Introducción

Modelos Simples de Eleccion Intertemporal

Javier Garcı́a-Cicco

MAE-UCEMA
Clase de hoy

◮ Contenidos del curso.

◮ Elección intertemporal y mercado de crédito.

Referencias:
◮ Schmitt-Grohé, Uribe and Woodford, 2016. International Macroeco-
nomics, mimeo, Columbia University, Cap. 3.

Garcı́a-Cicco (MAE-UCEMA ) Modelo 2 periodos 2/36

Contenidos del curso

1. Introducción. Repaso de modelos simples de equilibrio general.

2. Modelo básico para una economı́a pequeña y abierta sin inversión.
3. Modelo básico para una economı́a pequeña y abierta con inversión.
4. Tipo de cambio real, bienes transables y no transables.
5. Rigideces nominales, tipo de cambio y desempleo.
6. Fricciones financieras y sudden-stops.
7. Corridas bancarias.
Referencia Principal:
◮ Uribe, Martı́n & Schmitt-Grohé, Stephanie. Open Economy Macroe-
conomics, Princeton University Press, 2017.
Referencia de repaso:
◮ Schmitt-Grohé, Uribe and Woodford, 2016. International Macroeco-
nomics, mimeo, Columbia University.

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Elección intertemporal de consumo
y mercado de crédito

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Elección intertemporal del consumo

◮ Modelo dinámico (dos perı́odos, por simplicidad).

◮ Consumidores/familias reciben un ingreso exógeno en cada perı́odo.
◮ Consumidores deciden cuánto consumir hoy, cuánto ahorrar y cuánto
consumir en el futuro.
◮ Rol de los mercados de crédito
◮ Comparación con la teorı́a keynesiana del consumo.
◮ La propensión marginal al consumo ante cambios temporarios y perma-
nentes del ingreso
◮ Relación con economı́as pequeñas y abiertas.

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Preferencias

◮ El consumidor tiene preferencias sobre consumo presente (t= 1) y con-

sumo futuro (t = 2), c1 y c2 respectivamente.
◮ La función de utilidad es

U (c1 , c2 ) = u(c1 ) + βu(c2 )

◮ β es el factor de descuento. Usualmente suponemos 0 < β < 1.

¿Interpretación?
◮ Suponemos
◮ u′ (c) > 0 ⇒ c1 y c2 son bienes normales (normalidad debido a la sepa-
rabilidad)
◮ u′′ (c) < 0: preferencias por patrones de consumo “suaves” a través del
tiempo

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Preferencias

◮ Curvas de indiferencia convexas: preferencias por patrones suaves de

consumo. Canasta C = 12 A + 12 B da más utilidad que A o B.
◮ Con los supuestos que hicimos sobre u(c) podemos mostrar que las
curvas de indiferencia: (i) tienen pendiente negativa y (ii) son convexas.
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Restricciones presupuestarias flujo

◮ Las familias reciben un ingreso exógeno de y1 bienes de consumo en el

perı́odo 1 e y2 en el perı́odo 2.
◮ Existen mercados de crédito en t = 1, 2 donde las familias pueden
ahorrar o endeudarse en bonos o activos bt
◮ Valores negativos de bt son interpretados como deuda
◮ Los activos pagan una tasa de interés real rt .
◮ Las restricciones presupuestaria flujo en t = 1, 2 son

c1 + b1 = y1 + (1 + r0 )b0
c2 + b2 = y2 + (1 + r1 )b1

◮ Los consumidores no pueden morir endeudados (¿por qué?):

b2 ≥ 0.

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Ahorro

◮ El ahorro st se define como la parte no consumida del ingreso

st = yt + rt−1 bt−1 − ct
| {z } |{z}
ingreso total en t consumo en t

◮ Ingreso total es la suma del ingreso exógeno yt más el ingreso financiero

rt−1 bt−1
◮ De la restricción presupuestaria flujo en el perı́odo t ,
ct + bt = yt + (1 + rt−1 ) bt−1
o bien,
bt = yt + rt−1 bt−1 − ct + bt−1 ,
| {z }
st
por lo que
st = bt − bt−1 .
◮ Esto nos dice que el ahorro (que es una variable flujo) coincide con el
cambio en el stock de activos del consumidor.
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El problema del consumidor

