Caso: CALZATEX S.A.A.

Mayo 2023

Industrias del calzado nacional CALZATEX S.A.A., es una empresa que manufactura y
comercializa calzados para el sector minero. En 1963 el actual accionista inicia sus
operaciones con cuatro operarios. El valor de los activos de la empresa en ese entonces,
no llegaba a los US$3.500.00 y el local donde funcionaba era alquilado. En sus inicios
fabricaba calzados escolares, los mismos que eran comercializados en el norte del país,
cerca de la ciudad en que iniciaron el negocio; cinco años después fue ganando espacio
en el mercado y logra realizar sus primeras ventas en la ciudad de Lima.

En 1972, gana una licitación por US$3.000.000 del gobierno peruano y logra aumentar
su capacidad de producción para poder abastecer los 300.000 pares de calzados. Este
impulso de comercialización los obligó dos años después a realizar innovaciones en su
línea de producción.

Casi a finales del año 2006, la gerencia decide incursionar en el sector industrial, para
abastecer “botas industriales” con refuerzo de puntas de acero y planta de goma, que
permita aislar la corriente de la energía eléctrica. Como consecuencia de esta nueva línea
de productos, la empresa vio incrementada sus ventas en un promedio de
US$25.000.000,00 anuales.

En la última sesión del directorio, se revisó los estudios de mercados de la consultora

Marketing Testing SA. presentados por la gerencia general. Después de varias horas de
análisis y discusión, el directorio, se acordó que los gerentes de operaciones, comercial
de finanzas revisen y evalúen el estudio de mercado y analicen la factibilidad financiera
de llevar acabo dicho proyecto.

El proyecto consistía en la instalación de una nueva planta de producción de calzado

industrial para el sector minero, siguiendo las normas de seguridad y cuidado del medio
ambiente.

El estudio estimaba que se podrían vender en el primer año de operación la suma de

US$10.520.000,00, con un incremento de del 2% de las ventas con respecto al año
anterior.

Después de cinco meses de estudios y análisis de la información proporcionada, el comité

formado por los gerentes de comercialización, operación y finanzas presentó la siguiente
información al directorio en su sesión habitual.

Los activos que se requerían para llevar a cabo este proyecto son los siguientes:

Inversión inicial Valor Venta IGV 18% Inversiones

Maquinarias y equipos 5,280,424 950,476 6,230,900

Línea de empaque 1,059,100 1,059,100
Terreno 900,000 900,000
Construcción nueva edificaciones 2,415,254 434,746 2,850,000
Capital de trabajo 240,000 240,000
TOTAL 9,894,778 1,385,222 11,280,000

Inversiones adicionales en maquinaria y equipo valorizadas en US$320.000,00 a precio

de venta, se realizaría a inicios del año tres.

1
La depreciación para las maquinarías y equipo son de cinco años, para la línea de
empaque de acuerdo al contrato del financiamiento y la construcción 20 años.

El total de la inversión de US$11.280.000,00 será financiado de la siguiente forma:

Estructura de Deuda Montos W (peso)

Prestamo 1,850,000 28.87%

Emisión Bonos Corporativos 3,500,000 54.61%

Arrendamiento financiero 1,059,100 16.52%

Total Deuda 6,409,100 100.00%

La línea de empaque valorizada en US$1.059.100,00 a valor venta, será financiada con

un arrendamiento financiero, a cuatro años con cuotas trimestrales, a una TEA del 10,50%
para el primer año y TEA del 9,50% para los años restantes. Se ha negociado dos periodos
de gracia total “diferido” y dos periodos de gracia normal “servicio de la deuda. Valor
de recompra US$1,00, A cada cuota se le cargará la suma de US$78,50.

Los demás activos y capital de trabajo de la inversión inicial, serán financiadas, con
préstamo bancario, emisión de bonos, ganancias retenidas.

Se emitirán bonos corporativos por la suma de US$3.500.000,00, un valor nominal de

US$20.000,00, a cinco años y se estima que ofrecerán un interés por cupón del orden del
5,60%, los mismos que se pagarán anualmente. Asimismo, se espera que el valor de
cotización que alcance el bono será del 100,3/5%. Los costos de estructuración
representan 0,067%, los de colocación 0,038% y los de flotación 0,0460%. Una prima a
la redención del 2,0%.

Un préstamo bancario por US$1.850.000,00, a tres años con cuotas trimestrales. Se está
negociando una TEA sea 12,0% para el primer año y para los años 2 y 3 una TEA del
11,0 %. Por comisiones y portes se cargará la suma de US$98,45 por cuota.

El área de finanzas ha elaborado la proyección del estado de ganancias y pérdidas para

los próximos cinco años.

Para poder soportar el crecimiento estimado de las ventas, se requiere de un incremento

adicional de capital de trabajo de US$115.500,00 y US$186.790,00 en los años tres y
cuatro respectivamente.

El rendimiento promedio de los bonos del tesoro norteamericano (T-Bond) los últimos
20 años, representa el 3,65% y el rendimiento de la bolsa de valores de New York, según
el índice Estándar & Poor´s 500 es 6,89%. El coeficiente beta promedio de las acciones
de la empresa es 0,99 y el promedio de riesgo país 2,16%.
a. Calcular el costo promedio de la deuda
b. Calcular el WACC, asumiendo que el costo del patrimonio es 9,018%