UNIVERSIDAD ARGENTINA DE LA EMPRESA

Departamento de Economía y Finanzas

FINANZAS OPERATIVAS (1.4.056)

UNIDAD Nº 3: ESTRUCTURA DE CAPITAL

RIESGO Y RENTABILIDAD

1. Un inversor posee un capital de $100.000 y está evaluando có mo invertirlo. Suponga que está
considerando invertir en dos activos riesgosos: A y B, y en un activo libre de riesgo: F.
Se proporciona la informació n sobre rentabilidades esperadas, riesgo y correlació n:

Rendimiento Esperado Desvío

Acció n A 20% 30%
Acció n B 15% 20%
Bonos del Tesoro 5%

El coeficiente de correlació n entre la rentabilidad de la acció n A y la de la acció n B es 0.25.

Determine lo siguiente:
a) La rentabilidad esperada y el riesgo del portafolio si el inversor decide invertir $50.000 en el
activo A y $50.000 en el activo B. Rta: E(r )=17.5%; σp=20%

b) La rentabilidad esperada y el riesgo de un portafolio compuesto por $25.000 en el activo A y

$75.000 en bonos del tesoro americano. Rta: E(r )= 8.75%; σp=7.5%

c) La rentabilidad esperada y el riesgo de un portafolio compuesto por los tres activos en las
siguientes proporciones: 35% en A, 25% en B y 40% en F. Rta: E(r )=12.75%; σp= 12.71%

d) ¿Cuá l sería el costo del capital propio de la acció n de una empresa C, conforme al CAPM, si tal
acció n tiene la misma volatilidad o desvío está ndar que la de la empresa B?

e) Si la correlació n entre el activo A y el activo B fuera 1 ¿Cuá l sería el desvío está ndar de la
cartera del punto a)? Rta: σ= 25%

f) Puede comprobar que el desvío está ndar de la rentabilidad del portafolio del punto anterior
es un promedio ponderado del desvío de los activos que lo integran ¿Es este resultado
siempre vá lido? Justifique.

g) Si los rendimientos del activo A y del activo B fueran independientes ¿Cuá l sería el desvío del
portafolio del punto anterior? Hay en este caso efecto diversificació n? Có mo mostraría o
explicaría el efecto diversificació n con los resultados de los puntos g) e i) ? Rta.: σp=18.03%

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2. ¿Cuá l es el rendimiento esperado del portafolio de mercado en un momento en que el

rendimiento de las letras del Tesoro es de 5% y una acció n con una beta de 1,25 tiene un
rendimiento esperado de 14% anual? (Fuente: Brealey Myers) Rta.: 12,2%

3. ¿Cuá l es la tasa de retorno esperada por un inversor sobre una acció n que tiene una beta de 0,9
cuando el rendimiento del mercado es del 15% anual y las Letras del Tesoro rinden un 7% anual?
(Fuente: Brealey Myers) Rta.: 14,2%

4. ¿Qué retorno podría esperar un inversor cuyo portafolio está compuesto en un 75% por el
portafolio del mercado y en un 25% por Letras del tesoro, si la tasa libre de riesgo es del 5% anual y
la prima de riesgo del mercado es de 9% anual? (Fuente: Brealey Myers) Rta: 11,75%

5. Determinar el costo de capital propio que exigirán los accionistas de una empresa que cotiza en bolsa
cuyo beta es de 1,02. Usted dispone de la siguiente información referida a tasas libres de riesgo y al
rendimiento esperado del mercado:
RENDIMIENTO
PLAZO TASA
DEL MERCADO
1 añ o 3,5% 10%
5 añ os 5% 12%
10 añ os 6,5% 15%
15 añ os 8% 18%

Si usted piensa mantener sus inversiones en esa compañ ía por 15 añ os. ¿Cuá l será el rendimiento
esperado de las mismas? Rta.: E(r ) = 18,20%

6. Suponga que usted observa la siguiente situació n:

Rendimiento
Beta de la
Esperado
Acciones Empresa acción
de cada acción
β(acción)
E(Racción)
GOGOL 1.8 22%

RAM 1.6 23%

Si la tasa libre de riesgo es de 7% anual y la rentabilidad esperada del mercado es el 15.33%,
¿estará n correctamente valuados estos activos? Justifique su respuesta.
A continuació n, represente grá ficamente la posició n de ambos activos con respecto a la recta SML y
emita sus conclusiones. Rta.: Solo GOGOL está bien valuada.

