Ingeniería Económica y Finanzas

Evaluación de proyectos

Costo de capital

Dr. Ing. Jorge Zavaleta C.

¿Qué es el costo de capital?

Es la tasa de rendimiento que la

empresa espera obtener sobre sus
activos tangibles e intangibles de largo
plazo (inversiones), con el objetivo de
mantener su valor en el mercado.

Es la tasa mínima de rendimiento que

debe ganar un proyecto para
incrementar el valor de la empresa.

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 Recursos de una empresa o proyecto

Pasivo Costo de
(Deuda) la deuda Acreedores
Kd

Activo Costo
de capital
(A)

Costo del
Patrimonio Capital propio Propietarios
(Equity) Ke

En el ámbito financiero , el cálculo del costo de capital suele ser realizado con base
en el Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC iniciales en inglés).

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 El Costo Promedio Ponderado de Capital
Weighted Average Cost of Capital (WACC)

El WACC, es simplemente el costo de las fuentes de capital, que se

utilizaron en financiar los activos estructurales (permanentes o de largo
plazo) de la firma. Entendiéndose estas fuentes en su forma más amplia
posible, esto es como deuda y el capital propio (equity).

Por lo tanto, es fácil de comprender que la generación de valor de la firma,

está estrechamente ligada al WACC, pues, la riqueza del accionista, la
misma que está atada al valor de la firma, se incrementa sí y sólo sí la
rentabilidad que arroja esta, es superior a lo que costaron los recursos que
se utilizaron para financiarla, es decir, si excede el WACC. En pocas
palabras, este es la valla de rentabilidad que la firma debe superar para
crear valor para los accionistas.

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Cómo se obtiene?
Supongamos que tenemos a la empresa ZZ que tiene el siguiente BG:

Empresa ZZ
Pasivo 60

Patrimonio 40

Activos 100

Tal como puede observarse, la empresa ha financiado sus activos ($100) con
una mezcla de deuda ($60) y equity ($40).

Supongamos, también, que el costo de estas fuentes de financiamiento es de

10% para el pasivo (tasa de interés) y de 15% para el equity (costo del capital
propio).

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El WACC, es el promedio ponderado del costo de la deuda y del capital
propio:

60 40
𝑊𝐴𝐶𝐶 = × 10% + × 15%
60 + 40 60 + 40

WACC = 12%

Es decir:
𝑊𝐴𝐶𝐶 = Kd + Ke

𝐷 𝐸
𝑊𝐴𝐶𝐶 = × 𝑖𝑑 + × 𝑖𝑘𝑝
𝐷+𝐸 𝐷+𝐸

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Sin embargo, es 12% el verdadero WACC de ZZ?
Falta considerar el impacto del escudo fiscal de los intereses.
Cómo se incluye este factor en la fórmula?
Pues, sólo hay que incorporar el efecto fiscal de los intereses, lo que implica
multiplicar el componente de la tasa de interés (id) por el factor (1 – TIR), donde
TIR representa la tasa de impuesto a la renta.

𝐷 𝐸
𝑊𝐴𝐶𝐶 = × 𝑖𝑑 × 1 − 𝑇𝐼𝑅 + × 𝑖𝑘𝑝
𝐷+𝐸 𝐷+𝐸

Por lo tanto, asumiendo que el impuesto a la renta es 30%, el WACC de ZZ sería:

60 40
𝑊𝐴𝐶𝐶 = × 10% × 1 − 30% + × 15%
60 + 40 60 + 40

WACC = 10,20%

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La reducción de 12% a 10.20%, se explica por la menor salida de caja,
la misma que le representa a la empresa la reducción del impuesto a la
renta, por incluir a los intereses como gastos deducibles.

Perfecto, ya hallamos el WACC; pero ¿qué significa?

Pues que la empresa ZZ, tiene que rendir no menos de 10.20%, es

decir, que debe superar esa valla de rentabilidad para crear valor para
los accionistas.

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 TASA MINIMA ACEPTABLE "TMA"

13% _______ Tasa Minima Aceptable "TMA"

+ 2% por riesgo

11% _______ Tasa de interes esperada

+ 3% expectativa de ganancia

Tasa minima 8%___ ______K debe ser lo minimo que se espera ganar
con la inversión en un proyecto
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