UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS

Facultad de Ciencias Económicas

Unidad de posgrado
Curso: Matemáticas Financieras
Profesor: Mg. Alfredo Vento Ortiz

LA EVALUACIÓN ECONÓMICA Y LA EVALUACIÓN CONTABLE

1. La evaluación de decisiones

En primer lugar debemos entender que “evaluar” simplemente es un proceso de “comparar” el valor
de una determinada variable o “índice” 1 con otro valor predeterminado al cual denominaremos
“línea de base”.

Evaluar es comparar el valor de un índice con otro valor denominado

“línea de base”

Por ejemplo, normalmente para aprobar un curso hay que obtener una nota promedio de 11 hacia
arriba; así la evaluación del rendimiento de un alumno pasa por comparar su nota promedio
obtenida con la “línea de base” que es una nota de 11.

Lamentablemente, en países latinoamericanos no se incide mucho en desarrollar metodologías para

diseñar “líneas de base”; en nuestra opinión, debido a que gran parte de la bibliografía académica
proviene de economías desarrolladas en las cuales no hay necesidad de crearlas, pues disponen de la
gran “línea de base” denominada “MERCADO”; de este modo, si una empresa desea saber si “está
bien”, solo debe compararse con el mercado o con el llamado “promedio de sector” 2. Dada la
heterogeneidad en economías latinoamericanas, consideramos que en muchos casos no es
conveniente compararse con los demás sino con “uno mismo actuando de manera eficiente”.

Por otro lado, cabe mencionar además, que en los procesos de evaluación la cuantificación de los
costos e ingresos es fundamental, pues es la mejor manera de compararlos.

No se puede evaluar lo que no se puede medir

2. El lenguaje contable y el lenguaje económico

1
Indicador que se utiliza para medir atributos, resultados o características de una situación o contexto.
2
Cabe observar que muchas veces se usamos los “promedios” sin saber si en verdad es aplicable este indicador en economías como la
nuestra; en verdad “ a casi todo le hallamos el promedio” y lo utilizamos como medida de proyección.
Al igual que varios conceptos, el de “costo” tiene interpretaciones distintas dependiendo de si se le
vea desde la perspectiva contable o desde la perspectiva económica, por ejemplo:

El costo económico: Llamado también “costo de oportunidad”, representa todo lo que

“sacrificamos”, “renunciamos” o “dejamos de obtener” al tomar una decisión. Tiene dos
componentes, el costo de oportunidad explícito, representado por el dinero que desembolsamos
y el costo de oportunidad implícito, que es todo lo demás que sacrificamos como por ejemplo,
lo que dejamos de ganar, el tiempo que perdemos, la fatiga, el estrés, etc.
El costo contable: Representa el dinero que desembolsamos al tomar una decisión, por lo que
es igual al costo de oportunidad explícito. De esta manera queda claro que el costo contable es
una parte del costo económico.

El ingreso económico: Al cual denominamos ingreso de oportunidad, también se compone de

una parte explicita y otra implícita. La primera considera lo que se cobrará en efectivo y la
segunda representa todo aquello que nos ahorramos de pagar o beneficio que obtendremos
adicionalmente, como por ejemplo, la comodidad, seguridad, desarrollo personal o cercanía al
hogar y la familia.
El ingreso contable: está referido a lo que se cobra en efectivo; es igual al ingreso de
oportunidad explícito y por tanto viene a ser una parte del costo económico.

Dado lo anterior, lógicamente habrá dos resultados diferentes al momento de determinar la utilidad
o ganancia luego de tomar una decisión o de ejecutar un proyecto de inversión, dependiendo ello de
si utilizamos la perspectiva contable o económica:

La utilidad económica: Mide el exceso de nuestros ingresos económicos sobre nuestros costos
económicos. En general este concepto está asociado al “bienestar”, “satisfacción” o “mayor
felicidad” que experimentará la unidad económica luego de tomar una decisión.
La utilidad contable: Mide el exceso de nuestros ingresos contables sobre nuestros costos
contables; es decir es una evaluación “monetaria” o relativa al nominal del capital invertido.

