Finanzas II

Profesor Gabriel Valenzuela

Pauta Prueba Finanzas II

Sábado 1 de octubre de 2022

Puntaje total: 100 puntos

Tiempo total: 140 minutos

Parte I: Cualitativa (30 puntos en total, 2 puntos cada pregunta)

1.- La creencia que los dueños de una empresa pueden delegar las decisiones de inversión y gestión
en gerentes profesionales, con un alto grado de confianza en que estos tomaran buenas decisiones,
descansa en:
a) El modelo de media-varianza (Harry Markowitz)
b) El teorema de separación de Fisher
c) El efecto diversificación
d) La crítica de Roll
e) La Hipótesis de Mercados Eficientes (HME)

2.- ¿Cuál(es) de las siguientes afirmaciones es (son) verdadera(s)?

I. Un inversionista averso al riesgo rechaza inversiones que son juegos justos.
II. Un inversionista neutral al riesgo juzga inversiones solo por su retorno esperado.
III. Un inversionista averso al riesgo juzga inversiones solo por su riesgo.
IV. Un inversionista amante al riesgo no se involucra en juegos justos.
a) Sólo II
b) Sólo IV
c) I y II solamente
d) III y IV solamente
e) Todas

3.- Si usted fuese el gerente de un casino y posee a su vista todos los estudios realizados por
psicólogos de renombre mundial que confirman que la mayor parte de las personas del mundo son
aversos al riesgo, ¿cuál no debería ser su estrategia para obtener un negocio exitoso?
a) Cobrar entrada al casino
b) Brindar un seguro para retirarse luego de apostar en los juegos (póker, ruleta, craps,
blackjack, etc.)
c) Regalar una entrada para un espectáculo en vivo en el casino
d) Ofrecerle un trago o fichas de cortesía a los clientes
e) Ninguna de las anteriores

Las siguientes dos preguntas comparten el mismo enunciado

Después de una inesperada caída de un meteorito, usted es el único sobreviviente de la humanidad.

Por suerte, en la región donde usted estaba ubicado no hubo mayores daños, pero todos los
artefactos creados por la humanidad ahora no pueden ser utilizados. Por lo mismo, la única forma
de alimentación que tiene es a través de la pesca. Sin embargo, solo puede pescar 2 de los 4 peces
que hay en el lago, si pesca más los peces no podrán reproducirse y no tendrá nuevos peces el día
de mañana, si pesca menos no habrá alimento suficiente para los peces y morirán.

4.- ¿Qué caso representa el enunciado expuesto?

a) Autarquía sin posibilidades de inversión
b) Autarquía con posibilidades de inversión
c) Mercado de capitales sin posibilidades de inversión
d) Mercado de capitales con posibilidades de inversión
e) Teorema de Separación de Fisher

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5.- En el caso de que hubiese una posibilidad de inversión (ej.: “máquina procesadora de peces”):
a) todos los individuos de la economía se verían beneficiados
b) solo se verían beneficiados si tuviesen un perfil ahorrador
c) habría individuos beneficiados si la tasa de descuento es menor que la TIR de la posibilidad
de inversión
d) no habría beneficios porque no hay un mercado de capitales
e) ninguna de las anteriores.

6.- Un individuo averso al riesgo está intentando diversificar el riesgo de su portafolio (actualmente
poco diversificado) y ha encontrado que dos acciones (Delta y Gama) podrían ser buenas
candidatas. Los rendimientos de Delta tienen una correlación de 0,8 con el portafolio de mercado y
poseen una desviación estándar de 4,5%, mientras que las rentabilidades de Gama tienen una
desviación estándar de 6% y una correlación de 0,6 con el portafolio de mercado.
¿Cuál de las siguientes afirmaciones no es correcta?
a) El beta de ambos activos es el mismo.
b) Agregar ambos activos a la cartera la dejará con la misma cantidad de riesgo sistemático.
c) El activo que más diversificaría el riesgo total (varianza) de los retornos del portafolio del
+inversor sería Delta.
d) El activo que más diversificaría el riesgo total (varianza) de los retornos del portafolio del
inversor sería Gama.
e) La contribución marginal al riesgo sistemático de ambos activos es la misma.

