILIDAD

RENTABILIDAD BRUTA SOBRE VENTAS O MARGEN BRUTO DE VENTAS

El margen bruto de utilidad refleja la capacidad de la empresa en la generación de

utilidades antes de gastos de administración y ventas, otros ingresos y egresos e
impuestos. Al comprarlo con estándares financieros de su actividad, puede reflejar
compras o costos laborales excesivos. (Utilidad Bruta / Ventas Netas)

RENTABILIDAD OPERACIONAL DE VENTAS O MARGEN OPERACIONAL

Refleja la rentabilidad de la compañía en el desarrollo de su objeto social, indicando

si el negocio es o no lucrativo independientemente de ingresos y egresos generados
por actividades no directamente relacionadas con este. (Utilidad Operacional /
Ventas Netas)

RENTABILIDAD SOBRE VENTAS O MARGEN NETO DE VENTAS

Mide la rentabilidad después de impuestos de todas las actividades de la empresa,

independientemente de si corresponden al desarrollo de su objeto social. Muestra
cuanta utilidad después de impuestos se genera por cada peso de ventas (Utilidad
Neta / Ventas Netas)

RENTABILIDAD SOBRE PATRIMONIO O RENDIMIENTO SOBRE CAPITAL

CONTABLE (RSP o ROE)

Muestra la rentabilidad de la inversión de los socios o accionistas. (Utilidad para

Accionistas Comunes / Patrimonio Líquido) o (Rendimiento sobre los activos
(Inversión) / (1 – Deudas / Activos)

RENTABILIDAD BÁSICA, RENTABILIDAD ECONÓMICA, RENTABILIDAD

SOBRE LA INVERSIÓN TOTAL (RRB)

Muestra la capacidad del activo en la generación de utilidades netas. Indica también

la rentabilidad de la Inversión (UAII / Total Activos

RENTABILIDAD SOBRE EL ACTIVO TOTAL (RSA)

Muestra la capacidad del activo en la generación de utilidades netas (Utilidad Neta

/ Activo Total)
NOTA:
Patrimonio Líquido = Patrimonio Total – Acciones
Preferentes
Patrimonio Neto = Patrimonio Liquido – Valorizaciones

ACTIVIDAD FINANCIERA O UTILIZACIÓN DE LOS ACTIVOS

ROTACIÓN DEL PATRIMONIO LÍQUIDO

Muestra el volumen de ventas generado por la inversión realizada por los

accionistas. (Ventas Netas / Patrimonio Líquido) Patrimonio Liquido = Patrimonio
Total menos Acciones Preferentes

ROTACIÓN DEL ACTIVO TOTAL

Corresponde al volumen de ventas generado por el activo total o inversión total.

(Ventas Netas / Activo Total)

ROTACIÓN DEL ACTIVO FIJO

Corresponde al volumen de ventas generado por el activo fijo mide la eficiencia con
que se utilizan la planta y el equipo. Es la razón de Ventas al Activo Fijo Neto
(Ventas Netas / Activo Fijo Neto)

ROTACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO

Corresponde al volumen de ventas generado por el capital de trabajo y debe ser

utilizado conjuntamente con el indicador de Rotación del Activo Total. Una alta
rotación puede indicar un volumen de ventas excesivo para el nivel de inversión en
la empresa. Puede también indicar que la empresa depende excesivamente del
crédito recibido de proveedores o entidades financieras para financiar sus fondos
de operación. (Ventas Netas / (Activo Corriente - Pasivo Corriente))

ROTACIÓN DE CARTERA O ROTACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR

Establece el número de veces que las cuentas por cobrar rotan o se renuevan en el
transcurso de un año y refleja la calidad de la cartera de una empresa. (Ventas
Netas a Crédito / Promedio de Cuentas por Cobrar Clientes)

PERIODO PROMEDIO DE COBRO O DÍAS DE COBRANZA DE VENTAS

De uso similar al índice anterior, refleja el número de días utilizados por la empresa
en recaudar su cartera. Indica el tiempo promedio en días que una empresa debe
esperar para cobrar una venta después de realizarla. Debe compararse con los
términos del crédito que la empresa tiene establecido para sus clientes ((Cuentas
por Cobrar Clientes / Promedio de venta día) (Ventas día = Ventas Netas / 365))