Así entonces, al referirnos a las palabras “costo”, “ingreso” o “utilidad”, habría cierto nivel de
ambigüedad, si es que no se menciona si estamos utilizando una perspectiva contable o una
económica. Al respecto, el convenio generalmente aceptad es que de no haber especificación, los
términos utilizados deberán ser interpretados desde la perspectiva contable.

El lenguaje universal de los agentes es el contable

Por lo tanto cuando mencionemos las palabras, costo, ingreso o utilidad “a secas”, deberemos
entender que estamos haciendo referencia a los términos definidos en la contabilidad.

Por otro lado, debido a que la evaluación desde la perspectiva contable considera básicamente el
movimiento de efectivo, esta evaluación debe considerarse como parcial. Por ello, podemos
concluir que toda evaluación debe realizarse desde la perspectiva económica; por ser la “más
completa”, aunque obviamente mucho más complicada de realizar.

“Debemos evaluar como economistas pero expresarnos como contadores

A partir de los anterior debe quedar muy en claro que tanto la contabilidad como la economía son
igualmente importantes en la toma de decisiones y deben complementarse apropiadamente.

“Finanzas es una moneda con dos caras; una económica y otra contable”

Cabe aclarar, que si bien la evaluación y toma de decisiones debe ser realizada desde la perspectiva
económica; debido a que la contable podría inducirnos a algún “error de aproximación”; luego de
tomar la decisión, la perspectiva que deberemos utilizar es la contable; pues en este caso, la
económica podría inducirnos a un “error de aproximación” al considerar por ejemplo; ciertos
niveles de bienestar en el flujo de caja y obviamente al banco, no le podemos pagar un préstamo
con nuestra “felicidad”; sólo lo haremos con efectivos o lo que se denomina nuestro “cash”.

3. La evaluación contable

La evaluación desde la perspectiva contable, considera como línea de base lo que podemos
denominar como el ANTES, de este modo para determinar si se e ganando o perdiendo, se le
compara con el DESPUÉS.

El común de las personas suele utilizar el enfoque contable cuando tratan de evaluar
el resultado de una decisión; así, usualmente escuchamos: “he mejorado pues ahora
tengo más de lo que tenía antes”.

El inconveniente de este enfoque es que tener más de lo que teníamos antes, no necesariamente
implica que hemos sido eficientes, pues por ejemplo, si una empresa deja una parte significativa de
su capital en un banco, al año siguiente tendrá un capital mayor, pero ello podría haber sido
ineficiente si es que hubiese podido destinar dicho capital a sus operaciones y obtener un
rendimiento mayor.

Ejemplo 1

Un inversionista está evaluando la posibilidad de invertir en un negocio de confecciones. El flujo de

caja del proyecto es el siguiente:

15,000
COK = 0%

0 1mes

10,000

Utilizando una perspectiva contable, determine la conveniencia de ejecutar el proyecto.

Solución

Comparamos lo que espera obtener en el futuro con lo que tiene hoy día:

DESPUÉS = 15,000

0 1 mes

ANTES = 10,000

Utilidad = DESPUÉS – ANTES = S/ 15,000 – S/ 10,000 = S/ 5,000

Por lo tanto, podríamos decir que si el inversionista se dedica al negocio de confecciones, esperará
obtener una utilidad total de S/ 5,000 luego de un mes.

Notemos que la perspectiva contable no toma en cuenta la ley del Valor del dinero en el tiempo
(VDT), por lo que unidad monetaria actual tiene “el mismo valor” que una unidad monetaria del
pasado, permitiendo con ello, el sumar o restar unidades monetarias en distintos puntos en el
tiempo.

