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Universidad ESAN

CARLOS AGUIRRE

FINANCIAMIENTO DEL CRECIMIENTO DE PERUVIAN TIRES

INTRODUCCIÓN

A inicios del verano de 2011, José Perez, principal accionista de Peruvian Tires, cuyo rubro principal es
la producción y comercialización de neumáticos, estaba muy optimista acerca de las proyecciones de
crecimiento y market share de la empresa para los próximos 10 años. Sin embargo, en la reunión anterior había
quedado un tanto inquietado por los comentarios del Gerente de Finanzas, quien había comentado: “…bueno…
al final nuestro ritmo de crecimiento dependerá de nuestras opciones de financiamiento; puede haber mercado
para crecer, pero la limitante es el acceso al mismo”. Además, su principal banco les había comentado lo
siguiente: “según la regulación de la SBS debemos cambiar su clasificación de Normal a Con Problemas
Potenciales… requerimos un plan de trabajo y proyecciones que sustenten que en los próximos años estarán
cumpliendo con los covenants financieros requeridos”. Esto significaría mayores tasas de interés y menores
líneas de crédito para la empresa.

Peruvian Tires es el líder indiscutible del mercado nacional en la producción y comercialización de


neumáticos, además de representar a importantes marcas extranjeras.

José Perez, decidió solicitar a la Gerencia de Finanzas las proyecciones financieras necesarias para
estimar las necesidades de financiamiento y finalmente decidir acerca de que fuentes disponer. En ese sentido,
John Weimann, quien representa a la empresa Suntires Inc. se mostraba muy interesado en aportar capital a
Peruvian.

Se ha solicitado información comercial, operativa y financiera de la empresa. Entre la información


financiera solicitada se tiene los Informes Financieros Auditados 1 y proyecciones económicas y financieras.

EL MERCADO

El crecimiento de la venta de vehículos nuevos en los últimos 7 años ha sido excepcional, en promedio
20% por año, pese a los efectos de la crisis sub prime de 2008 el mercado local no se ha visto afectado
considerablemente2. Este dinamismo se ha transmitido también a todas las actividades vinculadas a la industria
automotriz, como la producción y comercialización de neumáticos, el mismo que ha experimentado un
crecimiento de un 15% anual en promedio. En ese sentido las proyecciones de crecimiento de ventas de la
Dirección son conservadoras. La cifras proyectas se recogen en la Tabla 1.

Tabla 1 Ventas Proyectadas Plantas Existentes (USD ,000)


  2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2015 2016 2017
Ventas 120,00 135,00 150,00 162,00 168,00 171,00 173,00 174,50 176,00 177,00
1
Ver anexos 1 y 2.
2
Durante la crisis sub-prime se incrementó las importaciones y venta interna de SUV (Camionetas).
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MODERNIZACIÓN Y EXPANSIÓN
El crecimiento sostenido de los últimos años y la creciente demanda por automóviles motivo que la
Dirección de la empresa revise sus estimados de crecimiento y encargue la elaboración de un estudio que
permita aprovechar las oportunidades de crecimiento. Como resultado del estudio se elaboró el Plan de
Modernización y Expansión, el mismo que contempla una serie de mejoras a la infraestructura productiva, de
soporte administrativo (implementación) y la reposición de equipo existente. Al término de la vida útil de cada uno
de los activos existentes se considera que su valor de mercado será despreciable. La Tabla 2 resumen los
principales ítems en los cuales se invertirá para modernizar la infraestructura existente. La depreciación y
amortización presentada es la tributaria. Asuma que la depreciación y amortización contable/financiera es el 80%
de las deprecaciones y amortizaciones tributarias.

Tabla 2 Proyección de Inversiones: Depreciación y Amortizaciones de Activos Existentes (USD ,000)


    2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2015 2016 2017
Inversión  
Plantas
Equipamiento - 5,000 5,500 6,000  
Varias
Plantas Equipos de
70 100 120  
Varias Computo
Plantas Unidades
50 50 50 50 50  
Varias móviles
Plantas
Construcción 560 1,200  
Varias
Plantas ERP /
50 20 500 1,000 20 30 30
Varias Software
Total
100 90 5,550 1,000 730 5,580 - 170 7,200 30
Inversión
   
Total  
2,150 2,000 1,950 2,010 1,960 2,058 2,025 1,930 1,900 1,930
Depreciación
Total  
  50 20 500  1,000 20 30      
Amortización

De otro lado, en el Plan también se considera la realización de inversiones al interior del país (Tabla 3),
lugares en los cuales Peruvian Tires podría captar una importante cuota de mercado, el cual comprende una
inversión de USD 17.82 millones (USD 7.51 millones destinado a la modernización de la planta de Trujillo y USD
10.31 millones a la construcción de una Planta en Arequipa 3). En la misma tabla se señala la vida útil económica
y tributaria de los activos.

