CURSO: POLÍTICA

ECONÓMICA

“PLANTEAMIENTO DEL MODELO DE

PROYECCIÓN”

Econ. WILLIAM CANALES MOLINA

Docente de la Facultad de Ciencias Económicas
Celular: 996951880 Correo: william.canales@unsch.edu.pe
OBJETIVOS DEL ANÁLISIS

1. Distinguir las variables y los parámetros del modelo de proyección:

coeficientes del modelo, variables observadas y no observadas,
brechas y tendencias, estados estacionarios y shocks.

2. Comprender los bloques de construcción del modelo de

proyección: demanda agregada (brecha de producción), oferta
agregada (inflación), paridad de tasas de interés descubierta y
reglas de política monetaria.

3. Distinguir entre tendencias de largo plazo y los parámetros en el

estado estacionario.

2 2
 MODELO DE PROYECCIÓN
MACROECONÓMICO
• El modelo a analizar es un modelo de proyección macroeconómica trimestral. A veces la literatura se refiere a él como un
modelo neokeynesiano. Este modelo se basa en las supuestos de la competencia monopolística y presenta rigideces
nominales:
- El modelo asume que los precios son rígidos, lo que significa que los precios no se ajustan inmediatamente a medida que
cambian los costos subyacentes de producción.
- La producción a corto plazo está determinada por la demanda.
- Las ecuaciones del modelo se asemejan a las ecuaciones logarítmicas linealizadas de los modelos DSGE (equilibrio general
dinámico estocástico) microfundados; es decir, ecuaciones que se derivan de problemas de optimización de agentes
económicos o empresas.
- Algunas partes del modelo son ad hoc, por lo que difieren de las ecuaciones log-linealizadas en los modelos DSGE. Estas
partes suelen ayudarnos a aproximar mejor los datos.
- A diferencia de los modelos DSGE, los coeficientes de la ecuación en el QPM no se derivan de parámetros estructurales
profundos, como el factor de descuento o la aversión al riesgo, pero los coeficientes se calibran directamente.
RIGIDECES NOMINALES Y REALES
• Rigidez nominal , también conocido como precios pegajosos o salarios pegajozos ,
describe una situación en la que el precio nominal es resistente al cambio. Las rigideces
nominales hacen que los salarios y los precios no se ajusten inmediatamente.
• El efecto del escalonamiento de las decisiones salariales.
• El modelo de Taylor:
- Los convenios colectivos no se firman a la vez sino que están escalonados.
- Este escalonamiento crea rigideces salariales: los trabajadores pueden estar
interesados en los salarios relativos.
- Las rigideces evitan una respuesta rápida a la política de desinflación e implican una
tasa alta de desempleo.
MARCO GENERAL
• Considere un agente que tiene las siguientes preferencias:

• Establecemos la restricción presupuestal y le llamamos “restricción

presupuestaria intertemporal”.
• Imaginamos que hay solo dos períodos: hoy (1) y mañana (2) y que no
tenemos activos o riqueza. Por tanto, especificamos el ahorro como:
 DERIVANDO LA RPI (2
PERIODOS)
• Restricción Presupuestaria periodo 2:
C 2 = Y 2 + (1 + r ) S
= Y 2 + (1 + r ) (Y1 − C 1 )

▪ Ordenando para poner los términos de C en

un lado y deY en el otro:
(1 + r ) C 1 + C 2 = Y 2 + (1 + r )Y1

▪ Finalmente, dividiendo todo entre (1+r ):

sli
de
 LA RPI
Al comienzo del período, los recursos totales disponibles para el consumo del
agente son los ingresos (Y2) más el ahorro del período anterior, incluidos los
intereses devengados.
C2 Y2
C1 + = Y1 +
1+r 1+r

valor presente valor presente de

del consumo a lo los ingresos a lo
largo de la vida largo de la vida

Formalmente, esta es la restricción presupuestal intertemporal para el caso

de dos periodos, es decir el valor presente del consumo tiene que ser igual
al valor presente del ingreso, durante su periodo de vida.
Esta restricción consiste en que el valor presente del flujo de consumo
planeado no exceda al valor presente del flujo del ingreso real esperado,
ambos flujos descontados por la tasa de interés real. sli
de
GENERALIZANDO LA FÓRMULA AL CASO
CON T PERIODOS Y RIQUEZA INICIAL
DIFERENTE DE CERO.

Vale la pena mencionar dos suposiciones que se hicieron al derivar la ecuación.

