UBS House View

Monthly Letter 19 de enero de 2023

Chief Investment Office GWM
Análisis de inversiones

Un entorno Se vienen las Sea selectivo/a Asignación de activos

complicado
A pesar de que recientemente
se han publicado datos eco-
nómicos alentadores, el con-
texto a corto plazo sigue
caracterizándose por alta
inflación, tasas de interés en
aumento y desaceleración del
crecimiento.
inflexiones
La reapertura de la economía
china se acelera, el creci-
miento ha demostrado ser
resiliente y algunas partes del
mercado alcanzarán su punto
de inflexión antes que otras.
La dispersión posiblemente
sea elevada.
Adoptamos una combinación
de oportunidades defensivas,
de valor y de ingresos, y aña-
dimos una selección de valo-
res cíclicos que deberían de
tener buenos resultados tan
pronto los mercados comien-
cen a anticipar inflexiones.
Añadimos preferencias por
acciones y bonos de mercados
emergentes y materias primas.
Entre las divisas, elevamos el
euro de activo menos reco-
mendado a neutral.

Estimando las inflexiones

Los mercados han comenzado el 2023 con buen pie ya que la inflación en des-
censo, los datos económicos relativamente sólidos y el cambio en la política de
China frente a la COVID-19 alimentan la esperanza de un «aterrizaje suave» de la
economía mundial.

Ahora bien, el gran interrogante que se plantea es si acaso los últimos datos de
actividad y la reapertura de China aportarán durabilidad al recorrido alcista en
curso o si cabe esperar más volatilidad e incertidumbre de cara al futuro.

En nuestro informe Year Ahead, expresamos que 2023 sería un «Año de inflexio-
Mark Haefele nes», y que el momento y la magnitud de los puntos de inflexión de la inflación,
las tasas de interés y el crecimiento configurarían las perspectivas de los mercados.
Chief Investment Officer
Global Wealth Management
En esta carta, evaluamos el avance de los principales puntos de inflexión y las
implicaciones para el posicionamiento.
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linkedin.com/in/markhaefele En síntesis, el contexto a corto plazo sigue estando caracterizado por inflación ele-
Sígame en Twitter
vada, tasas de interés en aumento y desaceleración del crecimiento. Pero al mismo
twitter.com/UBS_CIO tiempo, los datos del mercado laboral y de la inflación de las últimas semanas han
sido alentadores, y reconocemos que algunas partes del mercado registrarán pun-
tos de inflexión antes que otras, lo que significa que la dispersión entre distintos
mercados geográficos y sectores posiblemente será elevada. En consecuencia,
creemos que la selectividad tendrá su recompensa y nuestro posicionamiento va
en ese sentido.

Este informe ha sido elaborado por UBS AG.

Se ruega leer atentamente el aviso legal y las
advertencias importantes que figuran al final del
documento.
Estimando las inflexiones

Por ejemplo, creemos que la reapertura de China probablemente permita llegar

más rápido al punto de inflexión del crecimiento mundial y sea favorable a las
acciones y materias primas de mercados emergentes. Hemos añadido una reco-
mendación para ambas clases de activos este mes. Los precios más bajos del gas
deberían de reducir los riesgos de recesión en Europa y hemos elevado la califica-
ción del euro, de activo menos recomendado a neutral. También hemos añadido
una recomendación para bonos de mercados emergentes frente a los bonos de
alta calidad, debido al enfriamiento de la inflación estadounidense y al giro de
China en materia de políticas.

La relación riesgo-rentabilidad de
los índices generales estadouni-
denses sigue siendo favorable y
somos selectivos en nuestro posi-
cionamiento en renta variable.
Por el contrario, debido a la continua escasez de oferta en los mercados laborales
de Estados Unidos, cabe esperar que la inflación siga preocupando a inversores y
bancos centrales a pesar de las disminuciones recientes de los datos. Por otra
parte, no creemos que las valoraciones de Estados Unidos descuenten plenamente
la contracción de los beneficios que esperamos para este año. Por ello, creemos
que la relación riesgo-rentabilidad sigue siendo desfavorable para los índices bur-
sátiles generales de Estados Unidos y seguimos ubicando a las acciones estadouni-
denses y al sector tecnológico entre los activos menos recomendados.

Por lo demás, dentro de las acciones, continuamos inclinándonos por los sectores
de salud, consumo básico y energía. En renta fija, preferimos los bonos de alta
calidad, lo que incluye los de alta calificación y grado de inversión, frente al cré-
dito de alta rentabilidad. Entre las divisas, hemos rebajado la calificación del franco
suizo a neutral, calificamos al dólar australiano entre los activos más recomenda-
dos y mantenemos a la libra esterlina entre los menos recomendados.

Acontecimientos Impacto Consecuencias para

recientes macroeconómico: la inversión
Positivo/negativo

China pone fin a la política
de COVID cero antes de lo
esperado
Positivo para el crecimiento
chino y mundial
– Favorece a las materias primas y
a las acciones de mercados
emergentes
– Impulso para los actores que se
benefician de la reapertura en
China y para los bonos sobera-
nos de mercados emergentes
– Menos riesgos de caída para las
acciones de consumo discrecio-
nal

Descienden los precios
del gas europeo
Una contracción más super-
ficial en Europa; favorable
para la recuperación en
2023
– Menos riesgos de contracción
del euro
– Favorable para las acciones ale-
manas, que también deberían
verse beneficiadas con la reaper-
tura de China

Se modera la inflación,
pero continúa la escasez de
oferta en el mercado laboral
Fuente: UBS, a enero de 2023
Los bancos centrales ralenti-
zarán el ritmo de los
aumentos de tasas, pero la
inflación sigue siendo un
riesgo y los recortes de tasas
se mantienen distantes
– Positivo para las materias primas
como cobertura de inflación y
los beneficiarios de la reapertura
de la economía china
– Positivo para las acciones de
valor, que suelen tener rentabili-
dad relativa superior en entornos
de alta inflación