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7. Una acció n tiene  = 0,8 y E(r) = 13% anual. La rentabilidad del activo libre de riesgo es 4%
anual. Rtas.: E(r) = 0,085 ; XA= 0,75 XF = 0,25; β p =0,6222

1. ¿Cuá l será el rendimiento esperado de una cartera igualmente invertida en ambos activos?

2. Si el  de una cartera formada por estos dos activos es 0,6 ¿cuá l será el peso de cada activo?

3. Si el rendimiento esperado de una cartera formada por estos dos activos es del 11%, ¿cuá l es
su p?

8. Suponga que usted hubiera invertido 30.000 U$S en las siguientes cuatro acciones.

Título Cantidad Invertida Beta

Acciones A $5.000 0.75
Acciones B $10.000 1.10
Acciones C $8.000 1.36
Acciones D $7.000 1.88

La tasa libre de riesgo es de 4% anual y el rendimiento esperado de la cartera de mercado es de

15%anual. Basá ndose en el CAPM ¿cuá l será el rendimiento esperado de la cartera? (Fuente: Ross,
Westerfield y Jaffe - Finanzas Corporativas). Rta.: R(p)= 18.22%

9. Una empresa desea evaluar el impacto de los cambios del rendimiento de mercado de un
activo que tiene un coeficiente beta de 1.20.

a. Si el rendimiento de mercado aumentara un 15%, ¿qué impacto se esperaría que este cambio
produjera en el rendimiento del activo?
b. Si el rendimiento de mercado disminuyera un 8%, ¿qué impacto se esperaría que este cambio
produjera en el rendimiento del activo?
c. Si el rendimiento de mercado no cambiara, ¿qué impacto, si lo hubiera, se esperaría en el
rendimiento del activo?
d. ¿Sería considerado este activo má s o menos riesgoso que el mercado? Explique.

Rta.: a)18% aumento; b)9.6% disminución; c)No hay cambios; d) Es más riesgoso

10. Imagine que se le han proporcionado los siguientes datos en relació n con los valores de tres
empresas y del mercado:

Título E(Ri) σi ρiM βi

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Empresa A 0,13 0,12 (i) 0,9

Empresa B 0,16 (ii) 0,40 1,1
Empresa C 0,25 0,24 0,75 (iii)
Mercado 0,15 0,10 (iv) (v)
Activo libre de riesgo 0,05 (vi) (vii) (viii)

Asuma que el CAPM es verdadero:

a. Incorpore los datos que faltan en el cuadro.

b. Proporcione una evaluació n del desempeñ o de las tres empresas
c. ¿Cuá l es su recomendació n para la inversió n?¿Por qué?

Rpta:

a)(i)= 0.75; (ii)= 0.275; (iii)=1.80; (iv)=1; (v)=1; (vi)=0%; (vii)=0; (viii)=0
b) E(Ra) =14%; E(Rb)=16%; E(Rc)=23%
c) Conforme al CAPM: Empresa A: Sobrevaluada, Empresa B: Correctamente valuada, Empresa
C: Subvaluada

COSTO DEL CAPITAL

11. ¿Cuá l es el costo del capital de una firma con una distribució n de 40/60 de deuda/capital,
con un 8% de tasa de interés sobre las deudas, 15% de costo del capital propio y una tasa de
impuestos del 40%? (Fuente: Brealey Myers) - Rpta: WACC = 10,92%

