PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL PERÚ

FACULTAD DE CIENCIAS SOCIALES

Especialidad de Finanzas
Curso: Evaluación de Proyectos
Profesor: Mag. Alfredo Vento Ortiz

ETAPA DE LA EVALUACIÓN
1. La evaluación de decisiones

En primer lugar debemos entender que “evaluar” simplemente es un proceso de “comparar” el valor de una
determinada variable o “índice”1 con otro valor predeterminado al cual denominaremos “línea de base”.

Evaluar es comparar el valor de un índice con otro valor denominado

“línea de base”

Por ejemplo, normalmente para aprobar un curso hay que obtener una nota promedio de 11 hacia arriba; así
la evaluación del rendimiento de un alumno pasa por comparar su nota promedio obtenida con la “línea de
base” que es una nota de 11.

Lamentablemente, en países latinoamericanos no se incide mucho en desarrollar metodologías para diseñar

“líneas de base”; en nuestra opinión, debido a que gran parte de la bibliografía académica proviene de
economías desarrolladas en las cuales no hay necesidad de crearlas, pues disponen de la gran “línea de
base” denominada “MERCADO”; de este modo, si una empresa desea saber si “está bien”, solo debe
compararse con el mercado o con el llamado “promedio de sector” 2. Dada la heterogeneidad en economías
latinoamericanas, consideramos que en muchos casos no es conveniente compararse con los demás sino con
“uno mismo actuando de manera eficiente”.

Por otro lado, cabe mencionar además, que en los procesos de evaluación la cuantificación de los costos e
ingresos es fundamental, pues es la mejor manera de compararlos.

No se puede evaluar lo que no se puede medir

2. El lenguaje contable y el lenguaje económico

Al igual que varios conceptos, el de “costo” tiene interpretaciones distintas dependiendo de si se le vea
desde la perspectiva contable o desde la perspectiva económica, por ejemplo:

El costo económico: Llamado también “costo de oportunidad”, representa todo lo que “sacrificamos”,
“renunciamos” o “dejamos de obtener” al tomar una decisión. Tiene dos componentes, el costo de
oportunidad explícito, representado por el dinero que desembolsamos y el costo de oportunidad

1
Indicador que se utiliza para medir atributos, resultados o características de una situación o contexto.
2
Cabe observar que muchas veces se usamos los “promedios” sin saber si en verdad es aplicable este indicador en economías como la nuestra; en
verdad “ a casi todo le hallamos el promedio” y lo utilizamos como medida de proyección.
 implícito, que es todo lo demás que sacrificamos como por ejemplo, lo que dejamos de ganar, el
tiempo que perdemos, la fatiga, el estrés, etc.

El costo contable: Representa el dinero que desembolsamos al tomar una decisión, por lo que es igual
al costo de oportunidad explícito. De esta manera queda claro que el costo contable es una parte del
costo económico.

El ingreso económico: Al cual denominamos ingreso de oportunidad, también se compone de una

parte explicita y otra implícita. La primera considera lo que se cobrará en efectivo y la segunda
representa todo aquello que nos ahorramos de pagar o beneficio que obtendremos adicionalmente,
como por ejemplo, la comodidad, seguridad, desarrollo personal o cercanía al hogar y la familia.

El ingreso contable: está referido a lo que se cobra en efectivo; es igual al ingreso de oportunidad
explícito y por tanto viene a ser una parte del costo económico.

Dado lo anterior, lógicamente habrá dos resultados diferentes al momento de determinar la utilidad o
ganancia luego de tomar una decisión o de ejecutar un proyecto de inversión, dependiendo ello de si
utilizamos la perspectiva contable o económica:

La utilidad económica: Mide el exceso de nuestros ingresos económicos sobre nuestros costos
económicos. En general este concepto está asociado al “bienestar”, “satisfacción” o “mayor felicidad”
que experimentará la unidad económica luego de tomar una decisión.

