Finanzas II

ICO 8405
Profesores: Fernando Daz
Gua de Ejercicios #6

PARTE I. Problemas Resueltos.

Problema 1 Resuelto.-

Explique cules son los dos componentes del riesgo total de un activo. Por qu la
diversificacin no elimina todo el riesgo?
Solucin:
El riesgo total de un activo es la suma de dos elementos:

Riesgo Sistemtico
Riesgo Diversificable
E (R

E (R A ) = E ( R B )

En este caso, los activos A y B

tienen el mismo B y, por ende, el
mismo retorno esperado. Sin
embargo, B tiene ms riesgo
total, ya que tiene riesgo
diversificable, mientras que A no
tiene.

Problema 2 Resuelto.-

El modelo del CAPM est malo...No puede ser que todos los inversionistas inviertan en el
mismo portfolio de activos riesgosos, si todos tienen diferentes grados de aversin al
riesgo. Comente esta afirmacin.
Solucin:
E (R

E (RM

LINEA DE
MERCADO

E(RA )

Todos los inversionistas escogern el mismo

portfolio de activos riesgosos, denominado
Portfolio de Mercado M-. Sin embargo, de
acuerdo a sus preferencias respecto del riesgo, se
ubicarn en algn punto, como por ejemplo A,
sobre la denominada Lnea de Mercado.

)
A

Rf

Problema 3 Resuelto.-

Explique por qu el beta es la medida apropiada de riesgo para un activo en particular

dentro de un portfolio de numerosos activos.
Solucin:
El beta mide slo el riesgo no diversificable. Dado que la diversificacin es gratis, nadie
est dispuesto a pagar por eliminar el riesgo diversificable.

Problema 4 Resuelto.-

Una accin tiene un beta de 1,8. Un analista especializado en el estudio del sector al cual la
compaa que emiti esta accin pertenece, estima que el retorno esperado de esta accin es
un 18%. Si el premio por riesgo es de un 8% y el analista est en lo correcto, cul debera
ser la tasa libre de riesgo de la economa?
Solucin:
El retorno requerido sobre cualquier activo i, es igual a la tasa libre de riesgo ms un
premio por riesgo. El premio por riesgo es el precio del riesgo , multiplicado por la
cantidad de riesgo. En trminos del CAPM;

~ ) = R + E (R ) R
E (R
i
f
m
f
i
En este caso;

Precio del
Riesgo

Cantidad de
Riesgo

18%= Rf + 8%, con lo cual Rf =10%.

Problema 5.-

Suponga que usted est intentando determinar la tasa de descuento relevante para un
proyecto de desarrollo industrial en Santiago. Utilizara usted el IGPA o el IPSA como
proxy para el portfolio de mercado? Explique.

Problema 6 Resuelto.-

Explique cmo es posible que ciertas acciones (activos riesgosos) rindan menos en
ocasiones que los bonos del Banco Central (activos libres de riego). Acaso no se cumple
que a mayor riesgo, mayor rentabilidad...
Solucin:
Efectivamente. La clave est en que son activos riesgosos.

Problema 7 Resuelto.-

Suponga que la tasa libre de riesgo es de un 7,6%. Las acciones de MBA S.A. tienen un
beta de 1,7 y un retorno esperado del 16,7%
a) Cul es el premio por riesgo de mercado?
Solucin:

0,167 = 0,076 + (E (RM ) 0,076) 1,7 E (RM ) = 0,1295

b) Las acciones de EXECUTIVE INC. tienen un beta de 0,8. Cul es su retorno

esperado?
Solucin:
E (R EXECUTIVE ) = 0,076 + (0,1295 0,076) 0,8 = 0,1188

c) Suponga que usted ha invertido $10.000 en acciones de MBA S.A. y EXECUTIVE INC.
Si el beta de este portfolio es de 1,07, cunto invirti en cada una de las acciones? Cul
es el retorno esperado del portfolio?

Solucin:
Para responder esta pregunta, se debe recordar que el beta de un portfolio es igual al
promedio ponderado de los beta de los activos que lo componen, siendo las ponderaciones
la proporcin invertida en cada uno de los activos. Esto se muestra a continuacin:
P =
P =

E {[aX + bY aE ( X ) bE (Y
Var (R m )

E {[a [ X E ( X

P = a

)] + b [Y

E (Y
Var (R m )

)] [R m

E (R m

)]}

)]] [R m

E (R m

)]}

E [( X E ( X )) [R m E (R m
Var (R m )

P = a

+ b Y

)]] + b E [[Y

E (Y )] [R m E (R m
Var (R m )

)]]

Sea a el monto invertido en MBA y b el monto invertido en EXECUTIVE; luego,

a
b
1,7 +
0,8
a+b
a+b
10.000 = a + b
1,07 =

Resolviendo para a y b se obtiene lo pedido.