7.- Basado en los resultados de la tabla adjunta, determine cuál de las siguientes aseveraciones es
correcta:
Escenario Activo A Activo B Activo C
Crisis Retorno efectivo > E(Ri) Retorno efectivo = E(Ri) Retorno efectivo < E(Ri)
Normal Retorno efectivo = E(Ri) Retorno efectivo = E(Ri) Retorno efectivo = E(Ri)
Éxito Retorno efectivo < E(Ri) Retorno efectivo = E(Ri) Retorno efectivo > E(Ri)
I. La covarianza del activo A y activo B es igual a cero
II. El coeficiente de correlación entre A y C es negativo.
III. El coeficiente de correlación entre B y C es positivo.
a) Sólo I
b) I y II solamente
c) II y III solamente
d) I, II, y III solamente
e) Ninguna de las anteriores

8.- Un afortunado nieto recibió de su abuelo una importante herencia en Japón en el año 1989, por
lo cual el joven procedió a invertirla en su totalidad en el índice accionario Nikkei 225 que tiene las
acciones más importantes del país nipón. En dicho momento el índice tenía un valor de casi 35.000
puntos, pero casi 20 años después había tenido una pérdida de 80% (retorno negativo). Para su
suerte, 5 años después, el 2014, el índice había obtenido una ganancia de un 150% (rendimiento
positivo) comparado a su valor del año 2009. ¿Como debería sentirse el nieto que había invertido la
herencia en el índice Nikkei 225?
a) Contento porque había ganado más del 30%
b) Tranquilo porque gano menos de 10% o perdió menos de 10%
c) Insatisfecho porque perdió entre 10% y 30%
d) Muy triste porque perdió más de 30%
e) Ninguna de las anteriores

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9.- La línea de asignación de capitales (CAL) puede ser descrita como:

a) la línea en la que se encuentran todos los portfolios que ofrecen la misma utilidad a un
inversionista particular.
b) el conjunto de oportunidades de inversión formado por un portfolio riesgoso y un activo libre
de riesgo.
c) la línea en la que se encuentran todas las carteras con la misma tasa esperada de retorno y
diferentes desviaciones estándar.
d) el conjunto de oportunidades de inversión formado por dos activos riesgosos.
e) Ninguna de las anteriores
𝐴
10.- La variable (A) en la función de utilidad 𝑈 = 𝐸(𝑟) − 𝜎 2 representa
2
a) el retorno requerido por el inversionista.
b) la aversión al riesgo del inversionista.
c) la tasa de retorno del equivalente-cierto.
d) la mínima utilidad requerida para el portfolio.
e) Ninguna de las anteriores
11.- ¿Cuál(es) de las siguientes afirmaciones es (son) verdadera(s) respecto del CAPM (Capital
Asset Pricing Model)?
I. El CAPM es un modelo teórico que supone que los inversionistas aplican el modelo de
media-varianza (de H. Markowitz), por lo que puede no cumplirse si a los inversionistas les
afectan momentos de la distribución de retornos que van más allá del segundo (varianza);
esto es, la asimetría, curtosis, etc.
II. El CAPM entrega la tasa de descuento (retorno esperado) a ser usada para descontar flujos
de caja de activos financieros líquidos, por lo que dicha tasa debiese ser considerada una
cota superior (o techo), en caso de aplicar el CAPM para descontar flujos de caja de
empresas que no transan acciones o bonos en el mercado de valores.
III. El CAPM supone que todos los inversionistas son iguales; esto es, que tienen el mismo
horizonte de inversión y el mismo grado de aversión al riesgo.
a) Sólo I
b) Sólo II
c) Sólo I y II
d) Sólo I y III
e) Sólo II y III
12.- Respecto al modelo de Fama y French (1992, en adelante, FF) presentado en clases, es
verdadero indicar que:
a) A diferencia del CAPM, el modelo de FF no incluye el premio por riesgo de mercado
b) Es un modelo que trata de explicar los retornos esperados usando las sorpresas del PIB y
la inflación.
c) Es un modelo de un solo factor.
d) Las empresas “chicas” deberían tener menores retornos esperados, debido a su tamaño
pequeño
e) Ninguna de las anteriores
13.- Un gestor de inversiones ha obtenido consecutivamente durante los últimos 30 años una
rentabilidad anual que ha sido el doble que la del índice del mercado y se ha declarado como “el
inversor más exitoso del pueblo”. ¿Cuál de los siguientes argumentos no desacreditaría el prestigio
del administrador que ha logrado por sus alfas?
a) Pudo haber invertido en activos mucho más riesgosos que el promedio de mercado
b) Al comparar su retorno de acuerdo con un modelo que incluye tres factores de riesgo de
Fama y French podría desaparecer el exceso de retorno
c) El inversor solamente invierte en acciones de pequeña capitalización, ilíquidas y que han
sido ganadoras el último semestre
d) El portfolio manager cobra comisiones mucho más altas que el promedio del mercado y su
desempeño todavía no ha incluido dichos costos de administración.
e) Todas las anteriores desacreditan su “aparente éxito”.

