Solución del Examen Parcial

Facultad de Economia y Finanzas

Curso: Finanzas Corporativas I
Semestre académico: 2022 – 1
Profesor: Serhat Yaman
Preguntas desde la 1 a la 8

1. Suponga que la ley tributaria se modifica de forma que los gastos por depreciación se reduce a la mitad en el año.
Ningún otro cambio ocurre. ¿Cuál es el efecto sobre la utilidad neta y sobre el flujo de caja libre de la empresa? (0.75 p)
Respuesta:
c) Si la depreciación se reduce, la utilidad neta aumenta y el flujo de caja libre disminuye

2. ¿Cuál de los siguientes enunciados es FALSO? (0.75 p)

Respuesta:
b) Cuando se estima el beta utilizando retornos históricos, es preferible utilizar el mayor horizonte temporal disponible

3. ¿Cuál de los siguientes enunciados es VERDADERO? (0.75 p)

Respuesta:
d) El intercepto de la línea “Capital Market Line” (CML) es la recompensa por unidad de tiempo que los inversionistas recib

4. ¿Cuál de los siguientes enunciados es FALSO? (0.75 p)

Respuesta:
e) El valor presente de una perpetuidad sin tasa de crecimiento es igual al de una perpetuidad con tasa de crecimiento con

5. ¿Cuál de las siguientes alternativas NO mejoraría (es decir, no aumentaría) el ratio corriente? (0.5 p)
Respuesta:
a) Incrementar la deuda de corto plazo para financiar la compra de activos fijos

6. Analice la veracidad de las siguientes afirmaciones. Resalte en amarillo aquellas que son falsas.
Respuestas:
1. El conjunto de títulos de valores que emite una empresa para obtener capital de sus inversionistas se denomina estructu
2. Con mercados de capital perfectos el apalancamiento interno es un sustituto perfecto para el apalancamiento de la emp
3. No existe total transparencia de las empresas hacia el mercado financiero
4. Cuando se cumplen los supuestos del CAPM, la cartera de mercado es el portafolio tangente
5. Capital de trabajo neto es el capital requerido a largo plazo para que el negocio siga operando
6. La desviación estándar de un portafolio formado por dos activos A y B es menor que la desviación estándar de cada uno

7. El portafolio “Portfoliogone” tiene 90% de su valor invertido en un índice de acciones que tienen un retorno esperado
El resto del portafolio (10%) está invertido en la tasa libre de riesgo (rf = 2%)
¿Cuál es el Sharpe Ratio del portafolio? (1 p)
Respuesta:

50% - 2% 2.4
20%

Rp 50%
Rf 2%
Desviación estandar 20%

8. En el gráfico de abajo estamos viendo la relación del retorno esperado y la volatilidad para las posibles carteras que se
Consideramos que el retorno esperado es 26% para Intel y 6% para Coca-cola y la volatilidad es 50% para Intel y 25% par
En la tabla existe una cartera que no conlleva ningún riesgo. En esa cartera, ¿cómo es la combinación (ponderación) de e
Respuesta:

Si la correlación es negativa según el gráfico, tendríamosque tener el doble de coca cola en intel para compensar el riesgo
Esto se puede comprobar con la varianza

Var = 0.000%

Intel: 1/3
Coca Cola: 2/3

La varianza tiene una serie de propiedades. Son las siguientes:

1. Siempre adquiere un valor positivo o igual a 0. Cuando el resultado es igual a 0 significa que las puntuaciones son todas iguales.
2. Cuando tenemos varias distribuciones con la misma media aritmética y tenemos el dato de sus respectivas varianzas es posible calcular la varian
3. Cuando todos los valores de la variable se multiplican por un número cualquier, la varianza quedará multiplicada por el cuadrado de ese mismo
educe a la mitad en el año.
a libre de la empresa? (0.75 p)

rizonte temporal disponible

mpo que los inversionistas reciben por diferir su consumo

ad con tasa de crecimiento constante

ente? (0.5 p)

rsionistas se denomina estructura capital

ra el apalancamiento de la empresa

esviación estándar de cada uno de los activos individuales. Esto indica que el coeficiente de correlación entre A y B es mayor a 1

ue tienen un retorno esperado de 50% y una desviación estándar de 20%.

ara las posibles carteras que se crean con dos empresas: Intel y Coca-Cola.
ad es 50% para Intel y 25% para Coca-cola.
ombinación (ponderación) de estas dos acciones? (2 p)
 Intel 26%
Coca Cola 6%

Volatilidad
Intel 50%
Coca Cola 25%

intel para compensar el riesgo doble de la otra.

