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Poltica Monetaria (en el Per)

1. 2. 3. 4. 5. Poltica econmica: Una revaluacin Generalidades sobre Poltica Econmica El Caso del Per Instrumentos de poltica monetaria en el Per Bibliografa

Resumen (Sntesis) Poltica econmica: Una revaluacin La evolucin de la economa peruana durante 2004 ha sido bastante buena. El crecimiento econmico ha sido de 5%, con un impulso particularmente fuerte de las exportaciones (15,2%). Este crecimiento tiene slidas bases macroeconmicas: la inflacin se mantiene alrededor de 2,5% y nuestra balanza comercial bate records positivos (2700 millones de dlares). Muy diferente del ultraliberalismo fujimorista, que con su brutal apertura provoc un dficit en la balanza comercial de 2500 millones de dlares que luego dio paso a la recesin de 1999-2000. La poltica monetaria del BCR ha sido la pieza fundamental en este proceso. Esta poltica ha permitido el aumento del crdito en soles en 12% en el 2004 y la reduccin de la tasa de inters que los bancos cobran por sus prstamos (en promedio de 25% a 18% en 30 meses), convirtindose en una palanca del crecimiento cuya demostracin ms palpable son las construcciones de edificios que pululan por todo Lima. Una buena poltica macroeconmica tiene esta capacidad de promover el crecimiento y reducir los riesgos de crisis, lo que es de gran importancia. Sin embargo, este crecimiento bsicamente mantiene las condiciones de desigualdad que ha tenido desde dcadas atrs. Es por ello que la economa crece pero ''no chorrea": el empleo apenas creci 2,6% en el 2004 y los sueldos y salarios en promedio no aumentaron nada (cero), mientras el dficit calrico (una medida de subalimentacin) de las familias urbanas del Per aument de 26% a 29%. No se le puede pedir peras al olmo: la poltica macro tiene poca potencia para promover cambios estructurales. En ese sentido, la macroeconoma debe ser parte de una poltica econmica y social ms amplia, que incluya como objetivos la reduccin de la desigualdad y la exclusin que azotan nuestro pas. Por el contrario, Kuczynski reduce la economa a las finanzas pblicas. Un elemento que est particularmente ausente en la poltica econmica para lograr un crecimiento realmente sostenible y que beneficie a las mayoras es el componente social. Puede sostenerse el crecimiento econmico con una poblacin mal alimentada y mal educada? Puede sostenerse cuando la mayora de la poblacin se mantiene en la pobreza mientras ve que los de arriba siguen acumulando? No es acaso obvio que ese es el camino de la revuelta y la ingobernabilidad? Esta situacin social no es ajena, por cierto, a la poltica econmica, que es precisamente la que mantiene el gasto social en niveles que son los ms bajos de la regin. La poltica econmica de Kuczynski ha sido sostn clave de esta inaceptable situacin de desigualdad y exclusin. Ha mantenido un presupuesto pblico miserable para los sectores sociales, defendiendo la evasin de las empresas elctricas, negndose a establecer impuestos directos a quienes obtienen millonarias ganancias en las finanzas, y prefiriendo establecer un Fondo para la defensa que priorizar la educacin y la salud. PPK ha defendido tambin una legislacin laboral que impide todo derecho efectivo para los trabajadores, manteniendo sus salarios por los suelos, y ha frenado polticas de proteccin y promocin al agro y las pymes. Todo eso lo hace buen ministro de finanzas en el corto plazo, es decir, buen ministro para los intereses financieros, pero francamente malo para la nacin peruana.

