Capítulo 8

Riesgo y
rendimiento

“La información contenida en esta presentación es confidencial y legalmente protegida,”

Objetivos de aprendizaje

OA1 Comprender el significado y los fundamentos del riesgo,

el rendimiento y las preferencias de riesgo.

OA2 Describir los procedimientos para evaluar y medir el

riesgo de un solo activo.

OA3 Analizar la medición del rendimiento y la desviación

estándar de un portafolio de activos, así como el concepto
de correlación.
Objetivos de aprendizaje (cont.)

OA4 Entender las características del riesgo y el rendimiento de

un portafolio en términos de correlación y diversificación,
y el efecto de los activos internacionales sobre un
portafolio.

OA5 Revisar los dos tipos de riesgo, así como la obtención del
coeficiente beta y su papel en la medición del riesgo
relevante de un valor individual y de un portafolio.

OA6 Explicar el modelo de fijación de precios de activos de

capital (MPAC), su relación con la línea del mercado de
valores (LMV) y las fuerzas principales que causan
cambios en esta última.
Fundamentos del riesgo y el
rendimiento
En las decisiones más importantes de una empresa se toman en
cuenta dos factores clave: el riesgo y el rendimiento.
Cada decisión financiera implica ciertas características de
riesgo y rendimiento, y la evaluación adecuada de tales
características puede aumentar o disminuir el precio de las
acciones de una compañía.
Los analistas usan diferentes métodos para evaluar el riesgo,
dependiendo de si están analizando solo un activo específico
o un portafolio (es decir, un conjunto de activos).
Fundamentos del riesgo y el
rendimiento: Definición de riesgo

Riesgo es la medida de la incertidumbre en torno al

rendimiento que ganará una inversión o, en un sentido más
formal, el grado de variación de los rendimientos
relacionados con un activo específico.
Rendimiento es la ganancia o pérdida total que experimenta
una inversión en un periodo específico; se calcula dividiendo
las distribuciones en efectivo del activo durante el periodo,
más su cambio en valor, entre el valor de la inversión al
inicio del periodo.
Enfoque en la ética

Si parece muy bueno para ser verdad, más vale desconfiar

– Por muchos años, los inversionistas alrededor del mundo deseaban
invertir con Bernard Madoff.
– Madoff generaba altos rendimientos año tras año, aparentemente
con muy poco riesgo.
– El 11 de diciembre de 2008, la Comisión de Valores y Bolsa de
Estados Unidos (SEC) acusó a Madoff de fraude con valores. La
financiera de Madoff, Ascot Partners, resultó ser un gigantesco
esquema piramidal de Ponzi.
– ¿Cuáles son algunos riesgos de permitir a los inversionistas hacer
reclamaciones sobre sus estados contables más recientes?
Fundamentos del riesgo y el rendimiento:
Definición de riesgo (cont.)

La expresión para calcular la tasa de rendimiento total, kt, ganada

sobre cualquier activo durante el periodo t, se define comúnmente
como

donde
Fundamentos del riesgo y el rendimiento:
Definición de riesgo (cont.)

Al principio del año, las acciones de Apple se negociaban a $90.75

cada una y las de Wal-Mart estaban valuadas en $55.33 por unidad.
Durante el año, Apple no pagó dividendos, pero los accionistas de
Wal-Mart recibieron dividendos de $1.09 por acción. Al final del año,
las acciones de Apple valían $210.73 y las de Wal-Mart se vendían en
$52.84.
Podemos calcular la tasa anual de rendimiento, k, para cada acción.
Apple: ($0 + $210.73 – $90.75) ÷ $90.75 = 132.2%

Wal-Mart: ($1.09 + $52.84 – $55.33) ÷ $55.33 = –2.5%

Tabla 8.1
Rendimiento histórico de inversiones
seleccionadas (de 1900 a 2009)
Fundamentos del riesgo y el rendimiento:
Preferencias de riesgo

