Centrum PUCP

Especialización en Finanzas Corporativas V

Matemáticas Financieras
Facilitador: Javier Benavides

Ejemplo 1.1: Valorización de un Bono

Una empresa ha emitido bonos a 5 años con un valor nominal de $1000 por título valor, con una tasa de cupón nominal anual de 7%, por
que el emisor debe pagar una comisión de 1% a la sociedad agente de bolsa. ¿Cuál es el importe que el inversionista de este bono está dis
rentabilidad del 6% anual?

Valor Nominal $1,000

Cupón del Bono 70.00 anual
Tasa de Descuento del Bono 6%
Periodo 5 años

Periodo 0 1 2 3 4
Valor Bono -$1,042.12
Cupón 70.00 70.00 70.00 70.00
Flujo -1042.124 70 70 70 70
Flujo a Valor Actual 66.038 62.300 58.773 55.447
Comprobación con TIR 6.00% 7.00% 10.00% 4% 8%
Valor Actual Neto -$0.00 -$42.12 -$155.85 $91.43 -$82.05

Ejemplo 1.2.: Rendimiento de un Bono

Un término muy usado en la valoración de bonos es el Yield To Maturity, que es la tasa de retorno que un inversionista recibiría si mantie
vencimiento.
La misma empresa y los mismos bonos. ¿Cuál es la rentabilidad de la inversión si el bono fue comprado por el inversionista a $1050?

Periodo 0 1 2 3 4
-$1,050.00
70 70 70 70
Flujo -1050 70 70 70 70

TIR Bono 5.82%

VAN al 6% -$7.88 La rentabilidad del bono es de 5.83%, con ese precio el inversionista

Ejemplo 1.3.: Costo Efectivo de un Bono

Desde el lado de la empresa que emite los bonos también hay una historia. Los bonos pueden tener una tasa de referencia (en este caso
mercado en subastas. Además del costo del interés, hay otros elementos que se toman en cuenta al emitir un bono, tales como costo de
sociedad de bolsa que apoya en la colocación del bono, gastos notariales, etc.
La misma empresa y los mismos bonos. ¿Cuál es el costo real de financiamiento para la empresa si es que la empresa debe pagar una com
nominal a la sociedad agente de bolsa y la tasa de impuesto a la renta es del 29.5% que es recuperada al año siguiente de que se hace el d
comisiones? El Bono se coloca al 6% de rendimiento.
 mercado en subastas. Además del costo del interés, hay otros elementos que se toman en cuenta al emitir un bono, tales como costo de
sociedad de bolsa que apoya en la colocación del bono, gastos notariales, etc.
La misma empresa y los mismos bonos. ¿Cuál es el costo real de financiamiento para la empresa si es que la empresa debe pagar una com
nominal a la sociedad agente de bolsa y la tasa de impuesto a la renta es del 29.5% que es recuperada al año siguiente de que se hace el d
comisiones? El Bono se coloca al 6% de rendimiento.

Periodo 0 1 2 3 4
Valor Bono $1,042.12
Cupón -70 -70 -70 -70
Comisión por Colocación 0
Aplicación del Crédito Fiscal 0 20.65 20.65 20.65
Flujo $1,042.12 -$70.00 -$49.35 -$49.35 -$49.35

TIR Costo de Financiamiento 4.07%

Comprobación $0.00
 n nominal anual de 7%, por un periodo de 5 años. Se sabe además
ionista de este bono está dispuesto a pagar si desea una

5
1000
70.00
1070
799.566 El importe que el inversionista esta dispuesto a pagar hoy es de 1042.12. Contrario a lo que se esp
2.50%
$166.94

ersionista recibiría si mantiene la inversión en el título hasta su

inversionista a $1050?

5
1000
70
1070

se precio el inversionista estaría perdiendo 7.88

de referencia (en este caso 7%) pero se ofertan al precio de

n bono, tales como costo de listado en Bolsa, comisión de la
empresa debe pagar una comisión por emisión del 1% sobre el valor
siguiente de que se hace el devengo y pago de intereses /
n bono, tales como costo de listado en Bolsa, comisión de la

empresa debe pagar una comisión por emisión del 1% sobre el valor
siguiente de que se hace el devengo y pago de intereses /

5 6
-$1,000.00
-70

20.65 20.65
-$1,049.35 $20.65
2. Contrario a lo que se espera si tiene una tasa mayor incurre en pérdida.
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Ejemplo 2.1: Máximo a Pagar por Acción en el Mercado

Usted piensa comprar hoy una acción que paga dividendos anuales de $1 y estima que al final del próximo año la podrá vender a $50. ¿Cu
del 25%?