La utilidad contable: Mide el exceso de nuestros ingresos contables sobre nuestros costos contables;
es decir es una evaluación “monetaria” o relativa al nominal del capital invertido.

Así entonces, al referirnos a las palabras “costo”, “ingreso” o “utilidad”, habría cierto nivel de ambigüedad,
si es que no se menciona si estamos utilizando una perspectiva contable o una económica. Al respecto, el
convenio generalmente aceptad es que de no haber especificación, los términos utilizados deberán ser
interpretados desde la perspectiva contable.

El lenguaje universal de los agentes es el contable

Por lo tanto cuando mencionemos las palabras, costo, ingreso o utilidad “a secas”, deberemos entender que
estamos haciendo referencia a los términos definidos en la contabilidad.

Por otro lado, debido a que la evaluación desde la perspectiva contable considera básicamente el
movimiento de efectivo, esta evaluación debe considerarse como parcial. Por ello, podemos concluir que
toda evaluación debe realizarse desde la perspectiva económica; por ser la “más completa”, aunque
obviamente mucho más complicada de realizar.

“Debemos evaluar como economistas pero expresarnos como contadores

A partir de los anterior debe quedar muy en claro que tanto la contabilidad como la economía son
igualmente importantes en la toma de decisiones y deben complementarse apropiadamente.

“Finanzas es una moneda con dos caras; una económica y otra contable”
Cabe aclarar, que si bien la evaluación y toma de decisiones debe ser realizada desde la perspectiva
económica; debido a que la contable podría inducirnos a algún “error de aproximación”; luego de tomar la
decisión, la perspectiva que deberemos utilizar es la contable; pues en este caso, la económica podría
inducirnos a un “error de aproximación” al considerar por ejemplo; ciertos niveles de bienestar en el flujo
de caja y obviamente al banco, no le podemos pagar un préstamo con nuestra “felicidad”; sólo lo haremos
con efectivos o lo que se denomina nuestro “cash”.

3. La evaluación contable

La evaluación desde la perspectiva contable, considera como línea de base lo que podemos denominar
como el ANTES, de este modo para determinar si se e ganando o perdiendo, se le compara con el
DESPUÉS.

El común de las personas suele utilizar el enfoque contable cuando tratan de evaluar
el resultado de una decisión; así, usualmente escuchamos: “he mejorado pues ahora
tengo más de lo que tenía antes”.

El inconveniente de este enfoque es que tener más de lo que teníamos antes, no necesariamente implica que
hemos sido eficientes, pues por ejemplo, si una empresa deja una parte significativa de su capital en un
banco, al año siguiente tendrá un capital mayor, pero ello podría haber sido ineficiente si es que hubiese
podido destinar dicho capital a sus operaciones y obtener un rendimiento mayor.

Ejemplo 1

Un inversionista está evaluando la posibilidad de invertir en un negocio de confecciones. El flujo de caja

del proyecto es el siguiente:

15,000

0 1mes

10,000

Utilizando una perspectiva contable, determine la conveniencia de ejecutar el proyecto.

Solución

Comparamos lo que espera obtener en el futuro con lo que tiene hoy día:

DESPUÉS = 15,000

0 1 mes
 ANTES = 10,000

Utilidad contable = DESPUÉS – ANTES = S/ 15,000 – S/ 10,000 = S/ 5,000

Por lo tanto, podríamos decir que si el inversionista se dedica al negocio de confecciones, esperará obtener
una utilidad total de S/ 5,000 luego de un mes.

Notemos que la perspectiva contable no toma en cuenta la ley del Valor del dinero en el tiempo (VDT), por
lo que unidad monetaria actual tiene “el mismo valor” que una unidad monetaria del pasado, permitiendo
con ello, el sumar o restar unidades monetarias en distintos puntos en el tiempo.

