EntornoECONÓMICO

ENTORNO económico de
DEproyectos
PROYECTOS

Contenido

1. Estimación de la Inversión
2. Flujo de Caja
3. Rentabilidad Económica
 CONCEPTO DE INVERSIÓN

Existen varias definiciones del concepto “inversión”.

Una de ellas que conjuga un enfoque económico y financiero es la
siguiente:

“Colocación de uno o varios capitales financieros, en fecha y forma

predeterminadas en un proyecto del cual se espera un retorno
futuro”

Por tanto supone el cambio de una satisfacción inmediata y cierta por

una esperanza que se adquiere y de la cual el bien invertido es el
soporte.
 CONCEPTO DE INVERSIÓN

Sea cual fuere la definición que utilicemos podemos distinguir diversos

elementos que la constituyen y que configuran por tanto un proyecto
inversor:
▪ Cuantía dineraria que exige hoy la inversión, Inversión inicial
▪ Plazo temporal que abarca la inversión, Vida de la inversión
▪ Gastos que puede ocasionar la inversión a lo largo de su vida, Flujos
negativos
▪ Valor de los activos que configuran la inversión cuando esta llega al
final de su vida, Valor Terminal o residual
▪ Si la inversión es única (inversión aislada) o si se combina con otra u
otras excluyentes (combinación de inversiones)
 CONCEPTO DE INVERSIÓN
Las inversiones se pueden clasificar desde diferentes puntos de vista, las
más habituales permiten distinguir :

➢ en atención a la naturaleza de los activos en que se concreta:

• Activos de capital (activos fijos)
• Activos financieros
Entre las primeras podemos distinguir las siguientes:
Inversiones de renovación o reemplazo
Inversiones de expansión
Inversiones de modernización o innovación
Inversiones estratégicas
Entre las segundas podemos distinguir:
Inversiones en renta fija
Inversiones en renta variable
Inversiones en fondos de inversión, etc.
 CONCEPTO DE INVERSIÓN
➢ Según sea el plazo temporal o vida de la inversión, podemos
hablar de inversiones a corto, medio o largo plazo.
➢ En relación a los gastos e ingresos que acompañan a la inversión,
se plantea el gran problema de estimarlos y agruparlos.
➢ En relación a la decisión a favor de una determinada inversión, se
han de formular las siguientes preguntas:
• ¿Qué criterio utilizaremos?
• ¿Es único o hay otros alternativos?
• ¿Todos son igual de válidos?
• ¿Será el mismo para inversiones sin riesgo que con riesgo?
• ¿Se aplica el mismo criterio tanto si son inversiones alternativas
• excluyentes o combinables?
• ¿Sirven los mismos para determinar inversiones en capital que para
• inversiones financieras?, ¿Cómo afectará la inflación?
ESTIMACION DE LA INVERSIÓN
 ESTIMACION DE LA INVERSIÓN

Tipo de proyecto Índice capacidad/coste Unidad de capacidad

Edificios industriales 0,67 M2

Sistema de refrigeración 0,70 Toneladas
Redes de distribución 0,91 Ø tuberías
urbanas de agua y gas
Depósitos de 0,63 Litros
almacenamiento

➢ Al final del E. de V. la decisión de inversión debe estar basada en

estimaciones fiables basadas en presupuestos de proveedores de los
capítulos más importantes (variación del 15%).
 EVOLUCION DESVIACIÓN PRESUPUESTO

30% 15% 5%

Estudio de Viabilidad Proyecto

Selección de
Alternativas

Idea Planteamiento Cálculos Básicos Proyecto

Inicial del Proyecto Opción Elegida Terminado
Cono de incertidumbre de McConnell
 PRESUPUESTO DE INVERSIÓN

➢ Capital Fijo o Inmovilizado

Constituido por el valor monetario de los activos fijos que comprenden todo el
conjunto de bienes que se adquieren una sola vez durante la ejecución del
proyecto y se utilizan a lo largo de su vida útil.

• Estudios Previos.
• Constitución de la empresa.
• Terrenos y recursos naturales.
• Ingeniería.
• Instalaciones y equipamiento.
• Puesta en servicio.
• Varios.
 PRESUPUESTO DE INVERSIÓN

➢ Capital de Trabajo o Circulante

Es el necesario para el funcionamiento normal de las instalaciones

+ stock de materias primas

+ stock de productos intermedios y en curso
+ stock de productos terminados
+ cuentas pendientes de cobro
+ existencias en caja
+ gastos del periodo inicial
- cuentas pendientes de pago
 PRESUPUESTO DEL PROYECTO
Costes a tener en cuenta

Los costes a considerar serán no solo los correspondientes a

recursos humanos y materiales, sino también los correspondientes a
la contratación de servicios externos, adquisición de bienes y
equipos, controles de calidad, gastos de oficina, transporte, gastos
generales, beneficio industrial, contingencia, etc.