Dividendo 1 $1
Precio Año 1 $50
Rendimiento deseado 25%

En modo flujo:
Periodo 0 1
Precio por Acción 50
Dividendo 1
Flujo 51

Valor de Acción Hoy $40.80 Hoy tendria que pagar 40.80 si desea tener un 25% de rentabilidad

Ejemplo 2.2: Máximo a Pagar por Acción en el Mercado

Usted piensa comprar hoy una acción que pagará el próximo año un dividendo anual de $1 y en el año 2 estima que éste será de $2. Al fin
por esa acción si desea tener un rendimiento del 25%?

Dividendo 1 $1
Dividendo 2 $2
Precio Año 2 $50
Rendimiento deseado 25%

En modo flujo:
Periodo 0 1 2
Precio por Acción -$34.08 50.00
Dividendo 1.00 2.00
Flujo - 34.08 1.00 52.00

Valor de Acción Hoy $34.08 Hoy debería pagar 34.08 para tener un rendimiento del 25%

Ejemplo 2.3 Dividendos Crecientes

La empresa Martini SA ha presupuestado las siguientes utilidades por acción en soles.

 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
Utilidad por Acción 4.00 5.00 2.00 3.00

A partir del cuarto año, se espera que la utilidad por acción crezca a una tasa de 3% anual de forma indefinida. Se sabe que la empresa rep
año, y a partir del cuarto año repartirá el 50%. Si se sabe que la rentabilidad requerida es del 12% anual , se solicita hallar el valor de la ac

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Utilidad por Acción 4.00 5.00 2.00 3.00
% de UPA a repartir 10% 10% 10% 50%
Dividendo 0.40 0.50 0.20 1.50

Expresado en un flujo Finito

Dividendos hasta periodo 3 0.40 0.50 0.20
Dividendos de crecimiento indefinido 16.67
Suma 0.40 0.50 16.87
Valor Acción $12.76
El valor actual de la acciónes 12.76 con una rentabilidad de 12%
Ejemplo 2.4 Compras y Ventas de Paquetes Accionarios

La empresa MB se dedica a la operación de una cadena de restaurantes de comida rápida. Recientemente ha celebrado 40 años de su fun
existen planes de pagar dividendos durante los próximos 20 años.
El día de hoy, un inversionista A negocia la compra de un paquete accionario de 200000 acciones a $31.50 por acción, con autorización de
vender ese paquete de acciones a $47.50 / acción al inversionista B.
a) Cuál es la tasa de rentabilidad anual que obtendría el inversionista A con las acciones de MB?
b) Asuma que la empresa paga un dividendo de $2.40 por única vez al final del año 6. El inversionista B compra el paquete de 200 accione
del año 6, cobra el dividendo del $2.40 y vende ese paquete de 200000 acciones a un precio de $50.30 por acción al inversionista C. ¿Cuá
con las acciones de la empresa MB?

a) Rentabilidad inversionista A

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3

Flujo -31.50 0 0 0
Rentabilidad 8.56%
16.00 El inversionista A obtiene una rentabilidad de 8.56%
b) Rentabilidad Inversionista B

Año 5 Año 6
Valor Acción -47.5 50.3 El inversionista b obtiene una rentabi
Dividendo 2.4
Flujo -47.5 52.7

Rentabilidad 10.95%
róximo año la podrá vender a $50. ¿Cuánto pagará hoy por esa acción si desea tener un rendimiento

sea tener un 25% de rentabilidad

ño 2 estima que éste será de $2. Al final del segundo año estima venderla a $50. ¿Cuánto pagará hoy

er un rendimiento del 25%

indefinida. Se sabe que la empresa reparte 10% de las utilidades como dividendos hasta el tercer
nual , se solicita hallar el valor de la acción hoy.