Por otro lado, si en este caso deseáramos hallar la utilidad que se obtiene por cada unidad monetaria
invertida, deberemos repartir utilidad total entre el capital invertido; así, estaríamos calculando el índice de
rentabilidad denominado Tasa Interna de Retorno (TIR) del proyecto; así en este caso:

TIR = Tasa3 de rentabilidad contable = S/ 5,000 / S/ 10,000 = 50%

DESPUÉS = 15,000

0 1 mes

ANTES = 10,000 Utilidad contable = 5,000

TIR = 50% mensual

De este modo debe quedar claramente establecido que la TIR es una medida de la rentabilidad de un
proyecto pero “desde la perspectiva contable”, por lo que sugerimos utilizarla para la seleccionar proyectos
de inversión.

4. La evaluación económica

La evaluación desde la perspectiva económica, considera como línea de base la situación que se tendría SIN
la decisión; es decir, eligiendo la mejor alternativa a ésta. De este modo, la evaluación económica se basa
en comparar en un mismo punto en el tiempo, la situación que tendría SIN tomar la decisión versus la
situación que se espera obtener CON la decisión.
3
Una tasa mide la variación que experimenta una unidad en un período de tiempo determinado. En este caso de un solo período, para calcularla
primero hallamos la variación “total” restando la cantidad inicial de la final; luego hallamos la variación “por unidad” dividiendo el resultado
anterior entre el número de unidades iniciales.
 Para determinar si económicamente hemos mejorado, debo comparar lo que tengo
ahora con lo que debí tener actuando eficientemente.

Para utilizar este enfoque, necesariamente hay que tener conocimiento de lo que sería nuestra mejor
alternativa a la decisión que estamos evaluando. La evaluación económica tiene en verdad mucho de
sentido común, pues si deseo evaluar una decisión A y su mejor alternativa es una decisión B, proyecto lo
que tendría con ambas en un mismo punto en el tiempo y elijo aquella con la cual estaré mejor, muy simple.

La evaluación económica determina lo que “mejoraremos” (utilidad económica) o

empeoraremos (pérdida económica) con relación a la mejor situación alternativa

Ejemplo 2

Un inversionista está evaluando la posibilidad de invertir en un negocio de confecciones. El flujo de caja

del proyecto es el siguiente:

15,000

0 1mes

10,000

Si su mejor alternativa es seguir con su actual negocio de calzados, con el cual obtiene una TIR del 20%
mensual, utilice una perspectiva económica para determinar si le conviene invertir en este negocio de
confecciones.

Solución

Si este inversionista decide invertir en el nuevo negocio de confecciones, estaría renunciando o sacrificando
la TIR que obtendría en su negocio de calzado, de esta manera el COK de este inversionista es 20%
mensual y por lo tanto será la mínima tasa de rentabilidad que deberá exigir al nuevo negocio de
confecciones.

Por lo tanto, lo que debemos comparar en este caso es lo que el inversionista espera obtener CON el
negocio de confecciones versus lo que el obtendría SIN el negocio de confecciones; es decir, con lo que
obtendría si siguiera en el negocio del calzado.

S/1 15,000 =CON la decisión

COK=20%

0 1 mes
Capitalizar
 S/1 12,000 = SIN la decisión

Utilidad económica = CON – SIN = S/1 15,000 – S/1 12,000 = S/1 3,000

Como podemos observar, la evaluación desde la perspectiva económica mide lo que estamos “mejorando”
con relación a nuestra mejor alternativa. Notar que en este caso la utilidad económica está en soles del
futuro y por ello recibe el nombre de Valor Futuro Neto (VFN).

S/1 3,000 =VFN

COK=20%

0 1 mes

Usualmente es conveniente expresar esa ganancia futura en términos de unidades monetarias de “hoy día”,
pues así percibiremos de mejor modo el valor económico o poder adquisitivo de tales ganancias. A esta
ganancia económica futura expresada en soles del período cero se le denomina Valor Actual Neto (VAN)
del proyecto.