Los economistas usan tres categorías para describir cómo

responden al riesgo los inversionistas.
– Aversión al riesgo es la actitud del inversionista que exige un
rendimiento mayor como compensación por el incremento del
riesgo.
– Neutralidad ante el riesgo es la actitud del inversionista
cuando elige una inversión con rendimiento más alto sin
considerar el riesgo.
– Búsqueda de riesgo es la actitud de los inversionistas que
prefieren las inversiones con el mayor riesgo, incluso si estas
tienen rendimientos esperados bajos.
Riesgo de un solo activo: Evaluación
del riesgo
Análisis de sensibilidad es un método para evaluar el riesgo
considerando varias alternativas posibles (o escenarios), con
la finalidad de obtener una percepción del grado de variación
entre los rendimientos.
– Un método común implica realizar cálculos pesimistas (peores
escenarios), cálculos más probables (esperados) y cálculos
optimistas (mejores escenarios) del rendimiento relacionado con
un activo específico.
Intervalo es la medida del riesgo de un activo, que se calcula
restando el rendimiento asociado con el resultado pesimista
(el peor) del rendimiento asociado con el resultado optimista
(el mejor).
Riesgo de un solo activo: Evaluación
del riesgo (cont.)
Norman Company desea elegir la mejor de dos inversiones, A y B. Cada una requiere un
desembolso inicial de $10,000 y la tasa de rendimiento anual más probable es del 15%
para cada inversión. La administración ha realizado cálculos optimistas y pesimistas de
los rendimientos relacionados con cada una. El activo A parece ser menos riesgoso que
el activo B. El administrador que toma las decisiones y tiene aversión al riesgo preferiría
el activo A en vez del activo B, porque el primero ofrece el mismo rendimiento más
probable que el activo B con menor riesgo (intervalo más pequeño).
Riesgo de un solo activo: Evaluación
del riesgo
Probabilidad es la posibilidad de que ocurra un resultado
determinado.
Una distribución de probabilidad es un modelo que relaciona las
probabilidades con los resultados asociados.
Una gráfica de barras es el tipo más sencillo de distribución de
probabilidad; muestra solo un número limitado de resultados y
probabilidades relacionadas con un acontecimiento específico.
Una distribución de probabilidad continua es una distribución de
probabilidad que muestra todos los resultados posibles y las
probabilidades relacionadas con un acontecimiento específico.
Riesgo de un solo activo:
Evaluación del riesgo (cont.)

Los cálculos anteriores de Norman Company indican que las

probabilidades del resultado más pesimista, el más probable y
el más optimista son de 25%, 50% y 25%, respectivamente.
Observe que la suma de estas probabilidades debe ser igual al
100%; es decir, deben considerarse todas las alternativas.
Figura 8.1 Gráficas de barras de los
rendimientos de los activos A y B
Figura 8.2 Distribuciones de
probabilidad continuas
Los hechos hablan

Alerta contra el cisne negro

– ¿Es posible saber con seguridad que un resultado particular no se presentará
nunca, es decir, que su posibilidad de ocurrencia es igual a cero?
– En El Cisne Negro: El efecto de lo improbable, un best seller de 2007,
Nassim Nicholas Taleb argumenta que los eventos que parecen más
improbables, o inclusive imposibles de ocurrir, tienen más probabilidad de
suceder de lo que la mayoría de las personas creen, especialmente en el área
de las finanzas.
– El título del libro se refiere al hecho de que, por muchos años, la gente creyó
que todos los cisnes eran blancos, hasta que se descubrió una nueva variedad
de cisnes negros en Australia.
– Taleb, según se informa, hizo una gran fortuna durante la crisis financiera de
2007 a 2008 apostando a que los mercados financieros caerían en picada.
Riesgo de un solo activo:
Medición del riesgo
La desviación estándar (r) es el indicador estadístico más común del
riesgo de un activo; mide la dispersión alrededor del valor esperado.
El rendimiento esperado es el rendimiento promedio que se espera que
produzca una inversión con el tiempo; se calcula de la siguiente forma.

donde
Tabla 8.3
Valores esperados de los rendimientos de
los activos A y B
Riesgo de un solo activo:
Desviación estándar
La expresión para calcular la desviación estándar de
rendimientos, k, es

En general, cuanto mayor es la desviación estándar,

mayor es el riesgo.
Tabla 8.4a Cálculo de la desviación estándar de
los rendimientos de los activos A y B
Tabla 8.4b Cálculo de la desviación estándar de
los rendimientos de los activos A y B
Tabla 8.5 Rendimientos históricos y desviaciones

estándar de inversiones seleccionadas (de 1900 a 2009)