Año 5 Año 6 Año 7 Año 8

3.09 3.18 3.28 3.38
50% 50% 50% 50%
1.55 1.59 1.64 1.69

6 con una rentabilidad de 12%

mente ha celebrado 40 años de su fundación y durante ese tiempo nunca pagó dividendos y no

$31.50 por acción, con autorización de venta libre. Mantiene las acciones y después de 5 años espera

a B compra el paquete de 200 acciones a un precio de $47.50 por acción al final del año 5. Al término
.30 por acción al inversionista C. ¿Cuál es la tasa de rentabilidad anual que obtiene el inversionista B

Año 4 Año 5
0 47.5

btiene una rentabilidad de 8.56%

nversionista b obtiene una rentabilidad de 10.95%

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Facilitador: Javier Benavides

Ejemplo 3.1: Selección de Inversión

Se le ofrecen a un inversionista distintos tipos de negocio para que seleccione sus preferencias. Asumiendo que los proyectos tienen simi
uno de ellos y que no hay problemas de liquidez para invertir ni preferencias de plazo, ayude en la selección bajo distintos criterios. Cifras
un costo de oportunidad de capital (rendimiento alternativo de otras inversiones de similar riesgo) del 2%.

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3

Proyecto A
Ingresos 10.00 12.00 14.00
Salidas (20.00) (8.00) (6.00) (5.00)
Proyecto B
Ingresos 9.00 4.00 1.00
Salidas (15.00) (2.00) (1.00) 0.00
Proyecto C
Ingresos 10.00 10.00 3.00
Salidas (12.00) (5.00) (1.00) (2.00)

Consolidamos los Flujos

0 1 2 3
A (20.00) 2.00 6.00 9.00
B (15.00) 7.00 3.00 1.00
C (12.00) 5.00 9.00 1.00

Valor Actual Neto

VAN A $8.06
VAN B $1.10
VAN C $2.45

Tasa Interna de Retorno

TIR A 14.27%
TIR B 4.88%
TIR C 13.92%

PERIODO 0 1 2 3
Flujo A (20.00) 2.00 6.00 9.00
Recuperación Acumulada 2.00 8.00 17.00
Valor por Recuperar -18.00 -12.00 -3.00
Años de Recuperación 1 1 1
En años 3 años
y la fracción de meses 2.76923076923 meses

Flujo B (15.00) 7.00 3.00 1.00

Recuperación Acumulada 7.00 10.00 11.00
Valor por Recuperar -8.00 -5.00 -4.00
Años de Recuperación 1 1 1
En años 4 años
y la fracción de meses 0 meses

Flujo C (12.00) 5.00 9.00 1.00

Recuperación Acumulada 5.00 14.00 15.00
Valor por Recuperar -7.00 2.00 3.00
Años de Recuperación 1 0.77777777778
En años 1 años
y la fracción de meses 9.333 meses

Valor de Recupero Descontado 0 1 2 3

Flujo A descontado (20.00) 1.96 5.77 8.48

Recuperación Acumulada 1.96 7.73 16.21
Valor por Recuperar -18.04 -12.27 -3.79
Años de Recuperación 1 1 1
En años 3 años
y la fracción de meses 3.7881 meses

Flujo B descontado (15.00) 6.86 2.88 0.94

Recuperación Acumulada 6.86 9.75 10.69
Valor por Recuperar -8.14 -5.25 -4.31
Años de Recuperación 1 1 1
En años 5 años
y la fracción de meses 4.41 meses

Flujo C descontado (12.00) 4.90 8.65 0.94

Recuperación Acumulada 4.90 13.55 14.49
Valor por Recuperar -7.10 1.55 2.49
Años de Recuperación 1 0.8205
En años 1 años
y la fracción de meses 9.8464 meses

Flujos Comparables vía Anualidades

Mínimo Común Múltiplo de 4, 6 y 3 12

cuota anual a 12 periodos
A $0.76
B $0.10
C $0.23

Valor por Unidad Monetaria Valor Presente Flujos Valor Inversión

A 28.06 20.00
B 16.10 15.00
C 14.45 12.00
ndo que los proyectos tienen similar riesgo, que sólo se puede escoger
ción bajo distintos criterios. Cifras en cientos de miles de soles. Considere
%.

Año 4 Año 5 Año 6

15.00
(2.00)

2.00 2.00 2.00

0.00 0.00 0.00

4 5 6
13.00
2.00 2.00 2.00

El proyecto que genera mayor rentabilidad es la opcion a

4 5 6
13.00
30.00
10.00
0.23076923077
 2.00 2.00 2.00
13.00 15.00 17
-2.00 0.00 2.00
1

4 5 6

12.01
28.22
8.22
0.31567901538

1.85 1.81 1.78

12.54 14.35 16.12
-2.46 -0.65 1.12
1 1 0.4
Ratio
1.40
1.07
1.20