S/1 3,000 =VFN

COK=20%
S/0 2,500 = VAN

0 1 mes

Valor Actual Neto (VAN) = S/1 3,000/1.20 = S/0 2,500

El VAN representa el equivalente económico actual de nuestra utilidad

económica futura; por ello se expresa en u.m. de “hoy día”

Dado que ya conocemos el beneficio económico esperado del negocio, podemos entonces calcular la tasa
de beneficio económico esperado, a la cual la denominamos Índice de Rentabilidad (IR), indicador que
consideramos conveniente de utilizar en economías Latinoamericanas 4.

S/1 3,000 =VFN

4
En general en economías donde los mercados financieros son eficientes, como el caso de países desarrollados, el VAN es muy conveniente de
COK=20%
utilizar; sin embargo, en economías en contexto de racionamiento de capital, donde los recursos financieros son escasos o muy caros de obtener,
S/0 2,500
consideramos más apropiado = VAN
utilizar el IR.

0 1 mes
 Índice de Rentabilidad (IR) = 2,500/10,000 = 25%

En este caso la interpretación del IR es: “por cada sol que invirtamos hoy día obtendremos una ganancia
económica equivalente a 0.25 soles hoy día.

El IR debe interpretarse como el VAN que obtenemos por u.m. invertida

A nuestro entender, fue el economista británico Alfred Marshall 5 (1842-1924) el primero en expresar el
concepto originario del VAN al afirmar:

"Cuando un hombre se encuentra comprometido con un negocio, sus ganancias para el año son
el exceso de ingresos que recibió del negocio durante al año sobre sus desembolsos en el
negocio.
La diferencia entre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final y al comienzo del año, es
tomada como parte de sus entradas o como parte de sus desembolsos, de acuerdo a si se ha
presentado un incremento o un decremento del valor.
Lo que queda de sus ganancias después de deducir los intereses sobre el capital a la tasa
corriente es llamado generalmente su beneficio por emprender a administrar".

Obviamente, si “deducir los intereses sobre el capital” lo entendemos como actualizar los flujos de caja y
el término “tasa corriente” como el COK, encontraremos que Marshall describió de manera exacta al
VAN, tal como lo entendemos actualmente, es decir, como una medida del beneficio económico que se
determina como el exceso de ingresos (en unidades monetarias de hoy día) que el proyecto brinda por
encima de su COK (lo que obtendría en su mejor alternativa).

5
The Principles of Economics, 1890
Una forma alternativa y más práctica de hallar el VAN de un proyecto es restar el equivalente actual de los
ingresos con el equivalente actual de los egresos pues con ellos estaríamos restando unidades monetarias
del mismo valor económico; es decir:

VAN = VA (Ingresos) – VA (Egresos)

Considerando el ejemplo anterior:

15,000
VA (15,000) Actualizar

0 1 mes
VAN = 15,000/1.2 – 10,000 = 2,500

10,000

15,000
VAN = −10,000=2,500
( 1.20 )1

Si el VAN es positivo, entonces el proyecto “está generando Valor Económico Agregado” o en términos
más comunes, “creando valor” para la empresa. De aquí entonces, podemos afirmar que el VAN de un
proyecto, es una medida de su aporte “al valor de la riqueza de la empresa” o más comúnmente “al valor de
la empresa”. Si el VAN es positivo, el proyecto creará valor, si es negativo destruirá valor para la empresa.

Ejemplo 3

Una empresa está evaluando la posibilidad de comprar una máquina nueva en lugar de repotenciar la
máquina antigua, si la empresa tiene un COK de 12%, determine si le conviene comprar la máquina nueva.