Tabla 3 Plan de inversiones en locales nuevos (USD ,000)


Año Año Vida Útil Vida Útil
Ubicación Monto
Inversión Operación Tributaria Económica
Planta Trujillo 2011 2012
Equipamiento 4,500 10 8
Equipos de Computo 30 4 4
Unidades móviles 50 5 5
Construcción 2,900 33 50
Software 30 1 - 10 5
Sub – Total 7,510

Planta Arequipa 2012 2013


Equipamiento 5,500 10 8

3
El terreno de Trujillo se adquirió hace varios años y es propiedad de la empresa.
Equipos de Computo 30 4 4
Unidades móviles 50 5 5
Construcción 3,900 33 50
Terreno 800
Software 30 1 - 10 5
Sub – Total 10,310
Total 17,820
* El terreno en Trujillo se había adquirido en los años previos.

Al final de la vida útil de cada uno de los activos del plan de inversiones en Trujillo y Arequipa se espera
que el valor de mercado del equipamiento y unidades móviles sean equivalentes al 20% de su valor de
adquisición. El resto de los activos se les dará de baja (tal como se mencionó líneas arriba, el valor de mercado
de los activos existentes se considera despreciable).

Se espera que la implementación del Plan de Modernización y Ampliación redunde en un beneficio


creciente a mediano plazo en el desempeño económico de la empresa, siendo el impacto en las ventas
(adicionales/incrementales) el mostrado en la Tabla 4.

Tabla 4 Ventas Proyectadas Incrementales de Nuevos Locales (USD ,000)


  2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2015 2016 2017
Planta Trujillo - 4,000 4,200 4,410 4,631 4,862 5,105 5,360 5,628 5,910
Planta
- - 4,160 4,160 4,160 4,160 4,160 4,160 4,160 4,160
Arequipa
10,07
Total 4,000 8,360 8,570 8,791 9,022 9,265 9,520 9,788
- 0

Por otro lado, la empresa esta afecta a una tasa de impuesto a la renta de 30% y a una participación de
trabajadores del 10%.

José Pérez ha solicitado una propuesta de financiamiento del crecimiento esperado viable. Él es adverso
al riesgo y no le gusta mucho el endeudamiento. La competencia tiene una relación Pasivo / Patrimonio
promedio de 2.5, con un máximo de 3.2 y un mínimo de 1.8. La gerencia de finanzas, de acuerdo a
conversaciones con su banco y con una clasificadora de riesgo, ha recomendado tener ratios de cobertura de
intereses (EBITDA / Intereses mayor o igual que 5) y de servicio de deuda (EBITDA / Intereses + Amortización
del capital mayor o igual a 1.5) prudentes. La liquidez corriente (Activo Corriente / Pasivo Corriente) debe ser
mayor a 2. Asimismo, está dispuesto a aceptar un nuevo socio, pero no quiere perder mucho de participación en
el accionariado; siempre desea tener el control. Hace un par de meses valorizo su empresa en US$ 160 millones
y el 100% de las acciones en US$ 103 millones. Él está dispuesto a ceder hasta un máximo del 30% de
participación4.

Con respecto a la Cuenta Sobregiros Bancarios y Préstamos bancarios, la misma se explica por
Préstamos Bancarios que vencen a fin de año a una tasa de 6.5%. Este es uno de los temas más preocupantes
para los dueños. Esta cuenta es la acumulación de pagarés revolventes renovados cada año. La cuenta
Obligaciones Financieras vence en el 2013 (Bullet). Paga intereses cada fin de año del 8%. Esto últimos es una
preocupación adicional.

José Pérez se preguntaba, ¿Sera necesario pedir un préstamo bancario o emitir bonos a fin de
reestructurar mis pasivos? ¿Sera necesario emitir acciones para poder cumplir con los ratios / covenants que me
exigen? ¿O ambas alternativas a la vez?