En primer lugar, si observa la ecuación, no le impusimos ninguna condición a S1,
esto significa que el agente puede tomar tanta deuda como quiera (esto significa
que no hay límites de deuda ni restricciones de liquidez).
En segundo lugar la tasa de interés es la misma para ahorros positivos y
negativos.
 ¿ C Ó M O E S TA B L E C E M O S E L
ÓPTIMO?
Los agentes eligen una senda de consumo, C1, C2, …, CT, para maximizar su consumo
sujeto a una restricción presupuestaria intertemporal. Este problema lo escribimos
utilizando el Lagrangiano:

Las condiciones de primer orden son:

Observe que en este
problema, el agente se
preocupa solo por el valor
actual de los ingresos y no
por el perfil exacto.
DEFINIMOS, LA RIQUEZA EN EL
PERIODO DE VIDA DEL AGENTE
Hacemos:
Considerando la ecuación:
Podemos reescribirla de la siguiente
forma:
es el precio del consumo en el
periodo t (Ct) en términos de
unidades de consumo en el
periodo 0.
Esto es importante para
comprender que el precio del
consumo futuro pt, es una función
decreciente de la tasa de interés r.
De la ecuación anterior tenemos, para t y t+1, y lo usamos para sustituir por λ en el otro
y obtenemos

Esta última ecuación, la ecuación de Euler, nos

dice que en el óptimo, la razón de las utilidades
marginales es igual a la razón de la tasa de interés
bruta (1 + r) y la tasa de descuento subjetiva (1+
δ)

Note que bajo el supuesto que µ (.) es el mismo para cada periodo, si r = δ, entonces
el consumo es el mismo para todos los periodos.
 LA RPI
C2 C2 Y2
C1 + = Y1 +
1+r 1+r
La restricción
presupuestaria(1 + r )Y +Y
1 2
muestra todas las Cons. =
Ahorro ingreso en
combinaciones
dos periodos
de C1 yC2 que
agotan los Y2
Endeuda.
recursos de los
consumidores
C1
Y1
Y1 +Y 2 (1 + r )
sli
de
VERSIÓN SIMPLE DEL MODELO DE
PROYECCIÓN
• Esta versión simple asume:
1) Un banco central con metas de inflación, que utiliza la tasa de interés como una
variable clave de política.
2) La determinación de un tipo de cambio flexible.
3) Expectativas racionales, lo que significa que cuando los agentes construyen sus
expectativas sobre variables macroeconómicas, como la inflación o el tipo de cambio,
usarían el modelo para proyectar estas variables y usarían las proyecciones como su
mejor conjetura o expectativas sobre la inflación y los tipos de cambio en el futuro.
 ¿ Q U É TO M A N E N C U E N TA LO S
BANCOS CENTRALES?
• Adicionalmente a los supuestos, los bancos centrales utilizan el análisis de los
diferentes sectores productivos y consideran el análisis del sector financiero, por
ejemplo toman en cuenta:
• Efectos de la dolarización.
• Mecanismos de formación de expectativas, esto difiere de las expectativas racionales.
• El modelo puede ajustarse para casos de países exportadores de materias primas o
para países que tienen una estrategia de política monetaria que no es una meta de
inflación.
• El modelo de análisis incluye todos los sectores de la economía de forma explícita.
C A R AC T E R Í S T I C A S P R I N C I PA L E S
DE UN MODELO DE PROYECCIÓN
1. Es un modelo estructural, porque cada ecuación clave tiene una interpretación
económica, pero las ecuaciones no están completamente microfundadas. En otras
palabras, para cada ecuación del modelo clave que se presenta en el modelo,
podemos explicar un mecanismo económico subyacente al que se aproxima cada
ecuación.
Por ejemplo, cómo fija el banco central la tasa de interés o cómo se determina la
producción.
2. Es un modelo de equilibrio general porque describe cómo se establece el equilibrio
en la economía en su conjunto, y no solo en algunos mercados o sectores particulares.
CONTINUACIÓN…
3. El modelo es estocástico porque admite choques estocásticos en sus ecuaciones. Más
adelante en el curso, veremos un conjunto de los llamados choques estructurales en las
ecuaciones clave para las variables domésticas, tales como shocks de demanda
agregada, shocks de costos, shocks de tipo de cambio y shocks de política monetaria.
4. Este modelo también asume la formación racional de expectativas de inflación y tipo
de cambio o, en otras palabras, expectativas coherentes con el modelo.
5. El modelo de proyección es una herramienta adecuada para el análisis y la proyección
de la política monetaria.
FUNCIÓN DE REACCIÓN DE LA
P O L Í T I C A M O N E TA R I A
• El modelo presenta una función de reacción de la política monetaria que resume cómo el
banco central cambiaría la variable clave de política, la tasa de interés, en respuesta a un
entorno macroeconómico cambiante.
• Es importante enfatizar que este modelo no es un dispositivo de pronóstico puro como lo
sería, por ejemplo, un Modelo Vector Autorregresivo (VAR) de forma reducida simple.
• El propósito clave de nuestro modelo es comprender las decisiones de un banco central, el
camino apropiado para la política monetaria, dada una meta de inflación y las condiciones
macroeconómicas actuales y futuras.
• Al decidir qué estrategia de política monetaria seguir, los bancos centrales enfrentan el
llamado trilema de política. Pero, ¿cuál es el concepto de trilema político en nuestro
modelo?
TRILEMA DE POLÍTICA
• Los países no pueden tener los 3 elementos simultáneamente:
- Tipo de cambio fijo
- Independencia de la política monetaria.
- Libre movilidad de capitales.
• Por lo tanto, los países deben decidir simultáneamente si preservar la autonomía de la
política monetaria, qué tipo de cambio utilizar y si deben tener controles de capital.
¿QUÉ CONSIDERAMOS EN EL
MODELO BÁSICO DE PROYECCIÓN?
• El conjunto de supuestos consistentes con nuestro modelo canónico incluye la
movilidad total del capital, lo que significa que no hay restricciones en el intercambio
de activos denominados en moneda extranjera por nacionales y de nacionales a
extranjeros; total independencia monetaria, lo que significa que nuestro banco central
cuenta con instrumentos para alterar activamente las condiciones monetarias para
lograr el objetivo de política.
• En nuestro MP, la variable clave de política que dirige el banco central es la tasa de
interés de política.
• Tipo de cambio flexible, lo que significa que el banco central no utiliza el tipo de
cambio como ancla nominal y, por lo tanto, no tiene un objetivo de tipo de cambio que
intenta alcanzar.
 Control de los Flujos de
capital