MÁQUINA MÁQUINA
NUEVA ANTIGUA
VALOR DE VENTA ACTUAL 1,200,000 340,000
INCREMENTO ANUAL EN LAS
500,000 300,000
VENTAS
COSTO DE REPARACIÓN 180,000
COSTO ANUAL DE
50,000 80,000
MANTENIMIENTO
COSTO ANUAL DE OPERACIÓN 80,000 100,000
AÑOS DE VIDA ÚTIL 5 5
VALOR DE LIQUIDACION 350,000 60,000

Solución
COK 12%
ALTERNATIVA AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
CON
INGRESOS
INCREMENTO ANUAL EN LAS VENTAS 500,000 500,000 500,000 500,000 500,000 INGRESO EXPLICITO
VALOR DE LIQUIDACIÓN 350,000 INGRESO EXPLICITO
VALOR DE VENTA ACTUAL MAQ ANTIGUA 340,000 INGRESO EXPLICITO
COSTOS
VALOR DE VENTA ACTUAL MAQ NUEVA 1,200,000 COSTO EXPLICITO
COSTO ANUAL DE MANTENIMIENTO 50,000 50,000 50,000 50,000 50,000 COSTO EXPLICITO
COSTO ANUAL DE OPERACIÓN 80,000 80,000 80,000 80,000 80,000 COSTO EXPLICITO
FCN CON MÁQUINA NUEVA -860,000 370,000 370,000 370,000 370,000 720,000
SIN
INGRESOS
INCREMENTO ANUAL EN LAS VENTAS 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000 COSTO IMPLICITO
VALOR DE LIQUIDACION 60,000 COSTO IMPLICITO
COSTOS
COSTO DE REPARACIÓN 180,000 INGRESO IMPLICITO
COSTO ANUAL DE MANTENIMIENTO 80,000 80,000 80,000 80,000 80,000 INGRESO IMPLICITO
COSTO ANUAL DE OPERACIÓN 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 INGRESO IMPLICITO
FCN SIN MÁQUINA NUEVA -180,000 120,000 120,000 120,000 120,000 180,000
FCN -680,000 250,000 250,000 250,000 250,000 540,000
VAN 385,747.84
IR 5 AÑOS 56.73%
IR 9.40%

1. Los índices de evaluación

Independientemente de qué tipo de enfoque utilicemos en una evaluación, es preciso determinar cuáles
serán los criterios; es decir los indicadores o índices de medición que utilizaremos para comparar los
resultados de la toma de decisiones con la línea de base elegida.

Si bien teóricamente se han diseñado una gran variedad de estos índices, en nuestra opinión los podemos
agrupar alrededor de las variables “retorno de la inversión”, “tiempo” y “riesgo”; donde la prioridad o
importancia que se les asigne a cada uno de ellos dependerá del Fin que persiga.

Cuando tratemos de evaluar una decisión deberemos preguntarnos, ¿qué cantidad

de recursos debo invertir?, ¿por cuánto tiempo? y ¿qué nivel de riesgo asumiré?

2. La comparación de índices

Una vez que hemos determinado el valor de los índices que se obtendrán luego de tomar una decisión
siguen las preguntas: ¿es la tasa de ganancia adecuada?, ¿es el tiempo prudencial?, ¿es el nivel de riesgo
más conveniente?

La repuesta a ellas, estará en saber con qué valores compararemos estos índices, ante ello, lo usual para las
empresas en países desarrollados es tomar “los valores promedios del sector”, “los valores promedios de la
competencia más cercana” o “los valores que tienen estos índices para el líder del sector”. Obviamente ello
es conveniente y “natural” en economías fuertemente competitivas con un relativo gran nivel de
“homogeneidad” entre sus unidades económicas.

En economías desarrolladas, para saber si estamos bien

o mal debemos comparamos con los demás
Sin embargo para el caso de economías emergentes, ello puede no resultar conveniente, pues en ellas existe
por lo general un gran nivel de “heterogeneidad” tanto en fines, recursos disponibles y acceso a mercados,
por lo que estimamos que lo más conveniente es comparar nuestros resultados con aquellos que
proyectamos obtendríamos si tomamos las decisiones más óptimas.

En economías emergentes, para saber si estamos bien o mal

debemos comparamos con nosotros mismos actuando
eficientemente.