Tipos de costes

Directo: Directamente atribuible al proyecto: recursos humanos,

materiales y equipamiento, otros costes directos (viajes, tarifas, etc.)

Indirecto: correspondiente a la organización y no directamente

atribuibles al proyecto, administración general, gastos corporativos,
suministros, gastos generales.
 PRESUPUESTO DEL PROYECTO
Tipos de costes

También pueden ser variables, si dependen de la cantidad de la

producción o trabajo realizado, o fijos.

Estimación de costes

Será más detallada conforme mejor y más completa sea la estructura

de desglose de tareas (WBS) que permitirá una descomposición en
actividades más acotadas.
 PRESUPUESTO DEL PROYECTO
Técnicas y herramientas

Estimación por analogía: para estimaciones iniciales, se utiliza

cuando no hay datos suficientes para detallar más las actividades.

Estimación paramétrica: basadas en análisis de regresión utilizando

información histórica de muchos otros proyectos anteriores, o
basadas en el concepto de “learning curve” Puede ser tan sencilla
como aplicar la media y varianza de las estimaciones de proyectos
anteriores o con distribución de probabilidades.

Estimación ascendente (bottom-up): A partir de la EDT y con las

actividades de cada paquete de trabajo claras e identificadas, se
comienza con una estimación a nivel de actividad, que se agrega a
nivel de paquete de trabajo, y así sucesivamente.

Análisis de reserva: contingencias de riesgos

 PRESUPUESTO DEL PROYECTO
Resultados del proceso de elaboración del presupuesto:

• Estimación del costo de las actividades

• Línea de base de las estimaciones de costes (cost baseline

estimate)

• Es muy importante registrar no solo el valor del coste, sino también lo que
incluye (documentación justificativa utilizada para la estimación,
restricciones existentes, etc.). Esta línea de base no se debe cambiar
salvo aprobación expresa, su cumplimiento será un indicador del éxito del
proyecto.
 FLUJO DE CAJA

+ Ingresos de Explotación
- Gastos de explotación
- Amortizaciones
= BAIT (Beneficio antes de Intereses e Impuestos)
- Gastos Financieros
= BAT (Beneficio antes de Impuestos)
- Impuestos
= BDT (Beneficios después de Impuestos)
+ Amortizaciones
= FLUJO DE CAJA
 SELECCIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Si nos centramos en lo que denominaremos la “evaluación
económica” de un proyecto de inversión (es decir sin tener en cuenta
su financiación) deberemos atender a los tres elementos siguientes:

• El horizonte temporal o vida de la inversión

• La dimensión o magnitud de la inversión inicial
• Los Cash Flow netos que proporcionara la inversión

Respecto a los dos puntos anteriores, las variables relevantes en un

proceso de selección de inversiones son:

FLUJOS DE CAJA:
• Inversión inicial
• Flujos de caja libres (Free Cash Flow)
• Valor residual o terminal
TASA DE ACTUALIZACION: Tipo de interés que utilizaremos.
 CONSIDERACIONES DEL FLUJO DE CAJA

Una fábrica de televisores está pensando en crear dentro de la

misma una nueva línea de televisores 3D.

Actualidad Después del Proyecto

Televisores 100 70
Televisores 3D 0 50

Los primeros se venden a 1 € y los 3D a 2 €, ¿Cuál es la cifra

de ingresos a considerar para comprobar la rentabilidad de ese
proyecto?
 CONSIDERACIONES DEL FLUJO DE CAJA

Hemos de tener en cuenta algunos problemas que pueden producirse

de manera habitual:

Costes hundidos (sunk cost)

Son aquellos costes en los que incurrimos independientemente de

realizar o no el proyecto, y que por tanto no son relevantes a la hora de
tomar la decisión.
El tema clave es el tiempo, es decir, si la decisión de invertir o no, la
tomamos posteriormente a haber incurrido en determinadas salidas de
caja, éstas ya no pueden ser consideradas para la toma de decisión
posterior ya que deberemos asumirlas (pagarlas) sea cual sea nuestra
decisión. Respecto al proyecto, ello no quiere decir que no intentemos
recuperarlas posteriormente a través del mismo proyecto.
 CONSIDERACIONES DEL FLUJO DE CAJA
Nos planteamos hacer un proyecto y para ello encargamos un estudio de
mercado que cuesta 300.000 Є. El estudio de mercado nos revela que el Cash
Flow que obtendremos del proyecto será de 240.000 Є.
El pago de 300.000 Є no es un coste relevante para decidir si llevamos o no a
cabo el proyecto, ya que lo pagaremos tanto si lo hacemos como si no.
Consecuentemente, no los incluiremos en la cuenta de resultados para decidir
si lo llevamos a cabo.
Sin embargo, en la contabilidad analítica contemplaremos este gasto para
conocer la aportación del mismo a la cuenta de resultados total. En este caso la
pérdida es de 60.000, pero si no hiciéramos el proyecto sería de 300.000.