Enero de 2023 – UBS House View Monthly Letter 2

Estimando las inflexiones
El crecimiento estadounidense y
europeo muestra resiliencia en
tanto se está acelerando la reaper-
tura de la economía china.
Esperamos ver una divergencia en
las trayectorias de crecimiento de
distintas regiones.
Enero de 2023 – UBS House View Monthly Letter
Crecimiento: Resiliencia hasta el momento; divergencia a futuro
¿Qué ha ocurrido?
En Estados Unidos, el gasto de los consumidores continuó aumentando en térmi-
nos reales a pesar del impacto de los aumentos de precios y de las tasas de interés
en los presupuestos de los hogares. Incluso después de los datos desalentadores
de ventas minoristas de diciembre, la estimación GDPNow del banco de la Reserva
Federal de Atlanta, que mide el gasto de consumo, indica que la tasa de creci-
miento fue del 2,6% en el cuarto trimestre del año pasado.
En Europa, el clima templado ha permitido llenar las instalaciones de almacena-
miento de gas, lo que ha contribuido a una disminución de los precios. Los datos
estadísticos de la economía —incluida la producción industrial— y las encuestas
de confianza también han arrojado resultados más sólidos de lo esperado.
Y en China, Beijing ha optado por una salida intempestiva de su política de COVID
cero, lo que posiblemente se traducirá en un pico de contagios en las principales
ciudades en cuestión de semanas y allanará así el camino para una recuperación
económica más rápida de lo esperado.
Figura 1
Un invierno templado en Europa ha contribuido a la disminución de
los precios del gas
Precio del gas natural alemán, en EUR/MWh
350
300
250
200
150
100
50
0
2020 2021 2022 2023
Fuente: Bloomberg, UBS, a enero de 2023
¿Qué esperamos?
A partir de aquí, prevemos una divergencia en las trayectorias de crecimiento de
diferentes regiones.
La economía estadounidense probablemente se desacelere un poco más. La tasa
de ahorro ha caído hasta cerca del 2%, un mínimo prácticamente sin precedentes,
lo que sugiere una capacidad limitada de los consumidores para continuar gas-
tando. El sector de la vivienda se ha debilitado bastante en respuesta al aumento
de las tasas hipotecarias: Las ventas de viviendas existentes cayeron un 35% inte-
ranual en noviembre. Los indicadores adelantados también sugieren debilidad de
cara al futuro: el PMI manufacturero del ISM se ha mantenido en territorio de con-
tracción desde noviembre, y el PMI de servicios cayó a 49,6 en diciembre, el dato
más bajo desde mayo de 2020.
En cambio, el crecimiento en Europa posiblemente se acelere en los próximos
meses. Los precios más bajos del gas y el apoyo fiscal han ayudado a amortiguar
la caída. Actualmente, creemos que nuestra estimación de una contracción inter-
3
Estimando las inflexiones
Esperamos que la volatilidad de
mercado continúe y aplicamos cri-
terios selectivos en nuestra asig-
nación a renta variable.
La inflación está llegando a su
punto máximo, lo que permite a
los bancos centrales ralentizar los
aumentos de tasas.
Enero de 2023 – UBS House View Monthly Letter
trimestral del 0,4% del PIB para la zona euro en el cuarto trimestre de 2022
podría quedarse corta, y para los primeros tres meses de 2023 el crecimiento
podría ser plano o incluso levemente positivo. Esperamos que la economía conti-
núe mejorando en el segundo y el tercer trimestre.
En China, el aumento de los contagios y la cautela del consumidor posiblemente
frenen el crecimiento a corto plazo. Pero los datos de movilidad hablan de un
aumento de la actividad. Por ejemplo, la cantidad de usuarios del metro repuntó
rápidamente en la primera parte de enero, y la media móvil de siete días llegó al
70% de los niveles de 2020, según nuestra medición. Prevemos una recuperación
del consumo y de la actividad a partir de febrero y una mayor aceleración a partir
del segundo trimestre. La posición favorable de la política fiscal y monetaria de
Beijing y el ahorro acumulado de los hogares debería de dar un impulso adicional.
En general, prevemos un crecimiento del PIB del orden del 5% en 2023.
¿Cuáles son las consecuencias para los inversores?
Hasta que no se vislumbre con más claridad el suelo de la economía estadouni-
dense y de los beneficios empresariales a escala global, esperamos que continúe la
volatilidad del mercado accionario. Por tal motivo, aplicamos criterios selectivos en
nuestras asignaciones a renta variable. Las mejoras en Europa y China crean opor-
tunidades para los inversores.
Desde que las acciones globales tocaron un mínimo en octubre, las acciones de
mercados emergentes ya aventajan en rentabilidad a las acciones estadounidenses
en 10 puntos porcentuales, y la reapertura de China debería de permitir que esta
tendencia continúe. En nuestra asignación de activos, hemos elevado la califica-
ción de las acciones de mercados emergentes a activos más recomendados y man-
tenemos las acciones estadounidenses entre los activos menos recomendados.
También esperamos que China tenga una rentabilidad relativa superior a otros
mercados regionales en los próximos meses. Estimamos un crecimiento del 13,8%
de los beneficios por acción del índice MSCI China en 2023, frente a un 6% para
el MSCI Asia ex-Japan.
En Europa, elevamos nuestra calificación del euro, de activo menos recomendado
a neutral. Los funcionarios del Banco Central Europeo posiblemente mantengan
una posición monetaria restrictiva durante algún tiempo, pues se proponen bajar
la inflación hasta su objetivo del 2%. También siguen gustándonos las acciones
alemanas, que deberían beneficiarse de un mayor crecimiento en Europa y de la
reapertura de China, en vista de que el mercado alemán tiene un fuerte compo-
nente de empresas exportadoras.
Inflación: en caída, pero ¿a qué ritmo?
¿Qué ha ocurrido?
La inflación continuó descendiendo desde los máximos registrados a finales del
año pasado, debido esencialmente a la caída de los precios de la energía.
La inflación estadounidense cayó al 6,5% interanual en diciembre tras registrar un
7,1% en noviembre y un 7,7% en octubre. Mientras tanto, la inflación de la zona
euro se desaceleró hasta el 9,2% interanual en diciembre, frente al 10,1% el mes
anterior; las encuestas indican que tanto los precios de los insumos como de la
producción están subiendo al ritmo más lento de los últimos 12 meses.
4
Estimando las inflexiones

¿Qué esperamos?
La disminución de la inflación ya está permitiendo que los bancos centrales des-
aceleren, o estudien desacelerar, el ritmo de los aumentos de tasas. Sin embargo,
aún no hay certeza en cuanto a la rapidez y agilidad con que la inflación regresará
a su objetivo, muy probablemente debido a la continua escasez de oferta en los
mercados laborales.

El empleo no agrario de Estados Unidos aumentó en 223.000 en diciembre, prác-

ticamente el doble del crecimiento de la fuerza laboral. La tasa de desempleo se
mantuvo sin cambios en el 3,5%, el nivel más bajo en 50 años. Y según se des-
prende de los datos de la encuesta JOLTS, en noviembre, las ofertas de empleo
cayeron solo en 54.000 puestos, hasta 10,46 millones, respecto al mes anterior, lo
que significa que aún hay 1,74 puestos vacantes por cada persona sin empleo.
Esto se traduce en un alto crecimiento salarial. El barómetro salarial del banco de
la Reserva Federal de Atlanta indica que la media móvil de tres meses del creci-
miento salarial se situó en el 6,1% en diciembre y, con una tasa de renuncias en
máximos históricos, cabe destacar que quienes cambian de empleo actualmente
obtienen un incremento salarial del 7,7%.