◮ El problema del consumidor es

max u(c1 ) + βu(c2 ) sujeto a
c1 ,c2 ,b1 ,b2

c1 + b1 = y1 + (1 + r0 )b0
c2 + b2 = y2 + (1 + r1 )b1
b2 ≥ 0.
◮ Pero nadie va a querer morir con activos, por lo que es óptimo elegir
b2 = 0.
◮ De este modo, el problema del consumidor se simplifica
max u(c1 ) + βu(c2 ) sujeto a
c1 ,c2 ,b1

c1 + b1 = y1 + (1 + r0 )b0
c2 = y2 + (1 + r1 )b1 .

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El problema del consumidor

◮ Simplificaremos suponiendo que los consumidores nacen sin activos,

b0 = 0 (no es esencial)
◮ Problema del consumidor se simplifica a

max u(c1 ) + βu(c2 ) sujeto a

c1 ,c2 ,b1

c1 + b1 = y1
c2 = y2 + (1 + r1 ) b1 .

◮ Tres formas equivalentes de resolver este problema

1. Construir una única restricción: la restricción presupuestaria
intertemporal
2. Asignar un multiplicador para cada restricción presupuestaria flujo
3. Reemplazar las dos restricciones en la función objetivo y elegir
solamente b1 .
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La restricción presupuestaria intertemporal

◮ De las dos restricciones presupuestarias flujo obtenemos la restricción

presupuestaria intertemporal
c2 y2
c1 + = y1 +
1 + r1 1 + r1
O bien
c2 = [y2 + (1 + r1 )y1 ] − (1 + r1 )c1

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La restricción presupuestaria intertemporal

◮ La restricción presupuestaria intertemporal surge de la posibilidad de

endeudarse o ahorrar la cantidad que se desee a la tasa de interés r1 .
◮ Estamos suponiendo que b1 puede tomar cualquier valor, positivo o
y2
negativo (nótese, sin embargo, que c2 ≥ 0 requiere b1 ≥ − 1+r 1
)
◮ Implicancias de la restricción presupuestaria intertemporal:
1. Cuando hay mercados de crédito podemos pensar que el consumidor
enfrenta una sola restricción presupuestaria.
2. Bajo esta única restricción presupuestaria el valor presente del consumo
es igual al valor presente del ingreso
1
3. El precio relativo de c2 en términos de c1 es 1+r 1
: si dejo de consumir
1
1+r1 unidades de c 1 e “invierto” esa cantidad en el bono, mañana
1
obtengo 1+r 1
× (1 + r 1 ) = 1 bienes de consumo c 2.
4. Por lo tanto, una suba en la tasa de interés real significa que el
consumo futuro se hace más barato en relación al consumo presente.

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El problema del consumidor

c2 y2
max u(c1 ) + βu(c2 ) sujeto a c1 + = y1 +
c1 ,c2 1 + r1 1 + r1
◮ Lagrangiano
 
y2 c2
L = u(c1 ) + βu(c2 ) + λ y1 + − c1 −
1 + r1 1 + r1
◮ Condiciones de primer orden
∂L
= 0 ⇒ u′ (c1 ) = λ (1)
∂c1
∂L λ
= 0 ⇒ βu′ (c2 ) = (2)
∂c2 1 + r1
∂L c2 y2
= 0 ⇒ c1 + = y1 + (3)
∂λ 1 + r1 1 + r1
◮ Sustituyendo (1) en (2) obtenemos la Ecuación de Euler
u′ (c1 ) = (1 + r1 )βu′ (c2 ). (4)

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El problema del consumidor

Solución: sistema de dos ecuaciones en dos incógnitas, c1 y c2

u′ (c1 )
= 1 + r1
βu′ (c2 )
c2 y2
c1 + = y1 +
1 + r1 1 + r1

◮ Importante: mercado de crédito aumenta el bienestar del consumidor

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El problema de los hogares

◮ Nótese que las demandas óptimas de consumo presente y futuro son

funciones de la tasa de interés y del valor presente del ingreso
 
∗ d y2
c1 = c1 r1 , y1 + (5)
1 + r1
 
y2
c∗2 = cd2 r1 , y1 + (6)
1 + r1
◮ y1 e y2 no aparecen como argumentos independientes; aparece el valor
presente.
◮ Este resultado surge de la posibilidad de usar los mercados de crédito
para cambiar el patrón temporal del consumo
◮ La demanda de activos b1 viene dada por
 
