¿QUÉ ES EL COSTO PROMEDIO DE CAPITAL?

El costo promedio de capital en finanzas es uno de los indicadores más importantes que permite
conocer cuánto le cuesta a la empresa financiarse con terceros, con patrimonio o utilizando ambas
opciones. Es importante mencionar que este concepto en finanzas es universalmente conocido en
inglés como «WACC» (Weighted average cost of capital) o costo promedio de capital que es lo
mismo. Se menciona en inglés debido a que normalmente en textos, cursos online o en la web se
encuentra como WACC.

¿PARA QUÉ SIRVE CONOCER EL COSTO PROMEDIO DE CAPITAL?

¿Con deuda o con patrimonio? esta es la decisión que una empresa debe tomar cuando necesita
financiarse, bien sea si lo hará con deuda o con recursos propios, es decir con los dueños
(patrimonio). Partiendo de lo anterior, lo primero a tener en cuenta es que si la empresa se
financia con bancos esto tendrá un costo, es decir que el banco al prestar el dinero puede
determinar por ejemplo un cobro del 10% efectivo anual, esta tasa o interés es el costo que el
banco cobra a la empresa por la financiación, y es a lo que comúnmente en el mundo de las
finanzas se conoce como el costo de la deuda. De otro lado, si la empresa decide financiarse con
patrimonio (dueños de la empresa o con inversionistas) también tendrá un costo debido a que
estos exigirán una participación o rentabilidad en las utilidades de la empresa, pues precisamente
están participando en un negocio para obtener ganancias. Comúnmente en el mundo de las
finanzas a este costo se le conoce como costo del patrimonio.
Partamos de lo siguiente: Bien sea que la empresa se financie con deuda o con patrimonio, este
le costará a la empresa. Pero si ambos se comparan para determinar cuál sería el más costoso, la
pregunta a responder sería: ¿Los dueños exigen más que lo que exigen los bancos? la
respuesta es sí. Esto ocurre por dos razones, la primera porque los dueños tienen un riesgo mayor
y la segunda porque si ellos no ganan lo que se le va a pagar a los bancos, mejor se convertirían
en acreedores de la misma empresa y le prestarían el dinero para ganar mucho más. Precisamente
por regla general o como sucede en la mayor parte de los casos, lo que se espera es que la
rentabilidad del patrimonio o costo del patrimonio sea mayor al costo de la deuda, es decir que
el porcentaje que se le pagará a los dueños de la empresa o inversionistas por el dinero invertido
sea mayor al porcentaje que se le pagará a los bancos por el costo de la deuda adquirida. Por esta
razón debe haber una mezcla de financiamiento, la empresa podría financiarse totalmente con
patrimonio o también una parte con deuda y una parte con patrimonio, pero la pregunta aquí sería
la siguiente: ¿cómo determinar cuánto sería el costo conjuntamente si se tienen atados
ambos costos en caso de que la empresa opte por esta opción? Precisamente para esto sirve
el WACC el cual permite calcular ese costo promedio de capital que es la mezcla de financiación
entre terceros y dueños.

¿CÓMO CALCULAR EL COSTO PROMEDIO DE CAPITAL (WACC)?

Antes de detallar el cálculo de este indicador, comprenda primero que este es un promedio
ponderado, es decir tiene en cuenta los pesos en que participarán cada costo. Dicho en otras
palabras, Si la empresa se financia en un 80% en la parte de deuda y un 20% en la parte del
patrimonio se debe tener en cuenta que el peso de la deuda es mayor al peso del patrimonio.
Teniendo en cuenta lo anterior, la fórmula del costo promedio de capital WACC sería:

Ke = Costo del patrimonio

P= Patrimonio
D= Deuda
Kd = Costo de la deuda
TI = Tasa de impuestos

Interpretación de la fórmula:

En esta primera parte, al sumar Deuda + Patrimonio es igual a Activos, es decir a todos los
activos de la empresa. Por consiguiente se entiende que se tiene dividido el Patrimonio entre los
activos, lo que quiere decir la participación o proporción que se tiene de esa financiación con
patrimonio. En esta primera parte se multiplica el costo de la deuda «Ke» (lo que cuesta financiarse
con patrimonio) por la participación, por esta razón es un promedio ponderado.

Luego se suma el costo de la deuda «Kd» y se multiplica por 1 menos la

tasa de impuestos «TI». La razón por la cual se multiplica por 1 menos la tasa de impuestos, es
porque al momento de financiarse con terceros los gastos de esta deuda se van a gastos
financieros, por lo que la empresa haría un ahorro en impuestos, lo que se conoce en el mundo de
las finanzas como beneficio fiscal o escudo fiscal. Es por esto que se tiene en consideración el
efecto de la deuda pero después de impuestos que es precisamente la parte donde se incluye por
1 menos la tasa de impuestos.