Figura 2

Un mercado laboral con escasez de oferta en Estados Unidos indica

que persisten las presiones in˜acionistas derivadas de los salarios
Empleos estadounidenses por persona desempleada, Índice de Coste del Empleo, interanual, en %. Desde mayo
de 2021, ha habido más de un empleo por persona desempleada, una señal de escasez de oferta.

6
Diciembre de 2022

4
ECI interanual

0
0 0,5 1 1,5 2
Puestos por persona desempleada
2001 a abril de 2021 Desde mayo de 2021

Fuente: Bloomberg, UBS, a enero de 2023

En Europa, si bien la inflación general ha descendido, la inflación subyacente ha

subido a un máximo del 5,2% y el BCE ha destacado que «se espera que el creci-
miento salarial de los próximos trimestres sea muy fuerte en comparación con los
patrones históricos».

¿Cuáles son las consecuencias para los inversores?

El riesgo radica en que la inflación
de precios y de salarios resulte ser
más persistente de lo esperado.
Una inflación más baja es positiva para los mercados, pero en vista de que aún se
sitúa por encima del 6% en Estados Unidos, aún queda mucho camino por reco-
rrer para que los inversores, o los bancos centrales, tengan la tranquilidad de que
los riesgos inflacionistas han quedado atrás. El riesgo radica en que la inflación de
precios y de salarios resulte ser más persistente de lo esperado y no retroceda rápi-
damente a los niveles fijados por los bancos centrales como meta.

Enero de 2023 – UBS House View Monthly Letter 5

Estimando las inflexiones

En consecuencia, mantenemos la recomendación para las acciones de valor frente

a las de crecimiento, debido a que las primeras normalmente tienen una rentabili-
dad superior durante períodos de inflación elevada y las acciones de crecimiento
podrían estar en riesgo si la inflación resulta ser más persistente de lo previsto por
nuestro escenario de base o por el mercado.

También creemos que, en un contexto de incertidumbre en materia de inflación,

es recomendable una asignación táctica a materias primas en las carteras. Las
materias primas probablemente se beneficien de un aumento de la demanda tras
la reapertura de la economía china, pero pueden actuar como una cobertura de
cartera contra una inflación que resulte ser más persistente de lo esperado.

Figura 3

La reapertura de la economía china crea potencial alcista para las

materias primas
Demanda china de materias primas, como proporción de la demanda global (2021), en %

100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Carbón

Petróleo crudo

Gas natural

Energía nuclear

Zinc

Níquel

Aluminio

Plomo

Cobre

Oro

Plata

Platino

Paladio

Azúcar

Algodón

Arroz

Trigo

Harina de soja

Maíz

Cacao

Café

Mineral de hierro
China Europa América del Norte Resto del mundo

Fuente: BP Statistical Review of World Energy, Woodmac, WGC, Silver Institute, Johnson Matthey, USDA, ICCO, UBS,
A enero de 2023

Política monetaria: se vislumbran picos, pero los recortes

siguen estando lejos

Los bancos centrales han reducido
el ritmo de los aumentos de tasas,
pero los recortes aún están muy
lejos.
El descenso de la inflación general ha ayudado a aliviar cierta presión sobre los
bancos centrales y la Fed, el BCE y el Banco Nacional Suizo han pasado de aumen-
tos de 75 p.b. a un ritmo de aumentos de 50 p.b. en diciembre. Hay una expecta-
tiva generalizada de que la Fed ralentice aún más los aumentos de tasas, a 25
p.b., en su próxima reunión prevista para el 31 de enero–1 de febrero.

¿Cuáles son las perspectivas?

Existe un consenso relativamente claro entre los mercados, los economistas y los
responsables de política de que las tasas de interés probablemente alcancen su
pico a corto plazo. Tanto el gráfico de puntos de la Fed como las valoraciones en
los mercados financieros descuentan un nuevo aumento de las tasas de entre 50
p.b. y 75 p.b. antes de llegar al nivel máximo. Los futuros sobre los fondos federa-
les actualmente descuentan que las tasas alcanzarán su máximo en torno al
4,95% en junio, y la mayoría de los funcionarios de la Fed prevén que el máximo
se sitúe entre el 5% y el 5,25%.

Enero de 2023 – UBS House View Monthly Letter 6

Estimando las inflexiones

Sin embargo, el momento en que comiencen los recortes de tasas es mucho más
incierto. Los precios del mercado sugieren que la Fed recortará las tasas al 4,5%
para finales de 2023; sin embargo, las actas de la reunión de la Fed de diciembre
no indican que los responsables de la política monetaria respalden recortes de
tasas antes de 2024. En comentarios verbales, los funcionarios también continua-
ron rechazando la previsión de una mayor relajación monetaria en el futuro.
Raphael Bostic, presidente del banco de la Reserva Federal de Atlanta, comentó
que las tasas de interés deben mantenerse por encima del 5% durante «un largo
período de tiempo», y añadió que «no es partidario de dar un giro en la política».

De igual modo, en Europa, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha dicho que el
banco central debe evitar que un crecimiento de los salarios mayor de lo esperado
genere inflación, y a los responsables de la política monetaria parece preocuparles
que las altas tasas de la inflación general puedan traducirse en salarios más altos,
con el consiguiente riesgo de generar una espiral de salarios-precios. Dicho esto, los
recortes de tasas también parecen ser un proyecto lejano en Europa y no podemos
descartar la posibilidad de que el BCE suba la tasa de depósitos hasta el 3,5%.

¿Cuáles son las consecuencias para los inversores?

La historia indica que, para que
un recorrido alcista sea sostenible,
los inversores deben anticipar
recortes de tasas, no solo el final
de los aumentos.
Dada la reciente disminución de la inflación, cabe esperar un ritmo más lento de
aumentos de tasas en los bancos centrales principales, lo que es congruente con
un posible «pico» de tasas de interés en el primer semestre de 2023.
Sin embargo, como analizamos en nuestras perspectivas en el informe Year
Ahead, la historia indica que, para que los recorridos alcistas de los índices genera-
les sean sostenibles, los inversores deben anticipar recortes reales, más que una
simple conclusión de los aumentos de tasas. Y en este punto, la incertidumbre es
mayor. Los mercados laborales con escasez de oferta y los continuos comentarios
de corte restrictivo sugieren que los mercados financieros posiblemente tengan
dificultades para anticipar en toda su magnitud los recortes de tasas; por lo tanto,
cabe esperar más volatilidad a corto plazo.