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Introduccin Capitulo I: Generalidades sobre Poltica Econmica 1.1) Qu es la poltica monetaria? Conjunto de instrumentos y medidas aplicados por el gobierno, a travs de la banca central, para controlar la moneda y el crdito, con el propsito fundamental de mantener la estabilidad econmica del pas y evitar una balanza de pagos adversa. El control se puede establecer mediante: a) la estructura de los tipos de inters, b) el control de los movimientos internacionales de capital, c) el control de las condiciones de los crditos para las compras a plazo, d) los controles generales o selectivos sobre las actividades de prstamo de los bancos y otras instituciones financieras, y e) sobre las emisiones de capital. 1.2.) Objetivos finales de la poltica monetaria Estabilidad del valor del dinero Plena ocupacin (mayor nivel de empleo posible) Evitar desequilibrios permanentes en la balanza de pagos 1.3.) Mecanismos El banco central puede modificar la cantidad de dinero directamente, pero hay otras formas de cambiar la cantidad de dinero en circulacin: Variacin del tipo de inters Variacin del coeficiente de caja Operaciones de mercado abierto La eleccin del mecanismo intermedio a utilizar depende de su facilidad de manejo, de la cantidad de informacin respecto disponible sobre cada medida, y del objetivo final que se quiere conseguir. Un buen candidato es la tasa de inters, ya que se conoce en el acto, mientras que determinar la cantidad de dinero lleva algunos das. A continuacin se explica cada uno de estos mtodos de control de la cantidad de dinero. Variacin del tipo de inters El tipo o tasa de inters indica cunto hay que pagar por el dinero que nos presta un banco. Por eso, si el tipo de inters es muy alto, no todos los inversores podrn permitrselo, y no pedirn muchos prstamos. El dinero se quedar en el banco. En cambio, una bajada de los tipos de inters incentiva la inversin y la actividad econmica, ya que los empresarios dispondrn fcilmente de dinero para invertirlo en sus proyectos. Por tanto, los cambios en la tasa de inters estn relacionados directamente con la cantidad de dinero que circula en el mercado. No hay que olvidar que existen otros procesos -distintos a la poltica monetaria- que tambin alteran la tasa de inters, ya sea por un proceso inflacionario, o por el auge o la recesin de la actividad econmica, dificultando de esta manera el papel de la tasa de inters como variable objetivo de la poltica monetaria. Variacin del coeficiente de caja El coeficiente de caja (o encaje bancario o coeficiente legal de reservas) indica qu porcentaje de los depsitos bancarios ha de mantenerse en reservas lquidas, o sea, guardado sin poder usarlo para dejarlo prestado. Se hace para evitar riesgos. Si el banco central decide reducir este coeficiente a los bancos (guardar menos dinero en el banco y prestar ms), eso aumenta la cantidad de dinero en circulacin, ya que se pueden conceder an ms prstamos. Si el coeficiente aumenta, el banco se reserva ms dinero, y no puede conceder tantos prstamos. La cantidad de dinero baja. De esta forma, el banco puede aportar o quitar dinero del mercado.

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Operaciones de mercado abierto Con este nombre se conoce las operaciones que realiza el banco central de ttulos de deuda pblica en el mercado abierto. La deuda pblica son ttulos emitidos por el Estado, y pueden ser letras, bonos y obligaciones. Si el banco central pone de golpe a la venta muchos ttulos de su cartera y los ciudadanos o los bancos los compran, el banco central recibe dinero de la gente, y por tanto el pblico dispone de menos dinero. De esta forma se reduce la cantidad de dinero en circulacin. En cambio, si el banco central decide comprar ttulos, est inyectando dinero en el mercado, ya que la gente dispondr de dinero que antes no exista. 2.) Tipos de poltica monetaria Puede ser expansiva o restrictiva: Poltica monetaria expansiva: cuando el objetivo es poner ms dinero en circulacin. Poltica monetaria restrictiva: cuando el objetivo es quitar dinero del mercado. 2.1) Poltica monetaria expansiva Cuando en el mercado hay poco dinero en circulacin, se puede aplicar una poltica monetaria expansiva para aumentar la cantidad de dinero. sta consistira en usar alguno de los siguientes mecanismos: Reducir la tasa de inters, para hacer ms atractivos los prstamos bancarios. Reducir el coeficiente de caja, para poder prestar ms dinero. Comprar deuda pblica, para aportar dinero al mercado.

Referencias: r tasa de inters, OM oferta monetaria, E Tasa de equilibrio, DM demanda de dinero. Segn los monetaristas, el banco central puede aumentar la inversin y el consumo si aplica esta poltica y baja la tasa de inters. En la grfica se ve cmo al bajar el tipo de inters (de r1 a r2), se pasa a una situacin en la que la oferta monetaria es mayor (OM1).