Total
Tipo de independencia
cambio fijo de la PM
(rígido)

Sin autonomía de la Perfecta Flotación pura

política monetaria movilidad de
capitales
CONTINUACIÓN…
• Por lo tanto, los países deben decidir simultáneamente si preservar la autonomía de la política
monetaria, qué tipo de cambio utilizar y si deben tener controles de capital.
• El conjunto de supuestos consistentes con nuestro modelo canónico incluye la movilidad total del
capital, lo que significa que no hay restricciones en el intercambio de activos denominados en
moneda extranjera por nacionales y de nacionales a extranjeros; total independencia monetaria, lo
que significa que nuestro banco central cuenta con instrumentos para alterar activamente las
condiciones monetarias para lograr el objetivo de política.
• En nuestro MP, la variable clave de política que dirige el banco central es la tasa de interés de política.
• Tipo de cambio flexible, lo que significa que el banco central no utiliza el tipo de cambio como ancla
nominal y, por lo tanto, no tiene un objetivo de tipo de cambio que intenta alcanzar.
MODELO DE PROYECCIÓN
• El análisis presenta dos partes fundamentales: interna y externa. Nos basamos en el desarrollo interno.
• La parte doméstica tiene cuatro bloques claves:
- La demanda agregada
- La inflación que esta relacionado con el bloque de la oferta agregada
- Tipo de cambio, con la condición de tasas de interés no cubiertas.
- La función de reacción de la política monetaria, con la tasa de interés de regla de política
(Poole)
• En este curso, nos centramos en los canales de tipos de interés y tipos de cambio. En las economías en
desarrollo y emergentes, estos suelen ser los dos más importantes mecanismos de transmisión de la
política monetaria. Modelamos estos canales en nuestro MP canónico y los discutiremos con mayor
detalle.
 Modelo de proyección

Interno Externo

Demanda agregada Inflación Tipo de cambio Política monetaria

La parte interna (doméstica) del modelo de proyección, esta representado por las
ecuaciones estructurales.
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN
• El MP básico captura cómo los cambios en la tasa de política clave se transmiten a través de
la economía para, en última instancia, influir en la producción y en la variable objetivo clave
de política (inflación).
• De la literatura teórica y empírica, que estudian la transmisión de la política monetaria, se
identifican cuatro canales de transmisión:
1. El canal del precio de los activos, con la riqueza y los costos del capital como subcanales.
2. El canal del crédito, en el que se examina con mayor detenimiento los subcanales de
prestamos bancarios y el canal de la hoja de balance.
3. El canal de la tasa de interés.
4. El canal del tipo de cambio, que incluyen los subcanales directos e indirectos.
MECANISMO DE TRANSMISIÓN DEL
BCRP
LECTURAS ADICIONALES SOBRE LOS
MECANISMOS DE TRANSMISIÓN
1. Mishkin, F. 1995. “Symposium on the Monetary Policy Transmission Mechanism.” Journal of economic
Perspectives. Vol. 9, #4, pp.3-10.
https://pubs.aeaweb.org/doi/pdfplus/10.1257/jep.9.4.3
2. Bernanke, B. and M. Gertler, 1995. “Inside the Black Box: The Credit Channel of Monetary Policy
Transmission.” Working Paper #5146. NBER Working Paper Series.
https://www.nber.org/papers/w5146.pdf
3. Ireland, P., 2006. “The monetary transmission mechanism.” Research Department Working Papers 2006 Series
#06-1. Federal Reserve Bank of Boston.
https://www.bostonfed.org/-/media/Documents/Workingpapers/PDF/wp0601.pdf
4. Bovin, J., Kiley, M. and F. Mishkin, 2010. “How Has the Monetary Transmission Evolved Over Time.” Working
Paper #15879. NBER Working Paper Series.
https://www.nber.org/papers/w15879.pdf