Objetivos en los distintos escenarios

Contado* Alcista Escenario de base Bajista
MSCI AC World 762 850 720 640
S&P 500 3.929 4.400 3.700 3.300
EuroStoxx 50 4.174 4.550 3.800 3.300
MSCI China 72 78 72 55
Rendimiento de los bonos del
3,37% 2,5% 3,5% 4,5%
Tesoro de EE.UU. a 10 años
Rendimiento de equilibrio
2,12% 2% 2,25% 3%
de EE.UU. a 10 años
Diferencial de la deuda de alta
425 p.b. 300 p.b. 550 p.b. 950 p.b.
rentabilidad de EE.UU.**
Diferencial de GI en US** 110 p.b. 60 p.b. 120 p.b. 200 p.b.
EURUSD 1,08 1,10 1,07 1,00
Materias primas (CMCI
1.915 2.200 2.100 1.600
Composite)

Oro 1.904 USD/onza 2.000–2.100 USD/onza 1.800 USD/onza 1.500–1.600 USD/onza

* Precios de contado a 18 de enero de 2023.

** Durante períodos de tensión en los mercados, los diferenciales de compra-venta del crédito tienden a aumentar y derivan en rangos más amplios.
Nota: Los objetivos por clase de activo indicados arriba corresponden a junio de 2023 y se remiten a los respectivos escenarios macro. Los precios de los activos individua-
les pueden estar influenciados por factores que no se reflejan en los escenarios macroeconómicos.
Fuente: UBS, a enero de 2023

Enero de 2023 – UBS House View Monthly Letter 7

Estimando las inflexiones
Análisis de escenarios
Escenarios Alcista
(Junio de 2023)
Probabilidad 25% (antes 20%)
Inflación / La inflación desciende más
bancos centrales rápido de lo esperado, lo que
permite a los bancos centra-
les comenzar con los recortes
de tasas antes.
Crecimiento La actividad económica se
económico reacelera, pues el descenso
de la inflación potencia los
ingresos reales de los hoga-
res.
Se flexibilizan las condiciones
financieras, lo que eleva las
valoraciones del mercado.
Mejoran las perspectivas de
los beneficios empresariales.
Cuestiones Disminuye la intensidad de la
geopolíticas y de guerra en Ucrania,
otra índole por ejemplo, mediante un
acuerdo de alto el fuego.
Una reaceleración más rápida
de lo esperado en China da
impulso a la demanda mun-
dial.
Evolución del La flexibilización de las condi-
mercado ciones financieras y unas
mejores perspectivas de creci-
miento mundial revalorizan
los activos de riesgo.
Fuente: UBS, a enero de 2023
Enero de 2023 – UBS House View Monthly Letter
Escenario de base
50%
La inflación continúa desace-
lerándose en Estados Unidos
y en Europa, lo que permite
a la Fed, el BCE, el BNS y el
Banco de Inglaterra comple-
tar sus respectivos ciclos de
aumentos de tasas en el pri-
mer semestre de 2023.
A medida que la inflación se
aproxime a los objetivos de los
principales bancos centrales
hacia finales de 2023, se con-
siderarán recortes de tasas de
interés más avanzado el año.
La economía estadounidense
se desacelera aún más y entra
en una leve recesión en el
segundo semestre de 2023,
debido al impacto rezagado
de la política monetaria.
En China, la actividad econó-
mica se reacelera a partir del
segundo trimestre de 2023.
En la zona euro y Reino
Unido, los precios más bajos
de la energía presentan un
riesgo alcista para el creci-
miento. Seguimos esperando
que la actividad se mantenga
por debajo de la tendencia
durante los meses de
invierno, para luego tener
una leve recuperación.
La guerra en Ucrania conti-
núa y la volatilidad del mer-
cado persiste a corto plazo.
El cese de las hostilidades
sigue siendo un resultado
improbable.
Las condiciones financieras
mundiales siguen siendo res-
trictivas, lo que aumenta la
vulnerabilidad del mercado a
sorpresas negativas o shocks
externos.
Continúa la volatilidad en los
mercados durante el primer
semestre de 2023 debido a
la incertidumbre en materia
de inflación, el endureci-
miento monetario y el creci-
miento económico.
En el segundo semestre de
2023, comienza una tenden-
cia alcista de los activos de
riesgo en medio de puntos de
inflexión del crecimiento, la
inflación y las tasas de interés.
Bajista Cosas que merecen
atención
25% (antes 30%)
La inflación resulta ser más EE.UU.: Inflación del índice de
persistente de lo que esperan precios al consumo (IPC) y gas-
los bancos centrales y los tos de consumo personal (PCE)
mercados, lo que se traduce EE.UU.: Subíndice de precios
en un período prolongado de pagados de ISM
política monetaria restrictiva.
EE.UU.: Salario medio por hora
EE.UU.: Vacantes y contrata-
ciones de JOLTS
Zona euro: Inflación del Índice
armonizado de precios al con-
sumidor (HICP)
Global: Precio del petróleo
El crecimiento en Europa y EE. UU., China: PMI de
Estados Unidos disminuye manufactura
más de lo esperado debido a EE. UU., China: PMI de
la política de endurecimiento servicios
monetario y a una profundi-
EE. UU., China: Producción
zación de la crisis del coste de
industrial
la vida.
EE.UU.: Variación de la nómina
Las condiciones financieras
de empleo no agrícola
comienzan a endurecerse, lo
que provoca tensión en el sis- China: Movilidad del
tema financiero. consumidor
Europa: Precios del gas
Los bancos centrales recortan
las tasas de interés hacia el
segundo semestre de 2023,
pues la recesión de agrava y
el desempleo y los impagos
corporativos aumentan. La
recuperación económica
comienza en 2024.
China da un giro de 180 gra- Guerra en Ucrania: Cambios
dos en la reapertura de su territoriales
economía debido al fuerte Guerra en Ucrania: Suministro
aumento de casos de COVID. de armas
La guerra en Ucrania o las
Guerra en Ucrania: Sondeo de
tensiones entre Estados Uni-
apoyo a Putin
dos y China se recrudecen.
Otro: Índices de condiciones
Riesgo de cola: No se aumenta financieras
el techo de la deuda estadou-
nidense para julio o agosto, lo
que deriva en un impago del
Tesoro de EE.UU. y una
corriente masiva de ventas en
el mercado mundial.
Los mercados experimentan
una fuerte contracción y las
acciones mundiales registran
pérdidas de dos dígitos.
Aumentan los diferenciales
de crédito y los activos consi-
derados seguros se benefi-
cian.
8
Estimando las inflexiones
Incorporamos una combinación
de oportunidades de corte defen-
sivo, de valor y de ingresos, junto
con una selección de valores cícli-
cos.
Enero de 2023 – UBS House View Monthly Letter
Opiniones de inversión
El contexto a corto plazo sigue siendo de alta inflación, tasas en aumento y des-
aceleración del crecimiento. Al mismo tiempo, la inflación más baja, la reapertura
de China y los datos de crecimiento relativamente resilientes han sido positivos
para los mercados en las últimas semanas. Y cuando se alcanzan puntos de
inflexión, los recorridos alcistas del mercado pueden ser muy rápidos.
Por ello, nos inclinamos por estrategias que ofrecen exposición al potencial alcista
del mercado de renta variable y añaden protección contra el riesgo bajista. En
consecuencia, creemos que ser selectivos tendrá su recompensa, y nuestro posi-
cionamiento va en ese sentido. Incorporamos una combinación de oportunidades
defensivas, de valor y de ingresos que deberían ofrecer una rentabilidad relativa
superior en un contexto de alta inflación y desaceleración del crecimiento, y añadi-
mos una selección de valores cíclicos que deberían tener buenos resultados en
cuanto los mercados comiencen a anticipar inflexiones. La diversificación, incluidas
inversiones alternativas, sigue siendo el pilar fundamental de la gestión de riesgos
de cartera en el contexto actual, en tanto continuamos identificando una oportu-
nidad a largo plazo en la era de la seguridad y de la inversión sostenible.
Este mes hemos hecho los siguientes cambios en nuestras preferencias de activos:
– Elevamos las acciones de mercados emergentes de neutral a activos más reco-
mendados. Esperamos que la reapertura de China sea positiva para la demanda
de exportaciones y, durante el transcurso del año, prevemos un USD más débil,
lo que normalmente favorece a las acciones de mercados emergentes. El dina-
mismo de los beneficios y las revisiones a las estimaciones de beneficios están
tocando fondo respecto a las homólogas de mercados desarrollados. El índice
MSCI Emerging Markets todavía negocia con un descuento del 40% respecto
al MSCI World (con una relación precio-valor contable previsto a 12 meses de
1,5 veces, frente a 2,5 veces), un nivel que históricamente condice con rentabi-
lidades favorables en los 12 meses siguientes.
Figura 4
La rentabilidad de los mercados emergentes se anticipa casi tres
meses a la recuperación de los bene–cios
Rentabilidad de precios de seis meses del MSCI EM (izq.) y variación de seis meses en BPA previstos (der.), en %
40 25
30 20
15
20
10
10 5
0 0
–10 –5
–10
–20
–15
–30 –20
–40 –25
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Rentabilidad de precios de seis meses del MSCI EM
Variación de seis meses en los BPA previstos a 12 meses (der.)
Fuente: Renitiv Datastream, UBS, a enero de 2023
9
Estimando las inflexiones

