La demanda de dinero

Departamento de Economa
Universidad Nacional de San Agustn
Hebert Suarez Cahuana
L
A
T
E
X
Resumen
El presente documento constituye las notas de clase sobre la teora de la demanda de dinero, se desarrollan dos
modelos, el modelo esfuerzo de compra y el modelo Baumol-Tobin asimismo se describe la manera en que estos modelos
podran estimarse con series de tiempo agregadas.
1. Introducci on
El motivo por el cual se mantiene saldos monetarios M es b asicamente porque facilita las transacciones dicha demanda
depende de dos factores, el monto de compras reales, es decir que a mayor n umero de compras planeadas mayor ser a la
necesidad de saldos reales y a una tasa de inter es nominal mayor, menor ser la cantidad de saldos reales deseados,
informalmente esto se puede expresar de la siguiente manera:
M
t
P
t
= L(y
t
, R
t
) (1)
donde y
t
es el monto de compras reales planeadas y R
t
es la tasa de inter es nominal en un activo alternativo al dinero.
2. Un modelo formal
Si bien la relaci on 1 proviene de un razonamiento intuitivo, es necesario construir un modelo de demanda de dinero
formal que se derive a partir de una conduta optimizadora intertemporal. Considere la siguiente funci on de utilidad
mltiperodo siguiente:
u(c
t
, l
t
) +u(c
t+1
, l
t+1
) +
2
u(c
t+2
, l
t+2
) (2)
donde c
t
y l
t
es el consumo de bienes y el tiempo de ocio en el perodo t, respectivamente. Adem as se debe cumplir lo
siguiente u
1
> 0 y u
11
< 0, adem as u
2
> 0 y u
22
< 0 estas condiciones son las relacionadas a la utilidad marginal positiva
y los rendimientos marginals decrecientes, es un factor de descuento con 0 1. Por el lado de la restricci on
presupuestaria, suponemos que en todo perodo t, el consumidor tiene B
t1
y M
t1
, como fuente de ingreso nominales,
donde B
t
revela el hecho de que el consumidor puede ser prestamista B
t
> 0 o prestatario B
t
< 0, adem as suponemos que
los pr estamos o deudas se pagan en el siguiente perodo. Con estos supuestos o deudas se pagan en el siguiente perodo.
La restricci on presupuestaria para el perodo t sera:
P
t
y
t
+M
t1
+(1+R
t1
)B
t1
= P
t
c
t
+M
t
+B
t
(3)
el lado izquierdo de 3 representa las fuentes de ingresos y el lado derecho representa el total de gastos en el perodo t, si
aplicamos 3 para el perodo t +1 tenemos:
P
t+1
y
t+1
+M
t
+(1+R
t
)B
t
= P
t+1
c
t+1
+M
t+1
+B
t+1
despejando B
t
, tenemos:
B
t
=
P
t+1
(c
t+1
y) +M
t+1
M
t
+B
t+1
1+R
t
(4)
Reemplazando 4 en 3 para B
t
tenemos: (luego de aplicar 4 para B
t+1
tenemos:
(1+R
t1
)B
t1
= [P
t
(c
t
y) +(M
t
M
t1
)]
+ (1+R
t
)
1
[P
t+1
(c
t+1
y) +(M
t+1
M
t
)] (5)
+ (1+R
t
)
1
(1+R
t+1
)
1
[P
t+2
(c
t+2
y) +(M
t+2
M
t+1
)] +...
1
La introducci on del dinero como medio de cambio en el modelo se hace suponiendo que la compra de bienes debe
consumir energa y tiempo. La cantidad de tiempo necesaria para la compra debe ser mayor si la cantidad de compra
aunmenta, por otro lado si mantenemos m as dinero en el bolsillo menos tiempo se destina a la compra y m as al ocio.
Formalizamos esta idea con la siguiente relaci on:
l
t
= (c
t
, m
t
) (6)
donde m
t
=
M
t
P
t
y se asume que
1
< 0 y
2
> 0, los efectos marginales decrecientes son ahora
11
> 0 y
22
< 0
Reemplazando 6 en 2 con lo que el problema del consumidor sera maximizar la siguiente funci on de utilidad sujeta a la
restricci on presupuestaria 4
u
_
c
t
,
_
c
t
,
M
t
P
t
__
+u
_
c
t+1
,
_
c
t+1
,
M
t+1
P
t+1
__
+... (7)
para llevar a cabo la optimizaci on se construye el lagrangiano
L
t
= u
_
c
t
,
_
c
t
,
M
t
P
t
__
+u
_
c
t+1
,
_
c
t+1
,
M
t+1
P
t+1
__
+... (8)
+
t
{(1+R
t1
)B
t1
[P
t
(c
t
y) +(M
t
M
t1
)]
(1R
t
)
1
[P
t+1
(c
t+1
y) +(M
t+1
M
t
)] ...}
Derivando con respecto a c
t
y M
t
tenemos:
L
t
c
t
= u
1
[c
t
, (c
t
, m
t
)] +u
2
[c
t
, (c
t
, m
t
)]
1
(c
t
, m
t
)
t
P
t
= 0 (9)
L
t
M
t
=
u
2
[c
t
, (c
t
, m
t
)
2
(c
t
, m
t
)]
P
t

