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1 © Asturias Corporación Universitaria

Índice

1 Introducción .......................................................................................................................... 3
2 Fundamentos del Análisis de Inversiones ....................................................................4

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total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos reservados.

Análisis de inversiones
La eficiencia en la gestión de los
fondos disponibles exige identificar,
por un lado, si la opción de inversión
genera o destruye valor para el
inversor. En segundo lugar, es
necesario cuantificar el valor creado
para poder jerarquizar los diferentes
proyectos de inversión.
Objetivos
• Comprender la utilidad de la planificación financiera.
• Entender las interrelaciones entre la planificación estratégica y la
planificación operativa.
• Identificar los diferentes instrumentos de la planificación.
• Conocer las técnicas para su confección.
1 Introducción
A la hora de realizar una inversión todo agente se enfrenta a dos problemáticas.
Por una lado, ante una opción de inversión. Ante la opción de inversión el agente
debe preguntarse, en primer lugar, si dicha opción crea valor o lo destruye. Es
decir, tiene que ser capaz de medir, cuantificar el valor que aporta una inversión.
Por otro lado, se enfrenta a una limitación de fondos, es decir no dispone de un
volumen de fondos ilimitado de tal forma que pueda invertir en todos las opciones
que se le presentan.
Esta segunda problemática hace que ya no baste simplemente con conocer si un
proyecto de inversión crea o destruye valor, sino que al no poder invertir
ilimitadamente tiene que ser capaz de jerarquizar los proyectos en función del
valor que crean.
De aquí surge la necesidad de desarrollar, conocer y saber utlilizar herramient a
que permitan medir el valor creado o destruido por un proyecto de inversión. En
un entorno en el que dispusieramos de fondos ilimitados permanentemente, lo
que permitiría invertir en cualquier proyecto que se nos presentara bastaría con
saber si el proyecto genera valor o no. En la medida que no tenemos esos fondos
ilimitados un buen uso del capital exige invertir sólo en los productos que mayor
valor generan.
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 2 Fundamentos del Análisis de Inversiones
Un proyecto de inversión y las variables que influyen en su generación de valor lo
podemos representar con el siguiente gráfico:

Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 Qn VR

En esta representación gráfica podemos identificar los diferentes elementos que

Análisis de inversiones intervienen en un proyecto de inversión:
Para valorar una inversión es • Inversión Inicial (I) = el coste inicial del proyecto, el capital invertido o el
necesario determinar el coste inicial, coste de la inversión.
los flujos de caja de cada periodo, el
• Flujos de caja (Qi) = flujos de caja generados por el proyecto a lo largo de
valor residual de la inversión y el su vida. Deben ser el neto de las entradas y salidas de caja generadas por
horizonte temporal de la inversión. el proyecto en cada periodo.
• Valor Residual (VR) = el valor estimado de venta al final de la vida del
proyecto de los activos utilizados en el mismo.
• Horizonte temporal (n) = la vida estimada del proyecto.
Del gráfico anterior se deducen que valorar una inversión consiste en comparar
los flujos de caja generados por el proyecto más el valor residual con la inversión
inicial. Si la suma de los flujos de caja más el valor residual es mayor a la
inversión inicial el proyecto generará valor para el inversor y puede ser una opción
de inversión. Si por el contrario la suma de flujos más el valor residual es inferior
a la inversión inicial la inversión destruirá valor y no será interesante. Una vez
identificadas las inversiones que generan valor, será necesario jerarquizarlas en
función del valor aportado para elegir aquellas que más valor generan.
Podemos resumir por tanto la regla de inversión del siguiente modo:

ΣQi + VR > I

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Análisis de inversiones
Analizar una inversión consiste
en comparar el valor actual de
los flujos generados con el coste
inicial de la inversión.
Ahora bien, hacer la comparación que planteamos arriba exige dar una serie de
pasos:
1. Estimar la inversión inicial del proyecto
2. Estimar los flujos de caja del proyecto y el Valor Residual
3. Asignar los flujos de caja a periodos de tiempo
4. Hacer comparables los flujos de caja, la inversión inicial y el valor residual.
Vamos a detenernos en este cuarto paso. Como se muestra en el gráfico los
diferentes flujos de efectivos se generan en momento diversos del tiempo y como
sabemos el dinero no vale lo mismo en diferentes momentos del tiempo. Por eso
se hace necesario ajustar el valor de los flujos en función del tiempo. Esto se hará
mediante la actualización, es decir, calculando el valor presente (en el momento
de la decisión) de los flujos de efectivo del proyecto. La actualización se realiza
mediante la fórmula:
Qn / (1 + i)n
Donde,
Q n = flujo de efectivo del periodo n
i = es el tipo de interés al periodo n
n = es el periodo en que se produce el flujo de efectivo
El tipo de interés que debe utilizarse (i) para actualizar un flujo es el tipo de
interés sin riesgo (normalmente indicando por la rentabilidad de la deuda pública)
para ese periodo de tiempo.
Conociendo como se hacen homogéneos y, por tanto, comparables los flujos de
efectivo generados en diferentes momentos del tiempo, podemos ajustar nuestra
regla de inversión que quedaría del siguiente modo:
ΣQi + VR > I Σ(Q i/(1 + i)i) + VR/(1 + i)n > I
(1 + i)n + VR + VR
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 Ejemplo: un proyecto de inversión tiene un periodo de 5 años, se estima que la
inversión inicial suponga 1.000 euros. El Valor Residual del proyecto en el quinto
año será de 50 euros. Los flujos de caja esperados durante los 5 años son:

Año 1 2 3 4 5

Flujos 200 250 300 300 250

Para homogeneizar los flujos de caja tenemos que actualizarlos a valor presente,
para ello necesitamos conocer los tipos de interés de la deuda del Estados para
cada periodo. Buscamos la información y obtenemos los siguientes datos:
Tipo de interés a 1 año: 2,0%
Tipo de interés a 2 años: 2,5%
Tipo de interés a 3 años: 3,0%
Tipo de interés a 4 años: 3,2%
Tipo de interés a 5 años: 3,5%
En función de estos datos podemos calcular el valor actual de los flujos de
efectivo de la inversión:

Σ (Qi/(1 + i) i) + VR/(1 + i)n =

200/(1 + 2%) 1+ 250/(1 + 2,5%) 2 + 300/(1 + 3%) 3+ 300/(1 + 3,2%) 4+ 250/(1 +

3,5%)5 + 50/+ (1 + 3,5%)5 =
196,07 + 237,95 + 274,54 + 264,48 +210,49 +42,09 = 1.225,65

Ahora si podemos comparar los flujos generados por la inversión 1.225,65 euros,
con el coste inicial de la inversión que son 1.000 euros.
Flujos de cajas (Flujos de efectivo)
Es importante señalar que en todo el análisis de inversiones se utiliza siempre el
Flujos de efectivo
concepto de flujos de caja y no de beneficios. La razón es simple, los flujos de
caja son una medida más fiable de la rentabilidad de las inversiones.
Para valorar una inversión es

conveniente utilizar, por ser más El beneficio, es un concepto contable, y como tal se calcula a partir de una
fiable, los flujos de efectivo generados convención, las norma contables, en las cuales es necesario realizar muchas veces
en vez de los beneficios contables.

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 estimaciones (ej.: amortizaciones, provisiones para insolvencias, para riesgos y
cargas, etc.…). Estas estimaciones inevitablemente están condicionadas por la
persona que las realizar y, por tanto, pueden llevar a que el mismo proyecto, en
función de quién realice el cálculo del beneficio contable tenga beneficios
diferentes.
Sin embargo, el flujo de efectivo es resultado de las corrientes de ingresos y
pagos de un proyecto, estas corrientes son reales y, por tanto, no sujetas a
estimación lo que las hace más fiables a la hora de valorar la rentabilidad de un
proyecto. Por eso todo el análisis de inversiones se basa en los flujos de efectivo.
Cuando se trata de proyectos marcha o de los que se dispone de información
contable una forma de calcular el flujo de caja generado es ajustar el beneficio
por el importe de la amortización (que es un coste que no genera desembolso):
Flujo de efectivo = Beneficio + Amortización
Sin embargo, esto no es más que una aproximación, que puede ser útil si bien lo
más interesante es calcular un flujo de caja ajustado.
Estimaciones
Aunque a lo largo de la clase se realizarán los cálculos en un entorno de certeza
no se debe olvidar que en la realidad no es así. Valorar una inversión exige hacer
Incertidumbre
estimaciones, es decir, predecir el importe de flujos de efectivo futuros y el
En todo proceso de valoración de
periodo en que se realizarán y eso no es siempre fácil de hacer y menos de
inversiones existe un alto grado de
acertar.
incertidumbre que es necesario
Igualmente es necesario estimar el periodo de tiempo de vida del proyecto, así
tener en cuenta.
como el tipo de interés a utilizar para descontar los flujos de efectivo.
Por eso, cuando se realiza una análisis de inversiones es bueno plantear varios
escenarios (no sólo uno como hemos hecho en el ejemplo anterior) y valorar la
sensibilidad de la inversión ante cambios en las variables principales (ej.: precios,
unidades vendidas, costes,…) De forma que antes de tomar la decisión de
inversión tengamos una idea clara de los riesgo que asumimos y del potencial de
beneficio de la inversión.

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