– Modificamos la calificación de las acciones de consumo discrecional, de menos

recomendadas a neutral. Si bien un crecimiento más lento de Estados Unidos
podría continuar repercutiendo en el sector, la reapertura de China debería dar
impulso, en especial a las partes del sector más tradicionales y menos orienta-
das a la tecnología. Las valoraciones generales han mejorado en los últimos 12
meses; el sector negociaba a razón de 24 veces los beneficios a principios de
2022 y actualmente ese múltiplo es de 18 veces, lo que equivale a un des-
cuento del 5% respecto a la media de diez años.

– Elevamos las materias primas de neutral a activos más recomendados. Las

materias primas continúan beneficiándose de los catalizadores seculares de la
demanda, como el giro mundial hacia la neutralidad en las emisiones de car-
bono. Ahora también prevemos un cambio cíclico de la demanda a medida que
las economías se aproximan a puntos de inflexión del crecimiento. La energía y
los metales industriales deberían de beneficiarse de una reapertura más rápida
de la economía china. La ausencia de un crecimiento adecuado de la oferta o
incluso los recortes directos de la producción también permiten un aumento de
los precios de la energía, los metales preciosos y partes de la agricultura. Las
rentabilidades previstas de las materias primas se benefician de un carry atrac-
tivo; las curvas de futuros con pendiente descendente ofrecen ganancias a tra-
vés de la renovación de los contratos, en tanto el aumento de los rendimientos
ha mejorado la rentabilidad de las garantías en efectivo. Nuestra visión está
expuesta al riesgo de que la recuperación del sector inmobiliario chino sea más
lenta, reduciendo así el aumento esperado de la demanda de materias primas.

Idea de inversión

Protegerse con La desaceleración del crecimiento estadounidense, el aumento de las tasas de interés y los temores a una inflación más per-
acciones de corte sistente posiblemente afecten a los mercados en los próximos meses. Los sectores defensivos, como el de consumo básico y
defensivo y de valor salud, deberían de estar relativamente protegidos de un debilitamiento de la economía; las acciones de valor, por su parte,
normalmente tienen rentabilidades superiores cuando la inflación es elevada. Por lo demás, los bonos de alta calidad y las
divisas como el franco suizo y el yen japonés también deberían de ofrecer características defensivas.

Apostar por Las tasas de interés y los rendimientos de los bonos subieron considerablemente en 2022, lo que dio impulso a un espectro
oportunidades de de opciones para los inversores que buscan ingresos; identificamos una oportunidad en particular en los bonos con grado
rentas de inversión, créditos resilientes, crédito de mercados emergentes y acciones con ingresos de calidad. La volatilidad del
mercado también puede ofrecer a los inversores un medio para generar ingresos. Una economía estadounidense en des-
aceleración implica que debemos ser prudentes respecto al crédito de alta rentabilidad.

Anticiparse a las En nuestro escenario de base, los mercados de renta variable en general enfrentan un contexto difícil en los próximos meses.
inflexiones Pero también creemos que 2023 traerá consigo puntos de inflexión en la inflación, la política monetaria y el crecimiento econó-
mico, lo que finalmente provocará un punto de inflexión para los mercados en general. Los datos que indican una caída de la
inflación y la reapertura de China también señalan que los puntos de inflexión podrían adelantarse en algunas partes del mer-
cado. Por ello, los inversores deben planificar cómo invertir gradualmente el efectivo en los mercados y buscar oportunidades en
las materias primas, los mercados emergentes, los mercados en fases iniciales del ciclo, como Alemania, acciones seleccionadas
con exposición al proceso de reapertura de China, el dólar australiano y estructuras monetarias que aprovechan el giro del USD.