Finalmente, entre los factores a tener en cuenta para realizar una comparación adecuada está en analizar los
niveles de homogeneidad o heterogeneidad que existe en al ámbito en el cual nos desarrollamos y de los
objetivos que nos hemos trazado.

3. El equilibrio contable y el equilibrio económico

Desde una perspectiva financiera, podemos definir el concepto de “equilibrio” como un estado o situación
en la cual la riqueza de una unidad económica, luego de tomar una decisión, permanece constaté. En otras
palabras, si utilizamos una terminología económica, decimos que la unidad económica está en equilibrio si
luego de tomar una decisión permanece en su misma curva de indiferencia; es decir, mantiene su mismo
nivel de utilidad o satisfacción6.

Si utilizamos una perspectiva contable, la condición de equilibrio vendría dada por una situación en la cual
la Utilidad permanece constante:

Condición de equilibro contable  U = 0

Por ejemplo si deseamos hallar la cantidad a vender o demanda de equilibrio Q* en un proyecto de

inversión, se suele determinarla de la siguiente manera:

U=0
I–C=0
I=C
P . Q* = CF + CVu. Q*

Despejando:

Q* = CF = Cantidad mínima a vender para no perder en el proyecto

P - CVu

En este caso, vendiendo la cantidad Q*, se estaría recuperando exactamente la inversión inicial.

La condición de equilibrio contable está dada por:

TIR = 0

6
Podríamos especificar que en esta situación sus nuevos niveles de rentabilidad, tiempo y riesgos, le brindan la misma
satisfacción a la unidad económica.
Como podemos observar, esta expresión puede ser una buena aproximación pero solo en el corto plazo, en
el cual, quizás podríamos obviar el valor del dinero en el tiempo.

En el caso del equilibrio económico, al incorporar el concepto de COK; la cantidad de equilibrio sería
aquella con la cual se obtiene el equivalente económico de la inversión inicial; es decir su VF utilizando el
COK para capitalizarlo. En otras palabras una situación de equilibrio económico implica llagar a obtener lo
mismo que el inversor hubiera obtenido en su mejor alternativa.

La condición de equilibrio contable está dada por:

VAN = 0

4. La tasa de descuento

Con la finalidad de hallar los equivalentes monetarios actuales de flujos de capitales futuros, se hace
necesario utilizar una tasa efectiva para realizar la operación de actualización correspondiente, a la cual se
le denomina “Tasa de Descuento (TD)”.

Esta TD se puede determinar de varias maneras dependiendo ello del objetivo que pretenda lograr el
inversionista con la evaluación; así, entre las tasas más utilizadas para realizar los procesos de actualización
se encuentran: El Costo de Oportunidad de Capital (COK), el Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC
o Weighted Average Cost of Capital WACC en inglés) y la Tasa Mínima Atractiva de Retorno (TMAR).

4.1 El costo de capital (COK)

En el caso de las finanzas, el costo económico del dinero invertido se representa por la tasa COK, la cual la
interpretamos como la máxima tasa de ganancia o rentabilidad que el inversionista puede obtener si invierte
su dinero en otra alternativa de inversión diferente de la que está evaluando. De hecho, un problema
fundamental en las finanzas es la determinación de esta tasa, tanto a nivel privado como público.

Toda unidad económica debe evaluar sus alternativas de financiamiento e

inversión utilizando su COK como tasa de descuento”
“

Por ejemplo, para un profesional que tiene todo su dinero invertido (ahorrado) en el banco, pues no cuenta
con la información, tiempo y relaciones necesarias para formar una empresa o realizar negocios;
obviamente su COK será la tasa que gana en el banco. Para el caso de un negociante, su COK sería la tasa
de rentabilidad que obtiene en su negocio.