Los hechos hablan

No todas las acciones son iguales

– Las acciones son más riesgosas que los bonos; pero, ¿existen acciones
más riesgosas que otras?
– Un estudio reciente examinó los rendimientos históricos de las acciones
de empresas grandes y las acciones de empresas pequeñas, y encontró
que el rendimiento anual promedio de las acciones de grandes empresas
de 1926 a 2009 fue del 11.8%, mientras que las acciones de empresas
pequeñas ganaron el 16.7% anual en promedio.
– Sin embargo, los mayores rendimientos de las acciones de empresas
pequeñas tuvieron un costo.
– La desviación estándar de los rendimientos de las acciones de empresas
pequeñas fue un enorme 32.8%, mientras que la desviación estándar de
las acciones de empresas grandes fue tan solo del 20.5%.
Figura 8.3
Curva en forma de campana
Riesgo de un solo activo:
Desviación estándar (cont.)
Con base en los datos de la tabla 8.5 y suponiendo que las
distribuciones de probabilidad de los rendimientos de las
acciones comunes y bonos son normales, podemos inferir que:
– El 68% de los resultados posibles tendrían un rendimiento entre
-11.1 y 29.7% en el caso de las acciones, y entre -5.2 y 15.2% en
el caso de los bonos
– El 95% de los resultados posibles de rendimientos estarían entre
el -31.5 y el 50.1% en el caso de las acciones, y entre el -15.4 y
25.4% en el caso de los bonos.
– El mayor riesgo de las acciones se refleja claramente en su
intervalo mucho más amplio de rendimientos posibles para cada
nivel de confianza (68 o 95%).
Riesgo de un solo activo:
Coeficiente de variación
El coeficiente de variación, CV, es una medida de dispersión
relativa que resulta útil para comparar los riesgos de los
activos con diferentes rendimientos esperados.

Un coeficiente de variación muy alto significa que una

inversión tiene mayor volatilidad en relación con su
rendimiento esperado.
Riesgo de un solo activo:
Coeficiente de variación (cont.)
Si usamos las desviaciones estándar (de la tabla 8.4)
y los rendimientos esperados (de la tabla 8.3) de los
activos A y B para calcular los coeficientes de
variación, obtenemos:

CVA = 1.41% ÷ 15% = 0.094

CVB = 5.66% ÷ 15% = 0.377
Ejemplo de finanzas personales
Ejemplo de finanzas personales (cont.)

Suponiendo que los rendimientos son igualmente

probables:
Riesgo de un portafolio

En el mundo real, el riesgo de cualquier inversión

individual no se considera de manera independiente de
otros activos.
Hay que considerar las nuevas inversiones analizando el
efecto sobre el riesgo y el rendimiento del portafolio
de activos del inversionista.
La meta del gerente financiero es crear un portafolio
eficiente, es decir, uno que proporcione el rendimiento
máximo para un nivel de riesgo determinado.
Riesgo de un portafolio: Rendimiento del
portafolio y desviación estándar

El rendimiento de un portafolio es un promedio ponderado

de los rendimientos de los activos individuales con los
cuales se integra.

donde
Riesgo de un portafolio: Rendimiento del
portafolio y desviación estándar

James compra 100 acciones de Wal-Mart a $55 cada una, de

modo que su inversión total es de $5,500. También compra
100 acciones de Cisco Systems a $25 por acción, de manera
que la inversión total en las acciones de Cisco es de $2,500.
– Combinando estas dos participaciones, el valor total del
portafolio de James es de $8,000.
– Del total, el 68.75% está invertido en Wal-Mart ($5,500/$8,000)
y el 31.25% está invertido en Cisco Systems ($2,500/$8,000).
– Así, w1 = 0.6875, w2 = 0.3125, y w1 + w2 = 1.0.
Tabla 8.6a Rendimiento esperado, valor
esperado y desviación estándar de los
rendimientos del portafolio XY
Tabla 8.6b Rendimiento esperado, valor
esperado y desviación estándar de los
rendimientos del portafolio XY
Riesgo de un portafolio:
Correlación
La correlación es una medida estadística de la relación entre dos series de números.
– La correlación positiva describe dos series que varían en la misma dirección.
– La correlación negativa describe dos series que varían en direcciones opuestas.
El coeficiente de correlación es una medición del grado de correlación entre dos series.
– Dos series se encuentran perfectamente correlacionadas de manera positiva
cuando, además de estar correlacionadas positivamente, tienen un coeficiente de
correlación igual a +1.
– Dos series se encuentran perfectamente correlacionadas de manera negativa
cuando, además de estar correlacionadas negativamente, tienen un coeficiente de
correlación igual a –1.
Figura 8.4 Correlaciones
Riesgo de un portafolio:
Diversificación
Para reducir el riesgo general, es mejor diversificar el
portafolio combinando o agregando activos que tengan una
correlación tan baja como sea posible.
La combinación de activos que tienen una correlación baja
entre sí reduce la variabilidad general de los rendimientos
del portafolio.
Dos series no están correlacionadas cuando carecen de
cualquier interacción y, por lo tanto, tienen un coeficiente
de correlación cercano a 0.
Figura 8.5
Diversificación
Tabla 8.7 Rendimientos pronosticados, valores
esperados y desviaciones estándar de los
activos X, Y y Z y de los portafolios XY y XZ
Riesgo de un portafolio: Correlación,
diversificación, riesgo y rendimiento