4
El valor nominal de las acciones es de S/. 1.00 nuevo sol. Actualmente tiene aproximadamente 53,000,000 acciones
emitidas.
Anexo 1
Peruvian Tires
Estado de Ganancias y Pérdidas, 2007 – 2010 (USD ,000)
Años
2010 2009 2008 2007
Ingresos Operacionales
Ventas Netas 116,025.00 96,050 86,299.00 73,900.00
Costo de Ventas (88,936.00) (68,701.00) (70,976.00) (58,623.00)
Utilidad Bruta 27,089.00 27,349.00 15,323.00 15,277.00
Margen Bruto 23.35% 28.47% 17.76% 20.67%
Gastos de Ventas (10,743.00) (5,702.00) (5,089.00) (4,207.00)
Gastos de Administración (7,986.00) (6,280.00) (6,634.00) (5,074.00)
Utilidad Operativa 8,360.00 15,367.00 3,600.00 5,996.00
Margen Operativo 7.21% 16.00% 4.17% 8.11%
Ganancia (Pérdida) por Venta
de Activos
Otros Ingresos 642.00 1,816.00 1,868.00 1,647.00
Otros Gastos (1,171.00) (3,105.00) (806.00) (667.00)
Ingresos Financieros 1,247.00 1,757.00 - 1,156.00
Gastos Financieros (2,991.00) (3,559.00) (2,392.00) (1,742.00)
Diferencia en cambio neta
Resultado antes de
Participaciones y del Impuesto
a la Renta 6,087.00 12,276.00 2,270.00 6,390.00
Participación de los
trabajadores (163.00) (359.00)
Impuesto a la Renta (1,684) (2,330) (441.00) (970.00)
Utilidad (Perdida) Neta del
Ejercicio 4,403.00 9,946.00 1,666.00 5,061.00
Margen Neto 3.79% 10.36% 1.93% 6.85%
Tasa Efectiva (Escudo
Tributario Efectivo) 28% 19% 27% 21%
Anexo 2
Peruvian Tires
Balance General, 2007 – 2010 (USD ,000)
2010 2009 2008 2007
Activo
Activo Corriente
Efectivo y Equivalentes de efectivo 7,555.00 8,550.00 1,498.00 414.00
Cuentas por Cobrar Com erciales
(neto) 26,531.00 15,892.00 11,824.00 13,801.00
Activos no Corrientes o Grupos de
Activos para su Disposición
Clasificados como Mantenidos para
la Venta 82.00 45.00 45.00 243.00
Cuentas por Cobrar a Accionistas
(neto) 10,000.00 - - -
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 3,258.00 438.00 1,396.00 1,084.00
Existencias (neto) 41,894.00 30,467.00 20,434.00 13,924.00
Gastos Contratados por Anticipado 268.00 219.00 105.00 394.00
Total Activo Corriente 89,588.00 55,611.00 35,302.00 29,860.00
Activo No Corriente
Inversiones Financieras - - - -
Inmuebles, Maquinaria y Equipo 272,722.00 263,780.00 150,642.00 146,615.00
(-) Depreciación acumulada (112,849.00) (111,962.00) (110,725.00) (109,150.00)
Impuesto a la Renta y Participación
174.00 88.00 - -
de los trabajadores diferidos
Total Activo No Corriente 160,047.00 151,906.00 39,917.00 37,465.00
TOTAL ACTIVO 249,635.00 207,517.00 75,219.00 67,325.00
Pasivo y Patrimonio
Pasivo Corriente
Sobregiros Bancarios y Prestamos
Bancarios 30,876.00 9,684.00 10,109.00 6,681.00
Cuentas por Pagar Comerciales 14,948.00 7,263.00 9,320.00 5,048.00
Parte corriente deuda concursal - - - -
Otras Cuentas por Pagar 11,466.00 12,766.00 2,132.00 2,241.00
Obligaciones Financieras (Parte
corriente DLP)
Total Pasivo Corriente 57,290.00 29,713.00 21,561.00 13,970.00
Pasivo No Corriente
Obligaciones Financieras 27,448.00 15,329.00 11,117.00 12,249.00
Otras cuentas por pagar - - - -
Cuentas por Pagar a Accionistas 6,491.00 8,707.00 - -
Parte no corriente deuda concursal - - - -
Ingresos Diferidos (netos) 2,136.00 1,860.00 1,552.00 1,783.00
Total Pasivo No Corriente 36,075.00 25,896.00 12,669.00 14,032.00
Total Pasivo 93,365.00 55,609.00 34,230.00 28,002.00
Patrimonio Neto
Capital 15,963.00 15,963.00 15,962.00 24,769.00
Acciones de Inversión 5,720.00 5,720.00 5,721.00 8,877.00
Capital adicional 616.00 616.00 616.00 616.00
Reservas Legales 1,161.15 - - -
Excedente de revaluación 120,045.89 118,331.00 17,024.00 -
Resultados no realizados - - -
Resultados Acumulados 12,763.96 11,278.00 1,666.00 5,061.00
Total Patrimonio Neto 156,270.00 151,908.00 40,989.00 39,323.00
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 249,635.00 207,517.00 75,219.00 67,325.00

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