En el caso del sector público el “COK del Estado” está representado por la denominada “Tasa Social de
Descuento” (fijado por el MEF), para la cual hay muchos cuestionamientos debido a su aplicación
indiscriminada a todas las regiones de nuestro país, pues dada la gran heterogeneidad entre ellas, el COK no
necesariamente será la misma, ello es más que evidente.
Un método para calcular el COK y que es generalmente utilizado en economías desarrolladas es el CAPM
(Capital Asset Pricing Model o Modelo de Fijación de precios de activos de capital); sin embargo en
nuestra opinión, ésta resulta siendo mucho menor que la real cuando se aplica a economías
Latinoamericanas. Su estructura básica es la siguiente:
COK = Tasa libre de riesgo + Prima por riesgo

Donde a mayor riesgo del proyecto le corresponde una mayor prima, de este modo, asumimos que un
mayor riesgo será “compensado” o “neutralizado” con una expectativa de mayor rentabilidad futura, que es
un supuesto de este modelo.

4.2 El Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)

También cabe mencionar que en la evaluación de proyectos es casi común usar como tasa de descuento el
WACC (Weighted Average Cost of Capital, o trad. Costo Promedio Ponderado del Capital o CPPC), la cual
incorporar el costo del financiamiento, ello siempre y cuando se aplique al flujo de caja del proyecto, sin
financiamiento; es decir al flujo de caja resultante de suponer que los inversionistas suministrarán todo el
capital requerido para ejecutar el proyecto.

Es muy importante mencionar que en este caso el significado del VAN cambia cuando se utiliza esta tasa
como tasa de descuento, pues en este caso no se mide lo que ganamos económicamente sino el equivalente
económico actual de lo que nos quedará al final del proyecto luego de cumplir con el pago correspondiente
a todas las fuentes que intervinieron en el financiamiento del proyecto.

Ejemplo 3

Alberto necesita un capital de S/ 80,000 para realizar su proyecto de poner un restaurante turístico en
Huaraz, sin embargo, sólo cuenta con S/ 45,000. Ante esta situación y dado que está convencido de que su
proyecto es muy bueno y rentable decide recurrir a su hermano, quien ofrece prestarle S/ 20,000 pero
cobrándole una TEA de 20%. Finalmente logra obtener completar el faltante a través de un préstamo
bancario de S/ 15,000 a una TEA de 15%.
Si se sabe que la mejor alternativa de Alberto es invertir sus S/ 45,000 en un negocio de abarrotes en el cual
estima podrá ganar una TEA de 50% (notar que esta tasa sería su COK), determine el WACC del proyecto.

Solución

Lo que debemos calcular es simplemente la “tasa promedio ponderada” de los diferentes capitales que
intervienen en el proyecto:

Aportante Capital TEA

Aporte propio 45,000 50%

Deuda 1 (hermano) 20,000 25%

Deuda 2 (banco) 15,000 15%

Capital total 80,000

WACC 37.19%

El cálculo es el siguiente:
WACC = 45,000*50% + 20,000*25% + 15,000*15% = 37.19%
80,000

Como podemos observar, el WACC representa la rentabilidad mínima que debe brindar el proyecto con
fines de poder asumir el pago de las deudas y de compensar con el COK del inversionista UNICAMENTE
por el capital propio que éste aporta.

4.3 La Tasa Mínima Atractiva de Retorno (TMAR)

En el caso peruano, la mayoría de empresas utiliza a la TMAR (Tasa Mínima Atractiva de retorno) como
tasa de descuento para evaluar sus alternativas de financiamiento e inversión y tal como se establece en las
mayoría de las definiciones que dan los autores sobre ella, es una tasa básicamente “subjetiva”, que
depende de los “resultados históricos” que haya tenido la empresa en el pasado inmediato.

Una vez fijada esta tasa, se ajusta periódicamente en función de la Inflación, Devaluación y Riesgo
implícitos en las futuras operaciones de la empresa. En este caso, el VAN que se halle con esta tasa se
deberá interpretar como el equivalente económico actual de lo que se obtendrá en el proyecto “por encima”
o como excedente sobre lo mínimo que se espera recibir por los recursos invertidos.