Por otro lado, si en este caso deseáramos hallar la utilidad que se obtiene por cada unidad monetaria
invertida, deberemos repartir utilidad total entre el capital invertido; así, estaríamos calculando el
índice de rentabilidad denominado Tasa Interna de Retorno (TIR) del proyecto; así en este caso:

TIR = Tasa3 de rentabilidad contable = S/ 5,000 / S/ 10,000 = 50%

DESPUÉS = 15,000

0 1 mes

ANTES = 10,000 Utilidad contable = 5,000

Tasa de utilidad contable = TIR = 50% mensual

De este modo debe quedar claramente establecido que la TIR es una medida de la rentabilidad de
un proyecto pero “desde la perspectiva contable”, por lo que sugerimos utilizarla para la seleccionar
proyectos de inversión.

3
Una tasa mide la variación que experimenta una unidad en un período de tiempo determinado. En este caso de un solo período, para
calcularla primero hallamos la variación “total” restando la cantidad inicial de la final; luego hallamos la variación “por unidad”
dividiendo el resultado anterior entre el número de unidades iniciales.
4. La evaluación económica

La evaluación desde la perspectiva económica, considera como línea de base la situación que se
tendría SIN la decisión; es decir, eligiendo la mejor alternativa a ésta. De este modo, la evaluación
económica se basa en comparar en un mismo punto en el tiempo, la situación que tendría SIN tomar
la decisión versus la situación que se espera obtener CON la decisión.

Para determinar si económicamente hemos mejorado, debo comparar lo que tengo

ahora con lo que debí tener actuando eficientemente.

Para utilizar este enfoque, necesariamente hay que tener conocimiento de lo que sería nuestra mejor
alternativa a la decisión que estamos evaluando. La evaluación económica tiene en verdad mucho
de sentido común, pues si deseo evaluar una decisión A y su mejor alternativa es una decisión B,
proyecto lo que tendría con ambas en un mismo punto en el tiempo y elijo aquella con la cual estaré
mejor, muy simple.

La evaluación económica determina lo que “mejoraremos” (utilidad económica) o

empeoraremos (pérdida económica) con relación a la mejor situación alternativa

Ejemplo 2

Un inversionista está evaluando la posibilidad de invertir en un negocio de confecciones. El flujo de

caja del proyecto es el siguiente:

15,000

0 1mes

10,000

Si su mejor alternativa es seguir con su actual negocio de calzados, con el cual obtiene una TIR del
20% mensual, utilice una perspectiva económica para determinar si le conviene invertir en este
negocio de confecciones.

Solución

Si este inversionista decide invertir en el nuevo negocio de confecciones, estaría renunciando o

sacrificando la TIR que obtendría en su negocio de calzado, de esta manera el COK de este
inversionista es 20% mensual y por lo tanto será la mínima tasa de rentabilidad que deberá exigir al
nuevo negocio de confecciones.
Por lo tanto, lo que debemos comparar en este caso es lo que el inversionista espera obtener CON el
negocio de confecciones versus lo que el obtendría SIN el negocio de confecciones; es decir, con lo
que obtendría si siguiera en el negocio del calzado.

S/1 15,000 =CON la decisión

COK=20%

0 1 mes
Capitalizar

S/o 10,000
S/1 12,000 = SIN la decisión

Utilidad económica = CON – SIN = S/1 15,000 – S/1 12,000 = S/1 3,000

Como podemos observar, la evaluación desde la perspectiva económica mide lo que estamos
“mejorando” con relación a nuestra mejor alternativa. Notar que en este caso la utilidad económica
está en soles del futuro y por ello recibe el nombre de Valor Futuro Neto (VFN).

S/1 3,000 =VFN

COK=20%

0 1 mes

Usualmente es conveniente expresar esa ganancia futura en términos de unidades monetarias de

“hoy día”, pues así percibiremos de mejor modo el valor económico o poder adquisitivo de tales
ganancias. A esta ganancia económica futura expresada en soles del período cero se le denomina
Valor Actual Neto (VAN) del proyecto.