12.Una firma emitió $20.000.000 en bonos a largo plazo a los cuales les falta 10 añ os para
vencer. Los bonos se venden en el mercado a $ 877,10 por cada $1.000 de VN. La firma
también tiene acciones en el mercado por un valor de $ 45.000.000, a los efectos de calcular
el WACC, ¿qué proporció n de la inversió n se financia con deuda? (Fuente: Brealey Myers)
Rpta: D = 28,05%

13.Una empresa tiene 2 millones de acciones en circulació n a un valor de libros de $ 2, la cual se

negocia en el mercado a $ 2,50. También tiene bonos emitidos por un valor nominal de $
1.000.000, los cuales se cotizan un 20% por sobre la par:

a. ¿Cuá l es su proporció n de deuda a los efectos de calcular el WACC? (Fuente: Brealey

Myers) - Rpta: D = 19,35%

b. Si los bonos del tesoro norteamericano rinden 3,75%, el beta de la firma es 0,8; el
rendimiento del portafolio de mercado es de 19,5%; la alícuota del impuesto a las

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ganancias 35% y la tasa de interés de la deuda 12%; ¿Cuá l es el costo de la deuda, el

del equity y el WACC? Rpta: ke=16,35%; kd=7,8%; WACC=14,6947%

14.¿Cuá l es el costo medio ponderado del capital de una firma que financia el 30% de sus
activos con una deuda que tiene un rendimiento al vencimiento del 9% y cuya acció n tiene
un Beta de 1,45? El rendimiento de las Letras del tesoro es del 5% y el rendimiento esperado
del portafolio del mercado es de 14 %. La empresa está en la escala de impuestos del 35%.
(Fuente: Brealey Myers) - Rpta: ko = 14,39 %

15.La estructura de capital de una empresa está compuesta por un 35% de deuda de largo
plazo, 25% deuda de corto plazo y capital accionario el 40% restante; siendo también esta la
estructura de capital objetivo. El costo de la deuda de largo plazo es del 10% y el costo de la
deuda de corto plazo es del 8%. La prima de riesgo del portafolio de mercado es del 8%, la
tasa libre de riesgo es de 5% y la beta del capital accionario es de 0,9. La tasa impositiva es
del 40%:

a. ¿Cuá l es el costo promedio ponderado del capital o WACC para la firma? Rpta: 8,18%

b. Si la rentabilidad esperada de un proyecto de inversió n que está analizando la

empresa fuera del 12% ¿qué le aconsejaría a la empresa aceptar o rechazar el
proyecto? Rpta: Aceptar

16.Una firma tiene un ratio D/E=25%; un beta de 0,85; los acreedores le cobran en promedio
un 10,5%, la tasa libre de riesgo es del 3,5%; la prima de riesgo de mercado 9,5% y sus
ganancias está n gravadas al 30%. Determine:

a. El costo promedio ponderado del capital. Rpta: 10,73%

b. Si se emitiera una nueva serie de bonos con una rentabilidad del 12% para recomprar
acciones de forma que el equity disminuya al 70% del total del financiamiento, ¿Cuá l
sería la nueva tasa de corte de la empresa? Rpta: 11,01%

17.La firma Batrax tiene en circulació n 1.000.000 acciones que cotizan a US$7,5 y cuyo valor de
libro es US$4 y una deuda a valores de mercado de $4.500.000 que otorga a su tenedor un
rendimiento anual del 5%. Los bonos del tesoro americano ofrecen un rendimiento del 3,4%
anual, el portafolio de mercado 9.5% anual, la acció n tiene un beta de 0.7811 y la tasa
impositiva es 40%.

a) ¿Cuá l es el costo promedio ponderado del capital? Rpta: 0,062279

b) Si usted decidiera invertir el 60% de sus ahorros en acciones de la firma Batrax y 40% en
bonos del tesoro americano, cuá l sería el rendimiento y beta de su portafolio?