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14.- Que exista un puñado selecto de súper inversores que le haya ganado consistentemente al
mercado por un periodo amplio de años siguiendo las recetas de un libro sobre inversiones que se
escribió por primera vez hace más de 80 años, indica que el mercado es ineficiente en el sentido
débil porque:
a) No existe una estrategia de inversión que gane consistentemente retornos anormales.
b) No se incorpora toda la información histórica disponible.
c) Estos individuos tienen características únicas no traspasables y mucha suerte.
d) Los mercados son altamente irracionales al premiar con retorno a los no estudiosos.
e) Ninguna de las anteriores.

15.- Arturo Vidal fue visto por un periodista chileno almorzando con el presidente de Colo-Colo.
Rápidamente, el periodista en cuestión hizo pública la noticia, pero para su sorpresa, el precio de la
acción de Blanco y Negro sociedad deportiva dueña de los derechos sobre Colo-Colo) había subido
8% media hora antes de que la noticia saliera al aire, y no se movió más durante todo el día. En
cambio, la acción del club de Flamengo, actual dueño del pase de Arturo Vidal, bajó de precio
inmediatamente (y por el mismo monto de dinero que subió la valorización de Blanco y Negro en la
Bolsa Chilena), pero solo después de que la noticia fue hecha pública, y no se movió más durante
todo el día. En base a esta información usted podría concluir que:

I. El mercado bursátil chileno es (informacionalmente) más eficiente que el mercado bursátil

brasileño.
II. El mercado bursátil brasileño es eficiente en el sentido fuerte.
III. El mercado bursátil chileno incorpora información privilegiada en los precios de sus acciones.
IV. El mercado estima que Blanco y Negro comprará el pase de Arturo Vidal a un precio mayor
a su valor fundamental (valor presente de los flujos de efectivo).

a) Sólo I
b) Sólo II
c) Solo II y III
d) Solo II y IV
e) Solo I y III
f) Solo I y IV
g) Ninguna de las anteriores

Parte II: Preguntas libres (30 puntos en total, 5 puntos cada una)
1.- “La existencia de mercado de capitales y posibilidades de inversión asegura a los inversionistas
tomar proyectos con VPN positivo”. Comente si la siguiente aseveración es verdadera, falsa o
incierta.

Respuesta
Falso. Que exista mercado de capitales y posibilidades de inversión solo permite la maximización
del bienestar del individuo. Sin embargo, lo anterior no asegura que estos tomen proyectos con VPN
positivo dado que esta decisión se toma en forma separada de la de consumo (Teorema de
Separación de Fisher).

2.- “Si la varianza del juego crece, entonces disminuye el equivalente cierto”. Comente si la siguiente
aseveración es verdadera, falsa o incierta.

Respuesta
Verdadero. Si la varianza del juego crece, entonces crece el premio por riesgo. Luego, como este
último se calcula como la diferencia entre la riqueza esperada y el equivalente cierto, el equivalente
cierto tendería a disminuir.

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3.- Florencia y Augusto son dos inversionistas del mercado de capitales chileno. Las preferencias de
ambos están bien caracterizadas por la función de utilidad 𝑬(𝑈) = 𝑬(𝑅𝑃 ) − 0,5 ∙ 𝐴 ∙ VAR(𝑅𝑃 ), en
donde 𝑬(𝑈) representa bel valor esperado, 𝑅𝑃 es el retorno de un portafolio (posiblemente aleatorio),
𝐴 > 0 es un parámetro de aversión al riesgo, y VAR(𝑅𝑃 ) es la varianza de 𝑅𝑃 . Florencia está
indiferente entre el siguiente par de oportunidades de inversión: (𝜇, 𝜎) = (4%, 1%) y (𝜇, 𝜎) =
(7%, 12%), mientras que Augusto está indiferente entre el par: (𝜇, 𝜎) = (5%, 6%) y (𝜇, 𝜎) =
(10%, 16%). ¿Quién es más averso al riesgo, Florencia o Augusto?