S/1 3,000 =VFN

COK=20%
S/0 2,500 = VAN

0 1 mes

Utilidad económica = Valor Actual Neto (VAN) = S/1 3,000/1.20 = S/0 2,500

El VAN representa el equivalente económico actual de nuestra utilidad

económica futura; por ello se expresa en u.m. de “hoy día”
Dado que ya conocemos el beneficio económico esperado del negocio, podemos entonces calcular
la tasa de beneficio económico esperado, a la cual la denominamos Índice de Rentabilidad (IR) ,
indicador que consideramos conveniente de utilizar en economías Latinoamericanas 4.

S/1 3,000 =VFN

COK=20%
S/0 2,500 = VAN

0 1 mes

Valor Actual Neto (VAN) = S/1 3,000/1.20 = S/0 2,500

Tasa de ganancia económica = Índice de Rentabilidad (IR) = 2,500/10,000 = 25%

En este caso la interpretación del IR es: “por cada sol que invirtamos hoy día obtendremos una
ganancia económica equivalente a 0.25 soles hoy día.

El IR debe interpretarse como el VAN que obtenemos por u.m. invertida

A nuestro entender, fue el economista británico Alfred Marshall 5 (1842-1924) el primero en

expresar el concepto originario del VAN al afirmar:

"Cuando un hombre se encuentra comprometido con un negocio, sus ganancias para el

año son el exceso de ingresos que recibió del negocio durante al año sobre sus
desembolsos en el negocio.
La diferencia entre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final y al comienzo del
año, es tomada como parte de sus entradas o como parte de sus desembolsos, de
acuerdo a si se ha presentado un incremento o un decremento del valor.
Lo que queda de sus ganancias después de deducir los intereses sobre el capital a la
tasa corriente es llamado generalmente su beneficio por emprender a administrar".

Obviamente, si “deducir los intereses sobre el capital” lo entendemos como actualizar los flujos de
caja y el término “tasa corriente” como el COK, encontraremos que Marshall describió de manera
exacta al VAN, tal como lo entendemos actualmente, es decir, como una medida del beneficio
económico que se determina como el exceso de ingresos (en unidades monetarias de hoy día) que el
proyecto brinda por encima de su COK (lo que obtendría en su mejor alternativa).

4
En general en economías donde los mercados financieros son eficientes, como el caso de países desarrollados, el VAN es muy
conveniente de utilizar; sin embargo, en economías en contexto de racionamiento de capital, donde los recursos financieros son escasos
o muy caros de obtener, consideramos más apropiado utilizar el IR.
5
The Principles of Economics, 1890
Una forma alternativa y más práctica de hallar el VAN de un proyecto es restar el equivalente actual
de los ingresos con el equivalente actual de los egresos pues con ellos estaríamos restando unidades
monetarias del mismo valor económico; es decir:

VAN = VA (Ingresos) – VA (Egresos)

Considerando el ejemplo anterior:

15,000
VA (15,000) Actualizar

0 1 mes
VAN = 15,000/1.2 – 10,000 = 2,500

10,000

15,000
VAN = −10,000=2,500
( 1.20 )1

Si el VAN es positivo, entonces el proyecto “está generando Valor Económico Agregado” o en

términos más comunes, “creando valor” para la empresa. De aquí entonces, podemos afirmar que el
VAN de un proyecto, es una medida de su aporte “al valor de la riqueza de la empresa” o más
comúnmente “al valor de la empresa”. Si el VAN es positivo, el proyecto creará valor, si es
negativo destruirá valor para la empresa.

Ejemplo 3

Una empresa está evaluando la posibilidad de comprar una máquina nueva en lugar de repotenciar
la máquina antigua, si la empresa tiene un COK de 12%, determine si le conviene comprar la
máquina nueva.