Lo mismo ocurre con los gastos de I+D en que se puede incurrir antes de
realizar un determinado proyecto. Como quiera que los tendremos que asumir
independientemente de si llevo a cabo o no el proyecto, no los tendremos en
cuenta a la hora de definir los CF. Otro ejemplo mas lo podríamos encontrar en
las pruebas de fabricación o de diseño, en que podemos incurrir de manera
previa al proyecto.
 CONSIDERACIONES DEL FLUJO DE CAJA
Canibalización
Es el efecto negativo que se produce en las ventas anteriores cuando
se realiza una acción para aumentar ventas, ya sea lanzando un nuevo
producto o abriendo un nuevo punto de venta. Esta disminución de las
ventas de productos antiguos, tiendas anteriores, etc. se denomina
efecto Canibalización ya que supone “comerse” ventas antiguas. En
este caso, a la hora de calcular las ventas de la nueva tienda o el nuevo
producto debemos tener en cuenta el efecto Canibalización.

Ejemplo: Una empresa de televisores lanza al mercado un nuevo

modelo de televisor cuyas ventas esperadas son de 100 millones € . Sin
embargo, las ventas del antiguo modelo de televisión se ven
disminuidas en 20 millones €. En este caso debemos tener en cuenta la
reducción de las ventas del modelo anterior, y por tanto consideraremos
que las ventas relevantes son 80 millones en lugar de 100, siempre que
ambos modelos aporten el mismo margen. Si el margen unitario fuese
distinto, el coste relevante es el margen marginal perdido.
 CONSIDERACIONES DEL FLUJO DE CAJA
Costes de oportunidad

En referencia a un proyecto, se trata de la rentabilidad de la mejor

alternativa de inversión a la que es necesario renunciar para aceptar el
proyecto en cuestión. También se podría definir como las utilizaciones
alternativas del activo.
Por lo tanto, el coste de oportunidad son aquellos recursos que dejamos
de percibir o que representan un coste por el hecho de no haber elegido
la mejor alternativa posible, cuando se tienen unos recursos limitados
(generalmente dinero y tiempo).
Ejemplo:
Una empresa X se plantea comprar una máquina nueva que se
colocaría en una nave del almacén actualmente alquilada a la empresa
Z. En este caso, el coste de oportunidad implicaría que en caso de
comprar la máquina y situarla en la nave alquilada, dejaríamos de
ingresar el dinero en concepto de alquiler de la empresa Z y por tanto
debemos considerar esta partida como relevante para tomar la decisión.
 CONSIDERACIONES DEL FLUJO DE CAJA
Valor residual, terminal o final

No es más que otro cash-flow, pero en este caso el último. Deberemos

expresarlo de manera independiente ya que es fácil acordarse del valor
residual del activo fijo, pero se suele olvidar la posible recuperación del
capital de trabajo, siempre en el caso de que el proyecto tenga una vida
finita. Si el proyecto no tiene un final previsto, deberemos considerar
como valor residual el valor actual de una renta perpetua.
 TASA DE ACTUALIZACIÓN
La tasa de actualización será el coste de los fondos necesarios para
financiar el proyecto. Trabajaremos con el concepto de Coste de
Capital Ponderado o “WACC” (Weighted average cost of capital).
Para el cálculo de la tasa de actualización, WACC, procederemos en
dos etapas:
Estimación de la estructura del pasivo para el proyecto
Para financiar un proyecto podemos recurrir al capital propio, a la deuda
o a ambos a la vez. Debemos tener en cuenta en que porcentajes
utilizamos cada uno de ellos.
Estimación del coste de cada uno de los recursos
El capital propio tiene un coste Ke (cost equity), por otro lado la deuda
tiene un coste Kd (cost debt). A mayor riesgo en una inversión debemos
esperar mayor rentabilidad. Dado que un accionista tiene mayor riesgo
que un obligacionista, exige más rentabilidad y consecuentemente se
cumple que Ke > Kd. Los deudores tienen prelación frente a los
accionistas. Esto significa que, en caso de concurso de acreedores,
quiebra o liquidación los bonistas cobran antes que los accionistas.
TASA DE ACTUALIZACIÓN
 CONSIDERACIONES DEL FLUJO DE CAJA

Actualmente trabajo en una empresa de informática con un salario de

300 € al año, y además tengo un local de mi propiedad alquilado por el
que me pagan 100 € al año.