Luego se multiplica por deuda, dividido «deuda más patrimonio» que es igual a
todos los activos de la empresa. Tenga en cuenta que al sumar la deuda más patrimonio es igual a
los activos y al dividir deuda entre la deuda más patrimonio significa la proporción que se tiene de
esa financiación con deuda, de tal manera que se está ponderando ambos costos (el del
patrimonio y deuda) o se está identificando la participación de cada uno en la financiación total y es
por esta razón que se llama costo promedio de capital, y es ponderado.
Ejemplo:
Calcule el costo promedio de capital «WACC» de la siguiente empresa, la cual tiene la siguiente
estructura de capital:

 Se financia 70% con deuda y 30% con patrimonio

 El Kd o costo de la deuda es de 8% antes de impuestos y el Ke o costo del patrimonio es
13%.
 La tasa de impuestos es 34%.
Teniendo en cuenta los parámetros anteriores se procede a calcular el costo promedio de capital
«WACC»:

 Primero se tiene que el costo del patrimonio es igual a 13% * la participación de esa
financiación con patrimonio que sería el 30%.
 Luego se suma el costo de la deuda que para este caso particular es del 8%. Y como se
debe tener en cuenta el efecto de los impuestos o el beneficio fiscal se multiplica por 1
menos la tasa de impuestos del 34%.
 Por último se multiplica por la participación de esta financiación con terceros que sería del
70%

LIQUIDACIÓN N° 182 DEL 26/07/2019 IMPUESTO IVA D.L. 825/74 DEL PERIODO 10/2017.-
INTERPRETACIÓN DEL COSTO PROMEDIO DE CAPITAL «WACC»

Teniendo en cuenta el ejemplo anterior, la fórmula da como resultado final que el costo promedio
de capital «WACC» de la empresa es igual a 7,60%. Como se había mencionado anteriormente el
costo promedio de capital «WACC» corresponde al costo promedio de capital ponderado, es decir
que teniendo en cuenta la estructura de financiación de la empresa con deuda y con patrimonio
está obteniendo 7,60%. Dicho en otras palabras a la empresa le cuesta financiarse el 7,60%
combinando la financiación con terceros y la financiación con patrimonio.

El Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPK), también conocido por su acrónimo en inglés de
WACC por Weighted Average Cost of Capital, es simplemente el costo de las fuentes de capital,
que se utilizaron en financiar los activos estructurales (permanentes o de largo plazo) de la firma.
Entendiéndose estas fuentes en su forma más amplia posible, esto es como deuda y equity.
Por lo anterior, es fácil de comprender que la generación de valor de la firma, está estrechamente
ligada al WACC, pues, la riqueza del accionista, la misma que está atada al valor de la firma, se
incrementa sí y sólo sí la rentabilidad que arroja esta, es superior a lo que costaron los recursos
que se utilizaron para financiarla, es decir, si excede el WACC. En pocas palabras, este es la valla
de rentabilidad que la firma debe superar para crear valor para los accionistas.

La forma de obtenerlo es fácil de entender y recurriremos a un ejemplo para explicar cómo se halla.
Supongamos que tenemos a la empresa AAA que tiene el ESF siguiente:

Tal como puede observarse, la empresa ha financiado sus activos ($100) con una mezcla de deuda
($40) y equity ($40). Supongamos, también, que el costo de estas fuentes de financiamiento es de
10% para el pasivo (tasa de interés) y de 15% para el equity (el famoso costo de oportunidad del
capital mejor conocido como COK).
Antes de continuar, vale la pena detenerse para explicar que significa el COK; en términos simples,
es la tasa de rentabilidad mínima que los accionistas quieren obtener por haber invertido en la
firma y corresponde a la rentabilidad que están dejando de ganar (y de ahí el término costo de
oportunidad) por invertir en otra empresa de similar riesgo.

Ahora bien, el WACC, es el promedio ponderado del costo de la deuda y del COK. En términos
matemáticos, entonces, se hallaría así:
Formalmente, la fórmula es la siguiente:}

Sin embargo, vale la pena preguntarse si 12% es el verdadero WACC de AAA. En realidad, la parte
matemática está correcta; sin embargo, financieramente, falta considerar el impacto del escudo
fiscal de los intereses (EFI). El EFI, reduce el impuesto a la renta que paga la firma al considerar el
gasto financiero como gasto deducible. Menor renta imponible, se traduce en menores tributos a
pagar. Ahora bien, cómo se incluye este factor en la fórmula? Pues, sólo hay que incorporar el
efecto fiscal de los intereses, lo que implica multiplicar el componente de la tasa de interés (i) por el
factor (1 – tax), donde tax representa la tasa de impuesto a la renta.

Formalmente, entonces, la fórmula del WACC sería como sigue:

Por lo tanto, asumiendo que el impuesto a la renta es 30%, el WACC de AAA sería de 10.20%, tal
como puede verse a continuación:

La reducción de 12% a 10.20%, se explica por la menor salida de caja, la misma que le representa
a la empresa la reducción del impuesto a la renta, por incluir a los intereses como gastos
deducibles.

Perfecto, ya hallamos el WACC; pero ¿qué significa? Pues que la firma AAA, tiene que rendir no
menos de 10.20%, es decir, que debe superar esa valla de rentabilidad para crear valor para los
accionistas.

Finalmente, algunos puntos importantes de destacar en relación al WACC:

1. Para el cálculo del WACC, sólo se consideran a los activos permanentes, también
conocidos como activos estructurales o de largo plazo.
2. Por lo anterior, todos los pasivos espontáneos no deben ser tomados en cuenta.
Pertenecen a este grupo los sueldos y salarios por pagar, los impuestos por pagar y las cuentas
por cobrar. Como regla simple, elimine todos aquellos pasivos que no tengan costos financieros.
3. Si existen diversos costos en la deuda, obtenga un promedio ponderado para efectos del
cálculo del componente tasa de interés (i) del WACC.
4. Utilice valores de mercado (lo que le quieren pagar) y no lo que vale en libros para la
deuda y el equity.
En la próxima entrega discutiremos los límites que impone la toma de deuda en la generación de
valor de la firma.