MÁQUINA MÁQUINA
NUEVA ANTIGUA
VALOR DE VENTA ACTUAL 1,200,000 340,000
INCREMENTO ANUAL EN LAS
500,000 300,000
VENTAS
COSTO DE REPARACIÓN   180,000
COSTO ANUAL DE
50,000 80,000
MANTENIMIENTO
COSTO ANUAL DE OPERACIÓN 80,000 100,000
AÑOS DE VIDA ÚTIL 5 5
VALOR DE LIQUIDACION 350,000 60,000
Solución

COK 12%
ALTERNATIVA AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
CON
INGRESOS
INCREMENTO ANUAL EN LAS VENTAS 500,000 500,000 500,000 500,000 500,000 INGRESO EXPLICITO
VALOR DE LIQUIDACIÓN 350,000 INGRESO EXPLICITO
VALOR DE VENTA ACTUAL MAQ ANTIGUA 340,000 INGRESO EXPLICITO
COSTOS
VALOR DE VENTA ACTUAL MAQ NUEVA 1,200,000 COSTO EXPLICITO
COSTO ANUAL DE MANTENIMIENTO 50,000 50,000 50,000 50,000 50,000 COSTO EXPLICITO
COSTO ANUAL DE OPERACIÓN 80,000 80,000 80,000 80,000 80,000 COSTO EXPLICITO
FCN CON MÁQUINA NUEVA -860,000 370,000 370,000 370,000 370,000 720,000
SIN
INGRESOS
INCREMENTO ANUAL EN LAS VENTAS 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000 COSTO IMPLICITO
VALOR DE LIQUIDACION 60,000 COSTO IMPLICITO
COSTOS
COSTO DE REPARACIÓN 180,000 INGRESO IMPLICITO
COSTO ANUAL DE MANTENIMIENTO 80,000 80,000 80,000 80,000 80,000 INGRESO IMPLICITO
COSTO ANUAL DE OPERACIÓN 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 INGRESO IMPLICITO
FCN SIN MÁQUINA NUEVA -180,000 120,000 120,000 120,000 120,000 180,000
FCN -680,000 250,000 250,000 250,000 250,000 540,000
VAN 385,747.84
IR 5 AÑOS 56.73%
IR 9.40%

5. El equilibrio contable y el equilibrio económico

Desde una perspectiva financiera, podemos definir el concepto de “equilibrio” como un estado o
situación en la cual la riqueza de una unidad económica, luego de tomar una decisión, permanece
constaté. En otras palabras, si utilizamos una terminología económica, decimos que la unidad
económica está en equilibrio si luego de tomar una decisión permanece en su misma curva de
indiferencia; es decir, mantiene su mismo nivel de utilidad o satisfacción 6.

Si utilizamos una perspectiva contable, la condición de equilibrio vendría dada por una situación en
la cual la Utilidad permanece constante:

Condición de equilibro contable  U = 0

Por ejemplo si deseamos hallar la cantidad a vender o demanda de equilibrio Q* en un proyecto de

inversión, se suele determinarla de la siguiente manera:

U=0
I–C=0
I=C
P . Q* = CF + CVu. Q*

Despejando:

Q* = CF = Cantidad mínima a vender para no perder en el proyecto

P - CVu

6
Podríamos especificar que en esta situación sus nuevos niveles de rentabilidad, tiempo y riesgos, le brindan la misma
satisfacción a la unidad económica.
En este caso, vendiendo la cantidad Q*, se estaría recuperando exactamente la inversión inicial.

La condición de equilibrio contable está dada por:

TIR = 0

Como podemos observar, esta expresión puede ser una buena aproximación pero solo en el corto
plazo, en el cual, quizás podríamos obviar el valor del dinero en el tiempo.

En el caso del equilibrio económico, al incorporar el concepto de COK; la cantidad de equilibrio

sería aquella con la cual se obtiene el equivalente económico de la inversión inicial; es decir su VF
utilizando el COK para capitalizarlo. En otras palabras una situación de equilibrio económico
implica llagar a obtener lo mismo que el inversor hubiera obtenido en su mejor alternativa.

La condición de equilibrio económico está dada por:

VAN = 0