Considere dos activos, Lo y Hi, con las

características descritas en la siguiente tabla:
Figura 8.6
Correlaciones posibles
Riesgo de un portafolio:
Diversificación internacional
La inclusión de activos de países con ciclos económicos que no están
altamente correlacionados con el ciclo económico de Estados Unidos
reduce la sensibilidad del portafolio a los cambios del mercado.
En periodos largos, los portafolios diversificados internacionalmente
muestran un mejor desempeño (lo que significa que ganan rendimientos
más altos en relación con sus riesgos) que aquellos con inversiones
exclusivas en el mercado de Estados Unidos.
Sin embargo, en periodos cortos, por ejemplo, de uno o dos años, los
portafolios con diversificación internacional pueden generar
rendimientos mejores o peores que los portafolios locales.
El riesgo de fluctuaciones de las divisas y el riesgo político son propios
de la inversión internacional.
Enfoque global

Un toque de sabor internacional a la reducción de riesgos

– Elroy Dimson, Paul Marsh y Mike Staunton calcularon los rendimientos
históricos de un portafolio que incluye acciones estadounidenses y de
otros18 países.
– Este portafolio diversificado produjo rendimientos que no fueron tan
altos como el promedio de Estados Unidos; solo generó el 8.6% anual.
– Sin embargo, el portafolio globalmente diversificado también fue menos
volátil, con una desviación estándar anual del 17.8%.
– Si dividimos la desviación estándar entre el rendimiento anual,
obtenemos un coeficiente de variación para el portafolio diversificado
globalmente de 2.07, ligeramente menor que el coeficiente de variación
de 2.19 reportado para las acciones de Estados Unidos en la tabla 8.5.
Riesgo y rendimiento: El modelo de
fijación de precios de activos de capital
(MPAC)

El modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC) es la

teoría financiera básica que relaciona el riesgo y el rendimiento de
todos los activos.
El MPAC cuantifica la relación entre el riesgo y el rendimiento.
En otras palabras, mide el rendimiento adicional que debe esperar un
inversionista por aceptar un poco más de riesgo.
Riesgo y rendimiento
El MPAC: Tipos de riesgo
El riesgo total es la combinación del riesgo diversificable y del riesgo no
diversificable de un valor.
El riesgo diversificable es la porción del riesgo de un activo que se atribuye a
causas fortuitas, específicas de la empresa; se puede eliminar a través de la
diversificación. También se conoce como riesgo no sistemático.
El riesgo no diversificable es la porción relevante del riesgo de un activo
atribuible a factores del mercado que afectan a todas las empresas; no se
puede eliminar a través de la diversificación. También se denomina riesgo
sistemático.
Puesto que cualquier inversionista puede crear un portafolio de activos que
elimine casi todo el riesgo diversificable, el único riesgo relevante es el no
diversificable.
Figura 8.7
Reducción del riesgo
Riesgo y rendimiento: El MPAC