ROTACIÓN INVENTARIOS

Días requeridos para que la empresa convierta sus inventarios en cuentas por
cobrar o efectivo. Indica el numero de veces que el inventario promedio de
productos terminados o mercancías se renueva o se vende durante el año (Costo
de Ventas / Inventario promedio) o (Ventas / Inventario Promedio)

DÍAS DE INVENTARIO (VENTAS EN INVENTARIO)

De uso similar al índice anterior, refleja el número de días utilizados por la empresa
en vender sus inventarios. Indica el tiempo promedio en días que una empresa
debe esperar para vender sus productos terminados o sus mercancías en bodega,
representa los días de venta invertidos en inventario (Inventario / (Costo de Ventas
/ 365))

CICLO OPERACIONAL

Refleja el número de días que requiere la compañía para convertir sus inventarios
en efectivo. Es la suma del número de días requeridos para rotar el inventario y el
periodo de cobro. (((Inventarios / Costo de Ventas) * 365) + ((Cuentas por Cobrar
Clientes / Ventas Netas) * 365)))

PERIODO DE PAGO A PROVEEDORES

Es indicativo del número de días utilizados por la empresa en pagar a sus

proveedores y de mayor utilidad si se utiliza en comparación con los estándares del
sector en la medida en que el costo de ventas no está compuesto únicamente por
compras a crédito a proveedores. ((Cuentas por Pagar a Proveedores / Compras a
crédito) * 365)

VARIACIONES (después de inflación)

Estos indicadores reflejan el crecimiento en patrimonio, ingresos netos y capital de

trabajo en términos reales al descontar el efecto inflacionario.

PATRIMONIO LÍQUIDO

(Patrimonio Líquido Ultimo Año / (Patrimonio Líquido Año Anterior * (1 + Inflación

Ultimo Año)) - 1

PATRIMONIO NETO

((Patrimonio Líquido Ultimo Año - Valorizaciones Ultimo Año) / (Patrimonio Líquido

Año Anterior - Valorizaciones Año Anterior) * (1 + Inflación Ultimo Año)) - 1

VENTAS NETAS

(Ventas Netas Ultimo Año / (Ventas Netas Año Anterior * (1 + Inflación Ultimo Año))
-1

CAPITAL DE TRABAJO

(Capital de Trabajo Ultimo Año / (Capital de Trabajo Año Anterior * (1 + Inflación

Ultimo Año)) – 1

RAZONES DE VALOR DE MERCADO

RAZÓN DE PRECIO UTILIDAD

Muestra cuánto los inversionistas están dispuestos a pagar por peso de las
utilidades registradas (Precio por acción / Utilidad por acción)
RAZÓN DE PRECIO FLUJO DE EFECTIVO

En algunas industrias el precio de las acciones depende más del flujo de efectivo
que de la utilidad neta (Precio por acción / Flujo de efectivo por acción)

RAZÓN VALOR DE MERCADO VALOR EN LIBROS (Q DE TOBIN)

Las que tienen tasas relativamente elevadas de rendimiento sobre el capital se

venden en múltiplos mas altos de valor en libros que las que tienen rendimientos
bajos (Valor en libros por acción = Capital común / Acciones en Circulación) VM/VL
= Precio de mercado por acción / Valor ven libros por acción)

PREDICTOR DE QUIEBRA ALTMAN “Z”

Este indicador es utilizado en los Estados Unidos como medio de anticipar la quiebra
de compañías, hasta con 2 años de anticipación, con un 95% de confiabilidad. A
causa de las diferencias en el entorno, y a la necesidad de adaptarlo al Plan Único
de Cuentas Colombiano, no debe esperarse este nivel de exactitud. Sin embargo,
los resultados obtenidos tienen un alto grado de correlación estadístico con el Rating
Crediticio generado por Byington mediante la utilización de métodos más complejos.

La fórmula original contempla la utilización de a) Utilidades Retenidas, las cuales

fueron reemplazadas por la suma de Utilidades en Periodos Anteriores y Reservas;
b) de Intereses Pagados los cuales fueron reemplazados por Gastos No
Operacionales; y c) Utilidades antes de Impuestos por Utilidades antes de
Impuestos y Corrección Monetaria más Ajustes por Inflación.

Entre más alto sea el resultado, menores son las posibilidades de quiebra.