Respuesta
El nivel de aversión al riesgo de Florencia es:

4% − 0,5 × 𝐴𝑓 × (0,01)2 = 7% − 0,5 × 𝐴𝑓 × (0,12)2 ⇒ 𝐴𝑓 = 5,59

Por otro lado, el nivel de aversión al riesgo de Augusto es:

5% − 0,5 × 𝐴𝑎 × (0,06)2 = 10% − 0,5 × 𝐴𝑎 × (0,16)2 ⇒ 𝐴𝑎 = 4,54

Como 𝐴𝑓 > 𝐴𝑎 , entonces Florencia es más aversa al riesgo que Augusto.

4.- “Si el beta de un activo es 0, entonces ese activo es libre de riesgo”. Comente si la siguiente
aseveración es verdadera, falsa o incierta.

Respuesta
Falso. Si el beta de un activo es 0, entonces el riesgo sistemático es igual a cero. Sin embargo, no
se puede realizar inferencia sobre el riesgo no sistemático, que perfectamente puede ser mayor a 0.

5.- Un profesional joven que trabaja en la industria financiera, que desea diversificar su portfolio total
(riqueza financiera + capital humano), debería (seleccione la alternativa que crea es correcta y
explique su respuesta):
a) Invertir en un portafolio de activos bien diversificado (combinación de activo libre de riesgo y
portfolio de mercado acorde a sus preferencias por riesgo-retorno).
b) Sobre ponderar en su portfolio financiero los activos que tienen un beta positivo con la
industria financiera.
c) Sub ponderar en su portfolio financiero los activos que tienen un beta negativo con la
industria financiera.
d) Sobre ponderar en su portfolio financiero los activos que tienen un beta negativo con la
industria financiera.
e) Sub ponderar en su portfolio financiero los activos que tienen un beta positivo con la industria
financiera.

Respuesta
La respuesta correcta es A. Lo que debe buscar cualquier inversionista es invertir en un portafolio
bien diversificado, siempre de acuerdo con sus preferencias de riesgo-retorno.

6.- Mientras estudiaba para la prueba de finanzas, un amigo le comenta lo siguiente: “Supongamos
que no existe un activo libre de riesgo en la economía, por lo que no nos queda otra opción que
elegir activos riesgosos. Luego, el portafolio de mínima varianza es un portafolio utópico, dado que
ni el inversionista más averso al riesgo elegiría dicho portfolio.” ¿Esta en lo correcto su amigo en lo
que respecta a la elección del portfolio de mínima varianza? Comente.

Respuesta
Verdadero. Para escoger el portafolio de minima varianza se debe ser infinitamente averso al riesgo
(A-> infinito). En otras palabras, es imposible que un individuo escoja dicho portafolio.

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Parte III: Ejercicio (30 puntos en total)

Myck Carta es un cantante retirado que se inscribió en un curso de inversiones por Internet y abrió
una empresa de asesoría financiera a distancia con los ahorros de su próspera carrera musical en
una boy band. En efecto, Myck envió la siguiente información en último informe a sus clientes:

Portafolio Retorno esperado Desviación Estándar

More than that 12,10% 3,80%
The call 19,15% 7,10%
Everybody 15,10% 5,00%
As long as you love me 25,10% 9,00%

Donde cada uno de estos fondos (portafolios) fue diseñado para ciertos perfiles de inversionistas,
originalmente basados en combinaciones entre un portafolio altamente diversificado (proxy del
portfolio de mercado) y un bono soberano en moneda doméstica con clasificación AAA. Sin embargo,
uno de sus clientes sospecha que una de estas carteras tiene un grado de rezago con respecto a su
valor de mercado, por lo que estaría fuera de equilibrio predicho por el CAPM. Como información
adicional se sabe que la desviación estándar del portafolio de mercado es de 4,8%.