∗ d d y2
b1 = b1 (r1 , y1 , y2 ) = y1 − c1 r1 , y1 + .
1 + r1

La demanda de bonos no depende únicamente del valor presente del in-

greso. Intuición.
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Ejemplo: Función de utilidad logarı́tmica

1
u(c) = ln(c) ⇒ u′ (c) = .
c
◮ Entonces la ecuación de Euler u′ (c) = (1 + r1 )βu′ (c2 ) es
1 1
= (1 + r1 ) β
c1 c2
o bien
c2 = β (1 + r1 ) c1
◮ Resolviendo el sistema de ecuaciones encontramos las demandas de
consumo y bonos
 
1 y2
c1 = y1 + (7)
1+β 1 + r1
β
c2 = [y1 (1 + r1 ) + y2 ] (8)
1+β
 
d β y2
b1 = y1 − (9)
1+β β (1 + r1 )
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Forma equivalente de resolver el problema del consumidor

El Lagrangiano con las dos restricciones presupuestarias flujo en t = 1 y

t=2

L = u(c1 ) + βu(c2 ) + λ1 [y1 − c1 − b1 ] + λ2 [y2 + (1 + r1 )b1 − c2 ]

Las condiciones de primer orden son

∂L
= 0 ⇒ u′ (c1 ) = λ1
∂c1
∂L
= 0 ⇒ βu′ (c2 ) = λ2
∂c2
∂L
= 0 ⇒ λ1 = λ2 (1 + r1 )
∂b1
∂L
= 0 ⇒ c1 + b1 = y1
∂λ1
∂L
= 0 ⇒ c2 = y2 + (1 + r1 )b1
∂λ2
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Forma equivalente de resolver el problema del consumidor

◮ Esas ecuaciones se reducen a

u′ (c1 ) = (1 + r1 )βu′ (c2 )

c2 y2
c1 + = y1 + ,
1 + r1 1 + r1
◮ Misma solución que encontramos antes.

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Análisis de cambios en los ingresos y en la tasa de interés

◮ Analizaremos el impacto sobre el patrón de consumo intertemporal de

los siguientes cambios:
◮ Cambio temporario del ingreso: sube y1 e y2 no cambia
◮ Cambio esperado del ingreso futuro: y1 no cambia e y2 sube
◮ Cambio permanente del ingreso: suben y1 e y2 en la misma cantidad
◮ Aumento de la tasa de interés real r1
◮ Por simplicidad, para los cambios en el ingreso supondremos que antes
del cambio el consumidor no era ni deudor ni acreedor (b∗1 = 0)

Garcı́a-Cicco (MAE-UCEMA ) Modelo 2 periodos 20/36

Suba temporaria del ingreso corriente: ↑ y1 , ȳ2

◮ Efecto riqueza: c1 y c2 bienes normales, ↑ c1 , ↑ c2

◮ Aumento temporario del ingreso: 0 < ∆c1 < ∆y1 ⇒ b̂∗1 > 0, 0 =
∆y2 < ∆c2 ,
◮ Efecto sustitución: no hay porque no hay cambio en precios relativos
Garcı́a-Cicco (MAE-UCEMA ) Modelo 2 periodos 21/36
Suba temporaria del ingreso corriente. Ejemplo utilidad logarı́tmica

◮ Usando que ∆y2 = 0 y ∆y1 > 0, las demandas (7), (8), y (9) implican
los siguientes cambios para las canastas de consumo y el ahorro del
consumidor
 