2.2) Poltica monetaria restrictiva Cuando en el mercado hay mucho dinero en circulacin, interesa reducir la cantidad de dinero, y para ello se puede aplicar una poltica monetaria restrictiva. Consiste en lo contrario que la expansiva: Aumentar la tasa de inters, para que pedir un prstamo sea ms caro. Aumentar el coeficiente de caja, para dejar ms dinero en el banco y menos en circulacin.

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Vender deuda pblica, para quitar dinero del mercado cambindolo por ttulos.

Referencias: r tasa de inters, OM oferta monetaria, E Tasa de equilibrio, DM demanda de dinero. De OM0 se puede pasar a la situacin OM1 subiendo el tipo de inters. La curva de demanda de dinero tiene esa forma porque a tasas de inters muy altas, la demanda ser baja (cercana al eje de ordenadas, el vertical), pero con tasas bajas se pedir ms (ms a la derecha). Captulo II : El Caso del Per Poltica Monetaria, Reservas y Exoneraciones Tributarias Una de las principales funciones del banco central de cualquier pas es la regulacin de la moneda y el crdito del sistema financiero. En la mayora de pases, el principal mecanismo de intervencin que usan los bancos centrales es el de las tasas de inters. No es ninguna novedad decir que la Reserva Federal de los EEUU, el Banco Central Europeo y el Banco de Japn, por ejemplo, peridicamente publican las variaciones que hacen en las tasas de referencia que fijan y las razones que las sustentan. Normalmente, una de dichas tasas de referencia es el centro de un corredor fijado por la autoridad monetaria para las realizaciones de las operaciones del mercado interbancario. Es decir, el banco central establece en qu nivel debera estar el precio de las operaciones crediticias de muy corto plazo entre las diferentes entidades financieras. Para ello, los bancos centrales establecen precios para sus operaciones activas y pasivas, segn se trate de otorgar prstamos a dichas entidades o de recibir depsitos de ellas, respectivamente. La lgica elemental indica que las operaciones activas deben de tener una tasa de inters mayor que las operaciones pasivas, y ambas a su vez deben ser ms caras y menos rentables que sus anlogas del mercado, respectivamente, a menos que se trate de una intervencin puntual de la autoridad monetaria en el mercado. De lo contrario, en el primer caso, las entidades podran arbitrar a la autoridad monetaria respecto de s misma (hacer ganancias pidiendo prstamos cuyos intereses son pagados por los intereses de los depsitos hechos en la misma entidad) o, en el segundo caso, podran introducirse distorsiones perversas en el mercado (como limitar el desarrollo del mercado interbancario si la autoridad monetaria paga ms intereses por los depsitos que lo que pagaran otras entidades de mayor riesgo por captar esos mismos recursos o si cobra intereses ms baratos que lo que las dems entidades cobraran por operaciones similares). En el Per, desde el establecimiento de metas explcitas de inflacin en 2002, la poltica monetaria se ejerce a travs del establecimiento de tasas de referencia, las cuales se modifican peridicamente. El tema no sera tan relevante, si el banco central slo fijara su tasa de referencia para su "moneda nacional", como lo hacen todos los otros bancos centrales respecto de sus "monedas nacionales". Y es que un banco central slo puede establecer precios de referencia de la moneda que se emite y controla, por la definicin misma de cualquier banco central. En cambio, aunque nuestro banco central no fije una tasa de referencia objetivo explcita en dlares, que se supone lo hace la Reserva Federal de los EEUU, s ha venido fijando tasas de inters para sus operaciones activas y pasivas en dlares. La razn del establecimiento de esta extraa particularidad se hallara en que, con la oferta de dichas operaciones monetarias, el banco alienta el incremento de las famosas reservas internacionales netas (RIN), de paso que ofrece proveer cierto seguro de liquidez en dlares en una