Aún cuando en Colombia el volumen de quiebras registradas y la información

financiera disponible no son suficientes para generar estadísticas lo suficientemente
confiables, Byington ha determinado que existe una muy clara correlación entre este
indicador y su Rating Crediticio.

Z= 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 1.0X5

X1= Capital neto de trabajo / Total de activos (%)

X2= Ganancias retenidas / Total de activos (%)

X3= UAII / Total de activos (%)

X4= Valor de mercado del capital / Total de Pasivos (%)

X5= Ventas / Total de activos (número de veces)

Una puntuación por debajo de 1.81 indica problemas de crédito importantes, en
tanto que una puntuación por arriba de tres 3.0 indica una empresa sana. Las
puntuaciones entre 1.81 y 3.0 indican signos de interrogación

MODELO A, ALTMAN Z-SCORE - Entidades Manufactureras

Para empresas norteamericanas un Altman Modelo A de 2.90 o más indica poca

probabilidad de quiebra mientras que uno igual o inferior a 1.23 es indicativo de una
quiebra probable.

(0.717 * (Activo Corriente - Pasivo Corriente) / Activo Total) + (0.847 * (Utilidades

Retenidas / Activo Total)) + (3.107 * (Utilidades antes de Impuestos + Gastos no
Operacionales) / Activo Total) + (0.420 * (Patrimonio Liquido / Pasivo Total)) + (0.998
* (Ingresos o Ventas Netas / Activo Total))

MODELO B, ALTMAN Z-SCORE - Entidades no Manufactureras

Para empresas norteamericanas un Altman Modelo B de 2.60 o más indica poca

probabilidad de quiebra mientras que uno igual o inferior a 1.10 es indicativo de una
quiebra probable.

(6.56 * (Activo Corriente - Pasivo Corriente) / Activo Total) + (3.26 * (Utilidades

Retenidas / Activo Total)) + (6.72 * (Utilidades antes de Impuestos + Gastos no
Operacionales) / Activo Total) + (1.05 * (Patrimonio Líquido / Pasivo Total))

ÍNDICE DE CRECIMIENTO SOSTENIBLE “g*”

El índice de crecimiento sostenible es útil para saber si una empresa que adopta
una estrategia de crecimiento necesitará adquirir deuda para financiar su
crecimiento. El índice muestra que tanto de la tasa de crecimiento de ventas se
pueden sostener con fondos generados internamente

g* = P*(1-D)(1+L) / (T – P(1-D)(1+L))
P= (Utilidad antes de impuestos / Ventas netas) * 100
D= Dividendos meta / Utilidad después de impuestos
L= Total de Pasivos / Valor neto
T= (Total de activos / Ventas netas) *100
Si la tasa de crecimiento planificado exige una tasa de crecimiento mayor que su g*
, se requerirá capital externo para financiar el crecimiento a menos que la
administración encuentre eficiencias, disminuya los dividendos, aumente la razón
de deuda a capital o reduzca los activos por medio de acuerdos de arrendamiento.
 Indicadores Financieros
Indicadores financieros e información estadística

En sus labores diarias, las personas vinculadas con las aéreas financieras y contables, requieren de
cierto tipo de información que les permita llevar a cabo sus tareas sin ningún contratiempo. Dicha
información generalmente no se encuentra disponible de forma organizada; razón por la cual
colocamos a disposición de los lectores en el PUC Legis, parte de esa información que se considera
vital para el adecuado cumplimiento de las tareas rutinarias, en forma de cuadros con las razones
financieras más utilizadas y los valores de la tasa representativa del mercado.

Resumen de indicadores financieros

El análisis financiero es el estudio efectuado a los estados contables de un ente económico con el
propósito de evaluar el desempeño financiero y operacional del mismo, así como para contribuir a
la acertada toma de decisiones por parte de los administradores, inversionistas, acreedores y demás
terceros interesados en el ente. Son variadas las técnicas de este análisis, sin embargo, en esta
publicación sólo se hará referencia a una de ellas y es la de los indicadores, índices, ratios o razones
financieras. Esta es la forma más común de análisis financiero y representa la relación entre dos
cuentas o rubros de los estados contables con el objeto de conocer aspectos tales como la liquidez,
rotación, solvencia, rentabilidad y endeudamiento del ente evaluado. Su utilidad está en la lectura
con indicadores de otras empresas del mismo sector, y cuando se comparan diversos periodos
dentro de la misma empresa, esto con el fin de evaluar la situación del negocio así como sus
tendencias.