∗ 1 ∆y2 ∆y1
∆c1 = ∆y1 + = < ∆y1
1+β 1 + r1 1+β

β β (1 + r1 )
∆c∗2 = [∆y1 (1 + r1 ) + ∆y2 ] = ∆y1 > 0
1+β 1+β
 
∗ β ∆y2 β∆y1
∆b1 = ∆y1 − = > 0.
1+β β (1 + r1 ) 1+β

Garcı́a-Cicco (MAE-UCEMA ) Modelo 2 periodos 22/36

Suba esperada del ingreso futuro: ȳ1 , ↑ y2

◮ Efecto riqueza: c1 y c2 bienes normales, ↑ c1 , ↑ c2

◮ Aumento esperado del ingreso futuro: 0 = ∆y1 < ∆c1 ⇒ b̂∗1 <
0, 0 < ∆c2 < ∆y2 .
◮ Efecto sustitución: no hay porque no hay cambio en precios relativos
Garcı́a-Cicco (MAE-UCEMA ) Modelo 2 periodos 23/36
Suba esperada del ingreso futuro. Ejemplo utilidad logarı́tmica

◮ Usando que ∆y2 > 0 y ∆y1 = 0, las demandas (7), (8), y (9) implican
los siguientes cambios para las canastas de consumo y el ahorro del
consumidor
 
1 ∆y2 1 ∆y2
∆c∗1 = ∆y1 + = >0
1+β 1 + r1 1 + β 1 + r1
β β∆y2
∆c∗2 = [∆y1 (1 + r1 ) + ∆y2 ] = >0
1+β 1+β
 
β ∆y2 −∆y2
∆b∗1 = ∆y1 − = < 0.
1+β β (1 + r1 ) (1 + β) (1 + r1 )

Garcı́a-Cicco (MAE-UCEMA ) Modelo 2 periodos 24/36

Suba permanente del ingreso: ↑ y1 , ↑ y2 en igual cantidad, ∆y1 = ∆y2

◮ Efecto riqueza: c1 y c2 bienes normales: ↑ c1 , ↑ c2

◮ Aumento permanente del ingreso ∆y1 = ∆y2 ∆c1 ≈ ∆y1 ∆c2 ≈
∆y2 ∆b1 ≈ 0.
◮ Efecto sustitución: no hay porque no hay cambio en precios relativos.
Garcı́a-Cicco (MAE-UCEMA ) Modelo 2 periodos 25/36
Suba permanente del ingreso. Ejemplo utilidad logarı́tmica

◮ Usando ∆y1 = ∆y2 = ∆y > 0, las demandas (7), (8), y (9) implican
los siguientes cambios para las canastas de consumo y el ahorro del
consumidor
   
∗ 1 ∆y2 1 1
∆c1 = ∆y1 + = 1+ ∆y
1+β 1 + r1 1+β 1 + r1
≈ ∆y si β(1 + r1 ) ≈ 1

β β
∆c∗2 = [∆y1 (1 + r1 ) + ∆y2 ] = [(1 + r1 ) + 1] ∆y
1+β 1+β
≈ ∆y si β(1 + r1 ) ≈ 1

   
β ∆y2 β 1
∆b∗1 = ∆y1 − = 1− ∆y
1+β β (1 + r1 ) 1+β β (1 + r1 )
≈ 0 si β(1 + r1 ) ≈ 1
Garcı́a-Cicco (MAE-UCEMA ) Modelo 2 periodos 26/36
Efecto de una suba en la tasa de interés real: deudor

Garcı́a-Cicco (MAE-UCEMA ) Modelo 2 periodos 27/36

Efecto de una suba en la tasa de interés real: acreedor

Garcı́a-Cicco (MAE-UCEMA ) Modelo 2 periodos 28/36

Efecto de una suba en la tasa de interés real: resumen

◮ Suba en la tasa de interés tiene un efecto sustitución y un efecto riqueza

◮ Efecto sustitución: ↑ r1 implica que c2 se hace más barato relativo a
c1 : ↓ c1 ,↑ c2
◮ Efecto riqueza (deudor): ↑ r1 implica que aumenta el costo financiero
de la deuda, por lo que la riqueza disminuye. Como c1 y c2 son bienes
normales, ↓ c1 ,↓ c2
◮ Efecto riqueza (acreedor): ↑ r1 implica que aumenta su ingreso
financiero, por lo que la riqueza sube. Como c1 y c2 son bienes normales,
↑ c1 ,↑ c2
En resumen
Deudor Acreedor
Efecto sustitución ↓ c1 , ↑ c2 ↓ c1 , ↑ c2
Efecto riqueza ↓ c1 , ↓ c2 ↑ c1 , ↑ c2
Efecto total ↓ c1 , c2 ? c1 ?, ↑ c2