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economa altamente dolarizada que, en estricto, no tiene prestamista de ltima instancia en dlares. Pero, es esto realmente saludable? Por un lado, el incremento en las RIN se logra recibiendo depsitos en dlares de las entidades financieras locales, las cuales tendran como alternativa darlos en depsito a otras entidades financieras en el exterior, depsitos que obviamente no computara como parte de las RIN. Es decir, en realidad las RIN son reservas netas slo de obligaciones internacionales (en moneda extranjera), pero no son reservas netas de obligaciones locales en moneda extranjera, las mismas que no suelen existir de manera significativa en un pas sin problemas de dolarizacin. Acaso una economa se vuelve ms slida si considera como propias las reservas de divisas que en realidad son propiedad privada de sus ciudadanos? Slo si el banco central se apropiara de ellas. Desde este punto de vista, el concepto de las RIN de pases sin problemas de dolarizacin se aproxima ms al concepto que en el Per se denomina posicin de cambio (PC). La PC no son otra cosa que las RIN netas de obligaciones "locales" en moneda extranjera. La PC son las reservas internacionales que realmente cuentan (propiedad neta del banco central) y son las que realmente le dan holgura a la economa en situacin de vulnerabilidad, sin necesidad de tocar las divisas "ajenas". Por otro lado, contraproducentemente se contina otorgando un seguro de liquidez en dlares a los intermediarios del sistema financiero cuando el banco central ofrece otorgar crditos en dlares, como si realmente pudiera cumplir el papel de prestamista de ltima instancia en dlares. Buena parte de la disponibilidad de este seguro no es segura porque no es parte de la PC, y ni siquiera es parte del encaje obligatorio, sino que est limitada a la disposicin de las mismas entidades financieras a mantener depsitos voluntarios en el banco central para que ste, a su vez, pueda seguir pudiendo prestarlos. Una mejor seal sera retirar dicho inseguro seguro, pues, lo que en realidad s asegura es la subestimacin del riesgo de liquidez en moneda extranjera del sistema, subestimacin que contina inhibiendo un franco proceso de despolarizacin en un contexto externo claramente positivo y que, por razones obvias, no ser permanente.

Pero an hay ms. Debido a un incentivo tributario perverso, en el ltimo ao el mantenimiento de tasas activas y pasivas en dlares por parte del banco central ha ocasionado, adems, serias inconsistencias en la poltica monetaria, las cuales fueron hbilmente aprovechadas por algunos agentes especuladores del mercado. El incentivo consiste en que, desde 2002 al menos, se viene renovando una exoneracin del impuesto a la renta sobre los intereses y dems ganancias provenientes de crditos concedidos al sector pblico nacional. Esto significa que, toda vez que el banco central no pertenece al sector privado nacional, la exoneracin se hace extensiva a las ganancias por los depsitos efectuados en el banco central (tasas pasivas). Una exoneracin as implica una ganancia adicional producto del menor pago de impuesto a la renta para las entidades financieras que cada vez generan ms utilidad gravable. As, en diciembre de 2005, cuando la Reserva Federal de los EEUU subi su tasa de referencia en 4.25% y cuando la tasa de inters a la que los bancos estadounidenses se prestaban a un da (libor overnight) cerr en 4.4%, el BCRP cerr el mismo mes pagando tasas de inters de 4.0% por los depsitos recibidos (tasas pasivas). Sin embargo, producto de la exoneracin de impuesto a la renta vigente, la rentabilidad neta efectiva de los depsitos no fue slo de 4.0% sino que pudo llegar hasta 5.2%, en funcin de la capacidad de cada entidad para usar el referido beneficio tributario.