El siguiente cuadro presenta los principales indicadores financieros utilizados. Puedan que existan
otros, sin embargo, son éstos los más usados.

Indicadores de liquidez o de solvencia

Indicador Fórmula de cálculo Interpretación
Representa el margen de seguridad
4. Capital de trabajo o que tiene la empresa para cumplir
Activo corriente o circulante
capital neto de con sus obligaciones a corto plazo.
menos pasivo corriente o
trabajo o fondo de Mide o evalúa la liquidez necesaria
circulante
maniobra para que el ente continúe
funcionando fluidamente.
5. Razón corriente, Indica cual es la capacidad de la
llamada también: empresa para hacer frente a sus
circulante, de
Activo corriente o deudas a corto plazo,
solvencia, de
circulante comprometiendo sus activos
disponibilidad o de
 distancia a la Pasivo corriente o corrientes. Por cada $ de deuda
suspensión de circulante o exigible a corriente, cuanto se tiene de respaldo
pagos. corto plazo en activo corriente. Entre más alto
sea, menor riesgo existe que resulten
impagadas las deudas a corto plazo.
Porcentaje en que la empresa puede
[1-(1/IS)* 100]
6. Inversa al índice de disminuir el activo circulante, sin que
solvencia se afecten las obligaciones
IS =Índice de solvencia
corrientes.

7. Índice de
disponibilidad Compara los medios actuales
Activo disponible
inmediata o de disponibles para hacer frente a las
Pasivo exigible inmediato
liquidez de primer deudas ya vencidas. El valor normal
grado de este índice debería ser 1.

Esta razón prescinde del concepto de

Activo disponible realizable, que incluye cuentas tales
8. Disponibilidad
Exigible a corto plazo como créditos a clientes, efectos a
ordinaria o liquidez
cobrar y demás derechos de cobro y
de segundo grado
otros activos financieros que no son
considerados de tesorería.
6. Días de disponible Indica el número de días en que se
[Activo disponible x 365]
para hacer frente a podrían atender los pagos con el
Pagos anuales
los pagos. disponible existente.
Mide el peso que representa el fondo
4. Fondo de maniobra Fondo de maniobra de maniobra en relación con los
sobre activos Activo activos de la empresa.

Fondo de maniobra*
Deudas a corto plazo
Indica si el fondo de maniobra es
5. Fondo de maniobra suficiente para ofrecer seguridad de
sobre deudas a que se pueden atender las deudas a
corto plazo corto plazo. El valor adecuado en
general oscila entre 0.5 y 1.
*Activos circulantes
menos deudas a corto
plazo
6. Prueba ácida,
llamada también: Activos líquidos*
prueba del ácido, Pasivos corrientes Capacidad de la empresa para cubrir
de liquidez pasivos a corto plazo, en forma
inmediata, de inmediata, sin tener que recurrir a
 liquidez seca, ratio * Los activos líquidos son la venta de inventarios, Ya que
de tesorería o acid aquellos activos corrientes éstos en algunas circunstancias
- test que se pueden convertir pueden ser difíciles de comercializar.
en efectivo con relativa
rapidez. Excluye los
inventarios.

Activos Circulantes –
Inventarios
Capacidad de la empresa a corto y
Activo Total
7. Solidez Pasivo Total
largo plazo para demostrar su
consistencia financiera.

Indicadores de endeudamiento o cobertura

Miden el grado de financiación de la empresa con pasivos externos y el nivel de riesgo

de la compañía
Indicador Fórmula de cálculo Interpretación
Refleja el grado de apalancamiento
que corresponde a la participación
1. Endeudamiento [Pasivo Total x 100] de los acreedores en los activos de
Total Activo Total la empresa. Mientras más alto sea
Razón de
este índice mayor es el
Endeudamiento
apalancamiento financiero de la
empresa.
2. Endeudamiento a Representa el % de participación
corto plazo o con terceros cuyo vencimiento es a
[Pasivo corriente x 100]
concentración del
Pasivo total con terceros corto plazo. % de los pasivos que
endeudamiento en
debe ser asumido en el corto plazo.
el corto plazo.
3. Razón de Capital Contable Por cada $ de inversión de los
protección al pasivo Pasivo Total acreedores. cuanto $ hay de los
total propietarios,
Total pasivo Participación de los acreedores
4. Endeudamiento sin
[Total activo – sobre los activos de la empresa, sin
valorizaciones
valorizaciones] considerar a las valorizaciones.