El coeficiente beta, b, es una medida relativa del riesgo no

diversificable. Es un índice del grado de movimiento del
rendimiento de un activo en respuesta a un cambio en el
rendimiento del mercado.
– Los rendimientos históricos de un activo sirven para calcular el
coeficiente beta del activo.
– El coeficiente beta para el mercado entero es igual a 1.0. Todos
los demás betas se juzgan en relación con este valor.
El rendimiento del mercado es el rendimiento sobre el
portafolio de mercado de todos los valores que se cotizan
en la bolsa.
Figura 8.8
Obtención del coeficiente beta
Tabla 8.8 Coeficientes beta
seleccionados y sus interpretaciones
Tabla 8.9 Coeficientes beta de acciones
seleccionadas (7 de junio de 2010)
Riesgo y rendimiento: El MPAC
(cont.)
El coeficiente beta de un portafolio se calcula fácilmente
usando los coeficientes beta de los activos individuales
incluidos en él.
Si wj representa la proporción del valor total en dólares del
portafolio, representada por el activo j, y si bj es igual al
coeficiente beta del activo j, podemos usar la siguiente
ecuación para calcular el coeficiente beta, bp del portafolio:
Tabla 8.10 Portafolios V y W de
Mario Austino
Riesgo y rendimiento: El MPAC
(cont.)
Los coeficientes beta de los dos portafolios, bv y bw, se
pueden calcular de la siguiente manera:

bv = (0.10  1.65) + (0.30  1.00) + (0.20  1.30) +

(0.20  1.10) + (0.20  1.25)
= 0.165 + 0.300 +0 .260 + 0.220 + 0.250 = 1.195 ≈ 1.20

bw = (0.10  .80) + (0.10  1.00) + (0.20  .65) + (0.10  .75) +

(0.50  1.05)
= 0.080 + 0.100 + 0.130 +0 .075 + 0.525 = 0.91
Riesgo y rendimiento: El MPAC
(cont.)
La siguiente ecuación representa el modelo de fijación de
precios de activos de capital (MPAC) usando el coeficiente beta
para medir el riesgo no diversificable:

kj = RF + [bj  (km – RF)]

donde
kj = rendimiento requerido del activo j
RF = tasa de rendimiento libre de riesgo, medida comúnmente por el rendimiento de una
letra del Tesoro de Estados Unidos
bj = coeficiente beta o índice del riesgo no diversificable del activo j
km = rendimiento del mercado; rendimiento del portafolio de mercado de los activos
Riesgo y rendimiento: El MPAC
(cont.)
El MPAC se divide en dos partes:
1. La tasa de rendimiento libre de riesgo (RF) que es el
rendimiento requerido sobre un activo libre de riesgo,
generalmente una letra del Tesoro de Estados Unidos a tres
meses.
2. La prima de riesgo.
• La parte de la prima de riesgo (km – RF) se denomina prima de riesgo
del mercado porque representa la prima que el inversionista debe recibir
por asumir la cantidad promedio de riesgo asociado con mantener el
portafolio de mercado de los activos.
Riesgo y rendimiento: El MPAC
(cont.)
Primas de riesgo históricas
Riesgo y rendimiento:
El MPAC (cont.)
Benjamin Corporation, una empresa desarrolladora de software, desea
determinar el rendimiento requerido del activo Z, que tiene un
coeficiente beta de 1.5. La tasa de rendimiento libre de riesgo es del
7%; el rendimiento del portafolio de mercado de los activos es del
11%. Al sustituir bZ = 1.5, RF = 7%, y km = 11% en el MPAC, se
obtiene un rendimiento requerido de:

kZ = 7% + [1.5  (11% – 7%)] = 7% + 6% = 13%

Riesgo y rendimiento: El MPAC
(cont.)
La línea del mercado de valores (LMV) es la representación
del modelo de fijación de precios de activos de capital
(MPAC) como una gráfica que refleja el rendimiento
requerido en el mercado para cada nivel de riesgo no
diversificable (coeficiente beta).
En la gráfica, el riesgo medido por el coeficiente beta, b, se
registra sobre el eje x, y los rendimientos requeridos, k, se
representan sobre el eje y.
Figura 8.9
Línea del mercado de valores
Figura 8.10 Cambios de inflación
sobre la LMV
Figura 8.11 La aversión al riesgo
modifica la LMV
Riesgo y rendimiento: El MPAC
(cont.)
El modelo de fijación de precios de activos de capital se basa por lo
general en los datos históricos. Los coeficientes beta pueden o no
reflejar realmente la variabilidad futura de los rendimientos.
Por lo tanto, los rendimientos requeridos especificados por el modelo
se pueden considerar solo como aproximaciones burdas.
El MPAC se basa en la suposición de un mercado eficiente.
Aunque el mundo perfecto del mercado eficiente parece ser poco
realista, algunos estudios apoyan la existencia de la relación
hipotética descrita por el MPAC en mercados activos como la Bolsa
de Valores de Nueva York.
Revisión de los objetivos de
aprendizaje
OA1 Comprender el significado y los fundamentos del riesgo,
el rendimiento y las preferencias de riesgo.
– El riesgo es una medida de la incertidumbre en torno al rendimiento que
ganará una inversión. La tasa de rendimiento total es la suma de las
distribuciones de efectivo, como los intereses o dividendos, más el
cambio en el valor del activo en un periodo determinado, dividida entre
el valor de la inversión al inicio del periodo. Los rendimientos de la
inversión pueden variar dependiendo del tiempo y el tipo de la
inversión. Los inversionistas pueden tener aversión al riesgo, ser
neutrales a este, o incluso buscarlo. La mayoría de los encargados de
tomar decisiones financieras tienen aversión al riesgo. Un individuo con
aversión al riesgo requiere un rendimiento esperado más alto sobre una
alternativa de inversión más riesgosa.
Revisión de los objetivos de
aprendizaje (cont.)