Estoy pensando en dejar el trabajo y poner una tienda de montaje de

ordenadores en mi local, con el que según mis estimaciones puedo
vender 100 ordenadores al año a razón de 10 € cada uno.

¿Cuales son los ingresos a considerar para comprobar la rentabilidad

de este negocio?
 CONSIDERACIONES DEL FLUJO DE CAJA

La inversión que necesito para montar mi negocio de ordenadores es de

1000 €.
El banco está dispuesto a prestármelo, pero tengo que devolverle en los
próximos cuatro años 275 € anuales (250 € de amortización de
capital y 25 € de intereses)

¿Cómo afecta este préstamo al cálculo del flujo de caja del proyecto, en
comparación con el caso de poner los 1000 € de mi propio dinero?
 CONSIDERACIONES DEL FLUJO DE CAJA

➢ El flujo de caja corresponde exclusivamente a lo que genera el

proyecto

➢ No confundir Flujo de Caja, con Flujo de Tesorería. Ingresos y

Gastos con Pagos y Cobros.

➢ Amortizaciones.
➢ Los terrenos no se amortizan.
➢ A veces la forma viene marcada por ley.

➢ Comparaciones de Proyectos
➢ La comparación de diferentes proyectos o alternativas, debe
hacerse con el mismo horizonte temporal
 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

Inversión Inicial
Dinero Propio
1000 €

0 1 2 3 4

Amortización
250 € Capital
Dinero Ajeno
+
25 € Intereses
(Gastos Financieros)
 ÍNDICES DE RENTABILIDAD ECONÓMICA

➢ VAN Valor Actual Neto

➢ TIR Tasa Interna de Rendimiento

➢ PR Periodo de recuperación

➢ ICB Índice Coste - Beneficio

 ACTUALIZACIÓN DEL DINERO

➢ ¿Qué prefiero 100 € ahora o 105 € dentro de un año?

➢ Para poder comparar ingresos y gastos en diferentes periodos de

tiempo, es necesario actualizarlos a una base común.

➢ Tasa de Actualización (r)

- Depende del coste del dinero
- Depende de la inflación
- Depende de la empresa
 ACTUALIZACIÓN DEL DINERO

➢ El valor actual (Q) del desembolso (Qn) que se realizará dentro de

n años es:
Q = Qn / (1+r)n

➢ 100 € de dentro de 4 años actualizados a este son 68.3 € (r=0.1)

➢ El valor actual (Q) del desembolso (Qn) que se realizó hace n años
es:
Q = Qn (1+r)n

➢ 100 € gastados hace 4 años equivalen a 146.4 € gastados este

año (r= 0.1)
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Suma actualizada de los flujos de caja durante la vida útil de la

inversión.

T
Qt
VAN = − I 0 + 
t =1 (1+ r )
t

I0 Inversión Inicial
Qt Flujo de Caja en el periodo t
r Tasa de actualización
 TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)

Es la Tasa de Actualización (r) que hace al VAN igual a cero.

150

100 TIR = 0.15

50

0 VAN
0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9
-50

-100

-150
 PERIODO DE RECUPERACIÓN (PR)

➢ Número de años que han de pasar para recuperar la inversión

inicial con los flujos de caja actualizados.

➢ Es un criterio que apoya a los otros (VAN, TIR)

 ÍNDICE COSTE BENEFICIO (ICB)

➢ Es el cociente entre la suma actualizada de los flujos de caja y la

inversión inicial.

➢ Indica la eficacia de los fondos invertidos

T
Qt

t =1 (1+ r )
t

ICB =
I0
I0 Inversión Inicial
Qt Flujo de Caja en el periodo t
r Tasa de actualización
 CRITERIOS DE DECISIÓN

➢ VAN
• VAN > 0
• Mayor VAN

➢ TIR
• Valor Umbral
• Generalmente Mayor TIR

➢ PR
• Menor Posible

➢ ICB
• ICB >1
• Mayor Posible
 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

Consiste en comprobar como evoluciona la rentabilidad del

proyecto ante las variaciones que pueden aparecer en una
determinada variable que se ha considerado fija para la
estimación de la rentabilidad.

Se debe hacer para aquellos factores que se considere que

puedan afectar más a la rentabilidad del proyecto. De esta
forma, se puede comprobar si la rentabilidad estimada puede
ser obtenida con un margen de confianza razonable.
 PREGUNTAS

➢ ¿Qué es lo fundamental en un estudio de rentabilidad

económica?

➢ ¿Cuál es el indicador de rentabilidad económica más importante

para la toma de decisión del cliente?

➢ ¿Cómo puedo demostrar a mi cliente que la rentabilidad del

proyecto que he evaluado está sólidamente fundamentada?