Apostar por estrate- Las acciones y los bonos no lograron actuar como contrapeso mutuo en materia de rentabilidad en 2022, ya que la preocu-
gias de hedge funds pación por la política monetaria y la inflación llevó la correlación entre estas dos clases de activos a un máximo de 23 años.
no correlacionadas A pesar de los datos que hablan de una inflación en descenso, los temores en materia de inflación y la política monetaria
en el futuro posiblemente sigan concitando la atención en 2023; así pues, las estrategias de hedge funds no correlaciona-
das, como los fondos macro, con posiciones neutrales en renta variable y los fondos multiestrategia volverán una vez más a
tener un papel importante en la diversificación de las carteras.

Posicionarse para la La respuesta del gobierno, las empresas y los consumidores a las tensiones entre Estados Unidos y China y la invasión rusa
era de la seguridad de Ucrania ponen de manifiesto que estamos entrando en la era de la seguridad, en la cual la seguridad energética, ali-
mentaria y tecnológica tendrá creciente prioridad, incluso en detrimento de la eficiencia. En la era de la seguridad, habrá
ganadores y perdedores en todo el espectro de inversión. Identificamos oportunidades en tecnología verde, rendimiento
agrícola y soluciones de ciberseguridad.

Invertir de manera La rentabilidad a largo plazo de las inversiones sostenibles sigue siendo fuerte en términos absolutos y relativos, pese a la ren-
sostenible tabilidad relativa inferior en determinadas áreas en el pasado. La sostenibilidad puede ser un catalizador fundamental de la
rentabilidad corporativa y las empresas que gestionan el impacto de su negocio, de los grupos de interés y en el medio
ambiente deberían estar en condiciones óptimas para generar buenos resultados financieros. Como quedó demostrado el año
pasado, los inversores deben prestar especial atención a la diversificación de las carteras por sector, estilo y clase de activo.

Buscar valor y creci- Algunos fondos no cotizados posiblemente revisen a la baja sus estimaciones de valor patrimonial debido a la corrección en el
miento en los merca- mercado público el año pasado. Pero invertir capital nuevo en mercados privados tras la caída de las valoraciones en las bolsas ha
dos privados sido una estrategia rentable. En el contexto actual, creemos que las estrategias orientadas al valor ofrecen cada vez más atractivo.

Enero de 2023 – UBS House View Monthly Letter 10

Estimando las inflexiones

– Elevamos los bonos de mercados emergentes de neutral a activos más reco-

mendados. Últimamente, los diferenciales se han contraído debido a la dismi-
nución de la inflación estadounidense, el giro que ha tenido China en su polí-
tica contra la COVID y el mayor apoyo de este país al sector inmobiliario. En
nuestra opinión, esto puede continuar a corto plazo. Consideramos que la ren-
tabilidad de este segmento está impulsada por el carry y por el potencial alcista
de situaciones especiales en el ámbito de la deuda «distressed». Esto incluye
países dispuestos a trabajar con el Fondo Monetario Internacional u otros pres-
tamistas internacionales y en condiciones de hacerlo, o bien áreas en las que
existe potencial alcista en escenarios de eventual reestructuración.

– Dentro de la renta fija en general, la volatilidad de las tasas se ha moderado

pues las previsiones de inflación se han enfriado y crece la expectativa de que
los bancos centrales estén cerca de finalizar los ciclos de aumento de tasas. Los
rendimientos integrales siguen siendo atractivos, en especial los que se relacio-
nan con oportunidades en otras clases de activos, y ha aumentado la demanda
de exposición a renta fija entre los inversores. Mantenemos nuestra recomen-
dación para los bonos de alta calidad y bonos corporativos con grado de inver-
sión.

– En el segmento de deuda corporativa de alta rentabilidad, el endurecimiento de

las condiciones de préstamo se transmite con cierto rezago y la ralentización
actual del crecimiento y de los beneficios en las economías desarrolladas son
indicativos de un mayor riesgo de impago en el futuro. Por otra parte, las pri-
mas de riesgo de liquidez posiblemente suban con el tiempo toda vez que la
oferta mundial de dinero continúa contrayéndose. En consecuencia, considera-
mos que los diferenciales de la deuda corporativa de alta rentabilidad son vul-
nerables en comparación con la deuda corporativa de alta calidad y con grado
de inversión y calificamos a la deuda de alta rentabilidad entre los activos
menos recomendados.

– Modificamos la calificación del euro, de menos recomendado a neutral. La rea-

pertura de China probablemente favorezca a los exportadores de la zona euro y
cabe esperar que el BCE mantenga una política monetaria restrictiva durante
algún tiempo para reducir la inflación. Nos inclinamos por el dólar australiano,
que se ve favorecido por la reapertura de China, el crecimiento relativamente
fuerte de Australia y un banco central que posiblemente mantenga la política
monetaria restrictiva cuando la Fed comience a relajarla. Cambiamos nuestra
recomendación para el franco suizo, de divisa más recomendada a neutral, tras
las fuertes ganancias que registró frente al USD. No obstante, creemos en el
compromiso del Banco Nacional Suizo de preservar la solidez del franco para
limitar la inflación importada y sostenemos que la divisa se verá favorecida por
flujos de capital en busca de seguridad. En el Reino Unido, las perspectivas
débiles de crecimiento y la inflación aún elevada posiblemente repercutan en la
libra esterlina, y seguimos situándola entre las divisas menos recomendadas.

Mark Haefele
Chief Investment Officer
Global Wealth Management

Enero de 2023 – UBS House View Monthly Letter 11

Activos no tradicionales

Las clases de activos no tradicionales son inversiones alternativas que incluyen hedge funds, private equity, activos
inmobiliarios y futuros gestionados (colectivamente, inversiones alternativas). Las participaciones de fondos de inversiones
alternativas se venden solo a inversores cualificados y únicamente por medio de documentos de oferta que incluyen información
sobre los riesgos, el rendimiento y los gastos de los fondos de inversiones alternativas, instando a los clientes a que lean dichos
documentos detenidamente antes de proceder a la suscripción y conservación de los fondos. Las inversiones en fondos de
inversiones alternativas son especulativas e implican riesgos considerables. En concreto, estas inversiones (1) no son fondos de
inversión colectiva y no están sujetas a los mismos requisitos normativos que los fondos de inversión colectiva; (2) su rendimiento
puede ser volátil y los inversores pueden perder la totalidad o una parte sustancial de su inversión; (3) pueden participar en
apalancamientos y otras prácticas de inversión especulativa que pueden incrementar el riesgo de perder la inversión; (4) son
inversiones ilíquidas a largo plazo, generalmente no existe un mercado secundario para las participaciones de un fondo y no se
espera que surja ninguna; (5) las participaciones de los fondos de inversión alternativa suelen ser participaciones ilíquidas y su
transferencia está sujeta a restricciones; (6) puede que no exista el requisito de proporcionar periódicamente información sobre
precios o valoración a los inversores; (7) generalmente implican estrategias fiscales complejas y puede haber retrasos en la
distribución de información fiscal a los inversores; (8) están sujetas a altas comisiones, incluyendo las comisiones de gestión junto
a otros gastos y comisiones que mermarán los beneficios.