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Pero no qued ah todo. Como el banco central tambin fija tasas de referencia en moneda nacional, en esas mismas fechas se vio obligado a ofrecer ms recursos en el mercado para defender su independencia y no subir las tasas en soles innecesariamente. A esa misma fecha, el costo de las operaciones de crdito (tasas activas) en soles ofrecidas por el banco central se encontraba en torno al 4%. As, no result muy complicado que algunas entidades financieras se endeudaran en soles con la misma autoridad monetaria a tasas de inters de un poco ms de 4% para comprar dlares (al mismo tiempo que la autoridad monetaria los venda y as reduca su posicin de cambio) e inmediatamente los depositaran en el mismo banco central con una rentabilidad efectiva de casi 5.4%, si se incluye el efecto tributario (actividad de arbitraje que cuando se realiza con dos bancos y dos monedas diferentes se conoce como carry trade). Para tratar de evitar el arbitraje a s mismo, el banco central tuvo que ir subiendo su tasa en soles, pero la oportunidad de arbitraje se mantuvo porque las tasas en dlares del banco central tambin fueron subidas automtica e innecesariamente! Es decir, las entidades financieras locales lograron por sus depsitos una rentabilidad inclusive mayor a la que lograron las mismas entidades financieras del exterior por hacer una operacin equivalente (4.4%), sin "afectar" aparentemente a la tradicional definicin de RIN. La esplndida oportunidad fue aprovechada hasta julio de 2006 inclusive. Actualmente este mecanismo de arbitraje se halla inhibido, no por cambios regulatorios sustanciales, sino debido a la creciente tendencia apreciatoria del sol, que produjo prdidas cambiarias (ms del 5% en un slo semestre) que revirtieron las ganancias logradas por el diferencial entre las tasas de inters (50% de un promedio diferencial de 150 puntos bsicos en el mismo semestre). Tendencia apreciatoria que desde entonces viene siendo contenida con recurrentes intervenciones del banco central en el mercado cambiario. "Afortunadamente" ahora las compras del banco central s vienen fortaleciendo la PC, que fue debilitada para enfrentar los ataques especulativos, y que se repetirn en el futuro si no se modifican las reglas de juego descritas. Por tanto, a estas alturas, ofrecer tasas activas y pasivas en dlares trae ms perjuicios que beneficios para la salud de la economa. Mucho ms sincero es concentrase en la PC que en las RIN y para ello no se necesita ofrecer las operaciones de ventanilla en dlares que incentivan la miopa del sistema en torno a un seguro bastante inseguro, salvo que se considere seriamente la posibilidad "viable" de una apropiacin (expropiacin?) de depsitos en dlares, como se hizo en otros pases cuando enfrentaron crisis por problemas de alta dolarizacin similares. La vulnerabilidad se agudiza ms por una de tantas exoneraciones tributarias que se renuevan cada fin de ao, muchas de ellas entre gallos y medianoche. Esa misma exoneracin que ha hecho que, desde julio de 2006, la rentabilidad efectiva de un depsito en dlares en el banco central sea mayor que el costo de tomar prestados esos mismos dlares del mismo banco. Realmente inexplicable. Captulo III: Instrumentos de poltica monetaria en el Per 3.1) Reportes de poltica monetaria en el Per Reportes de Inflacin Se publica tres veces al ao con informacin a enero, mayo y setiembre. Incluye la evolucin macroeconmica reciente y en particular la dinmica de la inflacin y la ejecucin de la poltica monetaria. Adems difunde las proyecciones de inflacin (incluyendo el balance de riesgos) y de las variables macroeconmicas. Notas Informativas sobre el Programa Monetario Se publica despus de su aprobacin por el Directorio del BCRP. Contiene una descripcin de la decisin sobre la tasa de inters de referencia, el sustento de dicha decisin, la explicacin de la evolucin de la inflacin, as como las tasas de inters para las operaciones del BCRP con el sistema financiero. Bibliografa Banco de Reserva del Per: http://www.bcrp.gob.pe/bcr/Newsflash/Dictamen-de-los-Auditores-Independientes.html Modelo de Reporte de Inflacin Correspondiente al periodo 2007 (sntesis) http://www.bcrp.gob.pe/bcr/dmdocuments/PolMon/Archivos/RI_2007_02-Sintesis.pdf Modelo de Notas Informativas sobre el Programa Monetario al periodo abril 2007 (sntesis) http://www.bcrp.gob.pe/bcr/dmdocuments/PolMon/Archivos/NI_0704.pdf Contexto de poltica monetaria en el peru: http://www.lainsignia.org/2005/febrero/ibe_027.htm La banca central y los derivados financieros: El caso de las opciones de divisas , Maria del Rosario Bernedo y Jos Azaero Un anlisis de las intervenciones del Banco Central de Reserva del Per en el mercado cambiario: 19992001 , Miguel Flores Bahamonde Hacia una meta explcita de inflacin: Anticipando la inflacin en el Per, Diego Winkelried

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Autor: Paulo Bravo Ormachea Estudiante de la Facultad de Ciencias Administrativas y Relaciones Industriales USMP pbravo40@hotmail.com Direccin: Lima Per, distrito de Carabyllo Curso: Macroeconoma Profesor Jorge Crdova Egocheaga Fecha: 03 de Septiembre de 2007

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