[Obligaciones financieras % que representan las obligaciones

5. Endeudamiento x 100] financieras de corto y largo plazo
financiero Ventas netas con respecto a las ventas del
periodo. A qué % de a ventas
 equivalen las obligaciones con
entidades financieras.

Porcentaje de las ventas que son

6. Carga financiera [Gastos financieros x dedicadas al cubrimiento de gastos
100] financieros.
Ventas netas
Relación entre los fondos a largo
Pasivo a largo plazo
7. Razón pasivo – plazo que suministran los
Patrimonio
Capital acreedores y los que aportan los
propietarios de la empresa.
Mide el grado de compromiso del
Pasivo total con terceros patrimonio de los socios o
8. Leverage o accionistas para con los acreedores
apalancamiento Patrimonio
de la empresa. Es decir cada $ de
total
patrimonio cuanto se tiene de
deudas con terceros.
Mide el grado de compromiso de
Total pasivo corriente los socios o accionistas para atender
9. Leverage o deudas a corto plazo. Por cada $ de
apalancamiento a Patrimonio
patrimonio, cuánto se tiene de
corto plazo
compromisos con terceros a corto
plazo.
Pasivos totales con Mide el grado de compromiso del
entidades financieras patrimonio para con deudas de
Patrimonio entidades financieras. Por cada $ de
10.Leverage financiero
patrimonio cuánto se tiene de
total
compromiso de tipo financiero.

11.Índice de propiedad o Patrimonio o capital Por cada $ invertido en la empresa,

razón de contable cuánto corresponde a los
independencia Activo total
financiera propietarios

Medidas de cobertura o de Reserva

Evalúan la capacidad de la empresa para cubrir los cargos fijos que resultan de las
deudas de la misma.
Indicador Fórmula de cálculo Interpretación

Utilidad antes de intereses
1. Cobertura de e impuestos
intereses o veces Erogación anual por
que se ha ganado intereses
el interés
Utilidad antes de interese e
2. Cobertura total del impuestos
pasivo [intereses + abonos al
pasivo principal]
Utilidades antes de pagos
3. Razón de de arrendamientos,
cobertura total o intereses e impuestos
fondos de reservas [Intereses + abonos al
total para deudas pasivo principal + pago de
arrendamientos]
Indicadores de actividad, rotación o de eficiencia
Grado de efectividad de la compañía para utilizar sus recursos, según la velocidad de
recuperación de los mismos.
Indicador Fórmula de cálculo
Ventas a crédito en el
periodo
Cuentas por cobrar
promedio
Periodo promedio de cobro o
1. Rotación de cartera plazo promedio de cuentas por
cobrar:
[Cuentas por cobrar
promedio * 365 días]
Capacidad de la empresa para
efectuar los pagos contractuales de
interés. Mide la incidencia que tienen
los gastos financieros sobre la
utilidad operacional de la empresa.
Su resultado se interpreta como
numero de veces en que la utilidad
operacional es superior a los
intereses pagados.
Esta razón considera la capacidad de
la empresa para cumplir sus
obligaciones por intereses y la
capacidad para rembolsar el
principal de los préstamos o hacer
abonos a los fondos de amortización.
Esta razón incluye todos los tipos de
obligaciones, tanto los fijos como los
temporales, determina la capacidad
de la empresa para cubrir todos sus
cargos financieros.
Interpretación
Numero de veces que las cuentas por
cobrar giran en promedio en un
periodo de tiempo, generalmente un
año.
Mide cuantos días promedio tarda la
empresa en recuperar o recaudar su
cartera o cuentas por cobrar. Este
índice debe evaluarse de acuerdo con
las políticas de crédito de la empresa.
 Venta a crédito

365 días
Rotación de cuentas por
cobrar
1. Para la empresa del sector
comercial:

Indica el número de veces en que el

Costo de las mercancías inventario de mercancías de la
vendidas en el periodo empresa se convierte en efectivo en
cuentas por cobrar.
Inventarios promedio de
mercancías

Días de inventario a plazo

promedio del inventario o
periodo de reposición

En cuántos días promedio la empresa

convierte sus inventarios en efectivo
o en cuentas por cobrar.
[Inventario promedio x
365 días ]
2. Rotación de
Costo de la mercancía
inventarios
vendida
365 días
Refleja la eficiencia o no de la
Rotación del inventario de
política de inventarios.
mercancías
2. Rotación de inventarios en
las empresas industriales
a. Rotación de los
inventarios totales.