Las participaciones en los fondos de inversiones alternativas no son depósitos ni obligaciones de ningún banco u otra institución
depositaria asegurada, ni cuentan con su garantía o aval;
del mismo modo, tampoco están asegurados a nivel federal por la Corporación Federal de Seguros de Depósitos, la Reserva Federal
ni por ningún otro organismo gubernamental. Los posibles inversores deberían comprender estos riesgos antes de invertir en un
fondo de inversiones alternativas y deberían contar con capacidad financiera suficiente para aceptarlos, así como la disposición de
hacerlo durante un periodo de tiempo prolongado; asimismo, deberían considerar el fondo de inversiones alternativas como un
complemento a un programa de inversión general.

Además de los riesgos generales aplicables a las inversiones alternativas, existen los siguientes riesgos adicionales propios de las
inversiones en
estas estrategias:

• Riesgos de hedge funds: existen riesgos específicamente asociados a la inversión en hedge funds que pueden incluir riesgos
relacionados con la inversión en ventas a corto, opciones, títulos de pequeña capitalización, «bonos basura», derivados, valores
de empresas en dificultades, valores no estadounidenses e inversiones de escasa liquidez.
• Futuros gestionados: existen riesgos específicamente asociados a la inversión en programas de futuros gestionados. Por ejemplo,
no todos los gestores se centran en todas las estrategias en todo momento y las estrategias de futuros gestionados pueden
tener elementos direccionales importantes.
• Activos inmobiliarios: existen riesgos específicamente asociados a la inversión en productos inmobiliarios y en fondos de
inversión inmobiliaria. Entre ellos se incluyen los relacionados con la deuda, cambios adversos en las condiciones económicas
generales o del mercado local, cambios en leyes o normativas gubernamentales, fiscales, inmobiliarias o de urbanismo, riesgos
asociados con requerimientos de capital y, para algunos productos inmobiliarios, los riesgos relacionados con la posibilidad de
tener derecho a un tratamiento ventajoso conforme a la legislación tributaria federal.
• Private equity: existen riesgos específicamente asociados a la inversión en private equity. Pueden solicitarse aportaciones de
capital con poca antelación y el hecho de no responder a dichos requerimientos puede tener consecuencias negativas
importantes, incluyendo, entre otras, la pérdida total de la inversión.
• Riesgo cambiario/de divisas: los inversores en valores de emisores situados fuera de Estados Unidos deben tener en cuenta que,
incluso en el caso de los valores denominados en dólares estadounidenses, las variaciones del tipo de cambio entre el dólar
estadounidense y la moneda «nacional» del emisor pueden tener efectos inesperados en el valor de mercado y la liquidez de
esos valores. Estos valores también podrían verse afectados por otros riesgos (tales como cambios políticos, económicos o
normativos) que un inversor estadounidense podría no conocer con facilidad.

Enero de 2023 – UBS House View Monthly Letter 12

Las opiniones sobre inversiones de UBS Chief Investment Office (“CIO”) son elaboradas y publicadas por el negocio Global Wealth
Management de UBS Switzerland AG (regulada por FINMA en Suiza) o sus filiales (“UBS”).
Las opiniones de inversión se han preparado de conformidad con requisitos legales diseñados para promover la independencia del
análisis de inversión.

Análisis de inversión genérico – Información sobre riesgos:

Esta publicación tiene un fin exclusivamente informativo y no tiene por finalidad constituir una oferta o promocionar ofertas para
comprar o vender ningún producto de inversión o cualquier otro producto específico. El análisis que este documento contiene no
constituye una recomendación personal ni tiene en cuenta los objetivos de inversión, las estrategias de inversión, la situación
financiera y las necesidades particulares de ningún destinatario específico. Se basa en numerosos supuestos. Los distintos supuestos
pueden derivar en resultados sustancialmente diferentes. Algunos servicios y productos están sujetos a restricciones legales y no
pueden ofrecerse en todo el mundo de manera irrestricta, y/o pueden no ser elegibles para venderse a todos los inversores. Toda la
información y las opiniones expresadas en este documento se obtuvieron de fuentes consideradas confiables y de buena fe, pero no
se formula ninguna manifestación o garantía, sea expresa o implícita, respecto de su exactitud o integralidad (con excepción de la
información importante relativa a UBS). Toda la información y las opiniones, así como los pronósticos, estimaciones y precios de
mercado indicados están vigentes a la fecha de este informe, y están sujetos a modificaciones sin previo aviso. Las opiniones aquí
expresadas pueden diferir o contradecir aquellas expresadas por otras divisiones o áreas de negocio de UBS, como resultado del uso
de supuestos y/o criterios diferentes.

En ninguna circunstancia se podrá utilizar el presente documento ni ninguna información (incluyendo previsiones, valores, índices u
otro importe calculado («Valores»)) con ninguno de los siguientes fines: (i) valoración o contabilidad; (ii) para determinar los importes
vencidos o pagaderos, el precio o valor de un instrumento o contrato financiero; o (iii) para medir el rendimiento de un instrumento
financiero, lo que incluye, entre otras cosas, el seguimiento de la rentabilidad o el rendimiento de un Valor, la definición de la
asignación de activos de la cartera o el cómputo de las comisiones de rentabilidad. Al recibir este documento y la información, se
considerará que usted manifiesta y garantiza a UBS que no utilizará este documento ni ninguna otra parte de la Información para
ninguno de los propósitos mencionados más arriba. UBS y sus consejeros o empleados pueden tener derecho en cualquier momento
a tomar posiciones largas o cortas en los instrumentos de inversión a los que aquí se hace referencia, a realizar operaciones con los
instrumentos de inversión pertinentes en calidad de principal o agente, o a prestar cualquier otro servicio o tener contratados a
directivos que actúen en calidad de consejeros del emisor o por cuenta de este, del propio instrumento de inversión o de cualquier
empresa que mantenga vínculos comerciales o financieros con dichos emisores o por cuenta de esta. En cualquier momento, las
decisiones de inversión (incluidas las relativas a la compra, venta o tenencia de títulos) adoptadas por UBS y sus empleados pueden
diferir o ser contrarias a las opiniones expresadas en las publicaciones de análisis de UBS. Algunas inversiones pueden no ser
realizables de forma inmediata, dado que el mercado de dichos valores puede carecer de liquidez y, por tanto, la valoración de la
inversión y la identificación del riesgo al que usted está expuesto pueden ser difíciles de cuantificar. UBS utiliza barreras a la
información para controlar el flujo de información en una o más áreas dentro de UBS, en otras áreas, unidades, divisiones o filiales
de UBS. La negociación con futuros y opciones no es adecuada para todos los inversores y existe un riesgo sustancial de pérdida, y
algunas pérdidas pueden superar la inversión inicial. Las rentabilidades pasadas de una inversión no suponen una referencia de
rentabilidades futuras. Se facilitará información adicional previa solicitud. Algunas inversiones pueden estar sujetas a caídas
importantes y repentinas en su valor y, al hacer efectivas dichas inversiones, es posible que reciba menos de lo que invirtió o que
tenga que pagar más. Las variaciones en los tipos de cambio pueden tener un efecto negativo en el precio, el valor o el rendimiento
de una inversión. El(los) analista(s) responsable(s) de la elaboración de este informe puede(n) interactuar con el personal de la mesa
de operaciones, de ventas y de otros servicios a fin de recopilar, sintetizar e interpretar la información de mercado.