OA2 Describir los procedimientos para evaluar y medir el

riesgo de un solo activo.
– El riesgo de un solo activo se mide de la misma manera que el riesgo de
un portafolio de activos. Para evaluar el riesgo se usan el análisis de
sensibilidad y las distribuciones de probabilidad. Para medir el riesgo
cuantitativamente se pueden usar el intervalo, la desviación estándar y
el coeficiente de variación.
Revisión de los objetivos de
aprendizaje (cont.)
OA3 Analizar la medición del rendimiento y la desviación
estándar de un portafolio de activos, así como el concepto
de correlación.
– El rendimiento de un portafolio se calcula como el promedio
ponderado de los rendimientos de los activos individuales que lo
integran. La desviación estándar del portafolio se obtiene usando la
fórmula de la desviación estándar de un solo activo.
– La correlación es la relación estadística de dos series de números
cualesquiera; puede ser positiva, negativa o inexistente. En los
extremos, las series pueden estar perfectamente correlacionadas de
manera positiva o perfectamente correlacionadas de manera negativa.
Revisión de los objetivos de
aprendizaje (cont.)
OA4 Entender las características del riesgo y el rendimiento de
un portafolio en términos de correlación y diversificación,
y el efecto de los activos internacionales sobre un
portafolio.
– La diversificación implica la combinación de activos con escasa
correlación para reducir el riesgo del portafolio. El intervalo de riesgo
en un portafolio de dos activos depende de la correlación entre esos dos
activos. Si están perfectamente correlacionados de manera positiva, el
riesgo del portafolio estará entre los riesgos individuales de los activos.
Si están perfectamente correlacionados de manera negativa, el riesgo
del portafolio estará entre el riesgo del activo más riesgoso y cero.
– La diversificación internacional puede reducir aún más el riesgo de un
portafolio. Los activos extranjeros están sometidos al riesgo de los
conflictos políticos y las fluctuaciones de las divisas.
Revisión de los objetivos de
aprendizaje (cont.)
OA5 Revisar los dos tipos de riesgo, así como la obtención del
coeficiente beta y su papel en la medición del riesgo
relevante de un valor individual y de un portafolio.
– El riesgo total de un valor está integrado por el riesgo diversificable y el
riesgo no diversificable. El primero se elimina por medio de la
diversificación. El riesgo no diversificable es el único riesgo relevante y
se mide con el coeficiente beta, que es una medida relativa de la
relación entre el rendimiento de un activo y el rendimiento del mercado.
El coeficiente beta de un portafolio es un promedio ponderado de los
coeficientes beta de los activos individuales incluidos en él.
Revisión de los objetivos de
aprendizaje (cont.)
OA6 Explicar el modelo de fijación de precios de activos de
capital (MPAC), su relación con la línea del mercado de
valores (LMV) y las fuerzas principales que causan
cambios en esta última.
– El modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC) usa el
coeficiente beta para relacionar el riesgo de un activo respecto del
mercado con el rendimiento requerido del activo. La representación
gráfica del MPAC es la línea del mercado de valores (LMV), la cual se
modifica con el tiempo en respuesta al cambio en las expectativas de
inflación y/o los cambios en la aversión al riesgo del inversionista. Los
cambios en las expectativas de inflación provocan cambios paralelos en
la LMV. El incremento en la aversión al riesgo da como resultado una
pendiente más pronunciada de la LMV. La disminución de la aversión al
riesgo reduce la pendiente de la LMV.