Cuantas veces en promedio rotan los

Costo de ventas
inventarios
Inventarios totales en
promedio (materias
primas, productos en
proceso y productos
terminados)

Cuantas veces el inventario de

b. Rotación del inventario
materia prima rota en el año
de materias primas
 Costo de la materia prima
utilizada
Inventarios en promedio
de materias primas

c. Días de inventarios de En cuantos días la empresa tiene

materias primas materias primas suficientes para
atender sus requerimientos de
producción.
[inventario promedio *
365 días]
Costo de la materia prima
utilizada

365 días
Rotación de materias
primas.

Nota: En el sector industrial

también debe calcularse
indicadores para la rotación de
inventarios de productos en
proceso y productos terminados.

[Inventario promedio *
365 días]
3. Ciclo operacional Costo de ventas Refleja el número de días que
para una empresa + requiere la compañía para convertir
comercial [Cuentas por cobrar las ventas en efectivo
promedio * 365 días]
Ventas a crédito
[(Inventario promedio de
MP x 365) / Costo de MP
4. Ciclo operacional Refleja el número de días que
utilizada] + [(Inventario
para una empresa requiere la compañía para convertir
promedio de P en Proceso
industrial lo producido en efectivo
x 365) / Costo de
Producción] +
 [(Inventario promedio de
PT x 365) / Costo de
Ventas] + [(Cuentas por
Cobrar x 365) / Ventas a
Crédito]

[Ventas netas ultimo

5. Variación de las Refleja el grado de crecimiento de
ejercicio – ventas netas
ventas netas las ventas netas de un periodo a otro.
ejercicio anterior x 100]
Ventas netas en el
ejercicio anterior
Indica por cada $ invertido en
5. Rotación de activos Ventas
activos fijos cuánto se puede
fijos Activo fijo bruto
generar en ventas.
Mide el número de veces que rota los
Ventas activos operacionales, es decir, por
6. Rotación de activos
Activos operacionales cada $ invertido en activos
operacionales
brutos operacionales, cuántos $ se generan
en ventas.
Mide por cada $ de activo total,
7. Rotación de activos Ventas totales cuánto fue su contribución a las
totales o rotación Activos totales brutos ventas. Eficiencia de la empresa en
de la inversión la utilización de sus activos para
generar ventas.
Compras a crédito del
Número de veces que las cuentas por
periodo
pagar se convierten en efectivo en el
Promedio de cuentas por
curso del periodo.
pagar
Plazo promedio de cuentas por
pagar o periodo medio de
pagos:

En cuántos días la compañía paga las

8. Rotación de
cuantas de sus proveedores
proveedores [Cuentas por pagar
promedio * 365 días]
Compras a crédito del
periodo

Refleja la eficiencia de las políticas

365 días
de crédito de la empresa.
Rotación de cuentas por
pagar
 Ventas totales Grado de participación de la
9. Rotación de capital [Patrimonio neto + financiación propia a largo plazo en
pasivos a largo plazo] las ventas de la empresa.
Volumen de ventas que ha sido
10.Rotación del Ventas netas
generado debido a la inversión
patrimonio Patrimonio liquido
realizada por los socios o
liquido
accionistas.

Indicadores de rendimiento, rentabilidad o lucratividad

Efectividad de la administración para convertir ventas y la inversión en utilidades

Indicador Fórmula de cálculo Interpretación
Muestra la capacidad de la empresa
en el manejo de sus ventas, para
generar utilidades brutas, es decir,
1. Margen bruto de [Utilidad bruta x 100] antes de gastos de administración, de
utilidad o Ventas netas ventas, otros ingresos, otros egresos e
rentabilidad bruta
impuestos. Representa el % de
utilidad bruta que se genera con las
ventas de la empresa.
2. Margen [Utilidad operacional x Rentabilidad de la empresa en
operacional de 100] desarrollo de su objeto social.
utilidad o Ventas netas Representa cuánto reporta cada $ de
rentabilidad ventas en la generación de la utilidad
operacional operacional.
Porcentaje de las ventas netas que
generan utilidades después de
3. Margen neto de [Utilidad Neta x 100] impuestos en la empresa. Por cada $
utilidad o Ventas netas de ventas netas, cuántos $ se generan
rentabilidad neta en utilidades, independientemente de
o productividad que correspondan o no al desarrollo
marginal del objeto social de la empresa.