t
+
t
(1+R
t
)
1
= 0 (10)
despejando
t
P
t
en 9 y 10 e igualando en ambas ecuaciones obtenemos:
u
2
[c
t
, (c
t
, m
t
)] (c
t
, m
t
) =
_
1(1+R
t
)
1

{u
1
[c
t
, (c
t
, m
t
)] +u
2
[c
t
, (c
t
, m
t
)]
1
(c
t
, m
t
)} (11)
A partir de la relaci on 11 siempre que sea posible despejar m
t
, podemos denir de manera implicita:
M
t
P
t
= L(c
t
, R
t
) (12)
que viene a ser la funci on de demanda de saldos reales, a priori no se puede armar que L
1
> 0 y L
2
< 0 sin embargo en
general este ser a el caso salvo funciones de utilidad muy especcas:
2.1. Un ejemplo especco
A continuaci on se aplica una funci on de utilidad especca, suponiendo que:
u(c
t
, l
t
) = c
1
t
l

t
(13)
l
t
= (c
t
, m
t
) = c
a
t
m
a
t
(14)
con y a positivos con (0 < < 1, 0 < a < 1) entonces tenemos:
u
1
= (1)c

t
l

t
= (1)c

t
_
c
a
t
m
a
t
_

= (1)c
(1+a)
t
m
a
t
u
2
= c
1
t
l
1
t
= c
1
t
_
c
a
t
m
a
t
_
1
= c
(1+a)(1)
t
m
a(1)
t
= ac
a1
t
m
a
t
(15)
= ac
a
t
m
a1
t
Reemplazando en 11 obtenemos:
c
(1+a)(1)
t
m
a(1)
t
ac
a
t
m
a1
t
=
_
1(1+R
t
)
1

_
(1)c
(1+a)
t
m
a
t
+c
(1+a)(1)
t
m
a(1)
t
(a)c
a1
t
m
a
t
_
(16)
Despejando de 16 tenemos la funci on de demanda de saldos reales especca:
m
t
=
a
1 a
c
t
_
1+
1
R
t
_
(17)
2
3. Estimaciones emprica de funciones de demanda de dinero
Una especicaci on en relaci on a 17 es la siguiente:
M
t
P
t
=
c
t
R
t
(18)
Aqu se asume que =
a
1 a
y
1
R
t

_
1+
1
R
t
_
porque R
t
esta en proporci on. Tomando logaritmos de la ecuaci on
18 tenemos:
log
M
t
P
t
= log +logc
t
logR
t
(19)
una especicaci on m as general es la siguiente:
log
M
t
P
t
=
0
+
1
logc
t
+
2
logR
t
(20)
4. Evidencia emprica

log
M
t
P
t
= 23, 4992
(2,0819)
+2, 42493
(0,18986)
log C0, 0188799
(0,034352)
log R (21)
T = 15