Garcı́a-Cicco (MAE-UCEMA ) Modelo 2 periodos 29/36

La propensión marginal al consumo y la función de consumo keynesiana

◮ La propensión marginal al consumo (PMC) mide cómo cambia el con-

sumo corriente cuando sube el ingreso corriente en una unidad:
∂ct
PMC =
∂yt
◮ En la teorı́a keynesiana estándar se argumenta que el consumo satisface
los siguientes patrones de comportamiento:
1. el consumo depende principalmente del ingreso corriente disponible
2. cuando el ingreso aumenta en $1, el consumo aumenta menos que $1, y
3. cuando aumenta su ingreso, el consumidor ahorra una proporción mayor
del mismo.

Garcı́a-Cicco (MAE-UCEMA ) Modelo 2 periodos 30/36

La propensión marginal al consumo y la función de consumo Keynesiana

◮ Función de consumo Keynesiana estándar que satisface 1, 2 y 3:

ct = A + Byt

◮ A: componente autónomo del consumo

◮ B: propensión marginal al consumo
◮ Requisitos para que se cumplan 1. 2. y 3.

A > 0 y 0 < B < 1.

◮ Se estima que la PMC de la función de consumo keynesiana es alrededor

de 0.8: de cada peso que ganan los consumidores asignan 80 centavos
al consumo y 20 centavos al ahorro.

Garcı́a-Cicco (MAE-UCEMA ) Modelo 2 periodos 31/36

La propensión marginal al consumo y la función de consumo Keynesiana

◮ La teorı́a de consumo keynesiana no diferencia entre cambios perma-

nentes y transitorios del ingreso.
◮ Cualquier aumento del ingreso, ya sea temporario o permanente, se
traslada en la proporción B ≈ 0.8 al consumo.
◮ La teorı́a del consumo que analizamos arriba es distinta a la keynesiana:
◮ La diferencia en la respuesta del consumo ante cambios transitorios versus
permanentes del ingreso es un componente fundamental de la teorı́a.
◮ Nuestro modelo predice que la PMC ante un cambio permanente en el
ingreso es cercana a 1, mientras que la PMC de un cambio temporario
es mucho menor (más extremo en modelos de muchos perı́odos)

Garcı́a-Cicco (MAE-UCEMA ) Modelo 2 periodos 32/36

¿Cuándo es la PMC igual a 1 ante un cambio permanente del ingreso?

◮ Ecuación de Euler
u′ (c1 ) = (1 + r1 )βu′ (c2 )
◮ Si β(1 + r1 ) = 1, entonces

u′′ <0
u′ (c1 ) = u′ (c2 ) ⇒ c1 = c2 .

◮ En este caso, la PMC ante cambios permanentes en el ingreso es exac-

tamente igual a 1. (Prueba).
◮ Estimaciones de β implican β(1 + r1 ) ≈ 1, por lo que la PMC ante
cambios permanentes en el ingreso es también aproximadamente 1.

Garcı́a-Cicco (MAE-UCEMA ) Modelo 2 periodos 33/36

Relación con economı́as pequeñas y abiertas

◮ Hasta aquı́ hemos estudiado las decisiones de una familia, para una tasa
de interés dada. ¿Cómo pensamos en el equilibrio general?
◮ Asumamos que la economı́a esta poblada por infinitos (continuo) de
individios iguales a los que acabamos de estudiar.
◮ Variable individual ⇐⇒ Variable agregada.
◮ También llamado modelo de agente representativo.
◮ Economı́a cerrada: si todos son iguales, en equilibrio no puede haber
ni ahorro ni deuda ⇒ bt = 0 y r1 se determina de manera endógena
◮ Economı́a pequeña y abierta con libre movilidad de capitales: La tasa
de interés está determinada en el resto del mundo ⇒ bt ⋚ 0.
◮ ¿Economı́a abierta y grande?
◮ ¿Economı́a abierta y pequeña sin libre movilidad de capitales?

Garcı́a-Cicco (MAE-UCEMA ) Modelo 2 periodos 34/36