6.50%
0.375%

es son todas iguales.

varianzas es posible calcular la varianza total.
cada por el cuadrado de ese mismo número.
y B es mayor a 1
Preguntas desde la 9 a la 12

9. Suponga que Paula tiene 100 acciones de la empresa Macrosoft y 300 acciones de la empresa Intelligence.
Por ahora el precio de la accion de Macrosoft es $80 y el de Intelligence es $40.
El retorno esperado para Macrosoft es 15% y para Intelligence es 20%. La desviación estandar es 8% para Macrosoft y 20% p
El coeficiente de correlación entre las acciones es 0.38. Calcula el retorno esperado y la volatilidad del portafolio de Paula. (
Respuesta:
Precio Cantidad Retorno Esperado Desviación
Macrosoft 80 100 15% 8%
Intelligence 40 300 20% 20%

R (E) del Portafolio Varianza

18% 0.0183424

10. Supongamos que en un mercado perfecto, tenemos la Empresa ABI. Existen dos escenarios para esa empresa.
En el escenario 1 la empresa ABI está 30% apalancada. En el escenario 2, la empresa ABI no está apalancada.
Se supone que la empresa sólo tiene una única inversión y el valor de esa inversión es igual al valor de la empresa.
Considerando que la empresa pasa del primer escenario al segundo, qué cambios se esperan en todas las tasas de coste de c
hint: todas las tasas posibles son: RWACC
Respuesta:

En un mundo perfecto se cumple que:

Además, sabemos que:

Por lo tanto, si la Empresa ABI deja de financiar el 30% de su proyecto con deuda y lo sustituye por equity, pasaría lo siguiente

Ra=Ru=Rwacc <--- no se ven afectadas, ya que reflejan el riesgo de la empresa en su conjunto, y en este mundo perfecto no h
Re <--- sí se ve afectada, y en este caso debe disminuir en base a la ecuación #2, dado que el valor de la empresa n
Rd <--- no se ve afectada, está fuera del control de la empresa

11. A continuación, se presentan las estimaciones de las betas de acciones y ratios a valor de mercado de la deuda al equity

Nombre Beta del equity Deuda/Equity Beta de la deuda

Selimli Airlines 1.13 0.15 0
Umutlu Airlines 1.8 1.06 0.15
Salamanca Airlines 1.69 1.05 0.15
Erzurum Airlines 3.27 3.52 0.3
Lamas Airlines 3.76 5.59 0.4

¿Las diferencias grandes en las betas de las acciones de estas empresas reflejan diferencias importantes en el riesgo del mer
¿Qué beta aproximada usaría el lector para evaluar proyectos en la industria de las aerolíneas? (2 p)
Respuesta:

La diferencia está explicada por dos factores: apalancamiento operativo y apalancamiento financiero (no hay diferencia en tip
Para evaluar un proyecto nuevo en esta industria debería seleccionar empresas de tamaño similar (es decir, un apalancamient
Se debe tomar el desapalancado de las empresas para que sean comparables adecuados, ya que el riesgo es distinto según qu
Como no se brinda información sobre el tamaño de las empresas, se desapalanca los betas de todas y se obtiene un promedio

Nombre Beta del equity Deuda/Equity Beta de la deuda

Selimli Airlines 1.13 0.15 0
Umutlu Airlines 1.8 1.06 0.15
Salamanca Airlines 1.69 1.05 0.15
Erzurum Airlines 3.27 3.52 0.3
Lamas Airlines 3.76 5.59 0.4

Beta de la industria
0.79

Con estos resultados, se debería evaluar a profundidad las diferencias a nivel de operaciones de las aerolíneas para selecciona

12. Un fondo de venture capital está evaluando invertir en una empresa que ha desarrollado un software que permite mejo
Con la información proporcionada, calcule:
a. El P&L mensual para los siguientes 12 meses. Muestre la utilidad bruta, el EBIT, la utilidad neta y los ratios financieros de
b. El Balance General de la empresa al final de cada mes (2p)
c. El Flujo de caja libre indirecto (a partir del EBIT) y el flujo de caja al equity mensual de la empresa (2p)
Respuesta:

Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23

Ventas 250,000 262,500 275,625
Costo Variable 15,000 15,750 16,538
Utilidad Bruta 235,000 246,750 259,088
Margen Bruto 94% 94% 94%

Gastos Adm y Tecnología 200,000 200,000 200,000

EBIT 35,000 46,750 59,088
Margen EBIT 14% 18% 21%

Gastos Financieros 3,860 3,860 3,860

Utilidad antes de impuestos 31,140 42,890 55,227

Impuestos 6,228 8,578 11,045

Utilidad Neta 24,912 34,312 44,182

Margen Neto 10% 13% 16%
BG Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23
Caja y Bancos 438,500 379,912 395,973 420,992
Cuentas por cob 290,000 375,000 393,750 413,438
Cuentas por pag 8,500 10,000 10,500 11,025
Deuda 600,000 600,000 600,000 600,000
Patrimonio Neto 120,000 144,912 179,223 223,405

check activos 728,500 754,912 789,723 834,430

check pasivo y p 728,500 754,912 789,723 834,430

Flujo de caja Jan-23 Feb-23 Mar-23

EBIT 35,000 46,750 59,088
Impuestos -7000 -9350 -11817.5
EBIAT 28,000 37,400 47,270
WK CxC -85,000 -18,750 -19,688
WK CxP 1,500 500 525