R
2
= 0, 9781 F(2, 12) = 314, 27 = 0, 070012
(Desviaciones tpicas entre par entesis)
Para estimar la ecuaci on 21 se ha utilizado el procedimiento MCO, obteniendose los signos te oricos esperados, el perodo
de tiempo es 1996-2010 con datos anuales, las variables son:
M
t
= Dinero (circulante m as dep ositos a la vista)
C
t
= Consumo privado en soles de 1994.
R
t
= Tasa pasiva promedio en soles.
Una pr actica com un en los ultimos a nos es utilizar datos con menor frecuencia como por ejemplo trimestrales en vez
de anuales, ello permite conocer m as acerca de la din omica de corto plazo, sin embargo surge lo que se denomina como la
lentitude del ajuste entre m
t
lo realizado y lo deseado m

t
debido a los costes de ajuste, un enfoque es utilizar la siguientes
f ormula de ajuste:
log m
t
log m
t1
= (log m

t
log m
t1
) (22)
donde es una medida de la velocidad de ajuste con (0 1), = 1 representa un ajuste inmediato, si log m

t
se
expresa como en 20, reemplazando 20 en 22 obtenemos:
log m
t
=
0
+
1
log y
t
+
2
log +(1)log m
t1
+
t
(23)
donde
t
es un t ermino de perturbaci on aleatoria. 23 se estima por mnimos cuadrados ordinarios o cualquier t ecnica
econom etrica que se considere adecuada, sin embargo en 23 es muy com un que se presente la correlaci on serial o au-
tocorrelaci on, por otra parte para reejar el cambio tecnol ogico en la transferencia electr onica de dinero agregamos el
t ermino
3
t a 23 siendo t una variable tendencia para obtener:
log m
t
=
1
log y
t
+
2
log R
t
+(1)log m
t1
+
3
+
t
(24)
los resultados empricos para USA son los siguientes:
log m
t
= 0.247log y
t
0.010log R
t
+0.463log m
t1
0.0015 (25)
Algunos autores preeren especicar 20 como:
log =
0
+
1
log y
t
+
2
R
t
(26)
3
5. velocidad
Existen varios conceptos de velocidad, uno de los cuales es el de velocidad del ingreso nominal en relaci on al stock
monetario:
V
t
=
P
t
y
t
M
t
(27)
utilizando
M
t
P
t
= L(y
t
, R
t
) en 27 obtenemos:
V
t
=
y
t
L(y
t
, R
t
)
(28)
De esta manera, V
t
depende de y
t
y R
t
en particular depende de manera positiva de R
t
a trav es de L.
6. El modelo de Baumol-Tobin
Este modelo fue desarrollado por Baumol (1952) y Tobin (1956) y conceptualmente es diferente al modelo tiempo
de compra aunque sus conclusiones son similares. En este modelo se asume que un hogar tpico consume c bienes en
un perodo determinado a un precioP, por que nominalmente debera pagar PC unidades monetarias durante el perodo
para realizar sus compras. El ingreso se recibe al inicio del perodo a trav es de un dep osito bancario. El consumidor debe
retirar dinero con cierta frecuencai pero retirar dinero cuesta bienes cada vez y se enfrenta una disyuntiva entre tener
m as dinero en el banco y ganar un inter es por perodo de R y a la vez incurrir en mayores costos cada vez que se retira
dinero (costo de suela de zapatos). Si el agente representativo va al banco n veces, su saldo promedio ser a:
M =
_
cP
n
_
2
(29)
a mayor n umero de retiros n menos es el saldo promediio M, la cuesti on es Cu al es el n umero optimo de retiros? La
funci on de costos sera la siguiente:
RM+Pn
el primer miembro representa el inter es ganado por tener m as saldos monetarios en el banco y P representa el costo
nominal de cada retiro que multiplicado por n veces es el costo total de retiro, despejando n de 29 e introduciendo en la
relaci on anterior tenemos:
RM+
cP
2
2M
(30)
derivando con respecto a M obtenemos:
R
cP
2
2M
2
= 0 (31)
despejando obtenemos:
M
P
=
_
c
2R
(32)
introduciendo subndices y notaci on exponencial tenemos:
M
t
P
t
=
_