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Rpta: E(r): 0,062588; B: 0,46866

c) Si la empresa quisiera encarar un proyecto para el cual debería emitir acciones por
$2.000.000 y deuda por $1.000.000 al 6.5% anual y la rentabilidad del proyecto es 6.8%,
aconsejaría usted emprender el proyecto. Justifique.

18. “Frigorífico Larion” es una empresa rafaelina dedicada a la producció n y exportació n de

carne porcina y sus derivados. Pertenece al sector frigorífico, sus acciones no cotizan en
bolsa, tiene una relació n D/E = 0,4 y tributa una tasa de impuestos del 35%.

El sector frigorífico, trabaja con una estructura de capital promedio representada por una
relació n D/E = 0,7 y tributa la misma alícuota fiscal que la empresa, el 35%.
En bú squeda de informació n necesaria para la evaluació n financiera, accedimos a la
siguiente matriz de varianzas y covarianzas:

Sector Frigorífico Mercado

Frigorífico 0,0210375 0,01422135
Mercado 0,01422135 0,0158015

a) Nuestro gerente financiero nos ha pedido que le informemos:

1) ¿Cuá l es el beta del sector frigorífico? Rpta: ß(sector frigorìfico ) = 0,9

2) ¿Cuá l es el beta del capital propio de Frigorífico Larion?
Rpta: ßE (Larion) = 0,7794 [Es ßL (Larion) para D/E = 0,4
3) ¿Y cuá l será la rentabilidad del capital propio, teniendo en cuenta que el
rendimiento esperado del mercado es del 14% anual y los bonos del tesoro
americano rinden 2,55% anual? Rpta: E(RE (Larion))= 0,1147

b) El frigorífico, está evaluando un proyecto de inversió n que no modifica su estructura de

capital. Si la tasa que paga por su deuda es del 6% anual y el rendimiento esperado del
proyecto (su Tir) es 7%, le conviene aceptarlo? Justifique su respuesta en términos de la
recta SML y grafique. Rpta: WACC(Larion) = 0,092 Se rechaza proyecto;

c) Si un inversor particular tuviera un portafolio formado por 60% en acciones de la

empresa “Frigorífico Larion” y el resto en bonos del tesoro americano, puede usted indicar
cuá l sería la rentabilidad de este portafolio? (Fuente: Profesora Mg. D. Amarfil)
Rta: E(rportafolio)= 0,0790

19. Segú n valores de mercado, Filippo S.A. tiene un equity de $3.500.000 y una deuda de
$1.500.000 por la que paga una tasa del 5,5% anual. La tasa impositiva es del 40%. El
rendimiento del mercado es de 12% anual, los bonos del tesoro americano rinden 3,5%
anual. El desvío está ndar del rendimiento de las acciones de Filippo es de 17% mientras que
el de la cartera de mercado es 15% y el coeficiente de correlació n entre ambas es 0,794118.

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a) Determine la beta de Filippo S.A. Rta.: a) β(Filippo) = 0,9

b) ¿Cuá l es el costo promedio ponderado del capital de Filippo?

Rta.: b) RE (Filippo)= 0,1115; WACC0(Filippo)= 0,08795
c) Calcule el rendimiento, desvío y beta de un portafolio compuesto 30% por acciones de
Filippo, 45% cartera de mercado y el resto en bonos del tesoro.
Rta.: c) E(rportafolio)=0,0962; Desvío (Portafolio)= 0,1123; β(Portafolio) = 0,72
d) La empresa Filippo S.A. analiza la emisió n de acciones por $750.000 para cancelar deuda.
¿Cuá l sería su nuevo Wacc? Indique si la nueva estructura de capital resultante de dicha
emisió n es mejor que la actual. Rta.: d) βU(Filippo) = 0,715421; βL1(Filippo) = 0,792686; RE1
(Filippo)= 0,102378; WACC1(Filippo)=0,091971

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