Problema 8 Resuelto.-

Suponga que usted ha invertido $30.000 en las siguientes acciones;

Accin

Monto
Invertido

Beta

A
B
C
D

5,000
10,000
8,000
7,000

0.75
1.1
1.36
1.88

La tasa libre de riesgo es de un 4% y el retorno esperado del portfolio de mercado es de un

15%. Basndose en el CAPM, cul es el retorno esperado del portfolio descrito?
Solucin:
Se debe obtener el beta del portfolio. Para esto, se sigue el procedimiento de la pregunta
anterior. Para obtener el retorno esperado del portfolio, utilice la ecuacin del CAPM.

PARTE II. Problemas Propuestos.

Problema 1.-

Responda y explique si las siguientes afirmaciones son verdaderas o falsas.

a) Los inversionistas exigen tasas de retorno ms altas a aquellas acciones con tasas de
retorno ms variables.
b) Segn el CAPM, un activo con un beta de cero ofrecer un retorno esperado de cero.
c) Un individuo que invierte $10.000 en PRBC`s y $20.000 en el portfolio de mercado
tendr un portfolio con un beta de 2.
d) Los inversionistas exigen tasas de retorno ms altas a aquellas acciones cuyos retornos
son altamente susceptibles a cambios en el entorno econmico.

Problema 2.-

Suponga que un inversionista averso al riesgo puede conformar un portafolio de entre N

activos con retornos independientemente distribuidos, todos con la misma media (E(Ri) =
E(Rj)) e idnticas varianzas (2i = 2j). Intuitivamente, cul sera la composicin de su
portafolio ptimo? (8 puntos)
Problema 3.-

Suponga que la tasa de inters libre de riesgo es de un 8% anual y que el retorno esperado
de mercado es de 18% anual.
i)

Una determinada accin se transa actualmente a $100. Se sabe que esta accin
pagar un dividendo de $9 dentro de un ao y su beta es 1. Cul debera ser el
precio de esta accin dentro de un ao?

ii)

Un inversionista est evaluando la posibilidad de adquirir una firma con un flujo

de caja esperado de $1000, pero no est seguro del riesgo involucrado. Suponga
que el beta de la firma es 1. Equivocadamente, el inversionista calcula un beta
de cero para sta. Si el inversionista decide comprar, estar pagando ms o
menos que lo que la firma vale? Cunto ms o cunto menos?

Problema 4.-

Sitese en el contexto de una economa constiutida por muchos activos riesgos y un Banco
Central, el cual recibe depsitos del pblico, ofreciendo una tasa de inters rf por los
depsitos, y presta dinero a una tasa mayor, rb .
i)

En el espacio E(R) encuentre grficamente los portafolios de activos

riesgosos que sern seleccionados por inversionistas defensivos (muy aversos al
riesgo) y agresivos ( mucho menos aversos al riesgo que los defensivos).

ii)

Qu portafolios de activos sern escogidos por aquellos inversionistas que no

depositan ni se endeudan con el Banco Central?

iii)

Localice el portafolio de mercado en la frontera eficiente.

Problema 5.-

Considere una economa constituida por N activos riesgosos, cada uno con un retorno
esperado E(Ri) y variabilidad de este retorno Var (Ri), para i = 1,...,N. Esta economa est
caracterizada por:

Muchos inversionistas, tomadores de precios, no saciables y aversos al riesgo.

Todos los inversionistas pueden prestar o pedir prestado a la tasa de inters libre de
riesgo R0f.
Todos los inversionistas tienen el mismo horizonte de inversin (son miopes)
Todos los activos son transados pblicamente
No hay impuestos ni costos de transaccin
Los inversionistas son racionales en media-varianza
Expectativas homogneas por parte de los inversionistas

En este contexto, suponga que la tasa libre de riesgo cambia exgenamente, disminuyendo
desde su valor original R0f a un nuevo valor R1f.
Frente a esta cada en la tasa de inters libre de riesgo, todos los inversionistas defensivos
se vern perjudicados, mientras que todos los inversionistas agresivos resultarn
inambiguamente favorecidos. Comente esta proposicin, apoyando su respuesta con
grficos y explicando claramente su razonamiento.

Problema 6.-

Sitese en el contexto de una economa caracterizada por dos activos riesgosos, A y B, con
las siguientes caractersticas:
Activos
A
B
Cov(RA,RB )

Retorno
Desviacin
Esperado
Estndar
12%
20%
16%
40%
0.08

Grafique la frontera eficiente y encuentre el portafolio de mnima varianza. Sitese en dos

contextos, con venta corta y sin venta corta.