2
_
0.5
c
0.5
t
R
0.5
t
(33)
33 es la f ormula de demanda de dinero del modelo de Baumol-Tobin, tomando logaritmos tenemos:
log
M
t
P
t
= 0.5log

2
+0.5log c
t
0.5log R
t
(34)
34 es un caso especial de 20. Existen dos crticas al modelo, la primera es que en su derivaci on implcitamente se supone
que n es contnua y la segunda es que si n = 1 el vnculo entre M y R desaparece.
7. Conclusiones
Antes de concluir el tema de la demanda se debe enfatizar que los dos modelos descritos son muy similares en sus
implicancias. Ambos suponen que el dinero facilita las transacciones, en ambos casos se concluye que las funciones de
demanda de dinero dependen positivamente del volumen de transacciones y negativamente con la tasa de inter es. La
elecci on entre los modelos a utilizar debera basarse en la conveniencia analtica y los prop ositos en particular de la
investigaci on.
4
8. Ejercicios
1. Cu al es la elasticidad de la demanda de dinero con respecto a la tasa de inter es, de acuerdo a la forma funcional
20? De acuerdo a 26? Cu al es la elasticidad respecto a las transacciones c o y en cada caso?
2. Suponga que el stock de dinero nominal crece a trav es del tiempo en 10% por perodo, el producto crece al 5% y
la tasa de inter es se mantiene constante. Cual sera la tendencia en la tasa de crecimiento del nivel de precios, si la
funci on de demanda es de la forma 20? Pista: la tasa de crecimiento de cualquier variable x entre dos perodos t y
t 1 es aproximadamente igual a log x
t
log x
t1
.
3. El dinero en 1950 era de 14 millones y alrededor de 580 millones en 1985. El PBI nominal para esos dos a nos era de
288 y 3992 millones. Utilizando estos valores Cu al fue el porcentaje promedio anual de velocidad de la velocidad
entre 1950-1985?.
4. En la formulaci on de las ecuaciones 13 y 17 Qu e par ametro reeja la sensibilidad al tiempo y energa gastada
en las compras a la cantidad de dinero mantenida? Considere un cambio tecnol ogico en el proceso de pago que
reduce el valor de este par ametro. Qu e efecto tendra un cambio en este par ametro sobre la cantidad demandad de
dinero?
5. Suponga que las transacciones hechas durante cualquier perodo se realizan s olo con los saldos monetarios que se
tienen al inicio del perodo. En este caso el modelo del esfuerzo de compra y la elecci on de ocio durante el perodo
t sera:
l
t
=
_
c
t
,
M
t1
P
t
_
haciendo la modicaci on conveniente en el lagrangiano 8 eval ue la derivada parcial
L
t
c
t
y
L
t
M
t
. A partir de este
resultado encuentre una relaci on an aloga a 11 Cu al sera el efecto en la funci on de demanda de dinero en relaci on
a 12
6. Algunos investigadores sugieren que el ajuste parcial de la demanda de dinero debera ser:
log M
t
log M
t1
= (log M

t
log M
t1
)
suponga que este es el caso y que la demanda para m

=
M

P
t
est a dada por la ecuaci on 26. Describa un proced-
imiento operativo para la estimaci on econom etrica de ,
1
y
2
utilizando seres de tiempo agregadas.
7. Vuelva a desarrollar el modelo de esfuerzo de compra aplicando la formulaci on general y la formulaci on especca.
8. Deduzca el modelo de Baumol-Tobin.
9. Interprete econ omicamente las condiciones de primer orden del modelo de esfuerzo temporal.
10. A partir de 25 encuentre los estimados para los par ametros de 24
11. (Microeconoma) Encuentre las funciones de demanda marshallianas x
1
(p
1
, p
2
, m) y x
2
(p
1
, p
2
, m) resolviendo:
Max u(x
1
, x
2
) = Ax

1
x

2
Sujeto a: p
1
x
1
+ p
2
x
2
= m
C omo formulara un modelo de regresi on m ultiple para estimar las demandas obtenidas?
Qu e condiciones debe cumplir u(x
1
, x
2
) para estar seguros de que se obtiene un m aximo global.
5