4. Rendimiento del Las utilidades netas, qué %

patrimonio o [Utilidad Neta x 100] representan sobre el patrimonio. Cuál
rentabilidad del Patrimonio es el rendimiento de la inversión del
patrimonio (ROE) accionista o socio.
[Utilidades netas después
Indica el rendimiento que se obtiene
5. Rendimiento de de impuestos –
sobre el capital contable.
capital común dividendos preferentes
UAC ]
 [Capital contable –
capital preferente]
Ganancias disponibles
para acciones ordinarias
Capital común
Utilidades disponibles
6. Utilidades por para acciones ordinarias
acción N° de acciones ordinarias
en
circulación
Dividendos pagados
N° de acciones ordinarias
7. Dividendos por vigentes
acción
Capital total ordinario
8. Valor en libro por pagado
acción N° de acciones ordinarias
Sistema Dupont
Indicador Fórmula de cálculo
Utilidad neta Ventas
( )x(
Ventas Activo total
Rendimiento de la
inversión (REI),
también llamado:
Retorno sobre la Igual a
inversión (ROI)
Rendimiento de
activos totales,
rentabilidad del
activo total o retorno
del activo total UUtilidad neta
(ROA) Activo Total
Valor económico agregado EVA
Indicador Fórmula de cálculo
Capacidad de la compañía para
generar ganancias a su favor.
Monto de utilidades ganadas por
acción vigente.
Representa el monto de dividendos
que se paga a cada accionista
Valor aproximado de cada acción,
con base en el supuesto que todos los
activos puedan liquidarse por su
valor en libros.
Interpretación
Correlaciona los indicadores de
)
actividad con los rendimientos.
Representa la efectividad total de la
administración para producir
utilidades con los activos
disponibles.
Capacidad del activo para producir
utilidades. Cada $ invertido en el
activo total, cuánto genera de
utilidad neta, independientemente de
la forma como haya sido financiado.
Interpretación
 Rendimiento de una compañía
después de impuestos, menos el
costo de todo capital invertido para
generar ese rendimiento.
[Utilidades netas – (capital
Si el resultado es positivo indica que
económico x costo de capital )]
el rendimiento de capital es mayor al
costo de oportunidad. Si es negativo,
no se devuelve a los accionistas la
rentabilidad mínima esperada por
ello.

Salud Financiera

Evaluación global de la situación de la empresa con la utilización de varios indicadores.

Indicador Fórmula de cálculo Interpretación
Pondera numéricamente y suma
cinco medidas de rendimiento
Z = 1.2x1 + 1.4x2 + 3.3x3 + 06x4 + 1.0x5 obteniendo un puntaje global. El
puntaje oscila entre 5 y 10.

X1= [Activo corriente – pasivo

exigible]
Activo Total Menor a 1.8= Probabilidad alta de
quiebra; de suspensión de pagos.

X2 =
Utilidades acumuladas
Activo Total
1. Z o de Altman´s Entre 1.8 y 3.0, Sitúa a la empresa
Z Score en una zona gris, enfermiza.
X3 =
Utilidad Operacional
Activo Total

Mayor que 3: Posibilidad baja de

quiebra o empresa saludable.
X4 = Valor de mercado de las
acciones o patrimonio
Pasivo Total

X5 =
Ventas
Activos Totales
2. Modelo de Peligro : Nota inferior a 4
Conan y Holder
 Z = 16x1 +22x2 +87x3 +10x4 +24x5

Prudencia: Calificación entre 4 y

Realizable y disponible 9.
X1=
Activo Total

X2 = Buen resultado: Superior a 9

Capital Fijo
Activo total

X3 =
Gastos financieros
Volumen de negocios

X4 =
Gastos de personal
Valor añadido

X5 = Excedente bruto de
explotación
Deudas totales