El tratamiento fiscal depende de las circunstancias personales y puede cambiar en el futuro. UBS no ofrece asesoramiento jurídico o
fiscal y no realiza declaraciones en relación con el tratamiento fiscal de los activos o la rentabilidad de la inversión, ya sea con carácter
general o en relación con las circunstancias y necesidades específicas del cliente. Por razones de necesidad, no podemos tener en
cuenta los objetivos de inversión, la situación financiera y las necesidades específicas de nuestros clientes particulares, y le
recomendamos que busque asesoramiento financiero y/o tributario con respecto a las consecuencias (incluidas las tributarias) de
invertir en cualquiera de los productos mencionados en el presente.

Este material no puede reproducirse, ni pueden distribuirse copias sin la autorización previa de UBS. A menos que se acuerde por
escrito, UBS prohíbe expresamente la distribución y transferencia de este material a terceros por cualquier motivo. El presente
informe solo puede ser distribuido en las circunstancias permitidas por la ley aplicable. Si desea obtener información sobre cómo CIO
gestiona los conflictos y mantiene la independencia de sus opiniones de inversión y ofertas de publicación, así como de sus
metodologías de análisis y calificaciones, visite www.ubs.com/research. Usted puede solicitarle a su asesor de clientes cualquier
información adicional sobre los autores de esta publicación y de otra(s) publicación(es) de CIO a la(s) cual(es) este informe hace
referencia, así como copias de cualquier informe anterior sobre este tema.

La inversión en opciones y futuros no es recomendable para todos los inversores, operar en estos instrumentos conlleva riesgos y ello
podría ser apropiado solamente para inversores sofisticados. Deberá consultar una copia de «Las características y los riesgos de las
opciones estandarizadas» antes de comprar o vender opciones y también para obtener una descripción completa de los riesgos que
estas entrañan. Lea el documento en https://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp o solicite una copia a su asesor
financiero.

Enero de 2023 – UBS House View Monthly Letter 13

La inversión en inversiones estructuradas entraña riesgos considerables. Recomendamos leer el material de oferta correspondiente
para obtener un análisis detallado de los riesgos de invertir en cualquier inversión estructurada en particular. Las inversiones
estructuradas son obligaciones sin garantía de un emisor dado, con una rentabilidad ligada al rendimiento de un activo subyacente.
Dependiendo de los términos y las condiciones de la inversión, los inversores podrían perder la totalidad o una parte sustancial de su
inversión según el rendimiento del activo subyacente. Por otro lado, los inversores también podrían perder toda su inversión si el
emisor se declara insolvente. UBS Financial Services Inc. no garantiza en modo alguno las obligaciones o la situación financiera de
ningún emisor ni la precisión de la información financiera que suministre ningún emisor. Las inversiones estructuradas no son
inversiones tradicionales e invertir en una inversión estructurada no equivale a invertir directamente en el activo subyacente. La
liquidez de las inversiones estructuradas puede ser limitada o nula y los inversores deberían estar preparados para mantenerlas hasta
su vencimiento. La rentabilidad de las inversiones estructuradas puede estar limitada a una ganancia máxima, tasa de participación
u otra condición. Las inversiones estructuradas pueden incluir opciones de compra y, si los inversores ejercen ese derecho de forma
anticipada, dejarían de obtener una rentabilidad y es posible que no pudieran volver a invertir en inversiones similares en condiciones
similares. Las inversiones estructuradas incluyen costes y comisiones que generalmente se incluyen en el precio de la inversión. El
tratamiento fiscal de una inversión estructurada puede ser complejo y puede diferir del de una inversión directa en el activo
subyacente. UBS Financial Services Inc. y sus empleados no proporcionan asesoramiento fiscal. Se recomienda a los inversores que
consulten sobre su situación tributaria con su propio asesor fiscal antes de invertir en cualquier título.

Información importante sobre Estrategias de Inversión Sostenible: El objetivo de las estrategias de inversión sostenible es
considerar e incorporar factores ambientales, sociales y de gobierno (ESG, por sus siglas en inglés) en el proceso de inversión y en la
construcción de carteras. Las estrategias aplicadas a través de diferentes zonas geográficas y estilos abordan el análisis ESG e
incorporan los resultados de distintas maneras. La incorporación de factores ESG o las consideraciones sobre la Inversión Sostenible
pueden inhibir la capacidad del gestor de la cartera de participar en algunas oportunidades de inversión que en otras circunstancias
serían congruentes con su objetivo de inversión y otras estrategias de inversión principales. Las rentabilidades de una cartera que
consiste principalmente en inversiones sostenibles pueden ser inferiores o superiores que las de las carteras en las cuales su gestor
no considera los factores ESG, las exclusiones u otras cuestiones relativas a la sostenibilidad, y las oportunidades de inversión
disponibles para dichas carteras pueden ser diferentes. Las compañías no cumplen necesariamente con niveles de rendimiento
elevados en todos los aspectos de ESG o de cuestiones vinculadas a las inversiones sostenibles; tampoco existe garantía alguna de
que una compañía vaya a satisfacer las expectativas relacionadas con la responsabilidad empresarial, la sostenibilidad y/o el
rendimiento de impacto.

Gestores de activos externos y consultores financieros externos: en caso de que esta investigación o publicación se haga llegar
a gestores externos de activos o a consultores financieros externos, UBS prohíbe expresamente que cualquiera de ellos distribuya este
material a sus clientes o a terceros.

EE.UU.: Distribuido a personas estadounidenses por UBS Financial Services Inc. o UBS Securities LLC, subsidiarias de UBS AG. UBS
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de UBS AG. UBS Financial Services Inc. admite la responsabilidad por el contenido de todo informe confeccionado por
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Versión D / 2022. CIO82652744

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