FCL -55,500 19,150 28,108

Intereses despues de impuestos -3,088 -3,088 -3,088

FTE -58,588 16,062 25,019

s de la empresa Intelligence.

ción estandar es 8% para Macrosoft y 20% para Intelligence.

do y la volatilidad del portafolio de Paula. (1,5 p)

Valor Pesos Correlación

8000 40%
0.38
12000 60%

Desviación
0.135434116824381

dos escenarios para esa empresa.

resa ABI no está apalancada.
ón es igual al valor de la empresa.
s se esperan en todas las tasas de coste de capital de la empresa
RU RA RE RD

y lo sustituye por equity, pasaría lo siguiente con respecto a cada tasa:

n su conjunto, y en este mundo perfecto no hay impuestos

cuación #2, dado que el valor de la empresa no se ve afectado por cambios en la estructura de capital.

os a valor de mercado de la deuda al equity, para varias aerolíneas en el invierno de 2022:

diferencias importantes en el riesgo del mercado de sus operaciones?

las aerolíneas? (2 p)

amiento financiero (no hay diferencia en tipo de negocio porque todas son aerolíneas)
e tamaño similar (es decir, un apalancamiento operativo semejante al de mi proyecto) y promediar sus betas desapalancados.
cuados, ya que el riesgo es distinto según qué tan apalancada esté una empresa.
los betas de todas y se obtiene un promedio de la industria:

Beta desapalancado
0.98
0.87
0.82
0.72
0.57

peraciones de las aerolíneas para seleccionar un beta mejor.

desarrollado un software que permite mejorar la velocidad de atención de los e-commerces.

T, la utilidad neta y los ratios financieros de rentabilidad asociados a estas métricas (2p)

nsual de la empresa (2p)

Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23

289,406 303,877 319,070 335,024 351,775
17,364 18,233 19,144 20,101 21,107
272,042 285,644 299,926 314,922 330,669
94% 94% 94% 94% 94%

200,000 200,000 200,000 200,000 200,000

72,042 85,644 99,926 114,922 130,669
25% 28% 31% 34% 37%

3,860 3,860 3,860 3,860 3,860

68,181 81,784 96,066 111,062 126,808

13,636 16,357 19,213 22,212 25,362

54,545 65,427 76,853 88,850 101,447

19% 22% 24% 27% 29%
Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23
455,417 499,717 554,387 619,944 696,934
434,109 455,815 478,606 502,536 527,663
11,576 12,155 12,763 13,401 14,071
600,000 600,000 600,000 600,000 600,000
277,950 343,377 420,230 509,079 610,526

889,526 955,532 1,032,992 1,122,480 1,224,597

889,526 955,532 1,032,992 1,122,480 1,224,597

Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23

72,042 85,644 99,926 114,922 130,669
-14408.375 -17128.79375 -19985.2334375 -22984.4951094 -26133.7198648
57,634 68,515 79,941 91,938 104,535
-20,672 -21,705 -22,791 -23,930 -25,127
551 579 608 638 670

37,513 47,389 57,758 68,646 80,078

-3,088 -3,088 -3,088 -3,088 -3,088

34,425 44,300 54,670 65,558 76,990

ar sus betas desapalancados.

Sep-23 Oct-23 Nov-23

369,364 387,832 407,224
22,162 23,270 24,433
347,202 364,562 382,790
94% 94% 94%

200,000 200,000 200,000

147,202 164,562 182,790
40% 42% 45%

3,860 3,860 3,860

143,342 160,702 178,930

28,668 32,140 35,786

114,673 128,561 143,144

31% 33% 35%
 Sep-23 Oct-23 Nov-23
785,928 887,526 1,002,358
554,046 581,748 610,835
14,775 15,513 16,289
600,000 600,000 600,000
725,199 853,760 996,904

1,339,974 1,469,274 1,613,193

1,339,974 1,469,274 1,613,193

Sep-23 Oct-23 Nov-23

147,202 164,562 182,790
-29440.40585809 -32912.42615099 -36558.04745854
117,762 131,650 146,232
-26,383 -27,702 -29,087
704 739 776

92,082 104,686 117,920

-3,088 -3,088 -3,088

88,994 101,598 114,832