Determine (muestre sus cálculos):

a) ¿Cuál es la cartera que no está en equilibrio? ¿Por qué? (5 puntos)
b) ¿El portafolio que no está en equilibrio está caro o barato? ¿Por qué? ¿Qué debería suceder
con su rentabilidad esperada? (5 puntos)
c) Considere que la pendiente de la Línea del Mercado de Valores (LMV) es 12%. ¿Cuánto
invirtió aproximadamente el fondo The Call en el índice (portafolio) de mercado y cuánto en
el activo libre de riesgo? (10 puntos)
d) Considere un activo particular cuya rentabilidad tiene una correlación con el portafolio de
mercado de 0,7 y una desviación estándar de 7,2%, ¿aproximadamente cuánto es el riesgo
específico (o no sistemático, o idiosincrático) del activo (medido como la varianza)? (10
puntos)
e) (Bonus) Considere que usted es un inversionista en un fondo de inversión que está en
equilibrio de acuerdo al CAPM. La varianza de las rentabilidades del fondo es de 5% y su
riesgo específico (medido como varianza) es de 1,484375%. Las cuotas del fondo se transan
actualmente en $20.000, y éste no reparte ningún tipo de dividendo (todo se reinvierte), por
lo que el único retorno para sus inversionistas es el alza en el valor cuota (ganancia/pérdida
de capital). Calcule el valor cuota que se espera tener en un año más. (10 puntos)

Respuesta
a) Si cada uno de los portafolios fueron construidos en base al portafolio de mercado y un activo
libre de riesgo, entonces 𝜌𝑖,𝑚 = 1 y 𝛽𝑖 = 𝜎𝑖 /𝜎𝑚 . Luego:

Portafolio Retorno esperado Desviación Estándar Beta

More than that 12,10% 3,80% 0,79
The call 19,15% 7,10% 1,48
Everybody 15,10% 5,00% 1,04
As long as you love me 25,10% 9,00% 1,88

𝐸(𝑟𝑎 )−𝐸(𝑟𝑏 )
Si se calcula la pendiente de la LMV como 𝑚 = , en casi todos los portafolios la
𝛽𝑎 −𝛽𝑏
pendiente será de 0,12, excepto el portfolio The call.

También se podría haber calculado la pendiente de la LMC, donde la pendiente es igual a

2,5.

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b) Como 𝐸(𝑟𝑚 ) − 𝑟𝑓 = 0,12, entonces reemplazando en cualquiera de los portafolios que están
en equilibrio podremos calcular 𝑟𝑓 y 𝐸(𝑟𝑚 ). En este caso reemplazaré en el portafolio More
than that. Luego, 𝑟𝑓 = 12,10% − 0,79 × 0,12 = 2,6%, por lo que 𝐸(𝑟𝑚 ) = 14,6%.

Entonces, el retorno de The call de acuerdo con CAPM es:

𝐸(𝑟𝑇𝐶 ) = 2,6% + 1,48 × 12% = 20,35%

Entonces, el retorno exigido está por debajo del retorno exigido por CAPM, por lo que el
portfolio está caro.

c) Lo anterior se puede ver con el beta. Dado que este es igual a 1,48, significa que invirtió un
148% en el portafolio de mercado, y se endeudó en un 48% a la tasa libre de riesgo (-
48%).
d) El riesgo total del activo (medido como la varianza) es igual a (7,2%)2 = 0,005184, mientras
que su beta sería igual a:

0,7 × 7,2%
𝛽𝑖 = = 1,05
4,8%

Luego, el riesgo específico sería igual a:

𝑅𝑁𝑆 = 0,005184 − (1,05 × 4,8%)2 = 0,00264384

e) Con la información proporcionada podemos calcular el riesgo sistemático como:

𝑅𝑆 = 0,05 − 0,01484375 = 0,03515625

Luego:
0,03515625 = 𝛽𝑖2 × (4,8%)2 ⇒ 𝛽𝑖 = 3,9

Entonces, la rentabilidad esperada de este fondo de inversión es:

𝐸(𝑟𝑖 ) = 2,6% + 3,9 × 12% = 49,48%

Finalmente, el valor cuota que se espera tener en 1 año más es 20.000 × (1 + 49,48%) =
𝟐𝟗. 𝟖𝟗𝟓.